經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿課件

經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿16-1經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿u

經(jīng)營杠桿u

財(cái)務(wù)杠桿u

總杠桿u

履行債務(wù)的現(xiàn)金流量能力u

其他分析方法u

各種方法的結(jié)合16-2經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿

--

企業(yè)對固定經(jīng)營成本的使用.u固定成本的存在使銷售量變動一個百分比產(chǎn)生一個放大了的EBIT（或損失）變動百分比.16-3經(jīng)營杠桿效應(yīng)Firm

F

Firm

V

Firm

2F$10

$11

$19.5(千元)銷售額營業(yè)成本固定成本變動成本EBIT722

1473$

1

$

2

$

2.5FC/總成本FC/銷售額.78.70.22

.82.18

.7216-4經(jīng)營杠桿效應(yīng)u

現(xiàn)在,

讓每一家企業(yè)的銷售額在下一年都增加50%.u

你認(rèn)為哪家企業(yè)對銷售的變動更

敏感

(也就是說，

哪家的

EBIT變動的百分比最大)?[

]

Firm

F;

[

]

Firm

V;

[

]

Firm

2F.16-5經(jīng)營杠桿效應(yīng)Firm

F

Firm

V

Firm

2F$15

$16.5

$29.25(千元)銷售額營業(yè)成本固定成本變動成本EBIT72143

10.5

4.5$

5

$

4

$10.75EBIT變動百分比*

400%

100%

330%*

(EBIT

-

EBIT

)

/

EBITtt-1t-116-6經(jīng)營杠桿效應(yīng)u

Firm

F

最敏感

--

銷售額增加

50%

，

EBIT

增加400%.u

認(rèn)為具有最大的固定成本絕對額或相對額的企業(yè)會自動表現(xiàn)出最強(qiáng)的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的看法是錯誤的.u

在后面，我們將得出一個簡單的方法來判斷哪個企業(yè)對經(jīng)營杠桿的存在最敏感.16-7盈虧平衡分析盈虧平衡分析

--

研究固定成本、變動成本、利潤和

銷售量之間關(guān)系的一種技術(shù).u

當(dāng)研究經(jīng)營杠桿時,

利潤指EBIT.16-8盈虧平衡圖總收入利潤250175總成本固定成本變動成本10050虧損0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000生產(chǎn)和銷售量16-9盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)

--

使總收入與總成本相等所要求的銷售量；既可用產(chǎn)品件數(shù)表示，也可用金額表示.如何求這個盈虧平衡點(diǎn):EBIT

=

P(Q)

-

V(Q)

-

FCEBIT

=

Q(P

-

V)

-

FCP

=

產(chǎn)品單價(jià)

V

=

單位變動成本FC

=

固定成本

Q

=

生產(chǎn)和銷售的數(shù)量16-10盈虧平衡點(diǎn)在盈虧平衡點(diǎn)，

EBIT

=

0Q(P

-

V)

-

FC

=

EBITQ

(P

-

V)

-

FC

=

0BEQ

(P

-

V)

=

FCBEQBE=

FC

/

(P

-

V)16-11盈虧平衡點(diǎn)如何求銷售收入盈虧平衡點(diǎn):S

=

FC

+

(VC

)BEBES

=

FC

+

(Q

)(V)BEBEorSBE*=

FC

/

[1

-

(VC

/

S)

]*

Refer

to

text

for

derivation

of

the

formula16-12盈虧平衡點(diǎn)例BW

的

產(chǎn)量

和

銷售收入盈虧平衡點(diǎn):u

固定成本=

$100,000u

產(chǎn)品銷售單價(jià)

$43.75u

單位變動成本=$18.7516-13盈虧平衡點(diǎn)的其他表示Q

=

FC

/

(P

-

V)BEQ

=

$100,000

/

($43.75

-

$18.75)BEQ

=

4,000

UnitsBES

=

(Q

)(V)

+

FCBEBES

=

(4,000

)($18.75)

+

$100,000BES

=

$175,000BE16-14盈虧平衡圖總收入利潤250175總成本固定成本變動成本10050損失0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品數(shù)量16-15經(jīng)營杠桿系數(shù)

(DOL)經(jīng)營杠桿系數(shù)

--

銷售變動1%所導(dǎo)致EBIT

變動的百分比.EBIT變動百分比銷售變動百分比在銷售數(shù)量為Q時的DOL=16-16計(jì)算

DOL在實(shí)際計(jì)算DOL時，有幾個從定義公式導(dǎo)出的替代公式更為有用：Q

(P

-

V)DOL=Q

unitsQ

(P

-

V)

-

FCQ=Q

-

QBE16-17計(jì)算

DOLS

-

VCDOL=S

dollars

of

salesS

-

VC

-

FCEBIT

+

FCEBIT=16-18例Lisa

Miller

想知道銷售水平為6,000

and8,000

件

時的

DOL.

