資本運(yùn)營概論

資本運(yùn)營理論與實(shí)務(wù)張華賓zhanghuabin@目的之一：資本運(yùn)作能有效地促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)資源優(yōu)化配置目的之二：資本運(yùn)作能促進(jìn)企業(yè)對外擴(kuò)張

1、企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī)

2、占有市場份額動(dòng)機(jī)

3、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)

目的之三：資本運(yùn)作能進(jìn)一步促進(jìn)證券市場發(fā)展資本運(yùn)營的目的、意義公司名稱資本運(yùn)作類型

資本運(yùn)作事項(xiàng)新興鑄管

收購兼并

擬并購新興鑄管（集團(tuán)）有限責(zé)任公司12家貿(mào)易公司；將鑄管集團(tuán)所屬鋁塑復(fù)合管和離心鑄鐵排水管生產(chǎn)線及其相關(guān)資產(chǎn)實(shí)施先托管后收購；將原為新興鑄管煉鐵生產(chǎn)提供燒結(jié)礦原料的鑄管集團(tuán)所屬午汲燒結(jié)生產(chǎn)線及其相關(guān)資產(chǎn)實(shí)施收購；通過受托管理鑄管集團(tuán)所持有徐州鑄管31%股權(quán)。天大天財(cái)

資產(chǎn)剝離或所擁有股權(quán)的出售

公司將所持有控股子公司天大天財(cái)寬帶軟件網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司4330.5218萬股中的1000萬股以３元／股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給天津天奧體育產(chǎn)業(yè)有限公司。ST特力A資產(chǎn)置換

公司第一大股東深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)發(fā)展（集團(tuán)）公司將深圳市華通汽車公司和深圳特發(fā)華日汽車企業(yè)有限公司60%股權(quán)和深圳市中天實(shí)業(yè)有限公司45%股權(quán)與本公司下屬與汽車綜合服務(wù)相關(guān)性不強(qiáng)、效益不佳的企業(yè)進(jìn)行等價(jià)置換。ST重機(jī)股權(quán)轉(zhuǎn)讓

因控股股東滬東造船廠自2001年3月26日起合并成新的法人實(shí)體滬東中華造船（集團(tuán)）有限公司。滬東造船廠原持有的公司國有法人股12284.118萬股（占總股本的50.87%）全部轉(zhuǎn)由滬東中華造船（集團(tuán)）有限公司持有。企業(yè)融資與資本運(yùn)作的模式（一）承擔(dān)債務(wù)式兼并

即在目標(biāo)企業(yè)資債相當(dāng)或資不抵債的情況下，兼并企業(yè)將被兼并企業(yè)的債務(wù)及整體產(chǎn)權(quán)吸收，以承擔(dān)被兼并企業(yè)的債務(wù)為條件來實(shí)現(xiàn)兼并。（二）出資購買資產(chǎn)式并購

即兼并企業(yè)出資購買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，這種形式一般以現(xiàn)金為購買條件，將目標(biāo)企業(yè)的整體資產(chǎn)買斷，因此，購買只計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的整體資產(chǎn)價(jià)值，并依其價(jià)值確定兼并價(jià)格。（三）運(yùn)作銀行貸款

通過設(shè)立多家公司騙取銀行貸款。

（四）投資控股策略

即收購公司向被收購公司投資，從而將其改組為收購公司的控股子公司的并購行為。其基本特征是：收購公司向被收購公司追加投資并以之為持股基礎(chǔ)，被收購公司的所有者以其凈資產(chǎn)作為并購后公司的產(chǎn)權(quán)持股，并購后被收購公司成為收購公司絕對或相對控股子公司。（五）二級市場收購

即并購公司通過二級市場收購上市公司的股權(quán)，從而獲得上市公司控制權(quán)的并購行為。我國《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》規(guī)定：任何法人直接或間接持有一家上市公司發(fā)行在外的5%的股份時(shí)應(yīng)作出公告；在持股比例達(dá)到發(fā)行在外股份的30%時(shí)，應(yīng)發(fā)出收購要約，收購要約期滿后若持股比例達(dá)到發(fā)行在外比例的50%，視為收購成功，否則為收購失敗。

