中國債券市場投資手冊（2022）-中國外灘交易中心

中國債券市場投資手冊（2022

年版）目

錄第一部分：中國銀行間債券市場概覽.1第二部分：常見問答（Q&A）31致 謝.54Part

I China

Interbank

Bond

Market

Overview

56

PartII Q

&

A97Acknowledgments125附錄：結(jié)算代理模式及

―債券通‖相關(guān)文件（僅供參考）126APPENDIX:

Rules

and

Regulations

relating

to

CIBM

Direct

and

Northbound

Bond

Connect

1921中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽第一部分：中國銀行間債券市場概覽中國債券市場是全球第二大債券市場，存量規(guī)模突破

130

萬億元，形成以銀行間和交易所市場為主，柜臺市場為補充的市場格局。從整體規(guī)模和交易活躍度來看，中國銀行間債券市場是最主要的構(gòu)成部分，市場托管余額占比約為

86%，是國債、政策性金融債以及同業(yè)存單等國際投資者最為關(guān)注券種的主要流通市場。銀行間債券市場成立于1997

年，經(jīng)過

20

余年發(fā)展，金融基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，市場參與主體與投資品種不斷豐富，對外開放進程穩(wěn)步推進。截至

2021

年

12月末，銀行間債券市場托管余額近

115

萬億元，年內(nèi)交易量突破

1400

萬億元，市場參與主體近

3800

家。中國債券市場堅持市場化、法治化、國際化發(fā)展。在境外機構(gòu)的支持下，國際三大債券指數(shù)已陸續(xù)納入中國債券。2019

年

4月和

2020

年2

月起，中國債券先后被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)（BBGA）和摩根大通全球新興市場多元化指數(shù)（GBI-EM）。2021年

3月，富時羅素宣布將中國國債納入其世界國債指數(shù)，并自

2021

年

10

月起于

36

個月內(nèi)分階段納入。一、市場組織結(jié)構(gòu)中國銀行間債券市場參與主體包括交易平臺、登記托管機構(gòu)、市場自律組織、投資主體和發(fā)行主體，中國人民銀行是銀行間債券市場的監(jiān)督管理機構(gòu)。2中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽（一）監(jiān)管機構(gòu)中國人民銀行（英文簡稱

PBC）是中華人民共和國的中央銀行、中華人民共和國國務(wù)院組成部門，在國務(wù)院領(lǐng)導下，制定和執(zhí)行貨幣政策，防范和化解金融風險，維護金融穩(wěn)定，監(jiān)督管理銀行間市場。此外，市場參與者根據(jù)主體類型的不同，還會受到中國銀行保險監(jiān)督管理委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會的主體監(jiān)管，在外匯使用方面受到國家外匯管理局的監(jiān)管。中國銀行保險監(jiān)督管理委員會（英文簡稱

CBIRC）是國務(wù)院直屬事業(yè)單位，其主要職責是依照法律法規(guī)統(tǒng)一監(jiān)督管理銀行業(yè)和保險業(yè)，維護銀行業(yè)和保險業(yè)合法、穩(wěn)健運行。中國證券監(jiān)督管理委員會（英文簡稱

CSRC）是國務(wù)院直屬事業(yè)單位，統(tǒng)一監(jiān)督管理全國證券期貨市場，維護證券期貨市場秩序，保障其合法運行。國家外匯管理局（英文簡稱

SAFE）為中國管理外匯的職能部門，負責中國國際收支統(tǒng)計監(jiān)測、資金匯兌及跨境資金流動監(jiān)管、維護外匯市場穩(wěn)定。（二）自律組織中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱交易商協(xié)會，英文簡稱NAFMII）經(jīng)國務(wù)院同意、由市場參與者自愿組成，包括銀行間債券市場、同業(yè)拆借市場、外匯市場、票據(jù)市場、黃金市場和金融衍生品市場在內(nèi)的銀行間市場的自律組織。截至

2021年

12月末，協(xié)會共有各類會員

8768

家，包括銀行、信用社、證券公司、保險公司、基金公司、大型企業(yè)等各類機構(gòu)。協(xié)會的工作職責為：1）制定自律規(guī)則、業(yè)務(wù)規(guī)范和職業(yè)道德規(guī)范3中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽并監(jiān)督實施。2）負責非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的發(fā)行注冊管理。3）根據(jù)市場需求組織適合銀行間市場特性的產(chǎn)品創(chuàng)新和制度創(chuàng)新。4）開展銀行間市場自律管理，推動市場規(guī)范發(fā)展。5）組織會員進行業(yè)務(wù)研究，收集、整理和發(fā)布市場信息。6）組織銀行間市場從業(yè)人員接受繼續(xù)教育和業(yè)務(wù)培訓。7）組織會員進行業(yè)務(wù)交流，調(diào)解會員糾紛，維護會員權(quán)益。8）開展對外交往，推動市場國際化，為會員―走出去‖搭建橋梁。（三）交易平臺、登記托管機構(gòu)以及資金支付系統(tǒng)中國外匯交易中心（以下簡稱外匯交易中心，英文簡稱

CFETS）是銀行間市場唯一經(jīng)中國人民銀行認可的債券交易平臺。外匯交易中心堅持―多種技術(shù)手段、多種交易方式，滿足不同層次市場需求‖的業(yè)務(wù)方針，以建設(shè)―全球人民幣及相關(guān)產(chǎn)品交易主平臺和定價中心‖為目標，為銀行間貨幣市場、債券市場、外匯市場及衍生品市場提供交易、發(fā)行、交易后處理、信息披露、基準、培訓等服務(wù)，承擔市場交易的日常監(jiān)測、利率定價自律機制和全國外匯市場自律機制秘書處工作，為中央銀行貨幣政策操作、傳導提供服務(wù)，并根據(jù)中國人民銀行的授權(quán)，發(fā)布人民幣匯率中間價、上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）、存款類金融機構(gòu)間的債券回購利率（DR）、貸款市場報價利率（LPR）、人民幣參考匯率、CFETS人民幣匯率指數(shù)等基準指標。中央國債登記結(jié)算有限責任公司（以下簡稱中央結(jié)算公司,

