香港主動型公募基金概況、標(biāo)簽體系與基金優(yōu)選

香港市場作為一個國際金融中心有成熟監(jiān)管制度的保護(hù)為投資者提供更可靠和全的投資環(huán)境且高度國際化吸引了來自全球的海外投資者和基金管理人。香港市場基金產(chǎn)品種類繁多有來自全球多個地區(qū)注冊成立的基金在港銷售豐富的產(chǎn)品種類和度國際化的金融環(huán)境不僅可以幫助內(nèi)地基金從香港走向世界也為想要展開全球化投資投資人帶來了很多配置機(jī)會。本文旨在向讀者展示香港主動型公募基金的全景提供利香港市場公募基金進(jìn)行配置的工具與思路。▍香港市場公募基金概況整體規(guī)模情況：規(guī)模與數(shù)量齊升2年至2年間香港市場認(rèn)可單位信托及公募基金數(shù)量上升其中主要來自在香港注冊成立的基金根據(jù)證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員（下文簡稱FC公布的新數(shù)據(jù)截至2年2月份香港市場認(rèn)可的單位信托及公募基金共有4只其中在香港注冊成立的有1只占比%非香港注冊的有3只占比%在至2年的0年間香港市場認(rèn)可的單位信托及公募基金總數(shù)增長了6只相比年上升了%，其中在香港注冊成立的增長了49只，非香港注冊成立的減少了只。圖：FC認(rèn)可的位信及公基金數(shù)量在注立軸） 非注立軸） 合計（右軸）,80,60 ,40,20,00000000000

,40,20,00,80,60,40,20,00SFC，截至2023/2/22可得數(shù)據(jù)；1—5年新發(fā)數(shù)量或?qū)⑦_(dá)到0只清償與合并數(shù)量或?qū)⒋笾屡c-220年持平認(rèn)可單位信托及公募基金的總數(shù)雖然變化幅度不是很大但是這一變化過程是在大幅波動的發(fā)行、清償與合并的過程中產(chǎn)生的。發(fā)行情況方面，截至0年，香港市場5年的發(fā)行數(shù)量整體呈現(xiàn)上升趨勢在-2020年間發(fā)行數(shù)量為6只-022年的2年間已經(jīng)發(fā)行了9只數(shù)量已經(jīng)超過-2020年的%據(jù)此發(fā)行速度估算，-5年的發(fā)行數(shù)量將大幅超過-220年，或?qū)⑦_(dá)到40只左右。清償與合并方面，歷史上在-210年達(dá)到峰值，清償6只，合并6只，之后整體呈現(xiàn)下降趨勢2-2年的2年間清償3只合并9只據(jù)此速度我們預(yù)測-205年的清償與合并數(shù)量或?qū)⒋笾屡c-220年持平。圖：FC認(rèn)可單信托公募金發(fā)行清償合并況發(fā)行 清償 合并0050005000500050000

91前911596200125062001250620至今SFC，截至2023/2/22可得數(shù)據(jù)；SFC產(chǎn)品分類及相關(guān)規(guī)模、費(fèi)用、收益情況自1年2月1日起，在FC的官方統(tǒng)計中，將FoF基金（不包括聯(lián)接基金）按其投資策略，重新分類為其他種類的基金并將歷史數(shù)據(jù)按照同樣的調(diào)整規(guī)則回溯了0年2月1日以供比較分析之用我們可以看到在過去的2年中認(rèn)可單位信托與公募基金的類型結(jié)構(gòu)非常穩(wěn)定數(shù)量占比上股票基金平均占比債券基金3.3，混合基金，指數(shù)基金，貨幣市場基金、聯(lián)接基金及其他基金合計占比。圖：FC認(rèn)可單信托公募金類型布（量占）債金 股金 混金 貨場金 聯(lián)金 指金 其金0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

.%.%.%.%.% .% .% .% .% .% .%.%.%.%.%.%.%.%.%.% .% .% .% .% .% .% .% .%.% .% .% .% .% .% .% .% .%.%.%.%.%.%.%.%.%001201030106010901120203020602090212SFC，截至2023/2/22可得數(shù)據(jù)；FC認(rèn)可單位信托與公募基金資產(chǎn)凈值規(guī)模在2年至2年間上升了，達(dá)到5億美元2年資產(chǎn)凈值規(guī)模降低6億美元債券基金和股票基金降幅占比最高分別占總降幅的（308.1億美元和（114.1億美元其他類型的基金中指數(shù)基金與聯(lián)接基金規(guī)模合計降低1.6億美元貨幣市場基金規(guī)模上升億美元，其他基金規(guī)?；颈３植蛔?，規(guī)模僅僅小幅上升0萬美元左右。圖：FC認(rèn)可單信托公募金資產(chǎn)值總模 圖：FC認(rèn)可單信托公募金分類資產(chǎn)值規(guī)模 ）00

