財務(wù)報酬與財務(wù)環(huán)境

財務(wù)報酬與財務(wù)環(huán)境3.1會計與財務(wù)管理之差異財務(wù)管理者雖利用財務(wù)會計報表，但其著眼點與會計師不同:(1).會計與財務(wù)管理對現(xiàn)金流量處理方式不同會計上的重點在于會計盈余及凈利的計算，而財務(wù)的重點則在于凈現(xiàn)金流量。凈現(xiàn)金流量指的是在某一特定時間真正獲得的凈現(xiàn)金，其用途在于購買資產(chǎn)以維持繼續(xù)經(jīng)營所需，公司的價值即由這些現(xiàn)金流量決定，此外，現(xiàn)金也可用來發(fā)放股利，因此，長期來看，財務(wù)經(jīng)理會致力于極大化股東的現(xiàn)金流量。雖然具有較高會計盈余的公司通常會具有較高的現(xiàn)金流量，但這個關(guān)系并非永遠存在，而一家企業(yè)的凈現(xiàn)金流量之所以會和凈利有所不同主要的原因在于，損益表上的收益及費用有時并未在今年真正收付，凈現(xiàn)金流量和凈利之間的關(guān)系以下列公式表示:凈現(xiàn)金流量=凈利+非現(xiàn)金費用－非現(xiàn)金收益非現(xiàn)金費用的主要例子有折舊及攤銷，這些帳目雖會降低凈利，但事實上公司卻沒有支付現(xiàn)金出去，所以我們在計算凈現(xiàn)金流量時，要將它加回來。相同的，有些收益項目在今年還未取得，因此我們在計算凈現(xiàn)金流量時必須將之減掉。由于折舊及攤銷是典型的兩項非現(xiàn)金項目，其它的項目大多接近于零，因此許多分析師假設(shè)凈現(xiàn)金流量等于凈利加上折舊及攤銷。(2).會計所算出的財務(wù)會計報表未考慮貨幣的時間價值財務(wù)會計報表經(jīng)會計師簽證后正式完成，但是會計準(zhǔn)則做出的財會報表只注重歷史成本而且忽略貨幣時間價值,因為今天的一百元決不等值于一年后甚至十年后的一百元；反過來說，一年前甚至十年前的一百元也當(dāng)然不等值于今天的一百元。財務(wù)管理的首要目標(biāo)是使公司股價最大化，我們也看到股票價值有部分取決于投資計畫現(xiàn)金流量發(fā)生的時間?！簳嫛皇翘峁?shù)量化的財務(wù)信息于管理當(dāng)局或投資人(股東)以作為其決策之參考?？剂繗v史成本，著重個別會計年度之當(dāng)期的績效結(jié)算?！贺攧?wù)管理』就是資金之規(guī)劃與取得使企業(yè)的經(jīng)營績效與價值能達到最大。考量現(xiàn)值成本，著重起始投資年度與長期(跨年度)之凈現(xiàn)值(NPV)之投資績效評估。因此會計利潤與財務(wù)報酬是完全不同的，財務(wù)報酬有考慮貨幣的時間價值與資金成本風(fēng)險等重要因素的考量，而會計則是沒有的。栗3.2三貨幣的時間押價值挽現(xiàn)在收到的遙一塊錢比未蘭來收到的一武塊錢更有價幻值脾。因此，財俊務(wù)經(jīng)理必須邁清楚了解貨校幣的時間價括值及其對公想司價值的影座響，貨幣的燭時間價值緊對密的影響資昏產(chǎn)的價值與餃報酬率。貨威幣時間價值析的分析有許答多用途，包蛙括編列清償孕貸款時間表字，以及決定癢是否購入新胖設(shè)備等。事最實上，財務(wù)養(yǎng)管理學(xué)上的進所有概念中需，貨幣的時猾間價值或現(xiàn)趟金流量折現(xiàn)競分析身(Disc堅ounte讀dCas縮hFlo泉w,DC深F)波的觀念最為級基本與重要床，因為幾乎網(wǎng)所有財務(wù)管挎理的理論與貪實務(wù)操作均妖會體現(xiàn)貨幣劫時間價值的之觀念。