銀行-硅谷銀行事件解讀

證券研究報告(優(yōu)于大市，維持)硅谷銀行事件解讀分析師：孫婷分析師：林加力1.背景：當“零利率”遇上“高通脹”2.硅谷銀行之難：當“浮虧”遇上“贖回”3.對美影響預判：信貸影響和預期擾動4.對中國的啟示：周期錯位護體，銀行專注主業(yè)5.風險提示2請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1954-071954-071957-051960-031961-081963-011964-061967-041968-091970-021971-071974-051977-031978-081980-011981-061984-041985-091987-021988-071991-051994-031995-081997-011998-062001-042002-092004-022005-072008-052012-082014-012015-062018-042019-092021-022022-07零利率時代的隱憂?走向零利率的時代，是資產(chǎn)持有者的幸福年代。隨著利率的下降，各類資產(chǎn)價格會膨脹。債券最為直接，股票、房地產(chǎn)皆如此。?短端利率走到零附近之后，降息紅利所剩無幾，但是“期限利差的紅利”仍然存在。?由于長期利率仍保持一定水平，特殊時期(圖中以圓圈標注)期限利差還很大，理論上金融機構只要以零利率借入，買入長期債券，然后再拿債券抵押零利率借錢……往復循環(huán)即可。20.00圖：美國聯(lián)邦基金利率&美國十年國債利率(%)20.0018.0016.0014.0012.0010.00零利率時代8.00零利率時代6.004.002.000.001983-011986-091987-081988-07 1989-061990-051991-041992-031993-021994-011997-091998-081999-072000-062001-052002-042003-032004-022005-011983-011986-091987-081988-07 1989-061990-051991-041992-031993-021994-011997-091998-081999-072000-062001-052002-042003-032004-022005-012008-092009-082010-072012-052013-042014-032015-022016-012019-092020-082021-072022-06零利率時代的隱憂?3%以上的期限利差可以維持較長時間。金融機構以加杠桿的方式從中加倍獲利，而且國債的信用風險很低，屬于安全資產(chǎn)。?但市場價格波動風險是存在的。例如買入久期5年的國債，如果市場利率上升1pct，那么理論上債券價格要下跌5%(也就是未來5年少收的1%利息，在當前價格中一次性體現(xiàn))。而且負債端利率也會上升1pct，加起來會有-6%的收益影響。?如果無風險利率不是上升1pct，而是3pct，那么就有-18%的收益影響。若是還加了五六倍杠桿，那么利率波動會使得本金基本完全損失。5.004.003.002.0000.00-2.00圖：美國聯(lián)邦基金利率與十年國債利差(%)(%)WIND，海通證券研究所4請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明零零利率時代的隱憂?有問題就會有“辦法”。會計報表中有債券投資三科目：交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)(以下稱“AFS”)、“持有至到期投資”(以下稱“HTM”)。其中AFS的價格波動不計入利潤表，但計入資產(chǎn)負債表；HTM的價格波動既不計入利潤表，也不計入資產(chǎn)負債表，就用攤余成本記賬。?所以“解決辦法”很簡單，就是把這些長久期債券盡可能放到HTM，至少也要放到AFS。實際上，這是一種“鴕鳥政策”，隱含的思想是“浮虧不算虧”。?在我們看來會計準則的本意是合理的，如果資產(chǎn)和負債做好匹配，那么其實可以不管市場價格波動(例如用20年期限的保單負債資金來買20年國債)。但在期限錯配的情況下，顯然不能不理會價格波動。