第6章-物流企業(yè)的資本成本、資本結(jié)構(gòu)及長(zhǎng)期融資

第6章--物流企業(yè)的資本成本、資本結(jié)構(gòu)及長(zhǎng)期融資第一頁，共66頁。6.1資本成本

6.1.1資本成分的成本6.1.2物流企業(yè)的資本成本第二頁，共66頁。6.1.1資本成分的成本

1．長(zhǎng)期負(fù)債成本企業(yè)實(shí)際稅前負(fù)債成本:稅后負(fù)債成本:第三頁，共66頁。6.1.1資本成分的成本

比較準(zhǔn)確的稅后負(fù)債成本:第四頁，共66頁。6.1.1資本成分的成本

2．優(yōu)先股成本第五頁，共66頁。6.1.1資本成分的成本

3．普通股成本（1）無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)增益法第六頁，共66頁。6.1.1資本成分的成本

3．普通股成本（2）折現(xiàn)現(xiàn)金流法恒定型公司股票價(jià)格為：第七頁，共66頁。6.1.1資本成分的成本3．普通股成本（2）折現(xiàn)現(xiàn)金流法如果公司是勻速增長(zhǎng)型，假定預(yù)計(jì)股票紅利每年以增長(zhǎng)率g增加，則股票價(jià)格為：第八頁，共66頁。6.1.1資本成分的成本

3．普通股成本（3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法----無風(fēng)險(xiǎn)利率----市場(chǎng)資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率

；第九頁，共66頁。6.1.2物流企業(yè)的資本成本

資本成本是指資本的加權(quán)平均成本，用表示，有時(shí)記做WACC（WeightedAverageCostofCapital）歷史資本成本邊際資本成本第十頁，共66頁。如果物流企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股、保留盈余占總資本的比重分別為、、、

，則其資本的加權(quán)平均成本為：第十一頁，共66頁。6.2資本結(jié)構(gòu)及杠桿

6.2.1早期資本結(jié)構(gòu)理論6.2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論6.2.3杠桿6.2.4資本結(jié)構(gòu)的選擇及調(diào)整第十二頁，共66頁。6.2.1早期資本結(jié)構(gòu)理論

1．凈收益理論2．營(yíng)業(yè)收益理論3．傳統(tǒng)理論第十三頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

1．符號(hào)含義與公式D表示公司負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值E表示公司普通股權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值，它等于該公司股票價(jià)格乘以發(fā)行在外的股數(shù)。V表示公司資產(chǎn)的價(jià)值，簡(jiǎn)稱公司價(jià)值。V=D+EEBIT為息稅前利潤(rùn)，有時(shí)也叫做營(yíng)業(yè)凈益。第十四頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

1．符號(hào)含義與公式假定公司為恒定型公司:每年凈利潤(rùn)第十五頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

公司的資本成本為：第十六頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

2．不同條件下的MM資本結(jié)構(gòu)理論（1）理想環(huán)境中的MM資本結(jié)構(gòu)理論結(jié)論：在理想環(huán)境下企業(yè)價(jià)值V只依賴于EBIT，和借債多少?zèng)]有關(guān)系。第十七頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

理想環(huán)境假設(shè)：①投資者在投資時(shí)不存在交易成本；②投資者，包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人，都可以用同一利率借款和貸款；③不管企業(yè)和個(gè)人負(fù)債多少，提到的利率都是無風(fēng)險(xiǎn)利率；④不存在個(gè)人所得稅；第十八頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

⑤企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是可以度量的，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同，即認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)相同；⑥企業(yè)的投資者與經(jīng)理層具有完全相同的有關(guān)企業(yè)的信息；⑦企業(yè)只發(fā)行無風(fēng)險(xiǎn)債券和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益；⑧無破產(chǎn)成本，并不存在代理成本；⑨企業(yè)的EBIT預(yù)期是等額永續(xù)年金。第十九頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

2．不同條件下的MM資本結(jié)構(gòu)理論（1）理想環(huán)境中的MM資本結(jié)構(gòu)理論命題I：有負(fù)債公司的價(jià)值與無負(fù)債公司的價(jià)值相等第二十頁，共66頁。第二十一頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

2．不同條件下的MM資本結(jié)構(gòu)理論（1）理想環(huán)境中的MM資本結(jié)構(gòu)理論命題II：有負(fù)債公司的權(quán)益成本比相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的無負(fù)債公司的權(quán)益成本KsU要高，高出部分體現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增益，該風(fēng)險(xiǎn)增益與成正比，負(fù)債比率越高，KsL越大第二十二頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

