《新公司金融學(xué)》第一章 導(dǎo)論

公司金融學(xué)

第一章導(dǎo)論本章框架第一節(jié)公司與公司金融學(xué)第二節(jié)公司金融的目標(biāo)與原則第三節(jié)公司金融的環(huán)境第四節(jié)公司金融的相關(guān)理論第一節(jié)公司與公司金融學(xué)一、公司的內(nèi)涵（一）公司的定義公司是依照公司法組建并登記的以營利為目的的企業(yè)法人。

1.公司是以營利為目的的經(jīng)濟(jì)實(shí)體以營利為目的，這反映了公司在經(jīng)濟(jì)上的特征。2.公司必須是法人3.公司是以股東投資行為為基礎(chǔ)而設(shè)立的集合體性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)組織公司屬于社團(tuán)法人，即它是由股東通過投資行為而設(shè)立的集合體性質(zhì)的法人。

4.公司是依法設(shè)立的營利性組織由于公司是法人，而依照各國法律，法人的資格是需要經(jīng)過國家承認(rèn)的。（二）公司的組織形式及其特征1.有限責(zé)任公司。2.股份有限公司3.無限公司二、公司金融的含義（一）公司金融的定義公司金融學(xué)考察公司如何有效地利用各種融資渠道，獲得最低成本的資金來源，并形成合適的資本結(jié)構(gòu)，建立起公司激勵(lì)兼容的資本配置機(jī)制。（二）公司金融的研究內(nèi)容投資決策融資決策股利決策第二節(jié)公司金融的目標(biāo)與原則一、公司經(jīng)營的目標(biāo)公司經(jīng)營目標(biāo)是一個(gè)目標(biāo)體系，營利目標(biāo)是核心。二、公司金融的目標(biāo)（1）為生產(chǎn)經(jīng)營籌集所需資本。（2）降低融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建合理的融資結(jié)構(gòu)。（3）合理決策經(jīng)營投資，保持良好的支付能力。（4）合理決策金融投資，提高金融投資的流動性和盈利性。三、公司金融的原則（一）安全性原則安全性也包括三個(gè)方面：一是融資安全性；二是金融投資安全性；三是經(jīng)營投資安全性。（二）流動性原則流動性包括資產(chǎn)流動性和負(fù)債流動性。（三）盈利性原則盈利性包括三個(gè)方面：一是融資盈利性；二是經(jīng)營投資盈利性；三是金融投資盈利性。第三節(jié)公司金融的環(huán)境一、公司金融的宏觀環(huán)境（一）政治環(huán)境（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境（三）科技環(huán)境（四）法律環(huán)境（五）文化環(huán)境（六）國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境二、公司金融的微觀環(huán)境（一）從公司自身的狀況來看1.生產(chǎn)經(jīng)營管理狀況2.財(cái)務(wù)管理能力3.財(cái)務(wù)管理組織結(jié)構(gòu)4.財(cái)務(wù)管理人員素質(zhì)（二）從公司所處的微觀環(huán)境來看1.企業(yè)類型2.市場環(huán)境3.采購環(huán)境4.生產(chǎn)環(huán)境第四節(jié)公司金融的相關(guān)理論一、公司金融理論的發(fā)展過程（一）西方國家公司金融學(xué)發(fā)展歷程研究的起始階段，主要體現(xiàn)在莫迪格萊尼(Modigliani)和米勒(Miller)（1958）的MM理論研究的第二階段，集中在放松完美市場的假設(shè)上。研究的第三階段，放棄了經(jīng)營決策外生性的假設(shè)。（二）我國金融學(xué)研究現(xiàn)狀1．公司融資行為研究2．公司投資政策研究3．公司股利政策研究（三）公司金融學(xué)前沿專題1．法律在公司治理中對投資者和所有權(quán)保護(hù)的重要性2．關(guān)于公司績效評估的研究3．公司財(cái)務(wù)機(jī)制研究4．行為公司金融理論研究二、公司資本結(jié)構(gòu)理論1.資本結(jié)構(gòu)的定義（1）廣義的資本結(jié)構(gòu)定義：公司資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益與負(fù)債的比例關(guān)系，習(xí)慣上還被成為融資結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)或財(cái)務(wù)杠桿。

