儲能行業(yè)2023年一季報總結(jié)：需求高增無疑PCS、電池業(yè)績亮眼

證券研究報告行業(yè)動態(tài)報告儲儲能行業(yè)2023年一季報總結(jié)：需求高增無疑，PCS、電池業(yè)績亮眼分析師：朱玥zhuyue@SAC編號：S1440521100008研究助理：雷云澤leiyunze@10日本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投(國際)證券有限公司在香港提供。同時請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。而快速下降，一季報電池、PCS環(huán)節(jié)業(yè)績亮眼，出貨同比增速高，盈利能力環(huán)比基本持平，預(yù)計隨著Q2進(jìn)一步放量單位量利塊觀點(diǎn)代表性個股2023Q1業(yè)績同比預(yù)計Q2出貨顯預(yù)計Q2出貨顯著增長，降價幅度慢于鋰價下降幅度，電池企業(yè)具備賬期收益，預(yù)計單位凈利持平或略升一季度淡季不淡，派能、鵬輝出貨同回升，至Q4已達(dá)歷史較好水平。23Q1盈利能力保Wh鵬輝能源Q需求旺盛出貨高增，大儲方面上能、盛弘PCS營收同比增長300%以上；戶儲德業(yè)、固德威等出貨環(huán)比持CSIGBTQ力預(yù)計持平略升，其中實(shí)現(xiàn)海外規(guī)模化出貨股份成Q1為確認(rèn)收入淡季，除陽光外集成國內(nèi)集成企業(yè)受到電芯企業(yè)向集成環(huán)節(jié)滲透好。3需求需求：全球裝機(jī)增長迅速中國登頂，招標(biāo)中標(biāo)放量顯著2023Q1我國儲能新增裝機(jī)2.9GW/6.0GWh，2022年新增7.3GW/15.9GWh圖1)2022年國內(nèi)新增投運(yùn)新型儲能項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模達(dá)7.3GW/15.9GWh，功率同比+201%，2)2023Q1國內(nèi)新增投運(yùn)量達(dá)2.9GW/6.0GWh，功率規(guī)模同比增長1178%，環(huán)比下降52%。3)考慮到2022年有超過一半的項(xiàng)目在12月份并網(wǎng)，23Q1的并網(wǎng)數(shù)據(jù)超預(yù)期(通常Q1為并網(wǎng)淡季)。推測部分為Q4項(xiàng)目遞延貢獻(xiàn)。全球2022年新增投運(yùn)新型儲能裝機(jī)20.4GW，累計45.7GW圖、中國2023Q1新增投運(yùn)新型儲能2.9GW/6.0GWh，同比增長1178%全球電化學(xué)儲能累計規(guī)模(MW)全球電化學(xué)儲能新增規(guī)模(MW)YOY(%)00003000080%%00201120122013201420152016201720182019202020212022中國電化學(xué)儲能累計規(guī)模(MW)中國電化學(xué)儲能新增規(guī)模(MW)功率規(guī)模(GW)能量規(guī)模(GWh)2.1121.510.500020112012YOY(%%5運(yùn)新型儲能項(xiàng)目規(guī)模達(dá)7.3GW/15.9GWh，同比高增180%以上。根據(jù)CNESA統(tǒng)計，2023Q1國內(nèi)投運(yùn)新型儲能項(xiàng)目2.9GW/6.0GWh。所有公布的電力儲能項(xiàng)目(含規(guī)劃、建設(shè)中和運(yùn)行)則達(dá)到了41.4GW/92.1GWh。特點(diǎn)：23Q1投運(yùn)項(xiàng)目中電網(wǎng)側(cè)幾乎全為獨(dú)立儲能，規(guī)模與新能源配儲持平，用戶側(cè)仍為少數(shù)，但Q1江蘇、廣東備案項(xiàng)目多達(dá)70余。圖、中國2022年新增投運(yùn)新型儲能裝機(jī)規(guī)模7.3GW/15.9GWh圖、圖、中國2022年新增投運(yùn)新型儲能裝機(jī)規(guī)模7.3GW/15.9GWh00中國發(fā)電側(cè)(GWh)中國戶用(GWh)中國電網(wǎng)側(cè)(GWh)中國工商業(yè)(GWh)增速Woodmac數(shù)據(jù)顯示，美國2022全年儲能裝機(jī)4.8GW/12.2GWh，功率同比+34%，容量同比+12%。2022年同比增速明顯放緩。儲能新增0.85GW/2.51GWh，容量同比-45%；表后社區(qū)及工商業(yè)儲能新增48MW/96MWh，容量同比-27%；表后戶用儲能新增裝機(jī)171MW/428MWh，容量同比+36%。