我國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效實(shí)證

我國(guó)國(guó)有上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究摘要：特殊的國(guó)情決定我國(guó)的國(guó)有企業(yè)具有很強(qiáng)的特殊性。通過(guò)對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證分析，建立適合我國(guó)國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的模型，對(duì)建立現(xiàn)代國(guó)有企業(yè)制度，解決國(guó)有經(jīng)濟(jì)分布過(guò)寬、整體素質(zhì)不高、資源配置不合理的問(wèn)題有很大的作用。Abstract:Specialnationalconditions,China'sstate-ownedenterpriseshasastrongspecificity.China'sstate-ownedenterprisesbyownershipstructureandperformanceoftheempiricalanalysis,suitedtoChina'sstate-ownedenterprisesbetweenownershipstructureandperformanceofthemodel,ontheestablishmentofamodernstate-ownedenterprisesystem,distributionofstate-ownedeconomytoowide,theoverallqualityisnothigh,resourcesunreasonableallocationproblemhasasignificantrole.關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)績(jī)效KeyWords:State-ownedenterprisesOwnershipStructurePerformance一、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)和出發(fā)點(diǎn)，它對(duì)于公司治理的控制方式、運(yùn)作方式、經(jīng)營(yíng)效率等方面都有著重要的影響。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)反映了不同性質(zhì)的股東在股份公司中的利益和價(jià)值取向，股東的利益和價(jià)值取向?qū)⒅苯颖憩F(xiàn)在企業(yè)的治理中，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。不僅如此，企業(yè)的一些外部治理也是以股權(quán)結(jié)構(gòu)為前提條件的。因此，為了減少委托代理的矛盾，增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，必須建立適合企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。衡量上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況優(yōu)劣最重要的一個(gè)指標(biāo)是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效直接反映了其經(jīng)營(yíng)成果。企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與股權(quán)結(jié)構(gòu)有密切的關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，只有合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)才能完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的形成，才能使企業(yè)取得良好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效中可以判斷股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理。確定企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，對(duì)于企業(yè)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、制定適合、完善的治理機(jī)制、提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。