證券行業(yè)上市券商2022年報(bào)綜述：投資業(yè)務(wù)顯著承壓龍頭韌性彰顯-20230411-申萬(wàn)宏源-16正式版

投資業(yè)務(wù)顯著承壓，龍頭韌性彰顯上市券商2022年報(bào)綜述證券分析師：許旖珊（A0230520080002）聯(lián)系人：許旖珊2023.4.11每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開(kāi)版，權(quán)利歸原作者所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。摘要利潤(rùn)概覽：利潤(rùn)同比下滑29%，符合預(yù)期；部分券商2022年減值沖回。23家綜合性上市券商2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)合計(jì)1087億，同比-29.1%。其中，凈利潤(rùn)前3名為中信（213億/yoy-8%）、國(guó)君（115億/yoy-23%）、華泰（111億/yoy-17%），增速均好于行業(yè)；2家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，方正yoy+18%、信達(dá)yoy+5%。板塊22年ROE均值5.7%/yoy-3.6pct。其中，建投（10.0%）、中信（8.7%）、銀河（8.2%）等ROE顯著高于行業(yè)。23家上市券商22年共計(jì)提減值40億元，同比-69.4%。其中，中信、國(guó)君、華泰報(bào)告期沖回減值1.8億、4.4億、4.9億，提振利潤(rùn)表現(xiàn)。證券行業(yè)2022年經(jīng)營(yíng)環(huán)境：市場(chǎng)指標(biāo)均出現(xiàn)不同程度下降；券商收入同比降2成，投資收入同比降超4成。經(jīng)紀(jì)與兩融業(yè)務(wù)方面，交投活躍度下降，拖累行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及兩融利息收入表現(xiàn)；新發(fā)基金疲軟拖累行業(yè)代銷金融產(chǎn)品收入表現(xiàn)。投行業(yè)務(wù)方面，IPO保持常態(tài)化，但股權(quán)與債權(quán)承銷規(guī)模均小幅下降，拖累行業(yè)投行收入表現(xiàn)。資管業(yè)務(wù)方面，受凈值下跌影響權(quán)益類基金規(guī)模萎縮，拖累券商系公募利潤(rùn)。投資業(yè)務(wù)方面，2022年主要股指下跌超過(guò)20%，債市四季度承壓，拖累行業(yè)投資收入表現(xiàn)（詳見(jiàn)P5）。受市場(chǎng)下行影響，券商板塊證券主營(yíng)收入同比下滑2成；各業(yè)務(wù)線收入均出現(xiàn)不同程度下滑，其中投資業(yè)務(wù)承壓最為明顯，同比下滑超4成（詳見(jiàn)P6）。分業(yè)務(wù)線看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入普遍下滑，投資業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性決定了券商2022年業(yè)績(jī)韌性；投行業(yè)務(wù)龍頭集中。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：板塊收入同比-18%，各家同比增速區(qū)間-5%~-25%；其中，建投(yoy-4.9%)、國(guó)聯(lián)(yoy-9.8%)、華泰(yoy-10.2%)增速相對(duì)較佳。投行業(yè)務(wù)：板塊收入同比-5%，中信（yoy+6%）、建投（yoy+5%）等在基數(shù)較高下仍保持快于行業(yè)的增速；廣發(fā)、方正、銀河低基數(shù)下增速相對(duì)較佳。資管業(yè)務(wù)：板塊資管收入同比-11%，中信（109億）、廣發(fā)（89億）、華泰（38億）位列資管收入前3名；已披露年報(bào)券商系公募利潤(rùn)同比-16%。投資業(yè)務(wù)：板塊收入同比-45%，非方向性投資占比高的券商收益率更穩(wěn)定：23家券商投資收益率平均為1.41%，同比下降約2.02pct。中信（2.89%/yoy-1.03pct）、國(guó)聯(lián)（2.84%/yoy-2.16pct）等非方向投資占比高，報(bào)告期收益率表現(xiàn)顯著好于行業(yè)。信用業(yè)務(wù)：融資融券利息收入同比-12%，融出資金利率同比有所下降，但券商負(fù)債成本同比保持下降趨勢(shì)（23家券商平均負(fù)債成本率約3.35%，同比下降約0.42pct），信用業(yè)務(wù)利差預(yù)計(jì)仍同比保持穩(wěn)定。投資分析意見(jiàn)：維持證券行業(yè)看好評(píng)級(jí)，23年盈利增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，板塊有望迎來(lái)估值業(yè)績(jī)雙升。券商板塊1Q23盈利增長(zhǎng)確定性強(qiáng)（預(yù)計(jì)1Q23E利潤(rùn)同比增43%），且2Q有望環(huán)比1Q改善；4/10收盤(pán)，板塊動(dòng)態(tài)PB估值約1.20倍，動(dòng)態(tài)PE約17.3倍；機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)與財(cái)富管理業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將繼續(xù)發(fā)展。推薦東方證券、東方財(cái)富、中信證券、廣發(fā)證券、興業(yè)證券、華泰證券、中信建投等。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行；流動(dòng)性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩。21.1上市券商2022年凈利潤(rùn)同比-29%，符合預(yù)期，龍頭韌性彰顯行業(yè)凈利潤(rùn)同比下降近3成，龍頭券商的業(yè)績(jī)韌性好于行業(yè)。2022年，23家披露年報(bào)的綜合性券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3963億元，同比下滑22%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1087億元，同比下滑29%。其中，凈利潤(rùn)前3名為中信（213億/yoy-8%）、國(guó)君（115億/yoy-23%）、華泰（111億/yoy-17%），增速均好于行業(yè)；此外，方正（21.5億/yoy+18%）、信達(dá)（12.3億/yoy+5%）2家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)。23家上市券商平均ROE為5.7%，同比下滑3.6pct。建投（10.0%）、中信（8.7%）、銀河（8.2%）等ROE顯著好于行業(yè)。表：上市券商2022年盈利指標(biāo)概覽單位：億元營(yíng)收凈利潤(rùn)減值計(jì)提撥備前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)ROE23家小計(jì)3,963-22.0%1,087-29.1%40-69.4%1,351-36.3%5.7%-3.6%序號(hào)已披露2022yoy2022yoy2022yoy2022yoy2022yoy1中信證券651.1-15%213.2-8%-1.8-105%286-20%8.7%-3.4%2國(guó)泰君安354.7-17%115.1-23%-4.4-229%138-29%7.9%-3.2%3華泰證券320.3-15%110.5-17%-4.9-189%117-31%7.5%-2.4%4招商證券192.2-35%80.7-31%3.1-18%91-36%7.5%-4.0%5廣發(fā)證券251.3-27%79.3-27%-3.6-137%101-37%7.2%-3.4%6中國(guó)銀河336.4-7%77.6-26%1.4-426%81-37%8.2%-4.1%8中信建投275.7-8%75.1-27%3.1-217%98-23%10.0%-5.8%9海通證券259.5-40%65.5-49%17.3-55%96-57%4.0%-4.1%10光大證券107.8-35%31.9-8%-0.4-109%38-34%5.3%-1.2%11東方證券187.3-23%30.1-44%10.5-20%42-44%4.2%-4.9%13方正證券77.8-10%21.518%1.7-64%24-23%5.1%0.6%15浙商證券168.12%16.5-25%0.1-117%21-25%6.6%-3.3%16信達(dá)證券34.4-10%12.35%-0.6-989%150%9.4%-0.5%17華安證券31.6-9%11.8-17%-0.91605%13-28%6.0%-2.4%18國(guó)聯(lián)證券26.2-12%7.7-14%0.0-91%10-20%4.6%-2.7%19中泰證券93.2-29%5.9-82%5.3-31%13-74%1.6%-7.6%20東興證券34.3-36%5.2-69%-0.3-87%5-71%2.0%-5.4%21華林證券14.00.2%4.6-4%0.0-594.5%5-6%7.4%-0.5%注：按2022年凈利潤(rùn)由高到低排序；綜合性券商的統(tǒng)計(jì)未包含東方財(cái)富。資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究31.2減值計(jì)提：同比下降7成，部分券商減值沖回、提振利潤(rùn)增速23家綜合性券商2022年共計(jì)提減值40億，同比-69.4%，帶動(dòng)凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)(yoy-29%)好于撥備前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)(PPOPyoy-36%)。其中，中信、國(guó)君、華泰等報(bào)告期均沖回減值，凈利潤(rùn)增速均好于PPOP增速。表：23家券商減值計(jì)提情況單位：億元減值計(jì)提撥備前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/PPOP凈利潤(rùn)23家小計(jì)13040-69.4%2,1211,351-36.3%1,5331,087-29.1%已披露20212022yoy20212022yoy20212022yoy中信證券35.04-1.84-105%359.3286.3-20%231.0213.2-8%國(guó)泰君安3.42-4.40-229%196.2138.4-29%150.1115.1-23%華泰證券5.48-4.85-189%168.9116.6-31%133.5110.5-17%招商證券3.763.07-18%141.990.8-36%116.580.7-31%廣發(fā)證券9.84-3.60-137%160.1100.9-37%108.579.3-27%中國(guó)銀河-0.431.41-426%128.880.9-37%104.377.6-26%中信建投-2.673.11-217%127.798.1-23%102.475.1-27%海通證券38.5117.31-55%223.096.4-57%128.365.5-49%光大證券3.94-0.36-109%58.038.2-34%34.831.9-8%東方證券13.1410.52-20%75.442.3-44%53.730.1-44%方正證券4.751.70-64%31.624.2-23%18.221.518%浙商證券-0.580.10-117%28.321.2-25%22.016.5-25%信達(dá)證券0.07-0.64-989%14.714.60%11.712.35%華安證券-0.05-0.911605%17.912.9-28%14.211.8-17%國(guó)聯(lián)證券0.300.03-91%12.19.7-20%8.97.7-14%中泰證券7.635.29-31%50.613.3-74%32.05.9-82%東興證券-2.24-0.30-87%17.85.2-71%16.55.2-69%華林證券-0.010.03-594%5.14.8-6%4.84.6-4%注：減值計(jì)提負(fù)值表示沖回；撥備前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=利潤(rùn)總額+各項(xiàng)減值。