金融市場投融資分析

1證券投資分析國際工商管理學院金融系李敏副教授第一頁，共七十九頁。2第一章：金融市場概述第一節(jié)：金融市場分類與金融機構

一、金融市場及其功能一、金融市場及其功能1、資金融通與資本積累功能2、資源配置與調(diào)節(jié)經(jīng)濟功能3、價格發(fā)現(xiàn)功能4、規(guī)避風險投機功能

第二頁，共七十九頁。3二、金融市場分類1、貨幣市場與資本市場

2、債務市場與權益市場

3、一級市場與二級市場

4、現(xiàn)貨市場與期貨市場

5、外匯市場與黃金市場6、場內(nèi)市場與場外市場第三頁，共七十九頁。4三、金融中介機構

第四頁，共七十九頁。5第二節(jié)：融資形式與融資工具選擇一、融資形式選擇1、直接融資與間接融資第五頁，共七十九頁。62、內(nèi)部融資與外部融資二、長期融資工具選擇1、股票籌資2、債券籌資3、可轉換債券融資4、認股權證籌資第六頁，共七十九頁。7第三節(jié)：金融市場間聯(lián)系與投資策略選擇一、金融市場間的聯(lián)系1、貨幣市場、子市場間的聯(lián)系貨幣市場的各子市場有各自的運行特點和規(guī)律，宏觀經(jīng)濟的運行狀態(tài)與貨幣政策的取向主要通過調(diào)節(jié)供求變化影響貨幣市場的流動性而使得各子市場之間產(chǎn)生相關性與互動性。第七頁，共七十九頁。82、貨幣市場與資本市場的聯(lián)系第八頁，共七十九頁。93、債券市場與股票市場聯(lián)系第九頁，共七十九頁。104、現(xiàn)貨市場與期貨市場間聯(lián)系兩者存在著趨同性走勢，可以利用對沖化解風險?，F(xiàn)貨交易價格反映的供求關系，可以被期貨交易買賣利用，反映未來價格變動的預期。第十頁，共七十九頁。115、金融市場與商品市場間聯(lián)系1、金融市場的價格發(fā)現(xiàn)功能主要由未來預期收益與風險共同決定，利率變動不僅影響金融資產(chǎn)時間現(xiàn)值和預期收益，而且影響商品市場投融資成本和預期利潤率，由此引導資金在金融市場與商品市場之間流動，實現(xiàn)資源配置和宏觀調(diào)控。第十一頁，共七十九頁。122、從理論上講：金融市場與商品市場之間是通過利率傳導機制和托賓Q比率傳導機制兩途徑實現(xiàn)兩個市場間資金的流動和市場均衡。第十二頁，共七十九頁。13股票市場與商品市場的聯(lián)系第十三頁，共七十九頁。14托賓Q比率的恒等式股權資本的總收益＝物質(zhì)資本總收益＝公司總利潤即：股權資本收益率×股權資本的市場價值＝利潤率×商品市場的重置成本第十四頁，共七十九頁。15

由此可以推導出：第十五頁，共七十九頁。16如果公司的市場價值大于其重置成本，即托賓Q比率大于1，則意味著通過收購已存在公司的股票創(chuàng)辦一個新公司不及直接購買商品投資興辦一個新公司，此時投資者則會選擇后者，資金由此而流向商品市場；相反，如果公司的市場價值小于重置成本，即托賓Q比率小于1，則意味著通過收購已存在公司的股票創(chuàng)辦一個新公司優(yōu)越于直接購買商品投資興辦一個新公司，此時投資者則會選擇前者，即通過收購已存在公司的股票創(chuàng)辦新公司，資金由此而流向股票市場。第十六頁，共七十九頁。176、國內(nèi)外金融市場的聯(lián)系投資者選擇境外投資替代本國投資，取決于外國的資本管制，以及對風險、交易成本與收益高低的預期。此外，取決于兩國價格、利率、匯率的差異。第十七頁，共七十九頁。18二、金融市場風險與投資策略選擇金融市場存在系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險應對系統(tǒng)性風險的工具有：期貨、期權、融資融券等衍生工具化解對沖風險。應對非系統(tǒng)性風險可選擇主動管理的股票型投資基金組合投資，或者選擇指數(shù)型基金進行被動性投資。第十八頁，共七十九頁。19第二章：金融資產(chǎn)的收益與風險第一節(jié)：證券投資收益的確定一、持有貨幣與選擇投資的意義1、選擇貨幣或投資的時機確定2、現(xiàn)金流反映投資終值的折現(xiàn)3、投資熟悉的行業(yè)第十九頁，共七十九頁。20二、債券收益率的確定與變動1、債券收益率的確定1）收益率高低取決于債券品質(zhì)與期限2）債券的各種收益率劃分（1）名義收益率—票面利率（2）當期收益率—年息票收益與當前購買的價格比率第二十頁，共七十九頁。21（3）持有期收益率—息票收益與價差收益之和占本金比率。（4)到期收益率—未來的本利和折算成現(xiàn)值，這個現(xiàn)值受到當前的市場利率變動的影響而決定的現(xiàn)價。第二十一頁，共七十九頁。222、債券收益率變動與衡量1）、市場利率變動的作用例如6、單利算法：買入1000元面值的一年期國債，一年的固定利率為6%，一年后本利和為1060元。市場利率發(fā)生變動上升至8%，則1060/（1+8%）=941.48元，債券的價格下跌至941.48元。如果市場利率的變動是下降，下跌至4%，則1060/（1+4%）=1019.23元，債券的價格上升。第二十二頁，共七十九頁。23例如7、復利算法：一公司發(fā)行債券，票面利率為8%，面值為1000元，5年到期，每年付息到期還本，市場利率為6%，債券價格為多少？

