股市微觀流動(dòng)性動(dòng)向觀察

股市微觀流動(dòng)性觀測(cè)體系

全頁：機(jī)構(gòu)官網(wǎng)、東興證券研究所 低頻+高頻（標(biāo)紅）觀測(cè)指標(biāo)股票投資者類別：一級(jí) 股票投資者類別：二級(jí) 股票投資者類別：三級(jí) 數(shù)據(jù)指標(biāo)自然人投資者一般法人----專業(yè)機(jī)構(gòu)公募基金私募基金證券公司公募基金投資基金管理公司及其子公司私募資管計(jì)劃ETF基金私募基金券商自營證券公司及其子公司私募資產(chǎn)管理計(jì)劃社?；稹B(yǎng)老金、企業(yè)年金客戶交易結(jié)算資金余額重要股東增持凈值偏股型公募基金市值按投資類型分私募資管產(chǎn)品存續(xù)情況：權(quán)益類規(guī)模ETF凈申購私募基金存續(xù)情況統(tǒng)計(jì)表-基金規(guī)模（億元）*19.15自營權(quán)益類證券及證券衍生品按投資類型分私募資管產(chǎn)品存續(xù)情況：權(quán)益類規(guī)模資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)只數(shù)及規(guī)模：養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模*假設(shè)占比-信托公司基金管理公司管理的社?；?、基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金和職業(yè)年金社?；稹⒒攫B(yǎng)老金、企業(yè)年金和職業(yè)年金直接投資信托資金資金信托-按投向劃分：證券市場（股票）保險(xiǎn)資金保險(xiǎn)公司自營銀行理財(cái)p3東方財(cái)智

興盛之源保險(xiǎn)公司資管銀行理財(cái)北向資金陸股通外資機(jī)構(gòu)杠桿資金保監(jiān)會(huì)-保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營情況表：資金運(yùn)用余額-股票和證券投資基金余額保險(xiǎn)資管規(guī)模*10理財(cái)產(chǎn)品資金余額*理財(cái)產(chǎn)品投資資產(chǎn)占比：權(quán)益類資產(chǎn)北向資金成交凈買入融資余額圖表：股票市場資金流入主體股市微觀流動(dòng)性觀測(cè)體系全頁資料來源：機(jī)構(gòu)官網(wǎng)、東興證券研究所高頻指標(biāo)圖表：股市流入資金高頻指標(biāo)整體規(guī)模風(fēng)格行業(yè)個(gè)股配置盤北向資金交易盤√√√√√√√√兩融√√√√股票型ETF√√p4東方財(cái)智

興盛之源公募基金測(cè)算倉位+新發(fā)偏股型公募基金份額圖表：二級(jí)市場成交高頻指標(biāo)整體規(guī)模風(fēng)格行業(yè)個(gè)股成交規(guī)模成交集中度換手率√√√√√√√√股市微觀流動(dòng)性的五大規(guī)律之一2.降準(zhǔn)后北向流入降準(zhǔn)后內(nèi)外資流入放大對(duì)應(yīng)降準(zhǔn)落地時(shí)點(diǎn)，2010年以來降準(zhǔn)宣布時(shí)點(diǎn)共計(jì)21次，以周度頻率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)降準(zhǔn)后內(nèi)外資流入整體趨于放大2015年以來的降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)后，北向、兩融自降準(zhǔn)后流入放大，持續(xù)時(shí)間約為1個(gè)月。1.

2010年以來的“降準(zhǔn)宣布時(shí)點(diǎn)”降準(zhǔn)落地日 降準(zhǔn)發(fā)布日降準(zhǔn)落地日 降準(zhǔn)發(fā)布日2011-2012年周期2011年12月05日，全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分2011-

11-

30，中國人民銀行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人點(diǎn) 民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)2012-

02-

18，中國人民銀行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人2012年2月24日，全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)

民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)2012-

05-

12，中國人民銀行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人2012年5月18日，全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)

民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)2015-

02-

04，中國人民銀行決定

普降金融機(jī)構(gòu)存2015年2月5日，全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)

款準(zhǔn)備金率

并有針對(duì)性地實(shí)施定向降準(zhǔn)措施2015-

04-

19，中國人民銀行決定

繼續(xù)普降存款類2015年4月20日，全面降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)

金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率2015年9月6日，全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)

2015-

08-

25，中國人民銀行決定下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率并降低存款準(zhǔn)備金率2015年10月24日，全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分2015-

10-

23，中國人民銀行決定下調(diào)存貸款基準(zhǔn)點(diǎn) 利率并降低存款準(zhǔn)備金率2016-

02-

29，中國人民銀行決定下調(diào)存款準(zhǔn)備金2016年3月1日，全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)

