工程造價管理基礎理論與相關法規(guī)

工程造價管理基礎理論與相關法規(guī)

-、內容提要

1.項目資本金制度

2.項目資金籌措的渠道與方式

3.資金成本與資本結構

二、重點、難點分析

考綱要求：了解項目項目資本金制度、項目資金籌措的渠道與方式；

熟悉項目資金成本、資本結構。

三、內容講解

第三章工程財務

第一節(jié)項目資金籌措與融資

一、項目資本金制度

《國務院關于固定資產投資項目試行資本金制度的通知》(國發(fā)[1996]35號)規(guī)定，各種經營

性固定資產投資項目必須實行資本金制度。所謂投資項目資本金，是指在投資項目總投資中，由

投資者認繳的出資額，對投資項目來說屬于非債務性資金，項目法人不承擔這部分資金的任何利

息和債務。投資者可按其出資的比例依法享有所有者權益，也可轉讓其出資，但不得以任何方式

抽回。

(-)實施范圍

各種經營性固定資產投資項目，包括國有單位的基本建設、技術改造、房地產項目和集體投

資項目，都必須首先落實資本金才能進行建設。主要用財政預算內資金投資建設的公益性項目不

實行資本金制度。

計算資本金基數的總投資，是指投資項目的固定資產投資與鋪底流動資金之和。投資項目資

本金占總投資的比例，根據不同行業(yè)和項目的經濟效益等因素確定，現行規(guī)定如下：

(1)鋼鐵項目，資本金比例為40%及以上；

(2)交通運輸、煤炭、水泥、電解鋁、銅冶煉、房地產開發(fā)(不含經濟適用房)項目，資本

金比例為35%及以上；

(3)郵電、化肥項目，資本金比例為25%及以上；

(4)電力、機電、建材、化工、石油加工、有色、輕工、紡織、商貿及其他行業(yè)的項目，資

本金比例為20%及以上。

投資項目資本金的具體比例，由項目審批（或核準）單位根據投資項目的經濟效益、社會效

益、環(huán)境效益以及銀行貸款意愿和評估意見等情況，在審批可行性研究報告（或核準項目申請報

告）時核定。經國務院批準，對個別情況特殊的國家重點建設項目，可以適當降低資本金比例。

（二）項目資本金來源

項目資本金可以用貨幣出資，也可以用實物、工業(yè)產權、非專利技術、土地使用權、資源開采權

作價出資，但除國家對采用高新技術成果有特別規(guī)定的外，工業(yè)產權、非專利技術作價出資的比

例不得超過投資項目資本金總額的20%。

投資者以貨幣方式繳的資本金，其資金來源有：

（1）各級人民政府的財政預算內資金、國家批準的各種專項建設基金、經營性基本建設基金

回收的本息、土地批租收入、國有企業(yè)產權轉讓收入、地方人民政府國家有關規(guī)定收取的各種規(guī)

