歐科億 -內(nèi)升外拓?cái)?shù)控刀具龍頭向整體解決方案商突破

流通股比例（%）113 58%歐科億滬深30060%歐科億滬深30050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%公司深耕硬質(zhì)合金鋸片及數(shù)控刀具業(yè)務(wù)，2021年鋸齒產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模位于國(guó)內(nèi)第一，數(shù)控刀片規(guī)模位于國(guó)內(nèi)前三，2021年獲國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)認(rèn)定。2017-2021年，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為23.3%、49.42%。公司利潤(rùn)率水平隨著高毛利的數(shù)控刀具業(yè)務(wù)占比提升而逐年提高，2022年前三季度毛利率達(dá)37.28%，凈利率達(dá)23.57%。2022年公司推出股權(quán)激勵(lì)政策穩(wěn)固核心人才，推動(dòng)公司長(zhǎng)足發(fā)展。行業(yè)層面：刀具提質(zhì)升級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)容，進(jìn)口替代空1）機(jī)床數(shù)控化率提升帶動(dòng)刀具提質(zhì)升級(jí)，刀具消費(fèi)在機(jī)床消費(fèi)中占比提升，行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)充，2021年我國(guó)刀具消費(fèi)規(guī)模到達(dá)477億元，16-21年CAGR為8.2%，高于全球16-22年2.8%的復(fù)合增速。但2020年我國(guó)刀具消費(fèi)在機(jī)床消費(fèi)中占比低于全球平均值24.4pct，仍有較大的提升空間。2）競(jìng)爭(zhēng)格局上，我國(guó)刀具市場(chǎng)分層明顯，歐美、日韓等企業(yè)憑借整體解決方案及高穩(wěn)定性產(chǎn)品在中高端市場(chǎng)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但國(guó)產(chǎn)刀具廠商不斷提升競(jìng)爭(zhēng)力加速滲透中高端市場(chǎng)，進(jìn)口刀具消費(fèi)占比由2016年37%降低至2021年29%。在此趨勢(shì)下，我們估算我國(guó)刀具消費(fèi)在2025年有望達(dá)到722億元，其中進(jìn)口、國(guó)產(chǎn)刀具消費(fèi)規(guī)模分別為159億元、563億元，21-25年國(guó)產(chǎn)刀具消費(fèi)CAGR為10.7%。1）細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看，硬質(zhì)合金刀具憑借良好綜合性能成為市場(chǎng)主流，在刀具市場(chǎng)中占比有望持續(xù)提升，陶瓷、超硬材料刀具快速發(fā)展。國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)以提供覆蓋多材質(zhì)及產(chǎn)品類型的整體解決方案為主，具有較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。公司持續(xù)投入研發(fā)增強(qiáng)解決方案能力，IPO及定增項(xiàng)目助力公司提升產(chǎn)能、拓展整硬+可轉(zhuǎn)位刀具協(xié)同互補(bǔ)及刀體刀片協(xié)同配套，提升精加工優(yōu)勢(shì)，2022年取得軍工資質(zhì)認(rèn)證助力公司持續(xù)開(kāi)拓高端下游。2）渠道建設(shè)方面，公司通過(guò)終端客戶+數(shù)控刀具商店+一般經(jīng)銷商分層級(jí)布局渠道，2022年國(guó)內(nèi)規(guī)劃布局刀具商店約100家，進(jìn)一步提升公司高定價(jià)品牌刀具營(yíng)收占比，增強(qiáng)公司市場(chǎng)議價(jià)能力。海外市場(chǎng)布局30多個(gè)國(guó)家，采取重點(diǎn)突破策略，已完成俄羅斯、巴西、土耳其刀具商店布局，已成功開(kāi)發(fā)德國(guó)、韓國(guó)核心刀具客戶，海外影響力進(jìn)一步提升。17-21年海外營(yíng)收CAGR達(dá)到36.9%，海外高毛利市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)有望進(jìn)一步提升公司盈利根據(jù)公司的新產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏，我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為當(dāng)前股價(jià)估算2022-2024年P(guān)E為29/23/18倍。我們選取行業(yè)內(nèi)可比公司為華銳精密、沃爾德、中鎢高新、新銳股份為可比公司，考慮公司作為國(guó)內(nèi)數(shù)控刀具龍頭企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)水平行業(yè)領(lǐng)先，在制造業(yè)恢復(fù)背景下 刀具需求增長(zhǎng)，公司產(chǎn)能釋放推動(dòng)規(guī)模效應(yīng)提升，公司盈利能力持續(xù)增指標(biāo)2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入收入同比(%)41.0%6.5%26.2%27.4%歸屬母公司凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)同比(%)9.2%26.2%28.8%毛利率(%)34.4%37.7%38.3%38.5%ROE(%)每股收益(元)PEPBEV/EBITDA資料來(lái)源：wind，華安證券研究所1）公司下游拓展不及預(yù)計(jì)；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；3）核心技術(shù)人員流失 正文目錄1.公司總覽：硬質(zhì)合金刀具領(lǐng)先企業(yè)，盈利高增長(zhǎng) 51.1公司是硬質(zhì)合金刀具及鋸片領(lǐng)先企業(yè) 51.2業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升 61.3股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵(lì)穩(wěn)固核心人員 82.行業(yè)層面：刀具提質(zhì)升級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)容，進(jìn)口替代空間廣闊 102.1刀具提質(zhì)升級(jí)帶動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容 102.2市場(chǎng)分層競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)明顯，進(jìn)口替代空間廣闊 112.3頭部受益行業(yè)壁壘集中度有望進(jìn)一步提升 143.未來(lái)發(fā)展：整體解決方案能力提升+渠道外延，未來(lái)可期 163.1產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，向整體解決方案提供商發(fā)展 163.2注重技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品提升，增強(qiáng)中高端下游競(jìng)爭(zhēng)力 193.3渠道建設(shè)逐步完善，海外擴(kuò)張進(jìn)一步打開(kāi)空間 214.