國內(nèi)債券市場(chǎng)套利機(jī)理及操作方案

國內(nèi)債券市場(chǎng)套利機(jī)理及操作方案

在商業(yè)銀行即將進(jìn)入交易所債券市場(chǎng)的背景下，銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)間的套利機(jī)會(huì)存在對(duì)于市場(chǎng)的交易商來說是一個(gè)非常好的獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益的機(jī)會(huì)，同時(shí)，套利的行為使得兩個(gè)市場(chǎng)間的同種債券定價(jià)趨于一致，以往的同債不同價(jià)的現(xiàn)象將不復(fù)存在，這有利于我國債券二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的進(jìn)一步完善。套利機(jī)理套利，是投資者試圖利用不同市場(chǎng)或不同形式的同類或相似金融產(chǎn)品的價(jià)格差異牟利。套利分跨期套利、跨市場(chǎng)套利以及跨品種套利三種。主要套利方式是跨市場(chǎng)套利及跨市場(chǎng)跨期套利交易。跨市場(chǎng)套利，當(dāng)某一債券同時(shí)在銀行間債券市場(chǎng)和交易所進(jìn)行交易，由于市場(chǎng)間的差別，債券價(jià)格存在差異，這種價(jià)差會(huì)帶來套利的機(jī)會(huì)，這種套利屬于無風(fēng)險(xiǎn)套利?？缡袌?chǎng)跨期套利，由于不同市場(chǎng)間債券的走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立，有可能出現(xiàn)價(jià)格相背離的價(jià)格走勢(shì)，如果事先能夠判斷出這種走勢(shì)的背離，利用買空賣空的方式，在兩個(gè)市場(chǎng)中形成投資組合，然后在一段時(shí)間后，債券價(jià)格發(fā)生預(yù)期的背離走勢(shì)，利用其中的價(jià)格變動(dòng)可以獲得價(jià)差利益。這種套利屬于風(fēng)險(xiǎn)套利。由于目前我國債券市場(chǎng)不存在賣空機(jī)制，所以這種套利方式目前無法實(shí)現(xiàn)。對(duì)投資者來說，最理想的狀態(tài)是無風(fēng)險(xiǎn)套利，無風(fēng)險(xiǎn)套利的含義是構(gòu)造一個(gè)零資金組合，不需要自身投入任何貨幣，單純利用金融產(chǎn)品價(jià)格差就可以獲得利潤(rùn)的交易，其間不用承受任何的風(fēng)險(xiǎn)。其次是風(fēng)險(xiǎn)套利，由于這種套利是基于對(duì)市場(chǎng)中金融產(chǎn)品走勢(shì)的判斷，而這種判斷是否準(zhǔn)確、金融產(chǎn)品的走勢(shì)是否如投資者預(yù)期，將會(huì)對(duì)套利交易的成果產(chǎn)生很大的影響，而正確的判斷又取決于投資者本身的市場(chǎng)分析能力，這種套利相對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)套利來說，風(fēng)險(xiǎn)要大很多，當(dāng)然，也遠(yuǎn)比無風(fēng)險(xiǎn)套利出現(xiàn)的機(jī)會(huì)多得多。套利發(fā)生的原因就是市場(chǎng)出現(xiàn)了不符合“一價(jià)定律”的情況，經(jīng)濟(jì)學(xué)中，“一價(jià)定律”是指，同一種商品只能有一種均衡價(jià)格，不能存在兩種價(jià)格。一旦存在兩種價(jià)格，就出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)，理論上任何一個(gè)套利者都會(huì)盡可能建立巨大的套利頭寸，瞬間就能將價(jià)差平噬，讓價(jià)格重回均衡。債券市場(chǎng)中進(jìn)行交易，債券的價(jià)格變化同樣要符合這個(gè)原理。套利可以使兩個(gè)債券市場(chǎng)間的金融品種價(jià)格走向同價(jià)，而且會(huì)使整個(gè)債券市場(chǎng)定價(jià)處于均衡狀態(tài)，這些對(duì)于債券市場(chǎng)的良性發(fā)展來說，是不可或缺的，所以，套利對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的均衡、平穩(wěn)發(fā)展是非常必要的，也是要積極鼓勵(lì)的。