費及其它預算外資金；

（2）國家授權的投資機構及企業(yè)法人的所有者權益、企業(yè)折舊資金以及投資者按照國家規(guī)定

從資金市場上籌措的資金；

（3）社會個人合法所有的資金；

（4）國家規(guī)定的其它可以用作投資項目資本金的資金。

對某些投資回報率穩(wěn)定、收益可靠的基礎設施、基礎產業(yè)投資項目，以及經濟效益好的競爭

性投資項目，經國務院批準，可以試行通過可轉換債券或組建股份制公司發(fā)行股票方式籌措資本

金。

二、項目資金籌措的渠道與方式

籌集項目資金時，應滿足下列基本要求：①合理確定資金需要量，力求提高籌資效果；②認

真選擇資金來源，力求降低資金成本；③適時取得資金，保證資金投放需要；④適當維持自有資

金比例，正確安排舉債經營。

從總體上看，項目的資金來源可分為投入資金和借入資金，前者形成項目的資本金，后者形

成項目的負債。

（-）項目資本金

建設項目可通過政府投資、股東直接投資、發(fā)行股票、利用外資直接投資等多種方式來籌集

資本金。

1.政府投資

政府投資資金，包括各級政府的財政預算內資金、國家批準的各種專項建設基金、統(tǒng)借國外

貸款、土地批租收入、地方政府按規(guī)定收取的各種費用及其他預算外資金等。政府投資主要用于

關系國家安全和市場不能有效配置資源的經濟和社會領域。國家根據資金來源、項目性質和調控

需要，分別采取直接投資、資本金注入、投資補助、轉貸和貸款貼息等方式，并按項目安排政府

投資。

2.股東直接投資

股東直接投資包括政府授權投資機構入股資金、國內外企業(yè)入股資金、社會團體和個人入股

資金以及基金投資公司入股的資金，分別構成國家資本金、法人資本金、個人資本金和外商資本

金。

有些項目不允許國外資本控股，有些項目要求國有資本控股?！锻馍掏顿Y產業(yè)指導目錄》中明

確規(guī)定，核電站、鐵路干線路網、城市地鐵及輕軌等項目，必須由中方控股。

3.發(fā)行股票

股票是股份有限公司發(fā)放給股東作為已投資入股的證書和索取股息的憑證，是可作為買賣對

象或質押品的有價證券。發(fā)行股票融資可以采取公募與私募兩種形式。

（1）股票的種類。按股東承擔風險和享有權益的大小，股票可分為普通股和優(yōu)先股兩大類。

1）優(yōu)先股：在公司利潤分配方面較普通股有優(yōu)先權的股份。優(yōu)先股的股東按一定比例取得固

定股息；企業(yè)清算時，能優(yōu)先得到剩下的可分配給股東的財產。

2）普通股：在公司利潤分配方面享有普通權利的股份。普通股股東除能分得股息外，還可在

公司盈利較多時再分享紅利。因此，普通股獲利水平與公司盈虧息息相關。股票持有人不僅可據

此分配股息和獲得股票漲價時的利益，月有選舉該公司董事、監(jiān)事的機會，有參與公司管理的權

利，股東大會的選舉權根據普通股持有額計算。

（2）發(fā)行股票籌資的優(yōu)點：

1）以股票籌資是一種有彈性的融資方式。與利息不同，由于股息或紅利不需要按期支付，當

公司經營不佳或現金短缺時，董事會有權決定不發(fā)股息或紅利，因而公司融資風險低。

2）股票無到期日。其投資屬永久性投資，公司不需為償還資金而擔心。

3）發(fā)行股票籌集資金可降低公司負債比率，提高公司財務信用，增加公司今后的融資能力。

（3）發(fā)行股票籌資的缺點：

1）資金成本高。購買股票承擔的風險比購買債券高，投資者只有在股票的投資報酬高于債券

的利息收入時，才愿意投資于股票。此外，債券利息可在稅前扣除，而股息和紅利須在稅后利潤

中支付，這樣就使股票籌資的資金成本大大高于債券籌資的資金成本。

2）增發(fā)普通股須給新股東投票權和控制權，從而降低原有股東的控制權。

3）上市公司公開發(fā)行股票，必須公開披露信息，接受投資者和社會公眾的監(jiān)督。

4.吸收國外資本直接投資

（1）投資方式。吸收國外資本直接投資的方式主要包括與外商合資經營、合作經營、合作開

發(fā)及外商獨資經營等形式。國外資本直接投資方式的特點是：不發(fā)生債權債務關系，但要讓出一

部分管理權，并且要支付一部分利潤。

1）合資經營（股權式經營）。合資經營是外國公司、企業(yè)或個人經我國政府批準，同我國的

公司在我國境內舉辦合營企業(yè)。合資經營企業(yè)由合營各方出資認股組成，各方出資額由雙方協(xié)商

確定，但外方出資不得低于一定比例。合資企業(yè)各方的出資方式可以是現金、實物，也可以是工

業(yè)產權和專有技術，但不能超出其出資額的一定比例。

2）合作經營（契約式經營）。這種經營方式是一種無股權的契約式經濟組織，一?般情況下由

中方提供土地、廠房、勞動力，由國外合作方提供資金、技術或設備而共同興辦的企業(yè)。合作經

營企業(yè)的合作雙方權利、責任、義務由雙方協(xié)商并用協(xié)議或合同加以規(guī)定。

3）合作開發(fā)。主要指對海上石油和其他資源的合作勘探開發(fā)，合作方式與合作經營類似。合

作勘探開發(fā)，雙方應按合同規(guī)定分享產品或利潤。

4）外資獨營。外資獨營是由外國投資者獨資投資和經營的企業(yè)形式。按我國規(guī)定，外國投資

者可以在經濟特區(qū)、開發(fā)區(qū)及其他經我國政府批準的地區(qū)開辦獨資企、也，企'也的產、供、銷由外

國投資者自行規(guī)定。

（2）注冊資本要求。按照現行規(guī)定，對于吸收外商直接投資的項目，其注冊資本（資本金）

的要求如下：

1）投資總額的300萬美元及以下的，其注冊資本不得低于投資總額的70%；

2）投資總額在300萬美元以上至1000萬美元（含1000萬美元）的，其注冊資本不得低于投

資總額的50%,其中投資總額在420萬美元以下的，注冊資本不得低于210萬美元；

3）投資總額在1000萬美元以上至3000萬美元（含3000萬美元）的，其注冊資本不得低于

投資總額的40%,其中投資總額在1250萬美元以下的，注冊資本不得低于500萬美元；

4）投資總額在3000萬美元以上的，其注冊資本不得低于投資總額的三分之一，其中投資總

額在3600萬美元以下的，注冊資本不得低于1200萬美元。

（二）負債籌資

項目負債籌資?般包括銀行貸款、發(fā)行債券、設備租賃和借入國外資金等方式。

1.銀行貸款

銀行貸款是銀行利用信貸資金所發(fā)放的投資性貸款。銀行貸款因其性質不同可分為政策性銀

行貸款和商業(yè)銀行貸款。商業(yè)銀行貸款是我國建設項目獲得短期、中長期貸款的重要渠道，國內

商業(yè)銀行貸款手續(xù)簡單，成本較低，適用于有償債能力的建設項目；政策性銀行貸款一般期限較

長，利率較低，是為配合國家產業(yè)政策等的實施，對有關的政策性項目提供的貸款。我國政策性

銀行有國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行和中國農業(yè)發(fā)展銀行。

2.發(fā)行債券

債券是借款單位為籌集資金而發(fā)行的一種信用憑證，它證明持券人有權按期取得固定利息并

到期收回本金。我國發(fā)行的債券又可分為國家債券、地方政府債券、企業(yè)債券和金融債券等，其

