福晶科技-002222-全球非線性光學(xué)晶體龍頭超精密光學(xué)應(yīng)用打開增長潛力

22-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03投資要點公司盈利預(yù)測及估值指標(biāo)2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)5466897689731,207%%凈利潤(百萬元)%%每股收益(元)股現(xiàn)金流量.6.71全球非線性光學(xué)晶體龍頭，LBO、BBO晶體全球市占率第一。公司前身為福建物構(gòu)所于1990年成立的福建晶體技術(shù)開發(fā)公司，歷經(jīng)三十余年發(fā)展，已形成“材料—元件—組件—器件”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，目前主要產(chǎn)品涵蓋晶體元器件、精密光學(xué)元件和激光器件三大類，主要應(yīng)用于固體激光器、光纖激光器等激光器系統(tǒng)的關(guān)鍵元器件，部分精密光學(xué)元件應(yīng)用于光通訊、AR、激光雷達(dá)、半導(dǎo)體設(shè)備和科研等領(lǐng)域。得益于物構(gòu)所的技術(shù)加持，公司已成長為全球規(guī)模最大的LBO、BBO晶體及其元器件的生產(chǎn)企業(yè)，市占率全球第一。公司與全球頭部的激光器和光通信廠商合作，營收、利潤持續(xù)增長，且因為產(chǎn)品技術(shù)含量高，綜合毛利率維持50%以上。2022年，公司實現(xiàn)營收7.7億元，同比+11.6%；歸母凈利潤2.2億元，同比+14.1%。1H22激光光學(xué)46%/76%/28%/74%。1激光器市場持續(xù)增長，與全球頭部廠商合作。激光器是激光設(shè)備最核心部件，其性能決定激光設(shè)備輸出光束的質(zhì)量和功率，其中光纖激光器的應(yīng)用占比超過50%。隨著激光器在高端制造領(lǐng)域的應(yīng)用日益廣泛，激光器的需求持續(xù)增長，2021年全球激光設(shè)備市場規(guī)模約為210億美元，預(yù)計2023年將達(dá)到267億美元，2021-2023年CAGR約為12.7%；2021年我國激光器市場規(guī)模達(dá)到888億元，預(yù)計2023年規(guī)模將達(dá)1210億元，2021-2023年CAGR為16.7%。在激光器領(lǐng)域，公司可提供非線性光學(xué)晶體、激光晶體等多類晶體材料，磁光器件、聲光器件、電光器件等多類激光器件，以及非球面透鏡、球面透鏡、窗口片、棱鏡、波片、光柵等多類精密光學(xué)元件，產(chǎn)品系列持續(xù)豐富，客戶涵蓋國內(nèi)外頭部廠商，包括相干、光譜物理、通快、IPG、大族激光、英諾激光、英谷激光、華日激光、銳科激光、創(chuàng)鑫激光、杰普特等。1AIGC驅(qū)動光通信長期增長，受益國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)。光模塊為光通訊設(shè)備的重要組成部分，而光器件為光模塊的核心部件。大數(shù)據(jù)、云計算、AIGC等應(yīng)用領(lǐng)域的大力發(fā)展，將推動光模塊的需求持續(xù)增長，預(yù)計2026年全球光模塊市場規(guī)模將達(dá)到145億美元，2022-26年的CAGR達(dá)到10.5%；2026年中國光模塊市場規(guī)模將達(dá)到73億美元，2022-26年的CAGR達(dá)到17.9%。公司可提供光通信衍射光柵、光纖傳輸類器件等一系列用于光通信領(lǐng)域的產(chǎn)品，與全球光通信頭部廠商Lumentum合作。此外，隨著中際旭創(chuàng)、光迅科技、海信寬帶等國內(nèi)光模塊廠商的規(guī)模和市占率逐步擴大，并加大國產(chǎn)光器件的導(dǎo)入，公司有望在光通信領(lǐng)域逐漸加大與國內(nèi)廠商的合作，帶動規(guī)模持續(xù)擴大。1新興應(yīng)用多極增長，成立至期光子布局超精密光學(xué)元件。公司部分精密光學(xué)元件可應(yīng)用于VR/AR、激光雷達(dá)、半導(dǎo)體設(shè)備和科研等新興應(yīng)用領(lǐng)域，未來有望貢獻(xiàn)多極增長。2022年，公司成立至期光子全資子公司，聚焦于納米精度的超精密光學(xué)元件及復(fù)雜光機組件的研發(fā)生產(chǎn)，致力于為半導(dǎo)體、生物醫(yī)療等前沿高端光學(xué)應(yīng)用提供卓越品質(zhì)的光學(xué)元器件解決方案。