套利活動(dòng)的前提條件是：套利成本必須低于兩個(gè)市場(chǎng)的套利交易獲得的收益，否則該套利交易便無利可圖，套利就不會(huì)發(fā)生。套利風(fēng)險(xiǎn)成功的投資來自于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和把握。和其他投資一樣，套利投資也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，分析評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)來源有助于正確決策和投資。具體來說，在債市的套利投資中可能存在如下風(fēng)險(xiǎn)：交易成本：對(duì)于套利的投資者來說，交易成本是其中一個(gè)很主要的因素，理論上套利機(jī)會(huì)的存在也許在實(shí)際中并不能成功在現(xiàn)實(shí)中實(shí)現(xiàn)，其中，交易成本可能就是其中的主要原因，比如在無風(fēng)險(xiǎn)套利的交易中，兩個(gè)市場(chǎng)間同一債券出現(xiàn)了價(jià)格差異，如果價(jià)格差異產(chǎn)生的收益不足以抵補(bǔ)交易者在套利過程中產(chǎn)生的交易成本，那么這種套利交易就不會(huì)發(fā)生，而市場(chǎng)間的價(jià)格差依舊會(huì)存在。市場(chǎng)流動(dòng)性：當(dāng)市場(chǎng)的流動(dòng)性不好時(shí)，投資者買賣時(shí)的價(jià)格波動(dòng)會(huì)變大，價(jià)格差異增加，這樣的話會(huì)對(duì)產(chǎn)生的收益產(chǎn)生侵蝕的效果。在我國，由于交易所的流動(dòng)性要差于銀行間債券市場(chǎng)，所以同一品種的債券，在交易所往往具有較高的價(jià)格，這跟市場(chǎng)間存在的流動(dòng)性差異具有一定的關(guān)系。市場(chǎng)沖擊：當(dāng)市場(chǎng)套利產(chǎn)生的大宗買賣在市場(chǎng)上發(fā)生時(shí)，大量的交易會(huì)對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格和流動(dòng)性產(chǎn)生影響，這種影響對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊作用，從而產(chǎn)生沖擊成本。時(shí)間因素：對(duì)于套利交易來說，由于本身是因?yàn)槭袌?chǎng)暫時(shí)出現(xiàn)的非均衡產(chǎn)生的博取收益的機(jī)會(huì)，由于市場(chǎng)本身具有自動(dòng)趨向均衡的特性，當(dāng)套利交易機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，短時(shí)間內(nèi)套利者會(huì)用大量的資金來進(jìn)行套利，在大量資金買賣的情形下，價(jià)格差異迅速消失，市場(chǎng)重新回歸均衡狀態(tài)，所以，對(duì)于套利交易來說，時(shí)間因素是非常重要的，如果不能迅速完成交易，當(dāng)市場(chǎng)在其他套利者大量交易中完成均衡，可能最后將沒有獲得收益，反而會(huì)付出一定的交易成本。此外，對(duì)于跨市場(chǎng)跨期的套利交易來說，同跨期套利交易的要求一樣，同樣需要賣空機(jī)制的存在，然而一般在市場(chǎng)中，是存在賣空限制的，這就限制了這種套利交易發(fā)生的可能。套利成本按照目前交易傭金收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，目前交易所的債券交易收取的是交易傭金，傭金費(fèi)率在上海證券交易所是1‰，起點(diǎn)5元，也就說，但交易資金量在5000元以上時(shí)，收費(fèi)就是1‰，這里由于套利資金的交易量巨大，所以交易費(fèi)率為1‰，深圳證券交易所的傭金費(fèi)率是1‰。