國際資產(chǎn)組合投資

第5章國際資產(chǎn)組合投資第一頁，共五十頁。教學要點了解國際金融市場一體化的收益和風險熟悉國際金融市場上的機構(gòu)投資者掌握國際組合投資的原理和渠道第二頁，共五十頁。5.1國際金融市場一體化第三頁，共五十頁。國際金融市場國際貨幣市場：對短期金融工具進行跨境交易的市場；滿足短期投融資需要，核心是歐洲貨幣市場；包括同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場、可轉(zhuǎn)讓大額存單市場和國庫券市場國際資本市場：對中長期金融工具進行跨境交易的市場；包括中長期國際信貸市場、國際債券市場和國際股票市場第四頁，共五十頁。國際金融市場一體化是指國內(nèi)外金融市場之間日益緊密聯(lián)系和協(xié)調(diào)，相互影響，相互促進，逐步走向統(tǒng)一金融市場的狀態(tài)和趨勢包括三層含義金融機構(gòu)跨國經(jīng)營形成各國市場的關(guān)聯(lián)鏈各國市場間的金融交易量增長各國市場的利率決定機制相互影響，表現(xiàn)為相同金融工具的價格趨于一致第五頁，共五十頁。金融市場一體化的實現(xiàn)途徑金融活動一體化：指國際金融業(yè)務(wù)活動盡可能消除壁壘和障礙。表現(xiàn)為金融市場、機構(gòu)、工具及貨幣一體化。金融制度一體化：指通過契約、法律、組織形式等將金融活動一體化固定下來，形成必須遵守的制度。涉及國家利益、政治經(jīng)濟主權(quán)等重大問題，需要慎重對待第六頁，共五十頁。金融市場一體化的收益促進金融市場成長，推動金融發(fā)展金融一體化＝更有效的金融市場更低的資本成本和更高的收益率更好地獲得范圍經(jīng)濟和規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)更廣泛產(chǎn)品選擇的完善的金融市場增加金融市場流動性和市場厚度有效監(jiān)管的一體化市場有利于金融穩(wěn)定第七頁，共五十頁。金融市場一體化的收益促進本國經(jīng)濟和區(qū)域經(jīng)濟增長實現(xiàn)資源配置優(yōu)化和投資組合多元化，為本國提供更多外國資本有利于金融市場成長和金融發(fā)展，從而間接地有利于經(jīng)濟增長第八頁，共五十頁。金融市場一體化的風險資本自由流動導致國內(nèi)金融資產(chǎn)價格過度波動，降低金融市場穩(wěn)定性各國金融市場之間的傳染效應(yīng)使國際金融體系的系統(tǒng)風險上升金融監(jiān)管體系失效的風險提高第九頁，共五十頁。5.2國際金融市場上的機構(gòu)投資者第十頁，共五十頁。國際金融市場上的機構(gòu)投資者機構(gòu)投資者是國際金融市場上最重要的投資主體隨著各國金融市場的開放和金融市場一體化程度的加深，機構(gòu)投資者越來越傾向于國際化投資，在全球范圍內(nèi)配置收益和風險機構(gòu)投資者在國際市場上的投資一方面促進了各國金融市場和國際金融市場的發(fā)展，另一方面也給國際金融市場帶來了風險第十一頁，共五十頁。個人投資者和機構(gòu)投資者個人投資者：以自然人身份從事證券等買賣的投資者，如一般的股民。機構(gòu)投資者：用自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進行有價證券投資活動的法人機構(gòu)。在西方國家，機構(gòu)投資者包括以有價證券收益為其主要收入來源的投資機構(gòu)。在中國，機構(gòu)投資者目前主要是具有證券自營業(yè)務(wù)資格的證券自營機構(gòu)，符合國家有關(guān)政策法規(guī)的各類投資基金等。第十二頁，共五十頁。主要機構(gòu)投資者商業(yè)銀行證券公司保險公司養(yǎng)老基金投資基金第十三頁，共五十頁。5.3國際組合投資第十四頁，共五十頁。國際組合投資20世紀80年代開始，國際組合投資進入了高速發(fā)展階段發(fā)達國家證券仍然受到青睞，但新興市場正日益成為國際組合投資的重要對象新興證券市場主要位于新興工業(yè)化國家和發(fā)展中國家或地區(qū)，以迅猛的經(jīng)濟增長和規(guī)模擴張為特征，投資收益率相對較高國外投資者主要通過基金進入新興證券市場第十五頁，共五十頁。