NIFD季報(bào)-2022年宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)總結(jié)和展望-2023.2-19正式版

【微信群：DCyanbaosucai】知識(shí)星球/公眾號(hào)：地產(chǎn)研報(bào)素材（2000+G/近17萬(wàn)份研報(bào)一次性獲?。㎞IFD季報(bào)中國(guó)宏觀金融

主編:李揚(yáng)殷劍峰張旸2023年2月【微信群：DCyanbaosucai】知識(shí)星球/公眾號(hào)：地產(chǎn)研報(bào)素材（2000+G/近17萬(wàn)份研報(bào)一次性獲?。㎞IFD季報(bào)》是國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主要的集體研成果之一，旨在定期、系統(tǒng)、全面跟蹤全球金融市場(chǎng)、人民幣匯率、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、中國(guó)宏觀金融、國(guó)家資產(chǎn)負(fù)表、財(cái)政運(yùn)行、金融監(jiān)管、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)金融、銀行業(yè)運(yùn)行、保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)行等領(lǐng)域的動(dòng)態(tài)，并對(duì)各領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估?！禢IFD季報(bào)》由三個(gè)季度報(bào)告和一個(gè)年度報(bào)告構(gòu)成。NIFD季度報(bào)告于各季度結(jié)后的第二個(gè)月發(fā)布，并在實(shí)驗(yàn)室微信公眾號(hào)和官方網(wǎng)站同時(shí)推出；NIFD年度報(bào)告于下一年度2月份發(fā)布?！疚⑿湃海篋Cyanbaosucai】知識(shí)星球/公眾號(hào)：地產(chǎn)研報(bào)素材（2000+G/近17萬(wàn)份研報(bào)一次性獲?。╈o待春來(lái)——2022年宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)總結(jié)和展望摘要2022年我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要引擎是凈出口和基建。從三大需求來(lái)看，凈出口延續(xù)了2021年以來(lái)的高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，主要是受到制造業(yè)韌性和價(jià)格因素的支撐。不過(guò)，在各國(guó)消化通脹的努力下，以歐美為代表的海外需求持續(xù)收縮，工業(yè)原料價(jià)格漲幅出現(xiàn)回落勢(shì)頭，預(yù)計(jì)凈出口可能會(huì)拖累明年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。汽車出口量躍增，或成為2023年外貿(mào)的亮點(diǎn)；固定投資增速持續(xù)放緩，房地產(chǎn)行業(yè)下行、消費(fèi)疲軟和出口紅利減退等因素加大了制造業(yè)投資增速的下滑壓力。地方政府專項(xiàng)債券持續(xù)發(fā)力緩和經(jīng)濟(jì)下行壓力，拉動(dòng)基建投資增速持續(xù)加快。房地產(chǎn)行業(yè)回暖仍需時(shí)間，主要看相關(guān)政策進(jìn)一步的細(xì)化和落實(shí)；2022年消費(fèi)表現(xiàn)整體疲弱，拖累了經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，居民收入增長(zhǎng)乏力，消費(fèi)意愿疲弱，物價(jià)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)輸入性通脹與內(nèi)生性通縮并存的特征。從匯率來(lái)看，結(jié)合近兩年來(lái)看，人民幣匯率保持雙向?qū)挿▌?dòng)，韌性增強(qiáng)。由于美國(guó)通脹率開(kāi)始下降，2023年美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐趨于放緩，美元升值的空間相對(duì)有限，預(yù)計(jì)2023年人民幣兌美元波動(dòng)幅度收窄，大概率會(huì)維持在7以下。從利率來(lái)看，我國(guó)采取不同于主要發(fā)達(dá)國(guó)家的寬松貨幣政策，資金利率、信貸利率、債券利率的利率中樞基本都低于2020年水平，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了有利的金融環(huán)境，不過(guò)，這也使我國(guó)承受了較大的跨境資本外流壓力，隨著外部壓力緩和以及國(guó)內(nèi)政策工具對(duì)沖，明年資

本報(bào)告負(fù)責(zé)人：殷劍峰本報(bào)告執(zhí)筆人：殷劍峰國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張旸國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室宏觀金融研究中心助理研究員【NIFD季報(bào)】全球金融市場(chǎng)人民幣匯率國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀杠桿率中國(guó)宏觀金融中國(guó)金融監(jiān)管中國(guó)財(cái)政運(yùn)行地方區(qū)域財(cái)政房地產(chǎn)金融債券市場(chǎng)股票市場(chǎng)銀行業(yè)運(yùn)行保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)行I【微信群：DCyanbaosucai】知識(shí)星球/公眾號(hào)：地產(chǎn)研報(bào)素材（2000+G/近17萬(wàn)份研報(bào)一次性獲?。┍就饬鞯膲毫τ型徑?。2022年國(guó)內(nèi)金融環(huán)境的特征是貨幣的信用派生能力減弱，大量資金沉淀在居民存款里，難以流向企業(yè)部門(mén)，核心原因是市場(chǎng)信心不足、預(yù)期不穩(wěn)。企業(yè)部門(mén)信用增速不斷上升，寬松的流動(dòng)性減輕了企業(yè)的資金拆借壓力，但是消費(fèi)復(fù)蘇緩慢、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈阻滯和房地產(chǎn)市場(chǎng)觸底等因素對(duì)企業(yè)的投資和經(jīng)營(yíng)意愿形成制約。