資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究42.1證券行業(yè)2022年經(jīng)營(yíng)環(huán)境：市場(chǎng)指標(biāo)均出現(xiàn)不同程度下降經(jīng)紀(jì)與兩融業(yè)務(wù)方面，交投活躍度下降。2022年日均股基成交額1.02萬(wàn)億/yoy-9.9%，日均兩融余額1.62萬(wàn)億/yoy-8.5%，拖累行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及兩融利息收入表現(xiàn)。投行業(yè)務(wù)方面，IPO保持常態(tài)化，股債承銷規(guī)模均小幅下降。按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，2022年IPO發(fā)行規(guī)模5223億/yoy-13.4%，A股再融資規(guī)模8451億/yoy-7.3%；券商承銷債權(quán)規(guī)模10.7萬(wàn)億/yoy-6.0%。股債融資規(guī)模下降拖累行業(yè)投行收入表現(xiàn)。資管業(yè)務(wù)方面，受凈值下跌影響權(quán)益類基金規(guī)模萎縮。2022年底股票及混合基金規(guī)模7.48萬(wàn)億/yoy-13.4%，年底非貨基規(guī)模15.58萬(wàn)億/yoy-3.2%。全年新發(fā)權(quán)益基金份額4694億份/yoy-78.4%，新發(fā)基金疲軟拖累行業(yè)代銷金融產(chǎn)品收入表現(xiàn)。投資業(yè)務(wù)方面，2022年主要股指下跌超過(guò)20%，債市四季度承壓。2022年滬深300指數(shù)下跌21.6%（4Q22上漲1.75%）、創(chuàng)業(yè)板指全年下跌29.4%（4Q22上漲2.53%），中證全債指數(shù)全年上漲3.49%（4Q22下跌0.14%）。表：2022年證券行業(yè)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)單位：億元證券行業(yè)核心指標(biāo)1Q222Q223Q224Q22同比環(huán)比20212022同比經(jīng)紀(jì)與兩融業(yè)交易天數(shù)58596560-1.6%-7.7%243242-0.4%日均股基成交額10,93410,38210,0959,597-19.0%-4.9%11,37410,243-9.9%務(wù)日均兩融余額17,37315,64216,15315,604-15.5%-3.4%17,68416,185-8.5%新發(fā)權(quán)益基金份額1,6995801,643772-75.8%-53.0%21,7024,694-78.4%資管業(yè)務(wù)股混基金規(guī)模75,20378,87271,55174,755-13.4%4.5%86,32874,755-13.4%非貨基規(guī)模150,707161,877158,982155,754-3.2%-2.0%160,947155,754-3.2%IPO規(guī)模:按發(fā)行日1,3271,2741,761860-61.4%-51.1%6,0305,223-13.4%投行業(yè)務(wù)再融資規(guī)模1,4511,4012,7172,8823.6%6.1%9,1138,451-7.3%債券承銷規(guī)模25,37931,18726,28924,202-23.3%-7.9%113,932107,056-6.0%滬深300:漲跌幅-14.53%6.21%-15.16%1.75%0.2pct16.9pct-5.20%-21.63%-16.4pct投資業(yè)務(wù)創(chuàng)業(yè)板指:漲跌幅-19.96%5.68%-18.56%2.53%0.1pct21.1pct12.02%-29.37%-41.4pct中證全債:漲跌幅0.78%1.11%1.70%-0.14%-1.5pct-1.8pct5.65%3.49%-2.2資料來(lái)源：Wind，中基協(xié)，申萬(wàn)宏源研究52.2證券主營(yíng)收入同比下滑2成，投資業(yè)務(wù)承壓最為明顯受市場(chǎng)下行影響，券商板塊證券主營(yíng)同比下滑2成；各業(yè)務(wù)線收入均出現(xiàn)不同程度下滑，其中投資業(yè)務(wù)承壓最為明顯，同比下滑超4成。23家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)證券主營(yíng)收入3099億元，同比下滑22.4%。各業(yè)務(wù)線收入結(jié)構(gòu)（同比）如下：1）輕資本業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比6成：經(jīng)紀(jì)收入占比28.2%（yoy-17.8%）、投行收入占比15.3%（yoy-5.4%）、資管收入占比12.6%（yoy-10.8%）、其他手續(xù)費(fèi)（投資咨詢?yōu)橹鳎┦杖胝急?.7%（yoy+19.5%）。