英文簡稱

CCDC）、銀行間市場清算所股份有限公司（以下簡稱上海清算所，英文簡稱

SHCH）是經(jīng)中國人民銀行認可的債券登記托管結(jié)算機構(gòu)，主要提供債券登記、托管、結(jié)算等服務(wù)。其中，中央結(jié)算公司是為國債、地方政府債券、金融債券、政府支持機構(gòu)債、企業(yè)債券、資產(chǎn)支持證券4中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽等提供招標發(fā)行、登記托管、結(jié)算、信息披露、付息兌付等服務(wù)；上海清算所為公司信用債券、金融機構(gòu)債券、貨幣市場工具、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等4

大類，短融、超短融、同業(yè)存單、資產(chǎn)支持類票據(jù)、部分金融債券等20

種債券提供招標發(fā)行、登記托管、清算結(jié)算、信息披露和付息兌付服務(wù)。人民銀行清算總中心提供境內(nèi)資金清算服務(wù)和資金的劃付服務(wù)；跨境銀行間支付清算（上海）有限責任公司（英文簡稱

CIPS）為境內(nèi)外金融機構(gòu)人民幣跨境和離岸業(yè)務(wù)提供資金清算、結(jié)算服務(wù)。二、參與主體截至

2021

年

12

月，銀行間債券市場有近

3800

家主體，活躍的主體包括商業(yè)銀行、證券公司、基金、理財、保險、信托和境外機構(gòu)等市場參與者。同時，為了提高債券市場流動性，促進債券市場價格發(fā)現(xiàn)，銀行間債券市場實行做市商制度。截至

2021年

12月末，銀行間債券市場包括93

家做市商，其中―北向通‖報價機構(gòu)

56家。為便利境外投資者進入銀行間市場投資交易，具備國際結(jié)算業(yè)務(wù)能力的銀行間債券市場結(jié)算代理人，可為境外投資者提供債券代理交易與結(jié)算服務(wù)。截至

2021年

12月末，開展境外機構(gòu)結(jié)算代理業(yè)務(wù)的結(jié)算代理人共

21家。5中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽三、市場結(jié)構(gòu)與投資品種（一）債券市場截至

2021年底，銀行間債券市場存量規(guī)模約

114.7

萬億。其中利率債占

63%，信用債和同業(yè)存單合計占

37%。表

1銀行間市場主要債券的發(fā)行托管情況債券品種發(fā)行主體登記托管機構(gòu)占比（%）國債財政部中央結(jié)算公司19.11%地方政府債地方政府25.91%央行票據(jù)中國人民銀行0.01%企業(yè)債非金融企業(yè)1.53%政策性銀行債政策性銀行中央結(jié)算公司/上海清算所28.92%信貸資產(chǎn)支持證券金融機構(gòu)其他金融債政府支持機構(gòu)債中國鐵路總公司/匯金公司其他債券非金融企業(yè)同業(yè)存單商業(yè)銀行上海清算所12.28%證券公司短期融資券非銀金融機構(gòu)12.23%超短期融資券非金融企業(yè)短期融資券中期票據(jù)非公開定向債務(wù)融資工具非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)項目收益票據(jù)中小企業(yè)集合票據(jù)債券市場交易工具主要包括現(xiàn)券交易和債券借貸。2021年，銀行間債券市場現(xiàn)券交易量約

212萬億元。在各現(xiàn)券品種中，市場流動性較好的品種為利率債和同業(yè)存單，尤其是關(guān)鍵期限的國債和國開債，流動性較好的信用債品種為短期融資券和中期票據(jù)。中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽圖

1各類債券的成交占比債券借貸是銀行間債券市場中的主要交易方式之一，為債券融出方盤活存量、增厚收益，為債券融入方提供滿足臨時性債券需求、實現(xiàn)投資策略、提高債券使用效率的工具。2021

年，債券借貸成交

10.2

萬億元。債券借貸交易期限集中在隔夜和

7天，參與主體則以股份行、城商行和券商為主，交易券種以政策性金融債和國債為主。（二）債券回購市場債券回購是銀行間債券市場最重要的流動性和負債管理工具，包括質(zhì)押式回購和買斷式回購。兩者區(qū)別在于：質(zhì)押式回購不改變質(zhì)押券所有權(quán)，而買斷式回購產(chǎn)生所有權(quán)變更。其中，質(zhì)押式回購是中國投資者更常使用的工具，2021

年質(zhì)押式回購交易量為

1040.5

萬億元，回購期限主要集中于隔夜和七天，占比合計超過

96%。6中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽圖

2債券回購市場的交易量（萬億人民幣）（三）衍生品市場在傳統(tǒng)現(xiàn)貨產(chǎn)品基礎(chǔ)上，銀行間債券市場也發(fā)展了較為全面的衍生品序列，包括利率互換、遠期利率協(xié)議、債券遠期、標準債券遠期、利率期權(quán)等利率衍生品及信用衍生品。2021

年，衍生品市場交易總量超21

萬億元。利率衍生品市場。利率互換是銀行間債券市場最活躍的利率衍生品和利率風險對沖工具，日均成交量逾

800億元。從產(chǎn)品看，產(chǎn)品體系涵蓋

FR007、Shibor3M、ShiborO/N、LPR1Y、LPR5Y

等品種。其中

FR007利率互換成交最為活躍；從期限上看，覆蓋

1

年到

10

年期，其中

1

年期及以下短期成交較為活躍。7中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽圖

3利率互換交易量（萬億人民幣）信用衍生品。2010

年以來，銀行間市場先后推出了信用風險緩釋合約（CRMA）、信用風險緩釋憑證（CRMW）、信用違約互換（CDS）和信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CLN），豐富了銀行間債券市場的信用風險管理手段、完善信用風險市場化分擔機制。2019年起，銀行間市場已推出三只

