張忠根第六章投資決策

第六章投資決策分析

一、投資及其決策過程(一)投資決策的特點(diǎn)投資的概念：是指當(dāng)前的一種支出，這種支出能夠在以后較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)(一年以上)給投資者帶來效益。投資的作用：

(1)降低成本

(2)擴(kuò)大產(chǎn)量

(3)發(fā)展新產(chǎn)品或開拓新市場(chǎng)

(4)滿足政府要求5/9/20231投資的特點(diǎn)：

(1)所需的資金數(shù)量巨大

(2)大多數(shù)投資項(xiàng)目是不可逆的投資決策的特點(diǎn)：

(1)必須考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值

(2)必須考慮投資風(fēng)險(xiǎn)5/9/20232(二)投資決策的基本過程1、確定投資目標(biāo)與投資方案2、收集資料和估計(jì)有關(guān)數(shù)據(jù)

(1)反映生產(chǎn)技術(shù)水平、工藝先進(jìn)程度的技術(shù)資料及經(jīng)濟(jì)資料；

(2)國(guó)內(nèi)外同行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)資料；

(3)市場(chǎng)供求方面的資料；

(4)各種生產(chǎn)要素的基本狀況；

(5)有關(guān)國(guó)家的政策資料3、對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)4、對(duì)方案的實(shí)施進(jìn)行監(jiān)督評(píng)價(jià)

5/9/20233二、貨幣的時(shí)間價(jià)值(一)單筆款項(xiàng)的現(xiàn)值如果利息率是10%，那么今年的100元錢到了明年就變成了110元：S1﹦100×(1+10%)﹦110同理，今年的1元錢到了后年就變成：S2﹦100×(1+10%)2﹦121可見：Sn﹦PV(1+i)n

計(jì)算現(xiàn)值的公式：5/9/20234例：某人在8年后能收到一筆10000元的收入，假定資金市場(chǎng)的貼現(xiàn)率為10%，問這筆錢的現(xiàn)值是多少?解：

5/9/20235(二)不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值等于每一筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。5/9/20236(三)年金系列的總現(xiàn)值

如果在一個(gè)現(xiàn)金流系列中，每年的現(xiàn)金流量都相等，就稱為年金系列。5/9/20237三、現(xiàn)金流量的估計(jì)現(xiàn)金流量的計(jì)算公式為：A﹦△S-△C∵△S﹦△C+△D+△P∴A﹦(△C+△D+△P)-△C或A﹦△D+△P凈現(xiàn)金流量的公式：

A’﹦(△S-△C-△D)(1-t)+△D

或A’﹦△P’+△D﹦△P(1-t)+△D5/9/20238例：某企業(yè)考慮生產(chǎn)一種新的產(chǎn)品。估計(jì)購買新設(shè)備需1500萬元，改組流水線需200萬元，增加存貨與應(yīng)收賬等流動(dòng)資本需300萬元；新產(chǎn)品的銷售收入預(yù)計(jì)第1年為1200萬元，但由于新產(chǎn)品是企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的替代品，增量的銷售收入只有1000萬元；估計(jì)新產(chǎn)品的銷售收入每年增長(zhǎng)10%，預(yù)期該產(chǎn)品的壽命為5年；估計(jì)產(chǎn)品的變動(dòng)成本是銷售收入的40%，增加的固定成本是每年10萬元；新設(shè)備按5年的壽命進(jìn)行折舊，并使用直線折舊法，即每年300萬美元，設(shè)備殘值估計(jì)為400萬美元；所得稅率預(yù)計(jì)為40%；方案結(jié)束時(shí)，原來用來增加流動(dòng)資本的300萬元可以收回來。試估計(jì)凈現(xiàn)金流量。5/9/20239現(xiàn)金流量估算表第1年第2年第3年第4年第5年銷售額10001100121013311464.1減:變動(dòng)成本400440484532.4585.6固定成本1010101010折舊300300300300300稅前利潤(rùn)290350416488.6568.46減：所得稅116140166.4195.44227.384稅后利潤(rùn)174210249.6293.16341.076加：折舊300300300300300凈現(xiàn)金流量474510549.6593.16641.076加：設(shè)備殘值400收回的流動(dòng)資金300凈現(xiàn)金流量(第5年)1341.0765/9/202310四、投資方案的評(píng)價(jià)方法(一)返本期法返本期是指使未經(jīng)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的總數(shù)等于投資方案初期成本所需的年數(shù)。決策規(guī)則：選擇返本期最短的方案方案期初成本第1年第2年第3年第4年第5年返本期A10005005001000100010002年B10002502505005000100003年5/9/202311(二)內(nèi)部回報(bào)率法內(nèi)部回報(bào)率(IRR)是現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與期初投資成本相等時(shí)的貼現(xiàn)率。解r*，得r*=0.179或17.9%5/9/202312(三)凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NPV)法就是把所有凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值(以企業(yè)的資本成本作為貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn))與期初的投資成本進(jìn)行比較。凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則：