投資建議 224.1基本假設(shè)與營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè) 224.2估值和投資建議 23風(fēng)險(xiǎn)提示 25 圖表1公司發(fā)展歷程 5圖表2公司主要產(chǎn)品 6圖表3公司2017-2021年?duì)I收CAGR=23.3% 7圖表4公司2017-2021年凈利潤(rùn)C(jī)AGR=49.42% 7圖表52017-2022Q1-Q3公司毛利率和凈利率 7圖表62017-2022Q1-Q3公司期間費(fèi)用率整體下降 7圖表72017-20221H主要產(chǎn)品營(yíng)收占比變化情況 8圖表82017-20221H公司主要產(chǎn)品營(yíng)收及同比增速 8圖表9數(shù)控刀具產(chǎn)品毛利率高于其他業(yè)務(wù) 8圖表10公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 9圖表112022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予激勵(lì)對(duì)象名單 9圖表122022年全球切削刀具市場(chǎng)規(guī)模390億美元，16-22CAGR=2.8% 10圖表132018日、美、德機(jī)床數(shù)控化率最低已達(dá)75% 11圖表14金切機(jī)床數(shù)控化率提升帶動(dòng)刀具消費(fèi)占比提升 11圖表15中國(guó)切削刀具市場(chǎng)規(guī)模 11圖表16中國(guó)與全球切削刀具在機(jī)床消費(fèi)中占比對(duì)比 11圖表17刀具行業(yè)分層次的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀 11圖表18國(guó)產(chǎn)廠家部分產(chǎn)品材料性能可達(dá)到日韓刀片水平 12圖表19國(guó)產(chǎn)廠家部分產(chǎn)品切削性能可達(dá)到日韓刀片水平 13 13圖表21國(guó)產(chǎn)刀具消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算 14圖表22主要刀具廠商及其國(guó)際國(guó)內(nèi)市占情況 15圖表232020年主要國(guó)產(chǎn)刀具廠商市占率8.7% 16圖表242021年主要國(guó)產(chǎn)刀具廠商市占率10.7% 16圖表25切削刀具分類 16圖表26全球切削刀具產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 17圖表27中國(guó)切削刀具產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 17圖表28歐美刀具公司產(chǎn)品覆蓋情況 17圖表29國(guó)內(nèi)外主要刀具廠商分結(jié)構(gòu)產(chǎn)品配置情況 18圖表30硬質(zhì)合金可轉(zhuǎn)位刀具構(gòu)成 18圖表31硬質(zhì)合金整體刀具生產(chǎn)流程 18圖表32IPO及定增項(xiàng)目助力公司產(chǎn)能提升，拓展產(chǎn)品類別 19圖表33公司研發(fā)投入快速增長(zhǎng)，17-21年CAGR=33.7% 19圖表34公司研發(fā)費(fèi)用率逐年提升 19圖表35公司核心技術(shù)覆蓋基體材料設(shè)計(jì)與制備、刀體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、精密制造及涂層設(shè)計(jì)四個(gè)板塊。 20圖表362022年公司數(shù)控刀具商店預(yù)計(jì)達(dá)到100家 21圖表372017-2021年公司經(jīng)銷收入CAGR=38.4% 21圖表382017-2021年海外營(yíng)收CAGR=36.9% 22圖表39海外市場(chǎng)毛利高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 22圖表40公司收入及毛利預(yù)測(cè) 23圖表41可比公司估值 24 公司是硬質(zhì)合金刀具及鋸片領(lǐng)先企業(yè)，聚焦高端數(shù)控刀具國(guó)產(chǎn)化。.公司成立于1996年，成立以來(lái)深耕硬質(zhì)合金刀具及鋸片領(lǐng)域，鋸齒產(chǎn)品位于細(xì)分行業(yè)前列。根據(jù)中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年公司鋸齒產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模處于國(guó)內(nèi)第一，是“湖南省制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品”。.公司自2011年將業(yè)務(wù)延伸至數(shù)控刀片制造領(lǐng)域，數(shù)控刀片規(guī)?，F(xiàn)已位于國(guó)內(nèi)前三且技術(shù)水平位于國(guó)內(nèi)前列。根據(jù)中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)出具的證明：歐科億生產(chǎn)的數(shù)控刀片，部分替代進(jìn)口，歐科億是國(guó)內(nèi)穩(wěn)定生產(chǎn)超細(xì)低鈷硬質(zhì)合金鋸齒刀片、超細(xì)超薄硬質(zhì)合金圓片的少數(shù)幾家企業(yè)之一?！癘KE”品牌在第四屆切削刀具用戶調(diào)查中被評(píng)選為“用戶滿意品牌”。.截至目前為止，公司已獲得“國(guó)家級(jí)專精特新‘小巨人’企業(yè)”認(rèn)定、“國(guó)家級(jí)高新技等多項(xiàng)榮譽(yù)稱號(hào)。圖表1公司發(fā)展歷程重要事件株洲歐科億數(shù)控精密刀具有限公司成立開(kāi)始研制數(shù)控刀片，逐步從合金制造企業(yè)轉(zhuǎn)型為刀具制造企業(yè)歐科億有限整體轉(zhuǎn)為股份有限公司設(shè)立全資子公司炎陵歐科億數(shù)控精密刀具有限公司，主要從事硬質(zhì)合金刀具的研發(fā)、加工、銷售自主開(kāi)發(fā)的數(shù)控刀片榮獲了“金鋒獎(jiǎng)”O(jiān)KE品牌榮獲“用戶滿意品牌”年產(chǎn)數(shù)控刀片超過(guò)4,000萬(wàn)片，國(guó)內(nèi)發(fā)行人產(chǎn)量排名第二獲“榮格技術(shù)創(chuàng)新獎(jiǎng)”公司于上交所科創(chuàng)板上市設(shè)立全資子公司株洲歐科億切削工具有限公司，加快高端刀具和整體解決方案的開(kāi)發(fā)鋸齒刀片產(chǎn)品榮獲“湖南省制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品”獲國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)設(shè)立全資子公司株洲歐科億智能科技有限公司，主要負(fù)責(zé)工程和技術(shù)研究和試驗(yàn)發(fā)展，技術(shù)服務(wù)、技公司主要產(chǎn)品為數(shù)控刀具產(chǎn)品及硬質(zhì)合金制品。.公司具備較為深厚的自主設(shè)計(jì)與制造能力，推出了較為齊全的數(shù)控刀具產(chǎn)品系列。主要數(shù)控刀具產(chǎn)品為數(shù)控刀片，包括車削、銑削和鉆削三大系列。生產(chǎn)的數(shù)控刀片廣泛應(yīng)用 于通用機(jī)械、汽車、模具、軌道交通、航空航天、能源、石油化工等領(lǐng)域，核心重點(diǎn)產(chǎn)品為用于不銹鋼和鋼件加工的數(shù)控刀片。.公司的硬質(zhì)合金制品主要是鋸齒刀片、圓片和棒材，鋸齒刀片產(chǎn)品系列齊全，可用于通用級(jí)、專業(yè)級(jí)和工業(yè)級(jí)等各層級(jí)鋸片的制造。圖表2公司主要產(chǎn)品產(chǎn)品名稱及分類產(chǎn)品名稱及分類應(yīng)用應(yīng)用數(shù)控刀具產(chǎn)品數(shù)控刀片安裝在數(shù)控機(jī)床上，可用于車削、銑削、鉆削加工。