財務管理第九章企業(yè)價值評估演示

財務管理第九章企業(yè)價值評估ppt課件現在是1頁\一共有36頁\編輯于星期一第一節(jié)企業(yè)價值評估的目的和對象

企業(yè)價值評估簡稱價值估價或企業(yè)估值，目的是分析和衡量一個企業(yè)或一個經營單位的公平市場價值，并提供有關信息以幫助投資人和管理當局改善決策。

一、價值評估的目的目的:幫助投資人和管理當局改善決策。主要用途：

1.價值評估可以用于投資分析。

2.價值評估可以用于戰(zhàn)略分析。

3.價值評估可以用于以價值為基礎的管理?，F在是2頁\一共有36頁\編輯于星期一二、企業(yè)價值評估的對象

企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經濟價值。企業(yè)整體的經濟價值是指企業(yè)作為一個整體的公平市場價值。企業(yè)整體價值可以分為實體價值和股權價值、持續(xù)經營價值和清算價值、少數股權價值和控股股權價值等類別。現在是3頁\一共有36頁\編輯于星期一（一）企業(yè)的整體價值

體現：四個方面整體不是各部分的簡單相加部分只有在整體中才能體現出其價值整體價值來源于要素的結合方式整體價值只有在運行中才能體現出來現在是4頁\一共有36頁\編輯于星期一（二）企業(yè)的經濟價值

經濟價值會計價值與市場價值現時市場價值與公平市場價值會計價值是指資產、負債和所有者權益的賬面價值。經濟價值是未來現金流量的現值現時市場價值是指按現行市場價格計量的資產價值，它可能是公平的，也可能是不公平的。公平市場價值是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進行資產交換或債務清償的金額。市場價值是現時價值現在是5頁\一共有36頁\編輯于星期一（三）企業(yè)整體經濟價值的類別

1.實體價值與股權價值

企業(yè)全部資產的總體價值，稱為“企業(yè)實體價值”。

企業(yè)實體價值=股權價值+凈債務價值資產=負債+所有者權益企業(yè)實體價值=凈債務價值+股權價值

股權價值是股權的公平市場價值。

凈債務價值是債務的公平市場價值。

（理解：均不是其會計價值（賬面價值））并購（收購股份）中，評估的最終目標和談判的焦點是賣方的股權價值。但是，買方的實際收購成本等于股權成本加上所承接的債務。 現在是6頁\一共有36頁\編輯于星期一

2.持續(xù)經營價值與清算價值企業(yè)給所有者提供價值的方式：

持續(xù)經營價值（簡稱續(xù)營價值）：由營業(yè)所產生的未來現金流量的現值。

清算價值：停止經營，出售資產產生的現金流。在大多數的情況下，評估的是企業(yè)的持續(xù)經營價值。一個企業(yè)的公平市場價值，應當是持續(xù)經營價值與清算價值中較高的一個。圖7-1持續(xù)經營價值與清算價值下的公平市場價值

現在是7頁\一共有36頁\編輯于星期一

3.少數股權價值與控股權價值

（1）所有權和控制權關系

企業(yè)所有權≠企業(yè)控制權

——買入企業(yè)的少數股權，是承認企業(yè)現有的管理和經營戰(zhàn)略，買入者只是一個旁觀者。

——買入企業(yè)的控股權，投資者獲得改變企業(yè)生產經營方式的充分自由，或許還能增加企業(yè)的價值。所有權少數股權控制權改變企業(yè)生產經營方式被動接受現有管理和戰(zhàn)略現在是8頁\一共有36頁\編輯于星期一（2）少數股權價值與控股權價值關系

控股權溢價：轉變控股權增加的價值。

控股權溢價=V（新的）-V（當前）

V（當前）：從少數股權投資者來看，V（當前）是企業(yè)股票的公平市場價值。是現有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現金流量現值。

V（新的）：對于謀求控股權的投資者來說，V（新的）是企業(yè)股票的公平市場價值。是企業(yè)進行重組，改進管理和經營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現金流量的現值。

