論文-試論上市公司并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題

延邊大學(xué)本科畢業(yè)論文PAGE學(xué)校代碼：10184學(xué)校代碼：10184學(xué)號(hào)：延邊大學(xué)本本科畢業(yè)論文本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（題目：題目：試論上市公司并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題學(xué)生姓名：學(xué)院：專業(yè)：班級(jí)：指導(dǎo)教師：教授二〇一五年五月摘要經(jīng)過近三十年的改革開放，我國作為世界第四大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，已經(jīng)建立起比較完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。但是，目前我國經(jīng)濟(jì)仍處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，屬新興市場(chǎng)國家。眾多公司在適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的能力、長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)管理、長(zhǎng)期性的研發(fā)力量、產(chǎn)品的更新?lián)Q代、持續(xù)增長(zhǎng)等方面，往往還不夠理想。在經(jīng)營(yíng)過程中，往往出現(xiàn)過失或者需要戰(zhàn)略調(diào)整，還需要借助兼并、收購等手段來進(jìn)行產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)權(quán)調(diào)整，因而，在我國，并購整合的潛力很大。目前，國內(nèi)企業(yè)和上市公司也普遍存在一個(gè)如何做大做強(qiáng)的問題，從客觀上提出了加快行業(yè)內(nèi)部、行業(yè)之間整合步伐的要求。與國際上的知名公司相比，從競(jìng)爭(zhēng)的角度審視中國上市公司，最明顯的劣勢(shì)是資本規(guī)模和產(chǎn)出規(guī)模偏小、技術(shù)水平和管理水平偏低。為了迅速做大做強(qiáng)，通過兼并收購這一有效途徑，造就中國的大型跨國公司，構(gòu)建中國自己的百年品牌，不失為一種好途徑。因此，加快并購步伐，盡快做大做強(qiáng)是中國上市公司的客觀要求。本文基于這個(gè)背景下，首先闡述了有關(guān)上市公司并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本概念及相關(guān)理論問題；進(jìn)而深入分析了上市公司并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類與成因；最后，提出了上市公司并購風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制的若干對(duì)策建議。關(guān)鍵詞：上市公司；并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范策略AbstractAfternearly30yearsofreformandopeningup,Chinaastheworld'sfourthlargesteconomy,hasestablishedarelativelyperfectmarketeconomysystem.However,atpresent,China'seconomyisstillintransition,belongstotheemergingmarketcountries.Manycompaniesintheabilitytoadapttomarketeconomy,long-termstableoperation,strictfinancialmanagement,long-termresearchanddevelopmentstrength,upgradingofproducts,continuedgrowth,etc.,oftenisnotidealenough.Intheprocessofoperation,oftenappearfaultorneedstrategicadjustment,alsoneedthroughmergers,acquisitionsandothermeanstocarryoutindustryadjustmentandproperty,therefore,inourcountry,thereisgreatpotentialmergerintegration.Atpresent,thedomesticenterprisesandlistedcompaniesaregenerallyexistsaproblemofhowtobecomebiggerandstronger,fromobjectivelyputforwardtospeedupthepaceofintegrationbetweenindustryandindustryrequirements.Comparedwiththeinternationalwell-knowncompany,fromtheviewpointofthecompetitionofChina'slistedcompanies,themostobviousdisadvantageisthesmallcapitalscaleandproductionscale,technicallevelandmanagementlevelislow.Inordertoquicklybecomebiggerandstronger,throughmergerandacquisition,theeffectivewaystomakeChina'slargemultinationalcompany,tobuildChina'sownbrandinonehundred,isagoodway.Therefore,tospeedupthepaceofmergersandacquisitions,assoonaspossibletodobiggerandstrongeristheobjectiverequirementofChina'slistedcompanies.Basedonthisbackground,thispaperfirstexpoundsonthebasicconceptofm&afinancialriskoflistedcompaniesandrelatedtheoreticalproblems;Andthendeeplyanalysesthetypeandoriginofmergersandacquisitionsoflistedcompaniesinfinancialrisk;Finally,putforwardthelistedcompanymergerandacquisitionriskcountermeasurestopreventandcontrol.Keywords：Thelistedcompany;Mergersandacquisitions.Financialrisk;Preventionstrategies目錄引言1第一章相關(guān)理論綜述21.1基本概念界定21.1.1上市公司21.1.2企業(yè)并購21.1.3企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)21.2企業(yè)并購基礎(chǔ)理論21.2.1馬克思資本集中和分工理論21.2.2價(jià)值低估理論3第二章上市公司并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類與成因42.1上市公司并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類42.1.1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)42.1.2支付風(fēng)險(xiǎn)42.1.3融資風(fēng)險(xiǎn)42.2上市公司并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析52.2.1因素的不確定性52.2.2信息不對(duì)稱性52.2.3并購動(dòng)機(jī)的盲目性6第三章上市公司并購風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制策略73.1關(guān)注政策法律環(huán)境變化73.2加強(qiáng)籌融資管理和資金管理73.3加強(qiáng)并購過程控制，建立補(bǔ)償機(jī)制83.4加強(qiáng)公司整合和重組83.5充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的輔助作用9結(jié)論10注釋11參考文獻(xiàn)12謝辭13引言在經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，并購已經(jīng)成為企業(yè)擴(kuò)張發(fā)展的主要途徑和常規(guī)手段。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，并購被作為高速發(fā)展的加速器；在經(jīng)濟(jì)衰退期，并購又被作為抵御衰退、低成本擴(kuò)張的利器。企業(yè)并購是企業(yè)發(fā)展的重要途徑，也是市場(chǎng)配置社會(huì)資源的有利手段。在全球經(jīng)濟(jì)一體化勢(shì)不可擋的大背景下，并購活動(dòng)日趨頻繁，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響。通過企業(yè)并購獲得高速成長(zhǎng)和發(fā)展已經(jīng)受到越來越多的企業(yè)推崇，但是卻往往忽視了其中的風(fēng)險(xiǎn)，這使得企業(yè)并購成為風(fēng)險(xiǎn)最大的企業(yè)行為之一。相對(duì)于非上市公司，上市公司并購實(shí)踐更為復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)更大。很多上市公司不遵守市場(chǎng)規(guī)律盲目進(jìn)行并購，再加上本身制度的不規(guī)范、證券市場(chǎng)的不成熟以及社會(huì)保障制度的不完善，出現(xiàn)了很多失敗的并購行為。而這些并購失敗的案例足以引起我們的重視：我們需要審慎地評(píng)估并購風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)行并購?fù)顿Y的并購方需要控制并購風(fēng)險(xiǎn)。我國上市公司并購的最早案例開始于1993年的“寶延風(fēng)波”，它拉開了我國上市公司并購的序幕，但由于種種原因，與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國上市公司并購的數(shù)量、規(guī)模以及成效有很大不同，因此，研究我國上市公司的并購案例，從財(cái)務(wù)角度對(duì)并購實(shí)務(wù)提出有針對(duì)性的建議具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。第一章相關(guān)理論綜述1.1基本概念界定1.1.1上市公司上市公司（Thelistedcompany）是指所發(fā)行的股票經(jīng)過國務(wù)院或者國務(wù)院授權(quán)的證券管理部門批準(zhǔn)在證券交易所上市交易的股份有限公司。所謂非上市公司是指其股票沒有上市和沒有在證券交易所交易的股份有限公司。1.1.2企業(yè)并購企業(yè)并購，是指企業(yè)間展開的以企業(yè)吸收合并和新設(shè)合并及企業(yè)收購為內(nèi)容的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易與資本運(yùn)營(yíng)行為。企業(yè)并購的含義有狹義廣義之分，而本文所講的并購，指的是狹義并購中的股份收購，通常也將其稱為控股合并。合并方即購買方具有控制權(quán)，被合并方即被購買方具有獨(dú)立的法人資格和繼續(xù)經(jīng)營(yíng)權(quán)，在合并過程中控制權(quán)從被購買方轉(zhuǎn)移到購買方手中，合并方（或購買方）確認(rèn)企業(yè)合并形成的對(duì)被合并方（或被購買方）的投資的合并行為。