表前儲能裝機(jī)出現(xiàn)大幅下滑，環(huán)比下降近2GWh。原因：1)儲能電池系統(tǒng)的價格顯著上升，導(dǎo)致建設(shè)成本顯著增加。2)供應(yīng)鏈?zhǔn)芟迣?dǎo)致供給不足。儲能系統(tǒng)價格高漲導(dǎo)致設(shè)備采購承壓圖、美國2022Q4儲能裝機(jī)3.03GWh，容量同比-35.9%，顯著下滑圖、美國電網(wǎng)電池系統(tǒng)均價(美元/kW)，2022Q4同比高漲18%。0000戶用(MWh)工商業(yè)(MWh)表前(MWh)周期性搶裝周期性搶裝周期性搶裝00%2100200019001800170016001500電網(wǎng)電池系統(tǒng)價格($/kW)成本下降同比高漲18%14002021Q22021Q32021Q42022Q22022Q32022Q4表前值得重視，2022新增1.9GW70預(yù)計2022年歐洲新增儲能裝機(jī)達(dá)到16.6GWh，主要由表前和戶用貢獻(xiàn)，其中戶用占比超53.4%。0833MW(+44%)；預(yù)計2023年將有3.7GW儲能并網(wǎng)，同比增長近100%。圖、歐洲重點(diǎn)地區(qū)表前儲能裝機(jī)(MW)，圖、歐洲重點(diǎn)地區(qū)表前儲能裝機(jī)(MW)，2022年新增電網(wǎng)側(cè)儲能1.9GW英國法國德國愛爾蘭歐洲發(fā)電側(cè)(GWh)歐洲電網(wǎng)側(cè)(GWh)歐洲工商業(yè)(英國法國德國愛爾蘭0020212022E2023E2024E2025E2030E%招標(biāo)項(xiàng)目：2022下半年以來，儲能EPC項(xiàng)目和儲能系統(tǒng)項(xiàng)目招標(biāo)容量保持高位。Q1招標(biāo)容量20.7GWh(去年同期僅若干MWh)。圖、儲能招標(biāo)項(xiàng)目統(tǒng)計(單位：MWh)，4月招標(biāo)容量高達(dá)14.3GWh，集采項(xiàng)目高占69.9%。4月集采項(xiàng)目：5.0GWh華電集團(tuán)磷酸鐵鋰電化學(xué)儲能系統(tǒng)框采；5.0GWh中電裝集團(tuán)儲能電芯規(guī)模集采0022年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月GWhQGWh 中標(biāo)價格：2023年3月儲能EPC項(xiàng)目平均中標(biāo)價為1.798元/Wh，儲能系統(tǒng)項(xiàng)目均價為1.287元/Wh。而2022年3月中標(biāo)價分別為2.236圖、2023Q1國內(nèi)新增中標(biāo)容量13.2GWh，4月新增7.27GWh；4月EPC、儲能系統(tǒng)均價已降至1.460元/Wh，1.344元/Wh00EPC月度中標(biāo)容量(MWh)儲能系統(tǒng)月度中標(biāo)容量(MWh)EPC月度中標(biāo)均價(元/Wh)儲能系統(tǒng)月度中標(biāo)均價(元/Wh)22年3月22年4月22年5月22年6月22年7月22年8月22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月S一季度電池、逆變器(PCS)環(huán)節(jié)業(yè)績亮眼圖、2023Q1電池、逆變器(PCS)環(huán)節(jié)業(yè)績亮眼Q1歸母凈利潤增速Q(mào)及全年展望全年12-14GWh儲能電池出貨，單Wh盈利超過0.07元/Wh。Q億，其中儲能超能電池包開Q盈利環(huán)比Q1持平，全年盈利-32.3%Q億，同比增長超力維持Q工商業(yè)需求放量，全年儲水平%CSGWQGWh入超36億QGWh利率超過QQ// (大儲、戶儲)環(huán)節(jié)去年實(shí)現(xiàn)放量，盈利能力明顯提升，23Q1大儲因國內(nèi)降價單位盈利有所下降，海外大儲、戶儲盈利能力則基本持平，預(yù)計年內(nèi)PCS盈利21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1趨勢展望陽光電源元/Wh0.0040.073-0.0740.1390.0830.07惡化持平略升智光電氣元/Wh0.1430.036/惡化惡化集成南網(wǎng)科技元/Wh0.1550.088/惡化惡化新風(fēng)光元/Wh/0.056//惡化///凈利持續(xù)修復(fù)，鋰價快速下降打開需求和盈利空間2022/10/272022/