如三年后市場利率上漲為7%，其與利率保持一致的價格是多少？

第二十三頁，共七十九頁。242）久期與凸性對債券價格波動的衡量由于債券未來市場價格與利率走向的不確定性,又由于債券價格等于未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值,因此債券價格與收益率波動相反.久期與凸性兩指標可以衡量利率波動的風險.揭示收益率與價格波動的相關性.第二十四頁，共七十九頁。25久期：在現(xiàn)值基礎上衡量現(xiàn)金流平均年限，反映附息券各期利息支付和本金償還所需時間的加權平均。因為現(xiàn)值受到利率波動的影響而變動。久期是對價格與收益率波動的敏感性衡量,久期越大債券價格收益率變動反應越強烈,利率風險也越大。第二十五頁，共七十九頁。26例如1：某債券面值為1000元，票面利率6%，三年到期，收益率為8%，求他的償還期限是多少？PV(C)為t期的收入貼現(xiàn)值T為債券距到期日的年限為債券的理論價格，內(nèi)在價值D為久期具體計算過程見下圖。第二十六頁，共七十九頁。27年份(t）現(xiàn)金收入（）貼現(xiàn)因子各年現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值PV（）貼現(xiàn)值11000×6%=60=0.925960×0.9259=55.551×55.55=55.5521000×6%=60=0.857360×0.8573=51.442×51.44=102.8831000×6%=60=0.7938（1000+60）×0.7938=841.433×841.43=2524.29合計948.422682.72=948.42元=2682.72/948.42=2.831年第二十七頁，共七十九頁。28債券的償還期限是以每期收入的貼現(xiàn)值與總貼現(xiàn)值的百分比為權的債券平均年限，第一年的權數(shù)為55.55/948.42=5.86%,表示第一年債券收入償還了期初投資(債券的理論價格)的5.86%。第二年5.42%,第三年88.72%。2.83年表示各期收入償還期初投資的平均時間。第二十八頁，共七十九頁。29久期的長短也取決于到期收益率，到期收益率越高，“久期”越短，反之到期收益率越低，久期越長。而相同期限的債券對利率的反映是相似的。久期的真正實用價值并非僅僅反映債券加權現(xiàn)金流平均期限，而是反映債券收益率與價格變動的密切關系。第二十九頁，共七十九頁。30通過公式移項轉換修正后的久期衡量其中：為債券價格的變動；P為債券的價格；D為久期，即債券加權現(xiàn)金流的平均期限；為債券收益率的變動；r為債券現(xiàn)行的收益率。第三十頁，共七十九頁。例：2-931

某債券價格為960元，收益率為8%，償還期限為8年，如果收益率上升到8.5%,其價格會如何變化？根據(jù)已知條件，P=960，r=8%，

△r=8.5%-8%=0.5%，D=8。=-35.56元=960-35.56=924.44元因此，當收益率上升0.5%,債券價格約下跌35.56元。第三十一頁，共七十九頁。32凸性：對債券價格曲線彎曲程度的度量第三十二頁，共七十九頁。33債券的到期收益率r-rr+P-PP+市價——收益率曲線債券的市場價格圖1債券的市價——收益率的曲率與凸性凸性越大，債券價格曲線彎曲程度越大。第三十三頁，共七十九頁。34債券收益率Dr+rr-PD-P-PD+PP+斜率（負數(shù)）=久期圖2債券的“久期”與債券的“凸性”斜率平坦或陡峭揭示了收益率變化引起的債券價格波動幅度大小第三十四頁，共七十九頁。公式2-4左右各乘r轉換公式35等式兩邊同除以可得：第三十五頁，共七十九頁。例；2-10某債券面值為1000元，期限三年，票面利率為6%,收益率為8%，現(xiàn)行價格是多少？如收益率上升至9%，價格如何變動？由例2-8已知：償還期D=2.83年，現(xiàn)行價格P=948.42元。代入公式：