全國銀行間債券市場(chǎng)的收費(fèi)主要有中央國債登記結(jié)算公司收取的結(jié)算過戶服務(wù)費(fèi)和賬戶維護(hù)費(fèi)，這里，我們不去考慮成員的賬戶維護(hù)費(fèi)用，只考慮結(jié)算過戶服務(wù)費(fèi)，成員間的交易費(fèi)用，對(duì)于現(xiàn)券來說，一筆交易對(duì)結(jié)算雙方收取150元的手續(xù)費(fèi)，如果按照每次交易1000手，大約100萬資金的交易量，那么手續(xù)費(fèi)用就是萬分之一點(diǎn)五，總的來說，費(fèi)率跟交易的資金量大小有直接的關(guān)系。那么，我們?cè)谑袌?chǎng)間進(jìn)行套利交易，一共有三種方式：一是在銀行間債券市場(chǎng)和上海證券交易所進(jìn)行套利交易；二是在銀行間債券市場(chǎng)和深圳證券交易所進(jìn)行套利交易國；三是在上海證券交易所和深圳證券交易所進(jìn)行套利交易。對(duì)于跨市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)套利，在這三種方式的情形下，它的交易成本分別是：在銀滬市場(chǎng)，在這兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)行一次套利交易的成本為交易金額的千分之一加上一次手續(xù)費(fèi)用150元。在銀深市場(chǎng)，在這兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)行一次套利交易的成本為交易金額的千分之一加上一次手續(xù)費(fèi)用150元。在滬深市場(chǎng)，在這兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)行一次套利交易的成本為交易金額的千分之二。對(duì)于跨市場(chǎng)跨期的套利交易，在這三種方式的情形下，它的交易成本分別是：在銀滬市場(chǎng)，由于進(jìn)行兩次反向交易，它的交易成本是交易金額的千分之二加上兩次手續(xù)費(fèi)300元。在銀深市場(chǎng)，由于進(jìn)行兩次反向交易，它的交易成本是交易金額的千分之二加上兩次手續(xù)費(fèi)300元。在滬深市場(chǎng)，由于進(jìn)行兩次反向交易，它的交易成本是交易金額的千分之四。套利交易的特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)?。合鄬?duì)于正常的價(jià)格交易和其他如衍生金融工具的交易來說，由于其本身謀取的是價(jià)格差異，而本身價(jià)格差異的變動(dòng)相對(duì)來說是相對(duì)較小的，那么就整個(gè)操作來說，相對(duì)于價(jià)格的波動(dòng)和投機(jī)交易的風(fēng)險(xiǎn)，它的風(fēng)險(xiǎn)是控制在一定區(qū)間內(nèi)的。收益?。河捎诒旧硖桌灰字\取的是金融工具在市場(chǎng)間的價(jià)差收益，相對(duì)于正常的價(jià)格波動(dòng)和投機(jī)交易來說，這種獲取收益的方式要比正常的交易收益要小，所以，進(jìn)行套利交易的資金往往規(guī)模都比較大，而且如果在條件允許的情形下，利用杠桿原理放大資金量來放大收益。波動(dòng)率小：由于套利交易謀取的是價(jià)差收益，而價(jià)差的一個(gè)顯著優(yōu)點(diǎn)就是通常具有更低的波動(dòng)率，比如對(duì)同一品種債券來說，債市可能處于熊市單邊下跌的過程中，可能幾個(gè)月后，債券價(jià)格下跌的幅度非常大，而對(duì)于跨市場(chǎng)跨期套利來說，它所獲得的是市場(chǎng)間價(jià)格差異所獲得的利益，這種價(jià)格差的變動(dòng)相對(duì)于債券價(jià)格本身的變動(dòng)時(shí)非常小的，所以它的穩(wěn)定性是較好的。風(fēng)險(xiǎn)收益比吸引人：相對(duì)于普通的金融產(chǎn)品的價(jià)格買賣或者是期貨的投機(jī)買賣，套利交易的收益雖然每次很小，然而由于其風(fēng)險(xiǎn)很小，且成功的幾率很高，所以雖然機(jī)會(huì)不多，收益不多，但相對(duì)于其他的投資方式來說，其風(fēng)險(xiǎn)收益比還是較高的，從長(zhǎng)期來看，做單邊交易的能夠盈利的只是少數(shù)，套利則因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定，相對(duì)來說，更具有吸引力和優(yōu)勢(shì)，在大資金運(yùn)作中，往往是較為安全的方式，尤其是在市場(chǎng)較為劇烈動(dòng)蕩的時(shí)候，當(dāng)然，如果套利者眾多，大量資金的涌入會(huì)削薄這種收益，可能削弱這種交易的吸引力。