2）資本金業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比4成：凈利息收入占比14.5%（yoy-7.2%）、凈投資收入占比23.1%（yoy-44.7%）、長(zhǎng)股投收入占比2.6%（yoy-30.9%）。圖：23家綜合性券商主營(yíng)收入結(jié)構(gòu)（單位：億元，%）長(zhǎng)股投,81,2.6%凈投資,715,經(jīng)紀(jì),873,23.1%28.2%凈利息,449,14.5%投行,473,15.3%其他手續(xù)費(fèi),116,資管,392,3.7%12.6%注：證券主營(yíng)收入=手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入+投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益+匯兌收益，不包含政府補(bǔ)助和大宗商貿(mào)業(yè)務(wù)收入等非證券類業(yè)務(wù)收入。

圖：23家綜合性券商各業(yè)務(wù)線收入小計(jì)及同比增速1,000（億元）40%80019.5%20%600-5.4%-10.8%-7.2%0%-17.8%400-20%-30.9%200-44.7%-40%0-60%經(jīng)紀(jì)投行資管其他手續(xù)費(fèi)凈利息凈投資長(zhǎng)股投23家小計(jì)同比增速注：凈投資收入=投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益+匯兌凈收益-對(duì)聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資收益。 資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究 62.3上市券商不同業(yè)務(wù)線增速分化、收入結(jié)構(gòu)表現(xiàn)23家綜合性券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入普遍下滑，投資業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性決定了2022年業(yè)績(jī)韌性。如中信、國(guó)君、華泰2022年凈投資收入分別同比-17.9%、-37.2%、-25.1%，增速均顯著好于行業(yè)（-44.7%），其凈利潤(rùn)增速表現(xiàn)亦顯著好于行業(yè)。表：23家綜合性券商各業(yè)務(wù)收入同比增速、證券主營(yíng)收入結(jié)構(gòu)收入同比增速證券主營(yíng)結(jié)構(gòu)（2022）23家小計(jì)-17.8%-5.4%-10.8%19.5%-7.2%-44.7%-28.2%15.3%12.6%3.7%14.5%23.1%2.6%經(jīng)紀(jì)投行資管其他手續(xù)費(fèi)凈利息凈投資長(zhǎng)股投經(jīng)紀(jì)投行資管其他凈利息凈投資長(zhǎng)股投中信證券-20.0%6.1%-6.5%60.8%8.8%-17.9%-24.3%19.6%15.2%19.2%2.1%10.2%32.5%1.2%國(guó)泰君安-19.6%6.1%-8.0%1.1%-14.8%-37.2%39.7%28.5%16.0%6.1%2.2%17.7%26.6%2.8%華泰證券-10.2%-7.4%-0.1%102.1%-29.8%-25.1%-53.6%25.0%14.2%13.3%4.8%9.3%29.1%4.3%招商證券-18.6%-45.2%-20.2%-17.5%-20.7%-46.5%3.8%36.7%7.9%4.7%4.6%7.7%28.9%9.5%廣發(fā)證券-19.9%41.1%-10.1%-2.1%-16.8%-78.9%-36.1%28.2%2.7%39.5%1.9%18.1%5.4%4.1%中國(guó)銀河-22.7%10.4%-14.8%-47.4%-5.4%-22.1%-98.1%34.9%3.7%2.4%0.2%28.3%30.5%0.0%中信建投-4.9%5.2%-1.9%63.8%36.6%-42.0%530.4%28.5%28.5%4.7%4.5%11.5%22.3%0.1%海通證券-22.4%-15.2%-38.5%26.5%-6.2%-113.3%-52.3%27.3%24.4%13.2%2.8%36.3%-8.5%4.6%光大證券-24.2%-27.7%-5.6%-13.9%-16.5%-23.5%57.7%34.8%13.5%15.9%1.0%22.1%11.6%1.1%東方證券-14.7%1.7%-27.0%25.1%12.1%-51.1%-53.9%25.6%14.4%21.9%4.7%13.6%14.3%5.5%方正證券-23.4%21.5%-8.8%29.5%-14.2%53.0%-411.5%47.7%7.1%3.1%5.0%23.4%14.8%-1.2%浙商證券-10.3%-28.1%10.3%11.3%16.1%-62.6%-26.1%36.4%15.2%8.5%11.0%15.3%13.4%0.2%信達(dá)證券-12.6%-60.5%63.4%23.9%-38.7%-9.8%-82.6%27.1%5.5%7.6%34.2%8.4%17.0%0.2%華安證券-15.4%-20.9%12.2%5.5%-25.6%-20.9%-151.0%36.2%5.6%17.1%2.7%16.0%22.0%0.5%國(guó)聯(lián)證券-9.8%-6.4%37.9%-10.7%-44.1%-16.7%-371.2%21.4%18.5%7.5%3.0%4.7%45.1%-0.2%中泰證券-15.4%-20.5%-1.1%-20.2%18.9%-112.5%-25.9%50.3%13.9%7.6%2.2%29.2%-5.2%2.1%東興證券-24.0%6.2%57.7%28.8%47.2%-177.8%-221.7%26.1%39.4%7.0%0.6%51.6%-23.9%-0.8%華林證券-10.4%-19.5%32.8%-21.3%-6.3%239.4%--39.6%12.6%2.9%0.9%29.6%14.4%0.0%資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究73.1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：華泰代銷收入逆市增長(zhǎng)，國(guó)聯(lián)/建投等機(jī)構(gòu)傭金增長(zhǎng)23家綜合性券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增速在-4.9%至-25.3%區(qū)間。