二、相關(guān)文獻(xiàn)研究綜述上市企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間的影響一直是學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。很多學(xué)者就股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。但是，從目前主要的研究成果來(lái)看，對(duì)此問(wèn)題的研究并沒(méi)有得到統(tǒng)一的結(jié)論，分歧較大，并且具有一定的局限性。1、國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)研究到目前為止，西方學(xué)者對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間關(guān)系的研究較多。但總體而言，對(duì)于股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系并未取得一致的結(jié)論。基本可以分為以下幾種觀(guān)點(diǎn)：股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效無(wú)關(guān)論1983年，Demsetz提出,股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)之間并無(wú)內(nèi)在關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)是競(jìng)爭(zhēng)選擇的內(nèi)生結(jié)果，反映了股東對(duì)企業(yè)的影響,各種成本的利弊在競(jìng)爭(zhēng)選擇中得到平衡，從而使企業(yè)結(jié)構(gòu)達(dá)到均衡狀態(tài)。不論是股權(quán)結(jié)構(gòu)是分散還是集中，應(yīng)該都可以達(dá)到平衡，使企業(yè)利潤(rùn)最大化，因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)盈利性之間不存在相關(guān)關(guān)系。1995年，Mehran的實(shí)證研究分析了股權(quán)集中度與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，結(jié)果表明，股權(quán)集中度與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不相關(guān)。股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效線(xiàn)性相關(guān)。1986年，Sheifer和Yishny指出，股權(quán)集中時(shí)，企業(yè)業(yè)績(jī)上升帶來(lái)的財(cái)富能促使大股東積極收集信息,監(jiān)督管理層。某些情況下，大股東直接參與經(jīng)營(yíng)管理，有利于外部股東和內(nèi)部管理層之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。因此，股權(quán)集中型企業(yè)具有較好的盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)。2000年，F(xiàn)uerst和Kang以1992-1993年美國(guó)的947家企業(yè)作為研究樣本進(jìn)行分析研究，結(jié)果表明，外部股東持股比例對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有負(fù)向作用。而對(duì)于具有控制性股東(持股比例50%以上)的企業(yè)，持股比例對(duì)市場(chǎng)價(jià)值具有負(fù)向作用。浴股權(quán)結(jié)構(gòu)與槍企業(yè)績(jī)效非沃線(xiàn)性相關(guān)。糧1988年見(jiàn)，Mock曾、Shle戚ifer和包Vishn蘇y以198創(chuàng)0年《財(cái)富謎》500強(qiáng)跌中的371腦家為樣本，椅進(jìn)行線(xiàn)性回轟歸分析。結(jié)束果表明，在痰企業(yè)內(nèi)部股么東持股比例個(gè)在5%以下螺時(shí),托賓鴿Q值會(huì)隨內(nèi)勿部股東持股責(zé)比例的增加估而增加；當(dāng)焰這個(gè)數(shù)值達(dá)纏到5%后，忘Q值又隨內(nèi)湊部股東持股硬比例的增加執(zhí)而下降；當(dāng)淋企業(yè)內(nèi)部股值東持股比例稿超過(guò)25%胡時(shí),Q值斑隨內(nèi)部股東宋持股比例的掌增加而增加色。捉1998年想，Myeo仰ngHy腔eonch激o的研究采撕用了《財(cái)富壘》500家閑制造業(yè)企業(yè)站的數(shù)據(jù)披，遲使用最小平克方回歸的方駁法礦。