CDS指數(shù)產(chǎn)品，分別為

CFETS-SHCH-GTJA

高等級

CDS指數(shù)、CFETS-SHCH民企

CDS

指數(shù)和

CFETS-SHCH-CBR

長三角區(qū)域

CDS

指數(shù)，主題涉及信用評級、企業(yè)性質(zhì)、地域類型。（四）外匯市場2021

年，銀行間人民幣外匯市場交易量

31.3

萬億美元，同比增長23.4%。交易品種包括即期、遠期、外匯掉期、貨幣掉期和期權(quán)。交易模式包括競價、詢價、撮合。支持人民幣對美元、歐元、英鎊等發(fā)達經(jīng)濟體貨幣以及新加坡元、林吉特等新興市場經(jīng)濟體貨幣的交易。89中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽（五）債券市場流動性銀行間債券市場流動性持續(xù)改善。一是做市商開展做市業(yè)務(wù)活躍度提升。2021

年做市商制度改革以來，日均報價債券只數(shù)上升至

4900

多只，較改革前增加

50%以上，報價筆數(shù)較前擴大約五倍；2022

年以來，國債年化換手率超過

200%，政策性金融債年化換手率超過

400%。二是做市報價價差顯著收窄，市場深度顯著提升。國債方面，活躍

10

年期國債做市最優(yōu)報價平均價差顯著收窄至

0.5bp左右，次活躍

10年期國債平均價差收窄至

0.5-0.6bp

左右，做市報價

5

檔行情的深度報價量上升至

5-10億元。政策性金融債方面，活躍

10年期國開債做市最優(yōu)報價平均價差顯著收窄至

0.5bp

左右，次活躍

10年期國開債最優(yōu)報價平均價差收窄至

1bp

左右，做市報價

5檔行情的深度報價量可達

20

億元。四、

交易機制銀行間債券市場不斷創(chuàng)新交易機制，探索更高效、更透明的債券交易方式，提供做市、撮合、詢價等多層次交易服務(wù)體系（表

2）。表

2外匯交易中心多層次交易服務(wù)體系產(chǎn)品做市及

RFQ匿名撮合iDeal

詢價回購RFQX-Repo√現(xiàn)券做市報價、RFQX-Bond

、

X-Auction

、X-Bargain√債券借貸-X-Lending-利率互換RFQX-Swap√標準債券遠期-X-Swap-10中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽（一）做市及

RFQ現(xiàn)券市場做市商、回購市場資金報價商、衍生品市場曲線報價商等機構(gòu)通過做市報價及

RFQ

等機制為市場提供流動性。其中現(xiàn)券市場做市機構(gòu)可向市場發(fā)出點擊成交報價和指示性報價。點擊報價是指做市商發(fā)出的買賣雙向的可直接成交的報價。指示性報價是指做市商向投資人發(fā)出具名的非可直接點擊成交價格，受價方可基于指示性報價，通過請求報價等交易方式最終確定價格后成交。（二）匿名撮合外匯交易中心針對債券市場各品種不同特點提供all-to-all

的匿名撮合交易機制（X系列機制），支持參與機構(gòu)向系統(tǒng)提交匿名訂單，系統(tǒng)可根據(jù)參與機構(gòu)兩兩之間設(shè)置的雙邊授信關(guān)系（量）、按照―價格優(yōu)先、時間優(yōu)先‖的原則進行匹配成交，未被匹配的訂單可供點擊成交。匿名撮合機制在現(xiàn)券、質(zhì)押式回購、債券借貸、利率互換、標準債券遠期等市場運用較多，大幅提升了市場流動性。（三）詢價交易交易雙方通過一對一交談自行商定交易要素，以對話報價形式達成交易。雙方可通過

iDeal進行詢價。iDeal

是外匯交易中心提供的直連和內(nèi)嵌于本幣交易系統(tǒng)的即時通訊工具和信息平臺，雙方協(xié)商一致的交易意向可直接發(fā)送本幣交易系統(tǒng)確認成交。中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽五、對外開放（一）債券發(fā)行方面1、持續(xù)完善熊貓債制度規(guī)則，加快引入境外優(yōu)質(zhì)發(fā)行人近年來，在規(guī)范市場發(fā)展的前提下，中國債券市場不斷加快引入境外優(yōu)質(zhì)發(fā)行人、改善注冊發(fā)行結(jié)構(gòu)、推動產(chǎn)品創(chuàng)新。目前已形成“一辦法、一細則、一表格、兩指引”1的熊貓債制度規(guī)則體系。截至

2021年末，境內(nèi)熊貓債累計發(fā)行金額達

5457.5

億元，其中，銀行間債券市場累計發(fā)行熊貓債券

3966.8億元。截止

2021

年末，中國債券市場處于存續(xù)期的熊貓債托管余額為

1993.1億元。其中，銀行間債券市場托管余額為1494.2

億元，交易所市場托管余額為

498.9億元。從發(fā)行人機構(gòu)類型來看，非金融企業(yè)熊貓債發(fā)行量居多（該類發(fā)行批準與發(fā)行程序可參見圖

4），支持了包括芯片制造、綠色環(huán)保、汽車、港口、醫(yī)藥、電力、倉儲物流、交通運輸?shù)榷鄠€行業(yè)企業(yè)的發(fā)展。歷史來看，熊貓債多數(shù)采用公開發(fā)行的方式，單支熊貓債的平均發(fā)行金額在15

至

20

億人民幣，已完成發(fā)行熊貓債的發(fā)行期限為

23

天—10

年，其中

3年是最常用期限。圖

4經(jīng)交易商協(xié)會注冊熊貓債注冊發(fā)行流程1一辦法：《全國銀行間債券市場境外機構(gòu)債券發(fā)行管理暫行辦法》；一細則：《境外非金融企業(yè)債務(wù)融資工具分層分類管理細則》；一表格：《境外非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊文件表格》；兩指引：《境外非金融企業(yè)債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)指引（2020版）》《外國政府類機構(gòu)和國際開發(fā)機構(gòu)債券業(yè)務(wù)指引（試行）》11中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽圖

5近年熊貓債發(fā)行量（十億人民幣）數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、交易商協(xié)會表

