民辦教育行業(yè)市場分析報告十

3/18民辦教育行業(yè)市場分析報告十2021年5月

1.民辦高教：政策不確定性有望掃除，基本面無虞我國高等教育屬于學歷教育主要包括本科和大專。本科教育一般為43屬于高職教育。按照辦學資金來源的不同，高等教育可分為公辦學校和民辦學校。公辦學校的辦學經(jīng)費來源于政府，民辦學校經(jīng)費則完全依靠自籌。獨立學院是民辦高教的重要組成部分。獨立學院大多數(shù)為公辦母體高校和民間資本合作辦學，利用非國家財政性經(jīng)費舉辦的高校。2019757所民辦高校，占全國高等教育學校數(shù)量的28.16%2019年全國高等教育招生人數(shù)合計達915高等教育招生人數(shù)22024%。圖1：2009-2019年全國民辦高校數(shù)量及同比增長圖2：2008-2019年民辦高教與全國高教招生人數(shù)及占比民辦高等教育招生數(shù):民辦高校::普通高校招生數(shù)民辦高校數(shù)量YOY10,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,000024%25%24%23%22%21%20%24%7807607407207006806606406206003.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%24%24%75774674974173423%23%23%72871823%23%70769822%22%22%67665820092010201120122013201420152016201720182019資料來源：教育部，市場研究部資料來源：教育部，市場研究部1.1民促法實施條例落地在即，政策不確定性有望掃除2002近20港股高教指數(shù)2017境下，民辦高教整體板塊估值承壓盤整。圖3：2017年2月-2021年4月港股高教指數(shù)與恒生指數(shù)走勢資料來源：WIND，市場研究部4/18的歷程，在國家政策指導和民間資本的支持下逐步走向規(guī)范、發(fā)展壯大。?1982-1992年：復蘇發(fā)展期蘇，一些以外語、考試培訓為主的民辦培訓機構誕生。1992式將民辦教育納入教育體系。?1999-2002年：快速發(fā)展期在全國第三次教育會議精神推動下，為更大滿足群眾受高等教育的愿景，國家1999年大規(guī)模擴招33.1萬人，其中普通高等教育招生總量從199810847%到160?2002-2018年：規(guī)范發(fā)展期2002年12扶持政策、平等地位等存在矛盾與不完善。2013年6月，第十二屆人代會常務委員會第三次會議通過了對《民促法》的首次修2016年11務階段教育禁設營利性學校。在醞釀，各院校尚未正式開始選營選非，大部分民辦教育通過VIE架構上市并通過并購實現(xiàn)外延增長。?2018年至今：政策落地窗口期2018年8實施集團化辦學的，不得通過兼并收購、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營利性民辦學校和VIE2020年113379育類3431）做好民辦學校過渡期管理，因各地民辦教育發(fā)展歷史和現(xiàn)實情況存在較大差異，教育部不便設定“一刀切”的分類選擇稅費政策，具體辦法由省、自治區(qū)、直轄市立足地區(qū)實際制定。5/182教育部對合法合規(guī)的關聯(lián)交易持開放態(tài)度，避梳理政策推進歷程及教育部答復函反饋意見，我們認為：1VIE架構合理性方面，教育部在答復函中已明確表示對合法合規(guī)的關聯(lián)交易持22018年至今港股高教上市公司并購案件超20民辦學校在選擇營利性后可依法進行收并購，政策確定性較強。律手段規(guī)范民辦學校辦學。目前時點民辦高教板塊整體政策風險低，但由于政策尚未落正掃除政策不確定性，估值有望回升至合理區(qū)間。1.2國家大力支持職業(yè)本科，民辦高教擴招持續(xù)1.2.1職普融合，職業(yè)本科教育是民辦高教的最新定位職業(yè)本科是在適應國家倡導發(fā)展職業(yè)教育的背景下，主要由原來具有辦學特色的高技術型人才。公辦高等教育重在培養(yǎng)學術型人才，民辦高等教育則重在培養(yǎng)應用型人才。民辦高目前，我國經(jīng)濟處于從高速增長向高質量發(fā)展的轉型期，產業(yè)結構的優(yōu)化升級是當前加快轉變經(jīng)濟方式的根本路徑，對高素質和高技能人才需求加強。當前我國高技術人才缺口仍舊較大，人社部2018年1月統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在我國7.761.654700萬人，技術人才，特別是高技能技術人才的缺發(fā)展轉型助力。