中作為項目資金籌措渠道的主要是企業(yè)債券。

目前，我國企業(yè)債券的發(fā)行須納入國家信貸計劃；申請發(fā)行企業(yè)債券必須經過嚴格的審核，

只有實力強、資信好的企業(yè)才有可能被批準發(fā)行企業(yè)債券，還必須有實力很強的第三方提供擔保。

（1）債券籌資的優(yōu)點：

1）支出固定。不論企業(yè)將來盈利如何，它只需付給持券人固定的債券利息。

2）企業(yè)控制權不變。債券持有者無權參與企業(yè)管理，因此，公司原有投資者控制權不因發(fā)行

債券而受到影響。

3）少納所得稅。合理的債券利息可計入成本，實際上等于政府為企業(yè)負擔了部分債券利息。

4）可以提高自有資金利潤率。如果企業(yè)投資報酬率大于利息率，由于財務杠桿的作用，發(fā)行

債券可提高股東投資報酬率。

（2）債券籌資的缺點：

1）固定利息支出會使企業(yè)承受一定的風險。特別是企業(yè)盈利波動較大時，按期償還本息較為

困難。

2）發(fā)行債券會提高企業(yè)負債比率，增加企業(yè)風險，降低企業(yè)的財務信譽。

3）債券合約的條款，常常對企業(yè)的經營管理有較多的限制，如限制企業(yè)在償還期內再向別人

借款、未按時支付到期債券利息不得發(fā)行新債券、限制分發(fā)股息等，因此，企業(yè)發(fā)行債券在一定

程度上約束了企業(yè)從外部籌資的擴展能力。

3.設備租賃

設備租賃包括融資租賃、經營租賃和服務出租等方式。

（1）融資租賃。融資租賃是設備租賃的重要形式，它將貸款、貿易與出租三者有機地結合在

一起。有利于及時引進設備，加速技術改造。但融資租賃的成本相對較高。

（2）經營租賃。出租人將自己經營的出租設備進行反復出租，直至設備報廢或淘汰為止。

（3）服務出租。主要用于車輛的租賃，即租賃公司向用戶出租車輛時，還提供保養(yǎng)、維修、

驗車、事故處理等業(yè)務。

4.借用國外資金

借用國外資金大致可分為以下幾種途徑：

（1）外國政府貸款。這種貸款的特點是利率較低（年利率一般為2%?4%）,期限較長（一般

為20?30年，最長可達50年），但數額有限。因此，這種貸款比較適用于建設周期較長、金額較

大的工程建設項目，如發(fā)電站、港口、鐵路及能源開發(fā)等項目。目前，我國可利用的外國政府貸

款主要有：日本國際協(xié)力銀行貸款、日本能源貸款、美國國際開發(fā)署貸款、加拿大國際開發(fā)署貸

款，以及德國、法國等政府的貸款。外國政府貸款一般以混合貸款方式提供，即在貸款總額中，

政府貸款一般占1/3,其余2/3為出口信貸。止匕外，貸款一般都限定用途，如用于支付從貸款國

進口設備，或用于某類項目建設。

（2）國際金融組織貸款。目前與我國關系最為密切的國際金融組織是國際貨幣基金組織、世

界銀行和亞洲開發(fā)銀行。

1）國際貨幣基金組織貸款。只限于成員國財政和金融當局，不與任何企業(yè)發(fā)生業(yè)務，貸款用

途限于彌補國際收支逆差或用于經常項目的國際支付，期限為廣5年。

2）世界銀行貸款。世界銀行貸款具有以下特點：

①貸款期限較長。一般為20年左右，最長可達30年，寬限期為5年。

②貸款利率實行浮動利率，隨金融市場利率的變化定期調整，但一般低于市場利率。對已訂

立貸款契約而未使用的部分，要按年征收0.75%的承諾費。

③世界銀行通常對其資助的項目只提供貨物和服務所需要的外匯部分，約占項目總額的

30限40%,個別項目可達50%。但在某些特殊情況下，世界銀行也提供建設項目所需要的部分國內

費用。

④貸款程序嚴密，審批時間較長。

3）亞洲開發(fā)銀行貸款。亞洲開發(fā)銀行貸款分為硬貸款、軟貸款和贈款。硬貸款是由亞行普通

資金提供的貸款，貸款的期限為10~30年，含2~7年的寬限期，貸款的利率為浮動利率，每年調

整一次。軟貸款又稱優(yōu)惠利率貸款，是由亞行開發(fā)基金提供的貸款，貸款的期限為40年，含10

年的寬限期，不收利息，僅收1%的手續(xù)費，此種貸款只提供還款能力有限的發(fā)展中國家。贈款資

金由技術援助特別基金提供。

(3)國外商業(yè)銀行貸款。包括國外開發(fā)銀行、投資銀行、長期信用銀行以及開發(fā)金融公司對

我國提供的貸款。建設項目投資貸款主要是向國外銀行籌措中長期資金，一般通過中國銀行、國

際信托投資公司辦理。這種貸款的特點是可以較快籌集大額資金，借得資金可由借款人自由支配,

但利息和費用負擔較重。

(4)在國外金融市場上發(fā)行債券。債券的償付期限較長，一般在7年以上；發(fā)行金額一次在

1億美元以上，籌得的款項可以自由使用。但債券發(fā)行手續(xù)比較繁瑣，且發(fā)行費用較高，同時還

要求發(fā)行人有較高的信譽，精通國際金融業(yè)務。由此可見，這種籌資方式適用于資金運用要求自

由，投資回報率較高的項目。

(5)吸收外國銀行、企業(yè)和私人存款。吸收國外的存款主要是通過我國的金融機構，特別是

設在經濟特區(qū)、開發(fā)區(qū)和海外的金融機構，廣泛吸收包括私人客戶外匯存款、同業(yè)銀行存款、企

業(yè)外匯存款在內的各類外匯存款。這類存款的特點是分散、流動性大，但成本低、風險小。若安

排得當，不失為利用外資的一種好方法。

(6)利用出口信貸。出口信貸是西方國家政府為了鼓勵資本和商品輸出而設置的專門信貸。

這種貸款的特點是利息率較低，期限一般為10?15年，借方所借款項只能用于購買出口信貸國設

備。利用出口信貸方式獲得貸款的使用條件是購買貸款國的設備。出口信貸利率通常要低于國際

上商'業(yè)銀行的貸款利率，但需要支付一定的附加費用(管理費、承諾費、信貸保險費等)。

三、資金成本與資本結構

(一)資金成本

1.資金成本及其組成

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。廣義地講，企業(yè)籌集和使用任何資金，

不論是短期的還是長期的，都要付出代價。狹義的資金成本僅指籌集和使用長期資金(包括自有

資金和借入長期資金)的成本。由于長期資金也被稱為資本，所以，長期資金的成本也可稱為資

本成本。在這里所說的資金成本主要是指資本成本。資金成本一般包括資金籌集成本和資金使用

成本兩部分。

(1)資金籌集成本。資金籌集成本是指在資金籌集過程中所支付的各項費用，如發(fā)行股票或

債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金籌集

成本一般屬于一次性費用，籌資次數越多，資金籌集成本也就越大。

(2)資金使用成本。資金使用成本又稱為資金占用費，是指占用資金而支付的費用，它主要

包括支付給股東的各種股息和紅利、向債權人支付的貸款利息以及支付給其他債權人的各種利息

費用等。資金使用成本一般與所籌集的資金多少以及使用時間的長短有關，具有經常性、定期性

的特征，是資金成本的主要內容。

2.資金成本的性質

(1)資金成本是資金使用者向資金所有者和中介機構支付的占用費和籌資費。

(2)資金成本與資金的時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別。資金的時間價值反映了資金隨著其運