公司能夠提供符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和客戶定制要求的數(shù)控刀片，包括PVD/CVD涂層刀片、行業(yè)專用數(shù)控刀片、復(fù)雜切削刀片等。主要加工的工件材料為鋼（P）、不銹鋼（M）、鑄鐵（K）、有色金屬（N）、耐熱鋼（S）和淬硬鋼（H）等，廣泛應(yīng)用于通用機(jī)械、汽車、模具、軌道交通、航空航天、能源、石油化工等領(lǐng)刀片屬于一種焊接刀片。鋸齒刀片可通過(guò)焊接、刃磨等工序制作成硬質(zhì)合金鋸片加工對(duì)象為實(shí)木、膠合板、密度板、刨花板、防火板等木質(zhì)板材以及塑料、亞克力、鋁制品、黃銅制品、鑄鐵、無(wú)縫鋼管、圓鋼、彩鋼瓦等工件，主要應(yīng)用于家具、家裝、冶金、建筑、園藝硬質(zhì)合金制品金圓片產(chǎn)品通過(guò)刃磨、開(kāi)齒、拋光等工序制作成整體硬質(zhì)合金圓片銑刀、切主要加工對(duì)象為不銹鋼、鈦合金、耐熱合金、各類其他鋼材、鋁、銅等有色金屬及亞克力、玻璃纖維、塑料、橡膠、紙板等，主要應(yīng)用于眼鏡、汽車、造紙、電器、輕紡、食品、輕工等行理、涂層等工序制成整體硬質(zhì)合金刀具，安裝在數(shù)控機(jī)床上使用。主要加工對(duì)象為碳鋼、合金鋼、不銹鋼、耐熱合金、鈦合金、有色金屬、復(fù)合材料等材質(zhì)，被廣泛用于航空航天、汽車制造、模棒材公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步提升，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速。公司2017-2021年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速達(dá)到23.3%，2022年Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入為8億元，同比增長(zhǎng)5.37%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.9億元，同比增速達(dá)到10.81%，凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)業(yè)收入增速，表明公司成本管控良好，具有良好的盈利能力。 圖表3公司2017-2021年?duì)I收CAGR=23.3%圖表4公司2017-2021年凈利潤(rùn)C(jī)AGR=49.42%120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）同比增速（右軸）201720182019202020212022Q1-Q325,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）同比增速（右軸）201720182019202020212022Q1-Q3120%100%80%60%40%20%0%公司毛利率與凈利率水平穩(wěn)步提升，費(fèi)用管控良好。司毛利率穩(wěn)步提升系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端數(shù)控刀片占比逐步提升，盈利能力有所增強(qiáng)。公司凈利率從2017年的10.4%持續(xù)上行至2022Q1-Q3的23.57%，展示出公司費(fèi)用管控的良好效果。.2017-2022Q1-Q3公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，三項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)收的總比例由2017年的9.8%下降至2022Q1-Q3的6.2%，5年時(shí)間公司三費(fèi)比例下降圖表52017-2022Q1-Q3公司毛利率和凈利率圖表62017-2022Q1-Q3公司期間費(fèi)用率整體下降40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%毛利率毛利率凈利率201720182019202020212022Q1-Q312.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%財(cái)務(wù)費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用銷售費(fèi)用三項(xiàng)費(fèi)率加總銷售費(fèi)用201720182019202020212022Q1-Q3數(shù)控刀具產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，占比穩(wěn)步上升。2021年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收9.90億元，其中數(shù)控刀具產(chǎn)品、硬質(zhì)合金制品及其他業(yè)務(wù)占比分別達(dá)到46%、53.7%、0.3%；從營(yíng)收增速來(lái)看，2017-2021年數(shù)控刀具和硬質(zhì)合金制品營(yíng)業(yè)收入CAGR分別為35.91%和16.09%，公司數(shù)控刀具產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)迅速。60,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00 60,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00圖表72017-20221H主要產(chǎn)品營(yíng)收占比變化情況圖表82017-20221H公司主要產(chǎn)品營(yíng)收及同比增速100%80%60%40%20%0%數(shù)控刀具產(chǎn)品硬質(zhì)合金制品其他業(yè)務(wù)2017201820192020202120221H硬質(zhì)合金制品（萬(wàn)元）硬質(zhì)合金制品（萬(wàn)元）數(shù)控刀具產(chǎn)品同比增速數(shù)控刀具產(chǎn)品（萬(wàn)元）硬質(zhì)合金制品同比增速2017201820192020202120221H數(shù)控刀具產(chǎn)品高毛利拉升公司整體利潤(rùn)水平。數(shù)控刀具產(chǎn)品毛利率高于其他類產(chǎn)品，毛利率穩(wěn)居35%以上，呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢(shì)，2021年數(shù)控刀具產(chǎn)品毛利率達(dá)到45.92%。隨數(shù)控刀具業(yè)務(wù)占比提升帶動(dòng)公司整體毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)。50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%數(shù)控刀具產(chǎn)品硬質(zhì)合金制品其他業(yè)務(wù)20172018201920202021公司實(shí)際控制人持股比例高，股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定。公司實(shí)際控制人為袁美和、譚文清，均為公司董事，袁美和任公司董事長(zhǎng)，譚文清任公司總經(jīng)理，二人為一致行動(dòng)人。公司實(shí)際控制人持股比例總計(jì)26.73%。公司下設(shè)三家全資子公司，分別為炎陵歐科億數(shù)控精密刀具、株洲歐科億切削工具和歐科億智能科技。 圖表10公司股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)激勵(lì)穩(wěn)固核心人員，助推公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司于2022年5月和9月先后向172名激勵(lì)對(duì)象和4名員工授予169萬(wàn)股限制性股票和31萬(wàn)限制性股票，合計(jì)授予200萬(wàn)股限制性股票。