3近三年熊貓債發(fā)行情況發(fā)行人類型

單位：發(fā)行單數(shù)外國政府和國際開發(fā)機構(gòu)金融機構(gòu)非金融企業(yè)銀行間市場2019

年45262020

年32342021

年6348交易所市場2019

年--52020

年42021

年15數(shù)據(jù)來源：Wind、交易商協(xié)會2、充分發(fā)揮熊貓債對投資端開放的促進作用熊貓債吸引了國際多邊組織、境外央行等多類型長期資金認購。境外投資人持有銀行間市場熊貓債比例達

25%，成為境外機構(gòu)持有占比最高的債券品種。亞洲開發(fā)銀行時隔

12

年重回市場，帶來了大批

ESG基1213中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽石投資機構(gòu)。此外，交易商協(xié)會通過與中華（澳門）金融資產(chǎn)交易所開展熊貓債掛牌信息展示合作，將發(fā)行人債券相關(guān)信息在其官方網(wǎng)站進行展示，吸引了更豐富的境外投資者參與銀行間市場投資，進一步推動了銀行間債券市場高水平開放。3、在熊貓債市場創(chuàng)新推出社會責任債券和可持續(xù)發(fā)展債券對標―綠色、社會責任、可持續(xù)發(fā)展‖（GSS）債券國際標準，結(jié)合聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標（SDG）和中國―十四五規(guī)劃‖等相關(guān)政策，在熊貓債市場推出社會責任債券和可持續(xù)發(fā)展債券，采用國際通行的―四大核心要素‖（即募集資金使用、項目遴選評估、募集資金管理、信息披露），并引入第三方獨立評估，確保募集資金全部用于社會責任項目和綠色項目，同時積極培育

ESG

投資群體。推動首單可持續(xù)發(fā)展債券項目落地，募集資金用于養(yǎng)老設(shè)施、污水處理、綠色公交等融資租賃項目，助力我國

30?60等可持續(xù)發(fā)展目標的實現(xiàn)。（二）債券投資方面2005

年以來，銀行間債券市場在改革創(chuàng)新發(fā)展過程中，穩(wěn)步推動對外開放，逐步引入境外投資者，并結(jié)合市場發(fā)展需求先后推出了結(jié)算代理模式和―債券通‖模式。中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽圖

6結(jié)算代理模式和“債券通”模式入市方式2022年

5

月

27日，人民銀行、證監(jiān)會、外匯局發(fā)布聯(lián)合公告[2022]第

4號關(guān)于進一步便利境外機構(gòu)投資者投資中國債券市場有關(guān)事宜，提出研究探索建立健全兼容多級托管的包容性制度安排，銀行間債券市場結(jié)算代理模式與多級托管模式并行。其中，多級托管模式具體是指投資銀行間債券市場的境外機構(gòu)投資者可以直接或通過其境外托管銀行，委托符合條件的境內(nèi)托管銀行進行債券托管，通過境內(nèi)托管銀行買入的債券應(yīng)當?shù)怯浽诰硟?nèi)托管銀行名下，并依法享有證券權(quán)益。1、境外投資者參與市場的基本情況2016

年以來，隨著人民幣正式納入

IMF

特別提款權(quán)貨幣籃子、債14中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽券通模式的推出、銀行間債券市場投資交易便利性的不斷提升以及三大國際債券指數(shù)悉數(shù)納入中國市場，境外投資者對我國債券的投資熱情快速提升。截至

2021

年

12

月底，共有

1016

家境外機構(gòu)主體入市，覆蓋全球

60

余個國家和地區(qū)。其中

507

家境外機構(gòu)主體通過直接投資渠道入市，728

家境外機構(gòu)主體通過―債券通‖渠道入市。2021

年全年，境外投資者在銀行間市場共達成現(xiàn)券交易

11.5

萬億元，同比增長

25%。從交易模式來看，通過結(jié)算代理模式達成

5.0萬億元，通過債券通模式達成

6.5

萬億元。活躍的投資者類型為境外銀行、境外央行類機構(gòu)和境外資管產(chǎn)品，占比分別為

50%、18%、17%；主要交易的券種為國債、政策性金融債和同業(yè)存單，占比分別為

54%、32%、11%；待償期集中于

7-10

年和

1年以內(nèi)，占比分別為

30%、27%。截至2021

年

12月底，境外投資者持有銀行間市場債券

4.0

萬億元，較

2017年

6

月末的

0.8

萬億元顯著提升，持有量約占銀行間債券市場總托管量的

3.5%，較主要債券市場仍有較大提升空間。截至

2021

年

12

月末，境外投資者在銀行間債券市場主要持有的債券類型為國債、政策性金融債及同業(yè)存單,占比分別為

61%、27%和

4%。圖

7境外投資者持倉情況（十億元）

圖

8

境外投資者持倉結(jié)構(gòu)（2021年

12月）15中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽2、交易結(jié)算流程結(jié)算代理模式和―債券通‖模式的交易結(jié)算流程如下。其中，結(jié)算代理包括傳統(tǒng)模式和直接交易模式（英文簡稱

CIBM

Direct

RFQ），后者具體是指通過結(jié)算代理模式入市的境外投資者，通過代理行申請開通CIBM

Direct

RFQ

功能后可向境內(nèi)銀行間債券市場做市商發(fā)起請求，自主達成交易。圖

9結(jié)算代理傳統(tǒng)模式交易結(jié)算流程圖

10結(jié)算代理

CIBM

Direct

RFQ模式交易結(jié)算流程16中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽圖

11―債券通‖模式交易結(jié)算流程3、結(jié)算代理模式與―債券通‖模式主要業(yè)務(wù)流程表

4結(jié)算代理模式及―債券通‖模式對比結(jié)算代理模式債券通北向通模式入市備案境外投資者可委托結(jié)算代理人向人民銀行上海總部申請投資備案。境外投資產(chǎn)品無需逐只向人民銀行上海總部備案。境外投資者可委托外匯交易中心、境內(nèi)托管機構(gòu)、結(jié)算代理人等代理備案機構(gòu)向人民銀行上海總部備案。境外投資者可直接向上述代理備案機構(gòu)或債券通公司遞交備案相關(guān)材料。境外投資產(chǎn)品無需逐只向人民銀行上?？偛總浒?。交易平臺CFETS