（六）資產(chǎn)置換

即指企業(yè)用其自身閑置的資產(chǎn)或目前尚能使用、但根據(jù)企業(yè)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略的意圖，將來不再使用的資產(chǎn)，與企業(yè)自身發(fā)展所需要的資產(chǎn)相交換的活動(dòng)。

（七）借殼上市

即非上市公司通過證券市場收購已掛牌上市的公司，再以反向收購的方法注入自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，達(dá)到間接上市目的的一種企業(yè)并購行為。買殼上市的過程不僅是控股的過程，也是兩個(gè)企業(yè)合并的過程，通常，收購公司與目標(biāo)公司融合后，目標(biāo)公司不再獨(dú)立存在，收購企業(yè)可以自己企業(yè)名稱改變原有企業(yè)名稱，并獲得目標(biāo)公司的財(cái)產(chǎn)權(quán)、所有權(quán)等其他權(quán)利。（八）包裝上市

即集團(tuán)公司將部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拿出，聯(lián)合其他投資者共同發(fā)起設(shè)立股份有限公司，進(jìn)而運(yùn)作上市。

（九）托管經(jīng)營

即企業(yè)資產(chǎn)所有者根據(jù)一定的法律，將企業(yè)全部或部分資產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)、處置權(quán)等以契約形式，在一定條件下和期限內(nèi)，委托給具有較強(qiáng)管理能力并能承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的法人和自然人去運(yùn)作，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的再分配及委托資產(chǎn)的保值增值。

企業(yè)改制中的資本運(yùn)作模式

（一）股份合作制案例：南京航海儀器二廠經(jīng)營者持大股南京航海儀器二廠擁有823名職工，改制前凈資產(chǎn)為1900多萬元。為解決資產(chǎn)龐大、經(jīng)營者無力購買的矛盾，南京市首次運(yùn)用了剛出臺(tái)的企業(yè)改制優(yōu)惠政策，將企業(yè)承擔(dān)的離退休人員的醫(yī)療費(fèi)、職工安置費(fèi)等從凈資產(chǎn)中扣除，扣除后的凈資產(chǎn)為400多萬元，然后再從中按30％的比例獎(jiǎng)勵(lì)給經(jīng)營者群體。同時(shí)經(jīng)營者群體一次性付款，再優(yōu)惠30％左右。這樣5名經(jīng)營者實(shí)際支付的購買價(jià)款為200萬元。據(jù)悉，在該廠當(dāng)了17年廠長的徐向東個(gè)人控股51％，享有絕對控股權(quán)，另外4人為副廠長和副書記，沒有其他職工入股。

（二）分離重組、分塊搞活。對生產(chǎn)經(jīng)營困難、包袱過重、整體難以搞活的企業(yè)，在不逃廢銀行債務(wù)的前提下，經(jīng)債權(quán)人同意，將能夠搞活的一塊有效資產(chǎn)從母體中分離出來，采取出租、出售或承包給內(nèi)部職工或其他法人經(jīng)營，從而達(dá)到死一塊活一塊，充分利用好優(yōu)良資產(chǎn)，進(jìn)而整體搞活企業(yè)的目的。

（三）銀企聯(lián)合、抵債返租。對負(fù)債過重，無還本付息能力的困難企業(yè)，將現(xiàn)存的全部或大部分資產(chǎn)抵頂銀行貸款或讓主債權(quán)銀行保全，然后由銀行作為產(chǎn)權(quán)所有者，將這部分資產(chǎn)返租給原企業(yè)經(jīng)營，或由銀行尋找新的承租人。銀行通過收取租賃費(fèi)的形式，逐年收回原企業(yè)貸款本息，以此達(dá)到活化銀行債務(wù)，搞活企業(yè)的目的。

（四）抵債轉(zhuǎn)售。對銀行貸款較多、無還本付息能力的企業(yè)，將部分或全部資產(chǎn)，劃轉(zhuǎn)給銀行或被銀行抵押，銀行作為產(chǎn)權(quán)所有者，將其資產(chǎn)出售給原企業(yè)職工、經(jīng)營者或社會(huì)其他法人經(jīng)營。對資產(chǎn)和債務(wù)大體相抵或差距不大的企業(yè)，實(shí)行“零價(jià)轉(zhuǎn)售”，并由購買者承擔(dān)債務(wù)。

