2023年3月份中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：通脹、經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)貨幣回落

證券研究報(bào)告宏觀數(shù)據(jù)證券研究報(bào)告宏觀數(shù)據(jù)3月份宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：CPI=0.9%，PPI=-2.7%，M2=12.4%，M1=5.6%,新800(USD)億，工業(yè)=4.0%，消費(fèi)=4.0%，投資=5.8%。最新的市場(chǎng)預(yù)期表明，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體信心有所提升，平穩(wěn)預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。對(duì)于2023-2025年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，平穩(wěn)仍是市場(chǎng)共識(shí)，從經(jīng)濟(jì)底部徘徊時(shí)期通脹低迷是主要趨勢(shì)，我們和市場(chǎng)主流預(yù)期間存在差異，我們對(duì)通脹穩(wěn)中下行的態(tài)勢(shì)，有著更為強(qiáng)烈的信心。對(duì)于中國(guó)概率仍會(huì)進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息，尤其是降準(zhǔn)。隨著中國(guó)PPI進(jìn)入負(fù)值狀態(tài)，行了不同程度的松綁，疫情前嚴(yán)格的“四限”措施，繼續(xù)在多地得到放松。盡管伴隨房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，但樓市“小陽(yáng)春”現(xiàn)象并沒(méi)有出現(xiàn)，從主要城市房地產(chǎn)市場(chǎng)交易統(tǒng)計(jì)情況看，房地產(chǎn)市場(chǎng)成交改善下市場(chǎng)穩(wěn)中偏暖趨勢(shì)不變綜合來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在“底部走穩(wěn)”階段，物價(jià)保持低位且平穩(wěn)較有保證，因此我們認(rèn)為中國(guó)利率市場(chǎng)中樞仍將維持下行趨勢(shì)；在政策平穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)韌性影響下，資本市場(chǎng)運(yùn)行格局波動(dòng)中不改緩慢回暖態(tài)Tel:E-mail:SAC編號(hào)::Tel:E-mail:SAC編號(hào):4月04uyuexiao@S0870510120021021-53686170chenyanli@S0870517070002《經(jīng)濟(jì)良好開(kāi)局，托底政策仍需維持》《首月效應(yīng)延續(xù)不改回落趨勢(shì)》《通脹、貨幣回落，經(jīng)濟(jì)開(kāi)局平穩(wěn)》，國(guó)際金融形勢(shì)改變；中國(guó)通脹超預(yù)期上行，中國(guó)貨請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明2 圖 ) 5 6 圖6：中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)回升(%，月) 10圖7：中國(guó)社會(huì)零售增長(zhǎng)延續(xù)回升(%，月) 11國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)延續(xù)(%，月) 12表 請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明31對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的即期認(rèn)識(shí)023年3月8日)報(bào)告中曾指出，按照《證券市場(chǎng)周刊》進(jìn)行的對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期運(yùn)行數(shù)據(jù)的市場(chǎng)提前POLL(2月份數(shù)據(jù)未公布前進(jìn)行的流預(yù)期保持平穩(wěn)：2022年末相比，3月份工業(yè)增長(zhǎng)將略有提升，投資則基本持平，消費(fèi)或有較大程度改善。從市場(chǎng)預(yù)期的中值和均值數(shù)據(jù)看，三大經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)(工業(yè)、投資和消費(fèi))的組合變化，表明預(yù)期經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)了穩(wěn)中回暖態(tài)勢(shì)；不過(guò)從預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)的寬分局格局形成，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期前景持續(xù)平穩(wěn)回暖的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇狀況更進(jìn)一步看好，并保持了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期前景平穩(wěn)的預(yù)期不變，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇景氣度進(jìn)一步提升預(yù)期經(jīng)濟(jì)回升水平全都比上期提高。我們?cè)凇督?jīng)濟(jì)“新檔位”水平的市場(chǎng)認(rèn)識(shí)初成》(2023年3月2日)報(bào)告中曾指出，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體信心有所提升，平穩(wěn)預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。