企業(yè)部門(mén)復(fù)蘇的不平衡現(xiàn)象比較明顯，體現(xiàn)為能源工業(yè)產(chǎn)能和利潤(rùn)更高，以及與生產(chǎn)需求有關(guān)的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)復(fù)蘇更快。2022年應(yīng)該是疫情以來(lái)企業(yè)發(fā)展最困難的一年，不過(guò)年末消費(fèi)和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款都出現(xiàn)積極改善，多項(xiàng)數(shù)據(jù)均體現(xiàn)市場(chǎng)主體信心正在加快修復(fù)；中央政府信用增速比較穩(wěn)定，地方政府信用增速在下半年較快回落，主要是受到財(cái)政發(fā)力前置和地方政府隱性債務(wù)治理的影響。在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期放緩的趨勢(shì)下，積極的財(cái)政政策使得地方政府的赤字抬升，債務(wù)積累、隱性債務(wù)、債務(wù)集中到期等問(wèn)題都可能加大地方政府的債務(wù)壓力，掣肘后續(xù)財(cái)政政策的空間。資源型省份財(cái)政收入增長(zhǎng)更快，弱資質(zhì)地區(qū)的融資能力減弱，區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性有所增加；居民部門(mén)信用增速不斷下滑，由于收入和就業(yè)修復(fù)慢，居民的消費(fèi)意愿一直偏弱。就業(yè)局勢(shì)保持總體穩(wěn)定，但是青年失業(yè)率較高。2022年我國(guó)人口首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，一旦成為長(zhǎng)期局勢(shì)，將對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融都產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。需要盡快扭轉(zhuǎn)人口負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，在人口問(wèn)題上要注重政策的有效性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。綜合而言，我國(guó)主要面臨三個(gè)挑戰(zhàn)，一是盡快恢復(fù)市場(chǎng)信心和經(jīng)濟(jì)秩序，二是防范化解地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，三是重視解決“少子化”問(wèn)題。同時(shí)，我國(guó)也存在三個(gè)重要機(jī)遇，一是推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，二是在落實(shí)雙碳目標(biāo)中加快鍛造新的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，三是深化財(cái)政體制改革。預(yù)計(jì)2023年的復(fù)蘇模式將是“基建+內(nèi)循環(huán)”修復(fù)。從當(dāng)前數(shù)據(jù)來(lái)看，疫情防控政策優(yōu)化對(duì)市場(chǎng)有明顯的提振作用。隨著消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)和就業(yè)的提升，居民消費(fèi)將進(jìn)一步向潛在增速修復(fù)。預(yù)計(jì)2023年經(jīng)濟(jì)增速前低后高，如果市場(chǎng)信心延續(xù)恢復(fù)，房地產(chǎn)行業(yè)可能在下半年迎來(lái)改善。II【微信群：DCyanbaosucai】知識(shí)星球/公眾號(hào)：地產(chǎn)研報(bào)素材（2000+G/近17萬(wàn)份研報(bào)一次性獲?。┠夸浺?、宏觀經(jīng)濟(jì)分析 1二、宏觀金融分析 6（一）企業(yè)部門(mén) 7（二）政府部門(mén) 9（三）居民部門(mén) 10三、2023年的挑戰(zhàn)、機(jī)遇與展望 12【微信群：DCyanbaosucai】知識(shí)星球/公眾號(hào)：地產(chǎn)研報(bào)素材（2000+G/近17萬(wàn)份研報(bào)一次性獲?。┮?、宏觀經(jīng)濟(jì)分析2022年我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要引擎是凈出口和基建。受到制造業(yè)韌性和價(jià)格因素的支撐，凈出口延續(xù)高增，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為17.1%，高于疫情前同期水平（圖1）。中央出臺(tái)的一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，包括專項(xiàng)債、政策性開(kāi)發(fā)性金融工具、銀行配套授信等，對(duì)基建投資的支持力度很大，出口紅利和高端制造戰(zhàn)略對(duì)制造業(yè)投資也起到一定促進(jìn)作用，多因素共同支撐資本形成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)50%，處于歷史較高水平。疫情沖擊增加經(jīng)濟(jì)下行壓力，居民收入和就業(yè)修復(fù)偏慢，使得居民消費(fèi)意愿疲軟，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)僅為32.8%，遠(yuǎn)低于往年平均60%左右的水平。12010080604020020152016201720182019202020212022-20最終消費(fèi)支出資本形成總額貨物和服務(wù)凈出口1三大需求對(duì)GDP累計(jì)同比的貢獻(xiàn)率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。凈出口延續(xù)了2021年以來(lái)的高速增長(zhǎng)趨勢(shì)（圖2），年平均增速為43%，主要是基于制造業(yè)韌性和價(jià)格因素的支撐。在過(guò)去的十年間，我國(guó)制造業(yè)的增加值從2012年的2.7萬(wàn)億美元，增加到2022年的4.8萬(wàn)億美元，占全球的比重從22.3%提高至接近三分之一，即便是新冠疫情爆發(fā)后，全球制造業(yè)格局加速調(diào)整，我國(guó)仍穩(wěn)居世界第一制造大國(guó)地位，在全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈中起主導(dǎo)作用。