如果負債可能隨時撤走，或者利率突然激增，實際操作中就不可能做到持有至到期。表：幾個債券資產(chǎn)會計科目會計記賬方法公允價值變動的會計處理注公允價值公允價值表科目“其他綜合收益”中途有至到期投資攤余成本法資料來源：IFRS，海通證券研究所5請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明零利率時代的隱憂零利率時代的隱憂?以美國最大的四家銀行(摩根大通、美國銀行、花旗銀行、富國銀行)為例，2012年后HTM/股東權益的比例一直在上升，2020/2021年則出現(xiàn)明顯跳升。AFS和HTM總計占股東權益比例，從2018年的159%，上升到2021年的272%。?從金額看，2022年僅四家美國大銀行的HTM相比2018年底便增加了1.18萬億美元。300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%持有至到期投資/股東權益可供出售投資/股東權益資料來源：WIND，海通證券研究所6請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明銀行失當?shù)馁Y產(chǎn)配臵策略有其宏觀原因銀行失當?shù)馁Y產(chǎn)配臵策略有其宏觀原因?全行業(yè)方向一致，大幅增配HTM，其背后往往有更大的時代背景，不能只是從微觀上歸因。?在歐美十幾年持續(xù)的超寬松貨幣政策下，疊加2020年后美國政府開支大增，大量低利率債券的發(fā)行成為必然。同時房價上行、房地產(chǎn)市場熱度提升也助推了MBS發(fā)行。即使個別銀行不想期限錯配，從全局視角看，這些債券總是需要買家的。?而從銀行經(jīng)營角度看，在QE大環(huán)境下現(xiàn)金等價物很多，如果貸款需求一般，那多買債券也是很自然的選擇了。16.00P16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00表：美國銀行業(yè)現(xiàn)金留存量過多，不得25.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%資料來源：WIND，海通證券研究所7請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明引發(fā)問題只需要一場高通脹引發(fā)問題只需要一場高通脹?當債券發(fā)行人在超低利率下把海量債券賣給金融機構，事實上已經(jīng)損傷了金融機構的資本金。只是在會計上，金融機構還沒確認這些損失。?而要讓這些損失浮出水面，只需要一場通貨膨脹，來終結異常的超低利率時代。?理論上，名義零利率的資產(chǎn)是沒有價值的，經(jīng)過通脹調(diào)整后利率為負，不如直接持有實物資產(chǎn)。?雖然債券價格下跌會導致利率回升，但追捧實物資產(chǎn)的過程，又會讓通脹進一步高企，使得實際利率還是難以提升。所以各國央行才這么防范高通脹，希望在通脹剛有苗頭時，就將其控制在目標范圍。?現(xiàn)實中，因為實物資產(chǎn)是有保存成本的，所以通脹不高的時候，實物資產(chǎn)漲價、債券價格下跌的效應就不明顯。但通脹越高，這種效應就越明顯。當零利率遇上高通脹，即使美聯(lián)儲堅持不加息，也可能暴露問題。圖：零利率遇上高通脹?(?CzY#T-?pn-rADFP6?@}_)?@}/tPF3FF?(?CzY?L{_)?pCU8請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明監(jiān)管為何疏漏監(jiān)管為何疏漏?如果貨幣放水的程度超出合理水平，即使微觀上監(jiān)管部門管住了銀行，從宏觀視角看，可能只是延緩了風險的發(fā)生。?歷史上從1988年第一版巴塞爾協(xié)議，到2017年的巴塞爾協(xié)議III最終版，銀行業(yè)的監(jiān)管不斷進化。但仍然沒能避免危機，每次總是會出現(xiàn)新的漏洞。?我們認為這一次美國監(jiān)管的問題在于：在對銀行的壓力測試中，負面情景假設往往是考慮“衰退+利率下降”的情景，很少考慮“經(jīng)濟下滑+大幅加息”的滯脹情景。