1投資建議：我們預(yù)計2022-24年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.68/9.73/12.07億元，同比增長評級：買入(首次)師：楊旭gxuztscomcniongztscomcn基本狀況28 流通股本(百萬股) 26股價與行業(yè)-市場走勢對比福晶科技福晶科技滬深3000%%相關(guān)報相關(guān)報告工業(yè)級精密光學(xué)稀缺標(biāo)的，下游領(lǐng)域請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-2-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告值為86倍，且考慮公司作為全球非線性光學(xué)晶體龍頭，疊加下游向光通訊、AR/VR、激光雷達(dá)、半導(dǎo)體設(shè)備和科研等領(lǐng)域持續(xù)拓展，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。1風(fēng)險提示事件：激光器市場景氣度下行的風(fēng)險；光通信行業(yè)增長不及預(yù)期；新品研發(fā)不及預(yù)期；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險；市場需求/規(guī)模測算不及預(yù)期風(fēng)險等-3-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告 圖表4：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截止2023/3/31) -6- -4-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告 G預(yù)測(單位:萬個) -15- BOM - 圖表43：全球AR出貨量預(yù)測(萬部) -21- -5-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告1公司成立于2001年，是全球非線性光學(xué)晶體龍頭。1986年，中國科學(xué)院福建物質(zhì)結(jié)構(gòu)研究所(物構(gòu)所)向客戶提供了第一塊BBO(偏硼酸鋇)晶體，并于1990年全資設(shè)立了福建晶體技術(shù)開發(fā)公司(福晶科技前身)，2001年改制為福建福晶科技有限公司，獲得了物構(gòu)所自主研發(fā)的LBO(三硼酸鋰)和BBO(低溫相偏硼酸鋇)晶體的專利，并BBO廠區(qū)，調(diào)整，組建晶體、光學(xué)和激光器件事業(yè)部。2019年，公司提高了光柵生產(chǎn)能力，主要應(yīng)用于光通信和超短脈沖激光領(lǐng)域。2021年，獲得CNAS (中國合格評定國家認(rèn)可委員會)實驗室認(rèn)可。2022年，成立全資子公司至期光子，聚焦納米精度的超精密光學(xué)元件及復(fù)雜光機組件的研發(fā)公司歷史沿革1主要提供激光器系統(tǒng)關(guān)鍵元器件，產(chǎn)品種類不斷豐富。公司主要提供鍵元器件，部分精密光學(xué)元件應(yīng)用于光通訊、AR、激光雷達(dá)、半導(dǎo)體設(shè)備和科研等領(lǐng)域，主要產(chǎn)品涵蓋晶體元器件、精密光學(xué)元件和激光器件三大類，成為業(yè)內(nèi)少數(shù)能夠為激光客戶提供“晶體+光學(xué)元件+激光器件”一站式綜合服務(wù)的領(lǐng)功能晶體；元件：包括窗口片、反射鏡、棱鏡、偏振器、柱面鏡、球面透鏡、非球面透鏡、波片、分光鏡、衍射光柵及其他特色光學(xué)元件等；磁光器件、聲光器件、電光器件、驅(qū)動器、光纖傳表2：公司主要產(chǎn)品及用途-6-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告分類LBO(三硼酸鋰)、BBO(偏硼酸鋇)、KTP(磷酸氧鈦鉀)等用于固體激光器倍頻，制作光學(xué)參量放大器(OPA)與光激光晶體Nd:YVO4(摻釹釩酸釔)、Nd:GdVO4(摻釹釩酸釓)等磁光晶體TGG(鋱鎵石榴石)、磁光晶體TGG(鋱鎵石榴石)、TSAG(鋱鈧鋁石榴石)等α-BBO(α-偏硼酸鋇)、YVO4(釩酸釔)等電光晶體LiTaO3(鉭酸鋰)、LiNbO3(鈮酸鋰)等電光調(diào)節(jié)器、Q開關(guān)以及光纖中的調(diào)制器等廣泛應(yīng)廣泛應(yīng)用于高能射線探測成像(比如行李掃描儀、集裝CWO(鎢酸鎘)等1公司實控人為福建物構(gòu)所，技術(shù)背景深厚。