預(yù)測(cè)的重要性凸顯：對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)套利，價(jià)差的正確判斷是獲取收益的前提，對(duì)于熟悉金融市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的專業(yè)研究機(jī)構(gòu)來說，利用自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)、人員優(yōu)勢(shì)，可以較好的判斷出未來市場(chǎng)的走勢(shì)，這些都對(duì)套利交易的操作，相對(duì)個(gè)人投資來說，獲得很大的優(yōu)勢(shì)，在實(shí)際中，我們可以看到近些年來大銀行、大投資銀行等有實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)套利這一領(lǐng)域獲得了不菲的收入，這與它們本身所具有的優(yōu)勢(shì)是密不可分的，它們的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)在套利交易的成功中起到至關(guān)重要的作用。套利實(shí)際操作流程跨市場(chǎng)套利操作流程：由于跨市場(chǎng)套利是在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行交易，所以交易是在兩個(gè)市場(chǎng)間的不長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)發(fā)生的，過程是在一個(gè)市場(chǎng)買入，而在另一個(gè)市場(chǎng)賣出。比如在銀滬市場(chǎng)的買賣，當(dāng)發(fā)現(xiàn)某一債券在兩個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格差異，扣除成本后能夠獲得一定的收益，這里假設(shè)銀行間債券市場(chǎng)的價(jià)格低，而上證交易所市場(chǎng)的價(jià)格高，進(jìn)行套利的操作過程如下：(1)在銀行間債券市場(chǎng)，通過詢價(jià)機(jī)制買入價(jià)格低的債券。(2)將買入的債券在上證交易所賣出。在兩個(gè)市場(chǎng)的一買一賣就完成了跨市場(chǎng)套利的交易?？缙诳缡袌?chǎng)套利操作流程：跨期跨市場(chǎng)套利不同于單純的跨市場(chǎng)套利，它在兩個(gè)市場(chǎng)的某一時(shí)刻同時(shí)進(jìn)行反向操作，而在一段比較長(zhǎng)的時(shí)間后，再在兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行相對(duì)于起初逆向的同時(shí)反向操作，其間過程涉及到兩次買入，兩次賣出，交易在兩個(gè)市場(chǎng)分別出現(xiàn)一次買賣。比如在銀滬市場(chǎng)做跨期跨市場(chǎng)套利交易，比如我們判斷兩種債券在今后一段時(shí)期內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)間的價(jià)格差異變大，假設(shè)市場(chǎng)價(jià)格差異上升，上證交易所相對(duì)于銀行間債券市場(chǎng)的價(jià)差增大，那么套利過程操作如下：(1)在銀行間債券市場(chǎng)利用賣空機(jī)制拋出該種債券，與此同時(shí)在上證交易所買入同等金額的替代債券。(2)一段時(shí)期后，債券收益曲線發(fā)生預(yù)期變動(dòng)，在銀行間債券市場(chǎng)買入同等數(shù)量的債券補(bǔ)回賣空的債券，然后在上證交易所賣出原先買入的債券。在兩個(gè)市場(chǎng)分別進(jìn)行了兩次買賣，利用品種間出現(xiàn)的價(jià)格差的變動(dòng)進(jìn)行套利行為，構(gòu)成了跨市場(chǎng)跨期套利的交易。