上市公司循環(huán)融資技巧中企東方

上市公司循環(huán)融資技巧

——梅雁股份資本運(yùn)做分析中企東方資產(chǎn)管理公司證券研發(fā)中心2003年7月第一頁(yè)，共四十三頁(yè)。企業(yè)為何融資擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模、提升實(shí)力兼并和重組，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張以資本推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展第二頁(yè)，共四十三頁(yè)。企業(yè)融資的基本模式權(quán)益性融資通過增加企業(yè)的所有者權(quán)益來獲取，例如發(fā)行股票、增資擴(kuò)股等。債務(wù)性融資通過增加企業(yè)負(fù)債獲取，例如向銀行貸款、發(fā)行債券、向供貨商借款等。第三頁(yè)，共四十三頁(yè)。權(quán)益性融資優(yōu)點(diǎn)資本具有永久性，不需歸還，沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，并可一定程度上抵消通貨膨脹的影響。缺點(diǎn)資本成本較高（發(fā)行費(fèi)高、投資報(bào)酬率要求高、股利稅后支付），可能會(huì)分散公司的控制權(quán)。第四頁(yè)，共四十三頁(yè)。債務(wù)性融資優(yōu)點(diǎn)籌資速度快，容易取得，資金使用富有彈性，籌資成本低。缺點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)高，若企業(yè)資金安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