泄財務(wù)管理決品策中，如財歪務(wù)結(jié)構(gòu)、資膚本預(yù)算、股房利政策、資教金成本決策詠、融資決策防等，都和金單錢的流入、峰流出密切相己關(guān)，然而這童些金錢的流出動，常發(fā)生材在不同的期櫻間，其受到雹時間因素的耐影響，并未尚具備相同的拉價值基礎(chǔ)，尋以致于無法捐作運算及比袋較，因而實墳有必要將時末間因素所造賞成的差異加閘以調(diào)整，消碧除貨幣的時扔間價值使成害為現(xiàn)值，以喚便于各種財用務(wù)管理決策雹之運作。技瞇時間線噸(Time透line謙)定是貨幣時間桃價值分析中勢重要的工具臂可以幫助我賄們將某些問飼題具體化及絹求解怎時間鼓0慚董1睛敗2那固3帆傲忽4鑒早5斷時間啊0:油表示今天或戴現(xiàn)在把(略分析的時間要即刻點媽);論時間財1煙代表從今天歸開始計算一荷期，或第一獵期期末紡;劈時間抬2兵是從今天開宇始計算二期細，或第二期待期末托;爹其它以此類柔推。艙因此，刻度松上的數(shù)字代金表的是那一第期的期末。國通常一期是率一年，但也壓可以是其它縮時間單位。張例如隸:曠半年、季、浸月，甚至可呆以用一天代鋒表一期。如土以年為一期穴，則信0族到筐1貞這段間隔是濕第一年、上難到激2歌這段間隔代小表第二年，金以此類推。培每一個刻度赤代表該期間久的結(jié)束，也扯代表下一期飼的開始碎;正也就是說刻濟度對1希代表第一年廳年底也代表坐第二年年初輸。哥把現(xiàn)金流量圣直接放在當(dāng)圍期刻度下面鄙，利率直接鏡顯示在時間助線上。其后幫再把這種分培析法所要求移的未知現(xiàn)金案流量以問號葬表示。倦時間波0宏紗1皂蜻2趨厭3伍池孤4急帶5木-100撤兄105撲境薄?螞Note:計勻財務(wù)管理實瓶務(wù)上以復(fù)利洲計息為原則完。太槐終值未(Fut烏ureV犯alue)欄FV橫n扭=獲終值趣(Fut瘡ureV裂alue)融，即第悄n覺期的期末金灌額精偵假設(shè)醫(yī)孔現(xiàn)值堂100甲元以r(蛇利率稈)磚為鎖5%烏，則饞FV投1穩(wěn),腹第沖1養(yǎng)期的期末之笨終值為瓜100×吼(1+5%貼)=1現(xiàn)05厲元。翠FVIF(溉r,n鬧)=男利率劣r疤，第醫(yī)n帆期的終值利坡息因子行(FVI鉗ntere籠stFa蔥ctor久for死r控and宮n槍)大，即現(xiàn)在的芬1鹽元投資在利盜率為捆r北，第刺n帽期期末的價垂值。邁(退可查表，見執(zhí)課本下冊蠢Page僻994睡附錄二窮)峽FVn=衫PV×壘(1+驚r)脆n鄭=笛PV×臣FVIF(舍r,n設(shè))暢例偉3-1蝕：現(xiàn)值嶺100鳥元侄r(傷利率渠)戶為咽5%遺，則臉FV極5默=?乎FV害5嫂=100塞×1.放2763遇=127濕.63桿圖詠3-1:蕩FVIF(朋r,n引)vs畢射利率照(r)絮與質(zhì)晴期間數(shù)（族n桑）的關(guān)系砍彈現(xiàn)值齒(Pre晌sent辣Value逢)嬸PV嶄n嫂=蘆現(xiàn)值圓(Pre矮sent揉Value聲)捧，即第恭n商期的期末金不額的現(xiàn)在價叨值。育乳假設(shè)同F(xiàn)V倉1導(dǎo)(滔一年后終值欲)籮為朱105截元銀r(責(zé)利率豐)考為妄5%槳，現(xiàn)值為肅105辣/(1+貸5%)=靈100狐元。俗PVIF(披r,輛n決)=瀉利率繳i勿，第即n迷期的現(xiàn)值利調(diào)息因子云(PVI鏟ntere巧stFa床ctor冶for執(zhí)r疑and誰n玻)茄，第竄n哭期期末的價添值舉1普元在利率為洋r粗的現(xiàn)在價值饑。躬(爽可查表，見抄課本下冊。三Page煙996巾附錄三伸)狗PVn=叫FVn孩/(1兆+r)旬n鈔=FV罰n[1/斧(1+叮r)]及n斜=FV償n×PV貸IF(遞r,n乳)寶例寒3-2煩：即第耳5隨期的期末金烏額的勢127.6雜3誘元邀r(漫利率嫩)懶為市5%專，則現(xiàn)值絲(PV總5厚)=?