紡織品行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告八

-3-紡織品行業(yè)市場(chǎng)分析報(bào)告八2021年8月

>核心觀點(diǎn)紡服抗周期能力增強(qiáng)，一季度實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。2020年疫情沖擊下，全球各公司營(yíng)收普遍表現(xiàn)低迷。但相對(duì)于年國(guó)內(nèi)的庫(kù)存危機(jī)，此輪危機(jī)中紡服企業(yè)抗周期性表現(xiàn)優(yōu)異：個(gè)別強(qiáng)勢(shì)的品牌已于Q2恢復(fù)增長(zhǎng)；20年Q3開(kāi)始行業(yè)整體復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，多數(shù)企業(yè)營(yíng)收同比出現(xiàn)回正，利潤(rùn)大增；21Q1復(fù)蘇加速。而整個(gè)鞋服行業(yè)中，運(yùn)動(dòng)鞋服板塊景氣始終優(yōu)于行業(yè)平均。新疆棉事件是一個(gè)很好的機(jī)遇窗口期，擁有更高引領(lǐng)能力的Z世代、高凈值人群、頂流明星得以回看國(guó)貨，這部分人群恰恰是國(guó)貨品牌難以觸達(dá)的人群。能否將這部分人群轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)期有效客群，能否長(zhǎng)期承接NIKE、ADI轉(zhuǎn)換的客流，不能只靠情懷，更靠的是產(chǎn)品實(shí)力。硬實(shí)力：從2018年末以來(lái)，國(guó)產(chǎn)品牌中底科技進(jìn)入爆發(fā)期，碩果累累，精尖科技甚至可與目前公認(rèn)的跑鞋領(lǐng)域最強(qiáng)的泡棉材料一戰(zhàn)。國(guó)貨的硬實(shí)力也在鞋迷發(fā)燒友中形成了正面反饋，從發(fā)燒友到大眾主流的引爆，從而改變大眾消費(fèi)者的固有認(rèn)知只是時(shí)間和傳播的問(wèn)題。背后是品牌意識(shí)的覺(jué)醒，也是中國(guó)制造體系從模仿到學(xué)習(xí)再到創(chuàng)新。軟實(shí)力：Z世代充滿了國(guó)家強(qiáng)大的文化自信，國(guó)風(fēng)浪潮悄然掀起。在我們看來(lái)，是自然的過(guò)程，是不可逆的長(zhǎng)趨勢(shì)。在中國(guó)李寧成功破圈的帶領(lǐng)下，眾多國(guó)產(chǎn)品牌布局潮流休閑文化線，借助中國(guó)文化的豐富底蘊(yùn)，擁抱年輕群體，轉(zhuǎn)變國(guó)人對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌的固有認(rèn)知。關(guān)注4條投資主線：）在產(chǎn)品實(shí)力和文化自信的加持下，當(dāng)下正是國(guó)貨破局的好機(jī)會(huì)，在日積月累的技術(shù)研發(fā)和運(yùn)動(dòng)資源營(yíng)銷下，終將誕生一批“好穿、好看、且好價(jià)”的國(guó)民品牌，并在國(guó)際市場(chǎng)中占據(jù)重要位置，推薦迎來(lái)國(guó)貨新機(jī)遇的李寧、安踏體育、特步國(guó)際、波司登。2）2020年雖遭受疫情沖擊，但運(yùn)動(dòng)鞋服增速僅下降2%（全球市場(chǎng)下降15%Euromonitor預(yù)計(jì)中國(guó)終端市場(chǎng)2021年實(shí)現(xiàn)23%的復(fù)蘇增速。2021-2022年是體育運(yùn)動(dòng)大年，繼續(xù)看好運(yùn)動(dòng)鞋服賽道的確定性成長(zhǎng)。3）核心供應(yīng)商申洲國(guó)際在面臨不確定外部環(huán)境下?lián)碛蟹€(wěn)定的交付能力，申洲產(chǎn)能釋放有望持續(xù)超越公司指引，紡織制造版塊繼續(xù)推薦申洲國(guó)際。4）零售版塊關(guān)注泡泡瑪特，泡泡瑪特當(dāng)前估值來(lái)到投資者認(rèn)可的區(qū)間，隨著泡泡瑪特供應(yīng)鏈壓力的緩解、熱門(mén)新系列的推出，股價(jià)有向上催化動(dòng)力。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、行業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)期，產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，消費(fèi)傾向的變化，公司組織架構(gòu)調(diào)整等。>重點(diǎn)公司李寧：Q1李寧品牌零售流水兩年平均增速35%，李寧通過(guò)簽約肖戰(zhàn)圈粉年輕人，助力攻克年輕女性消費(fèi)群體，流水將繼續(xù)高增長(zhǎng)。李寧品牌護(hù)城河深厚，聚焦專業(yè)功能，同時(shí)結(jié)合時(shí)尚趨勢(shì)，不斷提升產(chǎn)品表現(xiàn)和品牌形象，運(yùn)營(yíng)管理效率-4-的優(yōu)化仍有較大提升空間。我們預(yù)計(jì)2021-2023年?duì)I收為186/233比+29%/25%/25%；凈利潤(rùn)分別為24/32/42億元，同比+41%/34%/32%，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。安踏體育：得益于安踏清晰的企業(yè)戰(zhàn)略、強(qiáng)大的全軍執(zhí)行力，安踏坐擁了專業(yè)運(yùn)動(dòng)、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)、戶外運(yùn)動(dòng)三條增長(zhǎng)曲線，前景廣闊，管理模式成熟，增長(zhǎng)確定性1）安踏主品牌轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品向高端突破，意在實(shí)現(xiàn)安踏品牌重塑，（2）品牌Q12年平均增速32-35%，并遠(yuǎn)超了管理層年初對(duì)品牌流水yoy+30%的指引，3Descent、Q1流水超高增長(zhǎng)，AmerSports有望大幅減虧。我們預(yù)計(jì)安踏體育2021-2023年?duì)I收為476/580/695億元，同比+34%/+22%/+20%；凈利潤(rùn)80/103/133億元，同比+54%/29%/29%，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。申洲國(guó)際：2021年將是申洲產(chǎn)能釋放的大年，隨著海內(nèi)外復(fù)蘇的共振和申洲產(chǎn)能的擴(kuò)張，申洲有望分享更多的市場(chǎng)蛋糕，國(guó)內(nèi)品牌的崛起也正成為支撐公司未來(lái)增長(zhǎng)的重要中堅(jiān)力量。申洲經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，越是艱難環(huán)境越是突出申洲無(wú)可替代的供應(yīng)鏈位置，我們以DCF模型測(cè)算的申洲股價(jià)錨在195港元以上，預(yù)計(jì)公司23年凈利潤(rùn)分別為65/77/88億元，同比+27%/19%/15%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。特步國(guó)際：特步自2015年以來(lái)，聚焦于“跑步專家”的品牌形象，增加科技投入，持續(xù)創(chuàng)新塑造產(chǎn)品力，X160在眾多賽事上高調(diào)亮相，國(guó)產(chǎn)跑鞋強(qiáng)勢(shì)崛起，全面超越國(guó)際品牌已露出端倪，特步主品牌Q1零售銷售增長(zhǎng)較2019年有中雙位數(shù)增長(zhǎng)。