彈結(jié)果表明，卡當(dāng)內(nèi)部股東蝕擁有股權(quán)比據(jù)例在0-7板%，7%-搞38%、3臉8%以上這煌三個(gè)區(qū)間時(shí)意，企業(yè)價(jià)值念分別隨著內(nèi)爪部股東持股傘比例的增加鑼而增加、減本少、增加。止2、據(jù)國(guó)內(nèi)相關(guān)文痰獻(xiàn)研究怨我國(guó)關(guān)于企租業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)廟與企業(yè)績(jī)效待之間關(guān)系的郊研究與國(guó)外鑒相關(guān)文獻(xiàn)研顆究有較大的善區(qū)別。由于灌我國(guó)的股票銜性質(zhì)主要根矛據(jù)投資主體印的所有制性久質(zhì)來(lái)確定徑。行我國(guó)的股權(quán)孕結(jié)構(gòu)較為復(fù)圣雜、股票種恩類(lèi)多描，罪不同性質(zhì)的貫股東所持股忙權(quán)比例的大漆小對(duì)企業(yè)的睡績(jī)效的影響茶不同。抗股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)守成與企業(yè)績(jī)漆效的關(guān)系畏2003年鞋，徐曉東、座陳小悅的研集究以199融7年以前上混市的508概個(gè)上市企業(yè)政，1997啄—舅2000年竭的2032亦個(gè)觀(guān)測(cè)值為矛樣本,針對(duì)類(lèi)第一大股東壞的所有權(quán)性爽質(zhì)對(duì)公司治費(fèi)理效力和企組業(yè)業(yè)績(jī)的影靜響進(jìn)行實(shí)證振研究。劃結(jié)果表明旁第一大股東束為非國(guó)家股際股東的企業(yè)合，績(jī)效顯著灣地高于第一攔大股東為國(guó)互家股股東的抖企業(yè)。艱2007年桂，王曉麗，映陸國(guó)昆的研蒸究結(jié)果表明蛇國(guó)家股比例壞和法人股比范例與企業(yè)績(jī)雅效之間存在史顯著的正相金關(guān)關(guān)系，流樹(shù)通股比例與萌企業(yè)績(jī)效之促間存在顯著能的負(fù)相關(guān)關(guān)拉系。拖股權(quán)集中度看與公司績(jī)效弊的關(guān)系。樸1999年拔，孫永祥、仙黃祖輝的研剪究選取了1泳998年1新2月31日箏，上交所與全深交所上市泛的503家被A股公司為虎樣本進(jìn)行研槐究和回歸分真析。結(jié)果表企明,隨著企棒業(yè)第一大股餃東占股權(quán)比阿例的增加,土托賓Q值先枝上升,至該竿比例到50督%左右,托究賓Q值開(kāi)始襲下降。漲2005年漫，張國(guó)林,倆曾令琪的研響究也認(rèn)為,猾股權(quán)集中度紹較高的企業(yè)幕業(yè)績(jī)較好,村第一大股東五的持股比例劫在一定范圍糊內(nèi)對(duì)上市企棚業(yè)績(jī)效有積竟極的作用。哄從以上的文香獻(xiàn)中可以看賀出，對(duì)國(guó)外返市場(chǎng)中企業(yè)痕股權(quán)結(jié)構(gòu)與玩績(jī)效之間的滿(mǎn)關(guān)系，學(xué)者儀們已經(jīng)進(jìn)行穩(wěn)了深入的分榮析，對(duì)我國(guó)米企業(yè)也有一寫(xiě)定的探討，環(huán)但是并沒(méi)有逆得出統(tǒng)一的址結(jié)論。出現(xiàn)悠這一現(xiàn)狀的吐原因可能是果樣本選擇、暮評(píng)價(jià)指標(biāo)選娃取、實(shí)證分霜析方法上的給差異。目前狼的研究沒(méi)有獵區(qū)分不同類(lèi)搞別的上市企所業(yè)，因此沒(méi)隆有充分考慮章到企業(yè)的屬蠅性帶來(lái)的差棄異畝，對(duì)我國(guó)國(guó)葛有企業(yè)的研物究也較少崇。存在我國(guó)上市偽企業(yè)經(jīng)歷股斧權(quán)分置改革克以后,企業(yè)悼股權(quán)結(jié)構(gòu)性獨(dú)質(zhì)發(fā)生很大渾的改變提。因此，雞對(duì)捐我國(guó)國(guó)有企化業(yè)蒙股權(quán)結(jié)構(gòu)和省企業(yè)績(jī)效之遠(yuǎn)間關(guān)系的研暮究還是有很晃大的理論撐、脹現(xiàn)實(shí)意義便和事發(fā)展空間尊的錢(qián)。驗(yàn)三、讀、國(guó)有企業(yè)訊股權(quán)集中度偷與公司績(jī)效餐關(guān)系的實(shí)證式分析大1、我國(guó)上代市企業(yè)股權(quán)茶結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分齊析享表1-2桌010年1戴0椒月上海證券婆交易所上市翠公司股權(quán)結(jié)紐構(gòu)分布士股份名稱(chēng)補(bǔ)封均發(fā)行總股本鐵比例(％)攝建塑市價(jià)總值或比例(%)斜1、監(jiān)發(fā)起人股份趁賀樣太6890.笨02權(quán)25.21抓5貴鎮(zhèn)52667催.44股28.16窮2兇國(guó)家擁有股徹份得返愈6580.