1.1.3企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)于企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)外已經(jīng)有許多定義。有人認(rèn)為，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要指并購對(duì)資金的需求而造成的籌資和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；也有人認(rèn)為，企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購融資及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時(shí)，并購導(dǎo)致股東收益的波動(dòng)性增大也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)形式；還有人認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于公司采取舉債方式籌集資本而產(chǎn)生的公司可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)和股東收益的可變性。本人通過深入學(xué)習(xí)認(rèn)為：企業(yè)的并購風(fēng)險(xiǎn)不僅要從并購風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果來考察，更要從并購風(fēng)險(xiǎn)的來源來看，融資決策似乎并不是引起償債風(fēng)險(xiǎn)和股東收益風(fēng)險(xiǎn)的唯一原因，在企業(yè)并購活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還主要包括定價(jià)決策和支付決策。1.2企業(yè)并購基礎(chǔ)理論1.2.1馬克思資本集中和分工理論馬克思認(rèn)為一個(gè)企業(yè)的資本規(guī)模的擴(kuò)張有兩種途徑:資本積累和資本集中。資本積累是一個(gè)極其緩慢的過程，通過再生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資本的逐漸增大。所以，企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)資本規(guī)模迅速擴(kuò)大就必須依賴資本集中的方式。而并購就是資本集中的一種表現(xiàn)形式。通過并購能夠?qū)崿F(xiàn)資本的迅速集中和資本規(guī)模的迅速擴(kuò)張，進(jìn)一步追逐剩余價(jià)值和利潤(rùn)。分工對(duì)并購有著重要的推動(dòng)作用。隨著社會(huì)的分工越來越細(xì)，越來越復(fù)雜，企業(yè)間的分工專業(yè)化生產(chǎn)也成為當(dāng)代格局。但是社會(huì)分工內(nèi)部化能夠節(jié)省企業(yè)的不變資本，降低費(fèi)用，用最快的速度實(shí)現(xiàn)對(duì)別人勞動(dòng)成果的占有。所以說分工一方面促進(jìn)了生產(chǎn)的專業(yè)化，滿足了人們的多樣化需求；同時(shí)也在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)下促使企業(yè)間的并購，因?yàn)楣と撕唾Y本的的集中能降低企業(yè)的成本費(fèi)用，提高企業(yè)利潤(rùn)。因此，馬克思資本集中理論解釋了并購動(dòng)因。對(duì)剩余價(jià)值和利潤(rùn)的追逐是企業(yè)并購的最原始的動(dòng)力，而社會(huì)分工是企業(yè)并購得以實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。1.2.2價(jià)值低估理論價(jià)值低估理論認(rèn)為，企業(yè)并購的發(fā)生主要是因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)的價(jià)值被低估，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值低于企業(yè)重置成本，有需求的企業(yè)的就會(huì)把價(jià)值被市場(chǎng)低估的目標(biāo)企業(yè)作為并購目標(biāo)。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值被低估主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與其重置成本之間有差異，具體可能有以下原因:第一，并購企業(yè)認(rèn)為其擁有關(guān)于目標(biāo)企業(yè)的一些重要信息不為外部市場(chǎng)所知；其次，并購企業(yè)認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)有充分的潛力；第三，目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值大大低于其實(shí)際價(jià)值，目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)格小于其重置成本。對(duì)于如何知道目標(biāo)企業(yè)價(jià)值是否被低估，可以參照美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓提出的托賓Q值。托賓Q值是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)重置成本之比。當(dāng)托賓值小于1時(shí)，表明企業(yè)價(jià)值被低估，那么企業(yè)并購成本會(huì)低于目標(biāo)企業(yè)重置成本，這樣的話就會(huì)促成企業(yè)并購?fù)顿Y的發(fā)生。