汽車行業(yè)2021年策略報告：需求擴(kuò)張與供給重構(gòu)

內(nèi)容目錄

一、2020年行情回顧：整車深蹲起跳，電動智能部件亮眼................................8

二、需求擴(kuò)張：國內(nèi)復(fù)蘇，全球共振.....................................................9

2.1、國內(nèi)疫情影響消化，行業(yè)進(jìn)入新一輪上升期.....................................9

2.1.1、乘用車具有典型的宏觀周期屬性9

2.1.2、低線城市銷量好于高線城市，SUV銷量好于轎車.........................10

2.1.3、行業(yè)庫存優(yōu)化，終端折扣穩(wěn)定11

2.1.4、人口決定需求，汽車消費(fèi)潛力猶在13

2.1.5、預(yù)計(jì)2020-2021年國內(nèi)乘用車零售同比增速-9%/+10.5%.................................15

2.2、2021年可能迎來全球汽車復(fù)蘇的共振.........................................16

221、歐美居民購買力在疫情期間增強(qiáng)，與國內(nèi)形成顯著差異....................16

232、預(yù)計(jì)2021年歐洲和北美車市同比增長11.9%、25.0%......................................17

2.3.3、國產(chǎn)零部件迎來新機(jī)遇...................................................18

三、供給重構(gòu)：自主龍頭加速向上......................................................21

3.1、行業(yè)集中度進(jìn)入快速提升階段21

3.2、自主品牌在產(chǎn)品力上超越合資22

3.3、疫情催化尾部車企淘汰賽加速23

3.4、從新車規(guī)劃看，吉利、長城、長安潛力最大...................................24

四、供給重構(gòu)：智能化重構(gòu)盈利........................................................28

4.1、以服務(wù)為導(dǎo)向的電子電氣新架構(gòu)...............................................28

4.2、后端軟件收費(fèi)成為可能29

4.3、整車廠主導(dǎo)汽車生態(tài)升級30

五、電動車：政策效果顯現(xiàn)，C端需求放量.............................................31

5.1、政策：方向確定性加強(qiáng)，政策效果顯現(xiàn)........................................31

5.1.1,中國：EV積分過剩問題將大幅緩解，積分價格上漲帶來車企新能源大考…….31

5.1.2、歐洲：碳減排鎖定汽車領(lǐng)域，考核繼續(xù)加嚴(yán)，新能源繼續(xù)推進(jìn).............34

5.1.3、全球電動車增長預(yù)期：2025年中美歐超過1100萬輛.....................40

5.2、市場：C端需求增加，產(chǎn)品已具備差異化優(yōu)勢..................................41

521、C端消費(fèi)占比提升，電動車從一二線向三四線城市外溢滲透................41

522、電動車已逐漸形成差異化定位，智能化優(yōu)勢明顯..........................42

523、積分收入增加，產(chǎn)業(yè)鏈降本，有望更快達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)....................45

5.3、格局：特斯拉新勢力繼續(xù)強(qiáng)勢，合資自主追趕.................................47

5.3.1、特斯拉、造車新勢力繼續(xù)擴(kuò)展高端電動市場..............................47

5.3.2、MEB發(fā)力，有望補(bǔ)位合資主流價格帶產(chǎn)品缺失............................48

5.3.3入門級市場也將有爆款產(chǎn)品50

六、電池：技術(shù)演進(jìn)下的機(jī)遇.........................................................51

6.1、后補(bǔ)貼時代，降成本成為主線51

6.2、巨頭爭鋒，產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)重塑53

6.3、圍繞降本提質(zhì)的多種技術(shù)路線55

七、推薦標(biāo)的..........................................................................59

7.1、長城汽車（601633.SH/2333.HK）:產(chǎn)品力全面釋放............................59

7.2、吉利汽車（175.HK）:二次騰飛的起點(diǎn).........................................60

7.3、先導(dǎo)智能（300450.SZ）：受益新一輪全球電池?cái)U(kuò)張............................61

7.4、德賽西威（002920.SZ）：智能網(wǎng)聯(lián)龍頭，自動駕駛最受益標(biāo)的.................61

7.5、寧德時代（300750.SZ）：全球電動化的最大受益者............................62

7.6、孚能科技（688567.SH）:軟包電池新貴崛起..................................65

八、風(fēng)險提示..........................................................................68

