沉迷理財?shù)难蠛酉嘈鸥毁F險中求

在當(dāng)下各類型經(jīng)濟體之中，跨行業(yè)并不算稀奇。這幾年酒企破圈頻頻——貴州茅臺推出冰淇淋，入局文旅地產(chǎn)圈；五糧液豪擲24.94億收購凱翼汽車進軍車圈。瀘州老窖也曾與氣味圖書館合作推出“頑味“香水。對于凈利率高、現(xiàn)金流穩(wěn)健且貨幣資金一向充沛的白酒行業(yè)來說，與其讓大量資金放在賬上追趕通貨膨脹，遠(yuǎn)不如讓資金投資流動起來，在“錢生錢”創(chuàng)造更大價值的同時，為企業(yè)積極尋找新的市場機會。酒企中最熱衷于投資理財?shù)囊獢?shù)洋河股份。2015-2020年，洋河股份包括理財產(chǎn)品和公允價值變動帶來的投資收益達到68.76億元。然而激流之下，波濤暗涌。尤其是在2019年之后，洋河開始追求高收益高風(fēng)險的信托理財，其中不少投向房地產(chǎn)。當(dāng)房地產(chǎn)信托成了違約“重災(zāi)區(qū)”，洋河股份也吃了苦頭。2021年，恒大暴雷，牽扯洋河股份跟栽。就在前不久，洋河發(fā)布公告稱，其認(rèn)購的《中航信托·天新灣區(qū)更新10號集合資金信托計劃（含第1期、第2期）》預(yù)設(shè)存續(xù)期限已屆滿，項下財產(chǎn)未能完成變現(xiàn)，涉及本金2億元及部分收益未收回。投資有賠有賺，都屬于正常現(xiàn)象。但相對于其他酒企，洋河股份偏愛投資理財背后的原因究竟是什么？股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性讓員工與酒廠同進退根據(jù)云酒大數(shù)據(jù)中心發(fā)布《2022白酒上市公司（集團）投資企業(yè)排行榜》榜單顯示，2022年，20家白酒上市公司及所屬集團母公司，共計參與投資企業(yè)4302家。洋河股份的投資數(shù)據(jù)一騎絕塵。直接控制企業(yè)239家、投資持股40家、間接持股1000家企業(yè)。投資規(guī)模非一日之功。2011年，洋河股份歸母凈利潤達到40億，這一年洋河拿出30億資金用于購買銀行理財產(chǎn)品；2017年，洋河股份的投資風(fēng)格開始發(fā)生變化，購買的理財產(chǎn)品開始偏向于信托，這一年洋河將68億元投入信托理財產(chǎn)品，到了2019年，這個數(shù)字上升至104億元。到了2020年，洋河股份理財資金總計160億元，其中信托理財產(chǎn)品總投入121億元，占比高達76%，僅有39億元投向銀行理財產(chǎn)品。洋河股份的投資理財其實是歷史原因造成的，更確切地來說是由于其股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，讓公司和深度參與洋河發(fā)展的內(nèi)部管理層員工利益深度綁定。而故事還要從千禧年前說起。1998年，國家正式放開名酒定價權(quán)，計劃經(jīng)濟時期向名酒傾斜的糧食、資源、政策等一去不復(fù)返，白酒銷路也一下子被封死。這時候各大酒企大顯神通，魯酒為代表的廣告酒興起，茅臺、五糧液、劍南春等激進派主張進軍高端，彼時，只守著洋河大曲這一個單品的洋河集團絲毫沒有意識到危機的來臨。截止2002年4月30日，洋河集團總資產(chǎn)為8.42億，總負(fù)債為4.56億；凈資產(chǎn)為3.86億。風(fēng)雨飄搖之下，洋河大曲走上了改制之路。2022年，洋河酒廠股份有限公司的成立，實質(zhì)上是國資委控股的洋河集團出讓洋河酒廠股權(quán)，募集發(fā)展所需的資金，同時改革所有制，初步奠定了洋河酒廠三方分立的股權(quán)結(jié)構(gòu)。即洋河股份的所有權(quán)由洋河集團+產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)+公司經(jīng)營管理層共同擁有。