遼PV弄5蔬=127察.63×授0.78棟35=蘭100劫圖繡3-2:書PVIF(錦r,n疤)悄vs批鏡利率儉(r)攝與卻惡期間數(shù)（慈n她）的關(guān)系航匹掘年金終值眉(Fut肌ureV姿alue銀ofan擋Annu庭ity)閣A.略普通年金胳(Ordi甚nary謊Annui莖ty)慨終值忠股(1)護在某一段特龜定的期間中肌，一系列每承期（每年）浸的等額支付葡(Paym該ent)顛或等額收入義(Reve格nue)守，且其支付華或收入發(fā)生核在每期期末曠者，稱為普醫(yī)通年金，將變其總和轉(zhuǎn)換尼為期末時的陽價值，稱為公普通年金終地值銅(Futu鳴reVa叼lueo溜fan境Annui境ty)蓮。嚼(2)F櫻VA桃n迷=A×F液VIFA(庭r,n)帳FVA皮n服表示座：壺總計旺n圾期的普通年廟金終值于=電普遍年金駐拌×搭FVIFA豈(r,n)際展A(Am際ount)鉆垃表示夾：筋貓每期鋼（禿每年喘）半的等額支付商(Paym笑ent)賴或等額收入班(Reve朵nue)設(shè)FVIFA丹(r,n)掀舒表示裂：桑在利率為慧r俱，柴總計況n糧期的年金終侵值利率因子韻(Futu扯reVa慰lueI案ntere產(chǎn)stFa妻ctor頁fora必nAnn矮uity染of$1登for張r流and扎n薪)腐。肉概(郊可查表，見奏課本下冊熊Page步998拴附錄四迷)鏟B.雀期初年金期(Ann傍uity雜Due)吸終值伯(1)字若支付或收車入是發(fā)生在膏每期期初而迅非期末者，唐稱為期初年暴金，其總和團在期末時的歸價值，稱為越期初年金終推值。景(2)俱期初年金終滑值豆FVA*啟n糟活=A×F坐VIFA(刑r,n)宣×城(l+r)壟=A×克[FVIF柔A(r,n乞+1)-老1]昆例傅3-3:揮每期存入銀汽行櫻100思元，設(shè)利率捉為攏10%熔，則三期后庸可領(lǐng)回多少雨?煉Q1.鐘若每期期末蔽存入據(jù)(卷普遍年金終疾值計算蜜)畝Q2.減若每期期初賭存入德(秋期初年金終通值計算聾)Ans:塌Q1:F謝VA柜n紐=100謝×FVIF眨A(10%梢,3)=齊100×貫3.31浪=331軋Q2:F隙VA*碎n嘩鴨=100叼×FVIF洪A(10%椅,3)龜×引(l+1閱0%)=著100×愚3.31×叢1.1=3收64.1爪或歌=100長×[FVI約FA(10遮%,4)爬-1]=陳100×慧(4.64匠1-1)略=364鋒.1御普遍年金終看值退時間線晶賊仍餐贊逐期初年金終裁值時間線竄透年金現(xiàn)值護A倚．普通年金憶現(xiàn)值恨(1).狗將某一段特慶定的期間中夸，發(fā)生于每襪期期末的一倡系列每期（范每年）等額振支付或等額各收入之總和繼，轉(zhuǎn)換為現(xiàn)兼在的價值，狂稱為普遍年決金現(xiàn)值。鴨(2)P裁VA溫n腰=A×P徹VIFA(映r,n)蹲PVA仇n壘表示：總計鋒n理期的普通年汽金現(xiàn)值岸A(Am壘o宵unt)階表示：叮坡每期（每年葉）的等額支雷付諷(Paym利ent)暢或等額收入攏(Reve控nue)歷PVIFA盼(r,n)苗賊表示：在利言率為柏r末，總計犯n谷期的年金現(xiàn)哄值利率因子嶺(Pres籃entV別alue鑰Inter教estF峰actor移for側(cè)anAn冠nuity茂of$標(biāo)1for去植r裹and把n平)禿。址(礙可查表，見愧課本下冊縱Page嘴1000垮附錄五昨)淹啦B絮．期初年金掃現(xiàn)值潑(1)攔若每期的支厭付或收入是助發(fā)生在每期線期初而非期辜末者，其現(xiàn)冰值之總和，停稱為期初年貸金現(xiàn)值。趕(2)愉期初年金現(xiàn)犧值砍PVA*扭n亂=A×P驗VIFA(瞞r,n)播(l猾+r)=恢A×[P躁VIFA(般r,n-1蛙)+1]蛾例愉3-4:炭以利率蘋10%仁存入銀行一駁筆錢，每年眠銀行付息倡$100跑，共年，則跑應(yīng)存入多少歲?提臨Q1.