（2）狹義的資本結(jié)構(gòu)是將資本僅僅定義為公司資產(chǎn)負(fù)債表中的股東權(quán)益，這種定義通常也被稱為股權(quán)結(jié)構(gòu)或所有權(quán)結(jié)構(gòu)。（3）擴(kuò)大了的狹義資本結(jié)構(gòu)是將公司資本從股權(quán)資本擴(kuò)大到債券資產(chǎn)，并且集中分析債券資產(chǎn)中各個(gè)組成部分之間的比例關(guān)系，通常稱為債券結(jié)構(gòu)。（4）最寬泛的資本結(jié)構(gòu)的定義。資本結(jié)構(gòu)還應(yīng)該包括實(shí)物資本（包括股權(quán)資本和債券資本）與人力資本之間的比例關(guān)系。本書講的資本結(jié)構(gòu)指狹義的資本結(jié)構(gòu)，即指公司長期籌資的各有關(guān)項(xiàng)目，不包括短期負(fù)債，主要有：普通股權(quán)益、優(yōu)先股股本、留存收益、長期借款和長期債券等項(xiàng)目，即資產(chǎn)負(fù)債表右邊除去短期負(fù)債以外的全部項(xiàng)目構(gòu)成及比例關(guān)系。2．資本結(jié)構(gòu)的原理

（1）早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論凈收益理論認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，負(fù)債可以降低公司的平均資本成本，因此公司采用負(fù)債籌資總是有利的，因?yàn)樗梢栽黾庸镜目們r(jià)值，負(fù)債程度越高，公司的價(jià)值就越大。公司的平均資本成本率和公司的總價(jià)值可以用圖1-2表示如下：B.營業(yè)收益理論營業(yè)收益理論也稱經(jīng)營凈收益理論，該理論認(rèn)為，不論公司財(cái)務(wù)杠桿的作用如何變化，加權(quán)平均資本成本是固定的，因此債務(wù)資本的比例對公司的總價(jià)值沒有影響。其基本假設(shè)是公司利用負(fù)債籌資擴(kuò)大財(cái)務(wù)杠桿的作用，即使債務(wù)資金成本能夠保持不變，也會增加公司權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)，普通股股東便會要求更高的股利率，財(cái)務(wù)杠桿的作用產(chǎn)生的收益將全部作為股利向股東發(fā)放，權(quán)益資本成本的上升，正好抵消了財(cái)務(wù)杠桿的作用帶來的好處，因而公司的加權(quán)平均資本成本率保持不變，公司的價(jià)值也不會發(fā)生變化。因此，加權(quán)平均的公司綜合資本成本不會受到負(fù)債增加或者減少的影響。這一理論可以用圖1-3表示：C.傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論實(shí)際上是介于凈收益理論和經(jīng)營凈收益理論兩種極端之間的一種折衷的理論。該理論認(rèn)為，公司利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會導(dǎo)致公司權(quán)益資本成本的上升，但是在一定范圍內(nèi)卻不會完全抵消利用成本較低的債務(wù)資金所帶來的好處，因此會使公司加權(quán)平均資本成本下降，公司總價(jià)值上升。每一個(gè)公司都存在一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)，可以通過適度財(cái)務(wù)杠桿的使用來獲得。在最佳資本結(jié)構(gòu)點(diǎn)上，負(fù)債的實(shí)際邊際資本成本率與股本的實(shí)際邊際資本成本率相同。在負(fù)債比例達(dá)到該點(diǎn)以前的所有水平上，負(fù)債的實(shí)際邊際資本成本率將會超過股本的實(shí)際邊際資本成本率，而當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿達(dá)到該點(diǎn)以后，則出現(xiàn)相反情況。（2）MM資本結(jié)構(gòu)理論1958年6月，Modigliani與Miller在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上發(fā)表了《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》論文，認(rèn)為如果公司的投資政策和融資政策是相對獨(dú)立的，沒有公司所得稅和個(gè)人所得稅，沒有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，資本市場充分有效運(yùn)行，則公司的資本結(jié)構(gòu)與其市場價(jià)值無關(guān)，亦即公司的資本結(jié)構(gòu)選擇不影響公司的市場價(jià)值。主要假設(shè)有：所有的實(shí)物資產(chǎn)歸公司所有；資本市場無摩擦；公司只能發(fā)行兩種類型的證券；公司和個(gè)人都能按無風(fēng)險(xiǎn)的利率借入或借出款項(xiàng)；投資者對于公司利潤的未來現(xiàn)金流的預(yù)期都是相同的；沒有增長，所以現(xiàn)金流是不斷增加的；所有公司都可以歸為幾個(gè)“相等的利潤等級”中的一類，在此等級上公司股票的收益與在該等級上的其他公司的股票收益完全比例相關(guān)。在1963年Modigliani與Miller修正了原來的資本結(jié)構(gòu)理論，建立了有公司稅的MM模型，認(rèn)為：由于負(fù)債的避稅作用所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司可以通過這種作用降低綜合資本成本，從而提高公司的價(jià)值。