第二章上市公司并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類與成因2.1上市公司并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類根據(jù)財(cái)務(wù)決策類型我們可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源分為三類：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。這三種風(fēng)險(xiǎn)來源彼此聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。2.1.1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和預(yù)期盈利價(jià)值（獲利能力）估計(jì)過高，以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)公司運(yùn)作很好，但過高的買價(jià)也無法使收購方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面：一是目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)；二是目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。在確定目標(biāo)公司后，并購雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)公司的價(jià)值，以此作為并購雙方成交談判的底價(jià)。目標(biāo)公司價(jià)值的評(píng)估取決于對(duì)未來收益大小和產(chǎn)生收益時(shí)間的預(yù)期，而這種預(yù)期又是建立在目標(biāo)公司提供的財(cái)務(wù)報(bào)表基礎(chǔ)上，一旦財(cái)務(wù)報(bào)表有虛假性，或是評(píng)估過程中方法有誤，則可能導(dǎo)致預(yù)測(cè)不當(dāng)或預(yù)測(cè)不準(zhǔn)，從而產(chǎn)生定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。2.1.2支付風(fēng)險(xiǎn)在我國十大并購案例中，全部都采取現(xiàn)金支付方式。在十大并購案例中，有7家企業(yè)采取現(xiàn)金支付方式，有2家企業(yè)選擇現(xiàn)金加股票的支付方式，只有臺(tái)灣國泰金融控股公司并購世華銀行采用換股方式。然而，現(xiàn)金支付所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的，（1）并購規(guī)模和并購成功與否受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。企業(yè)都希望通過并購實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，做大做強(qiáng)，并購方必然要為目標(biāo)企業(yè)付出高昂的代價(jià)。如果并購方現(xiàn)金流量不佳或融資能力有限則會(huì)影響并購的規(guī)模，甚至可能使并購計(jì)劃擱淺。（2）當(dāng)并購與國際資本市場(chǎng)相聯(lián)系時(shí)，現(xiàn)金支付使并購方必然面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨著國內(nèi)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，海內(nèi)外資本市場(chǎng)的聯(lián)系就日益頻繁，在中國十大并購案中，幾乎每一個(gè)都與國際資本市場(chǎng)相聯(lián)系。而匯率不是一成不變的，所以匯率風(fēng)險(xiǎn)難以避免。（3）目標(biāo)企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。目標(biāo)企業(yè)在收到并購方的現(xiàn)金支付后，不僅喪失對(duì)公司的一切權(quán)益，而且由于收到現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)的收益還要納稅，這樣會(huì)增加目標(biāo)公司股東們的稅收負(fù)擔(dān)。若目標(biāo)企業(yè)對(duì)并購方懷有抵觸情緒，則可能采取如分拆業(yè)務(wù)、“毒丸計(jì)劃”、“金降落傘”等惡劣手段，增加并購方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，混合支付手段或許可以作為企業(yè)并購中兩種風(fēng)險(xiǎn)的抵消器。2.1.3融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購?fù)枰罅康馁Y金。并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對(duì)并購后企業(yè)的影響。造成企業(yè)不能及時(shí)足額籌集到資金的風(fēng)險(xiǎn)的原因主要包括以下兩個(gè)方面，一是由于受企業(yè)信譽(yù)不高、償債能力不強(qiáng)以及預(yù)期收益有限等因素的影響，企業(yè)負(fù)債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱；二是并購規(guī)模過大，超出了企業(yè)的融資能力。在實(shí)際的融資操作中，作為融資主體的企業(yè)必須考慮到期能否還本付息，以防止融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。此外，企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，比如杠桿并購，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購者提供了機(jī)會(huì)。