予若每期期末手領(lǐng)回謙100川元引(群普遍年金現(xiàn)姓值計算攀)滾Q2揉若每期期初量領(lǐng)回征100害元茫(弊期初年金現(xiàn)扔值計算哄)Ans:怨Q1:P啟VA頸n立=100臉×急PVIFA指(10%,逢3)=1膠00注×豈2.486害9=2樂48.69受獎Q2:P抗VA*稿n壟=100置×PVIF號A(10%初,3)主×葬(l+10埋%)=倍1000走×收2.48攪69送×霉1.1撞=273輔.55紋或茂=100泰×[PVI降FA(10島%,2)習(xí)+1]=謠100孝×清(1.73主55+1線)=2返73.55井普遍年金現(xiàn)搏值時間線啄逃投架劉唯期初年金現(xiàn)黎值時間線皮欠鋸永續(xù)年金姜(Perp綠etuit控y)恐現(xiàn)值冬若年金持續(xù)謀到永遠，稱墾為永續(xù)年金酬永續(xù)年金種PVA∞根＝逃A/院r忽例集3-5:作政府?dāng)M發(fā)行憂萬年公債，浙年息援100儉元，若利率盆為永8%夠，則可依多鎮(zhèn)少價格發(fā)售潑?重Ans:物PVA∞釘=10窩0/8悅%=1前250糾元松抓回收成本法述與現(xiàn)金流量漸折現(xiàn)與否之萌比較內(nèi)例銷3-6:閥設(shè)一個投資壟方案之需要慮1000葡萬元之投資低，并假設(shè)每當(dāng)年可回收武250赤萬元偵(鋤扣除所有成敬本、折舊、殘稅額陵)脖，請問回收辟年數(shù)為何晴?現(xiàn)值時間線成即體凈現(xiàn)值用(NPV:井Net躁P(guān)rese悅ntVa擊lue)佛的計算與意啞義蚊例規(guī)3-7:狗續(xù)前一題之剪假設(shè)，但由石于該投資的寺廠房與機器黑設(shè)備預(yù)計只仔能賠營運七年且多無殘值，資拴金成本調(diào)高南12%獄，請問燈NPV=冬?摟夫涌n書郊采序NPV=脹∑親CF術(shù)t尋/(1+怕K)冶t冤–I螞0麥恥，野CF碧t頁=免各期之現(xiàn)金霉流量，感I蛇0簡=融期初投資額攝晚t惕=1漁戒治K=酸資金成本扛(對折現(xiàn)率部Disco孫untr票ate效，尋炭門檻率射Hurdl程erat僵e)現(xiàn)值時間線齊現(xiàn)金流量折抖現(xiàn)模式中的畝折現(xiàn)率，決的定于市場的預(yù)利率，此外遣生產(chǎn)力、預(yù)紡期通貨膨脹氧率、資產(chǎn)流繩動性與風(fēng)險價等因素亦影逼響此折現(xiàn)率互。雕(帝另一種報酬功法營IRR閉容后講解扛)殖。笨簡言之，貨浙幣的時間價煙值即是利息尖也就是使用譽這筆錢的機勤會成本。竿(份補充院)NPV慌以外其它的及投資方案效錫益的評估方巧法堆還本期間法鳳Payba處ckPe余riod毫(槐前面提過植)披缺點校:斜咸(a)云忽略了現(xiàn)金疑流量在還本歇期間內(nèi)的時米間價值性。慨(b)返忽略了還本姿之后的現(xiàn)金舒流量。架(c)粘未考慮機會漠成本。薦會計報酬率童法余(ARR露或李ROI):導(dǎo)糊每年預(yù)期凈剖收益虧/凝平均投資支濁出削(粉帳面價值妨)絲缺點嘴:戴顫(a)舉完全忽略了卻貨幣的時間況價值與現(xiàn)金瀉流量的波動吐性。過(b)貌亦未考慮機守會成本。芽內(nèi)部報酬率敢法皂IRR(移Inter捎nalR牲ateo隊fRet蓋urn)掩(布令盞NPV=0喇，求出的折叨現(xiàn)率即為盈IRR)相威輩n庸縫客冶NPV=逆∑茄CF捉t淘/(1+固IRR)秩t贏–I民0預(yù)=0蜂，隱緩t=1罷繭幕K=則圈資金成本秘(巴折現(xiàn)率新Disco蚊untr狡ate章，疤般門檻率畏Hurdl框erat位e)久當(dāng)該公司之障資金成本主K>IR檔R所時貪，楚接受該方案使K<I嘗RR夠時撥，殲則拒絕該方卡案。駛例箭3-8:視報某投資方案躺之各年度之蝕現(xiàn)金流量如結(jié)下求志IRR=浮?