期貨交易策略分析教材

期貨交易策略分析研究中心第一頁，共三十二頁。期貨交易類型及區(qū)別期貨交易添加文本內(nèi)容

套期保值

套利投機(jī)添加文本內(nèi)容添加文本內(nèi)容買入套期保值賣出套期保值跨期套利跨市套利跨品種套利期現(xiàn)套利普通投資者機(jī)構(gòu)投資者商品指數(shù)基金期貨投資基金對(duì)沖基金Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第二頁，共三十二頁。第一節(jié)套期保值交易策略分析一、套期保值的基本概念套期保值就是利用期貨、現(xiàn)貨兩個(gè)市場的價(jià)格關(guān)系，分別在兩個(gè)市場作方向相反的交易，從而在“現(xiàn)”與期之間，近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對(duì)沖機(jī)制，以使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。套期保值的適用對(duì)象是：成本、利潤對(duì)價(jià)格波動(dòng)比較敏感，受價(jià)格波動(dòng)影響的生產(chǎn)商、加工企業(yè)、貿(mào)易商。Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第三頁，共三十二頁。套保的分類按照在期貨市場上所持的頭寸，套期保值又分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值LongHedge：是在期貨市場買進(jìn)期貨合約BuyFutures，持有多頭頭寸，以保障他在現(xiàn)貨市場的空頭頭寸，旨在避免價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。通常為相應(yīng)商品的經(jīng)營者和終端用戶所采用。賣出套期保值ShortHedge：是在期貨市場賣出期貨合約即賣空SellFutures，持有空頭頭寸，以保護(hù)他在現(xiàn)貨市場中的多頭頭寸，旨在避免價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。通常為相應(yīng)商品生產(chǎn)企業(yè)等經(jīng)營者所采用。Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第四頁，共三十二頁。套保的原理第一條原理：期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同的經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素影響。因此期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格盡管在變動(dòng)幅度上可能不一致，但變動(dòng)趨勢(shì)基本一致第二條原理：期貨市場實(shí)行《實(shí)物交割制度》，到期的期貨合約必須進(jìn)行實(shí)物交割。這樣，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有趨合性。即當(dāng)期貨合約臨近到期日時(shí)，期現(xiàn)價(jià)格的差異應(yīng)接近于零，否則就有套利的機(jī)會(huì)Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第五頁，共三十二頁?；罡拍罨睿夯钍峭环N商品或相關(guān)商品在某一地點(diǎn)、某一時(shí)間的現(xiàn)貨價(jià)與期貨價(jià)的差額。即：基差=現(xiàn)貨價(jià)-期貨價(jià)基差反映了產(chǎn)品質(zhì)量、地點(diǎn)等因素造成的差異基差包括兩個(gè)市場間的運(yùn)輸成本及持有成本。持有成本：倉庫費(fèi)用、利息與保險(xiǎn)費(fèi)等。Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第六頁，共三十二頁。擔(dān)心價(jià)漲，買期保值，基差變寬，盈利；基差變窄，虧損。期貨價(jià)格Futures走勢(shì)現(xiàn)貨價(jià)格Cash走勢(shì)T空多t1t2Y買賣盈虧<ΔB>0空多t1t2Y買賣盈虧>ΔB<0ΔB基差與買期保值關(guān)系Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第七頁，共三十二頁。多擔(dān)心價(jià)跌，賣期保值，基差變窄，盈利；基差變寬，虧損期貨價(jià)格Futures走勢(shì)現(xiàn)貨價(jià)格Cash走勢(shì)虧T空多>空t1t2Y賣買盈TΔB>0t1t2Y賣買盈虧<ΔB<0ΔB基差與賣期保值關(guān)系Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第八頁，共三十二頁。套保的發(fā)展及應(yīng)用傳統(tǒng)套期保值：同一品種、數(shù)量相等、方向相反基差逐利型套期保值1960年沃金提出：套保核心不在于消除風(fēng)險(xiǎn)，而在于通過尋找基差變化或預(yù)期基差變化來謀利。成為一種套期圖利的行為。為了減少基差風(fēng)險(xiǎn)甚至在基差變動(dòng)中獲取額外的利潤，可以在保值品種、到期月份、交易部位、持倉數(shù)量等變量上作出有效的選擇和調(diào)整。類似期現(xiàn)套利。品種相關(guān)或相近、數(shù)量相等、方向相反。Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第九頁，共三十二頁。組合投資型套期保值1960年由約翰遜提出的用馬克維茨的組合套期保值理論，以現(xiàn)貨市場和期貨市場的頭寸作為現(xiàn)貨市場的資產(chǎn)來看待，套期保值實(shí)際上是資產(chǎn)的組合，通過組合投資的現(xiàn)貨預(yù)期收益和期貨預(yù)期收益的方差來確定期貨市場和現(xiàn)貨市場的頭寸，使效益函數(shù)最大化。Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第十頁，共三十二頁。D[aX+bY]=E[(aX+bY)2]-[E(aX+bY)]2