第五頁(yè)，共四十三頁(yè)。其他融資方式信托融資融資租賃第六頁(yè)，共四十三頁(yè)。企業(yè)融資呈循環(huán)運(yùn)動(dòng)債務(wù)性融資擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，但也使企業(yè)負(fù)債率上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加降低企業(yè)負(fù)債率，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，拓寬債務(wù)融資空間權(quán)益性融資第七頁(yè)，共四十三頁(yè)。企業(yè)循環(huán)融資活動(dòng)的前提條件1.要有一定的權(quán)益性資本作為循環(huán)融資的基礎(chǔ)；2.企業(yè)的贏利能力較高，這樣才能吸引投資人參股；3.企業(yè)控制權(quán)問題得到成功解決。第八頁(yè)，共四十三頁(yè)。案例：A公司融資方案A公司1998年初始資本500萬元假設(shè)資產(chǎn)收益率10%利息率5%不考慮所得稅影響在不同的融資模式下，經(jīng)過4年發(fā)展，產(chǎn)生了不同的變化第九頁(yè)，共四十三頁(yè)。方案一：A公司不對(duì)外融資1998年1999年2000年2001年2002年贏利505560.566.6控股比例100%100%100%100%100%資產(chǎn)負(fù)債率00000資本收益率10%10%10%10%資產(chǎn)規(guī)模500550605665.5732.1第十頁(yè)，共四十三頁(yè)。方案二：A公司只通過舉債融資1998年1999年2000年2001年2002年贏利166222296395凈資產(chǎn)50066788911851580融資額1167389518691922資產(chǎn)負(fù)債率70%70%70%70%70%資本收益率33.3%33.3%33.3%33.3%資產(chǎn)規(guī)模16672223296339505267公司只通過舉債融資，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，一旦資產(chǎn)收益率下降或利率上升，可能難以為繼第十一頁(yè)，共四十三頁(yè)。方案三：A公司只通過股權(quán)融資1998年1999年2000年2001年2002年贏利100160230300融資方式合伙增資擴(kuò)股增資擴(kuò)股增資擴(kuò)股增資擴(kuò)股融資額500500500500500自有權(quán)益500550605667734控股比例50%34.4%26.8%22.3%19.4%資本收益率10%10%10%10%資產(chǎn)規(guī)模10001600226029903790每次增資價(jià)格均為平價(jià)第十二頁(yè)，共四十三頁(yè)。方案四：A公司溢價(jià)股權(quán)融資1998年1999年2000年2001年2002年贏利100160230300融資方式增資增資增資貸款增資融資額500500500500500折算股本250250250250250控制權(quán)益667841103912251440控股比例67%52%46%41%38%資產(chǎn)規(guī)模10001600226029903790每次增資價(jià)格溢價(jià)一倍，即每股2元第十三頁(yè)，共四十三頁(yè)。方案五：A公司循環(huán)融資（平價(jià)）1998年1999年2000年2001年2002年贏利100150200300融資方式貸款貸款增資貸款增資融資額5005003001000600控股比例100%100%66.7%66.7%52.6%資產(chǎn)負(fù)債率50%62%48%61%48%負(fù)債率變化上升下降上升下降資本收益率20%25%19%24%收益率變化上升下降上升資產(chǎn)規(guī)模10001600205032504150第十四頁(yè)，共四十三頁(yè)。方案六：A公司循環(huán)融資（2倍溢價(jià)）1998年1999年2000年2001年2002年贏利100150200300融資方式貸款貸款增資貸款增資融資額5005003001000600控股比例100%100%80%80%64.5%資產(chǎn)負(fù)債率50%62%48%61%48%負(fù)債率變化上升下降上升下降資本收益率20%25%19%24%控制權(quán)益50060084010001386資產(chǎn)規(guī)模10001600205032504150第十五頁(yè)，共四十三頁(yè)。不同融資方式下的凈資產(chǎn)變化第十六頁(yè)，共四十三頁(yè)。循環(huán)融資下資產(chǎn)規(guī)模變化情況第十七頁(yè)，共四十三頁(yè)。循環(huán)融資下資產(chǎn)負(fù)債率變化情況50%負(fù)債率是安全線，80%負(fù)債率是一般企業(yè)的紅色警戒線第十八頁(yè)，共四十三頁(yè)。結(jié)論企業(yè)僅憑自身積累發(fā)展緩慢企業(yè)僅靠債務(wù)融資，發(fā)展快但風(fēng)險(xiǎn)太大企業(yè)僅靠股權(quán)融資，會(huì)喪失控制權(quán)企業(yè)適宜進(jìn)行循環(huán)融資在有溢價(jià)情況下，企業(yè)發(fā)展快、風(fēng)險(xiǎn)小、也不會(huì)喪失控制權(quán)第十九頁(yè)，共四十三頁(yè)。企業(yè)應(yīng)選擇適宜的融資方式當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高時(shí)，適宜進(jìn)行“權(quán)益性融資”。負(fù)債率高意味著資金成本高，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。進(jìn)行權(quán)益性融資增加企業(yè)自有資金，可迅速降低企業(yè)的負(fù)債率。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較低時(shí)，適宜進(jìn)行“債務(wù)性融資”。負(fù)債率低說明企業(yè)的發(fā)展?jié)摿ξ吹玫匠浞职l(fā)揮。對(duì)外適度舉債擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，可發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，增加利潤(rùn)。第二十頁(yè)，共四十三頁(yè)。上市公司循環(huán)融資活動(dòng)——股價(jià)高估時(shí)進(jìn)行權(quán)益性融資——股價(jià)低估時(shí)進(jìn)行債務(wù)性融資我國(guó)實(shí)際情況：權(quán)益性融資多多益善第二十一頁(yè)，共四十三頁(yè)。上市公司的中國(guó)特色上市公司股權(quán)普遍具有兩元性：由于歷史原因，我國(guó)上市公司普通股分為流通股和非流通股。非流通股包括國(guó)有股或法人股，占股票總量的70%左右，由主要發(fā)起人發(fā)行前凈資產(chǎn)折算而形成或平價(jià)募集形成，一般以凈資產(chǎn)議價(jià)在法人間轉(zhuǎn)讓。流通股約占30%，向社會(huì)公眾溢價(jià)公開發(fā)行形成，也稱為社會(huì)公眾股——上市后以市價(jià)在交易所交易。上市公司股權(quán)的兩元性人為地造成流通股價(jià)格虛高，同時(shí)使得非流通股東可通過資本杠桿以部分低價(jià)股權(quán)控制龐大資產(chǎn)。