其中建投(yoy-4.9%)、國(guó)聯(lián)(yoy-9.8%)、華泰(yoy-10.2%)增速相對(duì)較佳。國(guó)聯(lián)證券加大研究及機(jī)構(gòu)銷售招聘力度，實(shí)現(xiàn)了機(jī)構(gòu)傭金的同比增長(zhǎng)（0.82億/yoy+74%）；華泰證券代銷基金保有量高增帶動(dòng)代銷收入逆市增長(zhǎng)（9.69億/yoy+23.6%）。中信建投的代銷收入、機(jī)構(gòu)傭金收入分別排名第5、第2名，顯著好于經(jīng)紀(jì)收入排名（第7）。表：23家綜合性券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及機(jī)構(gòu)傭金、代銷產(chǎn)品收入單位：億元收入排名(以23家為樣本)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入交易單元席位租賃收入代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)傭金代銷收入2022yoy2022yoy2022yoy23家小計(jì)873-17.8%131-13.5%99-24.9%中信證券111111.69-20.0%15.80-14.4%16.83-36.6%中信建投72559.30-4.9%13.3414.1%7.79-17.3%廣發(fā)證券54663.87-19.9%9.85-16.7%7.78-28.9%招商證券45864.43-18.6%9.31-17.7%5.60-30.2%國(guó)泰君安26476.43-19.6%9.31-12.0%7.80-17.9%海通證券1081046.73-22.4%8.80-28.0%3.472.2%華泰證券39370.73-10.2%8.22-12.7%9.6923.6%東方證券14101430.85-14.7%7.43-15.5%2.57-54.7%中泰證券11111136.80-15.4%6.09-22.0%3.03-18.5%光大證券1312932.98-24.2%5.37-26.0%4.96-39.3%浙商證券15131218.69-10.3%4.548.0%3.03-36.6%方正證券12141536.00-23.4%3.80-32.9%2.35-47.9%信達(dá)證券1815179.23-12.6%2.9255.1%0.52-32.7%中國(guó)銀河616763.65-22.7%2.86-42.4%6.33-30.8%東興證券1917187.64-24.0%0.99-25.0%0.51-8.9%華安證券16182010.27-15.4%0.87-9.2%0.28-20.0%國(guó)聯(lián)證券2119195.50-9.8%0.8274.0%0.42-38.0%華林證券2221225.38-10.4%0.1634.7%0.16-34.1%資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究83.2投行業(yè)務(wù)：頭部集中趨勢(shì)明顯，中信龍頭地位穩(wěn)固23家綜合性券商投行業(yè)務(wù)收入同比增速在-61%至+41%區(qū)間。其中，廣發(fā)(yoy+41%)、方正(yoy+22%)、銀河(yoy+10%)低基數(shù)下增速相對(duì)較佳。同時(shí)，中信（yoy+6%）、建投（yoy+5%）等在基數(shù)較高下仍保持快于行業(yè)的增速。境內(nèi)股權(quán)承銷業(yè)務(wù)，頭部券商市占率高：2022年IPO市占率前2名為中信/市占率24.1%、建投/市占率10.7%；再融資主承銷第1名為中信/市占率22.8%、第3名為華泰/市占率13.1%；債權(quán)承銷前3名為中信、建投、華泰，債銷CR3為35%。表：23家綜合性券商投行業(yè)務(wù)收入、投行業(yè)務(wù)主承銷規(guī)模及市占率單位：億元投行業(yè)務(wù)收入主承銷市占率(按發(fā)行日統(tǒng)計(jì))2022年境內(nèi)各項(xiàng)業(yè)務(wù)主承銷規(guī)模2022yoyIPO再融資債銷2022IPO同比再融資同比債權(quán)承銷同比23家小計(jì)473-5.4%79.8%82.4%75.0%5,223-13.4%8,447-7.1%107,100-6.2%中信證券86.56%24.1%22.8%14.7%1,26016.5%1,924-8.6%15,7640.8%中信建投59.35%10.7%9.7%11.6%5574.8%819-6.2%12,451-11.7%華泰證券40.2-7%5.9%13.1%9.0%309-18.2%1,10441.2%9,6077.5%國(guó)泰君安43.16%6.0%6.0%7.6%3143.6%50410.5%8,124-7.2%海通證券41.8-15%6.7%1.6%3.1%3521.6%139-38.3%3,267-37.4%光大證券12.8-28%2.0%1.0%3.3%102-12.4%8576.8%3,525-2.9%東方證券17.32%1.4%1.4%3.1%75-42.5%120