中科院下屬福建物構(gòu)所為公司實際控制人(持股22.45%)。物構(gòu)所由我國著名科學(xué)家、教育家1960年創(chuàng)建，是中科院優(yōu)秀研究所，經(jīng)過50多年發(fā)展，獲得國家科技三大獎及中科院科技進(jìn)步特等獎等230多項重要科技成集成與應(yīng)用的綜合研究基地。福晶科技的原始技術(shù)和資金均來源于物構(gòu)突破，局。圖表4：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截止2023/3/31)公司深度報告12022年受益海外需求增加，業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2015-2017年公司的充分受益激光行業(yè)整體發(fā)展帶來的市場需求增加。其中，2015年公司資全額計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備(約5,806萬元)導(dǎo)致虧損。2016-17年公司021年公司基本進(jìn)入平穩(wěn)增長階段，2022年雖然國內(nèi)需求放緩，但受益海外市場尤其是歐美市場呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢，加上子公司海泰光電業(yè)績快速增長，以及匯率變動帶來積極5：公司歷年營收及增速營業(yè)收入(百萬元)同比(右軸)00%%%%000歸母凈利潤(百萬元)同比(右軸)%%1公司提供產(chǎn)品具備核心技術(shù)，綜合毛利率維持50%以上。公司晶體元維持在70-80%，激光晶體毛利率大概50-60%。精密光學(xué)元件和激光器件相比晶體業(yè)務(wù)競爭更為激烈，毛利率相對較低，精密光學(xué)元件毛利率約40-50%，激光器件毛利率約為20-30%。因此公司綜合毛利率基 -7-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-8-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告，引進(jìn)國際先進(jìn)的高精度加工設(shè)備、鍍膜設(shè)備和檢測設(shè)備，具備“原料合成－晶體生長－定向－切割－粗磨－拋光－鍍膜”的完整在全球激光界樹立了高技術(shù)、高品質(zhì)和優(yōu)服務(wù)的品牌形象。件非線性光學(xué)晶體激光晶體0%圖表8：公司各產(chǎn)品線的營收變化(單位：百萬元)激光光學(xué)元器件非線性光學(xué)晶體激光器件激光晶體002017201820192020202122H11近年來整體期間費用率緩慢降低，凈利率水平逐漸提升。為保持產(chǎn)品的核心競爭力和技術(shù)壁壘，公司保持較高的研發(fā)投入，且在開展獨立研用率基本維持在8-10%左右。整體來看，隨著規(guī)模的不斷擴大，公司期間費用率逐漸降低，并進(jìn)而帶來凈利率的提升。2019年公司凈利率外有提升空間。研發(fā)費用率 Q1-3表10：公司歷年凈利率變化Q毛利率凈利率Q0%來源：Wind，中泰證券研究所-9-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告1激光器是激光設(shè)備最核心部件，其性能決定激光設(shè)備輸出光束的質(zhì)量和功率，居于激光產(chǎn)業(yè)鏈的核心中樞位臵。激光器利用受激輻射原理械機構(gòu)四大部分，其中光學(xué)系統(tǒng)最為關(guān)鍵。光學(xué)系統(tǒng)主要由泵浦源(激勵源)、增益介質(zhì)(工作物質(zhì))和諧振腔等光學(xué)器件材料組成，增益介學(xué)諧振腔內(nèi)不斷反射、放大，最終形成輸出激光束。目前，激光工作物質(zhì)已有數(shù)千種，如激光x器結(jié)構(gòu)示意圖1激光技術(shù)在高端制造領(lǐng)域應(yīng)用日益廣泛，帶動激光器需求持續(xù)提升。化、智能化方向發(fā)展，5G商業(yè)化應(yīng)用程度不激光設(shè)備的需求持續(xù)增長，并進(jìn)而帶動激光器需求提升。2021年全球圖表13：我國激光器市場規(guī)模預(yù)測趨勢(億元)0070265192017201820192020202120222023E圖表14：全球激光設(shè)備市場規(guī)模(單位：億美元)01201820192020202120222023E-10-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告1激光器種類多樣，下游應(yīng)用領(lǐng)域眾多。