11/32022/11/102022/11/172022/11/242022/12/12022/12/82022/12/152022/12/222022/12/292023/1/52023/1/122023/1/192023/1/262023/2/22023/2/92023/2/162023/2/232023/3/22023/3/92023/3/162023/3/2322022/10/272022/11/32022/11/102022/11/172022/11/242022/12/12022/12/82022/12/152022/12/222022/12/292023/1/52023/1/122023/1/192023/1/262023/2/22023/2/92023/2/162023/2/232023/3/22023/3/92023/3/162023/3/232023/3/302023/4/62023/4/132023/4/202023/4/271.11.05 0.95 0.90.85 0.80.75 0.70.650.6500000400000300000200000100000/圓柱儲能電芯便攜式儲能0.98元/Wh0.895元/Wh0.96元/Wh0.765元/Wh0.760元/WhtWh商、圖、近期儲能電池均價已至0.76元/Wh左右圖、近期儲能電池均價已至0.76元/Wh左右6000006000000凈利持續(xù)修復(fù)，鋰價快速下降打開需求和盈利空間22年Q1碳酸鋰價達(dá)到最高點(diǎn)，超過55萬元/t，該季度前后(21Q4或22Q1)各儲能電池公司毛利率達(dá)到最低點(diǎn)，此后紛紛實(shí)現(xiàn)順價，毛利率觸底反彈。碳酸鋰下降背景下預(yù)計儲能電池毛利率將維持或有一定提升，取決于電池廠與下游集成商、業(yè)主等談價機(jī)制，通常至少有M-1即一個月圖、儲能電池公司毛利率在21Q4/22Q1低谷后實(shí)現(xiàn)順價，毛利率觸底回升。0-營收源-毛利率輝能源能派能科技-營收-毛利率億緯鋰能-營收毛利率營收技21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q12019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E?2022年海外戶儲需求爆發(fā)，儲能逆變器快速放量。國內(nèi)逆變器企業(yè)儲能逆變器出貨均實(shí)現(xiàn)高速增長，根據(jù)各公司業(yè)績交流會，22。?逆變器公司加大儲能業(yè)務(wù)布局，儲能營收、利潤占比將持續(xù)提升。伴隨高盈利性儲能逆變器出貨迅速放量，22年國內(nèi)逆變器企業(yè)儲能逆變器收入、利潤占比迅速攀升，我們預(yù)計23年各廠商儲能業(yè)務(wù)營收及利潤占比在均達(dá)22%以上，其中固德威與德業(yè)股份儲能業(yè)務(wù)的利潤占比預(yù)計超過65%。圖、預(yù)計23年儲能逆變器出貨量實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長固德威(萬臺)錦浪科技(萬臺)陽光電源(GWh)德業(yè)股份(萬臺)001E01EE資料來源：wind，公司公告，中信建投測算15圖、預(yù)計儲能逆變器收入及利潤占比持續(xù)攀升固德威儲能營收占比(左軸) 陽光儲能營收占比(左軸)固德威儲能利潤占比(右軸)陽光儲能利潤占比(右軸)錦浪儲能營收占比(左軸) 德業(yè)儲能營收占比(左軸)錦浪儲能利潤占比(右軸)德業(yè)儲能利潤占比(右軸)%%%%%%%012E012E?各大逆變器企業(yè)進(jìn)軍工商業(yè)市場，預(yù)計23年儲能逆變器毛利率有望維持較高水平。2022年下半年開始，芯片供給明顯好轉(zhuǎn)，出貨量得到顯著提升，同時匯兌收益也帶來營收貢獻(xiàn)。主要逆變器企業(yè)均推出大功率工商業(yè)儲能逆變器新品，單臺價格隨功率增大而提升，通過研發(fā)技術(shù)降本，單瓦成本可實(shí)現(xiàn)同步下降，預(yù)計2023年儲能逆變器毛利率有望保持較高水平。?考慮規(guī)模效應(yīng)和成本更低的新品推出，逆變器單瓦凈利有望維穩(wěn)。得益于規(guī)模效應(yīng)，固德威2022年和23Q1費(fèi)用率同比均大幅下滑，預(yù)計23年有望持續(xù)優(yōu)化；陽光電源23Q1儲能業(yè)務(wù)盈利明顯修復(fù)，隨著大儲業(yè)務(wù)逐步放量，電芯價格持續(xù)下行，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)；德業(yè)股份得用控制能力突出，不斷推出高盈利性工商業(yè)產(chǎn)品及低成本逆變器，預(yù)計23年保持高盈利水平。