-50.2%3,3576.5%招商證券13.9-45%1.9%1.8%2.7%101-53.9%1497.4%2,933-40.3%中國(guó)銀河6.810%0.7%0.7%2.4%36432.2%58-53.0%2,54010.7%中泰證券10.2-21%0.7%1.6%2.0%38-53.6%137-19.2%2,114-4.7%廣發(fā)證券6.141%0.6%1.8%1.4%30--1501268%1,542226.4%浙商證券7.8-28%0.6%0.0%0.8%324.5%0-100.0%870-33.9%東興證券11.56%2.3%0.1%0.4%118105.8%12-69.4%450-42.2%國(guó)聯(lián)證券4.8-6%0.5%0.0%0.4%24251.4%0-100.0%399-6.9%方正證券5.322%0.7%0.1%0.3%39160.2%11-80.8%354-31.8%信達(dá)證券1.9-61%0.0%0.0%0.3%0-100.0%2-85.3%350-76.3%華安證券1.6-21%0.1%0.0%0.2%5-56.1%3-80.9%26438.6%華林證券1.7-19%0.7%0.0%0.1%3950.2%0-100.0%151-21.5%資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究93.3資管業(yè)務(wù)：主要券商系公募收入同比下滑10%，利潤(rùn)同比下滑16%23家綜合性券商資管業(yè)務(wù)收入同比下滑10.8%，資管業(yè)務(wù)收入占比在2%~40%區(qū)間。其中，中信（109.4億/yoy-7%）、廣發(fā)（89.4億/yoy-10%）、華泰（37.7億/同比持平）位列資管收入前3名。廣發(fā)、東方、中信的資管業(yè)務(wù)收入占比較高，分別達(dá)到39.5%、21.9%、19.2%，分別控股并表廣發(fā)基金、東證資管、華夏基金。已披露年報(bào)券商中，公募牌照業(yè)務(wù)子公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比下滑10%，凈利潤(rùn)同比下滑16%。表：20家券商系公募營(yíng)收、利潤(rùn)表現(xiàn)表：23家上市券商資管業(yè)務(wù)收入及占比單位：億元營(yíng)收凈利潤(rùn)單位：億元資管收入資管收入占比2022同比2022同比2022yoy2022yoy20家小計(jì)795-10.1%227-16.3%23家小計(jì)392-10.8%12.6%1.6%易方達(dá)基金139.1-4.4%38.4-15.4%中信證券109.4-7%19.2%0.7%華夏基金74.7-6.7%21.6-6.4%廣發(fā)證券89.4-10%39.5%7.4%廣發(fā)基金83.9-10.2%21.3-18.2%華泰證券37.70%13.3%2.2%匯添富基金67.9-27.6%20.9-35.8%東方證券26.5-27%21.9%-1.0%富國(guó)基金73.6-11.4%20.7-19.4%海通證券22.5-38%13.2%2.5%招商基金57.610.0%18.113.1%國(guó)泰君安16.5-8%6.1%0.8%南方基金64.7-14.9%17.7-18.1%博時(shí)基金53.2-7.8%17.2-3.1%光大證券15.1-6%15.9%2.4%華泰證券資管19.2-18.6%10.7-17.9%中信建投9.8-2%4.7%0.4%華安基金36.0-0.8%10.32.5%招商證券8.3-20%4.7%0.6%東證資管27.3-27.1%8.3-42.4%中泰證券5.5-1%7.6%2.7%海富通基金12.9-21.0%4.6-13.8%華安證券4.812%17.1%4.0%大成基金18.99.1%4.27.3%中國(guó)銀河4.4-15%2.4%0.1%華泰柏瑞基金14.1-5.9%3.8-8.1%浙商證券4.310%8.5%2.5%萬(wàn)家基金16.12.6%3.37.5%信達(dá)證券2.663%7.6%3.4%國(guó)泰君安資管13.2-36.2%2.3-62.1%方正證券2.3-9%3.1%0.1%申萬(wàn)菱信基金6.4-3.7%1.36.7%東興證券2.058%7.0%3.9%安信基金9.336.6%0.920.3%國(guó)聯(lián)證券1.938%7.5%2.8%浙商基金2.819.9%0.5111.9%華富基金3.810.6%0.49.7%華林證券0.433%2.9%0.7%資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究103.4投資業(yè)務(wù)：非方向性投資占比高的券商收益率更穩(wěn)定23家綜合性券商2022年投資收益率平均為1.41%，同比下降約2.02pct。其中，中信（2.89%/yoy-1.03pct）、國(guó)聯(lián)（2.84%/yoy-2.16pct）等非方向投資占比高（如衍生品、做市類業(yè)務(wù)）、股票自營(yíng)投資占比低，報(bào)告期收益率表現(xiàn)顯著好于行業(yè)。海通（-0.53%/yoy-4.68pct）等由于海外方向性債券敞口高或股票自營(yíng)敞口占比高，投資收益率顯著承壓。表：23家券商凈投資收入同比增速、占比 表：23家上市券商投資收益率表現(xiàn)vs凈利潤(rùn)表現(xiàn)單位：億元凈投資收入占比凈投資收入23家小計(jì)23%-9.3%715-44.7%已披露2022yoy2022yoy中信證券33%-3.1%185.2-18%國(guó)泰君安27%-7.4%71.4-37%華泰證券29%-3.2%82.3-25%招商證券29%-8.6%50.6-47%廣發(fā)證券5%-13.2%12.2-79%中國(guó)銀河31%-1.9%55.8-22%中信建投22%-12.2%46.3-42%海通證券-9%-40.5%-14.6-113%光大證券12%-0.5%11.0-24%東方證券14%-8.0%17.2-51%方正證券15%6.2%11.253%國(guó)元證券-3%-23.8%-1.1-110%浙商證券13%-14.5%6.9-63%信達(dá)證券17%0.0%5.8-10%華安證券22%-2.0%6.2-21%國(guó)聯(lián)證券45%-2.0%11.6-17%中泰證券-5%-31.8%-3.8-112%東興證券-24%-45.4%-7.0-178%華林證券14%10.1%2.0239%