不過(guò)，在全球經(jīng)濟(jì)減速的大環(huán)境下，我國(guó)制造業(yè)出口的壓力也在持續(xù)顯現(xiàn)，機(jī)電產(chǎn)品出口普遍呈現(xiàn)數(shù)量下降、金額增長(zhǎng)的趨勢(shì)，價(jià)格因素在其中的支撐作用更為明顯。明年我國(guó)凈出口形勢(shì)并不十分樂(lè)觀。在各國(guó)消化通脹的努力下，以歐美為代表的海外需求持續(xù)收縮，工業(yè)原料價(jià)格漲幅出現(xiàn)回落勢(shì)頭，我國(guó)制造業(yè)出口高增的兩大基礎(chǔ)雙雙減弱，凈出口可能會(huì)拖累明年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，可以看到，2022年第四季度機(jī)電產(chǎn)品出口和凈出口的當(dāng)月同比增速已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)。如果中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升1【微信群：DCyanbaosucai】知識(shí)星球/公眾號(hào)：地產(chǎn)研報(bào)素材（2000+G/近17萬(wàn)份研報(bào)一次性獲?。┘?jí)，我國(guó)外貿(mào)將進(jìn)一步承壓。汽車出口或成為2023年外貿(mào)的亮點(diǎn)。在過(guò)去三年，中國(guó)汽車出口數(shù)量幾乎每年都增加一百萬(wàn)輛，2022年達(dá)到311.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)54%，這主要得益于我國(guó)汽車綜合實(shí)力提升、新能源汽車消費(fèi)帶動(dòng)以及政策協(xié)同發(fā)力，將緩解我國(guó)外貿(mào)的下行壓力。50.0040.0030.00

43.1420.0014.3210.002.883.160.00出口數(shù)量出口金額出口數(shù)量出口金額出口數(shù)量出口金額-10.00凈出口集成電路手機(jī)自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零-7.52-7.33-13.09部件-20.0022022年凈出口及部分機(jī)電產(chǎn)品出口的年平均同比增速（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。固定投資增速持續(xù)放緩（圖3）。在過(guò)去的一年里，作為經(jīng)濟(jì)支柱的房地產(chǎn)行業(yè)迎來(lái)深度調(diào)整，投資、籌資、拿地、開(kāi)工、施工、竣工、銷售等多項(xiàng)指標(biāo)連續(xù)半年多下降（圖4），對(duì)相關(guān)制造業(yè)也產(chǎn)生了沖擊，再加上消費(fèi)端復(fù)蘇滯后、機(jī)電產(chǎn)品出口壓力增大，使得制造業(yè)投資增速放緩。不過(guò)，我國(guó)工業(yè)升級(jí)發(fā)展的態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)了高技術(shù)制造業(yè)市場(chǎng)需求，在財(cái)稅、金融等組合政策的支持下，各地區(qū)積極推進(jìn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，多個(gè)地方的新能源汽車、集成電路、光子芯片等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工，過(guò)去兩年高新技術(shù)制造業(yè)投資平均增速為30%左右，明顯高于制造業(yè)總體增速。地方政府專項(xiàng)債券持續(xù)發(fā)力緩和了經(jīng)濟(jì)下行壓力，拉動(dòng)基建投資增速持續(xù)加快，全年累計(jì)增長(zhǎng)11.5%，增速高于過(guò)去四年水平。11月份監(jiān)管部門(mén)先后出臺(tái)了一系列房地產(chǎn)紓困政策，從銀行授信、債券融資、股權(quán)融資三個(gè)渠道打開(kāi)房企融資空間，但是12月份行業(yè)數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)積極變化。行業(yè)信心恢復(fù)仍需時(shí)間，主要看相關(guān)政策進(jìn)一步的細(xì)化和落實(shí)。2【微信群：DCyanbaosucai】知識(shí)星球/公眾號(hào)：地產(chǎn)研報(bào)素材（2000+G/近17萬(wàn)份研報(bào)一次性獲?。?0.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00

-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12-01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12-01-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11-1220202020202020202020202020202020202020202020202120212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222022固定資產(chǎn)投資完成額 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè) 固定資產(chǎn)投資完成額:高技術(shù)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資3行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:合計(jì)房屋新開(kāi)工面積房屋施工面積房屋竣工面積商品房銷售額4房地產(chǎn)行業(yè)部分指標(biāo)累計(jì)同比增速（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。2022年消費(fèi)表現(xiàn)整體疲弱，是經(jīng)濟(jì)的拖累項(xiàng)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額全年累計(jì)同比下降0.2%，商品零售增長(zhǎng)0.5%，餐飲收入連續(xù)9個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)商品零售增速也遠(yuǎn)低于往年水平。