套利方案的制訂和實(shí)施及實(shí)例跨市場(chǎng)套利方案的制訂和實(shí)施根據(jù)前文的所述，跨市場(chǎng)套利的關(guān)鍵就是同一債券品種在不同市場(chǎng)上的價(jià)格差異，當(dāng)價(jià)格差異出現(xiàn)的時(shí)候：(1)首先我們要先計(jì)算兩個(gè)市場(chǎng)間的價(jià)格差異有多大，如果價(jià)格差異大于在兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)行交易的交易成本，那么這種債券就可能存在套利機(jī)會(huì)；對(duì)于不同的市場(chǎng)我們要準(zhǔn)確判斷其成本，基于前文，跨市場(chǎng)套利在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的交易費(fèi)用是比率加上固定費(fèi)用，那么顯然，資金量越多，交易成本越低，交易費(fèi)用的總體比率越低，但不低于1‰，在交易所市場(chǎng)間進(jìn)行套利，交易費(fèi)用比例一律是2‰；(2)其次要考慮套利交易過程中，市場(chǎng)的流動(dòng)性問題，由于交易所市場(chǎng)的債券交易流動(dòng)性較差，相對(duì)銀行間債券市場(chǎng)來說，往往有較高的價(jià)格，在一定程度上，可以認(rèn)為，目前交易所的較高價(jià)格部分是流動(dòng)性溢價(jià)的原因，由于交易機(jī)制的不同，銀行間市場(chǎng)遵循詢價(jià)機(jī)制，而交易所市場(chǎng)則是競(jìng)價(jià)機(jī)制，同時(shí)，銀行間市場(chǎng)的交易量往往巨大，而在交易所市場(chǎng)中買賣的交易量較小，對(duì)于是否能將債券在交易所市場(chǎng)中全部賣出取決于市場(chǎng)的接受能力，在數(shù)量金額上不能太大，筆者相信，隨著銀行機(jī)構(gòu)重新進(jìn)入交易所債券市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)間的這種流動(dòng)性溢價(jià)將會(huì)逐步消失，兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)逐步趨同；(3)由于無風(fēng)險(xiǎn)的跨市場(chǎng)套利交易機(jī)會(huì)要求套利者能夠速實(shí)施套利交易，防止其他套利者搶先完成套利交易，導(dǎo)致自己付出成本而無所獲，必然要對(duì)交易系統(tǒng)、交易機(jī)會(huì)產(chǎn)生的信號(hào)出現(xiàn)提出非常高的要求，在現(xiàn)代通信系統(tǒng)的支持下，即時(shí)交易對(duì)于時(shí)間的要求是非常高的，所以筆者建議提供能夠分析無風(fēng)險(xiǎn)套利交易的軟件系統(tǒng)，這樣在套利機(jī)會(huì)產(chǎn)生時(shí)能夠迅速的做出交易決策，同時(shí)具備快速、穩(wěn)定的交易系統(tǒng)，在信號(hào)出現(xiàn)的時(shí)候能夠迅速完成套利交易，從而獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益。只有按照上述方案實(shí)行，才可能獲得無風(fēng)險(xiǎn)套利交易的收益。當(dāng)然，在實(shí)際交易中，尤其是在交易所的競(jìng)價(jià)市場(chǎng)中，買入大量該種債券交易價(jià)格將會(huì)上升，實(shí)際成本要比現(xiàn)在計(jì)算的有所上升，然而由于兩個(gè)市場(chǎng)間的價(jià)格差異很大，足以彌補(bǔ)市場(chǎng)大量交易產(chǎn)生的溢價(jià)，所以如果金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入交易所市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)間的價(jià)格差異會(huì)迅速縮小至很小的區(qū)間，以致跨市場(chǎng)套利無利可圖，兩個(gè)市場(chǎng)間的價(jià)格趨于一致。