84

金 金 金 金 金 ）3375268443490 2 011460252020427466379811160

1

3 85

5

0000

4

1

0000SFC，截至2023/2/22可得數(shù)據(jù)； SFC，截至2023/2/22可得數(shù)據(jù)；自9年以來，債券基金和指數(shù)基金一直是基金凈申購的重要組成部分，但是這一現(xiàn)象在2年底有所改變，自2年3季度起，貨幣基金的凈申購量有明顯的上升，擠占了債券基金和指數(shù)基金的比重22年4季度的凈認(rèn)購規(guī)模中貨幣基金凈認(rèn)購億美元，占比%。圖：FC認(rèn)可單信托公募金凈認(rèn)購 債金 股金 混合基金 貨幣市場基金 聯(lián)接基金 指數(shù)基金 其(萬元),98,98,4,50,4,7,6306,6,8,4,08,7,1,9,4,0,6,5,5 ,8,,2,3,60,7,4,9,2,7,1,4,00,00,8,8,7,,7,00,00,000SFC，截至2023/2/22可得數(shù)據(jù)；為了進(jìn)一步觀察香港市場公募基金的管理費(fèi)及收益情況我們通過Lper數(shù)據(jù)庫梳理了香港市場曾經(jīng)發(fā)行過的4只公募基金的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，其中有18只未到期?；趯?28只未到期產(chǎn)品的實(shí)際年度管理費(fèi)用的統(tǒng)計，我們發(fā)現(xiàn)主動型產(chǎn)品管理費(fèi)率主要集中在-2之間，被動型產(chǎn)品管理費(fèi)整體上低于。圖：FC認(rèn)可單信托公募金管理分布 0%0%0%0%0%0%

主數(shù)比布 被數(shù)比布.%及以下 .5-% %-.% .5-% %及以上Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算接下來我們對4只公募基金歷史收益情況進(jìn)行了分析。為了使得統(tǒng)計結(jié)果更能體現(xiàn)所有管理人的整體水平避免收益情況偏向于規(guī)模較大的基金，我們以各類基金歷史益的算術(shù)平均值代表該類基金的歷史平均收益。我們的收益區(qū)間統(tǒng)計顯示，過去0年除去4年5年和1年以外的7年中香港市場公募基金的盈利狀況整體趨同，幾乎每年都有超過以上的基金同時盈利或虧損在較為極端的2年甚至有超過9%的基金是虧損狀態(tài)我們認(rèn)為盈虧方向趨同但盈虧幅度分化大的現(xiàn)象凸顯了均衡配置以及基金優(yōu)選在配置過程中的重要性。表：FC認(rèn)可單信托公募金收益布（金數(shù)占比）收益區(qū)間 3 4 5 6 7 8 9 0 盈利以上.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%盈利%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%盈利%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%盈利%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%虧損%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%虧損%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%虧損%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%虧損以上.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算通過對4類公募基金歷史表現(xiàn)的進(jìn)一步觀察，我們發(fā)現(xiàn)過去0年中，股票型基金和指數(shù)型基金的收益波動性相對較大0年歷史收益標(biāo)準(zhǔn)差分別為%%混合基金和債券基金的收益波動性相對較小，0年歷史收益標(biāo)準(zhǔn)差分別為%、%。在此基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步觀察到，過去0年中，即使按照類型拆分來看，各類基的盈虧狀況仍然整體趨同。除3年、6年、1年以外的其余7年中，4類基金的盈虧狀況一致僅僅在收益額度上有所不同我們認(rèn)為這種現(xiàn)象意味著4類香港市場募基金對于市場有類似的風(fēng)險暴露也就是說僅靠股票債券指數(shù)混合4個基金類別標(biāo)簽很難達(dá)到良好風(fēng)險分散、基金配置的效果，還需要進(jìn)一步對基金分類標(biāo)簽進(jìn)行優(yōu)化，并對同類基金進(jìn)行優(yōu)選。圖：FC認(rèn)可股金史平收益 圖：FC認(rèn)可債基金史平收益 0.%0.%0.%.%

.%

.%.%

0.%.0%

.%.%

.%.%

.%

.%0.%

.%

.%

.%

.0%.0%1.%2.%3.%

.%

.%

.%

5.%1.%1.%

.%

.%

.%.%Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算 Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算圖：FC認(rèn)可混合金歷均收益 圖：FC認(rèn)可指數(shù)金歷均收益0.%5.%0.%.0%.0%