圖7-2少數股權價值與控股權價值現在是9頁\一共有36頁\編輯于星期一第二節(jié)現金流量折現模型聯系1.都可以給投資主體帶來現金流量；2.現金流都具有不確定性，其價值計量都使用風險概念；3.現金流都是陸續(xù)產生的，其價值計量都使用現值概念。區(qū)別壽命期現金流量分布現金流量歸屬項目價值評估投資項目的壽命是有限的穩(wěn)定的或下降的現金流項目產生的現金流量屬于投資人企業(yè)價值評估企業(yè)的壽命是無限的增長的現金流企業(yè)產生的現金流量僅在決策層決定分配時才流向所有者企業(yè)是資產，是特殊資產。企業(yè)價值評估與項目價值評估的聯系與區(qū)別：現在是10頁\一共有36頁\編輯于星期一第二節(jié)現金流量折現模型Addyourtitle一現金流量模型的參數和種類Addyourtitle二現金流量折現模型參數的估計Addyourtitle三現金流量折現模型的應用現在是11頁\一共有36頁\編輯于星期一一、現金流量模型的參數和種類任何資產都可以用現金流量折現模型來估計。（一）基本公式

該模型有三個參數：現金流量、資本成本和時間序列（n）現在是12頁\一共有36頁\編輯于星期一企業(yè)價值=預測期價值+后續(xù)期價值持續(xù)經營假設：預測無限期現金流量兩階段：詳細預測期+后續(xù)期（永續(xù)期）現在是13頁\一共有36頁\編輯于星期一（二）種類種類計算公式現金流量股利現金流量模型股利現金流量：是企業(yè)分配給股權投資人的現金流量。股權現金流量模型股權現金流量：是一定期間企業(yè)可以提供給股權投資人的現金流量，它等于企業(yè)實體現金流量扣除對債權人支付后剩余的部分（股權自由現金流量）。股權現金流量=實體現金流量-債務現金流量

實體現金流量模型實體現金流量：是企業(yè)全部現金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權投資人和債權投資人）的稅后現金流量

現在是14頁\一共有36頁\編輯于星期一【提示】如果把股權現金流量全部作為股利分配，股利現金流量模型和股權現金流量模型相同。為避免對股利政策進行估計的麻煩。因此大多數的企業(yè)估價使用股權現金流量模型或實體流量模型。各種現金流量和價值之間的相互關系：資產股東權益負債＝＋實體現金流量股權現金流量債務現金流量＝＋折現率：投資人要求的報酬率加權資本成本股權資本成本債務資本成本實體價值股權價值凈債務價值＝＋現在是15頁\一共有36頁\編輯于星期一

二、現金流量折現模型參數的估計（一）預測銷售收入預測銷售收入是全面預測的起點，大部分財務數據與銷售收入有內在聯系（二）確定預測期間

預測的時間范圍涉及預測基期、詳細預測期和后續(xù)期。

1.預測的基期2.詳細預測期和后續(xù)期的劃分基期通常是預測工作的上一個年度。預測期在此期間，企業(yè)的增長不穩(wěn)定，需要對每年的現金流量進行詳細預測，并根據現金流量模型計算預測期現金流量價值。詳細預測期通常為5-7年。后續(xù)期假設企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用永續(xù)增長模型直接估計后續(xù)期價值?，F在是16頁\一共有36頁\編輯于星期一預測的時間范圍預測的時間范圍預測基期詳細預測期后續(xù)期時點確定：預測工作的上一個年度數據的確定：以上年實際數據或以修正后的上年數據。通常為5～7年，很少超過10年。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期有多長，預測期就應當有多長。假設企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率。現在是17頁\一共有36頁\編輯于星期一判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的標志：（1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經濟的名義增長率；（2）具有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。

投資資本回報率是指稅后經營利潤與投資資本（凈負債加所有者權益）的比率，它反映企業(yè)投資資本的盈利能力。

這里的“投資資本回報率”，就是第二章的“凈經營資產凈利率”，只不過這里的投資資本用的是期初數。

現在是18頁\一共有36頁\編輯于星期一自看部分（三）預計利潤表和資產負債表

1.預計稅后經營利潤2.預計凈經營資產

3.預計融資4.預計利息費用

5.計算凈利潤6.計算股利和年末未分配利潤（四）預計現金流量（五）后續(xù)期現金流量增長率的估計現在是19頁\一共有36頁\編輯于星期一

三、現金流量折現模型的應用實體價值等于實體現金流量的現值，折現率為加權平均資本成本；股權價值等于股權現金流量的現值，折現率為股權資本成本?，F在是20頁\一共有36頁\編輯于星期一

三、現金流量折現模型的應用（一）股權現金流量模型

永續(xù)增長模型【例9-2】A公司是一個規(guī)模較大的跨國公司，目前處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。20×1年每股收益為13.7元。根據全球經濟預期，長期增長率為6％。預計該公司的長期增長率與宏觀經濟相同。為維持每年6％的增長率，需要每股股權本年凈投資11.2元。據估計，該企業(yè)的股權資本成本為10％。請計算該企業(yè)20×1年每股股權現金流量和每股股權價值。每股股權現金流量=每股收益-每股股權本年凈投資