國際組合投資的動機獲取更高的收益各國金融市場的收益水平不同在效率相對較低的市場上容易獲得超額利潤分割的金融市場上可能持續(xù)存在收益差異獲取風險分散化收益不同國家證券市場之間的相關(guān)性較小國際證券組合投資不僅可以降低非系統(tǒng)性風險，還可以降低國內(nèi)市場的系統(tǒng)性風險第十六頁，共五十頁。風險比較第十七頁，共五十頁。國際組合投資的風險除國內(nèi)證券投資風險外還包括兩類特殊風險國家風險因一國政治、經(jīng)濟、政策環(huán)境變化導致的投資者貨幣兌換能力的不確定性匯率風險因匯率波動導致的投資者貨幣兌換成本的不確定性第十八頁，共五十頁。國際組合投資渠道在外國市場上直接購買外國證券在本國市場上購買外國證券存托憑證投資共同基金分為全球基金、國際基金、區(qū)域基金、國家基金、新興市場基金等第十九頁，共五十頁。金融市場一體化與國際組合投資金融市場一體化消除了跨境投資的壁壘，使得國際組合投資成為可能但金融市場一體化提高了各國金融市場之間的聯(lián)系，使得各國證券資產(chǎn)的相關(guān)性逐漸加大隨著金融市場一體化程度的加深，國際投資的風險分散化收益大大減少，給國際組合投資帶來新的挑戰(zhàn)第二十頁，共五十頁。共同基金共同基金（英語：MutualFund），又稱為信托基金，在美國又稱為投資公司（InvestmentCompany），在香港一般翻譯為互助基金，臺灣也是使用共同基金為翻譯。在中國大陸，一般的投資者并不使用共同基金這個詞匯，而是以投資基金，證券投資基金等詞匯取代之。第二十一頁，共五十頁。此種金融商品的產(chǎn)生利基點是建立在專業(yè)金融從業(yè)者的知識和信任之上而得以產(chǎn)生，由于一般大眾不懂跨國投資外國金融商品的諸多法律和語言問題；也沒有專業(yè)操盤的技術(shù)分析能力，所以支付一點手續(xù)費將錢交由有公信力金融機構(gòu)的團隊操盤，大眾只需約略的選擇投資標的和風險度即可。第二十二頁，共五十頁。共同基金是由基金經(jīng)理的專業(yè)金融從業(yè)者管理，向社會投資者公開募集資金以投資于證券市場的營利性的公司型證券投資基金。共同基金購買股票、債券、商業(yè)票據(jù)、商品或衍生性金融商品，以獲得利息、股息或資本利得。共同基金通過投資獲得的利潤由投資者和基金經(jīng)理分享。第二十三頁，共五十頁。QDIIQDII(QualifiedDomesticInstitutionalInvestors,認可的本地機構(gòu)投資者)，是在資本項目下未完全開放的國家，容許本地投資者往海外投資的投資者機制。在這一機制下，任何往海外資本市場投資的人士，均須通過這類認可機構(gòu)進行，以便于國家的監(jiān)管。第二十四頁，共五十頁。QFII另一個與QDII相對應(yīng)的制度叫QFII，即Qualifiedforeigninstitutionalinvestor，直譯為合格的境外機構(gòu)投資者。兩者區(qū)別在于投資主體和參與資金的對立。站在中國的立場來說，在中國以外國家發(fā)行，并以合法（Qualified）的渠道參與投資中國資本、債券或外匯等市場的資金管理人（Investor）就是QFII，而在中國發(fā)行，并以合法（Qualified）的渠道參與投資中國以外的資本、債券或外匯等市場的資金管理人（Investor）就是QDII。第二十五頁，共五十頁。中國的QDII我國現(xiàn)階段實行的是利率、匯率、資本帳戶三位一體的管制制度，且這種制度還將在較長的一段時間內(nèi)存在下去。短期內(nèi)難以實現(xiàn)人民幣資本帳戶下的自由兌換，居民自然被禁止買賣境外股票。但國內(nèi)居民調(diào)整個人金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和對外投資的欲望不斷增強，QDII機制可以建立一種既符合貨幣管制原則，又能疏通國內(nèi)居民投資海外資本市場渠道的機制。第二十六頁，共五十頁。QDII涉及的三個核心問題一、投資者的資格認定二、進出資金的監(jiān)控：資本項目下設(shè)立專門的QDII帳戶，首批資金在匯出后的一年之內(nèi)，沒有正當理由，不得回流國內(nèi)投資。一年以后，資金可以根據(jù)實際情況返回一定比例資金投資國內(nèi)B股市場，但必須事先報經(jīng)中國證監(jiān)會和外管局審批。