消費(fèi)增長(zhǎng)需要收入增長(zhǎng)和消費(fèi)意愿為基礎(chǔ)，可這些基礎(chǔ)目前都比較薄弱。居民收入增速放緩，2022年全國(guó)居民可支配收入增長(zhǎng)5%，較疫情前水平要低將近4個(gè)百分點(diǎn)。居民的消費(fèi)意愿也很疲弱，這點(diǎn)在2022年的物價(jià)結(jié)構(gòu)中已有所體現(xiàn)——食品、能源和消費(fèi)品價(jià)格受成本推動(dòng)明顯上漲，而3【微信群：DCyanbaosucai】知識(shí)星球/公眾號(hào)：地產(chǎn)研報(bào)素材（2000+G/近17萬(wàn)份研報(bào)一次性獲?。┖诵腃PI和服務(wù)價(jià)格持續(xù)通縮（圖5），呈現(xiàn)輸入性通脹與內(nèi)生性通縮并存的特征。消費(fèi)和投資是相輔相成的，缺乏消費(fèi)支出，投資放緩也是自然結(jié)果。40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00CPI CPI:食品 CPI:不包括食品和能源(核心CPI) CPI:服務(wù) CPI:交通和通信:交通工具用燃料圖5 CPI當(dāng)月同比增速（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。結(jié)合近兩年來(lái)看，人民幣匯率保持雙向?qū)挿▌?dòng)，韌性增強(qiáng)。繼2021年上3.4%后，2022年美元指數(shù)又上漲了5.4%，在全球獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。美元強(qiáng)勢(shì)的原因有很多，包括全球避險(xiǎn)情緒上升、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快、美聯(lián)儲(chǔ)抑制通脹大幅升息等等。美元升值使得大規(guī)模海外資金回流美國(guó)市場(chǎng)，導(dǎo)致其他國(guó)家貨幣暴跌，同期歐元、英鎊、日元和人民幣兌美元分別貶值5.9%、10.6%、14.5%和9.2%。結(jié)合近兩年來(lái)看，人民幣匯率彈性增強(qiáng)，總體上保持雙向?qū)挿▌?dòng)（圖6）。2021年人民幣表現(xiàn)相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)，CFETS人民幣匯率指數(shù)從2020年的94.84提高至102.47，漲幅達(dá)到8%，主要受到進(jìn)出口貿(mào)易、國(guó)內(nèi)外貨幣政策分化等因素支撐。由于2022年主要發(fā)達(dá)國(guó)家頻頻升息、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，使得人民幣表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，CFETS人民幣匯率指數(shù)下滑至98.67，不過(guò)仍高于往年大部分水平，在全球主要貨幣中表現(xiàn)穩(wěn)健。由于美國(guó)通脹率開(kāi)始下降，2023年美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐趨于放緩，美元升值的空間相對(duì)有限，預(yù)計(jì)2023年人民幣兌美元波動(dòng)幅度收窄，大概率會(huì)維持在7以下。4【微信群：DCyanbaosucai】知識(shí)星球/公眾號(hào)：地產(chǎn)研報(bào)素材（2000+G/近17萬(wàn)份研報(bào)一次性獲?。?10.00105.00100.0095.0090.0085.002023-012022-102022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-012019-102019-072019-042019-012018-102018-072018-042018-012017-102017-072017-042017-01CFETS人民幣匯率指數(shù) 即期匯率:美元兌人民幣（右軸）

7.407.207.006.806.606.406.206人民幣匯率指數(shù)及對(duì)美匯率變化數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。由于通脹和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的差異，2022年我國(guó)采取了不同于主要發(fā)達(dá)國(guó)家的寬松的貨幣政策。2022年人民銀行共計(jì)降息3次，其中，1年期LPR累計(jì)下降15個(gè)基點(diǎn)，5年期LPR累計(jì)下降35個(gè)基點(diǎn)，中央對(duì)穩(wěn)樓市的側(cè)重更加明顯。政策利率引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，資金利率、信貸利率、債券利率的利率中樞基本都低于2020年水平（圖7），為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了有利的金融環(huán)境。預(yù)計(jì)2023年貨幣政策可能繼續(xù)保持穩(wěn)中偏松的基調(diào)，從總量和價(jià)格層面進(jìn)一步寬松的力度或?qū)⒂邢?，從結(jié)構(gòu)層面將會(huì)更加精準(zhǔn)有力，重點(diǎn)支持普惠金融、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域。2022年還有一個(gè)令人關(guān)注的現(xiàn)象，美國(guó)10年期國(guó)債收益率上漲超過(guò)我國(guó)10年期國(guó)債收益率，是繼2010年以來(lái)首次，這是中美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和貨幣政策分化的結(jié)果，使我國(guó)承受了較大的跨境資本外流壓力，前三季度，我國(guó)的非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶逆差為2123億美元，主要在于證券投資中的債券投資逆差2416億美元，幾項(xiàng)數(shù)據(jù)均創(chuàng)下歷史最高。隨著外部壓力緩和以及國(guó)內(nèi)政策工具對(duì)沖，明年資本外流的壓力有望緩解。5【微信群：DCyanbaosucai】知識(shí)星球/公眾號(hào)：地產(chǎn)研報(bào)素材（2000+G/近17萬(wàn)份研報(bào)一次性獲取）6.005.004.003.002.001.000.002020年2021年2022年圖7 資金利率、貸款利率和債券利率全年均值（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind。金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率為前三季度平均值。二、宏觀金融分析2022年非金融部門(mén)信用總量為336.7萬(wàn)億元，較上年增加28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.1%，處于2005年有記錄以來(lái)最低水平。M2為266萬(wàn)億元，較上年增加28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.8%。貨幣與信用增量相當(dāng)，增速高于信用增速，這在歷史上并不常見(jiàn)，反映貨幣的信用派生能力減弱（圖8）。從存款來(lái)看，企業(yè)和居民都呈現(xiàn)出明顯的貨幣窖藏現(xiàn)象，企業(yè)體現(xiàn)為活期存款下降、定期存款高增，活期和定期存款分別減少1880億元、增加5.1萬(wàn)億元，增量較上年同期分別下降134%、增長(zhǎng)40.4%；居民體現(xiàn)為活期、定期存款雙增，活期和定期存款分別增加4萬(wàn)億元、13.8萬(wàn)億元，增量較上年同期分別增加153%、67%，反映居民消費(fèi)需求不足，大量資金沉淀在居民存款里，難以流向企業(yè)部門(mén)，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金緊張、投資意愿不足，也不排除部分企業(yè)將活期存款轉(zhuǎn)向理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行套利。造成上述“少負(fù)債、多存款”現(xiàn)象的核心原因是市場(chǎng)信心不足、預(yù)期不穩(wěn)。6【微信群：DCyanbaosucai】知識(shí)星球/公眾號(hào)：地產(chǎn)研報(bào)素材（2000+G/近17萬(wàn)份研報(bào)一次性獲?。?8%16%14%12%10%8%6%4%2%0%M2同比增速非金融部門(mén)信用總量同比增速社融存量同比增速圖8 貨幣及信用增速（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室宏觀研究中心，Wind。（一）企業(yè)部門(mén)第四季度企業(yè)部門(mén)信用總量為184.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.88%，較上季度提0.7個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了2021年第三季度以來(lái)的增速上升趨勢(shì)（圖9）。從貸款、債券、非銀行金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的信用這三個(gè)融資渠道的變化來(lái)看，銀行貸款增速較高，同比增長(zhǎng)13.1%，繼2021年第三季度以來(lái)持續(xù)上升，其中，企業(yè)的短期貸款和票據(jù)融資增速比上年有明顯提高，而中長(zhǎng)期貸款和融資租賃增速都趨勢(shì)性放緩，反映寬松的流動(dòng)性減輕了企業(yè)的資金拆借壓力，但是，受到消費(fèi)復(fù)蘇緩慢、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈阻滯和房地產(chǎn)市場(chǎng)觸底的影響，企業(yè)信心仍顯不足，在一定程度上制約投資和經(jīng)營(yíng)意愿；企業(yè)的債券融資（扣除了城投債）增速?gòu)?022年第一季度的5.31%持續(xù)下滑至第四季度的-0.05%，是有記錄以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，其中，企業(yè)債、公司債、短期融資券、定向工具和資產(chǎn)支持證券的增速下滑趨勢(shì)非常明顯，其影響因素是多方面的，從一級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，在寬流動(dòng)性環(huán)境下，銀行信貸和政府市場(chǎng)化融資對(duì)企業(yè)發(fā)債可能產(chǎn)生擠出效應(yīng)，從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，年末房企和防疫政策環(huán)境放松改善市場(chǎng)預(yù)期，使得債券收益率上行、權(quán)益市場(chǎng)偏好回升，債券類理財(cái)產(chǎn)品大面積贖回引發(fā)踩踏效應(yīng)；非銀行金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的信用同比增速?gòu)?021年第三季度的-10.28%逐季回升至-0.27%，其中，委托貸款增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，信托創(chuàng)造的信用增速降幅收窄至個(gè)位數(shù)，反映2018年以來(lái)的表外融資嚴(yán)監(jiān)管行動(dòng)或進(jìn)7【微信群：DCyanbaosucai】知識(shí)星球/公眾號(hào)：地產(chǎn)研報(bào)素材（2000+G/近17萬(wàn)份研報(bào)一次性獲?。┤胧瘴搽A段。25%12%20%10%15%10%8%5%6%0%4%-5%-10%2%-15%0%境內(nèi)外企業(yè)貸款合計(jì)（扣除政府融資平臺(tái)貸款）除去城投債的非金融企業(yè)債券余額非銀行金融機(jī)構(gòu)信用企業(yè)部門(mén)信用總量同比增速（右軸）圖9 非金融企業(yè)信用總量各科目同比增速（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室。在消費(fèi)需求不足和工業(yè)原料價(jià)格上漲的雙重壓力下，企業(yè)部門(mén)復(fù)蘇存在不平衡現(xiàn)象。表現(xiàn)一是能源工業(yè)與非能源工業(yè)的利潤(rùn)分配差距較大，采礦業(yè)、電氣水行業(yè)的利潤(rùn)增幅要遠(yuǎn)高于其他制造業(yè)。2022年采礦業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48.6%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)41.8%，制造業(yè)利潤(rùn)同比下降13.4%。表現(xiàn)二是與生產(chǎn)需求有關(guān)的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)受到出口和基建的提振復(fù)蘇更快，而與生活需求有關(guān)的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)表現(xiàn)疲軟。