億元投資收益率凈利潤(rùn)23家小計(jì)/均值3.42%1.41%-2.02%1,5331,087-29.1%已披露20212022yoy20212022yoy中信證券3.91%2.89%-1.03%231.00213.17-8%海通證券4.14%-0.53%-4.68%128.2765.45-49%廣發(fā)證券2.64%0.45%-2.19%108.5479.29-27%東方證券2.27%1.06%-1.21%53.7130.11-44%國(guó)泰君安3.35%1.87%-1.48%150.13115.07-23%華泰證券2.89%1.96%-0.93%133.46110.53-17%東興證券1.91%-1.30%-3.21%16.525.17-69%中信建投3.99%1.96%-2.03%102.3975.07-27%招商證券3.50%1.63%-1.87%116.4580.72-31%浙商證券4.82%1.49%-3.33%21.9616.54-25%中泰證券3.94%-0.51%-4.45%32.005.90-82%信達(dá)證券3.03%1.98%-1.05%11.7212.275%中國(guó)銀河3.22%1.91%-1.31%104.3077.61-26%光大證券1.66%1.05%-0.61%34.8431.89-8%國(guó)聯(lián)證券5.00%2.84%-2.16%8.897.67-14%方正證券1.31%1.47%0.16%18.2221.4818%華林證券0.71%3.61%2.89%4.844.65-4%華安證券2.72%1.76%-0.96%14.2411.81-17%注：投資收益率=凈投資收入/投資類資產(chǎn)期初期末均值；投資類資產(chǎn)=金融投資規(guī)模+衍生金融資產(chǎn)規(guī)模。 資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究 113.5利息收入：融資融券利息收入同比下滑12%，預(yù)計(jì)息差仍較穩(wěn)定23家綜合性券商22年融資融券利息收入同比下滑11.5%。2022年市場(chǎng)日均兩融余額同比下滑8.5%，板塊雙融利息收入降幅略高于兩融規(guī)模降幅，主因融出資金利率同比有所下降。負(fù)債成本同比保持下降趨勢(shì)，信用業(yè)務(wù)利差預(yù)計(jì)仍同比保持穩(wěn)定。23家綜合性券商平均負(fù)債成本率約3.35%，同比下降約0.42pct。其中，頭部券商綜合負(fù)債成本率保持優(yōu)勢(shì)。表：23家券商信用業(yè)務(wù)利息收入及同比增速表：23家券商負(fù)債成本率、經(jīng)營(yíng)杠桿單位：億元融資融券利息收入買入返售資產(chǎn)利息收入單位：億元負(fù)債成本率有息負(fù)債規(guī)模經(jīng)營(yíng)杠桿(倍)23家小計(jì)784694-11.5%153135-11.6%23家小計(jì)3.35%-0.42%41,0452.0%3.74-0.07已披露20212022yoy20212022yoy已披露2022yoy2022yoy2022yoy中信證券102.388.0-14%15.515.3-1%中信證券3.35%-0.04%4,070-19%4.06(0.85)華泰證券90.878.3-14%5.25.21%國(guó)泰君安3.01%0.04%3,542-3%4.820.13國(guó)泰君安73.263.9-13%23.223.62%華泰證券3.11%-0.28%3,6324%4.20(0.24)中國(guó)銀河65.458.8-10%12.810.4-19%招商證券2.88%-0.30%3,182-3%4.39(0.04)招商證券62.355.7-11%15.712.0-24%廣發(fā)證券3.05%-0.50%3,12920%3.990.16廣發(fā)證券60.754.6-10%8.17.5-7%中國(guó)銀河2.96%-0.17%3,26913%4.830.47海通證券53.346.4-13%22.020.6-6%中信建投2.72%-0.44%2,78413%4.30(0.21)中信建投41.138.2-7%5.75.7-1%海通證券3.52%0.08%3,9686%3.880.07光大證券31.725.1-21%2.51.6-35%光大證券3.08%-0.63%1,0998%2.960.03中泰證券23.522.3-5%5.46.112%東方證券2.76%-0.27%1,418-6%3.17(0.52)方正證券18.318.30%1.70.1-96%方正證券3.12%-0.22%7581%3.510.12東方證券14.412.4-14%2.11.5-29%浙商證券3.16%-0.51%507-3%4.450.03浙商證券11.311.62%3.22.8-12%信達(dá)證券2.88%-0.61%297-3%3.37(0.39)東興證券12.311.4-8%1.01.768%華安證券3.06%-0.42%3277%2.83(0.07)信達(dá)證券6.85.9-13%0.60.1-76%國(guó)聯(lián)證券3.20%-0.24%36113%3.790.45國(guó)聯(lián)證券6.15.8-5%1.41.54%中泰證券3.48%-0.12%914-9%3.57(0.58)華安證券6.35.8-7%2.21.1-47%東興證券2.77%-0.96%54017%3.280.33華林證券2.42.65%0.20.1-41%華林證券6.46%0.30