我們?nèi)约俣?u

F

c=$100,000u

P=

$43.75

/件u

V=

$18.75

/件16-19計(jì)算BW的

DOL用前計(jì)算的盈虧平衡產(chǎn)量4000件計(jì)算6,000DOLDOL32====6,000

units6,000

-

4,0008,0008,000

units8,000

-

4,00016-20DOL的解釋由于經(jīng)營杠桿的存在，銷售從8000件的銷售水平變動1%會導(dǎo)致EBIT變動2%.8,000DOL2=8,000

units=8,000

-

4,00016-21DOL的解釋5432102,000-14,0006,0008,000-2-3QBE-4-5生產(chǎn)和銷售數(shù)量16-22DOL的解釋主要結(jié)論：u

DOL

用來衡量EBIT對銷售變動的敏感性.u

當(dāng)銷售趨于盈虧平衡點(diǎn)時，

DOL就趨向于無窮大.u

當(dāng)我們進(jìn)行公司比較時，DOL大的公司EBIT對銷售的變動就越敏感.16-23DOL

和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

--

企業(yè)的有形經(jīng)營的內(nèi)在不確定性，它的影響表現(xiàn)在企業(yè)的EBIT的可變性上.u

DOL

僅是企業(yè)總的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的

一個組成部分，且只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動性存在的條件下才會被激活.u

DOL

放大

EBIT的變動性,

因此,

也就放大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn).16-24財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿

--

企業(yè)對固定融資成本的使用.

在英國的表達(dá)為

gearing.u財(cái)務(wù)杠桿是可以選擇的.u采用財(cái)務(wù)杠桿是希望能增加普通股東的收益.16-25EBIT-EPS

無差異分析EBIT-EPS

無差異點(diǎn)

--

關(guān)于融資選擇對每股收益的影響的分析。無差異點(diǎn)就是對兩種或多種方案EPS都相同的EBIT的水平.假定

EBIT

水平計(jì)算EPS.(EBIT

-

I)

(1

-

t)

-

每年支付優(yōu)先股利.EPS

=流通在外的普通股股數(shù)16-26EBIT-EPS

圖BW

公司完全通過普通股籌集到長期資金

$2百萬.u

當(dāng)前普通股股數(shù)

=

50,000u

為了生產(chǎn)擴(kuò)張還要再籌資$1

百萬:u全為普通股，發(fā)行價(jià)

$20/股

(50,000

股)u全部為利率

10%的負(fù)債u全部為優(yōu)先股，股利率為

9%u

期望

EBIT

=

$500,000u

所得稅率

30%16-27EBIT-EPS

分析：

全為普通股融資普通股EBIT利息EBT$500,0000$500,000$150,000*0$150,00045,000$105,0000$105,000100,000$1.05所得稅(30%

x

EBT)

150,000EAT優(yōu)先股股利EACS流通在外普通股股數(shù)

100,000EPS

$3.50$350,0000$350,000*

EBIT=

$150,000重新計(jì)算.16-28EBIT-EPS

圖65432普通股100100200300400500600700EBIT

($

千元)16-29EBIT-EPS

分析：

全為負(fù)債融資債務(wù)EBIT利息EBT$500,000100,000$400,000$150,000*100,000$

50,00015,000$

35,0000$

35,00050,000$0.70所得稅

(30%

x

EBT)

120,000EAT優(yōu)先股股利EACS流通在外普通股股數(shù)EPS$280,0000$280,00050,000$5.60*

EBIT=

$150,000重新計(jì)算.16-30EBIT-EPS

圖債務(wù)65債務(wù)

和普通股融資無差異點(diǎn)普通股432100100200300400500600700EBIT

($

千元)16-31EBIT-EPS

分析：

全為優(yōu)先股融資優(yōu)先股EBIT利息EBT$500,0000$500,000$150,000*0$150,00045,000$105,00090,000$

15,00050,000$0.30所得稅

(30%

x

EBT)

150,000EAT優(yōu)先股股利EACS流通在外普通股股數(shù)EPS$350,00090,000$260,00050,000$5.20*

EBIT=

$150,000重新計(jì)算.16-32EBIT-EPS

圖債務(wù)65432優(yōu)先股普通股優(yōu)先股

和

普通股融資無差異點(diǎn)100100200300400500600700EBIT

($

千元)16-33風(fēng)險(xiǎn)?債務(wù)65432低風(fēng)險(xiǎn).

Only

a

smallprobability

that

EPS

willbe

less

if

the

debt普通股alternative

is

chosen.100100200300400500600700EBIT

($

thousands)16-34風(fēng)險(xiǎn)?Debt65432高風(fēng)險(xiǎn).