圖表112022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予激勵(lì)對(duì)象名單姓名職務(wù)獲授的限制性股票數(shù)量（萬(wàn)股）占授予限制性股票總數(shù)的比例占本激勵(lì)計(jì)劃公告時(shí)股本總額的一、董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員韓紅濤副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)21.00%0.02%梁寶玉財(cái)務(wù)總監(jiān)21.00%0.02%蘇振華董事、核心技術(shù)人員21.00%0.02%李樹(shù)強(qiáng)核心技術(shù)人員21.00%0.02%陳信鍺核心技術(shù)人員21.00%0.02%羅利軍核心技術(shù)人員1.50.75%0.015%劉鋼核心技術(shù)人員0.80.40%0.008%二、其他激勵(lì)對(duì)象董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他人員（共165人）156.778.35%1.567%三、預(yù)留部分3115.5%0.31% 2.行業(yè)層面：刀具提質(zhì)升級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)容，進(jìn)口替2021年全球切削刀具市場(chǎng)規(guī)模達(dá)390億美元，中美德韓日為主要消費(fèi)國(guó)家。根據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，2018年全球切削工具市場(chǎng)規(guī)模為349億美元，預(yù)計(jì)2022年全球市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至390億美元，2016-2022年復(fù)合增速達(dá)到2.8%。從消費(fèi)區(qū)域來(lái)看，中、美、德、韓、日五個(gè)刀具國(guó)家在全球消費(fèi)中占比70%左右。圖表122022年全球切削刀具市場(chǎng)規(guī)模390億美元，16-22CAGR=2.8%400390380370360350340330320310300全球切削刀具市場(chǎng)規(guī)模（億美元）全球切削刀具市場(chǎng)規(guī)模（億美元）Yoy20162017201820192020202120223.1%3.0%2.9%2.8%2.7%2.6%2.5%2.4%機(jī)床數(shù)控化率提升帶動(dòng)刀具行業(yè)提質(zhì)升級(jí)，刀具消費(fèi)在機(jī)床消費(fèi)中占比提升行業(yè)規(guī)模擴(kuò)充，2021年我國(guó)刀具消費(fèi)規(guī)模達(dá)到477億元，2016-2021年CAGR=8.2%，但2020年我國(guó)刀具消費(fèi)在機(jī)床消費(fèi)中占比低于全球平均值24.4pct，仍有較高提升空間。.隨制造業(yè)升級(jí)，產(chǎn)品加工需求向高復(fù)雜化、高精化及高效化發(fā)展，帶動(dòng)我國(guó)機(jī)床數(shù)控化率逐年上升，但相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較高空間。數(shù)控機(jī)床的提升將帶動(dòng)高精高效的數(shù)控刀具需求，減少傳統(tǒng)焊接刀具占比，帶動(dòng)數(shù)控刀具行業(yè)提質(zhì)升級(jí)。在此背景下，刀具消費(fèi)在我國(guó)機(jī)床消費(fèi)中占比逐年提升帶來(lái)市場(chǎng)擴(kuò)容。根據(jù)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，刀具消費(fèi)在機(jī)床消費(fèi)中占比由2016年占比16.85%提升至2020年的30.28%，帶動(dòng)我國(guó)切削刀具市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，2021年我國(guó)切削刀具行業(yè)消費(fèi)規(guī)模達(dá)477億元，五年間復(fù)合增速達(dá)8.2%。.我們根據(jù)VDW公布的全球機(jī)床消費(fèi)數(shù)據(jù)計(jì)算刀具消費(fèi)占比，2020年全球刀具消費(fèi)占機(jī)床消費(fèi)比例已達(dá)55%，高出我國(guó)24.4pct，我國(guó)機(jī)床消費(fèi)占比目前仍處于較低水平，高效刀具滲透率仍有較大提升空間。6005004003002001000)25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%6005004003002001000)25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%圖表132018日、美、德機(jī)床數(shù)控化率最低已達(dá)75%圖表14金切機(jī)床數(shù)控化率提升帶動(dòng)刀具消費(fèi)占比提升100%80%60%40%20%0%數(shù)控機(jī)床比例（數(shù)控機(jī)床比例（%）50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00%0.00%中國(guó)刀具消費(fèi)占機(jī)床消費(fèi)額比例（中國(guó)刀具消費(fèi)占機(jī)床消費(fèi)額比例（%）我國(guó)金切機(jī)床數(shù)控化率（%）201520162017201820192020圖表15中國(guó)切削刀具市場(chǎng)規(guī)模圖表16中國(guó)與全球切削刀具在機(jī)床消費(fèi)中占比對(duì)比中國(guó)切削刀具市場(chǎng)規(guī)模（億元）Yoy（%20162017201820192020202160.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%中國(guó)切削刀具占機(jī)床消費(fèi)額比例（%）全球切削刀具占機(jī)床消費(fèi)額比例（中國(guó)切削刀具占機(jī)床消費(fèi)額比例（%）全球切削刀具占機(jī)床消費(fèi)額比例（%）20162017201820192020資料來(lái)源：VDW，QYResearch，刀具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分層特點(diǎn)明顯，歐美及日韓企業(yè)在中高端市場(chǎng)占有較高份額，中國(guó)企業(yè)逐步向歐美及日韓刀具市場(chǎng)滲透。歐美企業(yè)歷史悠久，技術(shù)實(shí)力雄厚，以切削加工整體解決方案為主，高端應(yīng)用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁；日韓刀具企業(yè)定位于通用性高、穩(wěn)定性好及高性價(jià)比產(chǎn)品，而國(guó)產(chǎn)刀具企業(yè)數(shù)量眾多，規(guī)模相對(duì)較小，主要通過(guò)差異化的產(chǎn)品策略及價(jià)格優(yōu)勢(shì)贏得市場(chǎng)份額，目前以株洲鉆石、廈門(mén)金鷺及華銳精密等為代表的國(guó)內(nèi)企業(yè)憑借自身技術(shù)積累在細(xì)分領(lǐng)域積累向中高端市場(chǎng)逐步滲透。