2021全年，主品牌2021年有望實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)批發(fā)收入增長(zhǎng)，流水增長(zhǎng)更快。我們預(yù)計(jì)特步2021-2023年?duì)I收億元，同比分別+17%/16%/14%；凈利潤(rùn)6.7/8.4/10.2億元，同比分別+31%/24%/23%，維持增持評(píng)級(jí)。波司登：波司登將持續(xù)享受改革紅利，更大規(guī)模的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已經(jīng)落地，堅(jiān)定了核心管理層和員工的信心。波司登的品牌影響力和產(chǎn)品感知力仍在提升，通過(guò)終端渠道的持續(xù)優(yōu)化，波司登有望觸及很多消費(fèi)群體，提升市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)FY2021-2023年凈利潤(rùn)15.8/19.5/23.2億元，同比+31.7%/23.2%/19.1%，維持買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。泡泡瑪特：公司上市后品牌效應(yīng)大增，和高顏值零售屬性合力打造“1+1>2”的效果。泡泡瑪特正在對(duì)泛二次元的潮流細(xì)分賽道進(jìn)行布局，也嘗試向上游內(nèi)容延伸，加長(zhǎng)熱門(mén)的生命周期，公司未來(lái)仍有許多可能性。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年收入分別為44.1/68.4/95.9億元，同比增75%/55%/40%，凈利潤(rùn)分別為10.3/15.8/21.9億元，同比+97%/53%/39%，維持“審慎增持評(píng)級(jí)。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值表（6月1日）市值EPS（元）PE代碼公司李寧評(píng)級(jí)PB億元)2020A2021E2022E2023E2020A87.6167.1945.6834.2632.84139.622021E2022E2023E02331.HK02020.HK安踏體育02313.HK申洲國(guó)際01368.HK特步國(guó)際審慎增持03998.HK波司登買(mǎi)入09992.HK泡泡瑪特審慎增持審慎增持買(mǎi)入1864437928942390.691.923.40.982.964.31.313.835.120.370.181.131.734.955.870.460.211.5661.6943.5936.1226.2724.0883.0246.1533.6830.3321.3020.0754.3734.9426.0626.4617.1317.2039.3817.114.48.6買(mǎi)入0.230.440.32.84640.150.743.8100414.1數(shù)據(jù)來(lái)源：，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院-5-一、中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)景氣高企，成長(zhǎng)性與韌性兼?zhèn)渲袊?guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)高景氣持續(xù)。2020年全球運(yùn)動(dòng)鞋服終端市場(chǎng)規(guī)模約2900億美元；而自2014年以來(lái)，中國(guó)終端市場(chǎng)持續(xù)以雙位數(shù)增速擴(kuò)容，2020年雖遭受疫情沖擊，但增速僅下降（全球市場(chǎng)下降15%3150億元。據(jù)Euromonitor測(cè)算，中國(guó)終端市場(chǎng)預(yù)期2021年仍能實(shí)現(xiàn)續(xù)雙位數(shù)的增長(zhǎng)中樞。高集中度市場(chǎng)環(huán)境下，國(guó)產(chǎn)龍頭份額提升幅度顯著。安踏憑借市占率的快速提升，實(shí)現(xiàn)總市場(chǎng)份額從18年12.9%提升至15.4%的穩(wěn)定躍進(jìn)；李寧依靠自身品牌實(shí)力，實(shí)現(xiàn)從6%到6.7%的份額增長(zhǎng)，份額僅次于Nike、Adidas和安踏。圖表、全球體育鞋服終端市場(chǎng)規(guī)模和增速圖表、中國(guó)體育鞋服終端市場(chǎng)規(guī)模和增速數(shù)據(jù)來(lái)源：Euromonitor，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：Euromonitor，市場(chǎng)研究部圖表、中國(guó)體育鞋服市場(chǎng)各公司份額占比（）圖表、中國(guó)體育鞋服市場(chǎng)各品牌份額占比（）數(shù)據(jù)來(lái)源：Euromonitor，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：Euromonitor，市場(chǎng)研究部-6-紡服企業(yè)的抗周期性顯著增強(qiáng)，一季度行業(yè)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。2020年疫情沖擊下，全球各公司營(yíng)收普遍表現(xiàn)低迷。但相對(duì)于年國(guó)內(nèi)的庫(kù)存危機(jī)，此輪危機(jī)中紡服企業(yè)抗周期性表現(xiàn)優(yōu)異：個(gè)別強(qiáng)勢(shì)的品牌已于Q2恢復(fù)增長(zhǎng)；行業(yè)整體復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，多數(shù)企業(yè)營(yíng)收同比回正，利潤(rùn)大增；21Q1復(fù)蘇加速。而整個(gè)鞋服行業(yè)中，運(yùn)動(dòng)鞋服板塊景氣始終優(yōu)于行業(yè)平均。圖表、2020Q1-2021Q1各服裝品牌的流水營(yíng)收表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，，市場(chǎng)研究部注：）紅色強(qiáng)調(diào)文字為表現(xiàn)突出的部分；2）季度為根據(jù)各公司季報(bào)報(bào)告期，按照公歷季度近似劃分；3）公司名稱后帶為港股營(yíng)收同比；為港股零售流水同比；為外股營(yíng)收同比，無(wú)特殊標(biāo)識(shí)即為A股營(yíng)收同比。-7-二、“新疆棉戰(zhàn)起，國(guó)產(chǎn)服裝迎來(lái)破局機(jī)遇2021年3月24日，瑞典服裝企業(yè)H&M集團(tuán)發(fā)布在官網(wǎng)的一份聲明在中國(guó)社交媒體上被曝光，聲明稱，“由于良好棉花發(fā)展協(xié)會(huì)(BCI)已決定暫停在新疆發(fā)放BCI棉花許可證。這意味著我們產(chǎn)品所需要的棉花將不再?gòu)哪抢铽@得?！彪S后一系列發(fā)表過(guò)類似聲明的外國(guó)企業(yè)被紛紛曝出，包括Adidas、Nike、NewBalance等知名服裝品牌，新疆棉”事件就此引爆全網(wǎng)。國(guó)際品牌迅速遇冷。馬上被多個(gè)導(dǎo)航地圖取消其線下門(mén)店標(biāo)記，淘寶、京東、拼多多等多個(gè)電商平臺(tái)將之屏蔽，部分H&M線下實(shí)體店也被強(qiáng)制關(guān)閉。多個(gè)中國(guó)大陸的Android應(yīng)用市場(chǎng)迅速下架H&M和其他涉事品牌商城App。此外，眾多明星紛紛宣布中止相關(guān)合作。消費(fèi)者愛(ài)國(guó)情懷被迅速催化，中國(guó)品牌贏得破局機(jī)遇。