.%.%

.%.%

.%.%.%

0.%.%..%.%.%.%.% ..%.%.%.%0.%0.%.0%5.%1.%1.%2.%

.%

.%

.%

1.%2.%3.%Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算 Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算▍香港市場主動型公募基金標(biāo)簽體系為了幫助投資者更加精準(zhǔn)的獲得期望的風(fēng)險暴露并探索利用香港主動型公募基金進(jìn)行分散化投資的思路我們構(gòu)建了包含幣種大類資產(chǎn)投資地區(qū)投資行業(yè)估值偏好五種特征的基金標(biāo)簽體系。為了達(dá)到精準(zhǔn)配置的效果并探索分散化投資的思路本篇報告將各類標(biāo)簽細(xì)化到每只具體的證券我們的標(biāo)簽體系基于Lper數(shù)據(jù)庫的基金持倉明細(xì)數(shù)據(jù)持倉匯總統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及kon數(shù)據(jù)庫的證券特征數(shù)據(jù)形成?；贚ipper數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計，香港市場主動型公募基金在過去0年中，先后持有了0余只全球各類證券，覆蓋與清洗難度極高，我們通過CUS、II、RIC、DOL四類證券識別編碼，結(jié)合基于證券名稱構(gòu)建的特征字典來識別證券特征為了統(tǒng)一劃分標(biāo)準(zhǔn)我們手工對比了四類證券識別碼的特征數(shù)據(jù)按照其覆蓋度及分類顆粒度，當(dāng)四者數(shù)據(jù)有差異時，按照IIN>RIC>CUIP>SDOL的優(yōu)先級次序確定證券特征數(shù)據(jù)。幣種標(biāo)簽：提供多種外匯風(fēng)險暴露香港市場主動型公募基金可以提供多種幣種的外匯風(fēng)險暴露，其中美元占主要地位。在過去0年中，香港市場主動型公募基金用于證券交易的幣種主要為美元，持倉規(guī)模占比長期維持在%左右，截至2023年2月底，有68.2%的基金使用美元作為投資貨幣。緊隨其后的是歐元和港元，持倉規(guī)模方面，過去0年中歐元倉位規(guī)模占比%，港元占比%截至3年2月底有%的基金使用歐元作為投資貨幣%的基金使用港元作為投資貨幣除了以上3種主要使用的貨幣以外香港主動型公募基金使用的其他幣種還包括英鎊、人民幣、日元等，倉位規(guī)模合計占比%左右。幣種的多樣性可以為投資人提供相應(yīng)貨幣的外匯風(fēng)險暴露。圖：主動型公基金種分（按總模） 美元 歐元 港幣 英鎊 人幣 日元 瑞郎 澳元 瑞朗 圣多美多布拉0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

.% .%.% .%.%.%.% .%.% .%.%.%.% .% .% .%.% .% .% .%.% .%.%.% .%.%.% .% .% .%03 04 05 06 07 08 09 00 01 02Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算圖：香港主動公募金幣分布（基金量） 人民幣人民幣.%.%日元.%.%瑞士法.%歐元.%瑞典克.%.%美元.%Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算大類資產(chǎn)標(biāo)簽：股票為主，債券次之從大類資產(chǎn)的倉位分布來看股票資產(chǎn)的占比自2年起開始上升9年及之前，股票資產(chǎn)的倉位占比基本維持在平均%左右截至2年底上升至%債券資產(chǎn)的占比也于同一時期開始下降9年及之前債券資產(chǎn)的倉位占比基本維持在平均左右，截至2年底下跌至%。圖：香港主動公募金大資產(chǎn)歷倉位比

現(xiàn)金 票 券 其他% % % % % % % % % % % % % % % %% % % % %%%%% %%%%%%%%% % % % % % % % % %%%%Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算我們以%倉位占比為分界線劃定各基金的大類資產(chǎn)屬性如股票基金須最低持有%的股票資產(chǎn)如果任何資產(chǎn)類別占比都沒有超過%則被劃定為混合基金前文中我們提到，各類按大類資產(chǎn)分類的基金盈虧狀況整體趨同，只是在盈虧幅度上存在明顯異，下表中的相關(guān)性分析結(jié)果也很明顯的證明了這一點(diǎn)我們認(rèn)為這或許是影響大類資收益的風(fēng)險因子開始趨同導(dǎo)致的現(xiàn)象但勝在盈虧幅度上有明顯差異，因此我們判斷當(dāng)前的市場環(huán)境下如果想實(shí)現(xiàn)分散化效果強(qiáng)的組合配置策略僅靠配置多種大類資產(chǎn)可能效果不佳如要追求更好的分散化效果還需要進(jìn)一步結(jié)合其他特征標(biāo)簽和基金優(yōu)選略。雖然不能排除單只產(chǎn)品之間由于其獨(dú)特的管理能力使得其業(yè)績與其他產(chǎn)品的業(yè)績持低相關(guān)性的可能性，但是將這些產(chǎn)品挑選出來，需要搭配合理的基金優(yōu)選策略。表：大類資標(biāo)簽關(guān)性析股票基金混合基金債券基金股票基金.0混合基金.9.0債券基金.9.3.0Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算投資地區(qū)標(biāo)簽：全球化投資，中美為主要投資對象投資地區(qū)的多樣性是香港公募基金的一個重要特色投資國家主要基于證券所屬公的總部所在地以及公司注冊地來判斷，4類證券識別編碼均無法提取以上信息的證券將被納入分析范圍。首先從大的投資區(qū)域來看香港主動型公募基金主要投資于美洲亞洲、歐洲以上三個地區(qū)在過去0年的平均倉位占比分別為%%8.6%美洲標(biāo)的的倉位占比在過去0年來上升了%亞洲歐洲標(biāo)的的倉位占比則分別下降了%8%。圖：香港主動公募金投地區(qū)分布 洲 洲 洲 洲