動時間的不斷延續(xù)而不斷增值，是一種時間函數，而資金成本除可以看作是時間函數外，還表現

為資金占用額的函數。

(3)資金成本具有一般產品成本的基本屬性。資金成本是企業(yè)的耗費，企業(yè)要為占用資金而

付出代價、支付費用，而且這些代價或費用最終也要作為收益的扣除額來得到補償。但是資金成

本只有一部分具有產品成本的性質，即這一部分耗費計入產品成本，而另一部分則作為利潤的分

配，不能列入產品成本。

3.資金成本的計算

(1)資金成本計算的一般形式。資金成本可用絕對數表示，也可用相對數表示。為便于分析

比較，資金成本?般用相對數表示，稱之為資金成本率，其一般計算公式為：

K=q

(3.1.1)

P-F

或

K=D(3.1.2)

P(l-7)

式中：K——資金成本率(一般也可稱為資金成本)；

P——籌資資金總額；

D——使用費；

F——籌資費；

f——籌資費費率(即籌資費占籌資資金總額的比率)。

(2)各種資金來源的資金成本。

1)權益融資成本。

①優(yōu)先股成本。公司發(fā)行優(yōu)先股股票籌資，需支付的籌資費有注冊費、代銷費等，其股息也

要定期支付，但它是公司用稅后利潤來支付的，不會減少公司應上繳的所得稅。

優(yōu)先股資金成本率可按下式計算：

K-DP(3.1.3)

廣4(5)

或

K一小.i

"Pod-/)1-/(3.1.4)

式中：K,,——優(yōu)先股成本率；

P6~優(yōu)先股票面值；

D.一優(yōu)先股每年股息；

i——股息率。

②普通股成本。確定普通股資金成本的方法有股利增長模型法、稅前債務成本加風險溢價法

和資本資產定價模型法。

a.股利增長模型法。普通股的股利往往不是固定的，因此，其資金成本率的計算通常用股利

增長模型法計算。一般假定收益以固定的年增長率遞增，則普通股成本的計算公式為：

上D.i(3.1.5)

K.=-----c---Fg=---c--FP

P/l-/)1-/

式中：K,一普通股成本率；

Pc—普通股票面值；

d—普通股預計年股利額；

L——普通股預計年股利率；

g——普通股利年增長率。

b.稅前債務成本加風險溢價法。這種方法是以債務資金成本為基數計算普通股成本的方法，

由于股東承擔的風險超過債權人所承擔的風險，因此，會在債務資金成本的基礎上要求更多的預

期回報。在這種前提下，普通股資金成本的計算公式為：

(3.1.6)

Ks=Kb+RPc

式中：Kb—所得稅前的債務資金成本；

RPc-投資者比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。

c.資本資產定價模型法。這是種根據投資者對股票的期望收益來確定資金成本的方法。在

這種前提下，普通股成本的計算公式為：

Ks=Rf+^R?-Rf）（3.1.7）

式中：Ri—社會無風險投資收益率；

J3——股票的投資風險系數；

A—市場投資組合預期收益率。

③保留盈余成本。保留盈余又稱為留存收益，其所有權屬于股東，它的資金成本是股東失去

向外投資的機會成本，故與普通股成本的計算基本相同，只是不考慮籌資費用。其計算公式為：

KR=*+g=i+g（3.1.8）

式中：KR——保留盈余成本率。

2）負債融資成本。

①債券成本。企業(yè)發(fā)行債券后，所支付的債券利息列入企業(yè)的費用開支，因而使企業(yè)少繳一

部分所得稅，兩者抵消后，實際上企業(yè)支付的債券的利息僅為：債券利息X（1一所得稅稅率）。

因此，債券成本率可以按下列公式計算：

(3.1.9)

或

1-T(3.1.10)

式中：K6一債券成本率；

B——債券籌資額；

I——債券年利息；

L——債券年利息利率;

T——公司所得稅稅率。

若債券溢價或折價發(fā)行，為更精確地計算資金成本，應以實際發(fā)行價格作為債券籌資額。

【例3.1.5］假定上述公司發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%,發(fā)行費用

率為5%,發(fā)行價格為600萬元，公司所得稅率為25%。則該債券成本為:

KB您2支受工7.89%

600x(1-5%)

②銀行借款成本。向銀行借款，企業(yè)所支付的利息和費用一般可作企業(yè)的費用開支，相應減

少部分利潤，會使企業(yè)少繳一部分所得稅，因而使企業(yè)的實際支出相應減少。

對每年年末支付利息、貸款期末一次全部還本的借款，其借款成本率為：

(3.1.11)

K=g=i曰

&G-F&1-/

式中：k一借款成本率；

G——貸款總額；

I——貸款年利息；

4——貸款年利率；

F——貸款費用。

③租賃成本。企業(yè)租入某項資產，獲得其使用權，要定期支付租金，并且租金列入企業(yè)成本,

可以減少應付所得稅。因此，其租金成本率為：

￡(3.1.12)

^,.=—x(i-r)

