2023年錫行業(yè)市場分析

2023年錫行業(yè)市場分析目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、供給：緊縮是趨勢 PAGEREFToc353714840\h2二、需求：傳統(tǒng)領域回升趨勢確立，新興領域前景廣闊 PAGEREFToc353714841\h4三、錫價中長期走勢樂觀 PAGEREFToc353714842\h6一、供給：緊縮是趨勢錫儲量較少且集中，我國是錫礦儲量和產量大國。錫在地殼中含量僅為0.0002%左右，是稀缺金屬，主要分布在太平洋地區(qū)，其中亞洲國家儲量較為豐富，其次是南美洲、非洲、澳洲及歐洲。根據(jù)USGS2023年數(shù)據(jù)，全球已探明儲量為490萬噸，其中中國、印尼、秘魯、巴西四國合計占世界總儲量的68%，中國占比30.6%，是世界第一大錫資源國。2023年全球錫礦產量23萬噸，中國、印尼、秘魯、玻利維亞產量占比分別為43.5%、17.8%、12.6%和8.7%。儲量和產量的集中性較強對供給的波動性影響很大。我國的錫礦我國錫儲量主要集中在云南、廣西、廣東、湖南、內蒙古、江西6個省區(qū)，云南主要集中在個舊，廣西主要集中在大廠，個舊和大廠兩個地區(qū)的錫儲量占據(jù)全國總儲量的40%左右。我國錫產量主要集中在云南和廣西兩省，2023年我國13.8萬噸，云南和廣西占比分別為56.7%和10.9%。錫儲量下降和較低的儲采比是制約錫礦產量增長的重要因素。由于近年沒有新發(fā)現(xiàn)大型錫礦，全球錫資源儲量不斷下降，2023年全球錫儲量較1995年下降34.7%；我國錫儲量較1995年下降21.1%。另外，從這些小金屬的開采年限看，錫位居后列，全球開采年限不到20年，我國僅為13年。我國對錫礦實施保護性開采政策。錫作為重要的稀缺資源，是我國商務部確定收儲的10種小金屬品種之一，我國近年通過出口配額、出口稅率調整以及鼓勵地方整合提升集中度等途徑，對錫資源加以保護，從而對獲取錫價的定價權。從錫礦產量數(shù)據(jù)看，2023年我國錫礦產量約10萬噸，同比下降16.7%，較2023年13.5萬噸下降25.9%。國際上，印尼、秘魯產量也出現(xiàn)明顯下滑。近年來印尼政府出臺一系列政策，旨在保護本國錫資源，政策包括設定出口配額、停止新采礦證、加緊對非法開采監(jiān)管力度，關停非法運營小礦山等。2023年印尼錫礦產量4.1萬噸，同比下降2.4%，但較2023年10.2萬噸大幅下降59.8%。秘魯錫礦產量自2023年以來也大幅下降，近兩年穩(wěn)定在3萬噸左右，2023年產量2.9萬噸，較2023年6.45萬噸下降55%。由于其唯一礦山sanrafeal將于2023年前后關閉，秘魯未來幾年產量仍將大幅下降。2023年全球錫礦23萬噸，同比下降5.74%，較2023年32萬噸下降28.1%。另外，從近年占全球供應量約80%的10大精錫生產商產量可以看出，2023年以來，總產量基本沒有增長，2023年有7家產量出現(xiàn)下降。其中，印尼PT天馬公司和秘魯明蘇爾公司產量分別為2.96萬噸、2.54萬噸，同比分別下降22.4%和15.9%。二、需求：傳統(tǒng)領域回升趨勢確立，新興領域前景廣闊錫消費主要大國為中國、美國、日本，占比分別為28%、16%和10%。錫的消費得益于全球經(jīng)濟的快速增長和消費結構升級，特別是日本于2023年起停止使用有鉛焊料，歐盟頒布法令明確規(guī)定2023年7月1日起禁止使用有鉛焊料以來，無鉛產品高速增長，市場份額大大擴張。錫在傳統(tǒng)領域中以其優(yōu)越的性質和“綠色”特性決定了其用途“剛性”，而其用途的廣泛性決定了其用量“弱周期性”。錫的下游消費主要集中在焊料、鍍錫板和錫化工等領域，2023年分別占比53.5%、16.3%和14.2%；其中錫焊料中電子焊料占據(jù)85%以上的份額。電子行業(yè)是錫下游的主要消費體，占比50%以上，電子行業(yè)的景氣與否很大程度上決定了錫行業(yè)需求是否能夠回暖。2023年1月代表全球半導體行業(yè)景氣的北美市場出現(xiàn)明顯好轉，其領先指標BB值—大幅回升至111，2月份穩(wěn)定在110，確立了北美半導體行業(yè)的復蘇趨勢。雖然，其半導體設備產能利用率（落后于B/B值2-4個月）仍處于70-75%的低位，但未來回升指日可待。