%%% % % %%% % %%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%3 4 5 6 7 8 9 0 1 Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算在更加明細(xì)的投資國家分布上，雖然過去0年的持倉明細(xì)涉及1個不同的國家，但是截至2年底倉位占比排名前5的國家占據(jù)了%的倉位美國中國標(biāo)的占比長期排名前二，截至2年底分別占比%、%。表：香港主型公基資家分布投資國家 3 4 5 6 7 8 9 0 美國.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%中國.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%英國.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%法國.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%印度.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%德國.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%愛爾蘭.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%日本.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%瑞士.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%韓國.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%加拿大.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%荷蘭.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%澳大利亞.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%盧森堡.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%丹麥.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%其他國家.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算在計算出各香港主動型公募基金在各國家與地區(qū)的持倉額度占比之后我們以倉位占比大于等于%為判斷標(biāo)準(zhǔn)為他們打上投資地區(qū)標(biāo)簽并觀察其平均收益的相關(guān)度在某一國家倉位占比超過%，則地區(qū)標(biāo)簽判定為該國，如在該國倉位占比低于%是在該國所在洲倉位占比超過%則地區(qū)標(biāo)簽判定為該洲如在任何大洲倉位占比都低于%且持有2個或以上大洲的倉位則地區(qū)標(biāo)簽判定為全球之后我們通過相關(guān)性的強(qiáng)弱來考察各類基金的潛在分散化能力，與其他類別基金收益的相關(guān)性低，則被判斷具備定的分散化能力我們發(fā)現(xiàn)在細(xì)化投資地區(qū)標(biāo)簽后能夠在一定程度上提供分散化作用在將投資地區(qū)標(biāo)簽明細(xì)化后，我們明顯的觀察到，部分基金與其他基金的0年歷史收益相關(guān)性開始出現(xiàn)明顯的低相關(guān)性其中以主要投資東南亞南亞南美洲和東歐國家的基金最為明顯。但是，也有部分國家與各國都呈現(xiàn)出較為普遍的高相關(guān)性，尤其以主要投資愛爾蘭、澳大利亞、歐盟、美國和日本的基金最為明顯。表：低相關(guān)投資區(qū)標(biāo)示例德國.2俄羅斯.2.0法國.7.8德國.2俄羅斯.2.0法國.7.8菲律賓.7.0.0韓國.3.7.6盧森堡.5.3.0馬來西亞.0.4.6.0美國.6.7.1.2美洲.6.1.3.0.0歐洲.0.0.1.3.1全球.8.2 .3.2.9日本.4.8 .9.9.6瑞士.2.5 .2.8.4泰國.3.7.3.5.0.0西班牙.1.0.4.9.4.0新加坡.2.2.1.6 .4.0亞洲.1.1.6.2.3.7意大利.7.4.5.0.4.4印度.2.0.0.1.2.4.0印度尼亞.9.4.2.0.4.1.9.0英國.3.0.9.0.6.0.7.8越南.8.0.9.0.1.5.7.7.0中國.5.1.0.8.8.9.6.5.9

印度尼越南西亞Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算表：高相關(guān)投資區(qū)標(biāo)示例愛爾蘭 澳大利亞 德國 法國 韓國 盧森堡 美國 歐洲 全球 日本 瑞士 意大利 英愛爾蘭 .0澳大利亞.3.0德國.3.6.0法國.1.4.2.0韓國.3.7.9.1.0盧森堡.5.0.2.5.4.0馬來西亞.2.1.8.6.2.5美國.4 .3.8.2.4.2.0歐洲.0.6.6.0.7.6.0.0全球.6 .4.0.1.1.6 .5.2.0愛爾蘭 澳大利亞 德國 法國 韓國 盧森堡 美國 歐洲 全球 日本 瑞士 意大利 英國日本.2.5.6.0.8.8.1.4.3.0瑞士.8.5.5.2.5.5.2.9.0.2.0西班牙.0.2.6.9.0.1.0.0.8.2.8新加坡.0.8.0.5.0.1.1.0.9.0.7亞洲.3.6.3.6.8.8.1.2.3.1.9意大利.3.3.5.2.2.7.6.2.2.6.4.0英國.1.6.4.0.1.3.9.8.0.9.9.3.0越南.5.6.4.1.7.5.2.1.3.0.4.0.1中國.5.1.4.0.9.8.1.1.9.5.9.1.9Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算投資行業(yè)標(biāo)簽：重點(diǎn)行業(yè)配置權(quán)重變化明顯行業(yè)判斷方面我們以湯森路透業(yè)務(wù)分類(下稱TRC)為標(biāo)準(zhǔn)4類證券識別編碼均無法提取行業(yè)信息的證券將不被納入分析范圍。截至2年底，香港主動型公募基金在行業(yè)分布上占比最高的6個行業(yè)依次為科技（%、政府活動（%、金融（%、醫(yī)藥衛(wèi)生（%、工業(yè)品（%）和基礎(chǔ)原材（%科技行業(yè)雖然占比仍然排名第一但是相比1年的峰值而言下降了%。政府活動行業(yè)占比雖然排名第二，但是2年倉位比重為過去0年來最低，相比7年的峰值%降低了%。金融行業(yè)的倉位比重在6年之前排名第一但是在過去0年中倉位占比一直在下降相比于3年的峰值%降低了%。醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)的倉位比重0年來首次突破%，工業(yè)品、基礎(chǔ)原材料行業(yè)的倉位比重也接近其近0年來的峰值。圖：香港主動公募金行歷史倉占比