（五）動(dòng)產(chǎn)出售、不動(dòng)產(chǎn)出租。即對流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行出售，對設(shè)備、經(jīng)營場地等不動(dòng)產(chǎn)實(shí)行租賃經(jīng)營。（六）抽本經(jīng)營。這種辦法主要在商流企業(yè)實(shí)施。基本做法是：按照所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的原則，將虧困企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)抽回或變賣給經(jīng)營者或內(nèi)部職工，將原有企業(yè)的經(jīng)營場所、經(jīng)營設(shè)施等，通過招標(biāo)競價(jià)等方式，租賃或承包給企業(yè)內(nèi)部職工或其他自然人，將企業(yè)資產(chǎn)“化整為零”，以柜組為單位，由個(gè)人或合伙經(jīng)營，柜組有用人權(quán)、進(jìn)貨權(quán)、價(jià)格權(quán)和分配權(quán)；將企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)“化零為整”，由原企業(yè)實(shí)行統(tǒng)一管理，定期收取租賃、承包費(fèi)。（七）債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。對債務(wù)包袱沉重?zé)o償還能力的困難企業(yè)，經(jīng)與債權(quán)人協(xié)商同意，動(dòng)員除銀行以外的債權(quán)人，將其全部債務(wù)或部分債務(wù)以投資入股的形式轉(zhuǎn)作股權(quán)，同時(shí)發(fā)動(dòng)本企業(yè)職工或其他社會(huì)法人入股組建有限責(zé)任公司，形成利益共同體。（八）土地置換。就是將地處市中心黃金地段的工業(yè)企業(yè)搬遷到郊外或鄉(xiāng)鎮(zhèn)，重新征地建廠，老廠區(qū)進(jìn)行商業(yè)性房地產(chǎn)開發(fā)，利用級差地租和開發(fā)收入進(jìn)行技術(shù)改造和新上項(xiàng)目，使企業(yè)獲得新的發(fā)展機(jī)遇。（九）企業(yè)舉債經(jīng)營。即困難企業(yè)在改制時(shí)買不斷公有產(chǎn)權(quán)或公有股權(quán)占比重過大的，可以將企業(yè)原國有或集體資產(chǎn)以舉債的方式留給企業(yè)，使用者通過定期交納使用稅費(fèi)，與產(chǎn)權(quán)所有者形成一種合法的借貸關(guān)系；如條件成熟，經(jīng)產(chǎn)權(quán)單位同意，職工或新的企業(yè)隨時(shí)可以買斷這部分公有產(chǎn)權(quán)。（十）出售合資企業(yè)國有、集體產(chǎn)權(quán)，調(diào)整優(yōu)化合資企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。按照國有資產(chǎn)逐步從一般競爭性行業(yè)退出的思路，在征得企業(yè)股東會(huì)同意的前提下，將合資企業(yè)的中方公有產(chǎn)權(quán)，折股出售給內(nèi)部員工或經(jīng)營者，讓企業(yè)職工或經(jīng)營者直接與外商合資合作經(jīng)營。章次內(nèi)容重要程度第一章資本運(yùn)營概論次重點(diǎn)章第二章資本運(yùn)營的主體與市場環(huán)境一般章第三章資本籌措重點(diǎn)章第四章資本投放重點(diǎn)章第五章資本周轉(zhuǎn)重點(diǎn)章第六章資本積累一般章第七章資本重組概述次重點(diǎn)章第八章實(shí)行股份制一般章第九章企業(yè)兼并與收購次重點(diǎn)章第十章組建企業(yè)集團(tuán)一般章第十一章企業(yè)分立與出售一般章第十二章資本結(jié)構(gòu)調(diào)整次重點(diǎn)章第1編資本運(yùn)營的基本理論

第1章資本運(yùn)營概論第1節(jié)資本的性質(zhì)第2節(jié)資本的來源與形態(tài)第3節(jié)資本運(yùn)營的含義第4節(jié)資本運(yùn)營的目標(biāo)第5節(jié)資本運(yùn)營的內(nèi)容

