2019年化工策略報告油價重回低位受累隨行神華

化工：油價重回低位，化工受神華................................................................................................................-2、PTA倒V型走 .-3--、原油供應(yīng)過剩，或讓對伊朗....................................-8、原油供需再平衡，上竄下跳或成主調(diào)............................................9、終端需求無起色，仍將圍繞加工利潤徘徊..................................12---、下游需求疲軟，進(jìn)口成本線或成價格中樞..................................19-、國內(nèi)、外甲醇產(chǎn)能釋放，供應(yīng)趨增..............................................19、傳統(tǒng)需求穩(wěn)中偏弱，新增烯烴需求存疑......................................23--1 （增值服務(wù)關(guān)注公回復(fù)加入“起點財經(jīng) 群PTA：需求端無起色，油價及加工利潤仍主導(dǎo)其價格PTA相對油價處偏高水平，供需面又無明顯利好預(yù)期支撐，所以估計上半年P(guān)TA4800-5800。策略方面，中短期偏空參與，在價格跌5200撐角度考慮，油價難以長期維持在45/桶以下；所以在PTA回調(diào)下探至5000塑料：新產(chǎn)能投產(chǎn)沖擊，國內(nèi)、外價格聯(lián)動增2019上半年，PE很可能呈區(qū)間震蕩走勢，估計價格將圍繞進(jìn)口成本88008000-9500，85009200甲醇：“夾縫求生”，價格上下兩難看，當(dāng)甲醇價格高于3000元/噸時，下游聚烯烴生產(chǎn)將進(jìn)入虧損狀態(tài)，需求會出現(xiàn)有春季檢修利好預(yù)期支撐，若甲醇下探至2100-2200低位區(qū)間可階段性短多參2100-3000元/噸。第一部分2018年行情回、PTA倒V型走圖1-1：PTA主力合約期價走勢圖資料來源：財經(jīng)，神華2018PTA一波一飛沖天和飛流直下的巨幅倒V型行情。2018PTA行情可劃分為兩個階2018PTA5300-6000區(qū)間寬幅震蕩。1-3PTA節(jié)性下降的情況下，PTA承壓在區(qū)間內(nèi)偏弱震蕩。4-6月份，PTA基本面逐漸轉(zhuǎn)好，PTA裝置檢修較多而下游聚酯負(fù)荷維持，PTA庫存降至低位；同時油價上探至6000附近。93301901PTA套保拋壓；進(jìn)入9月份后，PTA在預(yù)期偏空的壓力下承壓回落。及至10月份，初始端油價開啟而上游原料PX故障裝置重啟由利好轉(zhuǎn)利空疊加PTA廠商的套保拋壓，PTA快速下跌飛流直下，截至12月末已全部回吐前期漲幅，下半年整體呈倒V型走勢。、塑料呈重心下移M型走圖1-2：LLDPE主力合約期價走勢圖資料來源：財經(jīng)，神華1095008500M、甲醇也呈倒V型走勢圖1-3：甲醇主力合約期價走勢資料來源：財經(jīng)，神2018年甲醇行情可以劃分為四個波段：第一波為從1月至3月，年初進(jìn)口緊漲，及至1月中旬之后，隨著MTO降負(fù)增多，焦?fàn)t氣限產(chǎn)放松，以及進(jìn)口貨源增265042600-2900區(qū)間偏強(qiáng)震蕩。、歐佩克聯(lián)合減產(chǎn)VS增圖2-1：歐佩克、俄羅斯、原油日產(chǎn)量資料來源：Wind圖2-2：歐佩克成員國產(chǎn)量概況資料來源：Wind，神華天；原油產(chǎn)量相對前年末增加191.8萬桶至1170.0萬桶/天；2018年三大球供給過剩憂慮再現(xiàn)，油價一瀉千里，回吐年內(nèi)所有漲幅，油價從10月初至120(8040圖2- 原油產(chǎn)量與油價走資料來源：Wind，神而作為第三大產(chǎn)油方的，游離在限產(chǎn)之外，2018年前三季度受油價震天，成功俄羅斯及沙特成為全球最大產(chǎn)油國。