第二十三頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

2．不同條件下的MM資本結(jié)構(gòu)理論（2）存在公司所得稅的MM資本結(jié)構(gòu)理論命題I：有負(fù)債公司的價(jià)值等于無負(fù)債公司的價(jià)值加上稅避的現(xiàn)值第二十四頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

2．不同條件下的MM資本結(jié)構(gòu)理論（2）存在公司所得稅的MM資本結(jié)構(gòu)理論命題II：有負(fù)債公司的權(quán)益成本等于無負(fù)債公司的權(quán)益成本加上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增益第二十五頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

3．MM理論的修正——米勒模型和權(quán)衡模型第二十六頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

3．MM理論的修正——米勒模型和權(quán)衡模型（1）存在個(gè)人所得稅的資本結(jié)構(gòu)理論第二十七頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

3．MM理論的修正——米勒模型和權(quán)衡模型（2）存在財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本的資本結(jié)構(gòu)理論第二十八頁，共66頁。6.2.2現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

3．MM理論的修正——米勒模型和權(quán)衡模型（2）存在財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本的資本結(jié)構(gòu)理論稅率高的企業(yè)應(yīng)多負(fù)債，稅率低的企業(yè)應(yīng)少負(fù)債資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)應(yīng)少負(fù)債固定資產(chǎn)份額較大的企業(yè)，應(yīng)較多負(fù)債；而無形資產(chǎn)份額較大的企業(yè)，應(yīng)較少負(fù)債第二十九頁，共66頁。6.2.3杠桿

1．經(jīng)營(yíng)杠桿（1）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念固定成本的存在造成的利潤(rùn)變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象，叫經(jīng)營(yíng)杠桿（OperatingLeverage）。第三十頁，共66頁。6.2.3杠桿

1．經(jīng)營(yíng)杠桿（2）經(jīng)營(yíng)杠桿的度量第三十一頁，共66頁。第三十二頁，共66頁。6.2.3杠桿

1．經(jīng)營(yíng)杠桿（3）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿大，導(dǎo)致資產(chǎn)收益率大幅降低，并且加大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。第三十三頁，共66頁。6.2.3杠桿

2．財(cái)務(wù)杠桿（1）財(cái)務(wù)杠桿的概念由于固定財(cái)務(wù)成本的存在，使每股盈利的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，叫財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLeverage）。第三十四頁，共66頁。6.2.3杠桿

2．財(cái)務(wù)杠桿（2）財(cái)務(wù)杠桿的度量第三十五頁，共66頁。第三十六頁，共66頁。6.2.3杠桿

3．總杠桿（1）總杠桿的概念經(jīng)營(yíng)杠杠和財(cái)務(wù)杠桿的綜合作用，稱為總杠桿（TotalLeverage），它表明業(yè)務(wù)量對(duì)每股盈利的影響。第三十七頁，共66頁。6.2.3杠桿

3．總杠桿（2）總杠桿的度量第三十八頁，共66頁。第三十九頁，共66頁。6.2.3杠桿

3．總杠桿（3）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿企業(yè)的總杠桿度越大，業(yè)務(wù)量變動(dòng)引起的每股盈利變動(dòng)的幅度就越大，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。第四十頁，共66頁。6.2.4資本結(jié)構(gòu)的選擇及調(diào)整

1．影響資本結(jié)構(gòu)選擇的基本因素經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類型所得稅稅率和利率負(fù)債容量第四十一頁，共66頁。6.2.4資本結(jié)構(gòu)的選擇及調(diào)整

2．影響資本結(jié)構(gòu)選擇的其他因素行業(yè)因素投資者和管理者的態(tài)度債權(quán)人的態(tài)度企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況激勵(lì)機(jī)制融資時(shí)機(jī)第四十二頁，共66頁。6.2.4資本結(jié)構(gòu)的選擇及調(diào)整

3．資本結(jié)構(gòu)選擇的定量分析方法方案對(duì)比法每股盈利無差別分析法逐步測(cè)試法第四十三頁，共66頁。6.2.4資本結(jié)構(gòu)的選擇及調(diào)整

每股盈利無差別分析法：第四十四頁，共66頁。6.2.4資本結(jié)構(gòu)的選擇及調(diào)整

4．資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整存量調(diào)整增量調(diào)整減量調(diào)整第四十五頁，共66頁。6.3長(zhǎng)期融資