式中：Ki——租賃成本率；

PL——租賃資產價值；

E——年租金額。

④考慮時間價值的負債融資成本計算。上述負債融資成本計算公式假設各期所支付的利息是

相同的，并且沒有考慮不同時期所支付利息的時間價值，同時也沒有考慮還本付息的方式。如綜

合考慮這些因素，負債融資成本的表達式為：

蟲一）這號*（3.1.13）

式中：p0——債券發(fā)行額或長期借款金額，即債務現值；

f——債務資金籌資費用率；

I,——約定的第t期末支付的債務利息；

P,——約定的第t期末償還的債務本金；

Ka—所得稅后債務資金成本；

n——債務期限，通常以年表示。

公式（3.1.13）中，等號左邊是債務人的實際現金流入；等號右邊為債務引起的未來現金流

出的現值總額。使用該公式時，應根據項目具體情況確定債務年限內各年的利息是否應乘以（1

-T）,如：在項目的建設期內不應乘以（1-T）,在項目運營期內的所得稅免征年份也不應乘以（1

—T）。

（3）加權平均資金成本。企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌

集所需資金。為進行籌資決策，就要計算確定企'也長期資金的總成本——加權平均資金成本。加

權平均資金成本-?般是以各種資本占全部資本的比重為權重，對各類資金成本進行加權平均確定

的。其計算公式為：

兒這姐?（（3.1.14）

/=1

個別資金成本的比重，是按賬面價值確定的，其資料容易取得。但當資本的賬面價值與市場

價值差別較大時，如股票、債券的市場價格發(fā)生較大變動，計算結果會與實際有較大的差距，從

而貽誤籌資決策。為了克服這一缺陷，個別資金成本的比重確定還可以按市場價值或目標價值確

定。

（―）資本結構與風險

最佳的籌資方案是指既使企業(yè)達到最佳資本結構、資金成本較低，又可以使企業(yè)所面臨的風

險較小（處于企業(yè)可承受的范圍內）的籌資方案。因此，在進行籌資決策時，應同時考慮到資本

結構與風險對項目的影響。

1.資本結構

資本結構是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。短期資金的需要量和籌集是經

常變化的，且在整個資金總量中所占比重不穩(wěn)定，因此，不列入資本結構管理范圍，而作為營運

資金管理。在通常情況卜，企業(yè)的資本結構由長期債務資本和權益資本構成。資本結構指的就是

長期債務資本和權益資本各占多大比例。

（1）融資的每股收益分析。資本結構是否合理，通常需要分析每股收益的變化來衡量。能提

高每股收益的資本結構是合理的；反之則不夠合理。每股收益的高低不僅受資本結構的影響，還

受到銷售水平的影響?？蛇\用融資的每股收益分析方法分析三者的關系。

每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。所謂每股收益的無差別點，是指每股收益

不受融資方式影響的銷售水平。根據每股收益無差別點，可以分析判斷不同銷售水平下適用的資

本結構。每股收益箝s的計算式如下：

Eps==(EBIT-1)(1-T)(3.1.15)

NN

式中：S——銷售額；

VC——變動成本；

F——固定成本；

I——債務利息；

N一流通在外的普通股股數；

EBIT——息稅前盈余。

在每股收益無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權益融資，每股收益都是相等的。

若以目況表示負債融資，以分以表示權益融資，有：

EPS,二g

(STCi-Gd-T)=⑸-仁--2-/2)(1-7)(3116)

k—

在每股收益無差別點上，$=￡，,貝IJ：

~NX-~N[(3.1.17)

能使得上述公式成立的銷售額S即為每股收益無差別點銷售額。

【例3.1.7]某公司原有資本700萬元，其中債務資本200萬元(每年負擔利息24萬元)，

普通股資本500萬元(發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元)。由于擴大業(yè)務，需追加籌資300萬

元，其籌資方式有二：

一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元；

二是全部籌借長期債務：債務利率仍為12%,利息36萬元。

公司的變動成本率為60%,固定成本為180萬元，所得稅率為25%。

將上述資料中的有關數據代入條件公式：

(S-0.6S-180-24)x(1-25%)_(S-0.61-180-24-36)(1-25%)

10+610

5=750（萬元）

此時的每股收益額為:

(750-0.6x750-180-24)x(1-25%)

=4.5(元)

10+6

上述每股收益無差別分析，如圖3.1.1所示。

從圖3.1.1中可以看出，當銷售額高于750萬元（每股收益無差別點的銷售額）時，運用負

債籌資可獲得較高的每股收益；當銷售額低于750萬元時，運用權益籌資可獲得較高的每股收益。

（2）最佳資本結構。以上用每股收益的高低作為衡量標準對籌資方式進行的選擇，其缺陷在

于沒有考慮風險因素。從根本上講，財務管理的目標在于追求公司價值的最大化或股價最大化。

然而只有在風險不變的情況下，每股收益的增長才會直接導致股價的上升，實際上經常是隨著每

股收益的增長，風險也加大。如果每股收益的增長不足以補償風險增加所需的報酬，盡管每股收

益增加，股價仍然會下降。所以，公司的最佳資本結構應當是可使公司的總價值最高，而不一定

是每股收益最大的資本結構。同時，在公司總價值最大的資本結構下，公司的資金成本也是最低

的。

公司的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債券的價值B,即：「一。、

件S+B

為簡化起見，假設債券的市場價值等于它的面值。股票的市場價值則可通過下式計算：

K(3.1.19)