圖表17刀具行業(yè)分層次的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀刀具行業(yè)分類代表企業(yè)市場(chǎng)策略產(chǎn)品特點(diǎn)歐美企業(yè)山特維克集團(tuán)、肯納金屬集團(tuán)、伊斯卡集團(tuán)等定位于為客戶提供完整的刀具解決方案，具有高端定制化刀具領(lǐng)域始終占據(jù)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)；國(guó)內(nèi)用戶以大中型企業(yè)、外資產(chǎn)品價(jià)格昂貴，周期長(zhǎng) 企業(yè)為主日本三菱、日本泰珂洛、日本京瓷、韓國(guó)特固克等在我國(guó)進(jìn)口刀具中占比最大，策略以批發(fā)為主，在國(guó)內(nèi)五金批發(fā)市場(chǎng)非常普遍，定位于為客戶提供通用性高、穩(wěn)定性好及極具性價(jià)比的產(chǎn)品，在高端制造業(yè)的非定制化刀具領(lǐng)域贏得眾多廠商青睞產(chǎn)品價(jià)格略貴于國(guó)產(chǎn)中國(guó)本土企業(yè)株洲鉆石、廈門(mén)金鷺等為代表的國(guó)內(nèi)企業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力差距大，大部分以生產(chǎn)傳統(tǒng)刀具為主，主要通過(guò)差異化產(chǎn)品策略及價(jià)格優(yōu)勢(shì)贏得較多中低端市場(chǎng)份額現(xiàn)代高效刀具供應(yīng)服務(wù)能力嚴(yán)重不足，低端標(biāo)準(zhǔn)工量具產(chǎn)能過(guò)剩資料來(lái)源：歐科億招股說(shuō)明書(shū)，華銳精密招股說(shuō)明書(shū)，華安證券研究所整理國(guó)產(chǎn)刀具產(chǎn)品性能提升，部分能夠與日韓刀具產(chǎn)品相當(dāng)，緊追歐美產(chǎn)品。硬質(zhì)合金數(shù)控刀具通常包含材料性能及切削性能兩個(gè)維度，材料性能需根據(jù)刀具具體應(yīng)用領(lǐng)域平衡硬度及韌性，切削性能則主要包含耐用度、加工效率及加工精度。從兩個(gè)維度對(duì)比國(guó)產(chǎn)刀具產(chǎn)品與日韓、歐美刀具產(chǎn)品，部分國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品性能已能夠與日韓刀具相當(dāng)，個(gè)別產(chǎn)品接近歐美刀具。圖表18國(guó)產(chǎn)廠家部分產(chǎn)品材料性能可達(dá)到日韓刀片水平刀片類型廠家類型牌號(hào)維氏硬度HV3（N/mm2）斷裂韌性（GPa）大載荷劃痕/（LC3）PCD涂層刀片日韓刀具廠家特固克TT9030特固克TT9080三菱VP15TF國(guó)產(chǎn)刀具廠家華銳精密WS7125華銳精密WS5130歐科億OP12115CVD涂層刀片歐美刀具廠家山特維克GC4225日韓刀具廠家泰洛珂T9125國(guó)產(chǎn)刀具廠家華銳精密HS8225歐科億OC125資料來(lái)源：歐科億上市問(wèn)詢函回復(fù)，華銳精密上市問(wèn)詢函回復(fù)，華安證券研究所 圖表19國(guó)產(chǎn)廠家部分產(chǎn)品切削性能可達(dá)到日韓刀片水平號(hào)斷屑效果磨損性能表面粗糙度切削力華銳車削泰珂洛T9125斷屑性能相當(dāng)泰珂洛略優(yōu)于華銳，磨損曲線接近。失效形式均為后刀面磨損，無(wú)極端的非正常磨損現(xiàn)象發(fā)兩款刀片加工后表面粗糙度都較好，大進(jìn)給時(shí)華銳刀片粗糙度更優(yōu)。華銳與泰珂洛刀片切削力相差不大，在小切深時(shí)，華銳刀片切削力略小于泰珂洛，大切深時(shí)則相反華銳銑削三菱VP15TF-華銳耐磨性優(yōu)于三菱。失效形式均為后刀面磨損，無(wú)極端的非正常磨損現(xiàn)象發(fā)生。加工后華銳刀片與三菱刀片的加工表面粗糙度總體上，在小切削用量條件下華銳刀片切削力略大于三菱刀片；在大切削用量時(shí)，華銳刀片切削力略小于三菱刀片。華銳刀片與三菱刀片切削力基本一致。歐科億OP1215三菱VP15TF斷屑范圍一致磨損量相當(dāng)表面粗糙度接近切削力相當(dāng)歐科億OC2115泰珂洛T9125基本相近磨損量相當(dāng)表面粗糙度接近切削力相當(dāng)資料來(lái)源：歐科億上市問(wèn)詢函回復(fù)，華銳精密上市問(wèn)詢函回復(fù)，華安證券研究所刀具性能提升擴(kuò)大國(guó)產(chǎn)刀具應(yīng)用，加速滲透中高端市場(chǎng)，進(jìn)口替代效應(yīng)顯著。根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)刀具市場(chǎng)進(jìn)口刀具（含在中國(guó)生產(chǎn)并銷售的國(guó)外品牌）規(guī)模為138億元，絕大部分是現(xiàn)代制造業(yè)所需的高端刀具。在我國(guó)國(guó)產(chǎn)刀具自供提升的背景下，進(jìn)口刀具在刀具消費(fèi)中占比逐年下降，由2016年占比37.17%下降至2021年28.93%。2020年開(kāi)始由于受海外疫情影響國(guó)外高端刀具進(jìn)口受阻，為國(guó)產(chǎn)刀具廠商提供寶貴窗口期進(jìn)行進(jìn)口替代，自2020年開(kāi)始刀具國(guó)產(chǎn)化替代加速，進(jìn)口刀具占比下滑顯著。160140120100806040200進(jìn)口刀具消費(fèi)額（億元）進(jìn)口刀具消費(fèi)額（億元）-左軸進(jìn)口刀具消費(fèi)占比（%）-右軸201520162017201820192020202140%38%36%34%32%30%28%26%24%22%20% 經(jīng)過(guò)我們測(cè)算，我國(guó)刀具消費(fèi)在2025年有望達(dá)到722億元，其中進(jìn)口刀具消費(fèi)規(guī)模159億元，國(guó)產(chǎn)刀具消費(fèi)規(guī)模達(dá)563億元，國(guó)產(chǎn)刀具消費(fèi)規(guī)模在2021-2025年復(fù)合增速達(dá)到10.7%。核心假設(shè)如下：.機(jī)床產(chǎn)量：2022年由于國(guó)內(nèi)疫情及高基數(shù)影響，我國(guó)金切機(jī)床產(chǎn)量增速下滑，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)金切機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量達(dá)57.2萬(wàn)臺(tái)，同比下降5%。在制造業(yè)景氣度恢復(fù)背景下，我們假設(shè)2023-2025年機(jī)床產(chǎn)量增速分別為3%/2%/2%。.刀具消費(fèi)占比：假設(shè)2022年刀具消費(fèi)占比為28%，此后受機(jī)床數(shù)控化率的提升及刀具消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)影響，此后刀具消費(fèi)占機(jī)床消費(fèi)比例以每年1pct上漲。.進(jìn)口刀具占比：2020、2021年由于海外疫情影響進(jìn)口受阻們假設(shè)2022年進(jìn)口刀具消費(fèi)占比達(dá)到28%，此后以每年2pct的比例下降。資料來(lái)源：VDW，wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)，華銳精密公告，華安證券研究所隨制造業(yè)升級(jí)刀具技術(shù)要求提升，行業(yè)壁壘高筑，全球頭部企業(yè)市占率較高；與國(guó)際市場(chǎng)不同，我國(guó)刀具市場(chǎng)當(dāng)前呈現(xiàn)中低端產(chǎn)品無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，集中度仍有較高提升空間。.隨制造業(yè)對(duì)刀具要求的提升，刀具技術(shù)、研發(fā)、營(yíng)銷及服務(wù)體系復(fù)雜度提升。在國(guó)際市場(chǎng)上，行業(yè)內(nèi)大型刀具廠商憑借其高端競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固營(yíng)收，同時(shí)通過(guò)收并購(gòu)行業(yè)內(nèi)有競(jìng)爭(zhēng)力的中小型企業(yè)持續(xù)提升公司市占，穩(wěn)固行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位。.