另外，2月份北美半導體新增訂單日和出貨額分別為10.74億美元和9.75億美元，回升趨勢明顯。從全球半導體銷售數(shù)據(jù)看，2023年1月為24.05億美元，同比增長3.75%；其中，亞太、美洲、歐洲和日本銷售額分別為13.98億美元、5.94億美元、2.63億美元和3.19億美元，亞太和美洲地區(qū)同比增長10.43%和14.62%，回升趨勢明顯；歐洲和日本尚在恢復進程中。錫在新材料領域的應用前景廣闊。目前已用于光伏產業(yè)（銅銦鎵硒CIGS）、錫基鋰離子電池、錫基阻燃劑、熱電、不銹鋼、剎車片、無鉛軸承等領域，預計隨著市場開拓的進展，市場需求將有較大幅度的提升。三、錫價中長期走勢樂觀綜上所述，我們認為錫價中長期走勢樂觀，主要原因有：（1）供給上，錫礦可采儲量連年下降，錫礦供應不足；（2）需求上，錫的綠色環(huán)保性能決定了在傳統(tǒng)領域中可替代性較差，同時新興領域又不斷出現(xiàn)，持續(xù)的供應缺口使得錫價上漲動能較大；（3）成本支撐，印尼、秘魯?shù)鹊貎?yōu)質礦產消耗、通脹以及人工成本上升導致錫礦現(xiàn)金生產成本提升。據(jù)ITRI分析，全球錫現(xiàn)金成本從2023年的6000美元升至2023年1.5萬美元，預計2023年升至2萬美元。因此即使考慮到宏觀經(jīng)濟、金融市場等不確定性因素擾動，中長期錫價走勢仍樂觀。

2023年三線白酒行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費升級下，短期內三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張 PAGEREFToc368485551\h54、擴產帶來的成本攤銷問題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風險 PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加農村白酒消費的一個顯著特點是消費呈集中性。據(jù)業(yè)內人士測算，農村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費多集中在農村的紅白喜事中。由于消費的集中性，農村白酒消費的彈性相對較小。城鎮(zhèn)化后，帶來社交的便捷性，商務往來和朋友宴請增加，以及居民自身外出就餐機會增多，帶來白酒銷量的增加。2、消費升級下，短期內三線名酒替代雜牌酒我國已結束人口紅利時代，勞動力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長快于經(jīng)濟增長，尤其現(xiàn)行的教育制度對于技工等初級勞動力培訓不夠，初級勞動者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經(jīng)達到300-400元/天，遠高于一般的辦公室普通職員。初級勞動者，作為三線白酒的主要消費群體，隨著收入的大幅提高，會更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內有利于三線名酒的增長。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來，我國居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學畢業(yè)生人數(shù)在不斷增加，他們的朋友聚會將更多的選擇紅酒消費。2、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代過去在市場形勢很好的情況下，廠家產品線都往上走，二線白酒重點打造500-800的次高端產品，三線白酒也重點打造100-200價位的相對的“高端”產品。但在目前市場形勢相對轉冷的情形下，二線白酒對100-200價位的份額之爭是必然。此外，在消費升級下，一部分原本消費三線白酒的商務消費和居民個人消費會向二線白酒消費轉移。中國人的愛面子文化，不同檔次的消費是依據(jù)消費能力而決定的。當隨著居民收入提高，品質意識增強，有能力消費更高檔次的白酒時就有可能會選擇品質更好品牌力更強的中高端白酒品牌。