式中：h——權益資本成本。

此時:/可采用公式（3.1.7）所示的資本資產定價模型計算。公司的資金成本，則應用加權

平均資金成本（《）來計算：

Kw=Kh（~^-T）+KS-）（3.1.20）

式中：h-稅前的債務資本成本。

【例3.1.8］某公司年息稅前盈余為500萬元，資金全部由普通股成本組成，股票賬面價值

2000萬元，公司所得稅率2596。該公司認為目前的資本結構不合理，準備用發(fā)行債券購回部分股

票的辦法予以調整。經咨詢調查，目前的債務利率和權益資本的成本情況見表3.1.1。

表3.1.1不同債務水平對公司債務資本成本和權益資本成本的影響

稅前債務平均風險股票

債券的市場價無風險報酬率權益資本成本

資本成本股票￡值必要報酬率

值B（百萬元）RX

K"RM

0—1.2010%14%14.8%

210%1.2510%14%15.0%

410%1.3010%14%15.2%

612%1.4010%14%15.6%

814%1.5510%14%16.2%

1016%2.1010%14%18.4%

根據表3.1.1的資料,運用公式（3.1.16）、（3.1.17）,（3.1.18）即可計算出承擔不同金額

的債務時公司的價值和資金成本（見表3.1.2）。

表3.1.2公司市場價值和資本成本

股票的市場價稅前債務加權平均

債券的市場價公司的市場價權益資本成本

值資本成本資本成本

值B（百萬元）值V（百萬元）X

S（百萬元）￡K.

025.3425.34—14.8%14.80%

224.0026.0010%15%14.42%

422.7026.7010%15.2%14.05%

620.5826.5812%15.6%14.11%

817.9625.9614%16.2%14.44%

1013.8623.8616%18.4%15.72%

從表3.1.2中可以看出，在沒有債務的情況下，公司的總價值就是其原有股票的市場價值。

當公司用債務資本部分地替換權益資本時，一開始公司總價值上升，加權平均資金成本下降；當

債務達到400萬元時，公司總價值最高，加權平均資金成本最低；債務超過400萬元后，公司總

價值下降，加權平均資金成本上升。因此，債務為400萬元時的資本結構是該公司的最佳資本結

構。

2.經營風險和財務風險

(1)經營風險。經營風險指企業(yè)因經營上的原因而導致利潤變動的風險。影響企業(yè)經營風險

的因素很多，主要有：產品需求、產品售價、產品成本、調整價格的能力、固定成本的比重。在

上述影響因素中，固定成本比重的影響非常重要。在企業(yè)全部成本中，固定成本所占比重較大時,

單位產品分攤的固定成本額就多。若產品量發(fā)生變動，單位產品分攤的固定成本會隨之變動，最

后導致利潤更大幅度地變動，經營風險就大；反之，經營風險就小。

(2)財務風險。財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。當債務資本比率

較高時，投資者將負擔較多的債務成本，并經受較多的負債作用所引起的收益變動的沖擊，從而

加大財務風險；反之，當債務資本比率較低時，財務風險就小。

例題：

1.根據我國現行有關資本金制度的規(guī)定，除國家對采用高新技術成果有特別規(guī)定外，以工業(yè)產權、

非專利技術作價出資的比例不得超過投資項目資本金總額的()。

A10%B20%C25%D30%

答案：B

解析：項目資本金可以用貨幣出資，也可以用實物、工業(yè)產權、非專利技術、土地使用權作價出

資。對作為資本金的實物、工業(yè)產權、非專利技術、土地使用權，必須經過有資格的資產評估機

構依照法律、法規(guī)評估作價，不得高估或低估。以工業(yè)產權、非專利技術作價出資的比例不得超

過投資項目資本金總額的20%,國家對采用高新技術成果有特別規(guī)定的除外。

2.與發(fā)行債券相比，企業(yè)發(fā)行股票的優(yōu)點之一是()。

A.企業(yè)原有投資者的控制權不變

B.可以降低企業(yè)的負債比率

C.企業(yè)少納所得稅，資金成本低

D.可以提高企業(yè)自有資金利潤率

答案：B

解析：本題考核的是發(fā)行股票和發(fā)行債券的特點。企業(yè)原有投資者的控制權不變、可以提高企業(yè)

自有資金利潤率和企業(yè)少納所得稅，資金成本低是發(fā)行債券的特點；可以降低企業(yè)的負債比率是

發(fā)行股票的特點之一。

3.某企業(yè)發(fā)行面額為5000萬元的5年期債券,票面利率為7%,發(fā)行費用率為5猊向銀行貸款3000

萬元，貸款期限為5年，年利率為8%,貸款手續(xù)費率為2%企業(yè)所得稅率為33%。則該企業(yè)此次籌

資的資金成本率為（）。

A.4.94%B.5.14%

C.5.47%D.7.67%

【答案】B

【解題思路】本題考核的是資金成本的計算。本題是計算債券和銀行貸款的加權平均資金成本率。

其中債券的資金成本率：七=ih-±Z=4.94%

1-/

銀行貸款的資金成本率：Kv=/-匕工=5.47%

加權平均資金成本率：=￡姐4=5.14%

1=1

4.某企業(yè)為籌集資金，發(fā)行面額為500萬元的8年期債券，票面利率為10%,發(fā)行費用率為5%,

企業(yè)所得稅稅率為33%,發(fā)行300萬元優(yōu)先股，籌資費用率為4%,股息年利率為12%o則該企業(yè)的

加權平均資金成本率為（）。

A9.09%B9.42%C9.72%D10.46%

答案：A

解析：優(yōu)先股資金成本率：K.=…=_J_=12.5%

pp/I_八1_f

債券的資金成本率：KH=ih?--=7.1%

1一/

加權資金成本率：K=Zq?&=12.5%X300/(300+500)+7.05%X500/(300+500)=9.09%

i=l

在上述的解題過程中，給出的三個公式，考生必須掌握，在掌握了這三個公式的基礎上，計

算結果不應該會錯。

5.下列關于項目負債籌資的表述中，正確的是()o

A.銀行貸款的流動性越高，資金的安全性和效益性就越低

B.發(fā)行企業(yè)債券，原投資者對企業(yè)的控制權不變

C.一般情況下，融資租賃的資金成本較低

D.通過國際金融組織貸款可以較快籌集大額資金，但利息和費用負擔較高

答案：B

解析：本題考核的內容較為寬泛，包括了各種負債籌資的特點。其中銀行貸款：?般來說，流動

性越高，安全性越高，貸款的效益性就越低；相反，效益性越高，流動性和安全性就越低；一般

情況下，融資租賃的資金成本較高；可以較快籌集大額資金，借得資金可由借款人自由支配，但

利息和費用負擔較重是國外商業(yè)銀行貸款的特點。

6.某企業(yè)發(fā)行總面額為800萬元的債券，票面利率為12%。發(fā)行費用率為4%,發(fā)行價格為900萬

元，公司所得稅稅率為33%,則該債券的發(fā)行成本為()0

A.12.50%B.11.11%

C.8.38%D.7.44%

答案：D

解析：本題考核的是溢價發(fā)行債券的資金成本率。根據公式：

3^1800X12%X(1-33%)=744%

BQ—f)900(1-4%)