率2018-

04-

17，中國人民銀行決定下調(diào)部分金融機(jī)2018年4月25日，全面降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)

構(gòu)存款準(zhǔn)備金率以置換中期借貸便利2018-

06-

24，中國人民銀行決定通過定向降準(zhǔn)支2018年7月5日，全面降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn) 持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資2018年10月15日，全面降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)

2018-

10-

07，中國人民銀行決定下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率置換中期借貸便利2019年周期2020年周期2021年周期2022年周期2023年周期2019年1月15日，全面降準(zhǔn)(1月15日和22019-

01-

04，中國人民銀行決定于2019年

1月下調(diào)月15日分別降準(zhǔn)0.5點(diǎn)百分點(diǎn)) 金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率置換部分中期借貸便利2019-

09-

06，中國人民銀行決定于2019年

9月

16

日2019年9月16日，降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn) 下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率2020-

01-

01，中國人民銀行決定于2020年

1月

6日下2020年1月6日，全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)

調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率2020年3月16日，普惠金融定向降準(zhǔn)，對(duì)2020-

03-

13，中國人民銀行決定于2020年

3月

16

日達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個(gè)定向降準(zhǔn)百分點(diǎn)2020年4月15日、5月15日，對(duì)中小型銀2020-

04-

03，中國人民銀行決定于2020年

4月對(duì)中小銀行定向降準(zhǔn)，并下調(diào)金融機(jī)構(gòu)在央行超額存款行定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn) 準(zhǔn)備金利率2021年

7月

9日，

中國人民銀行決定于2021年

7月

15

2021年7月15日，全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)

日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0

.5

個(gè)百分點(diǎn)12

月15日，央行正式發(fā)布公告稱下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款2021年12月15日，全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)

準(zhǔn)備金率

0

.5

個(gè)百分點(diǎn)2022年4月25日，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備4

月

15

日，央行公告稱，決定于2022年

4月

25

日，下金率0.25個(gè)百分點(diǎn) 調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0

.

25個(gè)百分點(diǎn)2022年12月5日，降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備11

月25日，央行決定于2022年

12月

5日降低金融機(jī)金率0.25個(gè)百分點(diǎn) 構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0

.25個(gè)百分點(diǎn)2023年3月27日，降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備3

月

17

日，央行決定于2023年3

月27日降低金融機(jī)構(gòu)金率0.25個(gè)百分點(diǎn) 存款準(zhǔn)備金率0.

25個(gè)百分點(diǎn)2015-2016年周期2018年周期-400-200020040060080010001200-4W-3W-2W-1W

+0W

+1W

+2W

+3W

+4W

+5W

+6W

+7W

+8W2015-2016周期2018-2019周期2020-2022周期億元-2000-1500-1000-500050010001500200025002018-2019周期2020-2022周期3.

降準(zhǔn)后兩融流入億元 2015-2016周期W-1W+0W+1W+2W+3W+4W+5W+6W+7W+8W全頁資料來源：p5東方財(cái)智

興盛之源股市微觀流動(dòng)性的五大規(guī)律之二2.

北向大幅流出前的分位數(shù)表現(xiàn)3.北向大幅流出前的指數(shù)漲幅表現(xiàn)北向流入受國內(nèi)影響更大，估值高位、前期大漲是導(dǎo)致北向流出因素之一1.

匯率角度來看，人民幣幣值影響更大。假設(shè)人民幣對(duì)美元指數(shù)存在線性關(guān)系，則回歸方程殘差即為非美元波動(dòng)帶來的人民幣匯率變動(dòng)，殘差與北向資金同向波動(dòng)較強(qiáng)。2.

估值高位、前期大漲是導(dǎo)致北向流出因素之一。2014年至今，北向資金有6次月度資金流出規(guī)模超過300億元的大幅流出（2015/7、2019/5、2020/3、2020/9、2022/3、2022/10）。上述時(shí)點(diǎn)前1個(gè)月，主要指數(shù)的10年估值分位數(shù)水平均處于相對(duì)高位（均超過50