本幣交易系統(tǒng)CFETS

本幣交易系統(tǒng)交易方式（1）代理交易：由代理行發(fā)起交易，詢價或請求報價直接交易：境外投資者自主向銀行間債券市場做市機構(gòu)發(fā)起請求報價境外投資者自主向北向通報價機構(gòu)發(fā)起請求報價交易對手方（2）代理交易：銀行間市場交易成員直接交易：銀行間債券市場做市機構(gòu)境內(nèi)北向通報價機構(gòu)交易時間9:00-12:00,13:00-16:30（GMT+8）（T+0）9:00-12:00,13:00-20:00（GMT+8）（T+1

及以上）9:00-12:00,13:00-16:30（GMT+8）（T+0）9:00-12:00,13:00-20:00（GMT+8）（T+1

及以上）投資范圍境外央行類機構(gòu)可交易銀行間債券市場、現(xiàn)券交易1718中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽結(jié)算代理模式債券通北向通模式衍生品市場的所有產(chǎn)品；非央行類機構(gòu)可交易現(xiàn)券，基于套期保值需求開展債券借貸、債券遠期、遠期利率協(xié)議及利率互換等交易，其中，境外參加行、境外人民幣清算行還可開展回購交易通過互聯(lián)互通投資交易所債券通過互聯(lián)互通投資交易所債券資金匯兌（3）不同類型境外投資者可選渠道不同，包括：直接或通過主經(jīng)紀模式進入銀行間外匯市場、通過境內(nèi)銀行對客市場辦理資金匯兌等。不同類型境外投資者可選渠道不同，包括：直接進入銀行間外匯市場，通過境外銀行對客市場辦理資金匯兌等。托管方式一級托管多級托管結(jié)算方式（4）DVP，CNAPSDVP，CIPS結(jié)算周期（5）T+NT+N（1）交易方式在結(jié)算代理模式中，境外投資者可使用外匯交易中心交易系統(tǒng)發(fā)送委托指令，或通過傳真、郵件、Bloomberg

終端等方式向結(jié)算代理人提供交易委托，結(jié)算代理人代理境外投資者在交易系統(tǒng)中發(fā)送交易指令，以詢價或請求報價的方式達成交易。同時，境外投資者開通

CIBMDirectRFQ

交易方式后可向債券做市商發(fā)送詢價，以

RFQ

機制與做市商直接達成交易。在―債券通‖模式中，境外投資者可直接登錄境外第三方交易平臺，以

RFQ的方式達成交易。目前，在結(jié)算代理模式下的直接交易和債券通模式下的交易中，RFQ

均支持交易前、后分倉，一攬子交易（List

Trading），國際付費模式等。通過這些功能，境外機構(gòu)可在同一筆報價中為多個交易賬戶配券、可同時就一攬子債券發(fā)起詢價、根據(jù)需要開展國際付費模式交易等，境外投資者，尤其是資管類投資者，交易便利性進一步提升。此外，債券通模式下，境外投資者還可采用銀行間債券市場收盤價作為價格基準，19中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽以點差進行詢價、交易，以便利追蹤指數(shù)、完成調(diào)倉。（2）交易對手方結(jié)算代理模式下，在境外投資者可與銀行間債券市場交易成員或債券做市商進行交易。在―債券通‖模式中，目前境外投資者可與境內(nèi)―北向通‖報價機構(gòu)達成交易。（3）資金匯兌結(jié)算代理模式下：一是境外央行類機構(gòu)投資者，可直接進入銀行間外匯市場辦理資金兌換和外匯風險對沖（以下簡稱資金匯兌）。二是境外商業(yè)銀行類投資者（包括境外人民幣清算行和參加行），可選擇（i）通過境內(nèi)銀行對客市場與不超過

3

家境內(nèi)金融機構(gòu)辦理資金匯兌，事先應(yīng)向外匯交易中心備案金融機構(gòu)名單；或（ii）直接進入銀行間外匯市場辦理資金匯兌；或（iii）通過主經(jīng)紀業(yè)務(wù)模式進入銀行間外匯市場辦理資金匯兌。三是境外非銀行類投資者，可選擇上述第（i）或（iii）的方式辦理資金匯兌。債券通模式下：境外央行類機構(gòu)投資者、香港的人民幣清算行和參加行（香港結(jié)算行），可直接進入銀行間外匯市場辦理資金匯兌。其他境外投資者可選擇不超過3

家香港結(jié)算行的境外銀行對客市場辦理資金匯兌，事先應(yīng)向外匯交易中心備案香港結(jié)算行名單,香港結(jié)算行由此產(chǎn)生的頭寸可在銀行間外匯市場平盤。境外銀行集團也可指定其香港地區(qū)的分支機構(gòu)集中辦理資金匯兌。（4）結(jié)算方式20中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽在結(jié)算代理模式中，境外投資者應(yīng)當委托結(jié)算代理人進行結(jié)算。通過外匯交易中心系統(tǒng)達成交易后，境外投資者接收結(jié)算代理人反饋的交易系統(tǒng)中生成的成交單，使用本幣交易系統(tǒng)的境外投資者可通過系統(tǒng)自行、實時查詢成交單。收到成交單后，境外投資者可根據(jù)需要直接或委托其全球托管行發(fā)送結(jié)算交收指令授權(quán)結(jié)算代理人完成債券結(jié)算。對于需要發(fā)送結(jié)算指令辦理債券結(jié)算的境外投資者，結(jié)算代理人在交收當日審核上述結(jié)算交收指令無誤后，將資金從境外投資者在結(jié)算代理人處開立的人民幣專用存款賬戶（NRA

賬戶）劃撥至境外投資者在境內(nèi)托管機構(gòu)（中央結(jié)算公司或上海清算所）開立的資金結(jié)算專戶，并代理境外投資者完成在境內(nèi)托管機構(gòu)系統(tǒng)中的結(jié)算確認。對于不需要發(fā)送結(jié)算指令辦理債券結(jié)算的境外投資者，結(jié)算代理人根據(jù)客戶授權(quán)辦理代理境外投資者辦理前述債券結(jié)算和資金結(jié)算。結(jié)算當日，結(jié)算代理人向境外投資者或其全球托管行發(fā)送相關(guān)結(jié)算單據(jù)確認結(jié)算交收完成。在―債券通‖模式中，境外投資者通過全球托管行或香港當?shù)氐耐泄苄性谙愀劢鸸芫?/p>