激光器可廣泛用于切割、焊接、打標(biāo)、半導(dǎo)體/顯示器、精密金屬加工等下游應(yīng)用領(lǐng)域，其中切割的應(yīng)用占比最高，2020年達(dá)到40.6%。按照增益介質(zhì)、輸出波長、運轉(zhuǎn)方式、泵浦方式的不同，激光器具備多種不同的分類。若按照增益介質(zhì)區(qū)激光器和準(zhǔn)分子激光器等。類.62%1光纖激光器應(yīng)用占比超過50%，市場規(guī)模持續(xù)擴大。光纖激光器因高效率、多用途、低維護成本的特點，具備廣泛應(yīng)用，目前在全球工業(yè)激光器市場的應(yīng)用份額占比超過一半，其次是固體激光器。隨著下游應(yīng)用的不斷拓展和需求增長，光纖激光器的市場規(guī)模持續(xù)擴大，2021年我中國光纖激光器市場規(guī)模(億元)yoy(%)16014045%38124.840%12035%1008060.730%25%20%15%4010%205%02014201520162017201820190%20212022垂直一體化布局戰(zhàn)略，向上下游延伸布局，目前是全球最大的，-11-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告2021年在國內(nèi)激光器市場的占有率分別達(dá)到27.3%、況%IPG銳科激光創(chuàng)鑫激光相干1晶體材料是激光器的關(guān)鍵材料之一，福晶在非線性光學(xué)晶體領(lǐng)域具備、非線性頻率轉(zhuǎn)換、磁光材料、電光材料等，主要應(yīng)用于固體激光器和光纖激光器，以及制作光通信無源器件(隔離器、旋光器、延遲器、偏振相位，以及實現(xiàn)激光信號的全息存儲、消逐漸出現(xiàn)鈮酸鋰、磷酸二氫鉀、磷酸二氘鉀、碘酸鋰、磷酸氧鈦鉀、偏硼酸鋰)、BBO(偏硼酸鋇)和KTP(磷酸氧鈦鉀)是三種典型的非代發(fā)明并獲得專利，福晶經(jīng)過多年研發(fā)改進(jìn)，建成了完整的加工鏈，并且積累了成熟的工藝和技術(shù)，目前在LBO、BBO等領(lǐng)域處于全球領(lǐng)先位。1)可透光波段范圍寬(160—2600nm)；2)光學(xué)均勻性好(δn≈10-6/cm)，內(nèi)部包絡(luò)少；3)倍頻轉(zhuǎn)換效率較高(相當(dāng)于KDP晶體的3倍)；4)高損傷域值(脈寬為1.3ns的1053nm激光可達(dá)0GW/cm2)；6)I,II類非臨界相位匹配(NCPM)的波段范圍寬；7)光譜非臨界相位匹配(NCPM)接近1300nm1)醫(yī)用與工業(yè)用途的Nd:YAG激光；2)科研與軍事用途的高功率Nd:YAG與Nd:YLF激光；3)Nd:YVO4,Nd:YAG和Nd:YLF激光的泵浦；4)紅寶石,Ti:Sappire與Cr:LiSAF激光。dYAGNdYLF2)光學(xué)參量放大器(OPA)與光學(xué)參量振蕩器(OPO)；3)高功率1340nm的Nd:YAP激光的二，三倍頻公司深度報告1)Nd:YAG和Nd:YLF1)Nd:YAG和Nd:YLF激光的二、三、四、五倍頻；2)染料激光的倍頻，三倍頻和混頻；TiSapphireAlexandrite、四倍頻；4)光學(xué)參量放大器(OPA)與光學(xué)參量振蕩器(OPO)；5)氬離子,紅寶石和Cu蒸汽激光器的倍頻；6)在全固態(tài)可調(diào)激光,超快脈沖激光,深紫外激光等高、精、尖激光技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)領(lǐng)域2)可透過波段范圍寬(190-3500nm)；3)倍頻轉(zhuǎn)換效率高(相當(dāng)于KDP晶體的6倍)；4)光學(xué)均勻性好(δn≈10-6/cm)；5)高損傷閾值(100ps脈寬的1064nm10GW/cm2)6)溫度接收角寬(55℃左右)2)接收角大，離散角?。?)溫度范圍和光譜范圍寬；4)光電系數(shù)高，介電常數(shù)低；5)抗阻比值大；6)不吸水，化學(xué)、機械性能穩(wěn)定性。1磁光晶體是用于制作法拉第旋光器與隔離器的關(guān)鍵材料。在磁光晶體中，公司主要提供產(chǎn)品包括TGG晶體(鋱鎵石榴石)和TSAG(鋱鈧的最佳磁光材料，主要優(yōu)點包括具有大磁光常數(shù)(35RadT-1m-1)、高隔離器。