3、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張白酒蘊含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產酒，品牌忠誠度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場。同時，也因為三線白酒品牌高度不夠，定價低，即使拓展外圍市場，也無法支撐目前高昂的廣告費、物流費和銷售費用。因此，三線白酒更多的局限于當?shù)劁N售，大范圍擴張的難度大，業(yè)績大幅增長的可能性比較小。4、擴產帶來的成本攤銷問題三線白酒的擴產帶來成本分攤問題，而隨著消費升級，三線白酒的銷量在下降，成本分攤問題會越來越嚴重。因此，從長期發(fā)展趨勢來看，三線白酒謹慎樂觀。三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大三線白酒由于凈利潤率低，提價對凈利潤增長的敏感系數(shù)高，在市場供不應求的情況下，各品牌都享受產品升級和提價后的豐厚盈利。但隨著市場政策環(huán)境變化，擴產后的產能過剩，以及消費升級部分消費者向二線白酒轉移，市場將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴張，同時因為品牌壁壘小，競爭將會加劇，在原先提價后高利潤的基數(shù)上，有可能因銷售費用的大幅增加而帶來盈利的下降，從而有可能導致負增長。基于上述分析，我們判斷，2023年上半年一線白酒價格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運行，2023年下半年將逐漸傳導到三線白酒，同時三線白酒內部將加劇競爭，增速下滑，部分品牌負增長的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤率高的品牌負增長的可能性更大。從實際經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2023年二季度開始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個白酒行業(yè)都缺乏提價空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護城河，競爭更為激烈，凈利率下調是大勢所趨。四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預判斷在政府反腐下，茅臺五糧液即使相對價位達到中檔水平，短期內也很難成為政務接待用酒，而前階段茅臺五糧液都進行了擴產，為消化產能茅臺標準產品“飛天”穩(wěn)價放量是勢在必然。從長期來看，茅臺為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年陳的年份酒作為超高端產品銷售是戰(zhàn)略上更好的選擇。基于此，我們判斷整個白酒行業(yè)將在相當長的一個時期內，都難以有大的提價空間，三線白酒依靠提價增加盈利的模式很難再現(xiàn)。從消費升級的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內在升級帶來的盈利增長可能要大于因為消費升級被二線白酒替代的利潤損失。因此，前期三線白酒業(yè)績還能保持一定的正增長。而隨著時間的逐步推進，三線白酒將因消費升級不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費群體將越來越少，增速會越來越低，而之前因為擴產帶來的成本攤銷任務就越來越重，在某個時期會成為拐點進入負增長階段。從大邏輯來看，社會的進步，最終淘汰的是落后的產品。如果白酒行業(yè)標準進一步規(guī)范，釀造工藝上的固態(tài)法和液態(tài)法進一步標注，則目前銷售較高價位的三線白酒，其生存空間就愈發(fā)受到限制。因此，從長周期來看，三線白酒并不是更好的投資標的。五、老白干酒尚可期待在三線白酒中，我們認為基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司進行大刀闊斧的營銷改革，業(yè)績仍有很大改善空間的是老白干酒。（1）具備做全國市場的潛力。老白干的“老”，是指歷史悠久；“白”，是指酒質清澈；“干”，是指酒度高，燃燒不留水份。老白干的名字概括了其品牌特點，即歷史悠久、香型特殊、品質干烈與眾不同。在所有白酒中，老白干的67