由可知，也就是說，如果收益率上升至9%，價格將變?yōu)?23.44元。所求的IE值表示實際利率變動1%時，債券價格變動幅度為0.21%。它直接地告訴我們債券收益率變動對價格影響的程度，比起直接求現(xiàn)值的方式簡便，而且誤差很小。若直接求現(xiàn)值則

36第三十六頁，共七十九頁。37三、股票收益率的確定與變動1、股票收益率的確定1）普通股每股凈收益第三十七頁，共七十九頁。38如果上市公司增加發(fā)行了新普通股500萬，則年度的利潤將被稀釋降低。調(diào)整的普通股每股凈收益第三十八頁，共七十九頁。392）持有期收益率投資人的股息所得與價差所得（資本利得），即投資回報。

持有期收益率=

第三十九頁，共七十九頁。403）本利比較好地反映股價高低，有利于尋找價值投資的區(qū)域是否合理。本利比=4）普通股的每股本益比（市盈率指標）利用他可以了解價格是否遠離了價值。本益比=第四十頁，共七十九頁。412、股票收益的變動1）股票預期收益率按歷史數(shù)據(jù)，以及未來預期的經(jīng)濟增長率、行業(yè)前景、企業(yè)利潤增長分析，估算未來一段時期幾種可能的收益率加權平均。證券預期收益率的計算公式：第四十一頁，共七十九頁。42例如10：某股票的預期收益率在0.1的概率上為4%，在0.2的概率上為12%，在0.3的概率上為-5%，在0.4的概率上為6%，它的預期收益率按公式計算如下：0.1*4%+0.2*12%+0.3*-1%+0.4*6%=4.9%第四十二頁，共七十九頁。432）股票現(xiàn)金流變動反映內(nèi)在價值高低股票折現(xiàn)現(xiàn)金流模型公式：按等比數(shù)列的級數(shù)之和可以將等式簡化為D/r。第四十三頁，共七十九頁。443）市場利率的間接影響作用市場利率上升，對于股票投資的內(nèi)在價值定位也產(chǎn)生負相關影響，若股票預期收益增長率不能超過市場利率上升，則股票的折現(xiàn)率已降低。如果企業(yè)業(yè)績好、增長潛力大、股利增長則可以抵補利率上升的負面影響作用第四十四頁，共七十九頁。45第二節(jié)：證券投資風險識別與衡量一、證券投資風險類別1、非系統(tǒng)性風險屬于微觀因素：它可以歸因為：企業(yè)經(jīng)營風險、財務風險、道德風險、流動性風險系列。第四十五頁，共七十九頁。462、系統(tǒng)性風險屬于宏觀因素：它可以歸因為：市場風險、利率風險、購買力風險系列。采用投資組合的方法來化解非系統(tǒng)性風險，認識趨勢和把握趨勢來回避系統(tǒng)性風險。第四十六頁，共七十九頁。47二、證券投資風險的衡量1、馬可威茨的投資組合理論馬可威茨建立了風險的衡量指標，即方差理論。方差是未來實際收益率偏離預期收益率的離差的平方加權平均，權數(shù)反映了風險可能的概率，離差越大風險越大。第四十七頁，共七十九頁。48隨機組合也能在收益率波動中相互抵消來降低風險，而優(yōu)化證券投資組合需要考慮證券之間的相關性，從而做出恰當選擇，將資金按不同比例分配在各證券上，達到不犧牲收益的情況下風險最小，甚至為零的最優(yōu)投資組合。第四十八頁，共七十九頁。49A證券的預期收益率=0.1*4%+0.2*12%+0.3*-1%+0.4*6%=4.9%B證券的預期收益率=0.1*6%+0.2*2%+0.3*5%+0.4*8%=5.7%

0.6*4.9%+0.4*5.7%=5.22%第四十九頁，共七十九頁。50事件概率A證券收益率B證券收益率組合收益率（0.6*ra+0.4*rb）

I(pi)(ra)(rb)(rp=xa*ra+xb*rb)10.14%6%4.8%20.212%2%8%30.3-1%5%1.4%40.46%8%6.8%預期收益率4.9%5.7%5.22%方差0.0021690.000501