圖4：2005-2013年不同教育程度勞動力供需增長圖5：2020年與2025年高端制造業(yè)人才需求量（萬人）新一代信息技術產業(yè)海洋工程裝備及高技術船舶電力裝備高檔數(shù)控機床和機器人先進軌道交通裝備農機裝備航空航天裝備節(jié)能與新能源汽車新材料需求增長供給增長152%147%160%140%120%100%80%生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械10000800060004000200009177萬人1.4X7032萬人73%70%56%60%47%36%40%19%10%20%0%初中及5%下職高/技校/中專高中大專本科及以上-20%20202025資料來源：CEIC中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫，市場研究部6/182019年5月，開啟本科層次職業(yè)教育試點。目前已批準27所本科層次職業(yè)技術學校，其中包含222021年3727所本科層次職業(yè)教育和專業(yè)學位研究生層次教育的完整體系，推動人才培養(yǎng)向高素質創(chuàng)新型提升。1.2.2國家大力發(fā)展職業(yè)教育，2020-2021兩年高職擴招200萬2014年頒布的《國務院關于加快發(fā)展現(xiàn)代職業(yè)教育的決定》提出：發(fā)展加快我國職2019年2202020聘任等方面對試點高校給予支持。2020年5200萬人”目2019年高職院校招生規(guī)模從2018369萬人擴招至2019484萬人，擴招規(guī)100萬人；在20202021200萬人的目標下，僅2020年高職擴招規(guī)模就已達157.4421年高職擴招將持續(xù)推進。圖6：1994-2019年本科與?？普猩藬?shù)圖7：1994-2019年本科與專科招生人數(shù)同比（%）普通高校招生數(shù):本科普通高校招生數(shù):?？?0%60%40%20%0%YOYYOY6,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,00004,836,146-20%資料來源：教育部，市場研究部資料來源：教育部，市場研究部2021年4月12-131.2.3穩(wěn)就業(yè)民辦高教發(fā)揮蓄水池功能，2021年專升本擴招至64.2萬人20202020年高等教育畢業(yè)生規(guī)模已達874增加40萬人，預計2021年畢業(yè)生人數(shù)將達909萬人。民辦高校為國家擴招主力軍，專升本學額向民辦高教傾斜，充分發(fā)揮其穩(wěn)就業(yè)蓄水池功能。7/182020年218.932.22020年95009出擴大碩士研究生招生規(guī)模至近10064.2學士學位招生規(guī)模至102020圖8：2002-2019年?？?、本科、研究生畢業(yè)人數(shù)（人）圖9：2019年與2020年各省專升本招生計劃（人）()業(yè)生數(shù):研究生畢()業(yè)生數(shù):本科()業(yè)生數(shù):?？?,000,0007000060000500004000030000200001000008,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000資料來源：教育部，市場研究部資料來源：各省專升本招生計劃整理，市場研究部穩(wěn)就業(yè)政策持續(xù)推進，國家大力支持職業(yè)教育。2021年，高職、專升本維持擴招趨民辦高教將持續(xù)受益政策紅利。1.3獨立學院轉設加速，行業(yè)內生+外延增長釋放21世紀初我國高校大規(guī)模擴舉辦的實施本科學歷教育的高校。隨著獨立學院逐步成熟達到獨立辦學的標準，國家鼓勵推動獨立學院加速轉設。20062008-2015年轉設學校數(shù)量合計約50所，約占全國獨立學院數(shù)量的17%，轉設進度緩慢。2018年8公辦學校舉辦或者參與舉辦非營利性民辦學校的，不得以品牌輸出方式獲得收益獨立學院往往需要向公辦學校繳納管理費（通常為學費的15%-30%將加速與母體學校脫鉤轉設。2020年520208/183種轉設路徑：123從轉設進度看，自2020年5月發(fā)布《實施方案》后轉設顯著加速，預計2021/2022年仍將是獨立學院轉設大年。2018與2019年，教育部同意轉設的學校分別為3/62020年11月日公示同意轉設212020年12月日公示同意轉設33著加快。根據(jù)教育部網(wǎng)站公示，2021年1-2月教育部同意轉設的學校數(shù)分別為12/20所，轉設進度持續(xù)加速推進。