CMU

開立債券賬戶，香港金管局

CMU

在境內(nèi)托管機構(gòu)——中央結(jié)算公司和上海清算所開立名義持有人賬戶，用于記載其代理境外投資者名義持有的全部債券余額。境外投資者通過―北向通‖買入的債券登記在

CMU

名下并依法享有債券權(quán)益。達成交易后，境外投資者向

CMU

提交結(jié)算指令，CMU

根據(jù)境外投資者的結(jié)算指令，確保境外投資者債券或資金頭寸足額后向境內(nèi)托管機構(gòu)完成結(jié)算確認。境內(nèi)托管機構(gòu)完成

CMU

名義持有人賬戶與境內(nèi)報價機構(gòu)債券賬戶之間的債券結(jié)算，跨境人民幣支付系統(tǒng)（CIPS）完成境內(nèi)報價機構(gòu)（或其委托的境內(nèi)

CIPS直接參與者）資金賬戶與境外

CIPS直接參與者（中銀香港）資金賬戶之間的資金結(jié)算。21中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽（5）

結(jié)算周期境外機構(gòu)投資者交易的結(jié)算周期延長至

T+N。4、優(yōu)化措施（1）政策支持2019

年，人民銀行、外匯局發(fā)布《關(guān)于進一步便利境外機構(gòu)投資者投資銀行間債券市場有關(guān)事項的通知》，允許同一境外機構(gòu)投資者可以根據(jù)自身投資管理需要，將其在合格境外機構(gòu)投資者（英文簡稱

QFII）或人民幣合格境外機構(gòu)投資者（英文簡稱

RQFII）項下債券賬戶及資金賬戶和銀行間債券市場直接投資項下的債券賬戶及資金賬戶進行雙向劃轉(zhuǎn)/過戶。2021年

11月，財政部和國家稅務(wù)總局發(fā)布公告，對境外機構(gòu)投資境內(nèi)債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅的稅收政策延續(xù)至

2025年

12

月

31日。2021年

9月，推出債券通南向通。南向通的開通進一步拓展了國內(nèi)投資者在國際金融市場配置資產(chǎn)的空間，有利于穩(wěn)步推動中國金融市場雙向開放。開通以來，已有五十余家境內(nèi)投資者通過交易中心系統(tǒng)達成交易，投資者類型多樣，覆蓋政策性銀行、大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行等一級交易商以及理財子公司、基金公司、券商資管等合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（英文簡稱

QDII）、人民幣合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（英文簡稱

RQDII），成交債券涵蓋人民幣、港幣、美元及歐元等幣種計價債券及主要債券類型。2022

年

5

月，人民銀行、證監(jiān)會、外匯局發(fā)布聯(lián)合公告[2022]第

4號（關(guān)于進一步便利境外機構(gòu)投資者投資中國債券市場有關(guān)事宜），統(tǒng)籌同步推進銀行間和交易所債券市場對外開放。入市程序進一步簡化，22中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽境外機構(gòu)投資者以法人身份入市，境外機構(gòu)備案時人民銀行上?？偛坎辉僖筇峤唤Y(jié)算代理協(xié)議；可投資范圍擴展到交易所債券市場，獲準進入銀行間債券市場的境外機構(gòu)投資者可以直接或通過互聯(lián)互通方式投資交易所債券市場；同時，研究探索建立健全兼容多級托管的包容性制度安排，銀行間債券市場結(jié)算代理與托管銀行模式并行，供境外機構(gòu)投資者自主選擇。（2）基礎(chǔ)設(shè)施支持結(jié)算代理模式和―

債券通‖

已接入

Tradeweb

、

Bloomberg

、MarketAxess

三家國際電子交易平臺。―債券通‖投資者可通過三家平臺發(fā)送報價請求，與境內(nèi)―北向通‖報價機構(gòu)進行交易；結(jié)算代理模式下的境外投資者可向結(jié)算代理行發(fā)送交易委托并通過外匯交易中心系統(tǒng)達成交易，也可以通過三家平臺或者本幣交易系統(tǒng)發(fā)送報價請求，與境內(nèi)做市商進行交易。目前，兩渠道全面實現(xiàn)

DVP

結(jié)算并支持交易分倉功能。2019年

6月，外匯交易中心正式推出新一代本幣交易系統(tǒng)。結(jié)算代理模式下的境外機構(gòu)可登錄該系統(tǒng)發(fā)送委托指令至結(jié)算代理行，結(jié)算代理行確認后可發(fā)送給對手方并達成交易。新平臺還推出了指示性報價功能，由境內(nèi)報價機構(gòu)為境外機構(gòu)主動推送各類債券的流動性和即時市場價格，有效擴大報價廣度，為市場注入更多流動性。2020年

2月，債券通―新債信息通‖自助披露功能正式上線。發(fā)行人和承銷商可登錄系統(tǒng)，向全球投資者自助發(fā)布新發(fā)債券的發(fā)行信息和發(fā)行文件，系統(tǒng)全程留痕，流程規(guī)范高效。2020年

3月，銀行間市場為境外投資人新增特殊結(jié)算周期及循環(huán)結(jié)算服務(wù)，以滿足境外投資人多樣化的交易結(jié)算需求?？蔀榫惩馔顿Y人提23中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽供

T+N

結(jié)算功能；若境外投資者出現(xiàn)結(jié)算失敗的情況，可根據(jù)自身安排在原結(jié)算合同結(jié)算日后的三個工作日內(nèi)向中央結(jié)算公司或上海清算所申請循環(huán)結(jié)算，并通過債券通公司向交易中心備案。2020年

4月，債券通上線到期違約債券轉(zhuǎn)讓服務(wù)，全球投資者可參考債券通公司發(fā)布的指引，了解相關(guān)交易結(jié)算安排，參與銀行間債券市場到期違約債券投資。2020年