外匯管理部門每年公布許可的輸出資金規(guī)模，然后由證監(jiān)會審批當年認可的QDII數(shù)量和相應(yīng)可募集基金的份額。第二十七頁，共五十頁。三是許可投資的證券品種和比例限制。在初始階段，只允許QDII投資香港證券市場上的國企、紅籌股和藍籌股，同時單個QDII不得購買上市公司5％的股份，或持有同一上市公司股票按成本價計算的總市值不得超過QDII凈資產(chǎn)的10％。第二十八頁，共五十頁。興業(yè)銀行的港股基金寶2007年10月15日起，興業(yè)銀行將推出該行當年首只代客境外理財產(chǎn)品———“港股基金寶”。該產(chǎn)品是興業(yè)銀行在銀監(jiān)會發(fā)布商業(yè)銀行代客境外理財業(yè)務(wù)新規(guī)后，緊跟當時聚焦香港股市的市場投資熱點，推出的主要投資于港股型基金組合的FOF型QDII產(chǎn)品。第二十九頁，共五十頁?，F(xiàn)在的價值投資起點分別為5萬元人民幣、5萬元港幣或5000美元。當時宣稱的年預期收益率為25%。上不封頂。2010年3月15日贖回公告，每份贖回原幣凈額為0.715472。第三十頁，共五十頁。對沖基金對沖基金（hedgefund），是指由金融期貨（financialfutures）和金融期權(quán)（financialoption）等金融衍生工具（financialderivatives）與金融組織結(jié)合后以高風險投機為手段并以盈利為目的的金融基金。對沖基金中最著名的是喬治·索羅斯的量子基金，在1969年注入量子基金的1美元在1996年底已增值至3萬美元。另一支是及朱里安·羅伯遜的老虎基金，但2000年3月31日倒閉。第三十一頁，共五十頁。對沖基金的簡單操作原理對沖操作中，基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進該行業(yè)幾只優(yōu)質(zhì)股，同時以一定比率賣空該行業(yè)中幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的股票，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股的損失；如果預期錯誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣空盤口所獲利潤必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。第三十二頁，共五十頁。1992年狙擊英鎊第三十三頁，共五十頁。1992年2月17日，歐洲共同體十二個國家的外交部長和財政部長在荷蘭的馬斯特里赫特簽署了《馬斯特里赫特條約》，條約規(guī)定，歐共體（不久改稱歐洲聯(lián)盟）各國應(yīng)當分三個階段完成統(tǒng)一貨幣的工作，其中第一個階段是強化當時已經(jīng)存在的“歐洲匯率機制”，實現(xiàn)資本的自由流通；第二個階段是建立“歐洲貨幣機構(gòu)”，負責協(xié)調(diào)歐共體各國的貨幣政策；第三個階段是建立統(tǒng)一的歐洲貨幣（歐元），并把“歐洲貨幣機構(gòu)”升格為“歐洲中央銀行”，為歐盟各國制訂統(tǒng)一的貨幣政策。第三十四頁，共五十頁。對于英國來說，如果不加入歐洲匯率機制，不參與統(tǒng)一的歐洲貨幣體系，英國就將被扔在歐洲一體化進程的大門之外，最終淪為邊緣角色；如果在歐洲貨幣體系中涉足太深，甚至放棄英鎊的獨立地位，又無異于讓英國成為德國的經(jīng)濟奴隸，并且使倫敦逐漸喪失歐洲金融中心的地位。最終，英國選擇小心翼翼地“部分加入”。1992年，英國在簽署了《馬約》的時候，要求其它國承認它“有不參加統(tǒng)一的歐洲貨幣的權(quán)力”。第三十五頁，共五十頁。在《馬約》簽署之前，英鎊已經(jīng)處于嚴重被高估的境地，這一方面是由于英國經(jīng)濟非常不景氣，另一方面是由于英國已經(jīng)加入了歐洲匯率機制，它的貨幣必須與馬克等歐洲其他國家貨幣掛鉤，在一定范圍之內(nèi)浮動。如果英鎊出現(xiàn)異常的貶值或升值，歐洲各國中央銀行負有干預外匯市場，穩(wěn)定英鎊匯率的義務(wù)。《馬斯特里赫特條約》進一步強化了歐洲匯率機制，使英鎊自由浮動的回旋余地更加狹小；所以，英國政府不可能通過英鎊的主動貶值來刺激經(jīng)濟的發(fā)展，解救蕭條中的英國工業(yè)。第三十六頁，共五十頁?！