大量國(guó)產(chǎn)服裝品牌發(fā)布公告聲援新疆棉，本土品牌“國(guó)貨”標(biāo)簽的符號(hào)意義得到強(qiáng)化，中國(guó)消費(fèi)群體開(kāi)始重新審視正在崛起的新國(guó)貨。因受波及的海外品牌集中在運(yùn)動(dòng)鞋服和快時(shí)尚行業(yè)，直接利好李寧、安踏、特步等品牌。在事件發(fā)酵3周后，Nike和Adidas的線上市占率分別從13%和下降至7%和，而李寧和安踏的線上市占率分別由7%和6%上漲至10%和。圖表、“新疆棉發(fā)酵3周后，海外運(yùn)動(dòng)品牌線上銷售市場(chǎng)份額快速跌落數(shù)據(jù)來(lái)源：燃數(shù)科技，市場(chǎng)研究部注：數(shù)據(jù)未包含滿減、退貨等行為-8-三、硬實(shí)力：國(guó)貨究竟能不能打？新疆棉事件是一個(gè)很好的機(jī)遇窗口期，擁有更高引領(lǐng)能力的Z世代、高凈值人群、頂流明星得以回看國(guó)貨，這部分人群恰恰是國(guó)貨品牌難以觸達(dá)的人群。能否將這部分人群轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)期有效客群，能否長(zhǎng)期承接NIKE、ADI轉(zhuǎn)換的客流，不能只靠情懷，更靠的是產(chǎn)品硬實(shí)力。運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)品具備較強(qiáng)的專業(yè)功能壁壘，客群忠誠(chéng)度較高，而運(yùn)動(dòng)鞋更是中心角斗場(chǎng)，能夠顯著拉開(kāi)品牌間的產(chǎn)品差異。運(yùn)動(dòng)鞋主要由大底、中底和鞋面構(gòu)成，外底關(guān)注防磨，鞋面負(fù)責(zé)支撐或保護(hù)，功能主要包括提供穩(wěn)定性能、減震性能、能量回歸和緩沖作用。生物力學(xué)的研究也表明，運(yùn)動(dòng)鞋最主要的功能就是緩震效果，中底科技的革新引領(lǐng)了運(yùn)動(dòng)鞋的走向。國(guó)貨究竟能不能“打”，我們將從國(guó)際國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)鞋的中底科技說(shuō)起。1、國(guó)外品牌曾獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，國(guó)貨科技實(shí)力快速崛起縱觀歷史，西方各項(xiàng)運(yùn)動(dòng)的職業(yè)化領(lǐng)先已久，這增加了運(yùn)動(dòng)的曝光率，帶領(lǐng)了運(yùn)動(dòng)文化的盛行，由此衍生的專業(yè)功能需求推動(dòng)著西方運(yùn)動(dòng)鞋科技飛速發(fā)展，獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。以籃球?yàn)槔?891年，籃球運(yùn)動(dòng)在美國(guó)誕生；1949年，NBA正式成立，職業(yè)化籃球市場(chǎng)開(kāi)始迅速發(fā)展，對(duì)比之下，中國(guó)1995年才創(chuàng)立了CBA，走上籃球職業(yè)化的道路。國(guó)外品牌搶先獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷從世紀(jì)30年代到20世紀(jì)年代中期，運(yùn)動(dòng)鞋“初生，其功能屬性并未得到重視。1832年，橡膠鞋底問(wèn)世；1839年，CharlesGoodyear成功研發(fā)硫化橡膠技術(shù)，實(shí)現(xiàn)橡膠制品彈性強(qiáng)度的大幅優(yōu)化。由此，橡膠底的硫化鞋開(kāi)始進(jìn)入大眾視野，逐步實(shí)現(xiàn)全民普及。1868年，第一雙專為運(yùn)動(dòng)員設(shè)計(jì)生產(chǎn)的硫化橡膠底的運(yùn)動(dòng)鞋誕生，現(xiàn)代運(yùn)動(dòng)鞋正式出現(xiàn)。但此階段運(yùn)動(dòng)鞋整體制作工藝簡(jiǎn)單，只涉及基本設(shè)計(jì)，中底多采用普通的橡膠材料，并無(wú)任何科技加持。直至1960年代中期，注重功能的運(yùn)動(dòng)鞋占比不到10%，且?guī)缀踅詾?948年之前尚未分家的德國(guó)公司Dassler（后分為Puma和Adidas）制造。20世紀(jì)年代開(kāi)始，美國(guó)社會(huì)掀起運(yùn)動(dòng)熱潮，NIKE革命性地將緩震科技力量引入運(yùn)動(dòng)鞋，并引領(lǐng)了結(jié)構(gòu)緩震科技競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)潮。運(yùn)動(dòng)鞋的功能性需求激增。1975年，Brooks率先革命性地采用材料作為中底材料——重量輕、減-9-震效果佳，來(lái)代替原本緩慢回彈的橡膠中底，“緩震”概念終于登場(chǎng)。自此直至2013年，運(yùn)動(dòng)鞋的中底材料普遍皆以材料為基礎(chǔ)。1979年，Nike推出了第一款氣墊跑鞋Air，采用了突破性的結(jié)構(gòu)緩震科技——?dú)鈮|科技，通過(guò)將空氣注入薄膜中而使鞋子獲得緩震性，解決了中底形變從而失去減震效果的技術(shù)難題。后來(lái)推出Air1——被NIKE引領(lǐng)了結(jié)構(gòu)緩震科技競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)潮，各個(gè)公司也開(kāi)啟“專用緩沖系統(tǒng)”的開(kāi)發(fā)。銳步分別于1989年、19921995年推出“PUMP”、“Hexalite”和“DMX”科技，匡威于年推出“React避震系統(tǒng)，Adidas則于1996年推出“天足”。2013年起，Adidas帶領(lǐng)中底科技回歸材料緩震，NIKE的科技被認(rèn)為是2的偉大使命。21世紀(jì)以來(lái)，Nike依靠迭代多次的獨(dú)家氣墊技術(shù)，在結(jié)構(gòu)緩震領(lǐng)域獨(dú)步天下，同時(shí)推出Lunarlon中底材料鞏固優(yōu)勢(shì)，風(fēng)光無(wú)量。2013年，Adidas正式推出以TPU發(fā)泡技術(shù)為核心的Boost技術(shù)作為中底填充材料，其舒適感和性能平衡得到市場(chǎng)的一致認(rèn)可，帶領(lǐng)中底材料從傳統(tǒng)的向E-TPU等更加多元化的方向衍變。Nike于2017年發(fā)布了React，但反響不及預(yù)期。Nike再接再厲，于2017年推出Pebax材料板材發(fā)泡而成的泡棉材料，助力人類馬拉松成績(jī)于2019年首次破2Nike在跑鞋領(lǐng)域又引領(lǐng)了厚底碳板的風(fēng)潮。圖表、國(guó)外運(yùn)動(dòng)鞋主要的中底科技衍變數(shù)據(jù)來(lái)源：品牌官網(wǎng)資料，市場(chǎng)研究部--國(guó)內(nèi)品牌起步雖晚，近兩年也百花齊放回觀國(guó)內(nèi)，無(wú)論是供給端制鞋業(yè)工藝的發(fā)展，還是體育賽事及運(yùn)動(dòng)的普及，國(guó)內(nèi)皆落后幾個(gè)身位不止。國(guó)內(nèi)四大運(yùn)動(dòng)鞋服龍頭發(fā)展時(shí)間并不長(zhǎng)：李寧創(chuàng)立于1989年，安踏創(chuàng)立于1991年，特步創(chuàng)立于2001年，361度創(chuàng)立于2003國(guó)際品牌年代風(fēng)起云涌時(shí)，中國(guó)制鞋工業(yè)多為手工作坊，僅有制造帆布和橡膠鞋的經(jīng)驗(yàn)，并無(wú)自主研發(fā)實(shí)力。2007年之前，市場(chǎng)需求蓬勃，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌處于重視外觀的公模時(shí)代，國(guó)內(nèi)中底科技并無(wú)多少突破。