新醫(yī)改做大醫(yī)藥市場(chǎng)蛋糕 重點(diǎn)上市公司點(diǎn)評(píng)

新醫(yī)改做大醫(yī)藥市場(chǎng)蛋糕重點(diǎn)上市公司點(diǎn)評(píng)10月14日，期盼已久的《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的看法(征求看法稿)》，最終公布并向社會(huì)各界公開(kāi)征求看法。該方案明確了我國(guó)醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的方向、目標(biāo)、基本原則與主要措施等，與此前已公布的內(nèi)容基本全都。

新醫(yī)改方案(征求看法稿)總結(jié)起來(lái)主要有以下幾點(diǎn)：第一，基本醫(yī)療“政府主導(dǎo)”。確立政府在供應(yīng)公共衛(wèi)生和基本醫(yī)療服務(wù)中的主導(dǎo)地位，公共衛(wèi)生服務(wù)主要通過(guò)政府籌資，基本醫(yī)療服務(wù)由政府、社會(huì)和個(gè)人三方合理分擔(dān)費(fèi)用，中央和地方都要大幅度增加衛(wèi)生投入，政府投入兼顧醫(yī)療服務(wù)供方和需方。其次，公益性成為關(guān)鍵詞。方案明確了醫(yī)改必需堅(jiān)持公共醫(yī)療衛(wèi)生的公益性質(zhì)和為人民服務(wù)的宗旨，強(qiáng)化政府責(zé)任和投入。第三，以藥養(yǎng)醫(yī)模式將被轉(zhuǎn)變。將來(lái)將實(shí)行醫(yī)藥收支分開(kāi)管理，逐步取消以藥養(yǎng)醫(yī)機(jī)制，切斷醫(yī)院運(yùn)行與藥品銷(xiāo)售的利益聯(lián)系，降低藥品價(jià)格。第四，2022年前建立全民醫(yī)保。目前的醫(yī)療改革方向就是在醫(yī)療保障體系建設(shè)中走向全民醫(yī)保，在2022年前建立健全的全民醫(yī)保體制。醫(yī)改方案明確，從重點(diǎn)保大病起步，逐步向門(mén)診小病延長(zhǎng)。第五，藥品價(jià)格將“降低”。公立醫(yī)院要逐步取消“以藥補(bǔ)醫(yī)”機(jī)制，降低藥品價(jià)格，將建立國(guó)家基本藥物制度，即中央政府制定國(guó)家基本藥物名目；除了增加財(cái)政補(bǔ)助，也會(huì)適當(dāng)提高醫(yī)療服務(wù)價(jià)格，以完善公立醫(yī)院補(bǔ)償機(jī)制。

我們認(rèn)為，新醫(yī)療體制改革對(duì)行業(yè)的影響，早在方案制定伊始就已經(jīng)開(kāi)頭了，雖然醫(yī)藥分家、市場(chǎng)擴(kuò)容、份額分割以及產(chǎn)業(yè)集中度的提高都不行能一步到位，但給行業(yè)帶來(lái)的最為快速而直接的影響就是全民醫(yī)保擴(kuò)大對(duì)醫(yī)療方面的需求，2022年醫(yī)保的掩蓋面將掩蓋90%以上的城鄉(xiāng)居民，將有12.8億人享受醫(yī)保帶來(lái)的好處，隨著醫(yī)保保障水平的不斷提高，將來(lái)醫(yī)療這一浩大的市場(chǎng)蛋糕將連續(xù)被做大，估計(jì)藥品的消費(fèi)規(guī)模將占到市場(chǎng)的40%，達(dá)到2000億元的規(guī)模。

不光如此，新醫(yī)改將來(lái)還將給行業(yè)的“生產(chǎn)-流通-消費(fèi)”整個(gè)鏈條上的各個(gè)環(huán)節(jié)都帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響和巨大變革，今后在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間都將會(huì)對(duì)行業(yè)的進(jìn)展起到樂(lè)觀的促進(jìn)作用。

因此，可以說(shuō)，新醫(yī)改是行業(yè)的長(zhǎng)期利好。對(duì)醫(yī)改的預(yù)期將提振市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥板塊，特殊是對(duì)細(xì)分子行業(yè)龍頭公司的信念，這些優(yōu)質(zhì)公司得到肯定的估值溢價(jià)也是合理的，其表現(xiàn)勢(shì)必將給連綿下跌的市場(chǎng)帶來(lái)一抹亮色。在這樣的大背景下，2022年四季度醫(yī)藥行業(yè)的投資主題就清楚可見(jiàn)了，即在行業(yè)中查找受益于新醫(yī)改領(lǐng)域內(nèi)的投資機(jī)會(huì)。

