鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展分析報告

鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展分析報告2021年7月

1.投資要點(diǎn)上升的角度，推薦成長股方大炭素。噸鋼二氧化碳排放分別為1.79噸、0.38噸，2020年長、短流程二氧化碳排放總量分別為17.16億噸、0.42616%-18%制鐵水的過程，短流程煉鋼二氧化碳排放主要來自對火電的消耗。技術(shù)。我國鋼鐵行業(yè)二氧化碳排放主要來自于長流程煉鋼的生產(chǎn)過程，產(chǎn)量和降能耗，行業(yè)碳達(dá)峰時間或在2025年前后，而龍頭企業(yè)達(dá)峰更集技術(shù)，并積極發(fā)展鋼鐵化工聯(lián)產(chǎn)。1）格波動性下降。風(fēng)險提示：碳中和政策推進(jìn)不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊。表重點(diǎn)覆蓋公司業(yè)績預(yù)測及財務(wù)估值收盤價（元/股）EPS（元股）PE證券簡稱股票代碼評級6月2日5.0520190.751.501.041.180.561.070.7520200.751.041.040.990.570.850.142021E20196.7320206.737.107.109.1313.656.7441.602021E6.164.996.158.078.645.1233.28韶鋼松山000717.SZ三鋼閩光002110.SZ華菱鋼鐵000932.SZ方大特鋼600507.SH寶鋼股份600019.SH新鋼股份600782.SH0.821.481.2增持增持增持增持增持增持增持7.384.927.387.109.041.120.97.667.7813.895.365.731.120.22方大炭素600516.SH8.3216.31數(shù)據(jù)來源：公司公告，市場研究部3of2.鋼鐵行業(yè)二氧化碳排放主要來自于生產(chǎn)環(huán)節(jié)2.1.鋼鐵行業(yè)碳排放主要來自于生產(chǎn)環(huán)節(jié)我國鋼鐵行業(yè)以長流程為主，長流程煉鋼二氧化碳排放主要來自生產(chǎn)過的90%炭（主要化學(xué)成分為）為還原劑將鐵礦石（以O(shè)、O·HO為23232主）還原為鐵元素并釋放二氧化碳的過程。長流程煉鋼過程中二氧化碳10.5合計為14%，產(chǎn)生的二氧化碳為1.58噸；2）高爐加熱過程中需要噴吹500.18爐將鐵水煉制成為鋼水的過程需要消耗約電能，由于我國發(fā)電70%火電二氧化碳排放為過程折合二氧化碳排放約0.03放約為1.79噸，測算年長流程煉鋼二氧化碳排放量在左右。電爐煉鋼過程產(chǎn)生的二氧化碳主要來自于電能的消耗。短流程電爐煉鋼過程產(chǎn)生的二氧化碳主要來自于電力的消耗，以噸鋼消耗500Kwh電能0.280.382020年短流程煉鋼二氧化碳排放量在0.426業(yè)合計碳排放量17.59億噸左右。圖1鋼鐵行業(yè)二氧化碳排放以長流程為主圖2長流程煉鋼二氧化碳主要來自于煉鐵過程,2%,10%,88%數(shù)據(jù)來源：市場研究部數(shù)據(jù)來源：市場研究部3.捉3.1.短期：鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰主要依靠控產(chǎn)量、降低能耗短期內(nèi)，鋼鐵行業(yè)減排最主要的是要控制產(chǎn)量。由于鋼鐵行業(yè)二氧化碳排放更多來自于生產(chǎn)過程，因此短期內(nèi)減少二氧化碳排放的方式主要是控制產(chǎn)量，而落腳點(diǎn)主要為二氧化碳排放量的約束以及相應(yīng)的碳排放交易。以上海為例，根據(jù)《上海市20194of業(yè)按照歷史強(qiáng)度法分配二氧化碳排放配額，2020年鋼鐵企業(yè)免費(fèi)排放配額為2016-2018年排放強(qiáng)度加權(quán)平均值年產(chǎn)量，若排放超過前一年的94%，其余部分需要通過碳交易市場購買。以1000萬噸產(chǎn)量的鋼企為例，假設(shè)外購的碳排放權(quán)，結(jié)合目前碳排放權(quán)價格均值在23元噸左右測算，其購買碳排放權(quán)的成本在2470.2萬元，相較億以上營業(yè)收入來講影響不大。隨著碳排放權(quán)市場的開放和碳排放配額的逐漸收緊，我們預(yù)期鋼鐵企業(yè)減碳成本將逐漸上升，中小企業(yè)利潤難以覆蓋成本，將逐漸被淘汰。