即使完全以自有資金支付收購價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)發(fā)展過程中，企業(yè)不但面臨許多不確定性因素的影響，同時(shí)，也存在一些新的發(fā)展機(jī)會(huì)，當(dāng)這些不確定因素和發(fā)展機(jī)會(huì)同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，都需要一定的資金支持，而企業(yè)重新融資是需要時(shí)間的，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難的情況下，不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.2上市公司并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析2.2.1因素的不確定性上市公司并購是資本運(yùn)作的典型形式，是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，因而其中各層面、各環(huán)節(jié)的不確定性因素很多。不確定性因素既可能產(chǎn)生超過預(yù)期收益的影響，也有可能產(chǎn)生超過預(yù)期成本或損失的影響。當(dāng)負(fù)影響發(fā)生，就會(huì)為并購帶來損失。因此，并購過程中因素的不確定性是導(dǎo)致并購風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因。這些不確定性因素有：（1）宏觀方面，有國家宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)等。（2）微觀方面，有并購方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，被收購方反收購和收購價(jià)格的變化等。2.2.2信息不對(duì)稱性并購企業(yè)充分了解目標(biāo)企業(yè)的信息是至關(guān)重要的。而在現(xiàn)實(shí)并購過程中，并購雙方由于處于信息不對(duì)稱的地位，使得并購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷往往是不準(zhǔn)確的，這就為并購企業(yè)的并購蘊(yùn)藏了很大風(fēng)險(xiǎn)。上市公司雖然都要按照市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則履行財(cái)務(wù)信息和重大事件的披露，但是由于我國證券市場(chǎng)信息披露體系和制度還不完善，而且信息披露方面和內(nèi)容也不可能面面俱到，加上信息披露在時(shí)間上的滯后性，因此并購雙方必然存在對(duì)企業(yè)了解的不對(duì)稱性。在上市公司并購中，我們依據(jù)最多的是其財(cái)務(wù)報(bào)表。但由于財(cái)務(wù)報(bào)表是靜態(tài)和滯后的，而且諸多表外信息，如或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)、表外融資、潛在訴訟等無法體現(xiàn)，這樣的結(jié)果就是并購企業(yè)只看到目標(biāo)企業(yè)良好發(fā)展前景的一面，而對(duì)其負(fù)面的信息，比如負(fù)債數(shù)額巨大、財(cái)務(wù)報(bào)表失真、有關(guān)訴訟紛爭(zhēng)、存在資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況不甚了解，因此在這種情況下，并購方僅依靠公開信息是無法全面、真實(shí)掌握上市公司情況的，如果進(jìn)行并購，企業(yè)就會(huì)增加企業(yè)額外的負(fù)擔(dān)，也會(huì)帶來并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)拐鲜　?.2.3并購動(dòng)機(jī)的盲目性公司之間并購是在時(shí)機(jī)成熟時(shí)為了公司發(fā)展的需要而進(jìn)行的。但是現(xiàn)實(shí)中很多并購似乎都是為了“圈錢”和謀求名利上的發(fā)展。如果企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)不是從自身發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā)，在對(duì)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境條件、企業(yè)的優(yōu)劣勢(shì)進(jìn)行客觀分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略需要形成，而是受非市場(chǎng)化因素的影響，非理性地產(chǎn)生進(jìn)行并購的盲目沖動(dòng)，將從一開始就潛伏著并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)，由此而產(chǎn)生的未來的并購風(fēng)險(xiǎn)也就可想而知了。第三章上市公司并購風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制策略3.1關(guān)注政策法律環(huán)境變化（1）充分了解宏觀經(jīng)濟(jì)政策一方面，上市公司進(jìn)行并購?fù)顿Y要充分關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)，包括經(jīng)濟(jì)景氣度、經(jīng)濟(jì)周期等方面。關(guān)注經(jīng)濟(jì)景氣度和經(jīng)濟(jì)周期，尋找到合適的并購時(shí)點(diǎn)事關(guān)并購的成功與否。比如：如果在一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的啟動(dòng)初期和調(diào)整末期進(jìn)行并購的話，企業(yè)并購的成功率相對(duì)大些，成本也相對(duì)較低。