=E(a2X2+b2Y2+2abXY)-[a2E2(X)+2abE(X)E(Y)+b2E2(Y)]=a2E(X2)+b2E(Y2)+2abE(XY)-a2E2(X)-b2E2(Y)-2abE(X)E(Y)=a2D(X)+b2D(Y)+2ab[E(XY)-E(X)E(Y)]由于相關(guān)系數(shù)定義有：ρ=[E(XY)-E(X)E(Y)]/√D(X)√D(Y)因此D[aX+bY]=a2D(X)+b2D(Y)+2abρ√D(X)√D(Y)

……公式①Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第十一頁，共三十二頁。最佳保值比率的推導(dǎo)假設(shè)ΔX、ΔQ分別為套保期限內(nèi)現(xiàn)貨與期貨價(jià)格變化量；σX為ΔX的標(biāo)準(zhǔn)差；σQ為ΔQ的標(biāo)準(zhǔn)差ρ為ΔX與ΔQ之間的相關(guān)系數(shù)，R為保值比率則套保頭寸價(jià)格變化=ΔX-RΔQ（RΔQ-ΔX）由公式①套保頭寸價(jià)格變動(dòng)方差V=σX2+R2σQ2-2RρσXσQ兩邊對(duì)R求導(dǎo)得dV/dR=2RσQ2-2ρσXσQ令該式得零，則R=ρσX/σQCopyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第十二頁，共三十二頁。例7-23個(gè)月內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)格變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差σX=0.0333個(gè)月內(nèi)期貨銅價(jià)格變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差σQ=0.0393個(gè)月內(nèi)銅現(xiàn)貨與期貨價(jià)格變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)ρ=0.85由公式R=ρσX/σQ可得：最佳套保比率=0.85*0.033/0.039=0.72即5000/25*0.72=144手Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第十三頁，共三十二頁。套期保值的作用1、鎖定原料成本或產(chǎn)品銷售利潤2、鎖定加工利潤3、庫存管理4、利用期貨市場主動(dòng)掌握定價(jià)權(quán)Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第十四頁，共三十二頁。套保的方式1、循環(huán)套保——通過移倉換月規(guī)避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)2、套利套?！妆Ｅc跨期套利的疊加例7-3：針對(duì)1/3價(jià)差過大，選擇在3月合約上套保3、預(yù)期套保例7-4：統(tǒng)一進(jìn)場，逐步平倉4、策略套?！⒎峭耆珜?duì)等的保值方法5、期權(quán)套保——規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第十五頁，共三十二頁。套保方案制定明確套保需求：了解企業(yè)所處位置和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)了解企業(yè)自身的敞口風(fēng)險(xiǎn)制定套保策略從宏觀角度確定套保策略從產(chǎn)業(yè)角度判斷套保時(shí)機(jī)從基差角度選擇出入場點(diǎn)選定目標(biāo)價(jià)位Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第十六頁，共三十二頁。套保中常見問題及風(fēng)險(xiǎn)定位不明確忽視套保風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)為不需要研究行情管理運(yùn)作不規(guī)范教條式套保管理運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)交割風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第十七頁，共三十二頁。套保管理機(jī)制組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)（總經(jīng)理室、財(cái)務(wù)部、期貨信息研究小組、期貨運(yùn)作決策小組、操盤小組）風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制從業(yè)務(wù)流程來控制風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)交易計(jì)劃、過程、結(jié)果的監(jiān)督）財(cái)務(wù)管理控制總資金規(guī)模建立風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第十八頁，共三十二頁。第二節(jié)投機(jī)交易策略分析一、機(jī)構(gòu)投資者交易策略1、國際商品指數(shù)基金一般以公募基金形式存在，主要的投資策略是買入并持有，參與市場的方式是“采用抵押的方式”，是被動(dòng)投資策略的典型代表。均包含能源、貴金屬、基本金屬、農(nóng)產(chǎn)品和畜產(chǎn)品能源類比重較大不參與實(shí)物交割，遵循一定規(guī)則運(yùn)作頻率低Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第十九頁，共三十二頁。2、期貨投資基金廣義指商品交易顧問（CTA），狹義指公募期貨投資基金，多數(shù)采用公司型基金組織形式，面向中小投資者。為實(shí)現(xiàn)分散化投資，多采用多重策略，是系統(tǒng)型和機(jī)會(huì)型投資策略。系統(tǒng)型投資策略和自由式投資策略技術(shù)分析投資策略和基本面分析投資策略分散型投資策略和專業(yè)型投資策略中短期策略和長期投資策略單CTA投資策略和多CTA投資策略Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第二十頁，共三十二頁。3、對(duì)沖基金主要投資方式是賣空和杠桿交易。方向性策略事件驅(qū)動(dòng)策略相對(duì)價(jià)值套利策略與CTA區(qū)別（P301）Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第二十一頁，共三十二頁。二、基本面型交易策略宏觀交易策略行業(yè)交易策略：長周期&短周期事件型交易策略價(jià)差結(jié)構(gòu)型交易策略Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第二十二頁，共三十二頁。三、技術(shù)型交易策略跟隨趨勢(shì)型交易策略反趨勢(shì)型交易策略四、程序化交易設(shè)計(jì)原則——真理性、穩(wěn)定性、簡單性設(shè)計(jì)步驟——策略提出、對(duì)象篩選、公式化、統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)、系統(tǒng)優(yōu)化、外推檢驗(yàn)、實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)、監(jiān)測(cè)維護(hù)Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第二十三頁，共三十二頁。第三節(jié)套利交易策略分析套利的概念：也叫價(jià)差交易，指的是在買入或賣出某種期貨合約的同時(shí)，賣出或買入相關(guān)的另一種合約，并在某個(gè)時(shí)間將兩種合約同時(shí)平倉的交易方式套利與套期保值：在形式上相同，不同之處在于前者為“期—期”，后者為“期—現(xiàn)”。Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第二十四頁，共三十二頁。套利分類