6.3.1長(zhǎng)期融資的含義6.3.2長(zhǎng)期融資的渠道6.3.3長(zhǎng)期融資的原則6.3.4長(zhǎng)期融資的方式第四十六頁，共66頁。6.3.1長(zhǎng)期融資的含義

物流企業(yè)長(zhǎng)期融資是指企業(yè)通過各種方式和法定程序，從不同的資金渠道，獲得使用期限在1年以上的資金的全過程。第四十七頁，共66頁。6.3.2長(zhǎng)期融資的渠道

投資者投入資金企業(yè)提取資本公積金和保留盈余企業(yè)發(fā)行股票企業(yè)利用銀行信貸企業(yè)發(fā)行長(zhǎng)期債券通過租賃方式融通資金第四十八頁，共66頁。6.3.3長(zhǎng)期融資的原則

測(cè)算投資效益，明確投資方向科學(xué)預(yù)測(cè)資金的需要量，及時(shí)供應(yīng)資金合理選擇融資方式，盡可能降低資本成本合理利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，正確處理融資風(fēng)險(xiǎn)改善投資環(huán)境第四十九頁，共66頁。6.3.4長(zhǎng)期融資的方式

1．權(quán)益性融資（1）吸收直接投資（2）企業(yè)內(nèi)部積累資金（3）聯(lián)合經(jīng)營(yíng)（4）發(fā)行股票第五十頁，共66頁。6.3.4長(zhǎng)期融資的方式

1．權(quán)益性融資（1）吸收直接投資1）優(yōu)點(diǎn)：2）缺點(diǎn)：第五十一頁，共66頁。6.3.4長(zhǎng)期融資的方式

1．權(quán)益性融資（2）企業(yè)內(nèi)部積累資金1）法定公積金2）法定公益金3）任意公積金4）保留盈余第五十二頁，共66頁。6.3.4長(zhǎng)期融資的方式

1．權(quán)益性融資（3）聯(lián)合經(jīng)營(yíng)1）國(guó)內(nèi)聯(lián)合經(jīng)營(yíng)2）中外聯(lián)合經(jīng)營(yíng)第五十三頁，共66頁。6.3.4長(zhǎng)期融資的方式

1．權(quán)益性融資（4）發(fā)行股票1）公司設(shè)立時(shí)的股票發(fā)行條件2）增股的條件3）股票發(fā)行的方式4）股票的承銷方式5）發(fā)行成本第五十四頁，共66頁。6.3.4長(zhǎng)期融資的方式

2．債務(wù)性融資（1）長(zhǎng)期借款（2）發(fā)行長(zhǎng)期債券（3）租賃第五十五頁，共66頁。6.3.4長(zhǎng)期融資的方式

2．債務(wù)性融資（1）長(zhǎng)期借款1）長(zhǎng)期借款的條件2）長(zhǎng)期借款的程序第五十六頁，共66頁。6.3.4長(zhǎng)期融資的方式

2．債務(wù)性融資（1）長(zhǎng)期借款3）長(zhǎng)期借款的優(yōu)點(diǎn)所需時(shí)間較短成本較低靈活性好第五十七頁，共66頁。6.3.4長(zhǎng)期融資的方式

2．債務(wù)性融資（1）長(zhǎng)期借款4）長(zhǎng)期借款的缺點(diǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高限制條款較多籌資數(shù)額有限第五十八頁，共66頁。6.3.4長(zhǎng)期融資的方式

2．債務(wù)性融資（2）發(fā)行長(zhǎng)期債券1）債券的發(fā)行方式2）債券發(fā)行的條件第五十九頁，共66頁。6.3.4長(zhǎng)期融資的方式

2．債務(wù)性融資3）債券的償還與回收一次償還和分期償還償債基金提前收回?fù)Q債可轉(zhuǎn)換債券第六十頁，共66頁。6.3.4長(zhǎng)期融資的方式

2．債務(wù)性融資4）債券融資的優(yōu)點(diǎn)成本較低保證控制權(quán)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)第六十一頁，共66頁。6.3.4長(zhǎng)期融資的方式

2．債務(wù)性融資5）債券融資的缺點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)較高限制較多籌資數(shù)額有限第六十二頁，共66頁。6.3.4長(zhǎng)期融資的方式

2．債務(wù)性融資（3）租賃1）經(jīng)營(yíng)租賃2）融資租賃