2007年-2012年，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)鞋服經(jīng)歷了一輪嚴(yán)重的庫(kù)存危機(jī)，品牌意識(shí)逐漸覺(jué)醒，各大品牌加大對(duì)研發(fā)的投入力度。此后的幾年，國(guó)產(chǎn)品牌的頂尖中底科技，包括李寧云、安踏A-FLASHFOAM，都是基于材料的再開(kāi)發(fā)，實(shí)際性能有所提升，但距離Boost和有較大差距，國(guó)產(chǎn)科技在多數(shù)國(guó)人心目中仍為低端定位。多年的研發(fā)投入進(jìn)入收獲季，2018年底以來(lái)，國(guó)內(nèi)品牌的中底科技有著明顯的井噴之勢(shì)。2018匹克體育正式發(fā)布自適應(yīng)中底——態(tài)極科技，態(tài)極科技所采用的高分子智能凝膠材料P4U擁有傳統(tǒng)材料所不具備的“自適應(yīng)”特性，可根據(jù)環(huán)境做出不同的反應(yīng)，基于受力狀態(tài)的不同，給予穿著者不同的反饋，兼顧了快速運(yùn)動(dòng)的高回彈性和慢速運(yùn)動(dòng)的高緩震性，匹克因此在消費(fèi)者心中迅速建立起“自主研發(fā)”的認(rèn)知。同時(shí)，基于對(duì)大眾需求端的考量，匹克以元的定價(jià)成功撬動(dòng)大眾消費(fèi)者，實(shí)打?qū)嵉暮诳萍己徒拥貧獾膬r(jià)格，使得匹克態(tài)極被評(píng)為“國(guó)貨之光圖表、從銷量來(lái)看，匹克的態(tài)極系列跑鞋產(chǎn)品得到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可時(shí)間首發(fā)款式銷量情況2018.12.152019.1.72019.1.72019.3.312019.4.192019.5.20態(tài)極1.0高幫限量版態(tài)極1.0低幫版態(tài)極懶熊體育聯(lián)名套裝熬硬”態(tài)極阿麗塔聯(lián)名態(tài)極1.0純色版態(tài)極1.0PLUS物競(jìng)51秒售罄999雙6分秒售罄1800雙12分鐘售罄365套6分鐘銷售2000雙天貓超級(jí)單品日3天銷量突破3萬(wàn)雙20分鐘銷售突破1萬(wàn)雙，3天銷量突破2萬(wàn)雙2019.5.302020.4.25態(tài)極1.0PLUS天擇，小米有品眾籌獨(dú)家銷售態(tài)極2.0首發(fā)2天破1萬(wàn)雙12小時(shí)突破1萬(wàn)雙數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部2019年，李寧和特步成功研發(fā)出頂級(jí)緩震科技，瞄準(zhǔn)國(guó)際頂級(jí)運(yùn)動(dòng)員競(jìng)速--需求，從此，國(guó)內(nèi)一流梯隊(duì)可與國(guó)際品牌平起平坐。2019年1月，李寧在國(guó)內(nèi)首發(fā)科技，結(jié)合PEBAX材料與超臨界流體發(fā)泡工藝的特性，使得材料輕量化比當(dāng)下一般材料降低50%，且彈性提高約10%。9月，搭載?科技，李寧推出了國(guó)內(nèi)第一雙全掌碳板競(jìng)速跑鞋——飛電，厚底碳板跑鞋的推出速度居于全球前列。年末，特步發(fā)布了全新升級(jí)的動(dòng)力巢PB科技，推出競(jìng)速代跑鞋，改良升級(jí)后發(fā)布的160X2.0成為年熱門(mén)競(jìng)速碳板跑鞋。2020年6月，李寧推出絕影跑鞋，借此首次推出弜科技，李寧重拾結(jié)構(gòu)緩震研發(fā)方向，將結(jié)構(gòu)緩震與材料緩震科技相結(jié)合，再度領(lǐng)先國(guó)內(nèi)中底科技的研發(fā)方向?？偠灾?，從2018年末以來(lái)，國(guó)產(chǎn)品牌中底科技進(jìn)入爆發(fā)期，碩果累累，精尖科技甚至可與目前公認(rèn)的跑鞋領(lǐng)域最強(qiáng)的泡棉材料一戰(zhàn)，國(guó)產(chǎn)品牌正在樹(shù)立新的產(chǎn)品標(biāo)桿。國(guó)貨的硬實(shí)力也在鞋迷發(fā)燒友中形成了正面反饋，從發(fā)燒友到大眾主流的引爆，從而改變大眾消費(fèi)者的固有認(rèn)知只是時(shí)間和傳播的問(wèn)題。這一切的背后，是品牌意識(shí)的覺(jué)醒，也是中國(guó)制造業(yè)體系從模仿到學(xué)習(xí)再到創(chuàng)新，是中國(guó)供應(yīng)鏈體系與制造技術(shù)的厚積薄發(fā)。當(dāng)中國(guó)品牌強(qiáng)勢(shì)崛起時(shí)，國(guó)產(chǎn)替代便是自然的過(guò)程，類似2000-2010年的家電行業(yè)，年的手機(jī)行業(yè)。未來(lái)我們將會(huì)看到，以李寧、安踏、特步為代表的國(guó)貨品牌市占率加速上揚(yáng)，而國(guó)際品牌市占率持平或略有下降。圖表、2018年末以來(lái)國(guó)產(chǎn)品牌中底科技的爆發(fā)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部--圖表、2018年以來(lái)國(guó)內(nèi)中底科技的爆發(fā)推出日期新科技名稱新科技介紹原始的“?”泡棉通過(guò)超臨界顆粒發(fā)泡工藝成型，密度控制在區(qū)間內(nèi)（相對(duì)2019/1/25李寧輕彈科技平臺(tái)于E-TPU，密度降低以上（比高中底穩(wěn)定性。李寧由一組相向而至的弧形?材料，附和高韌性碳板形成特有的中空結(jié)構(gòu)，在足弓處經(jīng)壓縮2020/8/15李寧科技形變，捕獲沖擊力并將其儲(chǔ)存為能量進(jìn)行快速反饋，帶來(lái)強(qiáng)勁回彈動(dòng)力，較傳統(tǒng)跑鞋回彈性能翻倍。2019/3/19LIGHTFOAM相對(duì)傳統(tǒng)材料減重，回彈性能提升30%跖枕科技通過(guò)仿生學(xué)原理，在跖骨下方設(shè)計(jì)枕狀軸，助推力較上一代飛電提升10%。開(kāi)啟安踏科技1.0時(shí)代。材料高度和寬度比前作提升20%，快速回彈，吸收沖擊力，輕量化低密度材料，可以采用方式制作大底，使大底外形結(jié)構(gòu)變化更多，且材料可以直接觸底耐磨，減少耐磨橡膠大底的用量，減輕鞋底重量左右。主打輕量，兼具運(yùn)動(dòng)功能和超輕特性的科技材料。A-FlASHFOAM蟲(chóng)洞科技2018/12/142019/4/102020/3/28氫科技FLASHLITE在基礎(chǔ)上升級(jí)而得，通過(guò)細(xì)胞分裂形成的強(qiáng)緩震材料粒子實(shí)現(xiàn)緩震支持，回彈性、耐久性和緩震性均得到提升：相比于1.0，緩震增強(qiáng)；對(duì)比市場(chǎng)主流材質(zhì)，回彈性提升。A-FLASHBUBBLE科技?xì)淇萍糉LASHLITE2.0平臺(tái)2020/4/152020/6/1輕量低密度材料，回彈率大于（相較于上一代提升了）舒彈科技A-FLASHEDGE跨界創(chuàng)新材料，與美國(guó)Apex公司合作，將汽車(chē)工業(yè)材料（）及乳膠材料融入輕彈泡棉中，能量回歸率高達(dá)以上。NITRO-SPEED超臨界氮?dú)饣貜椏萍疾捎玫獨(dú)獬R界發(fā)泡材料，為材質(zhì)，回彈率相比普通中底提升以上。2020/7/27采用流體防彈材料，落地瞬間可吸收高達(dá)的運(yùn)動(dòng)沖擊力，比傳統(tǒng)中底材料吸震性能高2倍以上。正常情況下呈柔軟狀，但當(dāng)受到?jīng)_擊力時(shí)卻會(huì)瞬間變硬，從而起到吸震、穩(wěn)定支撐作用。S.A.M智能吸震科技安踏是依照湯普森本人的打法特點(diǎn)對(duì)應(yīng)的功能需求進(jìn)行打造，集成了多個(gè)科技模塊，底面一體的一套完整系統(tǒng)。