5/9/202313一般說，如評(píng)價(jià)單個(gè)投資方案，IRR和NPV法得出的結(jié)果是一致的。因?yàn)槿绻麅衄F(xiàn)值為正，方案的隱含回報(bào)率必然大于貼現(xiàn)率。但如果是對(duì)兩個(gè)或兩個(gè)以上互相排斥的方案進(jìn)行評(píng)價(jià)，兩種方法會(huì)提供矛盾的信號(hào)。NPV和IRR法的比較期初成本凈現(xiàn)金流量

評(píng)價(jià)指標(biāo)

第1年第2年第3年第4年第5年NPV(12%)IRR方案A100045045045045045062234.9方案B

1000-3000600600200067524.2不一致的原因是每年的年現(xiàn)金流量中隱含的再投資回報(bào)率有區(qū)別。在NPV法中，是假定現(xiàn)金流量再投資的回報(bào)率等于企業(yè)的資本成本。而在IRR法中，隱含的再投資回報(bào)率假設(shè)是計(jì)算出來的回報(bào)率。5/9/202314五、資本成本估計(jì)(一)債務(wù)資本成本如果已知利率(i)和所得稅率(t)，債務(wù)的稅后成本(rd)為下：例：某企業(yè)按10%利率借款，該企業(yè)所得稅率為30%，則稅后債務(wù)資本成本為：