萍年度誘0揮1芹2愁3柏4賓5冰現(xiàn)金流量灰(1,50竊0)羞300究450譯750手750林900令A(yù)ns:便當(dāng)啟K=俘25%歪，狀NPV=順14.7倚；當(dāng)鞠K=乒26%撐，彩NPV=龜-22.記57撤(IRR信–25%道)/(誕0–1仇4.7)印=(26陰%–2券5%)/貴(-百22.57姻–14.如7)心IRR=權(quán)25%瓶+14.看7/(城14.7僚+22.慚57)×包1%=俗25.3懇9%缺點:泄(a)離無法評估投妨資規(guī)模大小辭不同之方案趁但蛾IRR抄卻相同時之叛投資效益評才估。機(b)伍無法評估互敏斥方案。填(c)功當(dāng)現(xiàn)金流量析有正負互見琴的時候可能衛(wèi)找不到慚IRR普或是有多個黎IRR咐的解。辦(d)濟顯示不出方煉案報酬的數(shù)郊額，故無法幼判定是否應(yīng)環(huán)選擇運IRR擠較高之方案糧?？椪郜F(xiàn)還本期美間法低(缺與眉NPV尖法類似但未摩考慮還本后攝之現(xiàn)金流量鋪)(前述)納獲利指數(shù)法臉(PI):刷亦現(xiàn)金流量之需現(xiàn)值總和畢/畢期初投資額憲(PI裂大于棍1孟即朝NPV商大于找0)且n必紀(jì)勸宰PI=豎[厲∑CF蘋t鞏/(1+蘋K)種t鐘]/墳I泡0赤伙，勁PI摔大于壟1漢，接受該方董案貼(燭只適用于獨耕立方案萬)括t=1滴謹穿業(yè)脊明缺私**雕不適用于互擱斥方案建**秀3.3剃利率的決定睡且能供需理論稻(脫經(jīng)濟學(xué)、貨棍幣銀行學(xué)箱)府實質(zhì)利率裹(real萄inte盛rest毫rate)鍬由貨幣供給往與貨幣需求響決定圖3-3紫貨幣供給與格的貨幣需求房的定義計算疼，可參考貨在幣銀行學(xué)與館金融市場學(xué)汗相關(guān)書籍。伸堪名目利率游(nomi患nali滲ntere兆stra嚴(yán)te)劇的決定使(1).底．各種證券誦的稅前名目濁(nomi蘇nal)菌報酬率應(yīng)包顏含療:輩預(yù)期實質(zhì)報促酬率奴(expe爺cted弱real加retur鏈n,銷資金生產(chǎn)力旨)暢，對債券而排言，又稱實啄質(zhì)無風(fēng)險利袍率，墻real叛free為rate京ofin漏teres紫t忽。廢(RF)放預(yù)期通貨膨威脹率川(expe越cted羞infla式tion袋premi內(nèi)um)和。貌(IP)但證券的流動瞇性益酬值(liqu郊idity料/mark途etabi男l(wèi)ity盜premi固um)暫。緞(LP)絨證券的風(fēng)險恥益酬價(defa映ultr嘆iskp沿remiu先m)才。電(DP)泥對債券而言飲，又考慮到坊期風(fēng)險益酬敢(matu井rity省risk真premi漠um)春。巖(MP)便名目利率摟(i)五方程式鋼=f(柔RF古，筋I(lǐng)P盞，渴LP雞，約DP滾，頸MP)葛名目利率觸(i)=怖RF+見IP+L慎P+DP組+MP圓+爺其它風(fēng)險比(納可忽略不考鋸慮知)(Fi疏sher澆簡化式量)們在不考慮倒唉帳風(fēng)險的情淺況之下，則猶不同期限的遍債券，其具拐有不同的收梳益率，是為蛾收益率的期典限結(jié)構(gòu)。故撒知，利率的弄期限結(jié)構(gòu)，考即孟鑒在說明利率劫與債券期限徹的關(guān)系。牛例能3-9:建已知債券的龜市價為際$1,09省9.47丟，而值步$1,00里0摘，票面利率盟為潤14%艙，期限欠8匯年，則其到寨期收益率為翅若干洗?績Ans:戰(zhàn)1,09絞9.47=劇1000額×14%負×PVI緣FA(r,懷3)+酒1000蚊×PVIF倚(r,3苗)鏈悲查表可知。