技 動 融 品 料 源 品%%%非周期消費(fèi)品%%%%%% % %%%%%%%%% % % %%%%%%%%%%%% %%%%%%%%%%%%Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算在計算出各行業(yè)的持倉額度占比之后我們以倉位占比大于等于%為判斷標(biāo)準(zhǔn)為他們打上投資行業(yè)標(biāo)簽如果沒有任何行業(yè)的倉位占比超過%則判定為行業(yè)均衡依然采用平均收益的相關(guān)度來觀察其分散化投資的效果如同投資地區(qū)標(biāo)簽一樣我們發(fā)現(xiàn)在細(xì)化投資行業(yè)標(biāo)簽后，能夠在一定程度上提供分散化作用。部分行業(yè)基金的0年歷史相關(guān)性和其他行業(yè)相關(guān)性明顯較低，尤其以基礎(chǔ)原材料能源公用事業(yè)和醫(yī)藥衛(wèi)生最為明顯與此同時，也有部分行業(yè)基金與其他行業(yè)相關(guān)性體較高如科技金融非周期性消費(fèi)品周期性消費(fèi)品和政府活動行業(yè)均衡型基金從收益相關(guān)性的角度上來說，其分散化投資的效果也并不突出。需要強(qiáng)調(diào)的是，TRC行業(yè)分類自上而下共有coomcector、usnssector、InustryGroupIndustry和ctity五層行業(yè)分類而本文所展示的是最上層的coomcector，因此行業(yè)標(biāo)簽的分散化投資效果，隨著行業(yè)標(biāo)簽逐層向下的進(jìn)一步細(xì)化，還存在進(jìn)一步提升的空間。表：投資行標(biāo)簽關(guān)性房地產(chǎn)房地產(chǎn) .0

非周期消費(fèi)品

工業(yè)

公用業(yè)

基礎(chǔ)材料

科技 金融 能源

行業(yè)衡

醫(yī)藥生

政府動

周期消費(fèi)非周期消費(fèi)品.0.0工業(yè)品.4.8.0公用事業(yè).7.4.6.0基礎(chǔ)原料.7.9.5.8.0科技.7.3.2.9.0.0金融.7.5.7.0.0.5.0能源.1.8.2.8.3.0.7.0行業(yè)均衡.1.7.7.1.4.6.8.5.0醫(yī)藥衛(wèi)生.7.3.0.7.4.3.5.7.2.0政府活動.6.3.6.0.2.8.8.1.7.8.0周期性費(fèi)品.8.0.7.8.0.7.1.9.4.1.9.0Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算估值偏好標(biāo)簽：整體長期穩(wěn)定各基金的整體估值水平基于持倉證券倉位加權(quán)的方式進(jìn)行計算在統(tǒng)計過程中我們發(fā)現(xiàn)部分證券在部分時期的估值數(shù)據(jù)極端異常為了避免統(tǒng)計誤差的影響本文在計算程中采取了百分比去極值的方式，剔除最大和最小的%異常值，保留剩下的%數(shù)據(jù)行統(tǒng)計分析。過去0年，估值因子的極值主要集中在0年和021年出現(xiàn)，E和PS的極值在0年出現(xiàn)分別為9B和CF的極值在1年出現(xiàn)分別為。經(jīng)過0-1年的高估值偏好后香港主動型公募的估值偏好在2年又基本恢復(fù)至接近歷史平均水平。圖：香港主動公募金歷倉位加估值 PB PCF PE PS..7.5.6.4.2.5.0.9.0..5....... .4.3 .2. .8.6 .5...8.7.3..9.4.8..6..0..9268822452501336003 04 05 06 07 08 09 00 01 02Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算估值偏好標(biāo)簽方面，我們首先將所有基金按照、CF、、S四種估值指標(biāo)降序排序分別計算其排名然后將排名結(jié)果按照%等權(quán)加權(quán)得到一個最終估值排名，最后我們將該最終的估值排名以%為區(qū)間按照估值偏好從高至低的次序劃分為4檔：前%-%-%后%分散化投資效果方面估值偏好標(biāo)簽的結(jié)論和大類資產(chǎn)標(biāo)簽的結(jié)論基本一致僅靠估值標(biāo)簽很難達(dá)到分散化投資的效果各估值偏好標(biāo)簽下的基金營收波動情況高度一致，但勝在盈虧額度上有明顯的差異。這意味著如要追求更的分散化效果還需要進(jìn)一步結(jié)合其他特征標(biāo)簽而且為了充分利用單只基金自身管理能力的優(yōu)越性在盈虧幅度上達(dá)到最佳的配置效果，還需匹配適當(dāng)?shù)幕饍?yōu)選策略。表：估值偏標(biāo)簽關(guān)性例前后前.0.7.0.1.8.0后.3.3.0.0Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算圖：香港主動公募金各值偏好史平收益率前% % % 后10 8