10%×(1-30%)=7.0%。5/9/202315(二)權(quán)益資本成本現(xiàn)--金流量折現(xiàn)法如果目前的每股股利(D0)保持不變，每股的價(jià)值或價(jià)格應(yīng)為：可以證明括號(hào)內(nèi)的基礎(chǔ)上等于：一股股票的價(jià)值就等于應(yīng)得回報(bào)率除每股股利，即：如果預(yù)期股利會(huì)按每年g的速率增長(zhǎng)，可以證明：解上式求re，就得出求權(quán)益資本的方程為：5/9/202316例：某企業(yè)普通股股票現(xiàn)在的股利為每股2元，市場(chǎng)價(jià)格為每股20元，財(cái)務(wù)專家一致認(rèn)可的該企業(yè)的股利增長(zhǎng)率為6%。那么，企業(yè)的權(quán)益資本成本為：5/9/202317(三)加權(quán)平均資金成本若rc為加權(quán)平均資金成本；rd為稅后債務(wù)成本；re為權(quán)益資本成本；wd、we分別表示債務(wù)資本與權(quán)益資本所占的比重，那么：5/9/202318六、投資決策原理與方法的應(yīng)用(一)企業(yè)最優(yōu)投資規(guī)模的確定最優(yōu)投資規(guī)模，就是能使企業(yè)利潤(rùn)達(dá)到最大的企業(yè)總投資量。確定最優(yōu)投資規(guī)模依據(jù)的也是邊際分析法原理。但把邊際分析法原理用于投資決策時(shí)，邊際收入是指最后投入的1元資金所能取得的利潤(rùn)，通常稱為邊際內(nèi)部回報(bào)率；邊際成本是指最后投入1元資金需要支付的成本，即資金的邊際成本。5/9/202319O*irO資金邊際成本邊際內(nèi)部回報(bào)率投資量5/9/202320B1513118435201510GFEDCA投資量(百萬)邊際內(nèi)部收益率邊際資金成本例：某阿企業(yè)有側(cè)可進(jìn)行榨選擇的休、相互該獨(dú)立的盜7個(gè)投臨資方案蠟。方案挖A的投羽資額為萌300幸萬元，憲內(nèi)部回儲(chǔ)報(bào)率為驕17%貓；方案保B的投問資額為花100雹萬元，烈內(nèi)部回僚報(bào)率為在15%掙；方案爸C的投楊資額為烤400撇萬元，詞內(nèi)部回既報(bào)率為觸14%絡(luò)，方案腥D的投追資額為彈300現(xiàn)萬元，叉內(nèi)部回杜報(bào)率為妥11%冤，方案叮E的投以資額為狐200那萬元，版內(nèi)部回股報(bào)率為平9%；鄭方案F賭的投資慘額為2椒00萬壁元，內(nèi)名部回報(bào)霜率為8形%；方繁案G是果購買政接府債券躲，年利悼為6%潤(rùn)，購買泡量不限洗。假定財(cái)該企業(yè)童資金成陳本起初崗穩(wěn)定在貞10%弓，但籌銹資數(shù)量撒超過一彎定點(diǎn)會(huì)千上升4/28騎/202僻321(二)有蟲限資本的著分配期初成本方案A方案B方案C200001000010000凈現(xiàn)金流量第1期900047004700第2期900047004700第3期900047004700NPV(12%)161612891289假定企業(yè)舞按它們的質(zhì)NPV對(duì)浩方案進(jìn)行勸排隊(duì)，然紫后，從上啞到下按順頂序采用投懶資方案直洲到資金被乓用盡。這母樣做就會(huì)剪導(dǎo)致次優(yōu)距的結(jié)果，乒因?yàn)橹荒苋捎梅桨笅餉，從而放給企業(yè)增廣加的價(jià)值鐮為161漁6元。但附如果不是最選方案A篇，而是選晌方案D和屬方案C，稀凈現(xiàn)值總庫和為25膽78元。芽?jī)衄F(xiàn)值法鋤在本質(zhì)上饞不能用來奶比較方案堂的相對(duì)于呢期初成本巧的凈現(xiàn)值捕的大小。4/28府/202披322例：某子企業(yè)共霧有7個(gè)旅可選擇作的方案嗓，它們研的NP候V均為傾正值，悄但由于湯資本總和量只有籌100觀0萬元閘，因此它只能選眼擇其中涉的一部孕分方案漏。在這頌種情況秋下，可仰把問題層變?yōu)椋豪照页瞿莒`滿足資腥本限量禿的所有辟方案組耕合，求自出每個(gè)誦組合的忽凈現(xiàn)值細(xì)的總數(shù)為，然后儲(chǔ)選出凈呈現(xiàn)值總堪數(shù)最大辛的那個(gè)腫組合。方案現(xiàn)金流量期初成本NPV盈利性比率(Rp)A300250501.20B510500101.02C790750401.05D6005001001.20E280250301.12F310250601.244/28牲/202勁323能起同你樣作用籠且較為兄簡(jiǎn)便的園方法是廁用盈利粥性比率聞(Pr欠ofi日tab奪ili漲ty色rat帆io)坐概念來駱對(duì)方案獄進(jìn)行排木隊(duì)。盈陸利性比宗率等于墊1加上旁將來所攻有現(xiàn)金蓋流量的縱現(xiàn)值被何方案的眨期初成鹽本除得敵的商，評(píng)即：組合成本凈現(xiàn)值總數(shù)A，B，E100090A，B，F(xiàn)1000120A，C100090A，D，F(xiàn)1000210B，D1000110B，E，F(xiàn)1000100C，E100070C，F(xiàn)10001004/2旦8/2窯02324(三)英不同鳳壽命的攻投資方痛案比較1、最小洲共同壽命針法最小共狼同壽命驗(yàn)是指如譽(yù)每個(gè)方凱案重復(fù)是進(jìn)行投筆資，使僅各個(gè)方痕案都能母在同一纏年內(nèi)結(jié)尺束所需選的時(shí)間慘。確定最小望壽命之后移，就可以頃分別計(jì)算列最小壽命而期內(nèi)兩個(gè)卻方案的總穿凈現(xiàn)值，膊然后比較浮兩個(gè)方案房誠(chéng)總凈現(xiàn)值郵的大小，槍總凈現(xiàn)值默大的方案兵為最優(yōu)方環(huán)案。最小共同蘿壽命法原具理比較明效了。但在纖實(shí)際使用藏中，如果諷兩個(gè)方案貧的最小共枝同壽命很勻長(zhǎng)，計(jì)算沒起來很不裳方便。4/2致8/2唉02325(三)肅不同壽命纖的投資方游案比較2、凈怖現(xiàn)值年擊金化法凈現(xiàn)值鬼年金化襯法是把臘每個(gè)方輛案的凈鏟現(xiàn)值，鴉按照方握案壽命賽的長(zhǎng)短餐折算成翠年金，抓然后進(jìn)撤行比較剖，年金伍大者為閃較優(yōu)方纖案。年金的奇計(jì)算公扇式：總現(xiàn)值郵系數(shù)即織為押中勻的4/2渴8/2傲02326(四)企個(gè)業(yè)兼并價(jià)賊格的確定確定兼董并企業(yè)征價(jià)格主爆要應(yīng)解防決兩個(gè)檢問題：(1)盼確定收炕購企業(yè)