圖表目錄

圖1:汽車行業(yè)各板塊年初至今漲幅（股截至2020年11月30日.........................8

圖2：汽車行業(yè)各板塊PE（TTM）走勢..................................................8

圖3：汽車板塊年初至今漲幅前10個股（截至11月30日）..............................8

圖4：2009年以來三輪汽車下行周期.....................................................9

圖5:2020年10月乘用車終端銷量同比增長％.....................................9

圖6：1-10月低線城市終端同比增速好于一二三線城市.................................10

圖7：1-10月西部地區(qū)市占率環(huán)比2019年提升0.6pct...........................................................10

圖8：1-10月SUV、MPV銷量同比增速好于行業(yè)......................................10

圖9：1-10月SUV、MPV市場份額提升明顯............................................10

圖10：前20大轎車、SUV車型銷量（單位：萬臺）....................................11

圖11:2020年1-10月廠家、渠道庫存分別減少16萬臺，增加69.7萬臺.................11

圖12：行業(yè)庫存處于正常水平（月）..................................................12

圖13：汽車制造產(chǎn)成品同比增速反映主動補(bǔ)庫存趨勢...................................12

圖14：2019年主要自主品牌廠家和渠道庫存變化（單位：萬臺）.......................12

圖15：2020年1-10月主要自主品牌廠家和渠道庫存變化（單位：萬臺）...............12

圖16：2019年主要合資品牌廠家和渠道庫存變化（單位：萬臺）.......................12

圖17：2020年1-10月主要合資品牌廠家和渠道庫存變化（單位：萬臺）................12

圖18：主要自主品牌終端折扣變化.....................................................13

圖19：主要合資品牌終端折扣變化.....................................................13

圖20：測算指標(biāo)和數(shù)據(jù)來源............................................................13

圖21:2019年報廢量僅144萬輛，低于均值水平（單位:萬輛）........................14

圖22:2019年乘用車銷量下滑％,新增駕照人員增長％（單位：萬輛，萬人）......14

圖23:部分汽車保有量超過200萬輛以上的城市，千人保有量仍有提升空間.............15

圖24：2020-2021年國內(nèi)乘用車零售增速模擬（單位：輛，％...........................15

圖25：美國個人儲蓄收入占個人可支配收入百分比（單位：%）.........................16

圖26：美國個人儲蓄儲蓄經(jīng)季調(diào)（單位：十億美元）....................................16

圖27：美國供給缺口擴(kuò)大（單位：3...........................................................................................16

圖28:美國進(jìn)入主動補(bǔ)庫存階段........................................................17

圖29：美國和歐洲汽車月銷同比增速...................................................17

圖30：主要國家乘用車銷量同比增速（單位：岫.......................................17

圖31：全球分市場汽車銷量預(yù)測（單位：輛）..........................................18

圖32：全球主要車企凈利潤（單位：百萬美元）........................................18

圖33：2019年全球主要車企資本性支出和研發(fā)費(fèi)用（單位：百萬美元）.................18

圖34：主機(jī)廠剝離內(nèi)部傳統(tǒng)業(yè)務(wù)單元...................................................19

圖35：主機(jī)廠外采比例不斷增加........................................................19

圖36:國外tie”加速剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)...................................................19

圖37：主要零部件單價與市場格局.....................................................20

圖38:海外業(yè)務(wù)占比較高的國內(nèi)零件公司...............................................21

圖39：乘用車終端銷量TOP20、TOP10占比走勢......................................21

圖40:2020年9月top100廠家終端銷量與同比增速（萬輛，0............................................21

圖41：韓系、歐系（非德）、美系銷量同比增速持續(xù)跑輸行業(yè)............................22

圖42:日系、德系份額繼續(xù)擴(kuò)張，自主、美系受到擠壓.................................22

圖43:中國自主品牌產(chǎn)品力的發(fā)展，三年一飛躍........................................22

圖44：頭部自主品牌份額持續(xù)提升，從尾部自主和弱勢合資獲取份額....................23

圖45:從銷量同比增速表現(xiàn)看，近年每年都有1-2個合資品牌掉隊(duì)......................23

圖46:尾部車企淘汰賽加速............................................................24

圖47：主要車企2020-2021年新車規(guī)劃.................................................24

圖48：博世汽車電子電氣架構(gòu)（EEA）六階段演變路徑.................................28

圖49：未來的分層式車載和后臺架構(gòu)...................................................28

圖50：主機(jī)廠布局電子電氣架構(gòu)需要不一樣的資源，有不同的痛點(diǎn)。....................28

圖51:特斯拉FSD功能升級及價格變化.................................................29

圖52：蘋果集團(tuán)各業(yè)務(wù)板塊收入占比...................................................29

