資本的籌措、運(yùn)用與積累

資本的籌措、運(yùn)用和積累第一節(jié)資本的籌措一、資本籌措的原則二、資本需要量的預(yù)測(cè)三、資本籌措渠道與方式四、資本成本五、資本結(jié)構(gòu)與籌資決策1、合理負(fù)債率的定性分析2、合理負(fù)債率的定量分析第一頁，共四十頁。

設(shè)公司負(fù)債率為d，負(fù)債額為L，負(fù)債利率為i，公司息稅前利潤率為X，公司所得稅率為T，則公司自有資金利率潤Y為：1)負(fù)債經(jīng)營的前提條件---自有資金利潤率分析法第二頁，共四十頁。求自有資金利潤率Y對(duì)負(fù)債率d的一階和二階導(dǎo)數(shù)，分別為：當(dāng)一階導(dǎo)數(shù)大于零，即X>i時(shí)，二階導(dǎo)數(shù)也必大于零，說明自有資金利潤率在0≤d<1間呈單調(diào)上升，是增函數(shù)，且是加速增函數(shù)，即Y隨d的增長而加速增長，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

當(dāng)一階導(dǎo)數(shù)小于零，即X<i時(shí)，二階導(dǎo)數(shù)也必小于零，說明自有資金利潤率在0≤d<1間呈單調(diào)下降，是減函數(shù)，且是加速減函數(shù)，即Y隨d的增長而加速下降，從而導(dǎo)致企業(yè)利潤下降和虧損故：負(fù)債經(jīng)營的前提條件：X>i

第三頁，共四十頁。附：資本結(jié)構(gòu)理論MM(Modigliani--Miller)資本結(jié)構(gòu)理論：負(fù)債可以提高企業(yè)的價(jià)值，降低企業(yè)的資本成本。權(quán)衡理論：由負(fù)債引起的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值。----最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在。第四頁，共四十頁。2)主觀風(fēng)險(xiǎn)法（新建項(xiàng)目）：在不確定狀況下，X、Y均為隨機(jī)變量，假定服從正態(tài)分布，則：故，令：提出自己愿意承擔(dān)的壞帳（破產(chǎn)）風(fēng)險(xiǎn)α。根據(jù)正態(tài)分布函數(shù)表，可知：P（Y≤0）=φ（Z）≤α?xí)r,Z的取值，進(jìn)而可求出負(fù)債率：第五頁，共四十頁。例：某企業(yè)需籌集各類資金共計(jì)1000萬元，通過項(xiàng)目的技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析可知該項(xiàng)目息稅前資金利潤率X=0.18，σ(X)=0.1。企業(yè)對(duì)所籌集資金只愿承擔(dān)8%以下的風(fēng)險(xiǎn)，i=10%。則：

P（Y≤0）=φ（Z）≤0.08

查正態(tài)分布表：Z≤-1.405(即β)

故d≤39.5%

第六頁，共四十頁。3)行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)法（老項(xiàng)目）參考同行業(yè)中主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)水平，使本企業(yè)壞帳（破產(chǎn)）風(fēng)險(xiǎn)不超過競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手水平。一個(gè)企業(yè)若要取得行業(yè)平均資本報(bào)酬率以上水平，它的虧損風(fēng)險(xiǎn)必須小于行業(yè)平均虧損水平。即：P（Yj≤0）≤P(Y≤0)

即：φ（Zj）≤φ（Z）

故：Zj

≤Z

第七頁，共四十頁。

例：企業(yè)j歷年來平均息稅前利潤率Xj=6.42%，σ(Xj)=0.47；若i=4.87%，行業(yè)平均息稅前利潤率X=8.43%，標(biāo)準(zhǔn)差σ(X)=0.82，負(fù)債率d=48.5%；則dj≤60.3%

第八頁，共四十頁。4)息稅前盈余（EBIT）--每股盈余（EPS）分析法

EPS的增加有利于股票價(jià)格的上升，借助盈虧平衡分析思想，投資者可根據(jù)EPS的大小作出權(quán)益籌資與負(fù)債籌資的決策。其關(guān)鍵是計(jì)算出各籌資方式的EPS無差異點(diǎn)。