★跨期套利★跨市場套利★跨商品套利★期現(xiàn)套利Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第二十五頁，共三十二頁。價(jià)差的影響因素季節(jié)性因素持倉費(fèi)用進(jìn)出口費(fèi)用價(jià)差關(guān)系庫存關(guān)系利潤關(guān)系相關(guān)性關(guān)系Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第二十六頁，共三十二頁。期現(xiàn)套利正向期現(xiàn)套利成本=交易交割手續(xù)費(fèi)+過戶費(fèi)+入庫費(fèi)+取樣檢驗(yàn)費(fèi)+倉儲(chǔ)費(fèi)+增值稅+倉庫升水+資金利息（保證金+現(xiàn)貨）主要用于需要賣出現(xiàn)貨的生產(chǎn)廠商和貿(mào)易商反向期現(xiàn)套利賣出現(xiàn)貨庫存同時(shí)買進(jìn)等值期貨合約，當(dāng)升水?dāng)U大時(shí)現(xiàn)貨補(bǔ)庫，同時(shí)期貨平多。Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第二十七頁，共三十二頁。跨期套利理論基礎(chǔ)隨著交割臨近，基差逐漸趨向于零同一商品不同月份合約月間價(jià)差由持有成本決定理論期貨價(jià)格=現(xiàn)貨價(jià)格+運(yùn)輸費(fèi)用+持有成本遠(yuǎn)期合約期價(jià)≦近月期價(jià)+持有成本持有成本=交易交割費(fèi)用+增值稅+倉儲(chǔ)費(fèi)+存貨資金占用成本+其他費(fèi)用Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第二十八頁，共三十二頁。事件沖擊型套利結(jié)構(gòu)型跨期套利正向可交割跨期套利Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第二十九頁，共三十二頁?？缟唐?市場套利1、跨商品套利分類相關(guān)商品之間原料和下游產(chǎn)品之間2、跨商品套利基本條件高度相關(guān)波動(dòng)程度相當(dāng)投資回收需要一定時(shí)間資金規(guī)模要求例7-14（P321）Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第三十頁，共三十二頁?？缡刑桌疤幔浩谪浗桓顦?biāo)的物品質(zhì)相同或相近兩個(gè)期貨市場價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性強(qiáng)進(jìn)出口政策寬松，商品自由流通分類：正向套利反向套利風(fēng)險(xiǎn)：來自于比價(jià)穩(wěn)定性①市場風(fēng)險(xiǎn)②信用風(fēng)險(xiǎn)③時(shí)間敞口風(fēng)險(xiǎn)④政策風(fēng)險(xiǎn)例7-15（P323）Copyright?2010浙商期貨有限公司AllRightReserved第三十一頁，共三十二頁。內(nèi)容總結(jié)期貨交易策略分析。因此期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格盡管在變動(dòng)幅度