第二十二頁(yè)，共四十三頁(yè)。再融資是公司控制人斂財(cái)?shù)淖罴咽侄紊鲜泄局卫斫Y(jié)構(gòu)未完善內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重上市公司控制人可通過溢價(jià)增發(fā)新股（包括配股、增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債）迅速實(shí)現(xiàn)資本增值上市公司控制人可利用公司募集資金高價(jià)變現(xiàn)手中資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資本增值第二十三頁(yè)，共四十三頁(yè)。上市公司再融資的條件限制上市公司配股條件：最近三年平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到6%，最近一年在6%以上；上市公司增發(fā)新股條件：最近三年平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到9%，最近一年在9%以上；上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債條件：最近三年平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到9%，最近一年在9%以上證券發(fā)行實(shí)行審核制——由證監(jiān)會(huì)發(fā)行委員會(huì)進(jìn)行形式和實(shí)質(zhì)的雙重審核證券承銷商的通道限制——每家券商的上報(bào)證監(jiān)會(huì)的公司數(shù)量4-8家不等，客觀上造成券商追逐更大的單筆承銷額第二十四頁(yè)，共四十三頁(yè)。梅雁股份的資本運(yùn)做最大限度地在股市中融資保持大股東相對(duì)控股地位迅速擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高公司地位控制公司贏利水平，保證其再融資資格通過送紅股、公積金轉(zhuǎn)增和配股降低股票絕對(duì)價(jià)格，活躍二級(jí)市場(chǎng)通過關(guān)聯(lián)交易，高價(jià)變現(xiàn)資產(chǎn)第二十五頁(yè)，共四十三頁(yè)。梅雁股份歷年融資情況1992年1994年1995年1996年1998年2000年2002年凈資產(chǎn)（萬）6825288223276351904131288163382257756融資方式募集首發(fā)配股配股配股配股擬配股融資比例10配310配310配310配3價(jià)格2.566696融資額（萬）52509660579697045058389566600資產(chǎn)負(fù)債率35.9%24.5%36.5%20.2%16.3%29.8%37.86%資產(chǎn)規(guī)模19828381865159865033157724243989444639第二十六頁(yè)，共四十三頁(yè)。梅雁股份一級(jí)市場(chǎng)融資情況歷年累計(jì)股權(quán)融資：170559萬第二十七頁(yè)，共四十三頁(yè)。資產(chǎn)規(guī)模變化情況通過增資配股，資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張第二十八頁(yè)，共四十三頁(yè)。適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿以提高贏利能力98年央行降息后，公司逐步提高了負(fù)債率第二十九頁(yè)，共四十三頁(yè)。利潤(rùn)須保證再融資資格第三十頁(yè)，共四十三頁(yè)。二級(jí)市場(chǎng)形象與再融資的互動(dòng)公司上市以來幾乎每年實(shí)施送股或配股，除權(quán)后絕對(duì)股價(jià)降低，給投資者造成錯(cuò)覺，從而活躍了交易，改善了市場(chǎng)形象。公司通過送、配股，擴(kuò)大了流通股數(shù)量，同時(shí)也就擴(kuò)大了下次配股的基數(shù)。公司一般選擇股價(jià)較高時(shí)實(shí)施配股，以募集更多資金。第三十一頁(yè)，共四十三頁(yè)。股本的變化情況第三十二頁(yè)，共四十三頁(yè)。選擇股價(jià)較高時(shí)實(shí)施配第三十三頁(yè)，共四十三頁(yè)。上市以來二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)第三十四頁(yè)，共四十三頁(yè)。歷次配股前后二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)第三十五頁(yè)，共四十三頁(yè)。第三十六頁(yè)，共四十三頁(yè)。第三十七頁(yè)，共四十三頁(yè)。第三十八頁(yè)，共四十三頁(yè)。控股股東的資本增殖情況8年內(nèi)，大股東占有的凈資產(chǎn)增加了近10倍第三十九頁(yè)，共四十三頁(yè)。歷年分紅送股情況大股東原始投入：6825萬大股東歷年現(xiàn)金所得分紅累計(jì)：6225.8萬大股東現(xiàn)占有的凈資產(chǎn)：60114萬大股東通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的增值：10倍！第四十頁(yè)，共四十三頁(yè)。對(duì)公司高贏利能力的疑問?公司上市前幾年近40%的銷售利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于其行業(yè)平均水平第四十一頁(yè)，共四十三頁(yè)。結(jié)論在現(xiàn)有二元股權(quán)結(jié)構(gòu)下，通過證券市場(chǎng)再融資是上市公司控制人實(shí)現(xiàn)資本增值的捷徑。

利率低時(shí)適當(dāng)增加債務(wù)融資可提高上市公司凈資產(chǎn)率，從而保證再融資資格。應(yīng)注意增發(fā)、配股的時(shí)機(jī)選擇，盡量在股價(jià)高時(shí)發(fā)行新股。多送配除權(quán)有利于維護(hù)二級(jí)市場(chǎng)形象，并能夠產(chǎn)生低價(jià)錯(cuò)覺，有利于再融資的順利實(shí)施。第四十二頁(yè)，共四十三頁(yè)。內(nèi)容總結(jié)上市公司循環(huán)融資技巧

——梅雁股份資本運(yùn)做分析。上市公司循環(huán)融資技巧

——梅雁股份資本運(yùn)做分析。通過增加企業(yè)負(fù)債獲取，例如向銀行貸款、發(fā)行