對(duì)于2023-2025年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，平穩(wěn)仍是市場(chǎng)共識(shí)，從年度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期變化”后的新檔位水平認(rèn)識(shí)已形成，預(yù)計(jì)GDP增速為5.0%是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“新檔位”的普遍認(rèn)識(shí)。我們一直認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)底部徘徊時(shí)期通脹低迷是主要趨勢(shì)，我們和市場(chǎng)主流預(yù)期間存在差異，我們對(duì)通脹穩(wěn)中下行的態(tài)勢(shì)，有有水準(zhǔn)上延續(xù)緩慢下降態(tài)勢(shì)，工業(yè)品價(jià)格同比負(fù)值狀態(tài)將成常態(tài)。消費(fèi)為正、工業(yè)為負(fù)的物價(jià)結(jié)構(gòu)狀態(tài)，有利于工業(yè)經(jīng)濟(jì)甚至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)體系效益的改善。我們認(rèn)為對(duì)中國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)中的關(guān)景，與市場(chǎng)預(yù)期不同，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，2023年貨幣政策大概率仍會(huì)進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息，尤其是降準(zhǔn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的通脹和運(yùn)行前景，決定了中國(guó)貨幣體系的降準(zhǔn)和降息仍在路上。外匯占款增長(zhǎng)放緩后中國(guó)基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)平穩(wěn)，是中國(guó)貨幣體系的基礎(chǔ)格局，“降準(zhǔn)”PI請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明43-113-114-115-116-117-118-119-110-111-112-112三月高頻數(shù)據(jù)、政策分析3月樓市延續(xù)了放松趨勢(shì)，各地陸續(xù)因城施策，根據(jù)自身情況對(duì)樓市進(jìn)行了不同程度的松綁，疫情前嚴(yán)格的“四限”措施，繼松。符合條件購(gòu)房者申請(qǐng)公積金貸款，購(gòu)首套房的貸款最高額度可上浮20%；多子女家庭、購(gòu)首套房的，最高額度可上浮30%；多子女家庭，購(gòu)首套房且所購(gòu)住房為綠色建。金管理中心官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于開(kāi)辦二手房住房公積金“帶押過(guò)戶”》，即日起開(kāi)辦二手房公積金“帶押過(guò)戶”貸款業(yè)務(wù)。整體來(lái)看，多地通過(guò)上調(diào)住房公積金個(gè)人住房貸款最高額度、下調(diào)住房公積金個(gè)人住房貸款首付款比例、提高多子女家庭住房公積金貸款額度等措施，進(jìn)一步發(fā)揮住房公積金的住房保障作用，助力房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。然而，盡管伴隨房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，但樓市“小陽(yáng)春”現(xiàn)象并沒(méi)有出現(xiàn)，從主要城市房地產(chǎn)市市(上海、深圳、天津、北京、城都)的中原房?jī)r(jià)指數(shù)看，2023資料來(lái)源：Wind，上海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明57個(gè)。一線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，漲幅與上月相同；二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲0.7%，漲幅比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。二線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，漲幅比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)；二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比由上月下降0.3%轉(zhuǎn)為上漲0.1%。三線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.3%；二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比由上月下降0.4%轉(zhuǎn)70個(gè)大中城市中，新建商品住宅銷售價(jià)格同比上漲城市有14城市新建商品住宅銷售價(jià)格同比上漲1.7%，分點(diǎn)。三線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價(jià)格同比分別下降)840資料來(lái)源：Wind，上海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明92017-04-292017-06-162017-08-032017-09-202017-11-072017-12-252018-02-112018-03-31 2018-05-18)資料來(lái)源：Wind，上海證券研究所2.2食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格季節(jié)性回落，生產(chǎn)資料價(jià)格延續(xù)從商務(wù)部監(jiān)測(cè)的日常消費(fèi)品周度指數(shù)看，各類消費(fèi)品走勢(shì)基本呈現(xiàn)了季節(jié)性波動(dòng)狀況，豬肉價(jià)格運(yùn)行呈現(xiàn)低位平穩(wěn)延續(xù)態(tài)勢(shì)。