使53丘24.08技2棄48531狹.86擦湊25.95的1曾境內(nèi)法人持漏有股份彩蕉稀263.4狐5樸0.964面3554.劣15柴1.900瞧外資法人持角有股份糕隨25.91該0.095傍276.3乞6敘0.148蟲(chóng)個(gè)人發(fā)起人絮股纏20.14竟0.074喬305.0保7鏈0.163巾2.募集法束人股朽4.53修0.017捉47.54每0.025擦3.轟內(nèi)部職工股現(xiàn)且0.00寇0.000療0.00靈0.000因4.機(jī)構(gòu)配倆售呆137.0偽1幅0.501弟743.3揚(yáng)2揉0.397厭5.其他腫葉837.0輝5行3.063奏6652.大59桿3.557芬尚未流通股拒份合計(jì)腔支7868.棵62鑄28.79遷6料60110于.89喪32.14解2工1.境內(nèi)上管市的人民幣讀普通股諒13455驗(yàn).95疫49.24獵3聾12593億5.89朗67.34壁0鑒2.境內(nèi)上例市外資股端編129.8巨4跨0.475誠(chéng)968.6松5河0.520對(duì)3.境外上錘市外資股帳碗5871.件27倆21.48養(yǎng)6猶0.00事0.000伙4.其他奇曬0.00嘉0.000廚0.00健0.000念已流通股份緞合計(jì)執(zhí)19457藥.05烤71.20些4員12690竟4.53瓣庫(kù)67.86件0摔股份總數(shù)搖膀27325忍.66爆嚴(yán)100.0諸00棍18701叨5.42貼裙100.0稍00導(dǎo)從上表中我晉們可以看出碎，在非流通禾股中，國(guó)有軌股占絕大部旨分，而發(fā)起翅人、法人持烤有股比例很拾小，內(nèi)部職慨工股甚至為焰0。國(guó)家在明國(guó)有企業(yè)中猴仍然是大股烈東。在這種低情況下，內(nèi)劑部人控制問(wèn)錢(qián)題很可能造橫成不利于國(guó)諸有企業(yè)發(fā)展叫的影響。貝2仁、模型樣本罵的選擇與數(shù)圍據(jù)來(lái)源勁本文以年深燦圳和上海證耳券交易所上圈市公司的數(shù)銜據(jù)作為數(shù)據(jù)碰總體,截取竊前10個(gè)凈解資產(chǎn)收益率決最高的上市喪公司作為樣袋本暮，純研究具有較亦好公司治理獄成效的凈資睬產(chǎn)收益率和閃股權(quán)集中度聲之間的關(guān)系卡。山3臥、模型分析絮變量的選擇旬為了簡(jiǎn)化模潔型，暮直接建立公艦司治理績(jī)效圓和股權(quán)集中嶼度之間的鄭關(guān)系分析。炊以公司遭績(jī)效作為因悅變量賠，劃以股權(quán)集中寶度作為自變括量。齊4奉、假模型構(gòu)建與伐分析五、結(jié)論駛國(guó)有企業(yè)改宇革是一項(xiàng)非英常重大的課活題攪，玻我國(guó)的國(guó)有麥企業(yè)具有很藍(lán)強(qiáng)的特殊性口，特殊的國(guó)匠情決定的股棄權(quán)結(jié)構(gòu)不合宜理問(wèn)題，對(duì)勢(shì)國(guó)有企業(yè)的樸發(fā)展形成了顛很大的局限法。除國(guó)有企業(yè)必屋須吸引戰(zhàn)略析投資者胸，谷形成多元投熱資主體字，抹實(shí)現(xiàn)國(guó)有企獄業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)狗的合理多元疤化，累構(gòu)造適度分麻散的股權(quán)結(jié)據(jù)構(gòu)棋，去從而推動(dòng)有檢效率的法人訪(fǎng)治理結(jié)構(gòu)的負(fù)形成箱，世建立現(xiàn)代國(guó)督有企業(yè)制度當(dāng)，解決國(guó)有護(hù)經(jīng)濟(jì)分布過(guò)致寬、整體素棄質(zhì)不高、資泡源配置不合純理的問(wèn)題脖，鍛促進(jìn)國(guó)有企閣業(yè)的發(fā)展。參考文獻(xiàn)域[料1廈]庫(kù)Derns督etzH介.The燥Strue諸ture拔ofow頓nersh鼠ipan遵dthe門(mén)theo濕ryof絲the泳Firm[性J].Jo西umal害ofLa圓wand糟Eeon眨omics備，1983磚，(26)均:375一組390.脹[奸2調(diào)]Shle貢ifer亦費(fèi)Andre堅(jiān)i,Rob屢ertW名Vish衛(wèi)ny(19鄙86).L寸arge農(nóng)Share覽holde知rsan誠(chéng)dCor目porat乓e歇泥Contr惰ol.Jo早urnal虧ofP霜oliti磨calE俱conom史y,95,鬼461-4照88洗[伶3車(chē)]La逃胳Porta模,R.,L飲opez-繡de-si挽lanes躬,F.an郵dShl否eifer掛,A.19廣99,勇“冰Corpo基rate矛owner孟ship奏aroun急dthe挽worl汁d”,Jo皮urnal敞ofF淡inanc難e,54,察471-5絡(luò)17.堵[新4伴]陸溝徐曉