771

812124

8922

0

4

6

8

7470

2

45

8

603

-5 6

8 9 0

-0-0

-5

-4

-2-0-5-5

-2

--8-8-0

-1Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算以上就是本文介紹的5類香港主動型公募基金的標(biāo)簽體系我們主要展示了各類標(biāo)在本類別下的倉位分布及分散化效果整體來說幣種標(biāo)簽可以為投資人提供外匯方面風(fēng)險暴露投資地區(qū)投資行業(yè)標(biāo)簽除了可以幫助投資人精準(zhǔn)的配比符合自己投資需求的投資組合以外還能提供額外的分散化投資的效果大類資產(chǎn)估值偏好標(biāo)簽雖然分散化投資的效果不佳但是勝在能提供盈虧幅度上的差異而且由于所有標(biāo)簽都已細(xì)化到具體持倉的證券并以倉位百分比的形式打到了單只基金上各類標(biāo)簽都可以結(jié)合具體的投資目標(biāo)進(jìn)行靈活調(diào)整和排列組合因此利用該標(biāo)簽體系實(shí)現(xiàn)分散化投資的方式還可以進(jìn)一步優(yōu)化。在此基礎(chǔ)之上如果能匹配適當(dāng)?shù)幕饍?yōu)選策略相信可以在更多維度上提升配的效果。常規(guī)來講基金優(yōu)選最低有兩套邏輯第一是通過權(quán)重配比對有不同風(fēng)險暴露的基金的權(quán)重進(jìn)行調(diào)整從而獲得對不同風(fēng)險因子擇時帶來的收益第二則是在同類基金中行優(yōu)選，從而在整體風(fēng)險暴露相似的前提下，獲取管理能力帶來的ap。下一章我們香港主動型公募基金為對象探討第二種基金優(yōu)選邏輯的常用評價指標(biāo)在香港市場的有效性。▍評價指標(biāo)在香港市場的有效性及優(yōu)選基金池本章我們主要評測3類評價指標(biāo)的有效性風(fēng)險調(diào)整后收益能力管理能力業(yè)績持續(xù)性。觀測樣本采取-2年的9年時間。具體評測指標(biāo)如下：風(fēng)險調(diào)整后收益能力我們借由風(fēng)險調(diào)整后收益綜合考慮基金最直觀也最重要的兩點(diǎn)：風(fēng)險水平與收益平。我們主要使用1年期、3年期的滾動夏普比率來測算，不同測算期分別用于衡量管人的短期、長期能力。、夏普比率夏普比率認(rèn)為基金的投資組合面臨的風(fēng)險中既有系統(tǒng)風(fēng)險，也有非系統(tǒng)風(fēng)險因此要用單位總風(fēng)險獲得的超額收益來衡量基金的業(yè)績。具體公式如下：??=