由“3DHUG”穩(wěn)定支撐模塊、智能吸震反彈模塊、CARBON碳纖維抗扭力傳導(dǎo)模塊和山形水紋漣漪大底四個(gè)模塊組成。高回彈，回彈率高達(dá)；抗形變，中底穩(wěn)定性提升；耐疲勞材料。開(kāi)啟安踏科技時(shí)代。以咕咚超億用戶的大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以因跑者而生，為跑者而進(jìn)化”為宗旨，以安踏跑步三年戰(zhàn)略”作為發(fā)展基礎(chǔ)，計(jì)劃在未來(lái)三年內(nèi)與跑者共創(chuàng)6雙真正適合并專屬于中國(guó)跑者的跑鞋。該跑鞋系列都將融入S.A.M科技以實(shí)現(xiàn)震感降維?！?DFLOW”科技系統(tǒng)2020/9/172020/12/15A-TROON“創(chuàng)跑鞋平臺(tái)雙密度設(shè)計(jì)的氮速采用首創(chuàng)尼龍彈性體子胚發(fā)泡工藝，在超臨界狀態(tài)下將氮?dú)鈱⒆⑷隤EBA材料，跑鞋采（NITROSPEED）用雙密度結(jié)構(gòu)：上層硬度40°，下層硬度50°，能量回歸率75.1%（前掌78%，后掌2021/4/2科技75%）比A-FLASHFOAM回彈率提升以上。全掌仿生足型碳板基于人體工學(xué)雙弧度異構(gòu)設(shè)計(jì)的全掌3D仿生碳板，剛度非常高。FLASHLITE3.0輕質(zhì)中底材料密度低至0.1g/cm3（較上一代降低（較上一代提升2021/4/202019/122019/6/1動(dòng)力巢中底密度較輕，回彈力超。動(dòng)力巢減震旋（REACTIVECOIL)柔軟高彈材料，回彈性能比普通材料高出。特步2020/4/302020/12相比減震旋減震性能提升了約12%新一代動(dòng)力巢升級(jí)中底，比上一代回彈力提升，重量減輕約。自適應(yīng)中底科技匹克由高分子智能材料P4U與復(fù)合發(fā)泡而成，重量，密度0.23-0.25g/cm3（以碼2018/12/5態(tài)極（PEAK）性緩震與回彈功能，強(qiáng)化運(yùn)動(dòng)表現(xiàn)。將和尼龍彈性體混合創(chuàng)新發(fā)泡，并合理配比新型橡塑復(fù)合發(fā)泡，中底密度僅為為傳統(tǒng)鞋中底密度的44%，相比傳統(tǒng)中底重量降低56%70%（超過(guò)高彈材料測(cè)試常規(guī)標(biāo)準(zhǔn)15%。2020/2/282020/8/162020/12/5氫彈科技匹克“澎湃”（P-POPUP）科通過(guò)超臨界物理發(fā)泡工藝，將材料成型為具有特殊結(jié)構(gòu)的發(fā)泡顆粒，實(shí)現(xiàn)了技的超輕低密度中底，同時(shí)中底回彈性能高達(dá)以上。重量，密度（以41碼鞋為標(biāo)準(zhǔn)）輕量化態(tài)極科技通過(guò)超臨界物理發(fā)泡技術(shù)，超輕量化態(tài)極重量為，比輕量化態(tài)極輕25%，比常態(tài)態(tài)極重量降低54%，密度為≤0.13g/cm3，僅為常態(tài)態(tài)極中底密度的（以碼鞋為標(biāo)準(zhǔn)）其由QUIKFOAMQUIKBALANCE（快平衡）三項(xiàng)科技組成。將三項(xiàng)科技通過(guò)有機(jī)結(jié)合，材料達(dá)成軟中有彈的穿著效果；QUI材料提供超強(qiáng)彈性和支撐力；而QUIKBALANCE中的三維立體起到了前后掌力傳導(dǎo)的作用；嵌入式玻纖板則通過(guò)快速的響應(yīng)，讓跑步軟彈并恰到好處。態(tài)極超輕量化科技361度2020/12/26三態(tài)科技系統(tǒng)--超臨界發(fā)泡尼龍泡棉，密度0.135g/cm3左右，回彈率左右（由于測(cè)試方法不同，公2021/3/52020/8/18QUIKFLAME中底科技將極致回彈、舒適柔軟、羽化輕質(zhì)三大特性集于一身，選取，通過(guò)超臨界物理發(fā)泡工藝發(fā)泡成板材，密度為0.12g/cm3，同時(shí)保證了的高壓縮性能，能量反饋更達(dá)到以上。中喬巭PRO回彈科技必邁中底科技NYLON12中底尼龍輕彈科技，比傳統(tǒng)輕約45%，軟約30%，能量回饋觸達(dá)約；包括SUDERF/SUDERF2/SUDERF3三款材料，為基于PEBA材料，均采用純物理的無(wú)痕”超臨界流體板材發(fā)泡工藝，密度：F為0.14-0.18g/cm3；F2為0.12-0.14g/cm3；F3為0.07-0.08g/cm3，均優(yōu)于普通；回彈率：F為68%；F2為71%；F3為80%；抗衰：相比于傳統(tǒng)中底材料，SUDERF系列的壓縮歪下降15%左右。提供力量反饋的速度和能量方面：F3＞F2＞F；緩震性方面：F＞F2＞F3；重量方面：F＞＞；永久壓縮形變（受力變形）方面：＞＞F。在跑鞋的應(yīng)用趨勢(shì)為用于下層中底，用于上層中底，F(xiàn)用于鞋墊。多威SUDERF系列超臨界流體發(fā)泡技術(shù)2021/3/26數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部圖表、李寧、安踏、特步與耐克在最強(qiáng)中底科技方面的對(duì)比（Nike）阿科瑪公司的Pebax材料超臨界發(fā)泡，一體式發(fā)泡超臨界發(fā)泡，顆粒二次成（李寧）氮速（安踏）動(dòng)力巢（特步）宇部Peba材料泡棉原料發(fā)泡工藝宇部Peba材料超臨界發(fā)泡，子胚超臨界模壓發(fā)泡*超臨界發(fā)泡，顆粒發(fā)泡*而成，屬于板狀發(fā)泡*型技術(shù)屬于顆粒發(fā)泡*0.11-0.14g/cm3；比傳統(tǒng)的EVA材料輕52％，比輕質(zhì)EVA材料輕33%，比傳統(tǒng)發(fā)泡材料輕60%密度0.12g/cm3(根據(jù)Vaporfly4%跑鞋測(cè)定的數(shù)據(jù)；傳統(tǒng)發(fā)泡緩震材質(zhì)重量的1/3輕量化水平0.10-0.12g/cm3比ETPU輕約50%能量回彈率約70%，能量回歸率約80%*最高回彈>80%,能量損耗減少27%能量回彈損耗能量回彈率85%能量回彈率超75%*?耐久度略強(qiáng)于Zoomx*?良品率比高*耐久度良品率數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，公開(kāi)資料，市場(chǎng)研究部注：標(biāo)識(shí)是非官方數(shù)據(jù)，是據(jù)各大論壇信息整理而得，不代表興業(yè)證券觀點(diǎn)2、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的矩陣式產(chǎn)品線在中底科技的升級(jí)迭代下，國(guó)產(chǎn)品牌的運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)品矩陣也日益豐富，產(chǎn)品體系清晰，以滿足不同層次消費(fèi)者。李寧：不斷攀登科技高峰，橫向拓展、縱向深挖李寧品牌堅(jiān)持以產(chǎn)品為核心，聚焦專業(yè)功能，同時(shí)結(jié)合時(shí)尚趨勢(shì)，不斷提升產(chǎn)品表現(xiàn)和品牌形象，在科技的加持下，李寧的產(chǎn)品矩陣可概括為“橫向全面”--圖表、李寧中底科技迭代發(fā)展數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部橫向全面：寄托于扎實(shí)的科技積淀，李寧擁有國(guó)內(nèi)最豐富的運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)品矩陣，實(shí)現(xiàn)了對(duì)運(yùn)動(dòng)人群的全面覆蓋。以跑鞋為例，李寧可以說(shuō)是目前國(guó)內(nèi)唯一一個(gè)成功搭建了完善的跑鞋產(chǎn)品矩陣的品牌，緩震、競(jìng)速、支撐和輕量四個(gè)系列均有所布局，且在國(guó)內(nèi)廠商中，能夠提供更豐富的高端品類的選擇。