02021資料來源：wind，公司公告，中信建投測算16圖、受益于規(guī)模效應(yīng)，大部分儲能逆變器單瓦盈利能力環(huán)比提升2021出貨 (GW)25%-受到國內(nèi)大儲進(jìn)入并網(wǎng)高峰期影響(Q1并網(wǎng)6GWh，去年上半年僅不到2GWh)，上能、盛弘、陽光等公司2022年儲能PCS2021出貨 (GW)25%-遍增長150%以上，一季度儲能相關(guān)營收增長數(shù)倍。儲能PCS歷史上毛利率曾經(jīng)高達(dá)40-50%，近年來隨著競爭加劇毛利率有所降低，但同時PCS單機(jī)大型化推進(jìn)降本，毛利率已進(jìn)入平圖：大儲PCSQ1放量迅速圖：大儲圖：大儲PCSQ1放量迅速2022出貨 (GW)YoY2023Q2022出貨 (GW)YoY2023Q1儲能營收 (億元)YoYCS率/據(jù)//%20%10%0%8.38%16%.90%.80%2.50%2023銷標(biāo)/2023銷標(biāo)/儲能出貨儲能收入(億元)YoY (2022/毛利率20222023Q120222023Q12021)7.7GWh2GWh101.3~36 (容量)2%子/6.94/197.3%14.1%>1GWh0.7GWh8.95~6/17.7%價(1.344元/Wh)環(huán)比均下降明顯。出海集成企業(yè)陽光、科陸、南都三家中，陽光得益于較早進(jìn)軍海外，規(guī)模最大，是唯一毛利率在20%以上的公司，凈利率在5%以上圖：出海儲能集成公司盈利能力相對較好圖圖：出海儲能集成公司盈利能力相對較好2022儲能收入(億元)2023訂單YoY毛利率目標(biāo)(億元)南網(wǎng)科技3.2670.5%11.61%20-3010%10%-15%20以上電氣新風(fēng)光2.87800%18.88%8-9/金盤科技0.64/13.38%20以上華自科技0.78-26.4%17.8%/單位：元/Wh2022.82023.366單位：元/Wh2022.82023.366電芯(考慮交付節(jié)點(diǎn))1利0.2630.207降低0.056元/Wh集成毛利(考慮交付)0.2630.267提高0.004元/Wh跟蹤到2715MWh中標(biāo)容量，均價為1.287元/Wh。WhWh，但如果考慮交付時鋰價進(jìn)一步下降，電芯價格來到h與2022年8月時的單位毛利(0.263元/Wh)持平。需關(guān)注鋰價下降情況和交付放量后的規(guī)?；?yīng)。圖：儲能系統(tǒng)集成成本拆解(0.5C儲能系統(tǒng))，目前中標(biāo)價已體現(xiàn)了電芯價格進(jìn)一步下降的預(yù)期圖：2021年時的儲能EPC成本拆分，電芯約0.9元/Wh0.09電芯資料來源：公司公告，中信建資料來源：公司公告，中信建投11.002.0011.002.000.0232.260.38-0.1214.990.760.046池GWh7GWh產(chǎn)能，衢州10GWh、常州4GWh、柳州3GWh均計劃Q3投產(chǎn)，WhGWh出貨：2022年出貨超過6GWh，2023Q1超過2GWh，其中2022年約70%為家儲(戶用儲能+便攜式儲能)，2023Q1家儲仍占70%左右，大儲提升至27%，大儲：公司已成立美國團(tuán)隊，發(fā)力海外市場，同時乘國內(nèi)大儲東風(fēng)實(shí)現(xiàn)放量，預(yù)計2023年公司大儲出貨占比不低于30%。家儲：戶用儲能方面公司與古瑞瓦特、三晶電氣等多家戶用儲能制造商維持合作關(guān)系，并開發(fā)家電類企業(yè)等客戶；便攜儲能方面公司是正浩、公牛等第一大價后將扭虧。表：鵬輝能源儲能相關(guān)指標(biāo)測算能電池收入(億元)YoY出貨量(GWh)利潤測算(億元)YOY5/62/92.114759.6%收入(億元)出貨量(GWh)單位凈利(元/Wh)50.0560.0620.05341.293.760.11241.293.760.11257.727.480.08470.0010.000.075出貨量(GWh)單位凈利(元/Wh)收入(億元)出貨量(GWh)單位凈利(元/Wh)盛弘股份：充電樁、儲能雙輪驅(qū)動，海外+國內(nèi)需求旺盛TQ盈利能力：2022年儲能毛利率43.8%，主要為PCS和半集成(不承擔(dān)電芯采購)產(chǎn)品，盈利能力較強(qiáng)。，預(yù)計海外占比將提高，進(jìn)而提升毛利率。