另一方面，上市公司由于對(duì)財(cái)政與貨幣政策的變化、內(nèi)外貿(mào)易政策的變化、匯率政策的變化、資本運(yùn)營(yíng)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的反應(yīng)非常敏感，因此在進(jìn)行并購?fù)顿Y時(shí)要格外的關(guān)注這些變化因素，以便于及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施。（2）規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)眾所周知，為了規(guī)范并購行為，并購雙方所在國都會(huì)制定一系列調(diào)整并購行為的法律、法規(guī)，來促進(jìn)或者限制某些并購行為。并購企業(yè)只有充分了解和遵守目標(biāo)企業(yè)所在的相關(guān)法律制度，才能有效防范各類己知和未知法律風(fēng)險(xiǎn)，減少訴訟方面的麻煩。應(yīng)當(dāng)要充分做好法律調(diào)查，同時(shí)，在并購過程中聘請(qǐng)專業(yè)律師提供專業(yè)的并購法律服務(wù)，防范和應(yīng)對(duì)并購過程中可能出現(xiàn)的法律風(fēng)險(xiǎn)。包括并購活動(dòng)的法律策劃的執(zhí)行情況、并購合同的實(shí)施合法狀況、協(xié)調(diào)溝通并購各方關(guān)系等。另外，還需要履行好相應(yīng)的法律程序。3.2加強(qiáng)籌融資管理和資金管理（1）加強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)管理企業(yè)應(yīng)選擇正確的融資方式，加強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)管理，適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，但要正確認(rèn)識(shí)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，掌握風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。應(yīng)確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率。一般認(rèn)為負(fù)債率在70%以下，相對(duì)比較安全；在制定負(fù)債計(jì)劃的同時(shí)須制定出還款計(jì)劃，使其具有一定的還款保證，企業(yè)負(fù)債后的速動(dòng)比率不低于1：1，流動(dòng)比率保持在2：1左右的安全區(qū)域；針對(duì)利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)認(rèn)真研究資金市場(chǎng)的供求情況，根據(jù)利率走勢(shì)，把握其發(fā)展趨勢(shì)，并以此做出相應(yīng)的籌資安排。（2）在籌資的時(shí)間和數(shù)量上合理安排并購方確定并購價(jià)格后，應(yīng)立即制訂籌資計(jì)劃，合理安排籌資的時(shí)間和數(shù)量，既避免資金滯后，影響并購進(jìn)程，也要避免資金提前到賬，引起利息支出增加或機(jī)會(huì)成本增加。（3）資金控制對(duì)并購活動(dòng)中可能出現(xiàn)的資金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以采取以下措施加以控制：首先，嚴(yán)格制定并購資金需求量及支出預(yù)算：應(yīng)在實(shí)施并購前對(duì)并購各環(huán)節(jié)的資金需求量進(jìn)行認(rèn)真核算，并據(jù)此做好資金預(yù)算。以預(yù)算為依據(jù)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購資金的支出時(shí)間，制定出并購資金支出程序和支出數(shù)量，并據(jù)此做出并購資金支出預(yù)算。這樣可以保證企業(yè)進(jìn)行并購活動(dòng)所需資金的有效供給。其次，主動(dòng)與債權(quán)人達(dá)成償還債務(wù)協(xié)議：為了防止陷入不能按時(shí)支付債務(wù)資金的困境，企業(yè)對(duì)已經(jīng)資不抵債的企業(yè)實(shí)施并購時(shí)必須考慮被并購企業(yè)債權(quán)人的利益，與債權(quán)人取得一致的意見時(shí)方可并購。3.3加強(qiáng)并購過程控制，建立補(bǔ)償機(jī)制交易過程中收購資金的安全性就會(huì)成為并購方非常關(guān)注的問題。為了避免資金在轉(zhuǎn)讓過程中的安全，一般采取下述方式：（1）上市公司股權(quán)質(zhì)押由于上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓需要證監(jiān)會(huì)和上市公司所在的交易所的批準(zhǔn)，批準(zhǔn)過程較長(zhǎng)，需要履行一定的報(bào)批手續(xù)。為了防止報(bào)批過程中轉(zhuǎn)讓方股權(quán)被第三方司法凍結(jié)，以及并購方資金支付后沒有對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)作擔(dān)保，通常先將轉(zhuǎn)讓方所持的上市公司股權(quán)質(zhì)押給并購方。（2）由銀行監(jiān)管并購資金的安全有時(shí)并購雙方并不是十分信任，并購方需要在股權(quán)真正過戶后才肯付款，而轉(zhuǎn)讓方也擔(dān)心股權(quán)一旦過戶后，并購方是否有能力履約。在沒有一個(gè)可信賴的機(jī)構(gòu)作為中介，在此情況下并購可能陷于僵局，并導(dǎo)致失敗。在這種情況下，可以以一家銀行作中間人協(xié)調(diào)雙方履約，即并購方將并購資金存在并購雙方均已開戶的銀行，接受銀行的監(jiān)管，交易過程中并購方不能提取資金，并等股權(quán)轉(zhuǎn)讓過戶后，由銀行按事先已經(jīng)取得的并購方的支付命令，將款項(xiàng)直接劃至轉(zhuǎn)讓方。