圖表、依托“”與“”科技，李寧跑鞋產(chǎn)品矩陣日益豐富數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部。注：皆為男鞋吊牌價(jià)。縱向精細(xì)：李寧品牌深通營(yíng)銷之道，縱向延伸特定系列的產(chǎn)品線，通過(guò)差異化的科技配置、差異化的價(jià)格、差異化的資源，從而完成分層級(jí)的縱向產(chǎn)品序列的搭建，打通自上而下的眾多消費(fèi)者。以韋德之道9這款籃球鞋為例，李寧品牌通過(guò)“限量版拉高心理價(jià)格、高端版賺--足口碑、大貨版跑出銷量”完成縱向產(chǎn)品序列的搭建。a)李寧先行推出限量版概念鞋——韋德之道9INFINITY，定價(jià)策略上直接錨定頂級(jí)球鞋，一級(jí)市場(chǎng)少量發(fā)行，稀缺性和較高的二級(jí)價(jià)格拉高了消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的心理預(yù)期，賺足眼球。b)接著，在概念鞋的名氣下，搭載著“相似配置”的正代實(shí)戰(zhàn)鞋韋德之道9發(fā)行，相對(duì)于稀缺且（二級(jí)）高價(jià)的韋德之道9INFINITY，韋德之道9的意義更多在于賺口碑。c)最后，韋德之道9的普通大貨版全城9發(fā)行，全城9降低了科技配置，但在以上兩款韋德之道9的背書(shū)下，全城9以更高的性價(jià)比跑出銷量。圖表、李寧眾多籃球鞋系列已完成分層級(jí)的縱向產(chǎn)品序列的搭建數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部。注：皆為男鞋吊牌價(jià)安踏：深耕大眾市場(chǎng)，高端領(lǐng)域有突破安踏深耕大眾運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)重視高性價(jià)比，基于此，性價(jià)比和普適功能的多樣性成為安踏追求首選，品牌調(diào)性相對(duì)弱化。安踏中底科技技術(shù)升級(jí)主要定位大眾市場(chǎng)，運(yùn)動(dòng)鞋吊牌價(jià)的主力區(qū)間在400元元，產(chǎn)品系列豐富，但產(chǎn)品界限不甚清晰，高端競(jìng)技領(lǐng)域相對(duì)空白。--高端和專業(yè)是安踏下一產(chǎn)品發(fā)力點(diǎn)。安踏已于跑鞋領(lǐng)域率先向高端領(lǐng)域發(fā)起沖擊，安踏近日發(fā)布迭代升級(jí)版馬拉松競(jìng)技跑鞋C202GT，定價(jià)元，并計(jì)劃發(fā)布C100的氮能科技跑鞋，安踏跑鞋家族日漸補(bǔ)齊短板。圖表、安踏跑鞋產(chǎn)品矩陣數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部，注：皆為男鞋吊牌價(jià)。特步：以點(diǎn)破面，打造跑步專家形象特步以動(dòng)力巢PB核心中底科技為核心點(diǎn)，打造160X系列頂級(jí)競(jìng)速產(chǎn)品，深入到跑步圈層，打造自身跑步專家的形象。根據(jù)不同層級(jí)跑者訴求，特步已打造出完整的“跑鞋矩陣”：追求速度的專業(yè)及精英跑者、追求功能性與舒適感俱佳的普通跑者以及重視跑步舒適感覺(jué)的初級(jí)跑者，實(shí)現(xiàn)從小眾到大眾的出圈。--圖表17、徐州馬拉松前9名中有7位參賽者皆選擇特步160X圖表16、廈門(mén)精英馬拉松跑者的特步穿著率顯著躍升數(shù)據(jù)來(lái)源：悅跑圈，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：跑野大爆炸，市場(chǎng)研究部--四、軟實(shí)力：是“國(guó)潮”更是“慕強(qiáng)”，是不可逆的長(zhǎng)趨勢(shì)1、文化自信，國(guó)潮風(fēng)起出生于世紀(jì)的Z世代，在成長(zhǎng)過(guò)程中經(jīng)歷了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展、物質(zhì)富足、互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展、中國(guó)申奧成功等一系列中國(guó)改革的紅利期。在這種成長(zhǎng)環(huán)境下，Z世代充滿了國(guó)家強(qiáng)大的文化自信。在我們看來(lái)，年輕人愛(ài)的是“國(guó)潮”，更是“慕強(qiáng)”，當(dāng)中國(guó)品牌強(qiáng)勢(shì)崛起時(shí)，國(guó)產(chǎn)取代進(jìn)口便是自然的過(guò)程，是不可逆的長(zhǎng)趨勢(shì)。圖表18、2009-2019中國(guó)品牌關(guān)注度占比圖表19、Z世代時(shí)尚消費(fèi)尤其偏好聯(lián)名、國(guó)潮同款產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)源：CBNData，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：華揚(yáng)《時(shí)尚2020，潮Z院整理。注：數(shù)據(jù)為2019年8月月調(diào)查結(jié)果圖表、中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)：各品牌市場(chǎng)規(guī)模增速數(shù)據(jù)來(lái)源：Euromonitor，市場(chǎng)研究部--2018年2月13日，中國(guó)李寧首次亮相紐約時(shí)裝周，李寧成為第一家登陸紐約時(shí)裝周的中國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌，經(jīng)典的運(yùn)動(dòng)風(fēng)格和傳統(tǒng)中國(guó)文化的碰撞喚醒了國(guó)人的民族自豪感——中國(guó)李寧火了。李寧成功以潮流文化為切入點(diǎn)，迅速樹(shù)立起“國(guó)潮”的時(shí)尚標(biāo)桿，率先轉(zhuǎn)變國(guó)人對(duì)國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)鞋服品牌的固有認(rèn)知，品牌形象年輕化。在中國(guó)李寧成功破圈的帶領(lǐng)下，各個(gè)品牌開(kāi)始紛紛布局潮流休閑文化線，借助中國(guó)文化的豐富底蘊(yùn)，擁抱年輕群體?！爸袊?guó)李寧”中的產(chǎn)品系列名直接取材自中國(guó)傳統(tǒng)文化，如旗下的跑鞋就已采用了四大名駒其三的名字——“飛電、赤兔、絕影”，構(gòu)建與文化的直接聯(lián)系。此外，李寧構(gòu)建城市系列，深入中國(guó)本土挖掘城市特色，踐行城市文化的傳播。安踏成功獲得獨(dú)家特許權(quán)，成為第一家能夠銷售帶有“國(guó)旗”產(chǎn)品的品牌，與“中國(guó)品牌的標(biāo)簽深度綁定，升級(jí)品牌文化內(nèi)涵。特步深挖少林文化內(nèi)涵，是首個(gè)與少林聯(lián)名的品牌，在少林寺門(mén)前上演了“開(kāi)門(mén)見(jiàn)山的國(guó)潮秀；此后開(kāi)始陸續(xù)推出聯(lián)名系列；2021年5月15日，特步正式宣布將“特步少林”系列納入全新廠牌旗下，逐步完成與少林文化的深度合作。借此聯(lián)名，傳統(tǒng)功夫基因與現(xiàn)代競(jìng)技運(yùn)動(dòng)基因碰撞交融。匹克向外探尋文化碰撞，彰顯中國(guó)文化自信。2020年月8日，匹克聯(lián)合世界四大博物館之首的盧浮宮博物館，推出“敢于美”的聯(lián)名系列大秀，基于盧浮宮的展品，結(jié)合匹克的科技完成世界瑰寶與中國(guó)運(yùn)動(dòng)科技的巧妙融合，這是中國(guó)品牌的向外輸出，彰顯中國(guó)品牌底氣。