表：盛弘股份相關(guān)指標(biāo)測算新能源電能變換設(shè)備(即儲能)收入(億元)YoY利潤測算(億元)YOY2.56/0.38/7.421.0913.801.82收入(億元)毛利率收入(億元)毛利率收入(億元)資料來源：公司公告，中信建投上能電氣：大儲PCS放量顯著，集成項(xiàng)目已開始確認(rèn)收入今年P(guān)CS出貨量在4GW以上，儲能集成出貨1GWh以上。變器為主，正在向歐洲、美國等海外市場進(jìn)軍分布式光伏逆變器。表：上能電氣相關(guān)指標(biāo)測算能收入(億元)YoY.8%收入(億元)出貨量(GW)毛利率00收入(億元)出貨量(GW)收入(億元)5.5010.1418.00集成：國內(nèi)出貨量(GWh))0.400.801.50 資料來源：公司公告，中信建投毛利率4%7%9%陽光電源：光伏逆變器行業(yè)龍頭，儲能系統(tǒng)集成能力領(lǐng)先網(wǎng)逆變器景覆蓋，具有國內(nèi)外多個大型地面電站技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。年底，公司累計獲得專利權(quán)2877項(xiàng)，擁有先進(jìn)的開發(fā)管理流程和實(shí)驗(yàn)設(shè)備?；N售策略。根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，公司連續(xù)六年位居中國儲能系統(tǒng)集成廠商出貨量第一名。務(wù)年推出面向大型地面場景推出業(yè)界首款“三電融werTitan耦合功能，并結(jié)合光伏渠道優(yōu)勢加速發(fā)展光儲一體機(jī)。位一體認(rèn)證企業(yè)，戶用電池涵蓋三元鋰、磷酸鐵鋰兩種產(chǎn)品路線。表：陽光電源業(yè)務(wù)預(yù)測202120222023E2024E總體數(shù)據(jù)(億元)營業(yè)收入(億元)YOY歸母凈利潤(億元)YOY725.15%1901%57逆變器出貨量(GW)YOY凈利(億元)單瓦凈利46%50業(yè)務(wù)出貨量(GWh)YOY凈利(億元)單瓦凈利(元/Wh)3275.00%5.00%資料來源：公司公告，中信建投建議關(guān)注益。從Q1季報看電池企業(yè)出貨增長迅速，盈利能力能夠維持，看好全年量增利穩(wěn)。建議關(guān)注寧德時代、億緯鋰能、鵬輝能源等。ckQQ技、科士達(dá)等。利預(yù)測與估值風(fēng)風(fēng)險提示提示令1)需求方面：國家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機(jī)增速下降導(dǎo)致對靈活性電源需求下降；儲能裝機(jī)增速不及預(yù)期；全社會用電量增速下降等。令2)供給方面：鋰資源、銅資源、鋼鐵等大宗商品價格上漲；IGBT等電力電子器件供給緊張，國產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期；鹽穴、硐室等開鑿成。推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；電力峰谷價差不及預(yù)期等。令4)國際形勢方面：能源危機(jī)較快緩解、能源價格較快下跌；國際貿(mào)易壁壘加深等。令6)技術(shù)方面：電化學(xué)儲能、壓縮空氣儲能、液流電池儲能等技術(shù)降本進(jìn)度低于預(yù)期；儲能技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升；循環(huán)效率停滯不令7)機(jī)制方面：電力市場機(jī)制推進(jìn)不及預(yù)期；現(xiàn)貨市場配套輔助服務(wù)、容量補(bǔ)償、峰谷價差等不及預(yù)期；虛擬電廠、需求側(cè)管理等新興市介紹朱玥力設(shè)備新能源行業(yè)首席分析師。2021年加入中信建投證券研究發(fā)展部，8年證券行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，曾就職于興業(yè)證券、方正證券，《財經(jīng)》雜志，專注于新能源產(chǎn)業(yè)鏈研究和國家政策解讀跟蹤，在2019至2022年期間帶領(lǐng)團(tuán)隊多次在新財富、金麒麟，水晶球等行業(yè)權(quán)威評選中名列前茅。研究助理雷云澤leiyunze@評級說明報告中投資建議涉及的評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即報告發(fā)布日后的6