圖53:蘋果集團(tuán)各業(yè)務(wù)板塊毛利結(jié)構(gòu)...................................................29

圖54：小米各業(yè)務(wù)板塊收入占比.......................................................30

圖55：小米各業(yè)務(wù)板塊毛利結(jié)構(gòu)........................................................30

圖56:智能座艙產(chǎn)業(yè)鏈概覽............................................................30

圖57：全球主要車型、車企自動駕駛平臺對比..........................................31

圖58：新版積分政策下，單車標(biāo)準(zhǔn)積分大幅降低........................................32

圖59：新版積分政策下，單車積分大幅下降（單位：分）...............................32

圖60：2019年合資車企存在巨大積分缺口（單位■:分）................................33

圖61:39家車企2018、2019年平均燃油消耗量積分變化（單位：分，按汽車產(chǎn)量降序排列）

..........................................................................................................................................................33

圖62：39家車企油耗達(dá)標(biāo)值降幅與實(shí)際值降幅對比34

圖63：歐盟乘用車平均碳排放及目標(biāo)（單位：g/km）.............................................................34

圖64：歐洲車企2019年碳排放與2020/2021年目標(biāo)差距巨大..........................36

圖65：減排0%、10%和15%對應(yīng)罰款測算（單位：億歐元）..........................36

圖66：分動力類型平均碳排放估計(jì).....................................................36

圖67：分車型平均碳排放估計(jì).........................................................36

圖68：各類車型或系統(tǒng)減排效果.......................................................37

圖69：2019年歐洲23國平均新車碳排放同比上升1.3g/km.................................................37

圖70：歐洲乘用車銷量中EV、PHEV,HEV占比持續(xù)提升...............................38

圖71：歐洲主要國家新能源補(bǔ)貼金額或補(bǔ)貼占售價的百分比（單位：歐元）..............40

圖72：2020-2025年中國、美國、歐洲新能源汽車銷量預(yù)測（單位：萬輛）..............41

圖73:新能源汽車個人消費(fèi)者銷量占比持續(xù)提升.......................................41

圖74：電動車銷售一線城市比例高、四五線城市低......................................42

圖75：一線、新一線城市新能源車滲透率顯著高于其他城市............................42

圖76：C端電動車銷售一線城市比例高、四五線城市低.................................42

圖77：C端一線、新一線城市新能源車滲透率顯著高于其他城市........................42

圖78：B端電動車銷售一線城市比例高、四五線城市低.................................42

圖79：B端一線、新一線城市新能源車滲透率顯著高于其他城市.........................42

圖80：C端消費(fèi)，新能源車滲透率限牌限行〉限牌〉限行〉其他........................43

圖81:各價格區(qū)間車型銷量分布.......................................................44

圖82：各價格區(qū)間銷量分布...........................................................44

圖83：不同價格區(qū)間EV銷量分布與車型分布..........................................44

圖84：不同價格區(qū)間PHEV銷量分布與車型分布.......................................44

圖85：傳統(tǒng)燃油車銷量分布與車型分布................................................45

圖86：各價格區(qū)間車型平均銷量情況（單位：輛）......................................45

圖87：國產(chǎn)化后國內(nèi)Model3價格持續(xù)下降（單位：萬元）.............................45

圖88：2020年以來特斯拉車型價格仍在下降...........................................46

圖89：Model3在美國市場競品零售價比較（單位：萬美元）...........................46

圖90：Model3在中國市場競品零售價比較（單位：萬元）..............................46

圖91：特斯拉已連續(xù)5個季度實(shí)現(xiàn)盈利................................................46

圖92：美國積分收入為利潤的重栗貢獻(xiàn)部分............................................47

圖93：特斯拉銷量目前仍然主要集中在限牌限購城市，降價后有望開拓..................47

圖94：造車新勢力月銷創(chuàng)新高（單位：臺）............................................48

圖95：造車新勢力市占率..............................................................48

圖96:MEB車型與歐洲同級別車型性能對比............................................49

圖97：ID3首月銷量及各國市占率（單位:臺）.......................................49

圖98：MEB產(chǎn)品有望補(bǔ)位合資主流價格帶產(chǎn)品缺失....................................50

圖99：傳統(tǒng)自主品牌新能源月度銷量重拾升勢（單位：臺）.............................50

圖100:傳統(tǒng)自主品牌市占率回升......................................................50

圖101:合資自主主要競爭市場（A、B級）競品性能對比50

圖102：高續(xù)航車型占比趨于穩(wěn)定......................................................52