圖表21、2018年李寧紐約時(shí)裝周后，悟道鞋熱度飆升圖表22、各品牌參與時(shí)裝周情況數(shù)據(jù)來(lái)源：CBNData，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部--圖表23、李寧推出“長(zhǎng)安少年2020”系列，融入城市文圖表24、安踏發(fā)布一系列特許國(guó)旗款運(yùn)動(dòng)服裝化元素?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，市場(chǎng)研究部圖表25、2021年特步少林——“潮流少林”圖表26、2020年匹克盧浮宮敢于美”數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部2、借勢(shì)東風(fēng)，與頂流明星牽手頂流明星牽手國(guó)貨品牌，助力品牌勢(shì)能自上而下地觸達(dá)。2020年2月27日李寧正式宣布首個(gè)明星代言人——華晨宇成為李寧運(yùn)動(dòng)時(shí)尚產(chǎn)品全球代言人；2021年3月26日，李寧又官宣第二位明星代言人——肖戰(zhàn)成為李寧運(yùn)動(dòng)潮流產(chǎn)品全球代言人。2021年3月25日，王一博與Nike解約，4月29日，安踏正式宣布王一博成為其全球首席代言人。王一博本人形象是熱愛(ài)運(yùn)動(dòng)和潮流的，是模特、滑板、籃球等多項(xiàng)運(yùn)動(dòng)的全能選手，匹配安踏品牌形象。簽約當(dāng)天，話題閱讀量破億。--圖表、“李寧”和“安踏”的搜索指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：百度指數(shù)，市場(chǎng)研究部--五、投資建議關(guān)注4條投資主線：1）在產(chǎn)品實(shí)力和文化自信的加持下，當(dāng)下正是國(guó)貨破局的好機(jī)會(huì)，在日積月累的技術(shù)研發(fā)和運(yùn)動(dòng)資源營(yíng)銷下，終將誕生一批“好穿、好看、且好價(jià)”的國(guó)民品牌，并在國(guó)際市場(chǎng)中占據(jù)重要位置，推薦迎來(lái)國(guó)貨新機(jī)遇的李寧、安踏體育、特步國(guó)際、波司登。2）2020年雖遭受疫情沖擊，但運(yùn)動(dòng)鞋服增速僅下降2%（全球市場(chǎng)下降15%Euromonitor預(yù)計(jì)中國(guó)終端市場(chǎng)2021年能實(shí)現(xiàn)23%2021-2022年是體育運(yùn)動(dòng)大年，繼續(xù)看好運(yùn)動(dòng)鞋服賽道的確定性成長(zhǎng)。3）核心供應(yīng)商申洲國(guó)際在面臨不確定外部環(huán)境下?lián)碛蟹€(wěn)定的交付能力，申洲產(chǎn)能釋放有望持續(xù)超越公司指引，申洲的市占率有望進(jìn)一步提升，紡織制造版塊繼續(xù)推薦申洲國(guó)際。4）零售版塊關(guān)注泡泡瑪特，泡泡瑪特當(dāng)前估值來(lái)到投資者認(rèn)可的區(qū)間，隨著泡泡瑪特供應(yīng)鏈壓力的緩解、熱門(mén)新系列的推出，股價(jià)有向上催化動(dòng)力。圖表、重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值表（更新至6月1日）市值（億港EPS（原始貨幣）P/E報(bào)告貨幣細(xì)分行業(yè)服裝零售公司名稱公司代碼評(píng)級(jí)買(mǎi)入元)20A0.4521E0.5622E0.650.283.831.310.180.370.241.120.720.955.120.070.250.250.291.130.601.891.7720A22-21E18822E156滔搏03813.HK02020.HK02331.HK03998.HK01368.HK01361.HK03306.HK01234.HK03709.HK02313.HK02232.HK00551.HK7541024,3791,86446423979CNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYCNYUSDUSDHKDCNYCNYHKDHKDHKD寶勝國(guó)際*安踏體育李寧-22.121.920.690.230.180.660.460.673.400.05-0.030.150.300.440.301.211.540.212.960.980.150.300.220.960.680.804.300.060.190.200.260.740.511.411.49買(mǎi)入6889323517189446324271413634472022136審慎增持審慎增持審慎增持波司登特步國(guó)際361度*品牌服裝江南布衣中國(guó)利郎*贏家時(shí)尚*申洲國(guó)際晶苑國(guó)際*裕元集團(tuán)*審慎增持買(mǎi)入765874134610-36892,89410732135317服裝制造1497母嬰零售好孩子國(guó)際*01086.HK121613249199高鑫零售泡泡瑪特周大福*06808.HK09992.HK01929.HK00590.HK審慎增持審慎增持5531,0041,446133971979291610175125128黃金珠寶六福集團(tuán)*周生生*數(shù)據(jù)來(lái)源：，市場(chǎng)研究部注：標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)是彭博一致預(yù)期，其他來(lái)自興業(yè)證券預(yù)測(cè)值--六、推薦標(biāo)的1、安踏體育：1季度數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)安踏品牌1季度產(chǎn)品零售額較去年同期為40-45%的正增長(zhǎng)，品牌同比為75-80%正增長(zhǎng)，其他品牌同比為正增長(zhǎng)。新疆棉事件催化了中國(guó)消費(fèi)群體的民族情懷，對(duì)安踏品牌形成直接利好，夏季新品銷售速度加快；公司亦為接下來(lái)的銷售計(jì)劃做了快反和追單準(zhǔn)備，并借用這一民族品牌的窗口期，利用國(guó)旗款、跑步速度家族矩陣加強(qiáng)中高端產(chǎn)品的曝光，再延展至其它中高端品類。奧運(yùn)契機(jī)、民族品牌窗口期、安踏充沛的底蘊(yùn)、經(jīng)營(yíng)管理的高效、以及升級(jí)后的產(chǎn)品和門(mén)店形象，在眾多天時(shí)地利人和的條件下，安踏品牌重塑值得期待。品牌2年間平均增速32-35%，并遠(yuǎn)超了管理層年初對(duì)品牌流水yoy+30%的指引。主要得益于和的高增長(zhǎng)，F(xiàn)USION流水同比有1.5倍增長(zhǎng)，流水同比有1倍增長(zhǎng)。庫(kù)存和折扣恢復(fù)至正常水平，毛利率和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率將有所恢復(fù)。開(kāi)設(shè)更多的家庭一站式購(gòu)物集合店，通過(guò)子品牌的裂變，延伸消費(fèi)客群，仍在一個(gè)節(jié)節(jié)攀升的品牌勢(shì)頭中，遠(yuǎn)未達(dá)天花板。其他品牌流水較2019年流水增長(zhǎng)95-100%。迪桑特流水同比有倍增長(zhǎng)，KOLON同比有75%的正增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)迪桑特和KOLON這兩個(gè)品牌到年的流水有望沖擊億，規(guī)模上升，毛利率和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率都將有明顯改善。