第1節(jié)資本的性質(zhì)一、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于資本的論述資本的特點(diǎn)：1.增值性；2.流動(dòng)性；3.風(fēng)險(xiǎn)性；4.多樣性。二、馬克思關(guān)于資本的論述（一）資本的社會(huì)屬性指資本歸誰所有，資本在不同的社會(huì)經(jīng)濟(jì)形態(tài)中所具有的特性。G-W-G’資本的原始積累：社會(huì)生產(chǎn)資料和生活資料轉(zhuǎn)化為資本，直接生產(chǎn)者轉(zhuǎn)化為雇傭勞動(dòng)者。資本由私有轉(zhuǎn)化為公有，實(shí)現(xiàn)共同富裕。資本在不同的社會(huì)經(jīng)濟(jì)形態(tài)中，反映著不同性質(zhì)的生產(chǎn)關(guān)系。（二）資本的自然屬性指資本必然追求價(jià)值增值，資本在各種社會(huì)經(jīng)濟(jì)形態(tài)中所具有的共性。三、在改革開放實(shí)踐中對資本的重新認(rèn)識(shí)（一）國有資產(chǎn)管理改革要求走出資本姓“資”的誤區(qū)1.資本和工資、利潤在社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)中的沿用。2.國有資產(chǎn)出售的觀點(diǎn)是自然經(jīng)濟(jì)實(shí)物占有觀。（二）引進(jìn)外資，促進(jìn)走出資本姓“資”的誤區(qū)第2節(jié)資本的來源與形態(tài)一、資本的來源（一）狹義的理解注冊資本。所有者、形式。資本金是企業(yè)生存的前提條件。（二）較廣義的理解指企業(yè)所有者權(quán)益，包括資本金（實(shí)收資本），還包括資本公積、盈余公積和未分配利潤等。資本公積：投資者實(shí)際繳付的投資額與其資本金的差額，資本匯率折算差額，接收捐贈(zèng)的實(shí)物資產(chǎn)，資產(chǎn)評估增值。盈余公積：企業(yè)從稅后利潤中提取的積累資金，分公益金和一般盈余公積。（三）更廣義的理解不僅包括企業(yè)所有者權(quán)益，而且包括借入資本。1.從企業(yè)外部取得的各種借款，包括銀行和發(fā)行債券。短期、長期。合理利用借入資本，可提高企業(yè)自有資本利潤率。2.借入資本還包括通過補(bǔ)償貿(mào)易方式和融資租賃方式獲得固定資本而形成的長期應(yīng)付款。3.還包括其他各種應(yīng)付款。應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)付股利、應(yīng)交稅金等。流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債。二、資本的形態(tài)（一）貨幣資本處于貨幣形態(tài)的資本，包括企業(yè)的現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金（外埠存款、匯票存款、本票存款、信用卡存款和信用保證金存款等）銀行匯票是匯款人將款項(xiàng)交存當(dāng)?shù)劂y行,由銀行簽發(fā)給匯款人持往異地辦理轉(zhuǎn)賬結(jié)算或支取現(xiàn)金的票據(jù)。銀行本票是銀行簽發(fā)的，承諾自己在見票時(shí)無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)（二）實(shí)物資本表現(xiàn)為實(shí)物形態(tài)的各種資本，包括存貨和固定資產(chǎn)。（三）無形資本不具有實(shí)物形態(tài)的各種資本，包括企業(yè)的專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)和商譽(yù)等。（四）對外投資短期投資和長期投資（五）各種應(yīng)收款應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、應(yīng)收股利、應(yīng)收利息等。資產(chǎn)負(fù)債表的左方，企業(yè)資本各種形態(tài)按其流動(dòng)性由大到小分為流動(dòng)資產(chǎn)（貨幣資金、短期投資、各種應(yīng)收款、預(yù)付賬款、存貨、待攤費(fèi)用等）、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)。1.知識(shí)資本知識(shí)財(cái)產(chǎn)的價(jià)值。（藝術(shù)財(cái)產(chǎn)和工業(yè)財(cái)產(chǎn)）2.人力資本對人的投資而形成的資本，包括學(xué)校教育、在職培訓(xùn)及保健設(shè)施等。