EIA預(yù)計、年數(shù)據(jù)顯示，12月上旬產(chǎn)量相對11月末小幅下降10萬桶至1160萬桶/天。圖2- 主要產(chǎn)區(qū)盈虧平圖2-5：全球主要產(chǎn)油國成本資料來源 Aspects，中信，神華 國的成本線來看，在歐佩克成員國中，沙特原油開采成本相對較低在20、原油供應(yīng)過剩，或讓對伊朗圖2-6：伊朗原油出口國數(shù)據(jù)來源：Wind，神華比達(dá)到90%以上，的效果大打折扣，前期油價因伊朗而獲得的漲幅全部圖減弱伊朗對油市供應(yīng)的沖擊，畢竟如果其他國家立即停止伊朗原油，前水平下滑約50-100萬桶/天。、原油供需再平衡，上竄下跳或成主調(diào) 年全球主要經(jīng)濟(jì)體增速放緩，原油需求增量下降2-7：全球和主要經(jīng)濟(jì)體GDP預(yù)數(shù)據(jù)來源：Wind，神華從2018年全球經(jīng)濟(jì)形勢來看，的貿(mào)易保護(hù)政策對未來經(jīng)濟(jì)走勢形成一定表全球大宗商品走勢的CRB指數(shù)在2018年也出現(xiàn)拐點，以原油為代表的大宗商品市場2-8：IMF對全球GDP增長預(yù)測數(shù)據(jù)來源：Wind，神華IMF發(fā) 在放緩，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體將在2019年承壓，全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期由2018年的3.73%下滑至3.65%。至于具體的國家數(shù)據(jù)來看，2019年GDP或至2.5%，歐元區(qū)2.7%，中國6.9%。增量，其預(yù)計2019年需求增長129萬桶/天（下調(diào)7萬桶/天）至10008萬桶/（2）原油庫存反彈回升，OECD庫存上升至5年均值之圖2-9：原油及汽油庫存資料來源：Wind，神華圖2-10：OECD庫存水平資料來源：Bloomberg，EIA，神華IEAOECD商業(yè)庫10月增570萬桶28.72億桶，達(dá)到第四個月連（3）原油供需格局切換，油價或呈上竄下跳走勢圖2-11：全球原油供需狀資料來源：Wind，神華供應(yīng)增幅預(yù)計將達(dá)到205萬桶/日。近兩年全球產(chǎn)量的增長主要來源于非OPEC國家，其國產(chǎn)量的增長貢獻(xiàn)最大；在全球原油供應(yīng)增幅中的占比超過80%沖擊下，幾大產(chǎn)油國在共同利益的驅(qū)動下很可能100%減產(chǎn)協(xié)議，限產(chǎn)期間價受此利好刺激則將大幅度反彈回升。對伊朗豁免到期時間在2019 少將支撐油價止跌企穩(wěn)，預(yù)計在2019年上半年，油價大概率在40-60/桶區(qū)間的石油政治及仍會主導(dǎo)原油供給端，進(jìn)而引起國際油價的劇烈波動。、PX新增產(chǎn)能釋放，利潤壓圖3-1：2019年亞洲計劃新增PX產(chǎn)能資料來源：CCF，隆眾，神華PX2019年亞洲PX計劃新增產(chǎn)能995萬噸，但穩(wěn)定生產(chǎn)和有效供應(yīng)估計要到年底，預(yù)計明年上半年亞洲PX供需大概率仍保持偏至年底才能達(dá)到平2020年多套新產(chǎn)能形成有效供應(yīng)，屆時較大供應(yīng)過剩壓力。今年P(guān)X生產(chǎn)利潤提升明顯，近期PX與石腦油價差有所回落，未來隨著PX供需偏緊格局的逐步緩解，PXPTA、終端需求無起色，仍將圍繞加工利潤徘徊PTA產(chǎn)能過剩延續(xù)，產(chǎn)量跟隨生產(chǎn)利潤浮動圖3-2：國內(nèi)PTA產(chǎn)能及消費(fèi)量資料來源：隆眾，神華圖3-3：未來兩年國內(nèi)PTA投產(chǎn)計劃資料來源：隆眾，神華限，未來PTA供應(yīng)仍圍繞生產(chǎn)利潤動態(tài)調(diào)整。