=13.7-11.2=2.5（元／股）每股股權價值=（2.5×1.06）/（10％-6％）

=66.25（元／股）兩階段增長模型（二）實體現金流量模型現在是21頁\一共有36頁\編輯于星期一第三節(jié)相對價值法相對價值模型分為兩大類一類是以股權市價為基礎的模型，包括股權市價／凈利、股權市價／凈資產、股權市價／銷售額等比率模型。另一類是以企業(yè)實體價值為基礎的模型，包括實體價值／息、稅、折舊攤銷前利潤、實體價值／息前稅后經營利潤、實體價值／實體現金流量、實體價值／投資資本、實體價值/銷售額等比率模型。本課程只討論三種最常用的股權市價比率模型。現在是22頁\一共有36頁\編輯于星期一一、相對價值模型的原理

現在是23頁\一共有36頁\編輯于星期一市盈率的驅動因素

現在是24頁\一共有36頁\編輯于星期一【例9-5】甲企業(yè)今年的每股收益是0.5元，分配股利0.35元／股，該企業(yè)凈利潤和股利的增長率都是6％，β值為0.75。政府長期債券利率為7％，股票的風險附加率為5.5％。問該企業(yè)的本期凈利市盈率和預期凈利市盈率各是多少?

乙企業(yè)與甲企業(yè)是類似企業(yè)，今年實際凈利為1元，根據甲企業(yè)的本期凈利市盈率對乙企業(yè)估價，其股票價值是多少?乙企業(yè)預期明年凈利是1.06元，根據甲企業(yè)的預期凈利市盈率對乙企業(yè)估價，其股票價值是多少?甲企業(yè)股利支付率=每股股利÷每股收益=0.35÷0.5=70％甲企業(yè)股權資本成本=無風險利率+β×風險附加率=7％+0.75×5.5％=11.125％甲企業(yè)本期市盈率=［股利支付率×（1+增長率）］÷（股權成本-增長率）=［70％×（1+6％）］÷（11.125％-6％）=14.48甲企業(yè)預期市盈率=股利支付率÷（股權成本-增長率）=70％÷（11.125％-6％）=13.66乙企業(yè)股票價值=目標企業(yè)本期每股收益×可比企業(yè)本期市盈率=1×14.48=14.48（元／股）乙企業(yè)股票價值=目標企業(yè)預期每股凈利×可比企業(yè)預期市盈率=1.06×13.66=14.48（元／股）現在是25頁\一共有36頁\編輯于星期一市盈率模型的適用性現在是26頁\一共有36頁\編輯于星期一市凈率和市銷率（收入乘數）的驅動因素現在是27頁\一共有36頁\編輯于星期一市價/凈資產比率模型(市凈率模型)的適用性現在是28頁\一共有36頁\編輯于星期一【例9-6】在下表中，列出了20×0年汽車制造業(yè)6家上市企業(yè)的市盈率和市凈率，以及全年平均實際股價。請你用這6家企業(yè)的平均市盈率和市凈率評價江鈴汽車的股價，哪一個更接近實際價格?為什么?按市盈率估價=0.06×30.23=1.81（元／股）按市凈率估價=1.92×2.89=5.55（元／股）市凈率的評價更接近實際價格。因為汽車制造業(yè)是一個需要大量資產的行業(yè)。由此可見，合理選擇模型的種類對于正確估價是很重要的。現在是29頁\一共有36頁\編輯于星期一（市銷率模型）市價/收入比率模型(收入乘數模型)的適用性現在是30頁\一共有36頁\編輯于星期一

二、相對價值模型的應用（一）可比企業(yè)的選擇【例9-8】乙企業(yè)是一個制造業(yè)企業(yè)，其每股收益為0.5元/股，股票價格為15元。假設制造業(yè)上市企業(yè)中，增長率、股利支付率和風險與乙企業(yè)類似的有3家，它們的市盈率如表9-10所示。用市盈率法評估，乙企業(yè)的股價被市場高估了還是低估了？表9-10企業(yè)名稱價格/收益A24.3B32.1C33.3平均數29.9由于：股票價值=0.5×29.9=14.95（元/股），實際股票價格是15元，所以乙企業(yè)的股票被市場高估了?，F在是31頁\一共有36頁\編輯于星期一

（二）修正的市價比率1.市盈率模型的修正現在是32頁\一共有36頁\編輯于星期一

【例9-9】依前［例9-8］數據，各可比企業(yè)的預期增長率如表9-11所示。乙企業(yè)的每股收益是0.5元／股，假設預期