圖10：2004-2019年獨立學院數(shù)量及同比增長圖11：2017年-2020年2月獨立學院轉設數(shù)量獨立學院數(shù)量318318322322323YOY8068703503002502001501005030930320%25715%10%295292283275266265265605040302495%0%2020-5%1210060-10%32018年2019年2020年20211月20212月資料來源：教育部，市場研究部資料來源：教育部網(wǎng)站公示，市場研究部5表1：高教公司獨立學院轉設情況匯總所屬公司中教控股轉設后學校名稱重慶外語外事學院廣州應用科技學院煙臺科技學院轉設前學校名稱四川外國語大學南方翻譯學院廣州松田學院（含本科、職院）濟南大學泉城學院轉設完成時間2021-1一次性分手費8600萬元原管理費比例8%2021-15000萬元18%20%預計21年9月前完成2020-12不超過1億元中匯集團廣州華商學院廣東財經(jīng)大學華商學院廣東工業(yè)大學華立學院傳媒大學南廣學院15%華立大學集團華夏視聽教育廣州華立學院2021-117%南京傳媒學院2020-21.6億約2000萬/年西南交通大學希望學院貴州財經(jīng)大學商務學院山西醫(yī)科大學晉祠學院貴州大學科技學院預計21年3-4月完成專家評估預計3-5年管理費合計1.69億元年希望教育預計21年3-4月完成專家評估南昌大學共青學院20年Q4完成評估，預計21年完成預計2-3億元約3100萬元/年湖北民族大學科技學院蘭州理工大學技術工程學院云南大學滇池學院2021-2新高教集團民生教育2021-22020-92.8億元約3700萬元/年約1400萬元/年重慶工商大學派斯學院2020-5上報教育部審批，預計21年完成資料來源：公司公告，市場研究部9/18隨著獨立學院轉設的逐步完成，民辦高教上市公司預計將在內生外延同步釋放增長。?內生：利潤率釋放與量價提升1率有望提升。通常社會組織或個人需要將收取學費的一定比例以合作辦學管理費的形式15%-30%為3-5以新老劃斷為原則逐步免除。如民生教育旗下的云南大學滇池學院轉設前需向云南大學繳納學費收入的10%2.818%作為管理費，轉設后約定一次性繳納500021/22學年開始新生學費收入部分無需繳納管理費?？傮w看轉設后，由于每年節(jié)約了10-30%的管理費，單校利潤有望逐步釋放，增厚上市公司利潤。2）轉設后的學校作為高校，學費和學額有望提升釋放量價空間。在《關于加快推進提升的空間。?外延：并購標的數(shù)量釋放帶來的并購紅利入要求，標的出售意愿加強，預計2021-2022年轉設窗口期，民辦高教一級市場并購熱度將持續(xù)。10/18表2：2017-2021年港股民辦高教并購事件列表土地面積（畝）1098500股權價值（億元）5.0持股比例學校估值（億元）9.8凈利潤（百萬元）30.76.8學生人數(shù)（人）生均收購成本（萬元）8.9上市公司收購標的收購時間辦學層次PE民生教育民生教育宇華教育新高教集團中教控股中教控股中教控股民生教育新高教集團民生教育宇華教育中教控股希望教育民生教育中國新華教育中教控股中國新華教育希望教育宇華教育中國春來希望教育希望教育中教控股中國科培中教控股希望教育新高教集團新高教集團中教控股宇華教育宇華教育希望教育中教控股中匯集團希望教育新高教集團安徽文達三所學校重慶電信職業(yè)學院湖南涉外經(jīng)濟學院洛陽科技職業(yè)學院西安鐵道技師學校鄭州軌道交通中專學校廣東松田學院松田學校云南大學滇池學院廣西欽州英華三所學校曲阜遠東職業(yè)學院泰國斯坦福國際學校濟南大學泉城學院貴州大學科技學院南昌職業(yè)大學2017-082017-112017-122018-012018-032018-032018-062018-082018-092018-112019-022019-032019-032019-032019-042019-062019-062019-072019-072019-072019-082019-082019-102020-012020-012020-032020-052020-072020-082020-082020-092020-102020-122020-122021-022021-04本科專科51%51%70%55%62%80%100%51%51%51%100%100%70%65%100%100%60%100%90%50%100%100%N.A32.036.133.810.9N.A11,0301.32.56,0094.1本科17001400150063514.3125.01.960.417.0-13.279.674.174.918.416.4-26.00.429,0008.6?？?8,2431.0技師5.89.320,0004.7中職10.95.410.95.413.77.323,6904.6本科73012,0004.5獨立學院大專15342505.811.42.315.212.611.0(7.3)1,125.06.519,2005.91.28,4342.7高職4000.91.85,4