9月，境外投資者直接交易服務(wù)（CIBM

Direct

RFQ）開始運行。通過結(jié)算代理模式投資的境外機構(gòu)投資者可通過本幣交易系統(tǒng)或者第三方平臺，以請求報價方式與境內(nèi)做市機構(gòu)開展現(xiàn)券交易。2020年

9

月

21日起，銀行間債券市場延長現(xiàn)券買賣交易時段，T+1及以上交易時段延長至北京時間

20:00，進一步便利全球投資者參與中國債券市場，覆蓋更多時區(qū)交易時段。2020

年

10

月，新債易（ePrime）境外債券發(fā)行系統(tǒng)上線。ePrime系統(tǒng)在境外運營，旨在為包括中資美元債、點心債等在內(nèi)的各類境外債券的簿記、定價、分配提供一站式電子服務(wù)。2021年

2月，CMU

將提交債券結(jié)算指令及通過香港即時支付結(jié)算系統(tǒng)（RTGS）存入資金指令的截止時間，由下午兩點延遲到三點。進一步提升境外投資者結(jié)算的便利程度。2021年

5月，債券通正式支持國際付費模式,國際投資者可直接通過債券通做市商獲取已加入交易費用的債券報價。此前結(jié)算代理模式下CIBM

Direct

RFQ

已支持該功能。2021年

9月，外匯交易中心新增

MarketAxess

作為境外第三方交易平臺，同時支持結(jié)算代理模式和債券通模式，進一步便利境外投資者投資中國銀行間債券市場。24中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽2021

年

11

月推出以債券收盤估值為定價基準的交易服務(wù)，支持境外投資者以外匯交易中心債券收盤估值加/減利差的形式與境內(nèi)做市機構(gòu)達成交易。此舉將更好地滿足境外投資者的交易需求，尤其是國際指數(shù)投資者交易。（3）配套措施建設(shè)信用評級行業(yè)的對外開放也在穩(wěn)步發(fā)展。2017

年

7月，中國人民銀行公告[2017]第

7

號就境外評級機構(gòu)開展銀行間債券市場評級業(yè)務(wù)做出了明確要求。2018年

3月市場交易商協(xié)會宣布正式接受境外評級機構(gòu)注冊，2019年

1月標普、穆迪、惠譽三家全球信用評級公司已在境內(nèi)設(shè)立法律實體，標普、惠譽已經(jīng)完成境內(nèi)債券信用評級業(yè)務(wù)注冊。2021年

8月，人民銀行、國家發(fā)改委、財政部等發(fā)布關(guān)于促進債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知，要求穩(wěn)妥推進信用評級行業(yè)對外開放，支持符合條件的境外信用評級機構(gòu)在中國債券市場開展業(yè)務(wù)。六、債券市場最新發(fā)展（一）終止凈額結(jié)算機制1、終止凈額結(jié)算機制在中國境內(nèi)的成功實踐中國于

2020

年已引入終止凈額結(jié)算機制并成功進行了實踐。包商銀行

2019年

5月被人民銀行、銀保監(jiān)會實施接管，2020

年

5月因部分資產(chǎn)和業(yè)務(wù)被收購，觸發(fā)其與綜合清算會員興業(yè)銀行的利率互換業(yè)務(wù)代理清算協(xié)議的提前終止條款。在監(jiān)管機構(gòu)指導和上海清算所配合下，興業(yè)銀行啟動合約提前終止程序，成功完成對包商銀行存續(xù)利率互換合約25中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽的處置。本次處置未對包商銀行代理清算機構(gòu)及其他清算參與者造成損失，維護了人民幣利率互換市場的穩(wěn)定。這是銀行類金融機構(gòu)實施終止凈額結(jié)算的首個案例，證明了終止凈額結(jié)算制度在中國場外金融衍生品市場的有效性和可執(zhí)行性。2、中國法律對終止凈額結(jié)算予以明確我國場外衍生品市場在發(fā)展之初就引入了終止凈額結(jié)算機制，中國銀行間市場交易商協(xié)會制定的《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》、中國證券業(yè)協(xié)會制定的《中國證券期貨市場衍生品交易主協(xié)議》均包含終止凈額結(jié)算條款，相關(guān)實踐得到了中國人民銀行、中國銀保監(jiān)會等監(jiān)管部門的充分認可。但是由于之前法律層面上未對該機制做出明確規(guī)定，國際金融市場許多參與者認為終止凈額結(jié)算效力對于依照中國法律設(shè)立的法人而言并不確定，一些國際參與者和金融基礎(chǔ)設(shè)施甚至把中國列入―非凈額結(jié)算司法管轄區(qū)‖（Non-nettingJurisdiction）。2022

年

4

月

20

日第十三屆全國人大常委會第三十四次會議表決通過的《中華人民共和國期貨和衍生品法》，統(tǒng)一確立了單一協(xié)議、終止

凈額結(jié)算等衍生品市場發(fā)展和監(jiān)管亟須、國際通行的基礎(chǔ)制度，將有效

保障衍生品主協(xié)議中終止凈額結(jié)算條款的可執(zhí)行性，對于推動中國衍生

品市場穩(wěn)健高效發(fā)展和對外開放具有重要意義。第三十五條規(guī)定：―依

法采用主協(xié)議方式從事衍生品交易的，發(fā)生約定的情形時，可以依照協(xié)

議約定終止交易，并按凈額對協(xié)議項下的全部交易盈虧進行結(jié)算。依照

前款規(guī)定進行的凈額結(jié)算，不因交易任何一方依法進入破產(chǎn)程序而中止、無效或者撤銷?！谌邨l規(guī)定：―衍生品交易，由國務(wù)院授權(quán)的部門或者國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機構(gòu)批準的結(jié)算機構(gòu)作為中央對手方進行集26中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽中結(jié)算的，可以依法進行終止凈額結(jié)算?！谪浐脱苌贩ǖ念C布，消除了境外機構(gòu)對終止凈額結(jié)算在中國法下不確定性的顧慮，提高了中國金融衍生品市場的對外開放水平。一方面，終止凈額結(jié)算機制的確定有利于推動中國被確認為―凈額結(jié)算司法管轄區(qū)‖（Netting