因而持有再多的長久期債券，也不影響它們通過壓力測試。雖然在2022年，負面情景假設的“全球市場沖擊部分”曾經(jīng)設臵了利率上行情景，但2023/2021/2020/2019年也都是假設利率下行的。表：美國對銀行業(yè)進行壓力測試的情景假設端負面情景假設嚴重的全球衰退；住宅和商業(yè)底持續(xù)下行，持續(xù)的遠程辦公商業(yè)地產(chǎn)價格下跌，企業(yè)部假設：失業(yè)率上升到10%；實際GDP下滑3.5%；通脹到0.75%；BBB-債券和國債信用利差擴大到5.75%；股票價格下跌55%；房屋價格下降28.5%。負面情景假設場沖擊假設一系列關于整體市場壓力和不確定性的風險因素沖擊。這些商品期貨價格、信用利差等。年假設：國債利率上升，收益率曲線變陡。資料來源：美聯(lián)儲網(wǎng)站，海通證券研究所9請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明監(jiān)管為何疏漏監(jiān)管為何疏漏理論上2018年開始就要接受強化審慎標準(EnhancedPrudentialStandards)的監(jiān)管。T慎標準，使硅谷銀行2018/2019/2020年都免于強監(jiān)管。試，表：美國對銀行業(yè)的資本監(jiān)管分五檔資料來源：美聯(lián)儲網(wǎng)站，海通證券研究所10請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.背景：當“零利率”遇上“高通脹”2.硅谷銀行之難：當“浮虧”遇上“贖回”3.對美影響預判：信貸影響和預期擾動4.對中國的啟示：周期錯位護體，銀行專注主業(yè)5.風險提示請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明硅銀金融集團硅谷銀行(SiliconValleyBank)：商業(yè)銀行業(yè)務，硅銀金融集團硅谷銀行(SiliconValleyBank)：商業(yè)銀行業(yè)務，集團最重要的實體硅銀資本(SVBCapital)：直接投資業(yè)務，協(xié)助開展投貸聯(lián)動硅銀證券(SVBSecurities)：投行業(yè)務金/風投企業(yè),12.69,其他：硅銀全球、硅銀私人客戶服務等其他,業(yè),行,?硅谷銀行(SiliconValleyBank,SVB)是硅谷銀行金融集團(SVBFinancialGroup,SVBFG)的主要子公司，后者于1988年12月在納斯達克上市。硅谷銀行平均總資產(chǎn)在2020~2022年占集團平均總資產(chǎn)的比例為86.17%、84.55%、81.08%。另外還有負責投貸聯(lián)動的硅銀資本、作為投行的硅銀證券、硅銀全球、硅銀私行等部分。?硅谷是全球聞名的科創(chuàng)中心，因此硅谷銀行以硅谷的創(chuàng)投環(huán)境為土壤，開展銀行業(yè)務。私募股權基金及風險投資公司是硅谷銀行的主要貸款客戶，2021~2022年此類客戶的貸款占比均在50%以上。科技類和醫(yī)療保健類科創(chuàng)企業(yè)是硅谷銀行第二大類貸款客戶，貸款占比在20%以上。圖：硅谷銀行金融集團SVB貸款結構(億美元)圖：硅谷銀行金融集團資料來源：SVBFG2022年年報，海通證券研究所12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明禍兮福所倚：存款兩年三倍禍兮福所倚：存款兩年三倍?2021年之前，美國貨幣政策寬松，納斯達克走牛，美國科技企業(yè)的融資變得很容易。?以VC行業(yè)為例，美國VC交易額從2017年的885億美元，快速擴張到2021年的3328億美元；同期美國VC機構募資額從444億美元擴張到1312億美元。?以服務科技企業(yè)、PEVC為主業(yè)的硅谷銀行，自然迎來了存款的跨越式發(fā)展。2021年的存款額是兩年前(2019年)的三倍多。