7.下列關于企業(yè)資本結構的有關表述中，正確的是()。

A.每股收益最大的資本結構是最佳資本結構

B.總價值最高的資本結構是最佳資本結構

C.籌資成本最低的資本結構是最佳資本結構

D.資金使用成本最低的資本結構是最佳資本結構

答案：B

解析：評價資本結構的是否合理，在教材中介紹了兩種方法：融資的每股收益分析和最佳資

本結構。用每股收益的高低作為衡量標準對籌資方式進行選擇，其缺陷在于沒有考慮風險因

素。從根本上講，財務管理的目標在于追求公司價值的最大化或股價最大化。然而，只有在

風險不變的情況下，每股收益的增長才會直接導致股價的上升，實際上經常是隨著每股收益

的增長，風險也加大。如果每股收益的增長不足以補償風險增加所需的報酬，盡管每股收益

增加，股價仍然會下降。因此，公司的最佳資本結構應當是可使公司的總價值最高，而不一

定是每股收益最大的資本結構。

8.資金成本是在商品經濟社會中由于資金所有權與資金使用權相分離而產生的。它應該具備()

等屬性。

A.資金成本是資金使用者向資金所有者和中介機構支付的占用費和籌資費

B.資金成本只反映了資金占用時間的不斷延續(xù)而產生的增值，所以它只是一種時間函數，

C.資金成本具有一般產品成本的所有基本屬性

D.資金成本只具有一般產品成本的部分基本屬性

E.資金成本一部分計入產品成本，而另一部分則作為利潤分配

答案：ADE

解析：資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，這一代價包括占用費和籌資費；

資金成本與資金的時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別：資金的時間價值反映了資金隨著其運動時

間的不斷延續(xù)而不斷增值，是一種時間函數，而資金成本除可以看作是時間函數外，還表現

為資金占用額的函數；金成本只有一部分具有產品成本的性質，即這一部分耗費計入產品成

本，而另一部分作為利潤的分配，可直接表現為生產性耗費。

9.根據我國現行規(guī)定，對某些投資回報率穩(wěn)定、收益可靠的基礎設施、基礎產業(yè)投資項目以及經

濟效益好的競爭性投資項目，經國務院批準，可以通過()方式籌措資本金。

A.銀行貸款B.國外借款

C.可轉換債券D.融資租賃

【答案】C

【思路】根據我國現行規(guī)定，對某些投資回報率穩(wěn)定、收益可靠的基礎設施、基礎產業(yè)投資項目，

以及經濟效益好的競爭性投資項目，經國務院批準，可以試行通過可轉換債券或組建股份制公司

發(fā)行股票方式籌措資本金。

10.在資金成本中，具有產品成本性質的部分應計入產品成本，另一部分應作為（）。

A.產品凈收益B.利潤的分配

C.實收資本D.未分配利潤

【答案】B

【思路】資金成本具有一般產品成本的基本屬性。資金成本是企業(yè)的耗費，企業(yè)要為占用資金而

付出代價、支付費用，而且這些代價或費用最終也要作為收益的扣除額來得到補償。但是資金成

本只有一部分具有產品成本的性質，即這一部分耗費計入產品成本，而另一部分則作為利潤的分

配，不能列入產品成本。

11.某企業(yè)為籌集資金，發(fā)行500萬元普通股股票，每股正常市價為50元，預計第一年發(fā)放股利

L5元，估計股利年增長率為10%,籌資費用率為股票市價的8%;發(fā)行300萬元優(yōu)先股股票，籌資

費用率為4%,般息年利率為12%o則該企業(yè)的加權平均資金成本率為（）。

A.10.96%B.12.38%

C.12.79%D.12.98%

【答案】D

【思路】普通股資金成本率：

2

K、+g=——+

中1一/）1-/

=1.5/[50X(l-8%)]+10%=13.26%

優(yōu)先股資金成本率:

K：-i

P卅(一)1-/

=12%^-(1-4%)=12.5%

根據加權平均資金成本率公式:

K=5004-(500+300)X13.26%+3004-(500+300)X12.5%=12.98%

主要知識點:

1.理解項目資本金制度的實施范圍、下面資本金的來源；

2.理解項目資本金與負債籌資的區(qū)別；

3.資金成本的概念、性質、影響因素和作用；

4.掌握各種不同來的紫荊成本的計算公式；

5.經營風險與經營杠桿系數、財務風險與財務杠桿系數；

6.最家資本結構；

工程造價管理基礎理論與相關法規(guī)