173.3海外高校獨立學院本科N.A1.91.94,0004.818168004.57.28,5298.50.71.015.315.00.09,2001.1本科12009506.510.014.115.115.31.666.7N.A9,50010.516.811.48.4南京財經(jīng)大學紅山學院重慶南方翻譯學院昆明醫(yī)科大學海源學院鶴壁汽車工程職業(yè)學院山東英才學院本科6.18,400獨立學院獨立學院專科157269810.19.272.0124.02.014.012.40.013,23818,20016004,5043.6本科164130014.98.021.016.014.54.091.0N.A18.2N.A34,0006.2蘇州科大天平學院銀川能源學院獨立學院本科8,20019.59.414713135.525.85.921.363.3N.A15,496蘇州托普學院大專3.85,5007.3澳大利亞國王學院哈爾濱石油學院海外高校本科N.A1.2814.510.99.8N.A14.52.4N.A合作協(xié)議9,366N.A15.5N.A5.9320100%20%100%45%39%60%10%30%80%28%51%100%100%68.4N.A21.2N.A鄭州軌道交通中專學校馬來西亞英迪大學洛陽科技職業(yè)學院廣西欽州英華三所學校海口經(jīng)濟學院中職少數(shù)股權收購16,557海外本科大專53314002509.852.6N.A18.6N.A3.98.7少數(shù)股權收購少數(shù)股權收購43,500N.AN.A5.2大專1.53.8N.AN.A本科1425164113.61.722.717.024.01.844.7N.A50.7N.A山東英才學院本科少數(shù)股權收購少數(shù)股權收購3,000N.AN.A6.0湖南涉外經(jīng)濟學院南昌影視傳播職業(yè)學院西安鐵道技師學校四川城市職院本科7.2N.AN.A大專4001.4N.AN.A技師3.111.014.75.0N.AN.A少數(shù)股權收購24,000N.A6.1大專13506367.579.720.023.018.425.029.3南昌大學共青學院鄭州城市職業(yè)學院獨立學院大專5.07,5156.74406.76.712,2185.5資料來源：公司公告，市場研究部11/182.龍頭高教公司量價齊生效應顯著2.1中教控股：高教龍頭外延并購力強勁，內生增長穩(wěn)健0839.HK13高等教育分部742所。20/21學年在校生人數(shù)24.12017年1291約2-3所學校。在并購的9所學校中，分別為5所高等教育學校，3所職業(yè)教育學校，1所國際高校。圖12：中教控股上市以來股價相對高教指數(shù)走勢圖與并購事件資料來源：公司公告，WIND，市場研究部20/21財年的學生人數(shù)分17.3/6.4/372472%/27%/1%18/19財20/21財年的學生人數(shù)復合增速為40%，由內生增長和外延并購雙輪驅動。圖13：13/14學年-20/21學年中教控股三板塊學生人數(shù)圖14：13/14學年-20/21學年中教控股高教板塊人數(shù)增速高等教育分部職業(yè)教育分部國際教育分部高等教育分部200,000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%13,53264,37967,39265,92458,531150,000100,00050,0000CAGR:40%61,98163,54863,36761,723173,075102,706110,46762,7842013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/2021資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部從學費情況看，公司高等教育分部旗下學校新生學費往年提費幅度1000-3000右，職業(yè)教育分部提費100012/18表3：13/14學年-19/20學年中教控股旗下學校學費13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/20高等教育分部江西科技學院-本科8000-1400011000-1500011000-1600014000-1800015000-2000016000-2300019000-26000-專科7000-78006000-78007300-78007300-78007300-85007300-780011300-1250012500-1400013500-1600014500-170007300-780050002500-50002500-6000-繼續(xù)教育廣東白云學院-本科18000-2500018000-2500018000-2500019000-2600019000-2800019000-3000020000-30000-?？?0000300003000030000300003000030000-繼續(xù)教育廣州松田學院-普通本科松田職業(yè)學院-普通?？