圖103：補(bǔ)貼政策持續(xù)退坡(萬元)....................................................52

圖104：新能源汽車成本占比(％)....................................................52

圖105:磷酸鐵鋰電芯VS三元材料電芯成本對比.......................................52

圖106:中國2019年動力電池裝機(jī)占比................................................53

圖107:中國2020年1-9月動力電池裝機(jī)占比..........................................53

圖108：2019-2020年寧德時代裝機(jī)臺數(shù)及裝機(jī)電量占行業(yè)比重..........................54

圖109:電池化學(xué)提升應(yīng)用升級階段性放緩.............................................55

圖110:動力電池降本方式分類........................................................55

圖111:單晶提升循環(huán)穩(wěn)定性..........................................................57

圖112:單晶比多晶電壓更高..........................................................57

圖113：寧德時代2019.1月至今811裝機(jī)占比..........................................58

圖114：磷酸鐵鋰客車占比回暖........................................................58

圖115:磷酸鐵鋰乘用車占比回暖......................................................58

圖116：磷酸鐵鋰專用車占比回暖......................................................59

圖117：德賽西威業(yè)績預(yù)測.............................................................62

圖118:2019-2020年寧德時代裝機(jī)臺數(shù)及裝機(jī)電量占行業(yè)比重..........................62

圖119：2018-2020年寧德時代裝機(jī)臺數(shù)...............................................63

圖120:2018-2020年寧德時代裝機(jī)電量...............................................63

圖121:2019-2020年寧德時代按車型裝機(jī)量統(tǒng)計(jì)(臺)..................................63

圖122:2019-2020年寧德時代按車型裝機(jī)電量統(tǒng)計(jì)(Mwh).....................................................63

圖123:2020年寧德時代乘用車車型裝機(jī)量(臺)........................................63

圖124：2020年寧德時代乘用車車型裝機(jī)電量統(tǒng)計(jì)(Mwh).......................................................63

圖125:寧德時代歷史估值區(qū)間(PB)..........................................................................................65

圖126:寧德時代歷史估值區(qū)間(PE)..........................................................................................65

圖127：孚能科技全球生產(chǎn)中心布局....................................................66

圖128:孚能科技2020年Q1-Q3裝機(jī)電量............................................66

圖129:孚能科技2020年月度裝機(jī)電量................................................66

0130:2020年Q3客戶裝機(jī)占匕匕.....................................................67

圖131:孚能科技20年Q2g3廣汽、北汽裝機(jī)電量....................................67

圖132:孚能科技?xì)v史估值區(qū)間(PB)..........................................................................................68

圖133:孚能科技?xì)v史估值區(qū)間(PE)..........................................................................................68

表1：2018-2019年全行業(yè)油耗、新能源積分現(xiàn)狀(單位：萬分).......................31

表2：新能源車單車標(biāo)準(zhǔn)積分計(jì)算方法調(diào)整.............................................32

表3：歐洲新碳排放政策和上輪政策對比................................................35

表4：假設(shè)車企不采取減排措施，2021年最高或面臨402億歐元的罰款.................35

表5：2019年歐洲多數(shù)品牌新車平均碳排放仍在上升(NEDC,g/km)................................37

表6：歐洲多國階段性補(bǔ)貼政策已延續(xù)至2023-25年....................................38

表7：2019年和2020年上半年歐洲銷量前10純電車型.................................40

表8：電動車主打智能駕駛輔助系統(tǒng)和OTA升級........................................43

表9：特斯拉產(chǎn)品線與BBA新能源產(chǎn)品規(guī)劃對比........................................47

表10：特斯拉與BBA新能源車型參數(shù)對比.............................................48

表11:中國新能源汽車政策............................................................51

表12：單車盈利能力測算..............................................................52

表13：全球前五大動力電池供應(yīng)商市場份額占比........................................53

表14：整車廠一定程度受到電池廠制約................................................54

表15：2020年以來二線電池廠頻頻獲得定點(diǎn)/入股.....................................54

表16：整車廠電池供應(yīng)占比............................................................54