作為可見光和紅外波段的理想磁光晶體，TSAG晶體具有維爾德產(chǎn)品開發(fā)和應(yīng)用方面的獨到優(yōu)勢，公司TSAG晶體成功獲得“維科到業(yè)內(nèi)的廣泛認(rèn)可。圖表21：公司TCG晶體示意圖圖表22：公司TSAG晶體示意圖1憑借在非線性光學(xué)晶體和激光晶體方面的技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢，福晶與國內(nèi)外頭部激光器廠商合作。經(jīng)過三十余年的發(fā)展，公司在晶體生長、光學(xué)加工、器件合成、市場營銷、技術(shù)服務(wù)、業(yè)務(wù)管理等方面積累了豐富晶體材料，磁光器件、聲光器件、電光器件等多類激光器件，以及非球創(chuàng)鑫激光、杰普特等。-12-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-13-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告-14-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告1光通信產(chǎn)業(yè)鏈條長，光器件為光模塊的主要組成部分。從組成關(guān)系來看，光器件又是光模塊的重要組成部分。其中，有源器件是光通信系統(tǒng)中需要外加能源驅(qū)動的光電子器件，能將電信號轉(zhuǎn)換成光信號或?qū)⒐庑盘栟D(zhuǎn)換成電信收器件、光放大器、光調(diào)制器等；而光無源器件則不需要外加能源驅(qū)動，僅對光信號進(jìn)行傳輸和處理，包括光纖連接器、光纖耦合器、光波分復(fù)用器、光衰減器光隔離器等。ittbank中泰證券研究所有源器件是光通信系統(tǒng)中將電信號轉(zhuǎn)換成光信號或?qū)⒐庑盘栟D(zhuǎn)換成電信號的關(guān)鍵器件，是光傳輸系統(tǒng)的心臟。主要包括半導(dǎo)體發(fā)光二極管(LED)、激光二極管(LD)、光電二極管(PIN)、雪崩光電二極管(APD)、摻鉺光纖放大器(EDFA)、拉曼光纖連接器、光纖耦合器、波分復(fù)用器、光衰減器和光隔離器等。其中，光連接器是光無源器件中應(yīng)用最廣、數(shù)量最多的器器和波分復(fù)用器次之，其它器件使用量較少。隨著光通信技術(shù)的發(fā)展，密集波分復(fù)用器、大端口數(shù)矩陣光開關(guān)的需求-15-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分00公司深度報告1數(shù)據(jù)中心市場快速發(fā)展，傳輸數(shù)據(jù)量攀升帶動光通信基礎(chǔ)設(shè)施需求。光通信主要應(yīng)用于電信、數(shù)據(jù)中心、消費電子等市場，其中電信市場是通信增速最高的市場，未來有望超過電信市場規(guī)模。據(jù)IDC預(yù)測，全球數(shù)據(jù)總量預(yù)計將從33ZB增長至175ZB，CAGR約5,000次數(shù)據(jù)交互，是目前交互數(shù)量的7倍。隨著數(shù)5G基站加快建設(shè)以應(yīng)對海量數(shù)據(jù)的快速傳輸，進(jìn)一步加大了對光通信基礎(chǔ)設(shè)施的需求。根據(jù)《2020全球5G和新基建產(chǎn)業(yè)展望》數(shù)據(jù)，2019年我國完成5G基站建設(shè)13萬個，圖表26：全球數(shù)據(jù)總量快速攀升(單位:ZB)175180120182019202020212022E2023E2024E2025E圖表27：我國5G基站建設(shè)規(guī)模預(yù)測(單位:萬個)20020020182019202020212022E2023E2024E2025E1電信側(cè)升級疊加數(shù)通側(cè)需求強勁，全球光模塊市場規(guī)模持續(xù)增長。受DMDWDM10%，2022年全球光模塊市場仍實現(xiàn)了同比14%的強勁增長，美和歐洲在政府推動下逐步增加10GPON部署，未來25G和50GAIGC等應(yīng)用領(lǐng)域的大力發(fā)展，云計算廠商對于光模塊的采購需求將繼續(xù)增加。據(jù)億渡數(shù)據(jù)預(yù)計，2026年全球光模塊市場規(guī)模將達(dá)到145億28：全球光模塊市場規(guī)模及預(yù)測圖表29：中國光模塊市場規(guī)模及預(yù)測公司深度報告全球光模塊市場規(guī)模(億美元)yoy00中國光模塊市場規(guī)模(億美元)yoy001福晶可提供包括光通信衍射光柵、光纖傳輸類器件等一系列用于光通號的器件，常用于光纖通信系統(tǒng)中，公司生產(chǎn)的反射/透射光柵適用于WSS及其他光通信應(yīng)用。