另外，在上海證券交易所和深圳證券交易所同時(shí)交易的債券，我們可以看到，在綜合考慮兩個(gè)市場(chǎng)成交量和交易價(jià)格差異的情形下，能夠滿足套利條件的債券的價(jià)格差異都在2‰以下，均不足以彌補(bǔ)套利成本，所以不存在套利機(jī)會(huì)，說明在兩個(gè)市場(chǎng)可以相互流通的機(jī)制下，市場(chǎng)定價(jià)是一致均衡的?？梢灶A(yù)見到，如果銀行進(jìn)入交易所債券市場(chǎng)，將使銀行間債券市場(chǎng)的債券價(jià)格和在交易所交易的同種債券的價(jià)格趨向一致?？缡袌?chǎng)跨期套利方案的制訂和實(shí)施及實(shí)例根據(jù)前文所述，跨市場(chǎng)跨期套利涉及到兩個(gè)相關(guān)品種在一定時(shí)期內(nèi)的價(jià)格差異走勢(shì)的不同，根據(jù)正確的判斷，利用套利手段獲得收益，其中的主要點(diǎn)是：(1)首先要選好相關(guān)的品種。國債相對(duì)來說交易量大，市場(chǎng)接受度高，具有較高的安全性，可以作為套利的首選品種，然后，對(duì)未來一段時(shí)期內(nèi)的債券的收益率曲線做出走勢(shì)的判斷，對(duì)收益率曲線形狀的變化、不同關(guān)鍵期的利差走勢(shì)進(jìn)行分析判斷，然后根據(jù)這種差異來進(jìn)行套利交易，這種套利行為對(duì)時(shí)間的要求并不敏感，然而對(duì)于后市走勢(shì)的分析判斷，尤其是不同期限的品種走勢(shì)判斷就顯得非常重要；(2)在套利交易的過程中，要考慮交易成本的問題，由于是在兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)行買賣，而且每個(gè)市場(chǎng)都進(jìn)行了兩次，所以它的交易成本要高于單純的無風(fēng)險(xiǎn)的跨市場(chǎng)套利，一般來說，在銀行間和交易所的套利，交易費(fèi)用大體是交易金額的2‰加上300元，在交易所間的套利，交易費(fèi)用大體是金額的4‰；(3)在這種套利交易中，同樣也需要考慮市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)承受力，如果金額很大，在買入或拋出的過程中，可能引起市場(chǎng)價(jià)格上升或下跌，增加交易成本；(4)該套利成立的前提是，在至少一個(gè)市場(chǎng)中允許出現(xiàn)賣空機(jī)制，如果沒有該機(jī)制的存在，該套利交易是無法完成的。精準(zhǔn)的判斷是該套利成功的關(guān)鍵。當(dāng)然，買賣的基礎(chǔ)是對(duì)市場(chǎng)后市的正確判斷進(jìn)行正確方向的買賣操作，收益也是很可觀的。對(duì)于進(jìn)行這樣的套利，不僅限于一個(gè)市場(chǎng)的套利，是因?yàn)樘桌杀竞蜔o風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間存在的考慮，由于多了一個(gè)市場(chǎng)，可以有更多的選擇，所以對(duì)于不同資金量的套利，可以在基于不同的成本考量，在多個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行跨市場(chǎng)的套利交易，這會(huì)節(jié)約交易的成本，同時(shí)，因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)套利由于交易成本存在一定的不發(fā)生區(qū)間，那么，跨市場(chǎng)的套利可能會(huì)獲取到這一部分區(qū)間的收益，對(duì)于套利者來說，也是這種交易的優(yōu)勢(shì)所在。實(shí)際案例2009年7月29日，昆山市創(chuàng)業(yè)控股有限公司公司債券，在銀行間債券市場(chǎng)是09昆創(chuàng)控債(098045)，在上海證券交易所市場(chǎng)09昆創(chuàng)控(122973)，該債券在銀行間市場(chǎng)的價(jià)格為100.6671元（全價(jià)），同時(shí)在上海證券交易所的交易價(jià)格均價(jià)在94.895元左右，那么交易所的價(jià)格要比銀行間債券市場(chǎng)的價(jià)格低7.772元，也就是說，兩個(gè)是市場(chǎng)間的價(jià)格差為7.772元，如果在交易所買入該種債券，然后在銀行間市場(chǎng)賣出，則是有利可圖的。我們用價(jià)格差比上交易所的債券價(jià)格，得出的數(shù)字為