EBIT--權(quán)益及負(fù)債籌資方式下EPS差異點(diǎn)處息稅前盈余I1、I2--兩種籌資方式下年利息率D1、D2--兩種籌資方式下優(yōu)先股股利N1、N2--兩種籌資方式下普通股股數(shù)第九頁，共四十頁。例：華光公司目前有資金75萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)需要準(zhǔn)備再籌集25萬元。他們可通過發(fā)行股票和債券兩種方法來籌集。若有以下信息資料，試選擇資金籌集方式。第十頁，共四十頁。EPS（元）EBIT（萬元）24681012141234股票債券0.8萬元2.8萬元6.8萬元故：當(dāng)企業(yè)盈利能力EBIT>6.8萬元時(shí)，利用負(fù)債籌資有利；反之，以發(fā)行股票為宜。第十一頁，共四十頁。由以上可知，本企業(yè)發(fā)行債券可提高每股收益。但此時(shí)企業(yè)的負(fù)債比率由13%上升為35%，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。第十二頁，共四十頁。5）比較資金成本法：企業(yè)先擬定若干備選方案，分別計(jì)算各方案的加權(quán)平均資金成本W(wǎng)ACC，并根據(jù)WACC的高低來確定資本結(jié)構(gòu)的方法。A：初始資本結(jié)構(gòu)決策某企業(yè)初創(chuàng)始時(shí)有如下三種籌資方案可供選擇。試選擇最佳方案。(單位：萬元）籌資方式長期借款債券優(yōu)先股普通股合計(jì)

籌資方案1籌資方案2籌資方案3籌資額資本成本%籌資額資本成本%籌資額資本成本%406.0506.5807.01007.01508.01207.56012.010012.05012.030015.020015.025015.0500500500第十三頁，共四十頁。B：追加資本結(jié)構(gòu)決策華光公司原來的資本結(jié)構(gòu)如下。普通股目前市價(jià)10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5%，該企業(yè)所得稅率30%，假設(shè)不計(jì)證券發(fā)行籌資費(fèi)用?，F(xiàn)公司擬增資400萬元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三種方案可供選擇。甲：增加發(fā)行400萬元債券，債券利率12%，預(yù)計(jì)普通股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，股價(jià)可能跌至8元/股。乙：發(fā)行債券200萬元，年利率10%，發(fā)行股票20萬股，發(fā)行價(jià)10元/股，預(yù)計(jì)普通股股利不變。丙：發(fā)行股票36.36萬股，市價(jià)11元/股債券（年利率10%）普通股（面值1元，發(fā)行價(jià)10元，共80萬股）800800第十四頁，共四十頁。6)比較公司價(jià)值法（逐步測(cè)試法）在此中方法中，假定公司的全部資金由債務(wù)和普通股兩方面構(gòu)成，所有籌資費(fèi)用忽略不計(jì)。公司W(wǎng)ACC（Kw)計(jì)算如下：Kb--債務(wù)成本；Ks--股票成本；B/V--債務(wù)資金價(jià)值占全部資金價(jià)值比重；S/V---股票資金價(jià)值占全部資金價(jià)值比重;T--所得稅率；Rf--無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm--股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率；--本公司股票貝他系數(shù)；第十五頁，共四十頁。企業(yè)總價(jià)值V=S+B債務(wù)價(jià)值B為面值；股票價(jià)值S用下式計(jì)算：EBIT--息稅前盈余；I--利息例：假設(shè)華光公司每年EBIT為500萬元。目前其全部資金均是利用發(fā)行股票籌集，帳面價(jià)值200萬元。若T=40%，其他因素不變，試用逐步測(cè)試法選擇最佳資金結(jié)構(gòu)。經(jīng)市場(chǎng)調(diào)查及與投資銀行協(xié)商，不同債務(wù)水平對(duì)華光公司債務(wù)資金成本和股票資金成本的影響如下所示：第十六頁，共四十頁。債務(wù)價(jià)值(百萬元）債務(wù)利率Kd%股票值股票成本Ks%0---1.1014.40312.01.2515.00612.01.3515.40913.01.4515.801214.01.6016.401516.01.8017.201818.02.1018.402120.02.7521.00第十七頁，共四十頁。第十八頁，共四十頁?？偨Y(jié)：企業(yè)從無舉債經(jīng)營到有舉債經(jīng)營的過程中，在初期增加舉債比重，企業(yè)綜合資金成本率呈下降趨勢(shì)。舉債融資比重增加到一定水平，增加的成本將超過其得到的收益，企業(yè)綜合資金成本開始回升。合理的融資結(jié)構(gòu)在理論上確實(shí)存在，但要精確地測(cè)定這一點(diǎn)難度很大，故一般只要找出滿意的資產(chǎn)負(fù)債率即可。