表2上海市二氧化碳排放逐年收緊含碳能源排放比例分類直接發(fā)放配額(a)a≥75%企業(yè)年度基礎(chǔ)配額×94%企業(yè)年度基礎(chǔ)配額×96%企業(yè)年度基礎(chǔ)配額×97.5%企業(yè)年度基礎(chǔ)配額×99.5%企業(yè)年度基礎(chǔ)配額×97%企業(yè)年度基礎(chǔ)配額×99.5%50%≤a<75%25%≤a<50%a<25%工業(yè)企業(yè)*a≥50%電力熱力企業(yè)非工行業(yè)企業(yè)a<50%企業(yè)年度基礎(chǔ)配額×99.5%注：工業(yè)企業(yè)指上海市納管企業(yè)中，除電力熱力外的所有工業(yè)行業(yè)企業(yè)。2.a為企業(yè)含碳能源消耗（天然氣除外）導(dǎo)致的直接排放占其總排放量的比重。數(shù)據(jù)來源：上海生態(tài)環(huán)境局，市場研究部提效降耗或成為大部分鋼鐵企業(yè)的必要選擇。根據(jù)中鋼協(xié)重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)2020年我國重點(diǎn)鋼企綜合能耗545.27kg標(biāo)準(zhǔn)煤噸，較2006年下降了95.18kg/噸，降幅14.86%。而結(jié)合世界金屬導(dǎo)報的數(shù)據(jù)，中鋼鐵協(xié)會員單位2020年20年鋼協(xié)會員單位最低煉鐵能耗為322.24kg標(biāo)準(zhǔn)煤429.5kg標(biāo)準(zhǔn)煤107.26kg標(biāo)準(zhǔn)煤噸，而鋼協(xié)會員單位的煉鐵能耗均值為385.17kg標(biāo)準(zhǔn)煤噸，行業(yè)整體能耗的降低仍然存在較大的空間，提效降耗將成為很多企業(yè)的必要選擇。圖3重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)能耗逐年降低圖4不同鋼企各工序能耗差別較大2020年最高值2020年最低值2020年平均值5004003002001000650600550500450數(shù)據(jù)來源：中鋼協(xié)，市場研究部數(shù)據(jù)來源：中鋼協(xié)，市場研究部我們預(yù)期鋼鐵行業(yè)碳排放或在2025根據(jù)公司披露信息，寶鋼和河鋼分別明確將于2023年和2022年完成碳5of達(dá)峰，而我國鋼鐵行業(yè)整體有望在2025年前完成碳達(dá)峰。在碳達(dá)峰之后，行業(yè)將通過電爐、氫能冶金等方式不斷降低噸鋼碳排放，并最終通過碳捕捉技術(shù)達(dá)到碳中和。圖52025CO排放增速2數(shù)據(jù)來源：市場研究部3.2.中期：鋼鐵行業(yè)減碳主要路徑為氫能冶金、電爐煉鋼氫能冶金能夠有效降低二氧化碳排放，或成為中期重要的減碳技術(shù)路線。根據(jù)河鋼集團(tuán)披露數(shù)據(jù)，公司氫能冶金使用氫氣作為還原劑煉鋼，每噸直接還原鐵帶來的二氧化碳排放僅為0.25排放基本一致。目前我國鋼鐵行業(yè)以長流程煉鋼為主，短期甚至中期內(nèi)淘汰高爐應(yīng)用電爐的成本高昂，且短流程成本高于長流程，而氫能冶金能夠有效利用長流程鋼企的現(xiàn)有設(shè)備實(shí)現(xiàn)減碳，是當(dāng)前情況下相對經(jīng)濟(jì)的技術(shù)路線。我們認(rèn)為氫能冶金將成為行業(yè)重要的減碳技術(shù)路徑。圖6氫能煉鋼可以有效降低二氧化碳排放數(shù)據(jù)來源：瑞典鋼鐵6of電爐煉鋼將成為行業(yè)的必然選擇。電爐煉鋼的二氧化碳排放主要來自于其所使用的火電，若電爐煉鋼完全使用清潔電能，其二氧化碳排放幾乎為零。目前我國廢鋼供給相對偏少，使得廢鋼價格持續(xù)處于高位，隨著我國鋼鐵積蓄量的上升，我國廢鋼的產(chǎn)出量將逐年上升。而中期看，考慮到企業(yè)減碳成本，電爐煉鋼的成本優(yōu)勢將逐漸體現(xiàn)，電爐替代高爐的趨勢將更加明顯。3.3.鋼鐵行業(yè)碳中和：碳捕集技術(shù)鋼鐵行業(yè)碳中和依賴于碳捕集技術(shù)。全球研究并安裝了各種基于氫氣的煉鋼生產(chǎn)技術(shù)，但截至目前，用氫氣完全替代焦炭的可靠工藝尚不能實(shí)現(xiàn)工業(yè)化的生產(chǎn)應(yīng)用。我們認(rèn)為氫能冶金技術(shù)的推廣應(yīng)用需要一個長期的過程，2030~2050年期間仍需進(jìn)一步降低制氫成本、優(yōu)化氫能冶金技術(shù)。然而，氫能冶金技術(shù)及電爐煉鋼技術(shù)均無法實(shí)現(xiàn)零碳排，為了實(shí)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)深度脫碳，完成碳中和目標(biāo)，我們認(rèn)為還需要研究應(yīng)用CCUS的剩余二氧化碳。