圖：2019-2021年硅谷銀行存款增加兩倍(億美元)2000180020001800160014001200100080060040020003913904434936182031201520162017201820192020202120223500300025002000150010005000VC行業(yè)大爆發(fā)(億美元)美國VC交易額(左軸)美國VC募資額(左軸)VCAUM(右軸)請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明120001000080006000400020000禍禍兮福所倚：HTM債券兩年六倍?突然出現(xiàn)的三倍存款難以全部投向貸款，于是硅谷銀行增加金融資產(chǎn)的配臵。?2021年，硅谷銀行買入856億美元的持有至到期金融資產(chǎn)，使得當年的HTM資產(chǎn)同比多增491.8%至982億美元。2020-2021年貸款凈額從447億美元增長到659億美元，增量與增速均不及HTM資產(chǎn)。圖：伴隨存款增長，硅谷銀行HTM債券大量增加00可供出售金融資產(chǎn)(億美元)持有至到期金融資產(chǎn)(億美元)圖：硅谷銀行資產(chǎn)結構(2022)其他資產(chǎn)2%住房抵押支持其他資產(chǎn)2%金融資產(chǎn)57%貸款凈金融資產(chǎn)57%35%美國國債及政其他6其他6%現(xiàn)金及現(xiàn)金等現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物6%資料來源：WIND，SVBFG2022年年報，海通證券研究所14請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明利率風險敞口與壓力測試問利率風險敞口與壓力測試問題?對于這背后的利率波動風險，硅谷銀行2021年報中已經(jīng)做出了預估。若利率上升200BP，其權益經(jīng)濟價值(EVE=資產(chǎn)市場價值-負債市場價值)下降57.22億美元。同時，凈利息收入僅提高9.81億美元，需要6年才能由收入的增加補上EVE虧空。?而2020年年報顯示，如果2019年利率上升200BP，EVE僅下降6.19億美元，凈利息收入增加5.23億美元，僅需要1.2年時間就能由增加的收入覆蓋EVE損失。2019年的狀況可以較好地應對美聯(lián)儲加息，可見這兩年的資產(chǎn)負債結構變化影響之大。?2021年以來美聯(lián)儲加息了450BP。如果等比例框算，EVE損失約有128.75億美元；而22.07億美元的凈利息收入增加，就只是杯水車薪。表：硅谷銀行披露的利率敏感性估計資料來源：SVBFG2020-2021年年報，海通證券研究所15請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明實際損失相對更實際損失相對更大?顯然，硅谷銀行當前的債券損失超過128.75億美元。AFS+HTM債券的虧損總額比2021年擴大了165.68億美元。另外2022年累計綜合收益下降了19億美元，說明有部分AFS浮虧已經(jīng)兌現(xiàn)。這兩項加起來超過180億美元。?這一差異可能是因為EVE測算中考慮了負債NPV下降；也可能是建模假設和現(xiàn)實世界有出入。?2021年底，硅谷銀行集團扣除優(yōu)先股的所有者權益是129.63億美元(優(yōu)先股有36.46億美元)。即使現(xiàn)實世界和模型假設一致，450BP加息帶來的128.75億美元損失，也能使普通股對應的所有者權益幾乎全部損失。?那么結論只能是硅谷銀行之前的財務決策不夠謹慎，其2021年報的測算顯示450BP的加息會使普通股權益全部損失。硅谷銀行沒有考慮到加息450BP的可能情況，并做出應對。表：硅谷銀行2022年/2021年債券浮虧對比(百萬美元)16請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明浮浮虧不算虧？?HTM“浮虧不算虧”的說法，是需要有能力持有債券至到期的，一方面是負債端成本的穩(wěn)定，另一方面是負債端總量的穩(wěn)定。但這兩點硅谷銀行都做不到。?而隨著加息的深入，硅谷銀行的存款在2022年開始負增長，負債端壓力開始顯現(xiàn)。這時若要繼續(xù)持有至到期，就需要用當前利率高于4%的同業(yè)負債，替代流失的低息存款，而HTM的平均到期收益率只有1.66%，負利差大到難以承擔。