二、內容提要

1.項目融資方式

2.承包企業(yè)成本與承包企業(yè)項目成本

3.項目成本管理流程

4.項目成本報表

三、重點、難點分析

考綱要求：熟悉項目融資方式；了解項目成本管理的內容和方法。

三、內容講解

第三章工程財務

第一節(jié)項目資金籌措與融資

四、項目融資

（一）項目融資的特點和程序

1.項目融資及其特點

融資是指為項目投資而進行的資金籌措行為。從廣義上理解，所有的籌資行為都是融資，包

括前已述及的各種方式。但從狹義上理解，項目融資是指以項目的資產、收益做抵押來融資。項

目融資與傳統(tǒng)貸款的區(qū)別如下圖所示。

銀行

還款貸款

企業(yè)A企業(yè)B企業(yè)C

某集團公司

(a)傳統(tǒng)貸款

(b)項目融資

與傳統(tǒng)的貸款方式相比，項目融資具有以下特點：

(1)項目導向。資金來源主要依賴于項目的現金流量而不是依賴于項目的投資者或發(fā)起人的

資信。

(2)有限追索。追索是指在借款人未按期償還債務時，貸款人要求借款人用除抵押財產

之外的其他資產償還債務的權力。在某種意義上說，貸款人對項目借款人的追索形式和程度

是區(qū)分狹義項目融資與廣義資金籌措的重要標志。作為有限追索的項目融資，貸款人可以在

貸款的某個特定階段對項目借款人實行追索，或者在一個規(guī)定的范圍內對項目借款人實行追

索。除此之外，無論項目出現任何問題，貸款人均不能追索到項目借款人除該項目資產、現

金流量以及所承擔的義務之外的任何形式的資產。

(3)風險分擔。項目主辦人通過融資，將原來應由自己承擔的還債義務，部分地轉移到

該項目身上，也就是將原來由借款人承擔的風險部分地轉移給貸款人，由借貸雙方共擔項目

風險。

(4)非公司負債型融資。亦稱資產負債表之外的融資，是指項目的債務不表現在項目投

資者(即實際借款人)的公司資產負債表中的?種融資形式。根據項目融資風險分擔的原則,

貸款人對于項目的債務追索權主要被限制在項目公司的資產和現金流量上，借款人所承擔的

是有限責任，因而有條件使融資被安排為一種不需要進入借款人資產負債表的貸款形式。

(5)信用結構多樣化。在項目融資中，用于支持貸款的信用結構的安排是靈活和多樣化

的。項目融資的框架結構由四個基本模塊組成，即項目的投資結構、融資結構、資金結構和

信用保證結構。

1)項目的投資結構。即項目的資產所有權結構，是指項目的投資者對項目資產權益的法

律擁有形式和項目投資者之間的法律合作關系。采用不同的項目投資結構，投資者對其資產

的擁有形式，對項目產品、項目現金流量的控制程度，以及投資者在項目中所承擔的債務責

任和所涉及的稅務結構會有很大的差異。

2)項目的融資結構。融資結構是項目融資的核心部分。一旦項目的投資者在確定投資結

構問題上達成一致意見之后，接下來的重要工作就是要設計和選擇合適的融資結構以實現投

資者在融資方面的目標要求。

3)項目的資金結構。項目的資金結構設計用于決定在項目中股本資金、準股本資金和債

務資金的形式、相互之間比例關系以及相應的來源。資金結構是由投資結構和融資結構決定

的，但反過來又會影響到整體項目融資結構的設計。

4)項目的信用保證結構。對于銀行和其它債權人而言，項目融資的安全性來自兩個方面。

一方面來自項目本身的經濟強度；另一方面來自項目之外的各種直接或間接的擔保。這些擔

?？梢允怯身椖康耐顿Y者提供的，也可以是由與項目有直接或間接利益關系的其他方面提供

的。這些擔?？梢允侵苯拥呢攧毡ＷC，如完工擔保、成本超支擔保、不可預見費用擔保；也

可以是間接的或非財務性的擔保，如長期購買項目產品的協(xié)議、技術服務協(xié)議、以某種定價

公式為基礎的長期供貨協(xié)議等。所有這一切擔保形式的組合，就構成了項目的信用保證結構。

項目本身的經濟強度與信用保證結構相輔相成。項目的經濟強度高，信用保證結構就相對簡

單，條件就相對寬松；反之，就要相對復雜和嚴格。

(6)融資成本較高。項目融資涉及面廣，結構復雜，需要做好大量有關風險分擔、稅收

結構、資產抵押等一系列技術性的工作，所需文件比傳統(tǒng)的資金籌措往往要多出好幾倍，需

要幾十個甚至上百個法律文件才能解決問題。因此，與傳統(tǒng)的資金籌措方式相比，項目融資

存在的一個主要問題，是融資成本相對較高，組織融資所需要的時間較長。

2.項目融資程序

從項目的投資決策至選擇項目融資方式，最后到完成項目融資為止，項目融資大致可分

為5個階段，即投資決策分析、融資決策分析、融資結構分析、融資談判和項目融資的執(zhí)行

(如圖3.1.2所示)。

(-)項目融資的主要方式

1.BOT方式

BOT是20世紀80年代中后期發(fā)展起來的一種主要用于公共基礎設施建設的項目融資方

式。其基本思路是，由項目所在國政府或其所屬機構為項目的建設和經營提供一種特許權協(xié)

議(ConcessionAgreement)作為項目融資的基礎，由本國公司或者外國公司作為項目的投

資者和經營者安排融資，承擔風險，開發(fā)建設項目并在特許權協(xié)議期間經營項目獲取商業(yè)利

潤。特許期滿后，根據協(xié)議將該項目轉讓給相應的政府機構。

通常所說的BOT主要包括以下三種基本形式：

(1)標準BOT(Build-Operate—Transfer)。即建設一經營一移交。投資財團愿意自己

融資，建設某項基礎設施，并在項目所在國政府授予的特許期內經營該公共設施，以經營收

入抵償建設投資，并獲得一定收益，經營期滿后將此設施轉讓給項目所在國政府。

(2)BOOT(BuiId—Own—Operate—Transfer)?即建設一擁有一經營一移交。BOOT與

BOT的區(qū)別在于：BOOT在特許期內既擁有經營權，又擁有所有權。此外，BOOT的特許期要比

BOT的長一些。

（3）BOO（Build—Own—Operate）o即建設一擁有一經營。該方式特許項目公司根據政

府的特許權建設并擁有某項基礎設施，