）。2015/6、2019/4、2020/2和2020/8估值分位數(shù)達(dá)到高點(diǎn)前2個(gè)月內(nèi)都經(jīng)歷過較大幅度的上漲。120.00%100.00%2015.6 2019.4 2020.2 2020.8 2022.2 2022.980.00%60.00%40.00%20.00%0.00%創(chuàng)業(yè)板指 中證1000 滬深300 上證502015.688.30%99.70%100.00%82.70%81.40%2019.451.90%46.70%19.20%60.60%57.20%2020.246.10%63.60%35.30%54.40%33.40%2020.881.50%77.80%46.50%91.20%89.00%2022.247.70%48.30%25.20%70.50%75.50%2022.925.60%26.10%12.10%31.50%48.50%350.00%300.00%2015.6 2019.4 2020.2 2020.8 2022.2 2022.9250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%創(chuàng)業(yè)板指中證1000滬深300上證502015.627.05%-0.30%4.82%27.43%23.15%2019.470.72%302.59%131.33%82.53%99.30%2020.234.80%59.00%196.64%21.97%4.38%2020.874.89%28.38%17.72%71.75%177.26%2022.2-11.50%-40.74%-41.40%19.09%4.86%2022.9-29.86%-45.63%-32.02%-44.05%-33.74%-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5-1,500-10001,5002022-122022-072022-022021-092021-042020-112020-062020-012019-082019-032018-102018-052017-122017-072017-022016-092016-042015-112015-062015-01殘差 北向資金凈流入全頁：、東興證券研究所p6東方財(cái)智

興盛之源億元1.

相較美元指數(shù)，人民幣幣值更能解釋北向波動(dòng)股市微觀流動(dòng)性的五大規(guī)律之三1.北向資金對(duì)1個(gè)月后各行業(yè)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率2.

持倉比例與預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率關(guān)系北向資金對(duì)一個(gè)月后行業(yè)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率最高北向資金對(duì)一個(gè)月后行業(yè)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率最高，不同行業(yè)的一個(gè)月后預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率中有19個(gè)行業(yè)不低于50

，占所有行業(yè)的65.52

。其中電新和醫(yī)藥行業(yè)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率超過60

，汽車、綜合、鋼鐵、電子、國防軍工和家電行業(yè)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率超過55

.各個(gè)行業(yè)的持倉比例與預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，即持倉比例越高，一個(gè)月后的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性通常來說就會(huì)更高。64%60%56%52%48%44%40%36%電力設(shè)備及新能源醫(yī)藥汽車綜合鋼鐵電子國防軍工家電基礎(chǔ)化工石油石化房地產(chǎn)非銀行金融電力及公用事業(yè)計(jì)算機(jī)商貿(mào)零售食品飲料消費(fèi)者服務(wù)銀行有色金屬通信機(jī)械建材傳媒交通運(yùn)輸煤炭輕工制造紡織服裝農(nóng)林牧漁建筑一個(gè)月后預(yù)測(cè)成功率20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%全頁資料來源：、港交所、東興證券研究所p7東方財(cái)智

興盛之源35%40%45%50%55%60%65%股市微觀流動(dòng)性的五大規(guī)律之四預(yù)計(jì)2023年公、私募主導(dǎo)市場收益率邊際抬升、前期估值低位吸引公、私募資金進(jìn)入，公、私募重新成為重要增量資金，預(yù)計(jì)2023年公募流入近萬億。單位：億元2020年增量2021年增量2022年增量2023年增量E2020年增速2021年增速2022年增速2023年增速E散戶3,6002,4003,8003,420-0.58%-33.33%58.33%-10.00%杠桿4,7652,300-1,2691,17185.76%-51.73%-155.18%-192.25%境外2,0894,3221,9252,214-40.60%106.85%-55.46%15.02%機(jī)構(gòu)公募基金16,12311,1526,5129,669383.49%-30.83%-41.61%48.48%私募基金5,1208,4972,1724,851353.71%65.97%-74.44%123.34%理財(cái)-5,407-2,8011,0961,37529.56%48.21%139.14%25.48%保險(xiǎn)5,457-3171,1544,7346.06%-105.81%464.04%310.20%合計(jì)31,74725,55415,39027,434164.73%-19.51%-39.78%78.26%圖表：A股流動(dòng)性增量及增速中性測(cè)算全頁：、私募排排網(wǎng)、東興證券研究所p8東方財(cái)智

興盛之源股市微觀流動(dòng)性的五大規(guī)律之四公、私募主導(dǎo)下的市場特點(diǎn)2.2017、2019、2020年公募大幅加倉行業(yè)與當(dāng)年漲幅居前行業(yè)一致3.偏好大市值公司1.

公募基金主導(dǎo)年份。2015年以來，2017、2019、2020年公募基金均為增量最大的機(jī)構(gòu)資金。2.

特點(diǎn)1：抱團(tuán)加劇。2017、2019、2020年行業(yè)漲幅“最大-最小值”分別為103、102、158個(gè)百分點(diǎn)，明顯超出其他年份。

2017、2019、2020年公募大幅加倉行業(yè)與當(dāng)年漲幅居前行業(yè)一致。3.

特點(diǎn)2：偏好大市值公司。公募價(jià)值投資理念決定其更加偏好業(yè)績穩(wěn)定公司。

2017、2019、2020年基金重倉股中的大市值個(gè)股相對(duì)收益率明顯更高。-500501001502002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年1-11月行業(yè)漲幅最大值行業(yè)漲幅最小值極差億元1.