我們的觀點(diǎn)：得益于安踏清晰的企業(yè)戰(zhàn)略、強(qiáng)大的全軍執(zhí)行力，安踏坐擁了專業(yè)運(yùn)動(dòng)、時(shí)尚運(yùn)動(dòng)、戶外運(yùn)動(dòng)三條增長(zhǎng)曲線，前景廣闊，管理模式成熟，增長(zhǎng)確定1）安踏主品牌DTC轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品向高端突破，意在實(shí)現(xiàn)安踏品牌重塑，（2）品牌Q12年平均增速32-35%，并遠(yuǎn)超了管理層年初對(duì)品牌流水yoy+30%的指引，3Descent、Q1流水超高增長(zhǎng)，AmerSports有望大幅減虧。我們預(yù)計(jì)安踏體育2021-2023年?duì)I收為476/580/695億元，同比+34%/+22%/+20%；凈利潤(rùn)80/103/133億元，同比+54%/+29%/+29%。圖表29、安踏體育主要盈利預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)年度2020A2021E2022E2023E營(yíng)業(yè)收入百萬(wàn)元)同比增長(zhǎng)35,51247,55158,03769,4954.75,162-3.433.97,96654.322.110,29929.319.713,31429.3歸母凈利潤(rùn)百萬(wàn)元)同比增長(zhǎng)毛利率58.214.561.863.264.7歸母凈利潤(rùn)率凈資產(chǎn)收益率（）基本每股收益元)16.817.719.224.61.9229.12.9630.43.8331.54.95數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部--2、李寧：開(kāi)年數(shù)據(jù)亮眼，品牌勢(shì)能持續(xù)釋放2021Q1李寧品牌（不含李寧YOUNG）整體平臺(tái)的零售流水同比增速為90%的高段增長(zhǎng)，較年同期增長(zhǎng)約，兩年平均增速為35%。對(duì)比同行，安踏主品牌Q1流水兩年平均增速為中低單位數(shù)，品牌為32-35%，特步國(guó)際約，寶勝為。線下渠道（含批發(fā)及零售）的零售流水同比80-90%的低段增長(zhǎng)，電商渠道流水有100%增長(zhǎng)；線下零售的流水同比為90-100%的低段增長(zhǎng)，線下批發(fā)的流水同比為80-90%的低段增長(zhǎng)。持續(xù)關(guān)閉低效門(mén)店，精簡(jiǎn)門(mén)店數(shù)量。三季度李寧品牌（不含李寧YOUNG）門(mén)店數(shù)量共計(jì)5784家，年初以來(lái)凈減少家。三季度李寧YOUNG門(mén)店數(shù)量共計(jì)1015家，年初以來(lái)凈減少6家。新疆棉事件催化了中國(guó)消費(fèi)群體的民族情懷。李寧品牌知名度高，品牌歷史沉淀久；中國(guó)李寧品牌形象高端，設(shè)計(jì)感和潮流感強(qiáng)，目標(biāo)客群是在一二線城市年輕人群，因此李寧也是最直接受益的紡服品牌，可以承接國(guó)際品牌丟失的市場(chǎng)，透過(guò)國(guó)際國(guó)內(nèi)品牌的粉絲數(shù)量變化來(lái)看，這一趨勢(shì)還在持續(xù)中。李寧宣布肖戰(zhàn)成為運(yùn)動(dòng)潮流產(chǎn)品全球代言人，肖戰(zhàn)粉絲年齡層偏低，并以女性為主，李寧通過(guò)簽約肖戰(zhàn)“圈粉”年輕人，特別是助力李寧攻克年輕女性消費(fèi)群體，簽約肖戰(zhàn)后，我們看到李寧品牌的搜索熱度較之前顯著增長(zhǎng)。我們的觀點(diǎn)：李寧品牌護(hù)城河深厚，并借力新疆棉事件再次提升品牌力，運(yùn)營(yíng)管理效率的優(yōu)化仍有較大提升空間。我們預(yù)計(jì)2021/2022/2023年?duì)I收為186/233/291億元，同比+29%/+25%/+25%；歸母凈利潤(rùn)分別為24/32/42億元，同比+41%/+34%/+32%，維持審慎增持評(píng)級(jí)。圖表30、李寧主要盈利預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)年度FY2020A14,4574.2%FY2021E18,64929.0%2,400FY2022E23,31225.0%3,221FY2023E29,14025.0%4,239營(yíng)業(yè)收入百萬(wàn)元)同比增長(zhǎng)歸母凈利潤(rùn)百萬(wàn)元)同比增長(zhǎng)1,69813.3%49.1%41.3%50.3%12.9%34.2%51.3%13.8%31.6%52.3%14.5%毛利率歸母凈利潤(rùn)率凈資產(chǎn)收益率（）基本每股收益元)21.5%0.6925.2%0.9827.9%1.3129.8%1.73數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部--3、申洲國(guó)際：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)如泰山，產(chǎn)能加速釋放短期來(lái)看，新疆棉對(duì)申洲的影響十分有限，國(guó)際品牌客戶訂單并未趨弱，申洲亦有能力切換客戶；印度疫情再起，東南亞紡織服裝訂單或?qū)⒒亓髦袊?guó)。從產(chǎn)能角度，2021年將是申洲產(chǎn)能釋放的大年，海外招工進(jìn)度超預(yù)期，2021年產(chǎn)能增速將超過(guò)15%，產(chǎn)能利用率和人工效率有中單位數(shù)的提升空間。從品牌客戶的角度而言，隨著海內(nèi)外復(fù)蘇的共振和申洲產(chǎn)能的擴(kuò)張，申洲有望分享更多的市場(chǎng)蛋糕，國(guó)內(nèi)品牌的崛起也正成為支撐公司未來(lái)增長(zhǎng)的重要中堅(jiān)力量。申洲經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，越是艱難的環(huán)境越是突出申洲無(wú)可替代的供應(yīng)鏈位置。我們預(yù)計(jì)公司FY21-23營(yíng)收分別279/332/378億元，同比+21.3%/+18.9%/+13.9%；歸母凈利潤(rùn)分別為65/77/88億元，同比+27%/+19%/+15%，我們以DCF模型測(cè)算的申洲股價(jià)錨在港元以上，當(dāng)前估值和業(yè)績(jī)的匹配度較高，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。圖表31、申洲國(guó)際主要盈利預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)年度20202021E2022E2023E營(yíng)業(yè)收入百萬(wàn)元)同比增長(zhǎng)23,0311.6127,92921.276,46026.5031.5423.1321.184.3033,20718.907,69019.0431.5423.1622.395.1237,83513.948,82814.8031.5423.3322.785.87凈利潤(rùn)百萬(wàn)元)同比增長(zhǎng)5,0830.23毛利率31.2422.1718.643.40凈利潤(rùn)率凈資產(chǎn)收益率每股收益元)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部4、特步國(guó)際：1季度流水表現(xiàn)超越同行特步主品牌1季度零售銷售增長(zhǎng)（包括線上線下渠道）為55%，較2019年有中雙位數(shù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度超越同行，線上有70%的增長(zhǎng)，線下有40%的增長(zhǎng)。較2019年，線下依然有低雙位數(shù)增長(zhǎng)，且4月上半個(gè)月有增長(zhǎng)加速的勢(shì)頭。零售折扣和庫(kù)存周期均有所改