糊R=10%嗓，怨140×P嚷VIFA(捏10%,涼3)+脫1000×雁PVIF(啞10%,揮3)=14稈0×2.4臥869+1干000×0搭.7513孟(2)逝影響利率的微因素晃除了上述的更風(fēng)險之外還后包括了下列濫風(fēng)險續(xù)國家風(fēng)險偽(縱政府政策與像政治風(fēng)險增)腔、匯率風(fēng)險辣、中央銀行臣政策、企業(yè)朱活動星(炭投資意愿挑)紙、政府預(yù)算鞠(漲赤字或盈余跟)釘、國際因素浙(演政治、經(jīng)濟膏、跨越企業(yè)冒活動角)丘3.4候財務(wù)環(huán)境探此為貨幣銀速行學(xué)霜(肆金融市場學(xué)派)脾、財政學(xué)、狹保險學(xué)之范掛疇，并非為碗財務(wù)管理學(xué)豬(向公司理財叛)忌之研究重點請。在此，只噸是將財務(wù)管京理所遭遇到弟的環(huán)境加以孔分類與簡介擁，供同學(xué)參攪考。政府醋公司及其它哨型態(tài)營利單站位之主管單隱位疾(適公司法之執(zhí)享行管理單位去)撥稅務(wù)單位似(謝稅率攜貿(mào)與玻穩(wěn)租稅方式庫)身中央銀行承(綱利率靠師與煩望匯率你原之影響盡)旨齊投資審查單欄位尚(地獎勵投資之環(huán)程度便)窯首證券交易所錄(曾上市掛牌公往司之監(jiān)督單豐位辣)金融機構(gòu)商業(yè)銀行投資銀行頓么專業(yè)銀行折(猜招商銀行、晃工業(yè)銀行、專發(fā)展銀行、圈出入口銀行瓶etc)復(fù)批信用合作社閉(春郵政儲金、僚農(nóng)漁會信用毛部、緣Build斜ingS伸ociet枕yetc段)奔保險公司估財務(wù)公司牽(算信托公司、痛共同基金、沒基金經(jīng)理人蟲)硬證券商禽(顆中介者枕)金融市場絲證券市場漆(斥公開市場、勉店頭市場；末初級市場、揉次級市場順)滾債券市場吧(形政府公債、真公司債固)柄外匯市場婦(尸即期外匯、臟遠期外匯燕)糧期貨與期權(quán)拘市場燭以投資或融騾資時間長短令區(qū)分為貨幣市場資本市場鐵3.5切風(fēng)險與報酬進率短從投資者喜立歡報酬而厭隨惡風(fēng)險的觀扯點而言盡;珠只有在資產(chǎn)魔提供較高報怠酬率時，投攪資人才會接仔受較高的風(fēng)嗓險。風(fēng)險與削報酬如何互匠動，以決定處金融市場中簽證券的價值明。揀風(fēng)險曠(Risk里)上可以用不同暈的方法衡量占的原則巷(1).狼所有金融資性產(chǎn)皆被預(yù)期朽于未來可產(chǎn)優(yōu)生現(xiàn)金流量取，而資產(chǎn)的尼風(fēng)險可以由塊其現(xiàn)金流量鄉(xiāng)的風(fēng)險來判勾斷。預(yù)期于竟未來可產(chǎn)生灘現(xiàn)金流量或屯預(yù)期報酬率蠶不確定性越緩大，則風(fēng)險屬越大。夠(五以統(tǒng)計上的弓機率分配運帽算、標(biāo)準(zhǔn)差徹變益數(shù)分析摧可求出風(fēng)險收)沃(2).晴資產(chǎn)的風(fēng)險盞可由以下兩時種方式考量丈:氣(i).帖單一風(fēng)險基裂礎(chǔ)，即單獨羽分析資產(chǎn)的公現(xiàn)金流量風(fēng)碰險，紡單一資產(chǎn)投偽資預(yù)期報酬蠢率帆=甜各種狀況發(fā)介生機率巧榆×諒各種狀況的督報酬率興據(jù)之總和蠶辟糾兄絹怎塌雁欠n王斥E(Ri輕)=P趙1具×R渣1購+P副2舉×R助2凱+P喘3磨×R赴3杏+….=甚驕Σ伯Pj×威Rj儉漸神裹遍草響雪j由=1淘(ii).寧呆投資組合風(fēng)耕險的基礎(chǔ)，評即結(jié)合投資惱組合內(nèi)所有割資產(chǎn)的現(xiàn)金里流量，并分膛析其風(fēng)險。熊單一風(fēng)險與拜組合風(fēng)險最譽大的區(qū)別在胳于，一具有誕高風(fēng)險的資勺產(chǎn)，若納入央一較大投資紀(jì)組合中，其日提供的風(fēng)險鐮將比單獨持扶有該資產(chǎn)所月承擔(dān)的風(fēng)險侮小很多。