例如，專用設(shè)備、電氣機(jī)械及器材、汽車等制造業(yè)的產(chǎn)能快速增長(zhǎng)、利潤(rùn)改善，而農(nóng)副食品加工、紡織、印刷醫(yī)藥等制造業(yè)的產(chǎn)能增速下滑、利潤(rùn)延續(xù)下降。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)如電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等，其商務(wù)活動(dòng)指數(shù)要普遍高于零售、住宿、餐飲、居民服務(wù)等生活性服務(wù)業(yè)。2022年應(yīng)該是疫情以來(lái)企業(yè)發(fā)展最困難的一年。持續(xù)三年的疫情干擾疊加房地產(chǎn)市場(chǎng)觸底，沖擊私人部門(mén)的信心和預(yù)期，多個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融指標(biāo)均體現(xiàn)出內(nèi)需不足的特征，居民儲(chǔ)蓄難以向企業(yè)流動(dòng)，制約了企業(yè)的復(fù)蘇進(jìn)程，無(wú)論是制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)，PMI全年均值都低于50%，中小微企業(yè)的受損程度更高。樂(lè)觀的是，11月份多項(xiàng)支持政策出臺(tái)后，12月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增速?gòu)?5.9%回升至-1.8%，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款當(dāng)月增長(zhǎng)264%，1月份制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均重返榮枯線之上，多項(xiàng)數(shù)據(jù)均體現(xiàn)市場(chǎng)主體信心正在加快修復(fù)。8【微信群：DCyanbaosucai】知識(shí)星球/公眾號(hào)：地產(chǎn)研報(bào)素材（2000+G/近17萬(wàn)份研報(bào)一次性獲?。ǘ┱块T(mén)第四季度政府部門(mén)的信用總量為77.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.03%，繼第三季度之后進(jìn)一步放緩（圖10）。其中，中央政府信用增速比較穩(wěn)定，基本保持在11%左右；地方政府信用在下半年較快回落，增速?gòu)牡诙径鹊?1.3%下滑至第四季度的11%，處于疫情以來(lái)同期較低水平，主要是受到財(cái)政發(fā)力前置和地方政府隱性債務(wù)治理的影響，地方政府債券和城投債融資雙雙放緩，地方政府合規(guī)融資空間趨于見(jiàn)頂。2022年政府存款增加了1.8萬(wàn)億元，與上年增量基本持平，其中，財(cái)政性存款減少2223億元，同比少增110%，反映各級(jí)政府財(cái)政支出力度很大；機(jī)關(guān)團(tuán)體存款增加1.3萬(wàn)億元，同比多增45%，這部分主要包括社保結(jié)余、住房公積金、機(jī)關(guān)團(tuán)體存款等，受財(cái)政政策的影響較少。30%25%20%15%10%5%0%政府部門(mén)信用總量同比增長(zhǎng) 中央政府信用總量同比增速地方政府信用總量同比增速圖10 政府部門(mén)信用總量同比增速（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室。積極的財(cái)政政策使得地方政府的赤字和債務(wù)壓力抬升，可能會(huì)掣肘后續(xù)財(cái)政政策的空間。2021年財(cái)政收入指標(biāo)完成較好，中央和地方的財(cái)政都有一定程度超收，為后續(xù)財(cái)政政策騰挪了空間。為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，2022年的財(cái)政政策更加積極，全年新增的減稅降費(fèi)及退稅緩稅緩費(fèi)超4.2萬(wàn)億元，專項(xiàng)債規(guī)模超過(guò)4萬(wàn)億元，力度超過(guò)2020年，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)總體回穩(wěn)向好。政府財(cái)政普遍承壓，尤其是地方政府的赤字壓力和債務(wù)壓力都有所上升。從財(cái)政層面來(lái)看，中央和地方基本都呈現(xiàn)歉收增支的特征。全國(guó)稅收收入下降3.5%，主要是受到稅式支出力度加大、部分企業(yè)效益受損和土地交易下滑等因素影響。各級(jí)政府多渠道盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)減收，使得全國(guó)非稅收入增長(zhǎng)24.4%。中央和地方支出增速都保持疫情以來(lái)較高水平，民生等重點(diǎn)領(lǐng)域支出得到有力保障。中央和地方的政府性基金9【微信群：DCyanbaosucai】知識(shí)星球/公眾號(hào)：地產(chǎn)研報(bào)素材（2000+G/近17萬(wàn)份研報(bào)一次性獲?。┮渤尸F(xiàn)收入增速遠(yuǎn)高于支出增速的特征，地產(chǎn)周期下行使得地方土地使用權(quán)出讓收入同比降幅超過(guò)20%。由于地方政府承擔(dān)了較多的支出責(zé)任，其財(cái)政壓力更加突出，一般公共財(cái)政收支和政府性基金收支赤字同時(shí)達(dá)到歷史最高水平。從債務(wù)層面來(lái)看，新增地方債大規(guī)模發(fā)行，使得地方政府債務(wù)余額快速增長(zhǎng)。以信用總量/GDP計(jì)算杠桿率，2022年中央和地方政府的杠桿率分別為21.3%和43%，創(chuàng)下歷史同期新高，較上年分別上升了1.2個(gè)百分點(diǎn)和2.3個(gè)百分點(diǎn)。除了債務(wù)積累問(wèn)題以外，地方政府還面臨隱性債務(wù)化解和債務(wù)集中到期等問(wèn)題。隱性債務(wù)雖然不納入政府財(cái)政預(yù)算管理、但最終需要政府間接承擔(dān)償還責(zé)任，主要是全球金融危機(jī)之后暴增的地方融資平臺(tái)以地方政府信用背書(shū)而獲取的巨額債務(wù)。2022年地方政府債券余額為34.9萬(wàn)億元，占GDP的比重為29%，如果將政信合作、城投債加入統(tǒng)計(jì)口徑，那么政府債務(wù)會(huì)擴(kuò)大至52萬(wàn)億元，占GDP的比重上升至43%。此輪地方政府債券償還高峰，已經(jīng)從2021年開(kāi)始。