就只能選擇出售部分AFS資產(chǎn)。?出售210億美元的AFS資產(chǎn)預計會造成18億美元的損失，那么913億美元HTM債券的浮虧問題就受到了廣泛關注，從而引發(fā)了擠兌效應，最終使得硅谷銀行的風險事件徹底爆發(fā)。狀況狀況所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明不浮虧進一步擴大，更不能浮虧不算虧？?會計處理上HTM“浮虧不算虧”，但處臵HTM會導致實際損失。這使得金融機構浮虧越多，越是難以有賣出債券兌現(xiàn)浮虧的勇氣。即使HTM虧損持續(xù)擴大，也沒有采取任何行動。?而硅谷銀行事件前美聯(lián)儲的鷹派表態(tài)，我們認為可能是導致硅谷銀行出售浮虧資產(chǎn)的“最后一根稻草”。本來還有“下半年可能就要降息了，浮虧債券的價格將很快修復”的希望,在鷹派表態(tài)后，“很快降息”的可能性進一步降低。損資料來源：海通證券研究所18請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明融資失敗與融資失敗與FDIC介入?在硅谷銀行再融資失敗宣布停牌后，F(xiàn)DIC接管了硅谷銀行。?3月12日，美財政部、美聯(lián)儲和FDIC發(fā)布聯(lián)合公告，宣布將給硅谷銀行的儲戶提供全額保障。但不保障股東、特定無擔保債權人的利益。?同日，美聯(lián)儲公告了一項BTFP工具，將為合格存款機構提供額外融資，以滿足存款人的需求。?BTFP是一種抵押融資工具，其特殊之處，在于按照債券的面額進行抵押和融資(而不是根據(jù)市價)。這使得銀行即使因為債券市場下跌而資不抵債，還是能從美聯(lián)儲處抵押借到足額的資金。美財政部為抵押借款提供250億美元的擔保。?我們認為美財政部和美聯(lián)儲的大力度救助，恰恰說明了事情的嚴重性。19請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.背景：當“零利率”遇上“高通脹”2.硅谷銀行之難：當“浮虧”遇上“贖回”3.對美影響預判：信貸影響和預期擾動4.對中國的啟示：周期錯位護體，銀行專注主業(yè)5.風險提示圖：美國銀行業(yè)證券投資未實現(xiàn)損失有6200圖：美國銀行業(yè)證券投資未實現(xiàn)損失有6200億美元?22Q4美國銀行業(yè)證券投資未實現(xiàn)損失6200億美元。其中AFS的部分已經(jīng)在資產(chǎn)負債表反映了，HTM部分的損失量級在3000億美元左右。而美聯(lián)儲公布的美國銀行業(yè)凈資產(chǎn)為2.115萬億美元，本次HTM損失占所有者權益?22年底大銀行中虧損比例(以“HTM損失/(所有者權益-優(yōu)先股)”衡量)較高的是美國銀行，達到44.4%。而摩根大通/花旗的比例都是13.8%。?對小銀行而言，美國社會公眾并未按照虧損比例來評判小銀行風險，更多是從經(jīng)營區(qū)域、業(yè)務模式來推導。因此嘉信理財、第一共和銀行等西部的小銀行更被存款人所擔憂。?但這些銀行22年底HTM債券的浮虧尚未達到資本金總額(第一共和銀行40.7%，嘉信理財56.7%)。本質(zhì)上是流動性問題，而不是資不抵債問題——這與硅谷銀行完全不同。?目前已經(jīng)看到美聯(lián)儲和財政對銀行流動性的支持，所以我們認為短期風險迅速擴散的可能性不高。21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?HTM浮虧帶來的所有者權益的損失，按照會計規(guī)則、資本監(jiān)管規(guī)則，還沒有計入銀行的資本。目前美國主流銀行的資本充足率尚滿足監(jiān)管要求。?但如果把占美國銀行業(yè)所有者權益14%的浮虧扣除，美國許多銀行的資本充足率低于監(jiān)管要求。?而硅谷銀行事件，提醒著美國各銀行的管理層，不能輕視HTM浮虧。如果謹慎對待HTM浮虧，那么美國銀行就需要降低杠桿倍數(shù)控制風險。導致的結果就是——信貸緊縮。