第十九頁，共四十頁。第二節(jié)資本的投放（以實(shí)業(yè)投資為主）一、投資機(jī)會(huì)的選擇二、建設(shè)條件及技術(shù)可行性分析三、現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)及經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)四、風(fēng)險(xiǎn)分析五、多元化投資的動(dòng)因、誤區(qū)第二十頁，共四十頁。第三節(jié)資本的增殖與循環(huán)周轉(zhuǎn)一、資本增殖（一）界定：會(huì)計(jì)學(xué)上的凈利潤、權(quán)益凈利率、經(jīng)濟(jì)利潤（二）提高資本增殖的途徑1、加強(qiáng)市場(chǎng)營銷2、強(qiáng)化成本管理3、注重先進(jìn)科學(xué)技術(shù)應(yīng)用，不斷增強(qiáng)研發(fā)能力4、加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，提高管理水平5、加強(qiáng)內(nèi)部資產(chǎn)的優(yōu)化配置及周轉(zhuǎn)。。。。。第二十一頁，共四十頁。權(quán)益報(bào)酬率資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利/銷售收入銷售收入/資產(chǎn)總額銷售收入-總成本費(fèi)用+其他利潤-所得稅制造成本

管理費(fèi)用銷售費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用固定資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)無形資產(chǎn)長期投資=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）杜邦財(cái)務(wù)分析體系第二十二頁，共四十頁。XYZ公司權(quán)益凈利率（收益率）與2000年行業(yè)平均值第二十三頁，共四十頁。XYZ公司共同尺度損益表第二十四頁，共四十頁。XYZ公司資產(chǎn)管理比率第二十五頁，共四十頁。XYZ公司財(cái)務(wù)杠桿及負(fù)債比率指標(biāo)第二十六頁，共四十頁。二、資本的循環(huán)周轉(zhuǎn)資本各職能形式（貨幣資本、生產(chǎn)資本、商品資本）同時(shí)并存，并依次轉(zhuǎn)化，資本的運(yùn)動(dòng)過程才會(huì)周而復(fù)始進(jìn)行，并實(shí)現(xiàn)增殖。優(yōu)化配置存量資本----資產(chǎn)組合優(yōu)化加速資本形態(tài)的轉(zhuǎn)化---提高資本周轉(zhuǎn)率：資本在完成它的循環(huán)后，回到它原來的形式上，并能夠重新開始同一過程所經(jīng)歷的時(shí)間和速度。加速資本周轉(zhuǎn)的意義：可以節(jié)約預(yù)付資本量：以較少的資本獲取較大的收益，或在相同收益情況下，節(jié)約預(yù)付資本。可以擴(kuò)大資本增殖第二十七頁，共四十頁。1、資產(chǎn)組合的含義與意義資產(chǎn)組合就是企業(yè)的資產(chǎn)總額中流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)之間的比例。流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量代表了企業(yè)的償債能力非流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量代表了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和能力。（1）合理的資產(chǎn)組合，可以有效地控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（2）合理的資產(chǎn)組合，有利于增加企業(yè)的收益（3）資產(chǎn)組合是企業(yè)選擇等資方式的一個(gè)重要依據(jù)（4）合理的資產(chǎn)組合，有利于加強(qiáng)回金管理。（一）優(yōu)化配置資本存量---資產(chǎn)組合優(yōu)化第二十八頁，共四十頁。2、影響資產(chǎn)組合的因素（1）必須充分考慮到資產(chǎn)組合對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的影響。（2）企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)（3）企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模（4）資金成本因素

第二十九頁，共四十頁。流動(dòng)資產(chǎn)60%速動(dòng)資產(chǎn)30%盤存資產(chǎn)30%固定資產(chǎn)40%總計(jì)100%負(fù)債40%流動(dòng)負(fù)債30%長期負(fù)債10%所有者權(quán)益60%實(shí)收資本20%公積金30%未分配利潤10%100%注：1、固定資產(chǎn)數(shù)額一般不應(yīng)大于自有資本，否則要靠拍賣固定資產(chǎn)償債；同時(shí)還要留一部分自有資本用于流動(dòng)資產(chǎn)，以應(yīng)付可能急需的流動(dòng)負(fù)債的償還。固定資產(chǎn)/所有者權(quán)益=2/3；2、流動(dòng)比率以2為宜3、每股凈資產(chǎn)應(yīng)達(dá)3元，形象好；故實(shí)收資本/所有者權(quán)益=1/34、公積金應(yīng)明顯大于未分配利潤；5、實(shí)收資本應(yīng)小于其他各項(xiàng)累計(jì)，以減少分紅壓力

理想的資產(chǎn)負(fù)債表（假設(shè)）第三十頁，共四十頁。（二）加速資本形態(tài)轉(zhuǎn)化的途徑1、加速現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)：加速回收嚴(yán)格控制支出利用閑置現(xiàn)金進(jìn)行短期投資2、加速存貨資本周轉(zhuǎn)盡量作到以銷定產(chǎn)，以產(chǎn)定購及時(shí)清理積壓，減少損失和資本占用對(duì)于單位價(jià)值較大的存貨及時(shí)供應(yīng)與供應(yīng)商和客戶建立長期的合作關(guān)系，創(chuàng)造良好的供銷環(huán)境，必要時(shí)實(shí)施JIT生產(chǎn)模式。第三十一頁，共四十頁。3、應(yīng)收帳款的加速周轉(zhuǎn)合理確定信用政策（信用期、信用條件、信用標(biāo)準(zhǔn)）合理制定收帳政策：考慮成本與收益的均衡來制定。4、固定資本的加速周轉(zhuǎn)加強(qiáng)資產(chǎn)的維護(hù)、改造，使其處于最佳的使用狀態(tài)改進(jìn)生產(chǎn)組織方式，提高資產(chǎn)利用效率重組工藝流程，優(yōu)化生產(chǎn)節(jié)奏分析固定資產(chǎn)閑置原因，分別措施加以處理：季節(jié)性閑置永久性閑置；閑置難以分割的剩余生產(chǎn)能力第三十二頁，共四十頁。（三）縮短生產(chǎn)時(shí)間和流通時(shí)間

1、努力縮短勞動(dòng)時(shí)間

2、適當(dāng)縮短產(chǎn)銷距離

3、運(yùn)用現(xiàn)代化通訊手段貼近市場(chǎng)，縮短流通時(shí)間

4、盡力縮短生產(chǎn)時(shí)間和勞動(dòng)時(shí)間的差距

第三十三頁，共四十頁。第四節(jié)資本的積累一、資本積累的含義：即盈利的資本化，是資本增殖后與分配同一決策的兩個(gè)方面。是企業(yè)擴(kuò)張的重要資本來源，是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要措施。二、注意事項(xiàng)：1、投資機(jī)會(huì)的多少2、資產(chǎn)變現(xiàn)能力的強(qiáng)弱3、投資者的偏好4、企業(yè)控制權(quán)的影響5、法律和契約的限制第三十四頁，共四十頁。三、現(xiàn)行股利政策介紹1、按股利發(fā)放占公司凈收益比率的大小全額發(fā)放政策（無投資機(jī)會(huì)、留存收益充足、法律允許）高股利政策（維持高股價(jià)、滿足注重現(xiàn)實(shí)收益股東的愿望）低股利政策無股利政策（多數(shù)股東同意，且寄希望于將來股價(jià)上漲的投資回報(bào)）第三十五頁，共四十頁。2、按股利發(fā)放的穩(wěn)定程度股利支付率固定的股利政策：將每年盈利的某一固定比率作為股利支付給股東?！岸嘤喾?，少盈少分，不盈不分”原則。但若盈利各年不定或盈利與現(xiàn)金流量背離太大，股利的波動(dòng)大，公司的財(cái)務(wù)狀況也將惡化。穩(wěn)定（增長）的股利政策：不論公司公司經(jīng)營好壞，不論經(jīng)濟(jì)情況如何，將股利支付額固定在某一水平（或按既定的股利增長率逐步提高股利支付水平）。符合多數(shù)股東的投資心理有利于公司的籌資。但預(yù)期盈利波動(dòng)較大時(shí)不宜采用。第三十六頁，共四十頁。低正常股利加額外股利政策：一般情況下，公司每年支付較低數(shù)額的正常股利，公司盈利較大時(shí)，在正常股利之外，再附加額外股利?？梢苑€(wěn)定股東信心，給公司經(jīng)營以較大彈性。剩余股利政策：公司的盈余首先滿足盈利性投資項(xiàng)目的資本需求，在此基礎(chǔ)上，若有剩余，則公司可將剩余部分作為股利支付給股東。這種政策使股利的發(fā)放額隨盈利額和投資機(jī)會(huì)的多少而變動(dòng)，不利于股東信心的維持和公司形象的樹立。第三十七頁，共四十頁。3、按股利發(fā)放的具體形式分現(xiàn)金股利財(cái)產(chǎn)形式：實(shí)物股利和證券股利公司債股利：公司用自己的債權(quán)分發(fā)給股東作為投資報(bào)酬。股票股利--送股：公司將紅利以面值折算成紅股派送給股