目前我國(guó)刀具行業(yè)仍呈現(xiàn)中低端產(chǎn)品無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，隨制造業(yè)升級(jí)刀具要求提升，大量 缺乏技術(shù)沉淀、研發(fā)能力差、資本實(shí)力弱的小企業(yè)面臨被淘汰或并購(gòu)的局面，在高端領(lǐng)域具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望獲得更大的發(fā)展空間，促進(jìn)行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升。圖表22主要刀具廠商及其國(guó)際國(guó)內(nèi)市占情況公司2018年全球2018年全球此類別此類別刀具收入市場(chǎng)份額國(guó)刀具收入國(guó)市場(chǎng)份額企業(yè)類別（億元）（%）（億元）（%）際市占山特維克7.4%13.1%33.2%肯納金屬8.8%4.1%伊斯卡6.7%7三菱綜合材料4.4%2.0%5.8%5.0%-特固克--克洛伊0.5%0.8%株洲鉆石--3.2%5.3%-廈門(mén)金鷺--0.8%華銳精密--0.7%歐科億--0.7%資料來(lái)源：華銳精密招股說(shuō)明書(shū)，華安證券研究所注：歐美、日韓企業(yè)營(yíng)收及市占數(shù)據(jù)為2018年，中國(guó)企業(yè)營(yíng)收及市占數(shù)據(jù)為2019年數(shù)據(jù)我國(guó)頭部刀具企業(yè)市占穩(wěn)步上升。我們以刀具公司刀具營(yíng)收占當(dāng)年刀具消費(fèi)額比例計(jì)算各公司在國(guó)內(nèi)刀具市場(chǎng)的市占率，國(guó)產(chǎn)刀具廠商如株洲鉆石、恒鋒工具、沃爾德、歐科億及華銳精密市占率穩(wěn)步增長(zhǎng)，由2020年合計(jì)占比8.7%增長(zhǎng)至2021年的10.7%，行業(yè)集中度穩(wěn)步提升。株洲鉆石,5.77%恒鋒工具,0.92%恒鋒工具,1.07%沃爾德,0.57%歐科億,0.72%其他,株洲鉆石,5.77%恒鋒工具,0.92%恒鋒工具,1.07%沃爾德,0.57%歐科億,0.72%其他,91.28%株洲鉆石,6.94%沃爾德,0.68%歐科億,0.95%華銳精密,1.02%華銳精密,0.74%其他其他,89.34%硬質(zhì)合金刀具憑借良好的綜合性能成為市場(chǎng)主流，在我國(guó)刀具市場(chǎng)消費(fèi)占比達(dá)到53%，陶瓷、超硬材料刀具快速發(fā)展。.刀具性能與刀具材料密切相關(guān)，硬質(zhì)合金刀具與高速鋼相比具有較高的硬度、耐磨性及紅硬性，與陶瓷及超硬材料相比具有較高的韌性，憑借其良好的綜合性能應(yīng)用廣泛。根據(jù)華銳精密招股說(shuō)明書(shū)，全球硬質(zhì)合金刀具在切削刀具中總占比達(dá)到63%。.根據(jù)第四屆切削刀具用戶調(diào)查報(bào)告，我國(guó)硬質(zhì)合金刀具占比53%，在三屆用戶調(diào)查中占比穩(wěn)定在50%以上。由于近年來(lái)特定場(chǎng)景的高精高效加工需求增加，陶瓷、超硬材料刀具占比則逐屆提升，從第二屆的占比7%提升至第四屆的占比14%。圖表25切削刀具分類刀具材料應(yīng)用領(lǐng)域硬度、耐磨性、耐熱性相對(duì)差，但抗彎強(qiáng)度高，價(jià)格便宜易焊接。刃磨性能好、廣泛用于中低速切削的成形刀具，不宜高速切削常用于鉆頭、絲錐、鋸條以及滾刀、插齒刀、拉刀等刀具，尤適用于制造耐沖擊的金屬切削刀具硬質(zhì)合金硬度高、耐磨、強(qiáng)度及韌性較好、耐熱、耐腐蝕等優(yōu)良性能，特別是高硬度及耐磨性，即使在500℃的溫度下也基本保持不變，在1000℃時(shí)仍具有很高的硬度。但硬質(zhì)合金的強(qiáng)度低于高速鋼，不適合沖擊性強(qiáng)的工況廣泛用作刀具材料，如車刀、銑刀、刨刀、鉆頭、鏜刀等金剛石,其他,2%3%金屬陶瓷,2%立方氮化硼金剛石,其他,2%3%金屬陶瓷,2%立方氮化硼,4%硬質(zhì)合金,63%高硬度、耐磨性、耐熱性、化學(xué)穩(wěn)定性、摩擦系數(shù)低、強(qiáng)度與韌性低、熱導(dǎo)率低適用于鋼材、鑄鐵、高硬材料連續(xù)切削的半精加工或精加工超硬材料人造金剛石（PCD）好但不耐溫，切削速度可達(dá)2500-5000m/min，但價(jià)格昂貴，加工、焊接困難主要用于有色金屬的高精度、低粗糙度切削，及非金屬材料的精加工，不適宜切削黑色金屬立方氮化硼（CBN）好，摩擦系數(shù)低，抗彎強(qiáng)度和韌性略低于硬質(zhì)合金主要用于高溫合金、淬硬鋼、冷硬鑄鐵等難加工材料的半精加工和精加工，特別是高速切削黑色金屬資料來(lái)源：華瑞精密可轉(zhuǎn)債發(fā)行報(bào)告，華安證券研究所圖表26全球切削刀具產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)高速鋼高速鋼,26%圖表27中國(guó)切削刀具產(chǎn)品市場(chǎng)結(jié)構(gòu)70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%第二屆第三屆第四屆第二屆第三屆第四屆歐美及日韓領(lǐng)先企業(yè)以提供整體解決方案為主，從產(chǎn)品維度來(lái)看整體解決方案包含：1.以材質(zhì)來(lái)看產(chǎn)品覆蓋多種材質(zhì)；2.以結(jié)構(gòu)來(lái)看覆蓋市場(chǎng)主流產(chǎn)品結(jié)構(gòu)類型。.以材質(zhì)來(lái)看產(chǎn)品覆蓋全面。以山特維克為首的國(guó)際領(lǐng)先公司產(chǎn)品覆蓋各種類型材質(zhì)的公司，而國(guó)內(nèi)的刀具廠商通常僅覆蓋有限的刀具類型產(chǎn)品。圖表28歐美刀具公司產(chǎn)品覆蓋情況公司區(qū)域企業(yè)工具鋼硬質(zhì)合金PCD/CBN）山特維克√√√√伊斯卡√√√√肯納金屬√√√√三菱綜合材料√√√√√√√特固克√√√√ 克洛伊√√√資料來(lái)源：華銳精密招股說(shuō)明書(shū)，華安證券研究所.以結(jié)構(gòu)來(lái)看覆蓋主流市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)類型。切削刀具根據(jù)結(jié)構(gòu)不同可分為可轉(zhuǎn)位刀具、整體刀具及傳統(tǒng)刀具（焊接刀具及高速鋼刀具其中傳統(tǒng)刀具因無(wú)法適應(yīng)現(xiàn)代制造業(yè)高效、高精度加工要求將逐步為可轉(zhuǎn)位刀具及整體刀具替代。而可轉(zhuǎn)位數(shù)控刀具是將刀體（刀盤(pán)/刀桿）與刀片采用機(jī)械裝夾方式組合的刀具，國(guó)內(nèi)外主要刀具廠商為實(shí)現(xiàn)自身可轉(zhuǎn)位刀具產(chǎn)品的最佳切削性能，均會(huì)針對(duì)自身刀片特點(diǎn)針對(duì)性開(kāi)發(fā)相適應(yīng)的刀體搭配圖表29國(guó)內(nèi)外主要刀具廠商分結(jié)構(gòu)產(chǎn)品配置情況公司區(qū)域企業(yè)整體刀具可轉(zhuǎn)位刀具數(shù)控刀片數(shù)控刀體山特維克√√√肯納金屬√√√株洲鉆石√√√廈門(mén)金鷺√√√資料來(lái)源：歐科億可轉(zhuǎn)債問(wèn)詢函回復(fù)，華安證券研究所圖表30硬質(zhì)合金可轉(zhuǎn)位刀具構(gòu)成圖表31硬質(zhì)合金整體刀具生產(chǎn)流程募投項(xiàng)目助力公司實(shí)現(xiàn)“可轉(zhuǎn)位刀具+整體刀具”協(xié)同互補(bǔ)、“刀體+刀片”協(xié)同配套，提升整體解決方案能力，助力公司規(guī)模進(jìn)一步提升。.公司IPO募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增年產(chǎn)4000萬(wàn)片高端數(shù)控刀片，并有一部分用于數(shù)控精密刀具研發(fā)平臺(tái)升級(jí)。新增的高端數(shù)控刀片為擬在公司現(xiàn)有基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)精加工刀片、復(fù)雜異 形銑削刀片、專用車刀片及專用銑刀片，進(jìn)一步拓展公司在高端數(shù)控刀片領(lǐng)域供應(yīng)能力。