2021年至2026年的年均償還接近3萬(wàn)億元，較2018年至2020年的年均償還量高出一倍還多。區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性有所增加，具體體現(xiàn)為，其一，資源型省份財(cái)政收入增長(zhǎng)更快。受到大宗商品價(jià)格上漲的影響，中西部資源型省份的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，山西、內(nèi)蒙古的全年財(cái)政收入累計(jì)同比增長(zhǎng)20%左右，增速遠(yuǎn)高于其他省份，主要依靠原油價(jià)格上漲帶動(dòng)石油特別收益金專項(xiàng)收入，和礦產(chǎn)價(jià)格上漲帶動(dòng)資源收入增加等特殊因素拉動(dòng)。其二，弱資質(zhì)地區(qū)的融資能力減弱。從社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)看，中部、東部省份的社融增長(zhǎng)，而吉林、貴州等經(jīng)濟(jì)較弱省份融資較上年收縮。受到城投債監(jiān)管趨嚴(yán)和地方政府信用背書(shū)能力減弱的影響，弱資質(zhì)地區(qū)城投發(fā)行回落，2022年云南、遼寧、天津、青海、貴州、甘肅等9個(gè)弱資質(zhì)地區(qū)的城投債凈融資呈現(xiàn)凈償還態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)隨著國(guó)際大宗商品價(jià)格回落，區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的現(xiàn)象會(huì)有所好轉(zhuǎn)，不過(guò)還是會(huì)受到各地區(qū)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置能力的影響。（三）居民部門(mén)第四季度居民部門(mén)的信用總量為74.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.4%，增速自2021年第二季度以來(lái)持續(xù)下滑。由于收入和就業(yè)修復(fù)慢，居民的消費(fèi)意愿一直偏弱，短期和中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款增速延續(xù)了2021年初以來(lái)的下滑趨勢(shì)（圖11）。相較之10【微信群：DCyanbaosucai】知識(shí)星球/公眾號(hào)：地產(chǎn)研報(bào)素材（2000+G/近17萬(wàn)份研報(bào)一次性獲?。┫?，居民短期和中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)貸款增速相對(duì)平穩(wěn)，主要是受益于銀行業(yè)繼續(xù)推動(dòng)普惠型小微企業(yè)貸款增速、戶數(shù)“兩增”目標(biāo)落實(shí)。50%40%30%20%10%0%-10%-20%

2016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4住戶部門(mén)信用總量 短期消費(fèi)貸款 短期經(jīng)營(yíng)貸款中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款 中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)貸款圖11 居民部門(mén)信用總量同比增速（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室。2022年國(guó)家和地方層面密集推出許多穩(wěn)崗擴(kuò)就業(yè)政策，包括降低失業(yè)、工傷保險(xiǎn)費(fèi)率，階段性緩繳三項(xiàng)保險(xiǎn)費(fèi)單位繳費(fèi)部分，支出就業(yè)補(bǔ)助資金，發(fā)放穩(wěn)崗返還、一次性留工培訓(xùn)補(bǔ)助、一次性擴(kuò)崗補(bǔ)助等，使得就業(yè)局勢(shì)保持總體穩(wěn)定。但是青年失業(yè)率較高，16～24歲城鎮(zhèn)青年失業(yè)率年均18%。造成該現(xiàn)象的原因，其一是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，初次進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的青年群體普遍面臨摩擦性失業(yè)。其二是由于疫情、周期或政策因素，往年吸納勞動(dòng)力較多的領(lǐng)域，如勞動(dòng)密集型服務(wù)業(yè)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)等，其就業(yè)吸納能力都大大減弱。其三是存在勞動(dòng)資源錯(cuò)配這一長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性矛盾，高校畢業(yè)生更加青睞新興制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的高質(zhì)量崗位，而對(duì)用人需求較高的傳統(tǒng)制造業(yè)、傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)崗位偏好較低。2022年還有一個(gè)值得重視的現(xiàn)象是我國(guó)人口首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。我國(guó)在2010年勞動(dòng)年齡人口占比達(dá)峰，2015年勞動(dòng)年齡人口開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，2022年總?cè)丝诔霈F(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，人口減少85萬(wàn)人，出生人數(shù)低于1000萬(wàn)人，人口自然增長(zhǎng)率為-0.6%，幾項(xiàng)數(shù)據(jù)均表明我國(guó)可能由此正式進(jìn)入人口負(fù)增長(zhǎng)時(shí)代。國(guó)外案例早已證明，長(zhǎng)期人口負(fù)增長(zhǎng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融都產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。