投踏資組合的期掏望報酬可勢[exp擱ected顆retu高rnon軟apo盜rtfol唉io,E渴(Rp)]怪，是投資組訊合中個別資特產(chǎn)之期望報脫酬的加權(quán)平扣均，而其權(quán)存數(shù)是每一個圍別資產(chǎn)投資瞇額占整個投送資組合的比怠重亡:餅客孔護伏顆牌有熟螞伸文n茄城E(Rp續(xù))=W虹1斧×E(R喊1寧)+W搜2窄×E(R奇2獄)+W雖3安×E(R做3見)+….膀=技Σ鏟Wj×現(xiàn)E(Rj脈)嘗侮那飄步怒癢乓笛謊肆j=1肥此處的麥E(Ri)衰是個別資產(chǎn)史的期望報酬痛率，差Wi盜是權(quán)數(shù)，且巷此投資組合刻中有線n掩種資產(chǎn)。奸(3).厚在投資組合杏的風(fēng)險中，耳每項資產(chǎn)的享風(fēng)險均可分嬌成兩個部分條:(1)季可分散風(fēng)險拍，較不為分住散投資的投蔑資者重視的道風(fēng)險乞;(2)菊市場風(fēng)險，閣反映當(dāng)整個另股市下跌時著，投資者無漲法藉由分散糖投資規(guī)避的伏風(fēng)險，因此晴，此風(fēng)險最騎受投資者重萍視。由于可倡分散風(fēng)險可研藉由分散投掩資而規(guī)避之惱，故對一個馬理性的投資區(qū)人而言，并那非攸關(guān)風(fēng)險傍;模真正攸關(guān)投憲資者資產(chǎn)價擺值的，只有嬌市場風(fēng)險。從圖望(傍見課本上冊筍Page楚210)勞(4).腫若一資產(chǎn)具析有較高的市汽場風(fēng)險，必鞠須提供相對婆較高的期望悅報酬率以吸歇引投資者架;于投資者一般圈是風(fēng)險規(guī)避疏者，除非有樓高預(yù)期報酬礙作補償，否考則他們不會撐購買高風(fēng)險姑資產(chǎn)。意即登，高風(fēng)險必購須，也伴隨翠高利潤。反勒之，高利潤躍也意味著高稀風(fēng)險亦隨侍均在旁。（在輩效率市場與黎理性評估投多資的假設(shè)前賺提之下）怒對投資方案匯評估所采用敵的現(xiàn)金流量搶折現(xiàn)率麻(Disc斬ount仿Rate旅ofCa酸shFl份ows)竊即意味著投膏資報酬率的絕門檻。三CAPM煌理論探討更包深入的風(fēng)險頌與報酬率之協(xié)間的關(guān)系，度然而，資本靠資產(chǎn)訂價模際式脈CAPM控(Bet禽a勺值之計算、亞SML虹、承CML),稠律屬于投資組贊合管理始(Port佛folio雜Mana問gemen集t)福之范疇，是已投資學(xué)的重板頭戲，但卻緊不是公司理出財產(chǎn)(Corp潛orate躍Fina靜nce)姓的討論重點逢?？?蘇補充說明時)押CAPM狀理論需CML(源資本市場線嘗)竟資產(chǎn)奮(疲證券榜)卻之期望報酬逢率與市場風(fēng)飯險的一條回喬歸線為馳截距甲:Rf:年蜂無風(fēng)險利率柱；斜率井:叨β衫i=[很E(Rm舊)–Rf捧]/夠σ移(Rm)隨；側(cè)X緊軸以湖為摟σ刺(Rp)并表示總風(fēng)險令(粱市場系統(tǒng)風(fēng)隔險帆+象非系統(tǒng)風(fēng)險米)爽；夏Y日軸疑閉為弊E(Ri鑄)脅。渡CML:首鄉(xiāng)E(Rp眉)老床=Rf禁+{[禿E(Rm)寄–Rf策]/率σ蜘(Rm)扮}×例σ聚(Rp)恩=Rf杜+[E剃(Rm)三–Rf]剃×丑[取σ酬(Rp)宮/姨σ孤(Rm)]駛E(Rp趴)=R港f+咳β他i從×接[E(R描m)–R譽f]勢撈β鍵i補為太Beta薦系數(shù)，用來勢衡量資產(chǎn)挺(慨證券坊)論之報酬隨市伸場變化的程堂度。啟β斜高炊(烏大于守1)扔的股票比平匹均股票村(aver爭ages熱t(yī)ock)騙波動較劇，拜而奪β菜低基(使小于乳1)現(xiàn)的股票較平妥均股票變動孫小，平均股完票的均β榨=l軟。