粕綎|泉城學院-普通本科-普通專科重慶翻譯學院-普通本科?？诮?jīng)濟學院3000-40003000-40003000-60003000-60003000-60003000-60002500-600019500-2150023000-2500026000-2800013500-1650013500-1650013500-1650011000-1400011000-1480011000-17000800080008000-1200012000-1700013000-1700012000-1800024000-100000職業(yè)教育分部白云技師學院-高等職教9800-1050011500-1200011500-1200011500-1200011500-1400012500-1500013500-155009800-1040011000-1150011000-1150011000-1150011000-1350012000-1450012500-15000-中等職教-技師文憑11000125001250012500125009800-16000730013500-1550012000-14500西安鐵道學院-技師文憑9800-108007900-86009800-10800鄭州城軌學校-中等職教7900-8600海經(jīng)院附屬藝術學校14000-18000資料來源：公司公告，學校官網(wǎng)，市場研究部2.2希望教育：本科+大專雙輪驅動，并購招生賦能強勁0839.HK177所，8220/2119.52018年8月上市以來公告8所學校，分別為3所國內本科，1所海外本科，413/18圖15：希望教育上市以來股價相對高教指數(shù)走勢圖與并購事件資料來源：公司公告，WIND，市場研究部20/21財年的學生人數(shù)分別為10.0/7.6/1.851%/39%/10%從14/1520/2133%/31%。圖16：14/15學年-20/21學年希望教育三板塊學生人數(shù)圖17：14/15學年-20/21學年希望教育三板塊人數(shù)增速120,000100,00080,00060,00040,00020,0000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%本科：CAGR:33%大專：CAGR:31%2014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/2021資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部14/18表4：14/15學年-19/20學年希望教育旗下學校學費14/1515/1616/1717/1818/1919/20本科教育西南交通大學希望學院-13000-1500011000-120001200013000-150001200013000-1500012000150001200015000120001500012000-貴州財經(jīng)大學商務學院山西醫(yī)科大學晉祠學院貴州大學科技學院銀川能源學院-1200012000120001200012000132001320015120-1608015120-1608015120-160801200015120-160801200015000-1980013000-1800015000-198008000-1000030000-馬來西亞英迪國際大學南昌大學共青學院15000-18500大專教育民辦四川天一學院四川希望汽車職業(yè)學院四川文化傳媒職業(yè)學院貴州應用技術職業(yè)學院四川托普信息技術職業(yè)學院鶴壁汽車工程職業(yè)學院蘇州托普信息技術職業(yè)學院南昌影視傳播職業(yè)學院5800-110005900-79007000-120005800-120005900-79007000-120008000-1200085008000-1200085008000-120008500-105005800-110006800-98009300-123005200-78008000-120008500-105009000-120007800-98007000-1200068007000-120006800-98009300-123005200-65009300-123005200-780011000-115008000-120008000-120005000技師教育2775-4750四川希望汽車技師學院貴州應用技術技師學院3000-34005000資料來源：公司公告，