圖7預(yù)期鋼鐵行業(yè)2025年完成碳達(dá)峰，2050年完成碳中和數(shù)據(jù)來源：市場研究部4.4.1.碳中和并非主題性投資機(jī)會，而是確認(rèn)了鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能周期的結(jié)束。20002000年的1.27億噸上升至年的10.65億噸，復(fù)合增長率達(dá)到10.66%20177of能基本得到控制，而產(chǎn)量在添加廢鋼、技術(shù)改造的背景下繼續(xù)上升至極限水平。長周期來看，碳中和背景下，我國鋼鐵行業(yè)過去二十年的產(chǎn)能周期基本結(jié)束我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)新繁榮將呈現(xiàn)如下趨勢。圖82000年鋼鐵行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)周期已經(jīng)結(jié)束12.0010.008.006.004.002.000.0030%25%20%15%10%5%0%-5%粗鋼產(chǎn)量（億噸）(右軸)數(shù)據(jù)來源：，市場研究部4.2.兼并重組的加速推進(jìn)，行業(yè)龍頭優(yōu)勢更加明顯行業(yè)集中度上升，龍頭公司議價能力提升，業(yè)績穩(wěn)定性提升。雖然我國鋼鐵行業(yè)的并購重組正在進(jìn)行，但行業(yè)整體集中度仍然較低，我們認(rèn)為碳中和將重塑鋼鐵行業(yè)格局，使得行業(yè)集中度上升：如果企業(yè)選擇購買排放權(quán)保持生產(chǎn)，短期看企業(yè)的減碳成本有限，但隨著排放權(quán)價格的上積極發(fā)展低碳冶金技術(shù)，則不論是高爐的技術(shù)改造或是采用電爐，都需要對現(xiàn)有產(chǎn)能進(jìn)行置換，改造和重建，這一過程勢必會使得行業(yè)集中度上升。集中度提升后將大大提高龍頭企業(yè)對上下游的議價權(quán)，有效傳導(dǎo)成本壓力，提高業(yè)績穩(wěn)定性。圖9我國鋼鐵行業(yè)集中度較低圖10我國鋼鐵行業(yè)集中度較發(fā)達(dá)國家仍有差距CR4CR10我國鋼鐵行業(yè)集中度(CR4)較海外有較大差距（）10080604020060%48.6%49.2%45.9%50%39.4%35.0%34.2%35.9%36.9%35.3%36.8%40%30%20%10%0%27.8%29.0%27.0%21.1%18.6%18.5%21.7%21.9%20.5%22.3%2010201120122013201420152016201720182019日本(CR4)美國(CR4)歐洲(CR8)中國(CR4)數(shù)據(jù)來源：，市場研究部數(shù)據(jù)來源：，市場研究部行業(yè)龍頭與其他企業(yè)的盈利差距已經(jīng)逐漸形成，而碳中和背景下，龍頭環(huán)保方面的優(yōu)勢將更加凸顯。我們觀察到，從2019年及2020年中報情8of況看，普碳鋼行業(yè)龍頭如寶鋼、南鋼、華菱等公司的噸鋼毛利已經(jīng)持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)其他公司。我們認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)龍頭公司在供給側(cè)改革以來，通過持續(xù)的優(yōu)化管理、變革激勵機(jī)制、提升效率最終降低成本，行業(yè)龍頭已經(jīng)具備了較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。根據(jù)國際鋼協(xié)的相關(guān)研究，鋼鐵行業(yè)存在6大主要的減碳路徑，分別為：減少鋼材消費(fèi)、提高工藝效率、優(yōu)化原料結(jié)構(gòu)、CCUS技術(shù)、電氣化和能源替代。從技術(shù)儲備的充足性、工藝的先進(jìn)性還有新技術(shù)拓展的實(shí)力來看，行業(yè)龍頭企業(yè)占據(jù)絕對優(yōu)勢。碳中和背景下，行業(yè)龍頭公司更有可能利用自身的競爭優(yōu)勢形成單位產(chǎn)品碳排放的優(yōu)勢，有效降低自身碳減排成本。而非龍頭公司碳減排成本或相對較高，行業(yè)成本曲線在增加碳排放成本后或出現(xiàn)明顯變化：技術(shù)先進(jìn)、碳減排成本低的企業(yè)將具有明顯的成本優(yōu)勢。圖鋼鐵行業(yè)主要有6種減排方式數(shù)據(jù)來源：國際鋼鐵協(xié)會，市場研究部圖行業(yè)龍頭噸鋼凈利與其他企業(yè)的差距逐漸拉大圖13龍頭噸鋼二氧