最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定的形勢(shì)下，醫(yī)藥行業(yè)雖然利潤(rùn)增速消失了逐步回落，但受需求剛性和新醫(yī)改政策預(yù)期的拉動(dòng)，行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)明確，增長(zhǎng)質(zhì)量良好。就主要子行業(yè)運(yùn)行狀況而言，生物制藥表現(xiàn)突出，化學(xué)制劑藥穩(wěn)步增長(zhǎng)，中成藥表現(xiàn)差強(qiáng)人意，化學(xué)原料藥要警惕增速高位回落。

在市場(chǎng)系統(tǒng)下跌風(fēng)險(xiǎn)下，醫(yī)藥板塊市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，估值趨于合理。股價(jià)走勢(shì)方面，在醫(yī)改方案即將推出的預(yù)期下，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)突出，明顯強(qiáng)于大盤(pán)；估值水平方面，隨著股價(jià)下跌，醫(yī)藥板塊的估值壓力進(jìn)一步減輕，目前估值已降到歷史平均水平，與國(guó)際市場(chǎng)比較估值已經(jīng)趨于合理。

在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定的形勢(shì)下，行業(yè)前景連續(xù)向好趨勢(shì)不變，考慮到行業(yè)和優(yōu)質(zhì)公司良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍可連續(xù)支撐醫(yī)藥板塊獲得相對(duì)溢價(jià)收益，投資醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)當(dāng)是目前不錯(cuò)的投資選擇，賜予行業(yè)“增持”的評(píng)級(jí)。

建議重點(diǎn)關(guān)注具有明確業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、良好現(xiàn)金流以及估值相對(duì)合理的醫(yī)藥龍頭企業(yè)，實(shí)行長(zhǎng)期持有的策略，必能獲得超額收益。重點(diǎn)推舉上市公司：現(xiàn)代中藥龍頭企業(yè)天士力；疫苗生產(chǎn)龍頭企業(yè)天壇生物；受益于血液制品高景氣下的龍頭生產(chǎn)企業(yè)上海萊士、華蘭生物。

在新醫(yī)改推動(dòng)行業(yè)進(jìn)展過(guò)程中

誰(shuí)將受益？

醫(yī)療衛(wèi)生體制改革是一場(chǎng)深層次的改革，不僅給醫(yī)藥和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈條各個(gè)環(huán)節(jié)帶來(lái)了沖擊，而且轉(zhuǎn)變了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的模式。

國(guó)家基本藥物將享受政策利好，相關(guān)指定普藥生產(chǎn)企業(yè)將優(yōu)先受益

為了協(xié)作新農(nóng)合和社區(qū)醫(yī)療服務(wù)的開(kāi)展，扭轉(zhuǎn)藥價(jià)高企而優(yōu)質(zhì)廉價(jià)藥物在生產(chǎn)和消費(fèi)終端消逝的現(xiàn)象，國(guó)家大力推行基本藥物制度，將來(lái)對(duì)名目中的產(chǎn)品，實(shí)行“定點(diǎn)生產(chǎn)”、“統(tǒng)一配送”、“零差價(jià)銷(xiāo)售”的模式。

我們認(rèn)為，作為新醫(yī)改方案的一部分，將來(lái)國(guó)家必將出臺(tái)更多鼓舞政策，普藥價(jià)格無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)將被打破，市場(chǎng)將向具有品牌和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的大型企業(yè)集中，這些企業(yè)將借力政府選購(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)占有率并實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。估計(jì)上市公司中如雙鶴藥業(yè)(降壓零號(hào)等多個(gè)品種)、恒瑞醫(yī)藥(環(huán)磷酰胺)、華北制藥(注射用青霉素等多個(gè)品種)、海正藥業(yè)(表阿霉素)、中新藥業(yè)(速效救心丸等多個(gè)品種)、天士力(復(fù)方丹參滴丸)、同仁堂(多個(gè)品種)、云南白藥(云南白藥膠囊等多個(gè)品種)、東阿阿膠(復(fù)方阿膠漿)、廣州藥業(yè)(消渴丸)等大型企業(yè)都將在基本藥物名目的產(chǎn)品上有所斬獲。