其中洋河集團持股比例51.1%，上海海煙與上海捷強作為經(jīng)銷商，合計持股21.21%，14名管理層持股8.41%。核心成員擁有了部分股權(quán)，生產(chǎn)管理的積極性確實大幅提高。一方面是產(chǎn)品。改制之后的第二年，2003年"洋河藍色經(jīng)典(海之藍、天之藍)"上市，消費者心中形成了很強的品牌認(rèn)知度，一度在全國市場掀起"藍色風(fēng)暴"。另一方面是深度分銷模式。所謂深度分銷模式，是以廠家為主導(dǎo)的渠道模式，由廠商負(fù)責(zé)市場的開拓維護，經(jīng)銷商僅定位于物流倉儲等輔助角色。雙管齊下的打法，當(dāng)年，洋河股份總營收就突破3個億，2004年5.1億元，2005年8.28億元。2006年，洋河迎來了第二次改制，洋河集團持股38.61%，經(jīng)銷商及其他合作者持股30.6%，員工持股共計30.79%。這種股權(quán)架構(gòu)一直維持到了上市。張雨柏多年后在回顧混改歷程時說道：“2002年那次改制的時候，我購買了72萬股。這對我來說，是一個非常大的壓力。是我用身家性命作抵押，舉債投資入股。所以逼得我們只能向前，不能向后，只有化壓力為動力的份兒?！?009年11月，隨著洋河股份IPO通過后成功發(fā)行股票，洋河的發(fā)展正式步入資本運營與產(chǎn)業(yè)運營相結(jié)合的時期。股權(quán)激勵也成了現(xiàn)實。前洋河股份董事長楊廷棟就以18億美元入選《2021福布斯億萬富豪榜》，而在這個榜單的宿遷人中，大部分都來自洋河股份，除楊廷棟之外，還有張雨柏、叢學(xué)年、馮攀臺、鐘玉葉、高學(xué)飛、朱廣生等人。既然是拴在一條線上的螞蚱，就不難理解洋河近些年來的激進——洋河之所以把投資重心從低風(fēng)險的銀行理財向高風(fēng)險的地產(chǎn)信托傾斜，歸根結(jié)底是為了獲取超高利益回報。畢竟，利益都是捆綁在一起的。躲不過高利潤的誘惑沉迷投資無法自拔洋河股份熱愛投資的行為始于上市前。其最早可以追溯到投資的泗陽農(nóng)商行。2007年，洋河股份參與泗陽農(nóng)商行發(fā)起設(shè)立，彼時洋河股份占比7.32%，目前仍然持有該行7.02%的股份，是其第一大股東。這筆累計接近800萬元的投資，從2008年開始的十年間，洋河股份累計實現(xiàn)分紅1198萬元?？v觀洋河股份的投資我們可以窺得洋河股份的對外投資可以分為兩種類型，一種是產(chǎn)業(yè)投資，包括2010年收購雙溝酒業(yè)40.6%股份、2013年收購湖北梨花村酒業(yè)、2016年深入茅臺鎮(zhèn)收入貴州貴酒等，這些投資圍繞白酒主業(yè)進行；另一種是投資金融資產(chǎn)或與主業(yè)無關(guān)的企業(yè)股權(quán)，目的是將來出售，賺取利息（分紅）或價差收益。比如，2013年洋河股份以3億元認(rèn)購中銀證券，認(rèn)購比例為3.16%。截至2019年，洋河累計從中銀證券公司獲現(xiàn)金分紅5054萬。洋河不可謂不是酒企的一把投資好手。在購買的信托產(chǎn)品所用的資金中，其中2017年、2018年、2019年、2020年分別以67.75億元、85.7億元、104.4億元、121.2億元購買信托產(chǎn)品，投資規(guī)模呈現(xiàn)逐年遞增趨勢。期間，洋河股份對應(yīng)的投資收益分別為0.91億元、0.57億元、9.73億元、23.57億元，增長十分迅速。尤其是在2020年的黑天鵝背景下，23.57億元的投資收益貢獻了31.5%的利潤份額。在業(yè)績下滑，但凈利潤仍能維持在一定的水平情況下，投資理財?shù)氖找婀Σ豢蓻]，這說明投資理財本身就已經(jīng)成為洋河除了賣酒以外的重要業(yè)績之一。高利潤變成了洋河追逐的目標(biāo)。中國人民銀行黨委書記、中國銀保監(jiān)會主席郭樹清曾經(jīng)提醒過廣大金融消費者和投資者：高收益意味著高風(fēng)險，收益率超過6%就要打問號，超過8%就很危險，10%以上就要準(zhǔn)備損失全部本金。