恶R約》之后，英鎊與馬克的匯率是1比2.95。在兩德統(tǒng)一之后，由于東德地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的影響，德國經(jīng)濟出現(xiàn)了過熱的趨勢，德國中央銀行不得不調(diào)高利率，以抑制通貨膨脹，這又給英鎊帶來了更大的壓力。面對德國中央銀行的加息，英格蘭銀行有兩個選擇：要么增加英鎊利率，以維持英鎊在資本市場的競爭力；要么籌集足夠的資金，在外匯市場上大量購買英鎊，維持英鎊匯率的穩(wěn)定。第三十七頁，共五十頁。此時，英國最好出路是說服德國降低馬克利率，德國人拒絕了；其次是說服歐洲其他國家，暫時容忍英鎊的貶值，等到英國經(jīng)濟復蘇之后再讓英鎊回到正常的匯率浮動區(qū)間，可惜歐洲各國幾乎不可能同意這種請求；再次是主動加息，以犧牲經(jīng)濟復蘇為代價，先穩(wěn)定住目前的局勢，但當時的英國保守黨政府沒有這種魄力的。第三十八頁，共五十頁。三百年以來，從來沒有人能夠挑戰(zhàn)英格蘭銀行的無上權(quán)威。在美聯(lián)儲誕生之前，英格蘭銀行是全世界最強大的中央銀行；雖然在第二次世界大戰(zhàn)之后，英國經(jīng)濟再也沒有回到當年的輝煌，英格蘭銀行的威信卻仍然令人望而生畏。在調(diào)節(jié)市場、抵抗混亂方面，英格蘭銀行擁有最豐富的經(jīng)驗。第三十九頁，共五十頁。1992年8月28日，英國財政大臣說到，“為了明確英國的立場，我認為英鎊不可能貶值，英國不會退出匯率機制，我們對匯率機制負有絕對義務(wù)，這就是我們的政策──我們政策的核心。”在講話當天，英格蘭銀行在市場上買進了33億英鎊，以顯示維持英鎊匯率的決心。9月10日，英國首相梅杰又說：“軟弱的選擇、貶值論者的選擇、助長通貨膨脹的選擇，在我看，是在此刻背叛我們的未來。我可以十分明白地告訴你們，那不是政府的政策?！钡谒氖?，共五十頁。當時，能夠解救英鎊的只有德國。但當時德國在東西德統(tǒng)一后，財政上出現(xiàn)了巨額赤字，政府擔心由此引發(fā)通貨膨脹，引起習慣于低通膨脹的德國人不滿，爆發(fā)政治和社會問題。因此，通貨膨脹率僅為3.5%的德國拒絕降息要求，反而在92年7月把貼現(xiàn)率升為8.75%。這樣，過高的德國利息率引起了外匯市場出現(xiàn)拋售英鎊而搶購馬克的風潮。第四十一頁，共五十頁。9月10日，《華爾街日報》刊登了德國中央銀行行長施萊辛格的一篇訪談，其中閃爍其辭的提到：“歐洲貨幣體系不穩(wěn)定的問題只能通過部分國家貨幣的貶值來解決…”他沒有提到“部分國家”是哪些國家，不過對于索羅斯這樣的天才來說，這種暗示已經(jīng)足夠了。第四十二頁，共五十頁。索羅斯預感到，德國人準備撤退了，馬克不再支持英鎊，于是他旗下的量子基金以5％的保證金方式大筆借貸英鎊，購買馬克。他的策略是：當英鎊匯率未跌之前用英鎊買馬克，當英鎊匯率暴跌后賣出一部分馬克即可還掉當初借貸的英鎊，剩下的就是凈賺。第四十三頁，共五十頁。芬蘭馬克與意大利里拉開始貶值，9月14日，德國政府才出于維持歐洲貨幣體系的運行而作出細微的讓步，宣布貼現(xiàn)率降低半個百分點，由8.75%降到8.25%，這是德國五年來的第一次降息。但為時過晚，一場更大的風暴在英國的外匯市場上刮起。第四十四頁，共五十頁。9月15日，就在德國宣布降息的第二天，英鎊匯率一路下跌，英鎊與馬克的比價沖破了三道防線達到1英鎊等于2.78馬克。英鎊的狂跌使英國政府亂了陣腳，于16日清晨宣布提高銀行利率2個百分點，幾小時后又宣布提高3個百分點，把利率由10%提高到15%。一天2次提高利率在英國近代史上是絕無僅有的。但卻無濟于事。第四十五頁，共五十頁。英國作出這種反常之舉的目的是要吸引國外短期資本流入，增加對英鎊的需求以穩(wěn)定英鎊的匯率。但是，市場的變化是微妙的，一旦信心動搖，大勢已成，匯率變動趨勢就難以遏阻了。從1992年9月15日到16日，各國央行注入上百億英鎊的資金支持英鎊，但也無濟于事。第四十六頁，共五十頁。16日英鎊與馬克的比價又由前一天的1英鎊等于2.78馬克跌至1英鎊等于2.64馬克。在一切機關(guān)用盡之后，9月16日，帶著巨大的屈辱感，英國宣布退出歐洲貨幣體系，并降低利息率3個百分點。17日上午又把利率降低2個百分點，恢復到原來10%的水平，當天英鎊收盤價比前一天又跌了16%。直到1992年9月20，法國公民投票通過了《馬斯特赫條約》，才使