光纖傳輸類器件用于在光纖中傳輸光信號，可提供傳輸光纜、可以為客戶提供高效、穩(wěn)定的解決方案。光通訊衍射光柵產(chǎn)品圖表31：光纖準(zhǔn)直器產(chǎn)品球最大的激光器制造商之一——相干公司(Coherent)。通過與Lumentum器領(lǐng)域順利切入光通信領(lǐng)域，并不斷積累藝不斷提高，加上具備產(chǎn)品成本優(yōu)勢，近幾年國內(nèi)光通信廠商的規(guī)模和光東數(shù)西算的推進(jìn)建設(shè)，國內(nèi)運營商和阿里、騰訊、百度、字節(jié)等互聯(lián)網(wǎng)-16-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-17-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告通信系統(tǒng)設(shè)備廠商近年來為降低成本把生產(chǎn)和研發(fā)基地向中國大陸轉(zhuǎn)移，進(jìn)一步提高了對國內(nèi)光模塊的需3%3%5%II-VILumentum博通Acacia住友產(chǎn)業(yè)研究院，中泰證券研究所-18-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告四、新興應(yīng)用多極增長，成立至期光子布局超精密光學(xué)元件1精密光學(xué)元件應(yīng)用廣泛，新興應(yīng)用貢獻(xiàn)遠(yuǎn)期多極增長。公司精密光學(xué)元件包括窗口片、反射鏡、棱鏡、偏振器、柱面鏡、球面透鏡、非球面透鏡、波片、分光鏡、衍射光柵及其他特色光學(xué)元件等，除應(yīng)用于激光器、光通信領(lǐng)域外，部分精密光學(xué)元件還可應(yīng)用于VR/AR、激光雷達(dá)、半導(dǎo)體設(shè)備和科研等新興應(yīng)用領(lǐng)域。這些新興應(yīng)用領(lǐng)域大部分屬于高成名客戶供應(yīng)鏈，未來有望隨著行業(yè)規(guī)模增長貢獻(xiàn)多極增長。司官網(wǎng)，中泰證券研究所，致力于為半導(dǎo)體、生物醫(yī)療等前沿高端光學(xué)應(yīng)用提供卓越品質(zhì)的光學(xué)元器件解決方案，未來有望持續(xù)受益國內(nèi)高端應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Τ芄鈱W(xué)元件的替代需求。3.1車載激光雷達(dá)彈性增長，公司已實現(xiàn)小批量供貨1ADAS滲透疊加單車搭載量提升，車載激光雷達(dá)出貨量有望快速攀升。未來十年ADAS將進(jìn)入加速滲透階段，感知層傳感器主要包括車載攝像頭、毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)、超聲波雷達(dá)以及慣性導(dǎo)航設(shè)備，由于當(dāng)前自動駕駛廠商還無法通過深度學(xué)習(xí)算法完全彌補硬件在環(huán)境感知方面L動駕駛中不可或缺。2022年是激光雷達(dá)量產(chǎn)元年，多款搭載激光雷達(dá)付，單車搭載量以1-2顆為主，22年下半年多家激光雷達(dá)廠商推出補盲激光雷達(dá)，預(yù)計將有效推高單車搭載量，疊加L3+級智能車滲透率持續(xù)提升(預(yù)計將從2022年1%上升至2030年56%)，車載激光雷達(dá)出貨量有望快速攀升。公司深度報告-19-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表34：全球汽車ADAS滲透率預(yù)測L0L1L2/L2+L3L4/L50%ET5(NT2.0)1ET7(NT2.0)1蔚來ES7(NT2.0)1理想L91理想理想L81高合HiPhiZ1EX901ixs1s1 2S2HEV2lphaS3AIONLXPLUS33EY33AIONLXPLUS34沙龍機甲龍4PXPILOT3.5)2GXPILOT)2來源：各車企官網(wǎng)，AutoLab，中泰證券研究所；注：各車型配置詳情請參考已發(fā)告《汽車電子周跟蹤：電動智能化持續(xù)深入，持續(xù)看好汽車電子板塊》1激光雷達(dá)賽道具備高彈性，2030年有望突破千億規(guī)模。我們測算達(dá)81%，是自動駕駛感知層中彈性最大的賽道。