2021年上半年，洋河投的恒大系信托，收益率最高達到了8.7%，涉及陽光城的收益率高達8.7%，涉及寶能系的回報率高達8.9%。2021年12月4日，洋河股份披露，該公司投資的中信信托·嘉和118號恒大貴陽新世界集合資金信托計劃本金和收益延期兌付。當(dāng)時，洋河投資共計收到該信托產(chǎn)品本金近1.2億元及投資收益1341.1萬元，剩余信托產(chǎn)品本金7251.3萬元及9500萬元在2021年6月21日之后的投資收益未及時收回。經(jīng)媒體核實，洋河股份大量理財投資均不需要經(jīng)過董事會，而是直接由總裁辦自行決定。正是這樣不經(jīng)過董事會同意自行決定，導(dǎo)致了洋河股份理財投資過于“放飛自我”。從2020年5月到2021年5月，洋河股份買了9個恒大信托。除了恒大，洋河股份地產(chǎn)信托組合還包括陽光城、寶能、中國奧園、融創(chuàng)、碧桂園等，其中前3家亦爆發(fā)流動性危機。對于現(xiàn)金流充裕的洋河股份來說，這些損失并不會傷筋動骨，但因投資業(yè)務(wù)對業(yè)績形成的拖累，難免引發(fā)隱憂。今年1月4日，洋河股份發(fā)布公告稱，公司已收到華泰洋河母基金的管理人華泰紫金投資有限責(zé)任公司發(fā)來的通知，即華泰洋河母基金已在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會完成備案。至此，由洋河股份出資30億元并親自下場，與華泰證券等間接共同持股成立的一家私募股權(quán)基金公司正式誕生。投資領(lǐng)域包括：大消費方向的智能家居、健康食飲等；新經(jīng)濟的數(shù)字化、web3.0等；大健康的藥品、醫(yī)療器械等；新科技的半導(dǎo)體、新能源等等。被質(zhì)疑不務(wù)正業(yè)背面“喝好酒”是洋河的痛點主業(yè)釀酒不香了，還是錢生錢快。洋河股份曾被質(zhì)疑不務(wù)正業(yè)，這背后是洋河增長的乏力。洋河是過去20年來平均增長及符合增長最快的企業(yè)。平均年增長率達到了30.89%，復(fù)合增長率27.3%。其他頭部企業(yè)的復(fù)合增長率分別是茅臺25.2%，五糧液14.7%，瀘州老窖15%，汾酒21%。2017年，洋河實質(zhì)性邁入營收200億元門檻，2018年，洋河股份以21.30%增速迅速進入241.6億元。然而接下來調(diào)整、新冠肺炎疫情的影響讓洋河在200億元營收區(qū)間徘徊時間太過長久。與此同時，白酒行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)紛紛攻城掠地的高速增長期，洋河的白酒探花的位置受到了來自汾酒、瀘州老窖等品牌的沖擊。在資本市場層面，洋河股份的老三位置卻已然被挑落馬下。目前，洋河股份的市值在2340億元左右，瀘州老窖的市值在3600億元左右，山西汾酒的市值接近3000億元。究其原因，如果說洋河的崛起是把握住了“量價齊升”的黃金發(fā)展期，2016年開始，白酒行業(yè)消費結(jié)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榫用裣M和商務(wù)宴請為主，隨著國民生活水平提高，“喝好酒”成為趨勢。海之藍和天之藍定位中端，夢之藍定位次高端，高端品牌則有夢之藍的M9和手工班等系列。財報顯示，洋河中高端產(chǎn)品所占營收的比例為87.35%，但多為100元-400元之間的海、天系列，作為洋河高端品牌的夢九等系列所貢獻的力度依然有限。就連董事長張聯(lián)東也坦言，“洋河股份的業(yè)績中包攬大頭的依然是中端產(chǎn)品，真正的高端線沒有市場話語權(quán)。”根據(jù)測算，夢6+的2021年的營收規(guī)模約為38億元，這根本不足瀘州老窖僅國窖1573一個單品的百億元營收。

縱觀酒企中的高端產(chǎn)品其品牌價值都比較聚焦。比如茅臺高端產(chǎn)品