A

much

largerprobability

that

EPS

willbe

less

if

the

debtalternative

is

chosen.Common100100200300400500600700EBIT

($

thousands)16-35財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

(DFL)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

--

EBIT變動1%所引起的EPS變動的百分比.EPS變動百分比EBIT變動百分比EBIT為X元時的DFL=16-36計(jì)算

DFL在實(shí)際計(jì)算

DFL時，用下面的替代公式：EBITDFL=EBIT

of

$XEBIT

-

I

-

[

PD

/

(1

-

t)

]EBITI=

息前稅前利潤=

利息PDt=

優(yōu)先股股利=

公司所得稅率16-37每一種融資選擇的

DFL全部普通股融資$500,000DFL=$500,000$500,000

-

0

-

[0

/

(1

-

0)]=1.00*

EBIT=50000016-38每一種融資選擇的

DFL全部債務(wù)融資$500,000DFL=$500,000{

$500,000

-

100,000-

[0

/

(1

-

0)]

}=$500,000

/

$400,000=

1.25*

EBIT=50000016-39每一種融資選擇的

DFL全部優(yōu)先股融資$500,000DFL=$500,000{

$500,000

-

0-

[90,000

/

(1

-

.30)]

}=$500,000

/

$400,000=

1.35*

EBIT=50000016-40EPS的變動性DFLEquity

=

1.00

哪一種融資方式

導(dǎo)致EPS變動性更大?DFLDebt=

1.25DFLPreferred

=

1.35u優(yōu)先股融資

會導(dǎo)致EPS的變動性更大，因?yàn)樗腄FL最大.u這是因?yàn)槔⒖稍诙惽翱鄢?，而?yōu)先股卻不能在稅前扣除.16-41財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

--

由于使用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致的每股收益變動性的增加——加上可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn).u

當(dāng)企業(yè)在它的資本結(jié)構(gòu)中增加固定成本融資的比例時，喪失償債能力的概率也就增加.

例如,

公司的EBIT

至少要達(dá)到

$100,000

才能支付利息.u

債務(wù)也增加了

EPS的變動性，

DFL

從1.00

增加到1.25.16-42公司總風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)

--

EPS的變動性。它是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和.總風(fēng)險(xiǎn)

=

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

+

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)u

CV

是衡量

總風(fēng)險(xiǎn)的方差系數(shù)EPSu

CV

是衡量

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的方差系數(shù)EBITu

CV

-

CV

是衡量

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方差系數(shù)EPSEBIT16-43總杠桿系數(shù)

(DTL)總杠桿系數(shù)

--

銷售變動1%所導(dǎo)致的企業(yè)EPS變動的百分比.EPS變動百分比在銷售為=Q時的

DTLQ變動百分比16-44計(jì)算

DTLDTL

Q

units

(or

S

dollars)

=

(

DOL

Q

units

(or

S

dollars))x

(

DFL

EBIT

of

X

dollars)EBIT

+

FCDTLDTL==S

dollarsof

salesEBIT

-

I

-

[

PD

/

(1

-

t)

]Q

(P

-

V)Q

unitsQ

(P

-

V)

-

FC

-

I

-

[

PD

/

(1

-

t)

]16-45DTL

例Lisa

Miller

想知道

EBIT=$500,000

時的D

T

L.

我們?nèi)约俣?uF

c

=

$100,000uP=

$43.75/個uV

c

=

$18.75

/個16-46全部權(quán)益融資的DTLDTL

=

(DOL

)

x

(DFL)S

dollarsS

dollarsEBIT

of

$SDTL

=

(1.2

)

x

(

1.0*

)

=

1.20S

dollars$500,000

+

$100,000DTLS

dollarsof

sales==$500,000

-

0

-

[

0

/

(1

-

.3)

]1.20*Note:

無杠桿.16-47全部債務(wù)融資的DTLDTL

=

(DOL

)

x

(DFL)S

dollarsS

dollarsEBIT

of

$SDTL

=

(1.2

)

x

(

1.25*

)

=

1.50S

dollars$500,000

+

$100,000DTLS

dollarsof

sales=={

$500,000

-

$100,000-

[

0

/

(1

-

.3)

]

}1.5016-48風(fēng)險(xiǎn)與收益比較權(quán)益和債務(wù)兩種融資方式的E（EPS）和DTL.融資方式權(quán)益E(EPS)$3.50DTL1.201.50債務(wù)$5.60E（EPS）

越高，潛在的風(fēng)險(xiǎn)越大

(

DTL越高)!16-49適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿?最大負(fù)債能力

--

企業(yè)可充分履行的最大債務(wù)（和其他固定費(fèi)用融資）金額.u

企業(yè)應(yīng)當(dāng)首先分析它的

期望現(xiàn)金流量.u

企業(yè)的期望現(xiàn)金流量

越大

和

越穩(wěn)定,

公司的最大負(fù)債能力也就越大.u

固定財(cái)務(wù)費(fèi)用包括:

債務(wù)本金和利息的支付、融資租賃付款和優(yōu)先股利.16-50償債保障比率利息保障倍數(shù)損益表比率EBIT利息費(fèi)用保障比率反映公司償還利息的能

比率=

1表明收益剛夠滿足利息負(fù)擔(dān).