=0.00069396第五十頁，共七十九頁。511）均值方差計算

組合收益率的方差計算公式為：=0.1*（4.8%-5.22%）+0.2(8%-5.22%)+0.3（1.4%-5.22%）+0.4（6.8%-5.22%）=0.00069396第五十一頁，共七十九頁。522）證券的相關性分析協(xié)方差是指兩個證券收益離差乘積的加權平均值，以離差的概率為權數(shù)。協(xié)方差可正可負，反映了證券之間的相關性。（1）協(xié)方差的計算方式：第五十二頁，共七十九頁。53協(xié)方差表示的相關系數(shù)在-1與+1之間。第五十三頁，共七十九頁。54當相關系數(shù)為+1時，表明兩種證券的收益率完全正相關。收益率變動呈同方向的比例變動。當相關系數(shù)為-1時，表明兩種證券的收益率完全負相關，收益率變動呈反方向的比例變動。當相關系數(shù)為零時，表明兩種證券的收益率完全不相關，收益率變動不存在線性關系。第五十四頁，共七十九頁。55（2）正相關的證券組合正相關證券進行投資組合，只能使風險與收益平均化。一個利多消息或者利空消息對組合中的證券產(chǎn)生相同的影響，即使投資的比例不同，也不能降低投資的風險，它們之間呈線性關系。見圖（1）B與A點的向上傾斜的連線。第五十五頁，共七十九頁。56CBDA第五十六頁，共七十九頁。57(3)負相關的證券投資組合他們之間的收益率呈負相關性，無論是利多還是利空，對組合中的證券產(chǎn)生相反的影響，當一種利多消息導致A證券收益率上升時，B證券收益率剛好下降，當兩條線相交在C點時，正好是風險等于零的組合。第五十七頁，共七十九頁。58BCDA0.20.8風險預期收益率負相關的證券組合收益率為6.8%，風險為0。第五十八頁，共七十九頁。59組合的標準差op=xaoa-xbob投資比率xa=ob/(oa+ob)=0.2xb=1-xa=0.8XaxbE(rp)op1.000.000.10E(ra)0.08(oa)0.750.250.090.0550.500.500.080.030.250.750.07-0.0050.001.000.06E(rb)0.02(ob)E(rp)=0.2*0.10+0.8*0.06=0.068xaE(ra)+xbE(rb)op=0.2*0.08-0.8*0.02=0.00第五十九頁，共七十九頁。60（4）不相關的證券組合可以顯著的降低投資風險。當組合中的證券足夠多時，就能將風險趨向于零。他是一條夾在AB與ACB之間的一條雙曲線。相關系數(shù)介于-1與+1之間為零。第六十頁，共七十九頁。613）有效邊界與最佳組合只有選擇在預期收益率相等的可行組合中風險最小，風險相等的可行組合中預期收益率最高的組合稱為有效組合。在馬科維茨模型中向左上方凸起的曲線稱為有效邊界，投資在這條曲線上的任何一點組合都是有效的，投資人可以在這條邊界上選擇符合自己風險效用的投資組合。第六十一頁，共七十九頁。62