%5235%1.910.00資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究124重點(diǎn)券商估值比較表表：證券行業(yè)重點(diǎn)公司估值表（2023/4/10收盤(pán)）PB中樞近十年動(dòng)態(tài)估值ROE凈利潤(rùn)同比801193.SI證券簡(jiǎn)稱23年P(guān)B距中樞空間23年P(guān)E2022EROE2023EROE4Q22E2022E2023E券商板塊43家合計(jì)1.841.253%17.34.7%5.9%-40%-32%28%600030.SH中信證券1.691.2238%13.19.7%9.7%-13%-8%13%601211.SH國(guó)泰君安1.310.8848%10.28.0%8.7%-9%-23%13%601688.SH華泰證券1.510.8187%10.37.5%8.1%41%-17%14%601066.SH中信建投3.862.3763%22.89.3%10.9%-64%-27%30%300059.SZ東方財(cái)富5.913.5168%28.615.9%13.3%-17%-1%18%601881.SH中國(guó)銀河1.521.1236%13.18.2%8.8%-56%-26%11%600999.SH招商證券1.931.1370%13.57.5%8.9%-43%-31%22%000776.SZ廣發(fā)證券1.650.9968%13.67.2%8.2%22%-27%21%600837.SH海通證券1.420.69106%12.64.0%5.6%-53%-49%43%002736.SZ國(guó)信證券2.281.1597%11.37.7%9.7%-29%-37%26%601788.SH光大證券1.591.2527%23.35.2%5.5%-195%-8%8%600958.SH東方證券1.931.2554%21.14.2%6.1%-4%-44%57%601377.SH興業(yè)證券1.870.9990%155.5%6.8%-30%-44%42%601901.SH方正證券1.91.347%25.55.1%5.2%296%18%7%601108.SH財(cái)通證券1.831.0180%175.4%6.1%-50%-39%34%601878.SH浙商證券2.491.4374%236.7%7.2%-18%-25%32%601555.SH東吳證券1.740.9190%19.44.3%4.8%-22%-32%12%600918.SH中泰證券2.161.1981%23.81.6%5.1%-152%-82%240%600109.SH國(guó)金證券2.331.04125%19.84.7%5.4%-36%-43%31%600909.SH華安證券1.911.174%18.56.0%6.1%-51%-17%6%000783.SZ長(zhǎng)江證券1.970.96106%15.64.0%6.2%34%-49%61%601198.SH東興證券2.351135%33.81.9%3.0%-106%-69%54%601456.SH國(guó)聯(lián)證券2.731.5675%38.34.6%4.8%-47%-14%30%002939.SZ長(zhǎng)城證券2.031.1971%24.13.5%5.0%-39%-54%73%002945.SZ華林證券6.635.7415%62.67.4%9.6%879%-4%38%601099.SH太平洋3.011.8563%332.20.2%0.6%136%-87%248%資料來(lái)源：Wind，申萬(wàn)宏源研究13信息披露證券分析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告,并對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。與公司有關(guān)的信息披露本公司隸屬于申萬(wàn)宏源證券有限公司。本公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)，取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)許可。本公司關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可情況下可能持有或交易本報(bào)告提到的投資標(biāo)的，還可能為或爭(zhēng)取為這些標(biāo)的提供投資銀行服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)依法合規(guī)地履行披露義務(wù)?？蛻艨赏ㄟ^(guò)compliance@索取有關(guān)披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業(yè)人員資質(zhì)情況、靜默期安排及其他有關(guān)的信息披露。機(jī)構(gòu)銷售團(tuán)隊(duì)聯(lián)系人華東A組茅aojiong@華東B組謝文iewenni@華北組肖iaoxia@華南組李isheng5@A股投資評(píng)級(jí)說(shuō)明證券的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買入（Buy）：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)20％以上；增持（Outperform）：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)5％～20％；中性(Neutral)：相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在－5％～＋5％之間波動(dòng)；減持(Underperform)：相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)5％以下。行業(yè)的投