政府加強(qiáng)監(jiān)管和鼓舞創(chuàng)新，專(zhuān)科用藥加速優(yōu)勝劣汰，具有研發(fā)、品牌和領(lǐng)先完成產(chǎn)業(yè)升級(jí)的優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)將優(yōu)先受益

在新醫(yī)改的過(guò)程中，政府的醫(yī)保政策明確指出，基本醫(yī)保基金要重點(diǎn)保障大病重??；從新農(nóng)合基金在2022年前三季度的支出構(gòu)成和受益人次構(gòu)成中也可以看出，有84.7%的基金流向了住院補(bǔ)償，惠及9.8%的受益人，而惠及84.9%的受益人的門(mén)診補(bǔ)償支出卻只占到13.4%；從住院病人分病種治療費(fèi)用構(gòu)成可以看出，循環(huán)系統(tǒng)和腫瘤等慢性病和特異性疾病的病人數(shù)量并不是最多，但治療費(fèi)用支出比例確是最高。這些充分表明醫(yī)保基金支付的比例最大的還是住院和重大疾病，相關(guān)專(zhuān)科用藥將獲益。

我們認(rèn)為，具有質(zhì)量保證和研發(fā)、品牌優(yōu)勢(shì)并且體制機(jī)制敏捷的龍頭企業(yè)將最先受益。建議關(guān)注恒瑞醫(yī)藥、通化東寶、天士力、華蘭生物、上海萊士等上市公司的投資機(jī)會(huì)。

新醫(yī)改促進(jìn)醫(yī)藥商業(yè)加速整合，具有網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)最先受益

從行業(yè)特點(diǎn)和市場(chǎng)狀況看，醫(yī)藥商業(yè)已經(jīng)具備了整合的基本條件，在過(guò)去的兩年中，優(yōu)勢(shì)的商業(yè)企業(yè)已經(jīng)開(kāi)頭進(jìn)行內(nèi)部資源配置優(yōu)化和整合，并且提升了運(yùn)營(yíng)效率，內(nèi)部整合初步完成后，這些企業(yè)現(xiàn)在又開(kāi)頭對(duì)外擴(kuò)張和查找同國(guó)外商業(yè)企業(yè)合作機(jī)會(huì)。從行業(yè)集中度看，2022年以來(lái)醫(yī)藥商業(yè)的行業(yè)集中度逐年提高，2022年醫(yī)藥商業(yè)的集中度已經(jīng)達(dá)到了19%，遠(yuǎn)高于醫(yī)藥制造業(yè)的集中度，估計(jì)將來(lái)在新醫(yī)改政策的推動(dòng)下將呈逐年提高的態(tài)勢(shì)。

我們認(rèn)為，將來(lái)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的進(jìn)展方向是從區(qū)域性壟斷到全國(guó)布局，從內(nèi)生增長(zhǎng)到外部并購(gòu)，形成規(guī)?；?、渠道高效的物流配送網(wǎng)絡(luò)，在這個(gè)過(guò)程中將是優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。建議關(guān)注國(guó)藥股份的投資機(jī)會(huì)。

新醫(yī)改利好中醫(yī)藥進(jìn)展，具有品牌、產(chǎn)品資源優(yōu)勢(shì)的老字號(hào)傳統(tǒng)中藥企業(yè)和具有研發(fā)、創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的現(xiàn)代中藥領(lǐng)軍企業(yè)將最先受益

新醫(yī)改特殊強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持中西醫(yī)并重”，把中醫(yī)藥作為推動(dòng)醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的重要組成部分，在首批社區(qū)農(nóng)村用藥基本名目和即將出臺(tái)的國(guó)家基本藥物名目中，中成藥品種占到了相當(dāng)?shù)谋壤?，這些都表明政府對(duì)中醫(yī)藥進(jìn)展的支持態(tài)度。中醫(yī)藥走上規(guī)范和創(chuàng)新之路是產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的必定。

我們認(rèn)為，具有品牌、產(chǎn)品資源優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)中藥企業(yè)和具有研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的現(xiàn)代中藥領(lǐng)軍企業(yè)將最先受益。建議關(guān)注傳統(tǒng)中藥企業(yè)同仁堂、云南白藥、東阿阿膠，現(xiàn)代中藥生產(chǎn)企業(yè)天士力、康緣藥業(yè)等上市公司的投資機(jī)會(huì)。