················

····MRLM第六十二頁，共七十九頁。63從L-MR,MR-M這兩段的投資組合存在著風險相同收益不同的特點，M點處于預期收益最高，而L點處于預期收益最低。M點是馬可威茨有效投資組合的最佳組合點。第六十三頁，共七十九頁。644）投資人的無差異曲線與最優(yōu)組合無差異曲線是一條向上的凹曲線，當投資人增加承擔一定的風險時，需要得到更多的收益補償。每個投資人都有一組無差異曲線，每一條無差異曲線都是平行而不相交的，只有在2表示的無差異曲線不僅與有效邊界相交，而且投資的效用高于1。因此，在2的切點處是投資人最優(yōu)的投資組合。第六十四頁，共七十九頁。65第六十五頁，共七十九頁。662、資本市場線與證券市場線1）資本市場線是一條向上傾斜的與馬可威茨有效邊界M點相切的直線。包括了無風險證券和風險證券投資組合。表明直線上的任何一點反映市場總體的有效證券組合，呈線性正相關，他所反映的是一個巨大的市場組合下的系統(tǒng)性風險。表示的是市場均衡狀態(tài)，在這個市場上風險相同的證券收益率應該是相同的。第六十六頁，共七十九頁。67321654M保守型投資者進取型投資者第六十七頁，共七十九頁。68資本市場線公式表達：第六十八頁，共七十九頁。69（2）證券市場線證券市場線反映了市場均衡狀態(tài)下一種具體的、特定的證券或組合預期收益率與其系統(tǒng)性風險的關系。可以通過兩者之間的協(xié)方差來反映與某證券或組合的證券預期收益率之間存在的線性關系，因此，證券市場線是以Beta值來度量風險。第六十九頁，共七十九頁。70引入證券市場線可了解個別證券的預期收益率是高于還是低于市場均衡狀態(tài)下應得的預期收益率，按供求法則，使背離證券市場線的證券收益率實現(xiàn)回歸。第七十頁，共七十九頁。71··UH··U’·H’第七十一頁，共七十九頁。72證券市場線公式表達：第七十二頁，共七十九頁。73例如：某有效證券組合的無風險利率為4%，市場證券組合收益率為10%，值為1.2，波動大于市場0.2，計算組合的預期收益率為：=4%+（10%-4%）*1.2=11.2%第七十三頁，共七十九頁。74第三節(jié)：證券投資替代與組合一、證券投資的替代各品種與期限不同，債券之間的風險與收益存在很大的相關性，可以替代，而股票的個性化強，非常適合組合投資。第七十四頁，共七十九頁。75二、證券投資組合1、正相關證券投資組合的風險化解

市場上存在A、B兩種風險相同而收益率不同的證券，假如風險相同,預期收益率不同。套利組合操作在賣出10，000元A證券的同時買入10，000元的B證券，形成A證券做空頭的同時，B證券做多頭。第七十五頁，共七十九頁。76由于風險相同可以相互抵消，使投資的期初總額為零：10,000+(-10,000)=0，而收益率的差異導致了無風險利潤的產(chǎn)生：=-10，000*113%+（10，000*116%）=300元

第七十六頁，共七十九頁。772、不相關證券投資組合的流行趨勢彼得.林奇的成功組合：策略A的資產(chǎn)組合買入價/美元賣出價/美元漲跌幅（%）伯利恒鋼鐵公司2523-8%可口可樂公司3252+60.3%通用汽車4674+58.7%Ｗ.R.Grace5348-9.5%凱洛格公司1829+62.6%MFrs.Hanover3339+18.5%默克公司8098+22.7%OwensCorning2635+33%PhelpsDodge3924-38.8%Schlumberger8151-36.8%(經(jīng)過拆股調(diào)整)—+162.7%策略B的資產(chǎn)（除上述公司外，還包括）Stop&Shop660+900%第七十七頁，共七十九頁。通過辛勤的工作獲得財富才是人生的大快事。一個人一生可能愛上很多人，等你獲得真正屬于你的幸福后，你就會明白以前的傷痛其實是一種財富，它讓你學會更好地去把握和珍惜你愛的人。2023/4/232023/4/232023/4/23人只有為自己同時代人的完善，為他們的幸福而工作，他才能達到自身的完善。每項事業(yè)成功都離不開選擇，而只有不同尋常的選擇才會獲取不同尋常的成功。2023/4/232023/4/232023/4/23論命運如何，人生來就不是野蠻人，也不是乞討者。人的四周充滿真正而高貴的財富—身體與心靈的財富。人生沒有彩排，每一個細節(jié)都是現(xiàn)場直播。對產(chǎn)品質(zhì)量來說，不是100分就是0分。成功的經(jīng)理人員在確定組織和個人的目標時，一般是現(xiàn)實主義的。他們不是害怕提出高目標，而是不讓目標超出他們的能力。管理就是決策。2023/4/232023/4/232023/4/23經(jīng)營管理，成本分析，要追根究底，分析到最后一點。再實踐。2023/4/23世上并沒有用來鼓勵工作努力的賞賜，所有的賞賜都只是被用來獎勵工作成果的。除了心存感激還不夠，還必須雙手合十，以拜佛般的虔誠之心來領導員工。2023/4/232023/4/23預防是解決危機的最好方法。我們不一定知道正確的道路在哪里，但卻不要在錯誤的道路上走得太遠。不要把所有的雞蛋放在同一個籃子里。用他，就要信任他;不信任他，就不要用他。溝通再溝通。23四月2023多掙錢的方法只有兩個：不是多賣，就是降低管理費。我所做的，就是創(chuàng)辦一家由我管理業(yè)務并把我們的錢放在一起的合伙人企業(yè)。我將保證你們有5%的回報，并在此后我將抽取所有利潤的50%。請