格局方面，2021年法雷奧為全球第一，份額達(dá)28%，速騰聚創(chuàng)、大疆、華為等國內(nèi)廠商逐圖表36：全球車載激光雷達(dá)市場規(guī)模預(yù)測(億元)%圖達(dá)通,3% 聚創(chuàng),聚創(chuàng),r1上游光學(xué)元件迎來確定性增長機遇，公司已實現(xiàn)小批量供貨。激光雷達(dá)由發(fā)射模塊、接收模塊、掃描模塊和信息處理模塊組成，對應(yīng)上游的元器件包括激光器、探測器、光學(xué)元件以及信息處理芯片。從激光雷達(dá)BOM拆分來看，收發(fā)模塊和光學(xué)元件成本占比較高，棱鏡式半固態(tài)和MEMS微振鏡激光雷達(dá)的收發(fā)模組及光學(xué)部件成本占比均高達(dá)65%。此與主流整機廠合作并拿到定點的上游元器件廠商具備高成長確定性。公司深度報告圖表39：激光雷達(dá)BOM拆分.2VR/AR行業(yè)具備想象空間，公司逐漸切入期間快速熱銷，帶動VR產(chǎn)業(yè)鏈向C端的突破。據(jù)Wellsenn數(shù)據(jù)，2022年由于消費環(huán)境低迷，加上球VR銷量約為986萬臺，同比-4%；2023年在行業(yè)多款新品推動下增長，預(yù)計全年銷量達(dá)到1250萬臺，同比+27%。創(chuàng)新產(chǎn)品推出節(jié)奏加快，22年創(chuàng)維PANCAKE1系列、MetaQuestPro、Pico的認(rèn)知，根據(jù)WellsennXR數(shù)據(jù)，2025年全球VR頭顯銷量預(yù)計達(dá)圖表40：全球VR頭顯季度出貨量及增速圖表41：全球VR頭顯年度出貨量及增速-20-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-21-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告全球VR頭顯季度出貨量(萬臺)yoy(右軸)000全球VR頭顯年度出貨量(萬臺)yoy(右軸)000%出貨量為57萬臺，因形態(tài)和價格尚未達(dá)到消費級的水平，目前AR仍BirdBath量產(chǎn)，但存在模組較厚、透光率市場。隨著AR眼鏡在光學(xué)、感知交互等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破，2024年R4800萬臺。根據(jù)我們在VR/AR行業(yè)深度報告《VR技術(shù)升級帶來成長圖表42：AR應(yīng)用空間廣泛應(yīng)用領(lǐng)域應(yīng)用方式軍隊通過增強現(xiàn)實技術(shù)，創(chuàng)造出虛擬坐標(biāo)以及所在地點的地理數(shù)據(jù)，幫助士兵進(jìn)行方位的識別，獲得實時所在地點的地理數(shù)據(jù)等重要軍事數(shù)據(jù)，進(jìn)行模擬軍事訓(xùn)練工業(yè)通過頭盔顯示器將各種輔助顯示給用戶，包括虛擬儀表的面板、設(shè)備的內(nèi)容結(jié)構(gòu)、設(shè)備零件圖等利用手機攝像頭獲得所需要導(dǎo)航的街道，通過GPS、陀螺儀確定用戶當(dāng)前的位置和方向，通過算法結(jié)合實景路況，把當(dāng)前導(dǎo)航提示在路面上古跡復(fù)原/旅游、展覽文物古跡的信息以增強現(xiàn)實的方式提供給參觀者，用戶不僅獲取古跡的文字解說，還能看到遺址殘缺部分的虛擬重構(gòu)教育增強現(xiàn)實可以將靜態(tài)的文字、圖片讀物立體化，增加月度的互動性、趣味性戲增強現(xiàn)實可以讓位于不同地點的玩家，結(jié)合GPS和陀螺儀，以真實世界為游戲背景，加入虛擬元素，使游戲虛實結(jié)合視頻通過增強現(xiàn)實技術(shù)可以在轉(zhuǎn)播體育比賽的時候?qū)崟r將輔助信息(如球員數(shù)據(jù))疊加到轉(zhuǎn)播畫面中，使得觀眾可以得到更多的信息。圖表43：全球AR出貨量預(yù)測(萬部)圖表44：AR成本結(jié)構(gòu)公司深度報告等等知交互單深攝像清光明全-22-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告五、盈利預(yù)測與投資建議1)激光光學(xué)元器件：主要應(yīng)用于固體激光器、光纖激光器等激光器系半導(dǎo)體設(shè)備和科研等領(lǐng)域。