表17：國內(nèi)CTP方案技術(shù)對比........................................................55

表18：寧德時代CTP技術(shù)海外客戶拓展情況...........................................56

表19：整車廠電池供應(yīng)占比............................................................56

表20：幾何C&ER6&EC6&ES6電池信息對比.........................................57

表21:高鑲電池配套車型..............................................................57

表22：長城汽車業(yè)績預(yù)測..............................................................60

表23：吉利汽車業(yè)績預(yù)測..............................................................60

表24：先導(dǎo)智能業(yè)績預(yù)測..............................................................61

表25：寧德時代2018年至今季度業(yè)績拆分.............................................64

表26：寧德時代2021年業(yè)績拆分預(yù)測.................................................64

表27：孚能科技產(chǎn)能布局..............................................................66

表28：孚能科技業(yè)績拆分預(yù)測.........................................................67

一、2020年行情回顧：整車深蹲起跳，電動智能部件亮眼

年初至今汽車板塊累計(jì)漲幅43.7%,進(jìn)一步拆分二級申萬汽車行業(yè)指數(shù)，其中乘用車成份

指數(shù)漲幅79.5%、零部件漲幅28.4%,商用車漲幅50.8%,均跑贏滬深300漲幅。

1）Q1汽車指數(shù)跑贏滬深300,乘用車板塊主要受市場對行業(yè)刺激政策預(yù)期下的估值修復(fù)

驅(qū)動，零部件板塊得益于特斯拉國產(chǎn)催化，Q2汽車行業(yè)整體回調(diào)，主要受到1季報

業(yè)績下滑疊加海外疫情沖擊的影響。

2）下半年汽車銷量持續(xù)超預(yù)期，整車板塊表現(xiàn)尤為亮眼，Q3旺季長城、比亞迪、長安

為代表的頭部整車廠得益于強(qiáng)勁新品周期，股價表現(xiàn)顯著好于行業(yè)，零部件方面兩輪

車、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、汽車電子標(biāo)的漲幅明顯。

圖1:汽車行業(yè)各板塊年初至今漲幅（％）截至2020年11月30H

資料來源：Wind,

圖2:汽車行業(yè)各板塊PE（TTM）走勢圖3:汽車板塊年初至今漲幅前10個股（截，至11月30日）

■年初至今漲幅

300%

250%-■

200%-1

舉

聲

諭

亦

冰

若

海

洲書

那

評

笑

尸官

漆

Ol運(yùn)nmu

HF

斗澗

涕

焉

崩

RnJ淞

品

汁

電

衿

>本

2011-01-142014-01-142017-01-142020-01-14+B

資料來源：Wind、資料來源：Wind、

二、需求擴(kuò)張：國內(nèi)復(fù)蘇，全球共振

2.1.國內(nèi)疫情影響消化，行業(yè)進(jìn)入新一輪上升期

2.1.1.乘用車具有典型的宏觀周期屬性

08年至今汽車行業(yè)經(jīng)歷三輪下行周期，與宏觀經(jīng)濟(jì)高度關(guān)聯(lián)，與發(fā)電量增速的波動趨勢

一致，M2更具領(lǐng)先性。隨著國內(nèi)疫情趨穩(wěn)，可選消費(fèi)需求回補(bǔ)明顯，汽車產(chǎn)銷恢復(fù)正常，

進(jìn)入新一輪上行期。去年由于國六透支影響，2020年7-8月終端基數(shù)偏低，9?10月終端

零售增速均超過10%,反映了行業(yè)真實(shí)景氣度。

圖4：2009年以來三輪汽車下行周期

130.00

110.00

90.00

70.00

50.00

30.00

—

老

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黑

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-30.00

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產(chǎn)量：發(fā)電量：當(dāng)月同比M2：同比銷量：乘用車：當(dāng)月同比

資料來源：Wind.

圖5:2020年10月乘用車終端銷量同比增長13.7%

-----終端銷量同比增速剔除新能源車后終端銷量同比增速

-80%

-100%

2017年2月2017年6月2017年10月2018年2月2018年6月2018年10月2019年2月2019年6月2019年10月2020年2月2020年6月2020年1

資料來源：交強(qiáng)險、

2.1.2.低線城市銷量好于高線城市，SUV銷量好于轎車