（3）通過建立監(jiān)管賬戶，指定收購資金用途和用于補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)為了防止交易后目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)損失，可以通過與銀行協(xié)作，建立監(jiān)管賬戶，對(duì)于轉(zhuǎn)讓方的資金使用由并購方監(jiān)管。同時(shí)建立補(bǔ)償機(jī)制，一旦并購方收購目標(biāo)企業(yè)后遇到轉(zhuǎn)讓方在轉(zhuǎn)讓過程中隱瞞的潛在風(fēng)險(xiǎn)，可以通過控制轉(zhuǎn)讓方的資金實(shí)現(xiàn)并購方的補(bǔ)償。3.4加強(qiáng)公司整合和重組企業(yè)并購后的整合工作主要包括五個(gè)方面，其中發(fā)展戰(zhàn)略整合、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)整合及資產(chǎn)整合工作，由于并購方已經(jīng)取得實(shí)際控制權(quán)，可以通過董事會(huì)等權(quán)力機(jī)構(gòu)執(zhí)行下去，被并購方也容易接受。而在員工安置管理和企業(yè)文化整合方面，則需要加以注意。因?yàn)樗械钠髽I(yè)都有著自己的企業(yè)文化。企業(yè)文化體現(xiàn)了公司的行為方式或經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，它是企業(yè)人員經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的相互交往形成的。同影響企業(yè)管理人員行為的其他主要要素（如企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)策略、企業(yè)管理領(lǐng)導(dǎo)藝術(shù)和企業(yè)面對(duì)的市場(chǎng)環(huán)境等）比，文化對(duì)員工行為的影響要根深蒂固，從而企業(yè)文化會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生巨大的作用。因此，不同公司文化的差異會(huì)影響和阻礙收購的快速有效進(jìn)行。并購要盡力減少人力資本的損失，而文化沖突往往是并購企業(yè)人才（特別是核心人員）流失的主要原因，如果核心人員離開了目標(biāo)企業(yè)，那么企業(yè)通過并購所得到的就僅僅是硬資產(chǎn)。3.5充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的輔助作用上市公司并購是一個(gè)系統(tǒng)而復(fù)雜的工作。國外比較規(guī)范的企業(yè)并購，一般要經(jīng)歷準(zhǔn)備階段、談判階段和整合階段三個(gè)過程，在三個(gè)過程中又具體包括聘請(qǐng)并購顧問、進(jìn)行通告、準(zhǔn)備及發(fā)送收購要約及收購后的整合與總結(jié)等程序。即使在我國企業(yè)并購的程序尚不完善的情況下，一個(gè)完整的企業(yè)并購也要經(jīng)歷確定兼并主體、著手立項(xiàng)、資產(chǎn)評(píng)估、形成成交價(jià)和產(chǎn)權(quán)交接等程序。在這一系列復(fù)雜過程中，涉及到信息收集、資產(chǎn)評(píng)估、融資和法律確認(rèn)等方方面面的工作，專業(yè)性極強(qiáng)，作為兼并主體的企業(yè)，一般不可能同時(shí)具備上述各項(xiàng)能力。此外，為了減少收購過程中信息不對(duì)稱成本，中介機(jī)構(gòu)也不可或缺，因此必須充分發(fā)揮律師、財(cái)務(wù)顧問、會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師等中介機(jī)構(gòu)的作用。結(jié)論上市公司并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為財(cái)務(wù)管理中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)具體門類，應(yīng)該包含更寬泛的內(nèi)涵，應(yīng)指由于并購定價(jià)、融資、支付和整合等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。同時(shí)，上市公司并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因主要是由于并購中因素的不確定性、過程中信息不對(duì)稱性和并購動(dòng)機(jī)的盲目性。本文結(jié)合實(shí)際情況，提出了控制上市公司并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的具體措施建議，即：（1）關(guān)注政策法律環(huán)境變化；（2）通過在決策過程建立可行性研究制度提高決策科學(xué)性；（3）加強(qiáng)籌融資管理和資金管理；（4）加強(qiáng)并購過程控制，建立補(bǔ)償機(jī)制；（5）協(xié)調(diào)各利益相關(guān)主體關(guān)系加強(qiáng)并購整合；（6）充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)作用。注釋〈1〉王明夫主編．投資銀行并購業(yè)務(wù)[M]．企業(yè)管理出版社，2011〈2〉張蕊著．企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究[M]．中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2012〈3〉李增泉，余謙，王曉坤．掏空、支持與并購重組——來自我國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]．經(jīng)濟(jì)研究．2014（01）〈4〉楊淑娥，孟軒，張偉亞．企業(yè)跨國并購中的財(cái)務(wù)整合及其風(fēng)險(xiǎn)問題研究[J]．會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究．2012（05）〈5〉劉鍇．H