??(??)?????其中??(??)表示基金i的期望收益（本文使用平均收益率??表示無風(fēng)險利率??表示基金i在某段時間內(nèi)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。夏普比率越大，說明單位風(fēng)險獲得的超額收益率越高，基金業(yè)績也就越好。本文我們將計算各基金的1年、3年滾動夏普比率，對其表進(jìn)行動態(tài)跟蹤。管理能力管理能力主要考察管理人的證券選擇能力和擇時能力。這里我們通過renradMauy模（下稱TM模型來對這兩種能力進(jìn)行測算測算區(qū)間及判斷標(biāo)準(zhǔn)與風(fēng)險調(diào)整后收益一致。、TM模型renr和Mau（1966）認(rèn)為，管理人的擇時能力主要體現(xiàn)在其對??的調(diào)整上，也就是說，管理人會根據(jù)其對市場看多或看空的判斷，增加或降低其市場組合的??值，因此他們在詹森模型的基礎(chǔ)上引入了市場組合的二次項，用來檢驗(yàn)基金的擇時能力。具體公如下：2???????=????+??(???????)+??(???????)+其中，??、??和????表示基金、市場基準(zhǔn)組合M和無風(fēng)險資產(chǎn)f的收益率，??為基金i的系統(tǒng)風(fēng)險，??為隨機(jī)擾動項。截距項????與回歸系數(shù)??分別用來衡量基金管理人的證券選擇能力和擇時能力統(tǒng)計意義上顯著大于零則代表基金管理人相應(yīng)的能力為正值越大，說明能力就越強(qiáng)。反之，顯著小于零則代表相應(yīng)的能力為負(fù)，值越小，說明能力就越差。業(yè)績持續(xù)性最后我們嘗試測算基金業(yè)績的持續(xù)性在本節(jié)我們將業(yè)績持續(xù)性定義為基金在同類基金中排名的穩(wěn)定性主要通過parman秩相關(guān)系數(shù)進(jìn)行測算業(yè)績持續(xù)性指標(biāo)的測算期主要使用1年期。、夏普比率排名的滾動eman秩相關(guān)系數(shù)pearman秩相關(guān)系數(shù)測量兩個變量之間單調(diào)關(guān)聯(lián)的強(qiáng)度和方向。parman秩相系數(shù)并不要求底層數(shù)據(jù)符合正態(tài)分布，而單調(diào)性也主要強(qiáng)調(diào)方向的一致性并不額外要變化幅度的一致性（也就是說并不要求嚴(yán)格的線性關(guān)系，只強(qiáng)調(diào)同增同降，其模型特征非常符合判斷基金在同類基金中排名的穩(wěn)定性。具體計算公式如下：?? 6∑???? ??=1?????2?1)其中，??為不同年份同一交易日的基金指標(biāo)排名之差，??為樣本數(shù)量。在前文夏普比率指標(biāo)的計算中，我們已經(jīng)計算了各基金的滾動夏普比率，以及各交易日各基金的指標(biāo)名，在此基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步計算各基金本年度指標(biāo)排名和上年度指標(biāo)排名的m秩相關(guān)系數(shù)，借此判斷兩者相關(guān)性的強(qiáng)弱水平。評價指標(biāo)測算邏輯：評價指標(biāo)是否有業(yè)績預(yù)測性？我們的測算過程首先要解決的是市場組合??的選取。首先，測算過程中考察的過去0年的8只主動型公募基金中僅有4只在Lper數(shù)據(jù)庫中可以查到基金公布的基準(zhǔn)指數(shù)包含0只不同的基準(zhǔn)指數(shù)而經(jīng)過我們的詳細(xì)考察部分基準(zhǔn)指數(shù)的數(shù)據(jù)并不完備甚至不可得。因此為了統(tǒng)一評價標(biāo)準(zhǔn)，我們按照第二章劃定的大類資產(chǎn)與資地區(qū)標(biāo)簽對基金進(jìn)行分類基于各基金公布的基準(zhǔn)指數(shù)，統(tǒng)計在該地區(qū)投資該大類資的基金最常用的基準(zhǔn)指數(shù)并使用該基準(zhǔn)統(tǒng)一評價同地區(qū)同大類資產(chǎn)的所有基金最終8只基金選定了0個基準(zhǔn)。為了檢驗(yàn)經(jīng)典指標(biāo)在香港市場的有效性我們分別統(tǒng)計股票型債券型混合型基金在第N年，指標(biāo)表現(xiàn)排名靠前的基金，在第N1年還能持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)秀的概率，并觀察該概率在過去9年中的整體趨勢，以此來評價指標(biāo)的有效性。評價指標(biāo)測算結(jié)論：可提供長期的概率優(yōu)勢我們首先觀察的是風(fēng)險調(diào)整后收益整體上講三年期夏普比率對香港市場基金的優(yōu)選相對更有指導(dǎo)性從過去9年的歷史表現(xiàn)來看三年期夏普比率排名前%的股票型基金有6%的概（9年中有5年在下一年獲得排名前%的業(yè)績債券型基金的概率則是是6%混合型基金同樣為6%由此可見長期來看夏普比率的確能為基金優(yōu)選帶來一定概率上的優(yōu)勢，尤其是對于債券型基金來說。表：第N年夏普比排前，第+1年業(yè)績名前的金數(shù)量比4 5 6 7 8 9 0 1 股票型一年期hape三年期hape債券型一年期hape三年期hape混合型一年期hape三年期hapeLipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算基于TM模型評價的標(biāo)的優(yōu)選能力方面，相對而言也是三年期的標(biāo)的優(yōu)選能力更有指導(dǎo)性，但是這種指導(dǎo)意義主要在于債券型基金的優(yōu)選上。三年期TM模型標(biāo)的優(yōu)選能力出的基金有%的概（9年中有7年在下一年獲得排名前%的業(yè)績但是該指標(biāo)對于股票型和混合型基金的優(yōu)選作用就弱了很多，僅有%和%。表：第N年標(biāo)的優(yōu)能力名前，第1年業(yè)績排前的基金量占比4 5 6 7 8 9 0 1 股票型一年期M模型三年期M模型債券型一年期M模型三年期M模型% % 混合型一年期M模型三年期M模型Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算擇時能力的優(yōu)選能力在017年及之前相對較為突出，以后有明顯的弱化。從021年至2年的情況來看其優(yōu)選能力主要體現(xiàn)在對股票型基金的選取上在這一場景下，一年期模型和三年期模型的效果差異并不明顯，TM模型標(biāo)的優(yōu)選能力突出的基金，兩期都有5%的概率（9年中有5年）在下一年獲得排名前%的業(yè)績。表：第N年擇時能排前，第+1年業(yè)績名前的基金數(shù)占比4 5 6 7 8 9 0 1 股票型一年期M模型三年期M模型債券型一年期M模型三年期M模型混合型一年期M模型三年期M模型Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算業(yè)績持續(xù)性在考察的9年中對三類基金優(yōu)選都能帶來一定的概率上的優(yōu)勢尤其是對債券型基金，業(yè)績持續(xù)性突出的基金有%的概率（9年中有8年）在下一年獲得排名前%的業(yè)績。該指標(biāo)對于股票型和混合型基金的優(yōu)選作用相對較弱，但是也到達(dá)了%。表：第N年Smn相關(guān)排名前，第+1年業(yè)績前的基數(shù)量比4 5 6 7 8 9 0 1 股票型債券型% % 混合型% Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測算雖然從單周期的角度來看這一概率優(yōu)勢其實(shí)并不算特別明顯，甚至在有的周期（如7年經(jīng)典指標(biāo)為全產(chǎn)品種類挑選的績優(yōu)基金占比都低于%但是總的來說在一個較長的投資周期內(nèi)經(jīng)典指標(biāo)對于香港市場的主動型公募基金來說的確能夠帶來一些概率上的優(yōu)勢，可以幫助投資人在較長的投資周期內(nèi)選擇到業(yè)績排名前%的產(chǎn)品。優(yōu)選基金池建議：風(fēng)控能力優(yōu)秀，收益能力可觀基于本文前面章節(jié)的基金分類及優(yōu)選結(jié)論我們在這里提出一個可簡單執(zhí)行有效低下行波動且保持可觀收益的配置思路由于我們的標(biāo)簽體系細(xì)化至具體持倉標(biāo)的因可以多層級自由組合，本節(jié)介紹的優(yōu)選基金池標(biāo)簽篩選策略具體如下：表：優(yōu)選基金的配標(biāo)準(zhǔn)一級標(biāo)簽二級標(biāo)簽三級標(biāo)簽四級標(biāo)簽整體權(quán)重全球行業(yè)均衡股票越南行業(yè)均衡三年期普比排前印度行業(yè)均衡債券 政府債比以上三年期普比排前% 業(yè)績持性排前%原油商品 黃金鐵礦石

Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；。注：優(yōu)選基金池中的商品基金為香港市場銷售的ETF基金。1、股票基金的選擇上，利用地理位置標(biāo)簽、行業(yè)標(biāo)簽和風(fēng)險調(diào)整后收益進(jìn)行分散化配置在全球基金行業(yè)均衡基金的基礎(chǔ)上對能提供分散化投資效果且收益表現(xiàn)相對較好的新興經(jīng)濟(jì)體（越南、印度）保持一定的偏重，并且要求三年期夏普比率排名前50%。2、債券基金的選擇上，為了降低其與股票基金的收益相關(guān)度，我們首先要求基金對政府債的持倉占比高于%，在此基礎(chǔ)上要求三年期夏普比率排名前%且業(yè)績持續(xù)性排名前%。3、商品基金的選擇上，考慮到香港主動型公募主要配置于股票、債券資產(chǎn)，且其收益表現(xiàn)整體呈現(xiàn)同漲同跌的情況我們加入3只商品TF長期持有以平衡主動型公募大類資產(chǎn)整體收益表現(xiàn)。、按年篩選（調(diào)整）符合以上標(biāo)準(zhǔn)的基金，在同類基金同一時期等權(quán)持有。我們首先對比一下單年收益我們發(fā)現(xiàn)優(yōu)選基金池最突出的特色是非常好的控制了下行風(fēng)險在-2年中優(yōu)選基金池單年最大虧損為%是下表所有組合中最低的，風(fēng)控效果極佳。表：優(yōu)選基金及各主動公募組單年益優(yōu)選基金池 債券型平均 股票型平均 混合型平均 所有主動型公募平均.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% .%.%.%.%.%.%.%.%.%