20萬(wàn)套數(shù)控刀具、500萬(wàn)片金屬陶瓷刀片及10噸金屬陶瓷鋸齒的生產(chǎn)能力。對(duì)于硬質(zhì)合金整體刀具及數(shù)控刀具的擴(kuò)產(chǎn)提升公司產(chǎn)品協(xié)同配套能力，硬質(zhì)合金棒材向硬質(zhì)合金整體刀具產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，從棒材原材料端覆蓋生產(chǎn)，而金屬陶瓷刀片及鋸齒的產(chǎn)能擴(kuò)張則助力公司向多種材質(zhì)市場(chǎng)外延。圖表32IPO及定增項(xiàng)目助力公司產(chǎn)能提升，拓展產(chǎn)品類別項(xiàng)目產(chǎn)品產(chǎn)量/產(chǎn)能收益（萬(wàn)元）數(shù)控刀片2021年產(chǎn)能：7000萬(wàn)片硬質(zhì)合金制品2021年產(chǎn)能：1800噸IPO募集項(xiàng)目數(shù)控刀片年產(chǎn)4000萬(wàn)片高端數(shù)控刀片定增項(xiàng)目高性能棒材整體硬質(zhì)合金刀具年產(chǎn)300萬(wàn)支產(chǎn)能數(shù)控刀具年產(chǎn)20萬(wàn)套產(chǎn)能金屬陶瓷刀片年產(chǎn)500萬(wàn)片產(chǎn)能金屬陶瓷鋸齒年產(chǎn)10噸產(chǎn)能公司重視研發(fā)投入，研發(fā)投入及研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)步提升。根據(jù)iFind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司2017-2021年公司研發(fā)投入復(fù)合增速達(dá)31.4%，2022年前三季度研發(fā)投入達(dá)到0.45億元，同比增速達(dá)33.7%；公司研發(fā)費(fèi)用率逐年提升，由2018年3.56%提升至2022年前三季度的5.63%。60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00公司研發(fā)投入(百萬(wàn)元）同比增速（%）60%50%40%30%20%10%0%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%公司研發(fā)費(fèi)用率公司研發(fā)費(fèi)用率20182019202020212022/Q1-3 公司核心技術(shù)覆蓋基體材料設(shè)計(jì)與制備、刀體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、精密制造及涂層設(shè)計(jì)四個(gè)板塊。公司堅(jiān)持推進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新，一方面重點(diǎn)開(kāi)展基礎(chǔ)材料技術(shù)研究如金屬陶瓷、超硬材料等；另一方面開(kāi)展向工具系統(tǒng)、刀具領(lǐng)域拓展，豐富產(chǎn)品線，為客戶提供整體切削解決方圖表35公司核心技術(shù)覆蓋基體材料設(shè)計(jì)與制備、刀體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、精密制造及涂層設(shè)計(jì)四個(gè)板塊。核心技術(shù)板塊技術(shù)內(nèi)容技術(shù)先進(jìn)性基體材料設(shè)計(jì)與制備技術(shù)包含基體牌號(hào)設(shè)計(jì)技術(shù)、碳含量控制技術(shù)、晶粒度控制技術(shù)、氣氛燒結(jié)技術(shù)等多項(xiàng)核心子技術(shù)。針對(duì)不同工件材料的加工特點(diǎn)，設(shè)計(jì)硬質(zhì)合金基體材料的性通過(guò)調(diào)控混合料的原料粒度、球磨時(shí)間、成型劑加量和研磨介質(zhì)加量等工藝，以控制材料的性穩(wěn)定性；通過(guò)燒結(jié)工藝控制，使材料的性能達(dá)到設(shè)計(jì)要求。公司針對(duì)不同應(yīng)用場(chǎng)景開(kāi)發(fā)了數(shù)十種具有獨(dú)特配方和性能的硬質(zhì)合金基體牌號(hào)，包括超細(xì)低鈷（耐腐蝕）、超細(xì)超薄、功能梯度等基體刀片結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)技術(shù)針對(duì)不同工件材料的加工特點(diǎn)，以及不同切削工況下對(duì)切削力、控屑能力、工件表面質(zhì)量等的差異化要求，通過(guò)優(yōu)化刀片的刃寬、前角、刃傾角、負(fù)倒棱和斷屑槽，開(kāi)發(fā)多種槽型結(jié)構(gòu)，有效解決機(jī)械加工過(guò)程的粗加工、半精加工和精加工公司自主設(shè)計(jì)的刀片槽型結(jié)構(gòu)和刀不同加工階段對(duì)切削力、控屑能力、加工表面質(zhì)量和耐用性的差異刀片精度及一致性控制技術(shù)通過(guò)調(diào)控壓制工序的粉末填充方式、壓制速度、壓坯密度分布、毛刺寬度等工藝，以獲得高精度的粉末壓坯；通過(guò)調(diào)控?zé)Y(jié)工序的溫度、時(shí)間、氣氛等工藝，調(diào)整產(chǎn)品裝片的外形精度控制在±0.025mm；根據(jù)產(chǎn)品特點(diǎn)優(yōu)化磨削參數(shù)、優(yōu)選磨削液及砂輪，設(shè)計(jì)專用工裝夾具，并且組合運(yùn)用多種磨削工藝提高產(chǎn)品的精度及一致性，提升刀片光潔度，保持表層微觀組織的完整，以利于與后續(xù)涂層的高結(jié)合力。公司可批量生產(chǎn)輪廓度在0.05mm、尺寸精度±0.013mm、刃口鋸齒小于0.005mm的數(shù)控刀片。在磨削中通過(guò)精確控制磨削深度和進(jìn)給速度，保證齒形精度和刃口完整性，可批量生產(chǎn)齒形角度公差在20‘以內(nèi)，刀尖圓弧0.07mm的螺紋刀片。涂層設(shè)計(jì)與制備技術(shù)根據(jù)不同工件材料的加工特點(diǎn)，設(shè)計(jì)不同成分、組織結(jié)構(gòu)的專用PVD或CVD涂層方案；采用自主設(shè)計(jì)的工藝曲線，通過(guò)調(diào)整氣氛、靶材電流、電壓等工藝制備PVD涂層；或者通過(guò)調(diào)整氣氛、溫度、涂層織構(gòu)，優(yōu)化舟皿裝載方式等工藝制備CVD涂層。公司通過(guò)對(duì)涂層膜系、結(jié)構(gòu)的優(yōu)化組合，針對(duì)不同被加工材料特性與加工工況等，設(shè)計(jì)了多種涂層方案，能最大限度提升數(shù)控刀片的切削性能和使用壽命，滿足客戶的需公司產(chǎn)品切削性能已處于國(guó)內(nèi)先進(jìn)，公司于2022年取得軍工資質(zhì)認(rèn)證，布局整硬刀具提升精加工優(yōu)勢(shì)，助力公司持續(xù)開(kāi)拓高端下游。.公司已于2022年取得國(guó)軍標(biāo)認(rèn)證。航空航天、軍工作為數(shù)控刀具的重要應(yīng)用領(lǐng)域，刀具消耗量巨大，市場(chǎng)目前主要由瑞典、以色列及美國(guó)等外資廠家占據(jù)，航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域進(jìn)口刀具占比達(dá)到90%。公司取得軍工資質(zhì)后不僅提升公司在航空航天及軍工領(lǐng)域的產(chǎn)品供應(yīng)，還能直接獲取刀具加工工藝的需求反饋，持續(xù)推動(dòng)公司在該領(lǐng)域的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及產(chǎn)品完善，加快進(jìn)口替代進(jìn)程。120100806040200120100806040200.布局整硬刀具提升精加工優(yōu)勢(shì)：整體硬質(zhì)合金刀具在3C、模具、航空航天、汽車等領(lǐng)域均有大量應(yīng)用。以模具型腔加工為例，其粗加工、半精加工使用可轉(zhuǎn)位刀具，而精加工階段使用整體刀具。