米勒（1977）進(jìn)一步探討了在同時(shí)存在公司所得稅和個(gè)人所得稅的情況下，資本結(jié)構(gòu)對公司價(jià)值的影響?；舅枷胧牵盒拚腗M理論過高地估計(jì)了負(fù)債經(jīng)營對公司價(jià)值的作用，實(shí)際上，個(gè)人所得稅在某種程度上抵減了負(fù)債利息的減稅利益。（3）新的資本結(jié)構(gòu)理論A.代理成本理論B.信號傳遞理論C.啄序理論三、貨幣的時(shí)間價(jià)值理論1.時(shí)間價(jià)值的概念和經(jīng)濟(jì)含義從人們的的時(shí)間偏好來講，人們在消費(fèi)的時(shí)候，認(rèn)為當(dāng)前消費(fèi)帶來的效用要大于遠(yuǎn)期的消費(fèi)，所以人們往往會選擇當(dāng)期獲得收益來進(jìn)行消費(fèi)，貨幣的時(shí)間價(jià)值就表現(xiàn)為兩期帶來效用的差；從風(fēng)險(xiǎn)偏好的角度來講，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性以及對于未來的不確定性，人們的有期理性認(rèn)為當(dāng)前收益要比遠(yuǎn)期收益來的更具有確定性，這種對于風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避選擇會讓人們覺得顯示確定性的當(dāng)期收益要大于不確定的未來收益；貨幣的時(shí)間價(jià)值還表現(xiàn)為貨幣的時(shí)間機(jī)會成本，當(dāng)期的收益經(jīng)過再投資，到達(dá)未來的一個(gè)時(shí)點(diǎn)的時(shí)候，可能就會創(chuàng)造出來更大的價(jià)值，而遠(yuǎn)期收益是在未來的時(shí)點(diǎn)的固定收益，機(jī)會成本的存在就使得當(dāng)前的收益具有更大的經(jīng)濟(jì)效用。2.時(shí)間價(jià)值的幾個(gè)重要概念（1）單利與復(fù)利。單利:在計(jì)算利息時(shí)，僅用最初本金來加以計(jì)算，而不計(jì)入在先前利息周期中所累積增加的利息，即通常所說的“利不生利”的計(jì)息方法。復(fù)利:在計(jì)算利息時(shí)，某一計(jì)息周期的利息是由本金加上先前計(jì)息周期所累積利息總額之和來計(jì)算的.也即通常所說的“利生利”、“利滾利”。（2）現(xiàn)值與終值。現(xiàn)值:是指一筆貨幣在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值.終值:也稱將來值是指一筆貨幣在將來的某時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值。3.公司的現(xiàn)金流分析（1）現(xiàn)金流的歸屬分析。設(shè)總的現(xiàn)金流入為R，固定投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流流出為N，固定資產(chǎn)折舊為D，股東的現(xiàn)金流為S，債權(quán)人的現(xiàn)金流為I，經(jīng)營者報(bào)酬為M，工人報(bào)酬為W。就可以把公司的現(xiàn)金流量寫成：在這個(gè)公式中，N，D都是常量，當(dāng)我們把債權(quán)人的現(xiàn)金流，經(jīng)營者與工人報(bào)酬都變成常量之后（在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中也基本表現(xiàn)為常量），這個(gè)公式也就可以轉(zhuǎn)化為：也就是說股東是公司剩余現(xiàn)金流的唯一分享者，這也符合了公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的所有者權(quán)益最大化的目標(biāo)。（2）現(xiàn)金流的來源分析。

現(xiàn)金流=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流+投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流+籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流R是營業(yè)收入，C是現(xiàn)金營業(yè)成本，D是非現(xiàn)金營業(yè)成本（主要是折舊），T是稅率，利息費(fèi)用支出是I,則經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流量可表示為：其中，EBDIT=利息，稅和折舊前的盈利。投資活動的現(xiàn)金流量是指購置與處置非流動資產(chǎn)等投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入與流出。投資活動的現(xiàn)金流量代表著公司為了獲得未來收益和現(xiàn)金流量而導(dǎo)致資源轉(zhuǎn)出的程度，以及以前資源轉(zhuǎn)出帶來的現(xiàn)金流入的信息。融資活動的現(xiàn)金流量是指公司在一系列理財(cái)活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流。公司的經(jīng)營和投資離不開融資，融資維持著公司日常的經(jīng)營活動以及各種長期投資4.時(shí)間價(jià)值理論是公司金融的理論基礎(chǔ)公司金融的決策依賴與幾個(gè)重要的原則：時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)必須得到相應(yīng)的回