彈投資組合假β漆p追是眉:巡投資組合中債個別證券牲β旁的加權(quán)平均非。鼓有許多原因存可能引起資界產(chǎn)累(筑證券社)痕的報酬率的寶改變，如禍(1).汗舒無風(fēng)險利率慶會因?qū)嵸|(zhì)或盛預(yù)期通貨膨董脹的變化而姨改變，譜(2).穩(wěn)股票設(shè)β?lián)蔚母淖?，?3).菠芹投資者風(fēng)險嚷規(guī)避態(tài)度的折改變。吸(4).碰公司的經(jīng)營糠方式如何影麻響股票的風(fēng)計險與其價格振。門(5).辦因為在不同他國家的資產(chǎn)獎報酬并非完抄全相關(guān)，全慈球性多角化敢投資的結(jié)果鴉將使多國籍替公司的風(fēng)險姨降低。堡SML(掛證券市場線賣)筋方程式顯示穿證券風(fēng)險及捎其必要報酬鈴率之間的關(guān)步系。區(qū)唯個別證券的敘必要報酬率林為尺E(Ri懼)=R侵f+嘉β證*i領(lǐng)×唯[E(R碼m)–R稻f]陷哪截距喚:Rf:怠馬無風(fēng)險利率偵；斜率概:粗β城*i=為[E(械Rm)–霸Rf]站/筋σ闊2來(Rm)蔑；定X紫軸案行為盯Cov(職Ri種，朋Rm)介表示市場系掩統(tǒng)風(fēng)險；鐘Y寺軸櫻飲為畜E(Ri烤)奸。毯Case截3-1:海門檻有多高誓(How鍵High頭aHu反rdle?勤)輕首先可能會癢有一些眉目蹲。兩個月前溝，當(dāng)哭Aego儉n怨這家相當(dāng)照仰顧其股東的墨荷蘭人壽保厲險公司，買業(yè)下了總公司卵在舊金山的篩Trans上ameri盆ca釘保險公司，插Aegon吊公司，于此宿交易中預(yù)期量的報酬率只碎有仰9%襲，明顯的低會于其所宣稱碼的四11%與門檻報酬率掀。此股票市乞場的最愛是板否違背了其剖忠實投資者較的關(guān)愛眼神傾呢檢?繭不全然是。悅利率下滑和抵權(quán)益價值上救升的幾年，跪已經(jīng)使諸如予Aegon訓(xùn)公司的資金蒙成本減少。牢因此，經(jīng)常敵調(diào)整它們用梯以評估潛在糊投資項目，負和購并標(biāo)的計的門檻利率賤，并未欺瞞食其股東。它創(chuàng)們實在是為隔其投資者提征供服務(wù)。不載幸的，這樣亮的公司在歐廁洲是很罕見鋸的，協(xié)助公賠司估計資金爐成本的顧問放公司師Stern鹿Stew虎art吹的合伙人鞭Greg針Milan他o段說脾:舌「我完全不推知道有很多稍公司會隨著往利率，并向累下調(diào)整其比升較標(biāo)準(zhǔn)的報痰酬率，因此俊它們的投資亂太少了」。省這對公司的貨策略是一大伐沖擊。通常版，公司投資諸決策的完成抬，是將項目斃預(yù)期能夠產(chǎn)曲生的凈現(xiàn)金雷流量，折現(xiàn)吊成現(xiàn)值而后住決定的。如雜果凈現(xiàn)值是懸正的，則項糕目曾使股東框獲利。衛(wèi)總而言之，逃J強．質(zhì)P.Mo眼rgan罷這間美國銀鋸行的分析師迷Paul鹿Gibbs能說，美國的戒財務(wù)長回顧楊其門檻報酬莖率，而在歐濤洲大陸則有衣時曾如此，叔在英國可就糠很稀有了。千因此，英國蠻工業(yè)聯(lián)盟師(Con類feder鉤ation混ofB鵲ritis烏hInd焦ustry湊)幕擔(dān)心投資過涌少，英格蘭錘銀行撓(Bank坐ofE嶼nglan關(guān)d)健中的主管，左對于公司不擊愿降低門檻堅報酬率的舉潤動感到不滿阻。敞吊這樣的不情攜愿似乎是令作人訝異的，教因為門檻報臂酬率高的公同司，將會損尺失公司資產(chǎn)碼或公司的交館易機會。門疾檻報酬率反炭映的應(yīng)該不厭只是利率，還也反映了每比項項目的風(fēng)疾險。例如，耽德國工業(yè)巨嘉人倒咐西門子靜(Siem娛ens)陪公司，去年翅對旗下精16醬家公司重新塊制定不同的品門檻報酬