居民消費(fèi)價(jià)格普遍有所下降，環(huán)比回落。對(duì)消費(fèi)價(jià)格整體水平具有標(biāo)桿指示性作用的豬肉價(jià)格變化，因產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正處集中整合期，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局正在形成中，產(chǎn)業(yè)集中化穩(wěn)定格局還在請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明76-05-1106-226-09-146-12-143-227-06-147-260-258-01-178-04-188-07-118-228-10-1011-216-05-1106-226-09-146-12-143-227-06-147-260-258-01-178-04-188-07-118-228-10-1011-212-205-229-08-149-259-11-132-2502-265-200-08-1209-230-11-182-245-261-08-189-291-11-172-292-235-252-08-179-282-11-162-282-22品市場(chǎng)價(jià)格比前一周(環(huán)比，下同)上漲0.2%，生產(chǎn)資料市場(chǎng)價(jià)比綜合各方面的因素看，按照固有的消費(fèi)物價(jià)季節(jié)性運(yùn)行規(guī)律，864平均價(jià):平均價(jià):豬肉:全國(guó)全國(guó)大中城市:豬糧比價(jià)-R39資料來(lái)源：Wind，上海證券研究所作為消費(fèi)品價(jià)格籃子構(gòu)成中權(quán)重最大的食品籃子，季節(jié)性價(jià)前一周(環(huán)比)下降0.3%，生產(chǎn)資料市場(chǎng)價(jià)格下降0.1%。糧油批發(fā)價(jià)格以降為主，其中大米、面粉均下降0.2%，豆油、花生油分、.7%、0.8%和0.5%。肉類批發(fā)價(jià)格總體下降，其中豬平。禽產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格略有上漲，其中雞蛋、白條雞分別上漲1.3%請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明80-230-11-131-270-12-112-251-222-261-03-123-264-235-211-06-180-230-11-131-270-12-112-251-222-261-03-123-264-235-211-06-181-07-161-08-138-271-09-109-240-2221-11-121-261-12-102-241-212-02-182-03-1103-254-225-202-06-172-07-157-292-08-128-269-230-282-11-111-252-12-163-01-133-02-173-03-17格指數(shù)季節(jié)性波動(dòng)(各類別/周環(huán)比，%)蛋禽蛋禽資料來(lái)源：Wind，上海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明63三月份宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)與解釋預(yù)計(jì)公布本月上月上月去年5t1LLLt%貿(mào)易順差(億美元)5VL投資-當(dāng)年累計(jì)%VLVL信貸新增(L0億元)VLVL3.1電力消費(fèi)平穩(wěn)預(yù)示經(jīng)濟(jì)仍在底部LZL元，同3.2工業(yè)、消費(fèi)、投資延續(xù)平穩(wěn)中緩回升態(tài)勢(shì)請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明101-112-113-114-115-116-117-118-119-110-111-112-111-112-113-114-115-116-117-118-119-110-111-112-11840))(12)(16)(20)(24)(28)(32)社會(huì)生活正?；笙M(fèi)市場(chǎng)回暖態(tài)勢(shì)明顯，各地也加大了促恢復(fù)。1-2隨著各地區(qū)各部門推動(dòng)促消費(fèi)政策的顯效發(fā)力，消費(fèi)市場(chǎng)繼請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明11/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06 2023/02403322824201612840我們一直認(rèn)為，投資是經(jīng)濟(jì)的第一增長(zhǎng)動(dòng)力。2023年以來(lái)，各地區(qū)各部門認(rèn)真貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，深入落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施，推動(dòng)財(cái)政、金融工具支持的重大項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備更新改造形成更多實(shí)物工作量；因城施策用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，做好保交樓工作，推動(dòng)戶)11.8%，投資到位資金(不含房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資)增長(zhǎng)12.5%，為投。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公開(kāi)信息顯示，下階段要持續(xù)做好擴(kuò)大有效投資工作，進(jìn)一步加快交通、水利、能源等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，擴(kuò)大先進(jìn)制造業(yè)投資，加大傳統(tǒng)制造業(yè)優(yōu)化升級(jí)力度；依法保護(hù)民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益，建立健全民間投資參與重大項(xiàng)目建設(shè)機(jī)制，進(jìn)一步激發(fā)民間投資活力；持續(xù)釋放房地產(chǎn)市場(chǎng)剛性和改善性住房需求，推進(jìn)“保交樓”項(xiàng)目建設(shè)力度，逐步提振市場(chǎng)信心，不斷鞏固和拓展固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭。在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，政府也加大了重點(diǎn)項(xiàng)目落地建設(shè)的推進(jìn)力度，各地都在爭(zhēng)取建設(shè)項(xiàng)目盡早形成實(shí)物工作量，促進(jìn)增長(zhǎng)。因此，我們預(yù)計(jì)，請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明125-106-117-125-106-117-128-119-100-121-112-100(10)(20)(30)(40)(50)(60)(70)(80)4宏觀數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的影響4.1經(jīng)濟(jì)景氣信心改善隨著疫情管控政策改變，經(jīng)濟(jì)、社會(huì)生活全面恢復(fù)正?；?，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢(shì)日漸明顯；伴隨更多經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)指標(biāo)的好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù) (PMI)為52.6%，比上月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，制造類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)均高于臨界點(diǎn)，原材料庫(kù)存指數(shù)低于臨界點(diǎn)。景氣指標(biāo)的變化，表明經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主體對(duì)經(jīng)濟(jì)前景信心逐漸恢復(fù)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)按照《證券市場(chǎng)周刊》進(jìn)行的、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期運(yùn)行數(shù)據(jù)的濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè))，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局的市場(chǎng)主流預(yù)期保持平穩(wěn)：從市場(chǎng)預(yù)期的中值和均值數(shù)據(jù)看，三大經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)(工業(yè)、投資和消費(fèi))的組合變化，表明經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)了穩(wěn)中回暖態(tài)勢(shì)；不過(guò)從預(yù)4.2經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善下市場(chǎng)穩(wěn)中偏暖趨勢(shì)不變定擾動(dòng)，但從中國(guó)人民幣匯率企穩(wěn)態(tài)勢(shì)看，對(duì)中國(guó)國(guó)際金融影響請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明13有限。在全球資本過(guò)剩的時(shí)代背景下，世界經(jīng)濟(jì)重心向中國(guó)、向亞太轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì)下，國(guó)際資本為中國(guó)等亞太新興經(jīng)濟(jì)體吸引是中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回升勢(shì)頭不變，疫情形勢(shì)變化后帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)生活正?；厝粠?lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的回暖上行，而西方經(jīng)濟(jì)體則受高貨幣利率的影響，繼續(xù)承受下降壓力。世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融形勢(shì)的變化，我們認(rèn)為人民幣匯率中長(zhǎng)期穩(wěn)中偏升的態(tài)勢(shì)不變。段，物價(jià)保持低位且平穩(wěn)較有保證，因此我們認(rèn)為中國(guó)利率市場(chǎng)中樞仍將維持下行趨勢(shì)；在政策平穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)韌性影響下，資本市場(chǎng)運(yùn)行格局波動(dòng)中不5風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏沖突等地緣政治事件惡化，國(guó)際金融形勢(shì)改變：俄烏戰(zhàn)斯制裁升級(jí)或引致國(guó)際預(yù)期變化：全球供應(yīng)擊上升，以及疫情反復(fù)，通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行前景的請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明14有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，以勤勉盡責(zé)的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地息均來(lái)自合規(guī)渠道，力求清晰、準(zhǔn)確地