2023年國內(nèi)激光器市場逐漸復(fù)蘇，光通信保持景氣，且公司持續(xù)向AR/VR、激光雷達(dá)、半導(dǎo)體設(shè)備和科研等新興應(yīng)用領(lǐng)域拓展，我們預(yù)計激光光學(xué)元器件2022-24年營收分別為2)非線性光學(xué)晶體元器件：公司非線性光學(xué)晶體LBO、BBO全球市占率第一，隨著2023年國內(nèi)激光器市場逐漸復(fù)蘇，我們預(yù)計非線性光20、2.53、2.78億元，同比3)激光器件：公司主要生產(chǎn)磁光器件、聲光器件、電光器件光纖傳輸器件等產(chǎn)品，考慮下游激光器行業(yè)逐漸復(fù)蘇，加上公司持續(xù)豐富產(chǎn)品類、+30%、+25%。4)激光晶體元器件：公司可供應(yīng)激光晶體、雙折射晶體、磁光晶體、隨著高端產(chǎn)品不斷出貨，我們預(yù)計激光晶體元器件2022-24年營收分圖表45：分業(yè)務(wù)營收預(yù)測拆分(單位：億元)202020212022E2023E2024E1.612.192.53.254.2336.4%14.1%30.0%30.0%件2.172.22.532.7815.0%10.0%激光器件1.081.361.552.022.5226.4%13.9%30.0%25.0%激光晶體元器件0.620.941.231.722.3252.9%30.0%40.0%35.0%其他0.140.220.210.220.23營收總計5.476.897.689.7312.07yoy9.0%26.0%11.6%26.6%24.1%1)激光光學(xué)元器件：精密光學(xué)元件相比晶體業(yè)務(wù)競爭更為激烈，毛利45.0%、45.0%。-23-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告2)非線性光學(xué)晶體元器件：公司晶體元器件處于行業(yè)領(lǐng)先地位，毛利率較高。我們預(yù)計2022-24年非線性光學(xué)晶體元器件毛利率分別為%、75.0%、75.0%3)激光器件：隨著下游需求回暖，疊加新產(chǎn)品持續(xù)推向市場，毛利率30%、30%。高端產(chǎn)品持續(xù)研發(fā)出貨，預(yù)計毛利率維持在較高綜上，我們預(yù)計公司2022-24年的整體毛利率將分別達(dá)到54.9%、圖表46：分業(yè)務(wù)毛利率預(yù)測EEE.0%非線性光學(xué)晶體.2%.5%.0%.0%%.6%圖表47：公司期間費用率預(yù)測EEEE用率發(fā)費用率PE光學(xué)晶體龍頭，疊加下游向光通訊、AR/VR、激光雷達(dá)、半導(dǎo)體設(shè)備和科研等領(lǐng)域持續(xù)拓展，級。圖表圖表48：可比公司估值 (億元)歸母凈利潤(億元)-24-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告688502.SH茂萊光學(xué)126.50.50.60.81.0268.1214.4168.7130.4688195.SH騰景科技46.40.50.60.81.188.779.957.241.4.SH - - - - - 002222.SZ福晶科技68-25-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-26-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告光纖激光器領(lǐng)域，若行業(yè)景氣度下行導(dǎo)致需求下行、市場競爭加劇，將的業(yè)績表現(xiàn)。12)光通信行業(yè)增長不及預(yù)期：光通信是公司布局的重要領(lǐng)域之一，若行業(yè)增長動能減弱導(dǎo)致增速放緩，將影響公司的業(yè)績增長。14)研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險：報告中涉及企業(yè)、行業(yè)資料范圍較廣，企業(yè)批量信息的情況不統(tǒng)一，信息的時效性存在一定風(fēng)險。15)市場需求/規(guī)模測算不及預(yù)期風(fēng)險：報告中市場需求/規(guī)模測算基于公司深度報告盈利預(yù)測表(更新于2023年4月19日)20212022E2023E2024E6897689731,207會計年度20212022E2023E2024E會計年度293287373362收票據(jù)0005應(yīng)收賬款184200244300稅金及附加97914578費用192230138314同資產(chǎn)0000研發(fā)費用10810124823730771996值損失0000-1800054545454公允價值變動收益90003747321,1061,4966667建工程5519212020產(chǎn)1032012產(chǎn)合計1,67910111,3781,7442,