3-4：國PTA生產(chǎn)利潤資料來源：Wind，神華圖3-5：國內(nèi)PTA庫存資料來源：Wind，神華2018年12月底，國內(nèi)PTA廠商庫存在4天附近的中偏高水平。而受PTA動態(tài)供應(yīng)偏緊影響，PTA倉單自12月中旬后維持在低位水平，近一個月倉單維持在0.75萬張低位水平。（2）2019年下游聚酯新產(chǎn)能投產(chǎn)，剛性需求趨向增加圖3-6：國內(nèi)聚酯產(chǎn)能及增速（萬噸/年資料來源：CCFEI，神華年，聚酯新增產(chǎn)能在500PTA原料需求預(yù)增。（3）終端紡織出口增速維持低速，利好力度有限圖3-7：紡織品及服裝月出口金額（單位：億資料來源 ，神圖3-8：中國紡織品及服裝月出資料來源 ，神華 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年11月，我國紡織品服裝出口額230.55億，環(huán)比減少0.87%，同比減少0.26%。其中，紡織品(包括紡織紗線、織物及制品)出口額為103.14億，同比增長3.25%；服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為127.41億，同比減少2.93%。4.4%，其中紡織品累計出口額為1093.02億，同比增長9.54%；服裝累計出口額為1446.57億，同比增長0.83%。、2019年國、外新增產(chǎn)能較多，進(jìn)口壓力趨增圖4-1：2019年國內(nèi)PE新增產(chǎn)能資料來源：，，神圖4-2：2019年國外PE新增產(chǎn)能資料來源：，，神華2019年，預(yù)計國外PE新增產(chǎn)能達(dá)到512萬噸，因國外新增設(shè)備帶來的PE進(jìn)口增加量預(yù)計83萬噸。從投產(chǎn)時間節(jié)點來看，2019年國外PE新增設(shè)備主要集中在三季度，考慮到投產(chǎn)時滯及航運(yùn)時滯影響，預(yù)計2019年進(jìn)口壓力將從三季度后圖4-3：我國PE產(chǎn)量、消費(fèi)量及進(jìn)口依賴度數(shù)據(jù)來源：Wind，神華圖4-4：LLDPE內(nèi)外價差數(shù)據(jù)來源：Wind，神華圖4-5：LLDPE各工藝成本及進(jìn)口成本數(shù)據(jù)來源：Wind，神華2018年1-10月份，我國PE累計進(jìn)口1168.1萬噸，進(jìn)口同比增加96.86萬噸，PE對外依201745.23%上升至49.05%；當(dāng)前國PE對外依賴度2019年一季度進(jìn)口增加壓力。、下游需求疲軟，進(jìn)口成本線或成價格中樞圖4-6：塑料制品、塑料薄膜及農(nóng)用薄膜產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：Wind，神華、國內(nèi)、外甲醇產(chǎn)能釋放，供應(yīng)趨增（1）2019年國內(nèi)、外甲醇新產(chǎn)能投產(chǎn)圖5-1：2019年計劃投產(chǎn)產(chǎn)能統(tǒng)計資料來源：金銀島，華泰，神的一些限制，20192018圖5-2：國外2018~2019年國外甲醇裝置投產(chǎn)以及復(fù)產(chǎn)資料來源：金銀島，華泰、神華圖5-3：全球（除中國）甲醇能年度變化（萬噸資料來源：金銀島，華泰、神華從全球角度來看，2018年除了中國投產(chǎn)兌現(xiàn)情況較高以外，外盤也一改過噸裝置均在年內(nèi)如期兌現(xiàn)，全球（除中國）的甲醇產(chǎn)能增速高達(dá)6.9%；2019國內(nèi)甲醇進(jìn)口量及庫存圖5-4：甲醇月度進(jìn)口量資料來源：Wind，神華圖5-5：甲醇進(jìn)口量與利潤關(guān)系（單位：噸資料來源：，中信，神華圖5-6：甲醇港口庫存資料來源：卓創(chuàng)，神2018年我國甲醇進(jìn)口大幅縮減，遠(yuǎn)不及市場預(yù)期，低于2016年和2017年同期水平。