整體刀具產(chǎn)品的開(kāi)拓有望完善公司在汽車、3C、模具、工程機(jī)械及航空航天等行業(yè)配套能力，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。公司渠道布局當(dāng)前直銷為主，經(jīng)銷為輔。公司通過(guò)終端客戶+數(shù)控刀具商店+一般經(jīng)銷商分層級(jí)渠道布局，帶動(dòng)公司直銷、經(jīng)銷收入快速增長(zhǎng)。.數(shù)控刀具商店布局有條不紊：公司近年來(lái)持續(xù)完善數(shù)控刀具商店布局，2022年國(guó)內(nèi)規(guī)劃布局刀具商店約100家，截止2022年上半年，公司已完成俄羅斯、巴西、土耳其刀具商店布局。數(shù)控刀具商店有助于公司品牌刀具份額的進(jìn)一步提升，以品牌刀具高于非品牌刀具的定價(jià)，有助于提升公司整體盈利能力。.經(jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)步提升：數(shù)控刀具銷售主要通過(guò)經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)銷售。截止2022年上半年，公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到70家，近年來(lái)處于穩(wěn)步上升趨勢(shì)。經(jīng)銷商數(shù)量的提升帶動(dòng)公司經(jīng)銷收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，2021年公司經(jīng)銷銷售金額達(dá)到2.87億元，2017-2021年CAGR=38.2%，2022年上半年公司經(jīng)銷營(yíng)收2.16億元，在收入占比中達(dá)到41.2%創(chuàng)新高。圖表362022年公司數(shù)控刀具商店預(yù)計(jì)達(dá)到100家圖表372017-2021年公司經(jīng)銷收入CAGR=38.4%公司國(guó)內(nèi)刀具商店布局公司國(guó)內(nèi)刀具商店布局20212022E80000700006000050000400003000020000100000經(jīng)銷收入（萬(wàn)元）直銷收入（萬(wàn)元）經(jīng)銷收入經(jīng)銷收入yoy（%）直銷收入yoy（%2017201820192020202120221H公司海外布局達(dá)30多個(gè)國(guó)家，海外市場(chǎng)采取重點(diǎn)突破策略，隨海外刀具商店布局進(jìn)一步完善及海外市場(chǎng)影響力提升，公司海外營(yíng)收持續(xù)突破，盈利可觀。.公司目前在海外布局達(dá)到30多個(gè)國(guó)家，在東南亞市場(chǎng)已覆蓋且有穩(wěn)定銷售，重點(diǎn)布局歐美市場(chǎng)，加速海外布局積極尋求有實(shí)力的營(yíng)銷商合作。截止2022年上半年公司已完成在俄羅斯、巴西、土耳其刀具商店布局，新開(kāi)發(fā)國(guó)外客戶15家，成功開(kāi)發(fā)德國(guó)、韓國(guó)的核心刀具客戶，海外市場(chǎng)前景可觀。2017-2021年公司海外營(yíng)收CAGR達(dá)到36.9%，海外營(yíng)收占比由2017年5%提升至2022年上半年的8.8%，海外市場(chǎng)持續(xù)外拓。 .公司海外市場(chǎng)盈利情況良好，2021年公司海外市場(chǎng)毛利率高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)4pct。由公司2022年半年報(bào)，公司數(shù)控刀片產(chǎn)品在海外市場(chǎng)影響力進(jìn)一步提升，銷售均價(jià)達(dá)到9.43元，同比提升37.06%。圖表382017-2021年海外營(yíng)收CAGR=36.9%國(guó)內(nèi)銷售（萬(wàn)元）國(guó)外銷售（萬(wàn)元）yoy-國(guó)內(nèi)營(yíng)收（%）yoy-國(guó)外營(yíng)收（%）80,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.002017201820192020202120221H圖表39海外市場(chǎng)毛利高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)內(nèi)銷售毛利率(%)國(guó)外銷售毛利率(%)45.0國(guó)內(nèi)銷售毛利率(%)國(guó)外銷售毛利率(%)40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00202020212020.數(shù)控刀片業(yè)務(wù)：公司數(shù)控刀片銷售業(yè)務(wù)包含硬質(zhì)合金數(shù)控刀片及金屬陶瓷數(shù)控刀片。公司IPO及定增項(xiàng)目建成后將新增4000萬(wàn)片硬質(zhì)合金數(shù)控刀片及500萬(wàn)片金屬陶瓷數(shù)控刀片，我們預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)后公司產(chǎn)能將大幅度提升。硬質(zhì)合金數(shù)控刀片：銷量預(yù)測(cè)：根據(jù)公司產(chǎn)能投放節(jié)奏，基于量?jī)r(jià)邏輯，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司數(shù)控刀片營(yíng)收分別為6.48/7.6/8.49億元業(yè)景氣度回升及公司新產(chǎn)能投放規(guī)模效應(yīng)提升，毛利率有望持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司數(shù)控刀片毛利率分別為46.5%/46.8%/47.1%。金屬陶瓷數(shù)控刀片：銷量預(yù)測(cè)：根據(jù)公司產(chǎn)能投放節(jié)奏，預(yù)計(jì)2023-2024年公司金屬陶瓷數(shù)控刀片營(yíng)收分別為8/24百萬(wàn)元。.整體刀具及數(shù)控刀體業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)公司定增項(xiàng)目建成后將新增整體硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)能300萬(wàn)支、數(shù)控刀體20萬(wàn)套。我們預(yù)計(jì)公司整體刀具、數(shù)控刀體將于2023年分別產(chǎn)生營(yíng)收年由于制造業(yè)景氣度影響公司硬質(zhì)合金鋸片銷量下滑，2023年后隨制造業(yè)景氣度回升公司硬質(zhì)合金鋸片產(chǎn)銷量有望回升。同時(shí)隨公司硬質(zhì)合金棒材產(chǎn)能釋放，公司硬質(zhì)合金制品營(yíng)收有望持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司硬質(zhì)合金制品營(yíng)收分別為4.05/5.1/6.72億元，毛利率分別為23.7%/24.2%/24.7%。.其他業(yè)務(wù)：其他業(yè)務(wù)收入包含金屬陶瓷鋸片及原材料的零星銷售收入。公司定增項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)新增金屬陶瓷鋸片產(chǎn)能10噸。我們預(yù)計(jì)2023-2024年公司金屬陶瓷鋸片產(chǎn)生營(yíng) 收480/1200萬(wàn)元。隨公司生產(chǎn)規(guī)模加大，原材料的零星收入有望實(shí)現(xiàn)一定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年公司其他業(yè)務(wù)收入分別為175/210/251萬(wàn)元?；谝陨项A(yù)測(cè)邏輯，我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為10.54/13.31/16.95億元，同比增速分別為6.5%/26.2%/27.4%，公司整體毛利率分別為37.7%/38.3%/3