在經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)，勞動(dòng)力和資本、技術(shù)一起構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三個(gè)基本要素；在經(jīng)濟(jì)的需求側(cè)，人口規(guī)模決定了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)和投資規(guī)模。因此，人口負(fù)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果——長(zhǎng)期停11【微信群：DCyanbaosucai】知識(shí)星球/公眾號(hào)：地產(chǎn)研報(bào)素材（2000+G/近17萬(wàn)份研報(bào)一次性獲?。?，其典型案例是日本。在長(zhǎng)期停滯的過(guò)程中，由于年輕人失業(yè)率上升、收入水平下降，結(jié)婚生育的意愿大幅度降低，于是就形成了人口減少、經(jīng)濟(jì)蕭條、人口進(jìn)一步減少的惡性循環(huán)。從金融層面來(lái)看，當(dāng)人口進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)后，房地產(chǎn)泡沫破裂極易引發(fā)私人部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表衰退，政府部門(mén)不得不增加負(fù)債彌補(bǔ)投資和消費(fèi)缺口。由于人口減少與經(jīng)濟(jì)停滯形成惡性循環(huán)，政府部門(mén)的債務(wù)杠桿率會(huì)因分母收縮而大幅攀升。所以，要盡快扭轉(zhuǎn)人口負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，在人口問(wèn)題上要注重政策的有效性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。三、2023年的挑戰(zhàn)、機(jī)遇與展望從國(guó)際層面來(lái)看，全球供應(yīng)鏈阻滯的現(xiàn)象自2020年以來(lái)一直沒(méi)有完全修復(fù)。2022年的地緣政治沖突引發(fā)全球糧食、能源、海運(yùn)價(jià)格暴漲，使得全球產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步陷入紊亂。在此形勢(shì)下，各國(guó)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)權(quán)的爭(zhēng)奪更加激烈，推動(dòng)世界分工格局從全球化向區(qū)域化加速調(diào)整。為了遏制高企的通脹，主要發(fā)達(dá)國(guó)家競(jìng)相加息，美元和美債收益率快速拉升，導(dǎo)致非美國(guó)家、尤其是新興國(guó)家，面臨跨境資金流出、對(duì)美匯率貶值、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值調(diào)整、美元債務(wù)償還壓力攀升等問(wèn)題。從國(guó)內(nèi)層面來(lái)看，居民就業(yè)和收入修復(fù)不足，輸入性通脹壓力與內(nèi)生性通縮壓力并存，使得企業(yè)間復(fù)蘇差異較大，非能源工業(yè)和與生活需求有關(guān)的制造業(yè)服務(wù)業(yè)恢復(fù)緩慢。海外需求和價(jià)格因素面臨減弱，對(duì)機(jī)電出口、制造業(yè)投資和生產(chǎn)性消費(fèi)都將產(chǎn)生影響。種種壓力隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)觸底進(jìn)一步放大。市場(chǎng)主體信心不足使得擴(kuò)張性政策的效果不及預(yù)期，成為制約經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的首要原因。綜合而言，我國(guó)當(dāng)前主要面臨三個(gè)挑戰(zhàn)：一是盡快恢復(fù)市場(chǎng)信心和經(jīng)濟(jì)秩序。為了順利落實(shí)黨“二十大”中提到的“把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來(lái)”，我們需要盡快恢復(fù)市場(chǎng)信心和經(jīng)濟(jì)秩序。對(duì)此，2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)做出具體部署。首先是優(yōu)化對(duì)疫情的判斷，消除對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響最直接的短期因素。其次，明年的五項(xiàng)政策和五項(xiàng)工作任務(wù)向需求側(cè)傾斜，將積極的財(cái)政政策列為第一位政策，將擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求列為第一項(xiàng)任務(wù)，在國(guó)內(nèi)需求中，把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，疏通居民部門(mén)到企業(yè)部門(mén)的資金流堵點(diǎn)。再次，對(duì)收縮性政策進(jìn)行糾偏，例如平臺(tái)反壟斷、房企融資限制。一系列支持政策將在2023年進(jìn)一步顯效，助力市場(chǎng)信心和經(jīng)濟(jì)秩序修復(fù)。二是防范化解地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與地方財(cái)政、中央財(cái)政、銀行體系、地方12【微信群：DCyanbaosucai】知識(shí)星球/公眾號(hào)：地產(chǎn)研報(bào)素材（2000+G/近17萬(wàn)份研報(bào)一次性獲?。﹪?guó)有企業(yè)都關(guān)系密切。因此，要進(jìn)一步加快處置地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格規(guī)范地方政府舉債，合理匹配地方債務(wù)水平與經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，多措并舉推進(jìn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，避免財(cái)政、金融與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)交叉溢出。推進(jìn)全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議部署落實(shí)，適度加強(qiáng)中央事權(quán)和支出責(zé)任。三是