圖：按HTM損益調(diào)整后的核心一級資本充足率低于監(jiān)管要求0%JPMorganBankofWellsFargoCitibankU.S.BancorpSVBChaseAmerica資料來源：美國各銀行2022年年報，美聯(lián)儲網(wǎng)站，海通證券研究所22請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明格下跌銀行AFS/HTM25.0020.00銀行去杠桿10.005.00YYY格下跌銀行AFS/HTM25.0020.00銀行去杠桿10.005.00YYYY-5.00上?2022年初以來美聯(lián)儲的激進加息，使債券資產(chǎn)上已經(jīng)明顯表現(xiàn)出收縮跡象，但傳統(tǒng)信貸資產(chǎn)仍然反映不明顯。?加息沖擊了債券市場后，銀行資本金受到損傷，傳統(tǒng)貸款市場后續(xù)可能也會受到影響。這會帶來歐美經(jīng)濟衰退的風險。圖：可能的傳導路徑圖：美國信貸增速正快速下降，但貸款部分還很穩(wěn)定(%圖：可能的傳導路徑30.00息15.00信貸緊縮0.00美國:銀行信貸中的貸款和租賃部分:同比美國:銀行信貸中的證券部分:同比美國:銀行信貸:同比請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明WIND請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明?從資產(chǎn)類別看，除了國債、MBS等債券之外，其實還有很多其他利率敏感型的資產(chǎn)。比如成長股、房地產(chǎn)，在加息/降息環(huán)境下，其價格波動都比債券大。所以才有“成長股是50年期債券”的說法。?從影響范圍看，美國加息不僅影響美國銀行業(yè)，也影響其他經(jīng)濟部門，也會影響其他國家和地區(qū)。?本次硅谷銀行危機，是美國銀行業(yè)投資債券虧損的冰山一角。?而美國銀行業(yè)投資債券的虧損，又是“通脹+加息”背景下，各類資產(chǎn)價格下跌沖擊各國各部門資產(chǎn)負債表的表現(xiàn)之一。?硅谷銀行只是最先出現(xiàn)危機的個體。圖：硅谷銀行事件只是冰山一角在各類資失硅谷銀行的債24請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明是是否影響美聯(lián)儲加息的步伐?如果只是為了應對短時間的銀行擠兌風險，我們認為貨幣政策只需要短期微調(diào)即可，擠兌危機過后即可恢復原來政策。?真實的邏輯是：如果美聯(lián)儲意識到了金融體系在加息后的脆弱性，以及未來經(jīng)濟衰退的風險增加，那么確實在加息上會更為謹慎。但歐美股票/商品等資產(chǎn)受益的可能性較小，因為這同時也表明市場會意識到美國金融體系脆弱性和衰退風險，從而壓制估值。?從這個角度看，不管硅谷銀行事件本身是否蔓延，這個事情改變了投資人對歐美金融體系穩(wěn)定性、未來衰退概率的看法，股票/商品等風險資產(chǎn)中的系統(tǒng)性風險因子應該調(diào)高。?所以，即使在美財政部、央行、FDIC聯(lián)合宣布保護所有存款的情況下，歐美市場上周一(2023/3/13)仍出現(xiàn)了調(diào)整，而同一天A股市場在上漲。A股市場主要關心當下會不會馬上爆發(fā)危機，而歐美本土市場需要對其經(jīng)濟金融體系的系統(tǒng)性風險的概率進行重新定價。?當然對于歐美的國債市場來說，不管是歐美系統(tǒng)性風險概率的增加，還是美聯(lián)儲可能的更謹慎加息決策，都是利好。因而硅谷銀行事件后美國國債表現(xiàn)亮眼。25請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明26請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.背景：當“零利率”遇上“高通脹”2.硅谷銀行之難：當“浮虧”遇上“贖回”3.對美影響預判：信貸影響和預期擾動4.對中國的啟示：周期錯位護體，銀行專注主業(yè)5.