1-10月，國內(nèi)甲醇累計進(jìn)口613.08萬噸，同比大幅縮減9.7%，進(jìn)口量為61.32萬噸。當(dāng)前國際甲醇生產(chǎn)裝置多恢復(fù)穩(wěn)定運(yùn)行，伊朗新建165中國甲醇產(chǎn)能和產(chǎn)量圖5-7：中國甲醇產(chǎn)能與增速資料來源：卓創(chuàng)資訊，方正中期，神華圖5-8：國內(nèi)甲醇開工率資料來源：Wind，神華圖5-9：甲醇生產(chǎn)利潤資料來源：Wind，華泰，神華2018年仍有多套新增裝置投產(chǎn)或部分裝置擴(kuò)產(chǎn)，甲醇產(chǎn)能呈現(xiàn)增長態(tài)勢，420萬噸左右。產(chǎn)能增速有所加快，與去年相比增加幅度為8.35%。1-10我國煤制甲醇產(chǎn)能約占甲醇總產(chǎn)能的70%左右，天然氣制甲醇產(chǎn)能約占10%附近，焦?fàn)t氣制甲醇產(chǎn)能約占15%左右，其他原料產(chǎn)能大約為2%，且煤制甲醇產(chǎn)能占有步擴(kuò)趨。在制醇的本算中原煤和的成約占甲醇總成本的80%以上。而今年10月中旬至12月末甲醇累計跌幅約30%，煤制300-500、傳統(tǒng)需求穩(wěn)中偏弱，新增烯烴需求存疑甲醇傳統(tǒng)下游需求維持疲軟狀態(tài)圖5-10：甲醇下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)資料來源：金聯(lián)創(chuàng)、甲醇制烯烴仍為主要驅(qū)動產(chǎn)品，穩(wěn)居甲醇下游消耗首位，2017年消費(fèi)占比圖5-11：甲醇下游開工率資料來源：Wind、神華甲醇的傳統(tǒng)下游比較分散，主要包括醋酸、、MTBE等化工品，因單一地產(chǎn)，預(yù)計明年難有起色，依然偏弱運(yùn)行。MTBE主要用于汽油添加劑，伴隨著油品升級的影響，用量在逐漸下滑。綜合以上幾點來看，2019年甲醇傳統(tǒng)下游甲醇制烯烴利潤改善，目前回升至年內(nèi)偏高水平圖5-12：甲醇制烯烴利潤資料來源：Wind，華泰，神華圖5-13：甲醇制烯烴開工資料來源：卓創(chuàng)，信達(dá)，神華20187-10（MTO）加圖5-14：甲醇制烯烴裝置投產(chǎn)計劃資料來源：卓創(chuàng)，信達(dá)，神華生的影響越來越大。2019年預(yù)期投產(chǎn)的久泰、誠志、等裝置，均無第六部分2019年行情展望及策略圖6-1：PTA現(xiàn)貨價與油價相對價格資料來源：Wind，神華成本方面，預(yù)計在2019年上半年，油價大概率在40-60/桶區(qū)間寬裁情況。根據(jù)往年P(guān)TA和油價相對價位來看，油價在35-50/桶時，PTA波動區(qū)間在4600-5500元/噸。從PTA來看，上游PX新產(chǎn)能投產(chǎn)，PX加工環(huán)節(jié)的生產(chǎn)利潤存壓縮預(yù)期。而PTA本身的供需方面，PTA產(chǎn)能依舊大幅過剩，雖多轉(zhuǎn)移至PTA生產(chǎn)環(huán)節(jié)。綜合以上幾點來看，2019年上半年油價大概率維持在低位區(qū)間，成本端難PTAPTAPTA4800-5800。策略方面，中短期偏空參與，在價格跌至5200以下時逢低逐步減倉或止盈，后續(xù)以區(qū)間波段操但從原油的成本線支撐角度考慮，油價難以長期維持在45/桶以下；所以在圖6-2：LLDPE價格與油價相對價格資料來源：財經(jīng)，神華成本方面，預(yù)計2019年上半年油價在40-60/桶區(qū)間寬幅震蕩；而據(jù)往年數(shù)據(jù)來看，對應(yīng)的PE現(xiàn)貨價格波動區(qū)間在8700-10000元/噸，PE期價