“預(yù)防為主”利好預(yù)防和診斷性生物制品，具有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的生物制品生產(chǎn)企業(yè)將優(yōu)先受益

“堅(jiān)持以預(yù)防為主”是新醫(yī)改的一個(gè)重要方針，其內(nèi)容包括既要特別重視重大疾病(包括傳染病)的救治、防控，也將加強(qiáng)對(duì)癌癥、心腦血管病在內(nèi)的慢性病防控。為了協(xié)作這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，在今年2月18日衛(wèi)生部正式發(fā)布《擴(kuò)大國(guó)家免疫規(guī)劃實(shí)施方案》，將現(xiàn)有免疫掩蓋疾病數(shù)目從現(xiàn)在的7個(gè)擴(kuò)展到15個(gè)，使我國(guó)成為世界上方案免疫掩蓋病種最多的國(guó)家，政府估計(jì)在將來(lái)幾年持續(xù)投入100億元以上資金支持方案免疫。此外，由于診斷和預(yù)防是緊密相關(guān)的，為此國(guó)家特殊在《生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)“十一五”規(guī)劃》中提出疫苗和診斷試劑專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)業(yè)化。醫(yī)改對(duì)疾病預(yù)防需求將給預(yù)防和診斷性生物制品企業(yè)帶來(lái)進(jìn)展機(jī)遇。

我們認(rèn)為，在這一領(lǐng)域具有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將最先受益。建議關(guān)注疫苗生產(chǎn)的龍頭天壇生物，預(yù)防診斷試劑生產(chǎn)的科華生物、達(dá)安基因等上市公司的投資機(jī)會(huì)。

“加強(qiáng)農(nóng)村和社區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生體系建設(shè)”將利好醫(yī)療器械領(lǐng)域，具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)企業(yè)將最先受益

“加強(qiáng)農(nóng)村和社區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生體系建設(shè)”的方針是新醫(yī)改方案在醫(yī)療衛(wèi)生體系建設(shè)領(lǐng)域所明確提出的。由于對(duì)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)常年投入不足，導(dǎo)致了醫(yī)療設(shè)備陳舊和落后，在此方針指引下，農(nóng)村和社區(qū)等基層衛(wèi)生院的建設(shè)投入力度勢(shì)必會(huì)逐步加強(qiáng)，設(shè)備也將得到全面的更新?lián)Q代。

在這個(gè)過(guò)程中，具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)企業(yè)將最先受益。建議關(guān)注上市公司中生產(chǎn)消毒器械的新華醫(yī)療、低端X儀的萬(wàn)東醫(yī)療和手術(shù)器械的上實(shí)醫(yī)藥等。(馬霏霏)

新醫(yī)改越來(lái)越近。

醫(yī)藥行業(yè)

增長(zhǎng)趨勢(shì)明確

增長(zhǎng)質(zhì)量良好

2022年1-2月醫(yī)藥工業(yè)收入和利潤(rùn)增速同比分別增長(zhǎng)30.44%和51.15%，雙雙創(chuàng)出7年來(lái)新高；2022年1-5月收入和利潤(rùn)增速同比分別增長(zhǎng)26.63%和41.4%，雖消失肯定幅度回落，但仍保持高速增長(zhǎng)；2022年1-8月的最新數(shù)據(jù)顯示收入同比增長(zhǎng)27.91%，好于1-5月的水平，利潤(rùn)增速連續(xù)回落，同比增長(zhǎng)38.93%。在CPI高企之際，醫(yī)藥行業(yè)同時(shí)受到投資收益巨幅波動(dòng)和部分原料藥周期波動(dòng)的影響，利潤(rùn)增速很難保持35%以上的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，將來(lái)幾個(gè)月將很有可能持續(xù)回落到20%-30%的行業(yè)平均增速水平，估計(jì)2022年將呈現(xiàn)出前高后低的走勢(shì)。

行業(yè)景氣相對(duì)較好

醫(yī)藥工業(yè)利潤(rùn)總額增速仍名列前三名，經(jīng)營(yíng)景氣程度好于其他消費(fèi)品德業(yè)。2022年-2022年，醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)低迷，利潤(rùn)增速低位運(yùn)行，平均維持在12.26%的水平。而從2022年初開(kāi)頭，行業(yè)消失了高速增長(zhǎng)，在12個(gè)下游消費(fèi)品中排名屢創(chuàng)新高，到2022年底行業(yè)利潤(rùn)增幅排名已經(jīng)進(jìn)入前三名。