2017、2019、2020年行業(yè)漲幅分化明顯當(dāng)年漲幅前1

5行業(yè)

2017年公募

重倉持倉環(huán)

比變化

2017漲幅

當(dāng)年漲幅前1

5行業(yè)

2019年公募

重倉持倉環(huán)

比變化

2019漲幅

當(dāng)年漲幅前1

5行業(yè)

2020年公募

重倉持倉環(huán)

比變化

2020漲幅

食品飲料

8.3685.27電子

4.37103.43消費(fèi)者服務(wù)

1.21147.80家電

3.2068.93食品飲料

3.0294.02電新

5.03132.87電子

2.33農(nóng)林牧漁

-0.51國防軍工

2.04114.54建材

0.7256.6842.89建材

0.4885.2470.29食品飲料

4.54107.36煤炭

-0.07計(jì)算機(jī)

-0.95汽車

0.02鋼鐵

0.22通信

0.44醫(yī)藥

1.77有色金屬

0.35家電

1.29機(jī)械

0.77通信

0.17醫(yī)藥

0.37電子

-0.41105.6484.0870.1759.35銀行

0.33非銀行金融

-1.05基礎(chǔ)化工

0.9259.35非銀行金融

4.03機(jī)械

-0.7465.7464.2063.0052.3952.0640.77建材

-0.7552.19消費(fèi)者服務(wù)

-0.3339.4538.4937.6730.9229.1128.9223.24消費(fèi)者服務(wù)

0.1840.15有色金屬

0.7349.58醫(yī)藥

-2.2622.59輕工制造

-0.6037.30家電

-1.4946.67交通運(yùn)輸

0.1321.12電新

-0.1937.18農(nóng)林牧漁

-0.5843.09汽車

-1.3218.21基礎(chǔ)化工

0.3635.44輕工制造

0.0643.07房地產(chǎn)

1.2215.11傳媒

0.8735.43交通運(yùn)輸

-0.0133.77-40-20020406080100-30%-20%-10%0%10%20%30%40%

50%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年上證綜指收益率大盤指數(shù)收益率市值前10%基金重倉股加權(quán)平均收益率（右軸）全頁：、東興證券研究所p9東方財(cái)智

興盛之源%股市微觀流動(dòng)性的五大規(guī)律之五基金凈值大幅回撤后“回本”帶來的贖回壓力2017年以來，共有4次市場大跌（自基金凈值高點(diǎn)至低點(diǎn)跌幅超過10

）,分別為2017/5/11、2019/1/3、2020/3/23、2021/4/12，在觸底之后，當(dāng)基金單位凈值回暖約5

時(shí)，往往就會(huì)開始發(fā)生持續(xù)贖回，贖回開啟的時(shí)間大約在基金凈值觸底后2-4周。700

2.0600

1.8500

1.6400

1.4300

1.2200

1.0100

0.80 0.6-100

0.4-200

0.2-300

0.02016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/9

2023/1股票型ETF凈流入 單位凈值（右軸）元億元圖表：凈值回暖超5后，ETF大幅流出全頁資料來源：p10東方財(cái)智

興盛之源年初以來股市微觀流動(dòng)性表現(xiàn)1.年初至今主要資金流入一覽2.歷史北向同期表現(xiàn)3.公募基金發(fā)行份額內(nèi)外輪動(dòng)——整體回落1.

年初：外強(qiáng)于內(nèi)到內(nèi)強(qiáng)于外。開年外資大幅流入，1月流入規(guī)模超1400億元，遠(yuǎn)超往年同期規(guī)模；2月初兩融接棒北向成為最大貢獻(xiàn)，1/30-2/3兩融凈流入385億元.2.

2月以來：資金流入整體回落。2月北向、兩融分別流入105、251億元，較前期流入規(guī)模明顯減少。3.

股票型ETF整體流出。股票型ETF僅在1/16-1/20流入短暫轉(zhuǎn)正，其余區(qū)間均呈凈流出態(tài)勢(shì)4.基金發(fā)行仍未現(xiàn)起色。2023年1、2月偏股型基金發(fā)行份額增速分別為-78.98、+21.36，3月（截至3/24）份額增速為-54.41。-300-200-10001002003004001/16-1/20 1/30-2/3 1/3-1/61/9-1/132/13-2/17 2/20-2/242/27-3/32/6-2/103.6-3.10500

北向資金股票型ETF兩融億元-1000-5000500100015001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023億元

20194500%4000%3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%4500400035003000250020001500100050002020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/4

2022/72022/102023/1偏股型基金發(fā)行