第3節(jié)資本運(yùn)營的含義資本運(yùn)營：以資本最大限度增值為目的，對資本及其運(yùn)動(dòng)所進(jìn)行的運(yùn)籌和經(jīng)營活動(dòng)。一、資本運(yùn)營與資本經(jīng)營宏觀和微觀二、資本運(yùn)營與資產(chǎn)經(jīng)營價(jià)值管理三、資本運(yùn)營與生產(chǎn)經(jīng)營（一）從歷史發(fā)展分析同時(shí)出現(xiàn)，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，我國企業(yè)。（二）資本運(yùn)營和生產(chǎn)經(jīng)營的區(qū)別1.經(jīng)營對象不同。2.經(jīng)營領(lǐng)域不同。3.經(jīng)營方式不同。經(jīng)營對象經(jīng)營領(lǐng)域經(jīng)營方式資本運(yùn)營資本及其運(yùn)動(dòng)資本市場直接投資、股票、債券、借款等合理配置資本生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)品及其生產(chǎn)銷售生產(chǎn)資料、勞動(dòng)力、技術(shù)和商品市場通過調(diào)查社會(huì)需求生產(chǎn)銷售增加利潤等（三）資本運(yùn)營與生產(chǎn)經(jīng)營的聯(lián)系1.目的一致。2.相互依存。3.相互滲透。第4節(jié)資本運(yùn)營的目標(biāo)一、利潤最大化息稅前利潤EBIT，營業(yè)收入-成本費(fèi)用（借款利息除外）稅前利潤，EBIT-I稅后利潤，EBIT-I-T全部資本利潤率，EBIT/全部資本額自有資本利潤率，EBIT/自有資本額資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益利潤=收入-費(fèi)用資產(chǎn)行次金額負(fù)債及所有者權(quán)益行次金額流動(dòng)資產(chǎn)長期投資固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)遞延資產(chǎn)其他資產(chǎn)資產(chǎn)總計(jì)流動(dòng)負(fù)債長期負(fù)債負(fù)債總計(jì)實(shí)收資本資本公積盈余公積未分配利潤所有者權(quán)益合計(jì)負(fù)債及所有者權(quán)益合計(jì)遞延資產(chǎn)，是指本身沒有交換價(jià)值，不可轉(zhuǎn)讓，一經(jīng)發(fā)生就已消耗，但能為企業(yè)創(chuàng)造未來收益，并能從未來收益的會(huì)計(jì)期間抵補(bǔ)的各項(xiàng)支出。遞延資產(chǎn)又指不能全部計(jì)入當(dāng)年損益，應(yīng)在以后年度內(nèi)較長時(shí)期攤銷的除固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)以外的其他費(fèi)用支出，包括開辦費(fèi)、租入固定資產(chǎn)改良支出，以及攤銷期在一年以上的長期待攤費(fèi)用等。二、所有者權(quán)益最大化指投資者對企業(yè)凈資產(chǎn)的所有權(quán)，包括實(shí)收資本，資本公積，盈余公積和未分配利潤等。資本公積（capitalreserves）是指企業(yè)在經(jīng)營過程中由于接受捐贈(zèng)、股本溢價(jià)以及法定財(cái)產(chǎn)重估增值等原因所形成的公積金。資本公積是與企業(yè)收益無關(guān)而與資本相關(guān)的貸項(xiàng)。資本公積是指投資者或者他人投入到企業(yè)、所有權(quán)歸屬于投資者、并且投入金額上超過法定資本部分的資本。盈余公積是指公司按照規(guī)定從凈利潤中提取的各種積累資金。盈余公積是根據(jù)其用途不同分為公益金和一般盈余公積兩類。公益金專門用于公司職工福利設(shè)施的支出。按現(xiàn)行規(guī)定，上市公司按照稅后利潤的5%至10%的比例提取法定公益金。一般盈余公積分為兩種：一是法定盈余公積。上市公司的法定盈余公積按照稅后利潤的10%提取，法定盈余公積累計(jì)額已達(dá)注冊資本的50%時(shí)可以不再提取。二是任意盈余公積。任意盈余公積主要是上市公司按照股東大會(huì)的決議提取。法定盈余公積和任意盈余公積的區(qū)別就在于其各自計(jì)提的依據(jù)不同。前者以國家的法律或行政規(guī)章為依據(jù)提?。缓笳邉t由公司自行決定提取。用以彌補(bǔ)虧損或轉(zhuǎn)增資本。三、企業(yè)價(jià)值最大化長期獲利水平和能力收益現(xiàn)值法第5節(jié)資本運(yùn)營的內(nèi)容一、資本運(yùn)營的基本內(nèi)容（一）資本籌集籌資決策：資金量，渠道，方式，時(shí)機(jī)，成本，風(fēng)險(xiǎn)等。渠道：國家財(cái)政資金