特殊值得關(guān)注的是2022年8月份的數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響進(jìn)一步加劇和國(guó)內(nèi)CPI高企的不利因素影響下，很多行業(yè)的利潤(rùn)增速都消失了下降，但醫(yī)藥工業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)雖然也消失下行的趨勢(shì)，但增速水平在12個(gè)下游消費(fèi)品中的排名仍名列前茅。

我們認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)走出了2022年以來(lái)的低迷，并且隨著醫(yī)改等行業(yè)不確定因素的逐步明朗，在2022年剩下的幾個(gè)月里醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)仍將好于其他消費(fèi)品德業(yè)。

內(nèi)生性增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯

在藥品價(jià)格持續(xù)下降，通貨膨脹導(dǎo)致上游原材料、能源、人工成本等大幅上漲的背景下，2022年1-8月份行業(yè)盈利力量連續(xù)提升，毛利率和利潤(rùn)率分別提升0.03%和1.14%，說(shuō)明行業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)的勢(shì)頭照舊，顯現(xiàn)出很強(qiáng)的抵擋通脹的力量。

當(dāng)然，高于收入增速的財(cái)務(wù)費(fèi)用，也在肯定程度上顯示出宏觀調(diào)控、銀根緊縮對(duì)醫(yī)藥行業(yè)不容小視的微觀影響。(馬霏霏)

子行業(yè)

運(yùn)行狀況各異

化學(xué)原料藥：警惕高位回落。在大宗原料藥價(jià)格大幅上漲的狀況下，化學(xué)原料藥利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，2022年1-8月利潤(rùn)總額增長(zhǎng)達(dá)66.12%。但不容小視的是，化學(xué)原料藥價(jià)格存在周期性波動(dòng)，并且目前分品種價(jià)格處在景氣高點(diǎn)，將來(lái)面臨著增速下行的風(fēng)險(xiǎn)。如VB5的價(jià)格已經(jīng)開(kāi)頭下行，直接造成企業(yè)的業(yè)績(jī)快速下降。目前VE、VC、VH的毛利率水平分別為73%、59%和67%，高于絕大多數(shù)品牌成品藥的毛利率水平，顯示這些品種目前處于周期性頂峰，存在高位回落的風(fēng)險(xiǎn)。化學(xué)原料藥生產(chǎn)企業(yè)多數(shù)品種較單一，企業(yè)業(yè)績(jī)受產(chǎn)品價(jià)格周期性波動(dòng)的影響明顯，因此，對(duì)于大宗原料藥企業(yè)的投資，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)實(shí)行回避態(tài)度。

化學(xué)制劑藥：收入將穩(wěn)步增長(zhǎng)。受益于行業(yè)政策面回溫和需求增長(zhǎng)的刺激，化學(xué)制劑子行業(yè)1-8月份實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)29.52%和38.09%。但受原材料、人工和環(huán)保等成本上升的影響，毛利率消失了0.3個(gè)百分點(diǎn)的下降。我們認(rèn)為，在需求擴(kuò)容的背景下，年內(nèi)化學(xué)制劑子行業(yè)收入仍將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)，但仍舊存在著成本上升拉低利潤(rùn)增速的可能。恒瑞醫(yī)藥把握有專(zhuān)利技術(shù)，生產(chǎn)高毛利率專(zhuān)科高端制劑，值得重點(diǎn)關(guān)注；而部分低毛利率的普藥生產(chǎn)企業(yè)將面臨被重新洗牌的命運(yùn)。

中藥行業(yè)：成本壓力得以化解。中成藥相比其他子行業(yè)增速較緩，2022年1-8月收入和利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)22.81%和12.47%，毛利率水平同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。可以看出，在上游中藥材大幅漲價(jià)的背景下，中成藥的利潤(rùn)空間進(jìn)一步壓縮。消失這種局面和多數(shù)中藥企業(yè)創(chuàng)新力量和管理水平薄弱有關(guān)。但從中藥行業(yè)上市公司中期整體盈利力量狀況看，毛利率34%，同比提高3個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率7.6%，同比提高2.5個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明中藥上市公司的內(nèi)部掌握水平和盈利力量均有所提升，目前已經(jīng)基本化解所面臨的成本壓力。天士力、東阿阿膠、康緣藥業(yè)、云南白藥、沃華醫(yī)藥等表現(xiàn)較好