風險提示1962-011964-061969-041971-091974-021976-071962-011964-061969-041971-091974-021976-071981-051986-031988-081991-011993-061998-042000-092003-022005-072010-052015-032017-082020-012022-062005-012006-022007-032008-042009-052010-062012-082013-092018-012019-022020-032021-042022-05?中美歐都存在18-20年的債務風險周期。如果機械地按照周期長度估計，歐美這時候確實有可能要開始一輪新的風險暴露期。?但中國的周期階段，和歐美一直是錯位的。中國最近兩年已經(jīng)出現(xiàn)了數(shù)據(jù)上的改善拐點。?我們認為周期錯位使得中國可以在外需較好的情況下，進行自身風險的化解。而在歐美風險事件發(fā)生時，中國能夠不動如山。圖：歐美債務風險周期相對一致(%)486420美國:拖欠率:所有銀行:貸款和租賃總額:季調(diào)西班牙:不良貸款率英國:銀行不良貸款率WIND2732.0016.008.004.002.0000.50美國:拖欠率:所有銀行:貸款和租賃總額:季調(diào)中國:不良貸款比例:商業(yè)銀行請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明巧妙的平衡：銀行報表的利率對沖?我們假設一種理想情景：銀行貸款利率和定期存款、同業(yè)負債、金融債券利率同向波動，并且波動幅度完全一致?；钇诖婵罾时３謽O低(在美國是零)，并且規(guī)模很穩(wěn)定。?那么要完全對沖利率風險，就可以把報表調(diào)節(jié)為：1、貸款+同業(yè)資產(chǎn)=定期存款+同業(yè)負債+債券發(fā)行，并用“債券發(fā)行”把兩邊久期調(diào)平；如果“債券發(fā)行”不足以調(diào)平，可以適度增加交易盤債券。2、HTM+AFS=活期存款；3、自有資本金存在央行，作為客戶資金進出時的備付池。?假設一家銀行存款/總資產(chǎn)=70%，活期存款/總存款=30%，那么按這個模型，HTM+AFS就應該占到總規(guī)模的21%，接近中國上市銀行的實際情況。但是如果HTM+AFS占比達到了硅谷銀行的55.4%，就明顯過多了。?當然，實際情況跟這個理想模型肯定有偏差。例如：1、對活期存款的穩(wěn)定性要做評估；2、貸款利率和同業(yè)、定存利率不一定能同幅度波動。對于硅谷銀行來說，2020-2021年暴增的存款，可能不能認為是穩(wěn)定的存款，需要更為謹慎。資料來源：海通證券研究所28圖：理想情景下的銀行資產(chǎn)負債結構n>|GG}5?-jh#kOCOj4N4N?Cg!n?C-?!n請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062021-042021-092022-022022-07中國銀行業(yè)專注存貸款主業(yè)?與美國最近三年出現(xiàn)HTM債券過多的失衡問題不同，中國銀行的平衡保持得較好。目前中國銀行業(yè)的活期存款規(guī)模，和證券投資規(guī)?；酒ヅ洹６钇诖婵钜酝獾呢搨?，也與貸款和同業(yè)投資的規(guī)模相匹配，很符合我們前面提出的假想模型。?2017年強監(jiān)管后，中國銀行業(yè)更加專注存貸款主業(yè)，業(yè)務結構協(xié)調(diào)。在利率波動下抵御風險的能力很強。?況且中國從未采用過非常規(guī)的零利率政策，中國銀行業(yè)目前并不存在硅谷銀行這類風險。圖：中國存款類金融機構信貸收支表：活期存款和證券投資規(guī)模相匹配(億元)9000008000007000006000005000004000003000002000001000000WIND29圖：中國存款類金融機構信貸收支表：活期存款以外的負債，與貸款和同業(yè)投資的規(guī)模相匹配(億元)250000020000001500000100000050000002015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062021-042021-092022-022022-07請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明風險提風險提示關注海外經(jīng)濟超預期衰退的可能；關注