Jurisdiction），打通境外市場參與者的入市堵點，助力其更加便利地參與中國金融衍生品市場交易。另一方面，境外市場參與者對中國內(nèi)地交易對手進行信用風險評價時，可以采用凈風險敞口計算資本充足率要求和交易保障要求，從而大幅減少風險權(quán)重資產(chǎn)（英文簡稱

RWA）的計提，降低資金成本，提高結(jié)算效率。（二）綠色債券1、綠色債券標準不斷完善、統(tǒng)一人民銀行于

2015

年底首次發(fā)布《綠色債券項目支持目錄》，標志著我國綠色債券市場正式起步。同年底，發(fā)改委發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》，明確了

12項綠色債券適用項目。人民銀行于

2021年

4月發(fā)布了《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》（以下簡稱《目錄》），統(tǒng)一了綠色債券標準。和國際對比來看，我國《目錄》的二級和三級目錄的認定標準和國際綠色債券標準基本一致。例如，在

2021年版的《目錄》中，煤炭等化石能源清潔利用項目不再被納入綠色債券支持范圍，這和國際主流標準是一致的。同樣的，國際資本市場協(xié)會（英文簡稱

ICMA）制定的《綠色債券原則》涵蓋了五種綠債項目種類，包括氣候變化減緩、氣候變化適應(yīng)、自然資源保護、生物多樣性保護以及污染防治，上述項目也基本被我國《目錄》所涵蓋。為更好地實現(xiàn)國內(nèi)綠色債券標準與國際接軌，推動國內(nèi)綠色金融標準統(tǒng)一，近期綠色債券標準委員會成員單27中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽位共同制定了《中國綠色債券原則》與國際通行的綠色債券原則進一步靠攏，將適時向市場發(fā)布。2、綠色債券發(fā)行規(guī)模持續(xù)高速增長截至

2021年末，中國綠色債券市場規(guī)模超

1.1萬億元，占債券市場總規(guī)模的

0.8%。截至

2021

年末，當年綠色債券共發(fā)行超

6000

億元，較去年同期增長

180%。從發(fā)行者結(jié)構(gòu)來看，地方國有企業(yè)、中央國有企業(yè)、各級地方政府和政策性銀行是綠色債券發(fā)行的主力，分占

2021

年末綠債總存量的

54%、31%和

10%。從債券類型看，2021年綠色債務(wù)融資工具、綠色資產(chǎn)支持證券、綠色金融債分列前三位，發(fā)行量占比分別為

41%、20%、19%。綠色債券交易活躍度不斷提升。截至

2021

年末，當年銀行間市場綠色債券共成交

7891億元，較去年同期增長超

38%。從債券類型來看，截至

2021

年末，綠色債務(wù)融資工具、綠色金融債、綠色企業(yè)債分列前三位，交易占比分別約為

49%、25%、11%。（三）相關(guān)政策發(fā)展1、持續(xù)推進互聯(lián)互通為進一步便利債券投資者的債券投資行為，促進中國債券市場高質(zhì)

量發(fā)展，中國金融監(jiān)管機構(gòu)出臺多項政策推進境內(nèi)外債券市場互聯(lián)互通。對外開放方面，繼

2017

年

7

月中國人民銀行與香港金融管理局合作推出債券通―北向通‖后，中國人民銀行于

2021

年

9

月發(fā)布《關(guān)于開展內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通南向合作的通知》，正式啟動―南向通‖，中國債券市場迎來雙向開放。境內(nèi)市場方面，《中國人民銀行

中國證券28中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽監(jiān)督管理委員會公告[2020]第

7

號》正式啟動了銀行間債券市場與交易所債券市場相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)之間的互聯(lián)互通合作，提升債券市場交易效率和流動性。未來互聯(lián)互通落地后，已參與銀行間債券市場的境外機構(gòu)將可以通過這一機制，便捷地參與交易所債券市場。2、完善違約處置制度要求市場化、法治化是中國債券市場重要的發(fā)展原則。近年來，在債券

違約處置方面，監(jiān)管政策不斷引導發(fā)行人、投資人通過市場化方式開展，

中國人民銀行、發(fā)展改革委和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于公司信用類債券違約處置有關(guān)事宜的通知》（銀發(fā)[2020]144

號），對受托管理人、債券持有人會議制度、發(fā)行人責任、多元化債券違約處置機制等提出強化及

完善要求。依據(jù)上述《通知》的精神和金融監(jiān)管機構(gòu)要求，外匯交易中

心發(fā)布了《全國銀行間同業(yè)拆借中心銀行間市場到期違約債券轉(zhuǎn)讓規(guī)則》（中匯交發(fā)[2020]39號）和《全國銀行間同業(yè)拆借中心回購違約處置實施細則(試行)

》（中匯交發(fā)[2019]196

號）等規(guī)則，明確了到期違約債二級市場轉(zhuǎn)讓和違約回購交易的擔保債券處置的相關(guān)機制安排，交易商協(xié)會也發(fā)布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具置換業(yè)務(wù)指引（試行）》（中國銀行間市場交易商協(xié)會公告[2022]8

號）等制度，規(guī)定了非金融企業(yè)債務(wù)融資工具展期、置換等市場化處置方式的具體安排。3、規(guī)范促進信用評級為規(guī)范促進信用評級行業(yè)健康發(fā)展，2019

年中國人民銀行、中華人民共和國國家發(fā)展和改革委員會、中華人民共和國財政部和中國證券監(jiān)督管理委員會共同發(fā)布《信用評級業(yè)管理暫行辦法》，明確了中國人民29中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽銀行是信用評級行業(yè)主管部門，并對信用評級機構(gòu)的資質(zhì)水平、申請流程、人員管理、信息披露等提出了具體要求。在《暫行辦法》基礎(chǔ)上，針對評級行業(yè)長期以來存在的問題，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、財政部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會又聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》，對提升評級質(zhì)量和區(qū)分度、加強評級機構(gòu)內(nèi)部管理和獨立性、降低監(jiān)管對外部評級依賴，推進評級機構(gòu)對外開放等方面提出了指導意見。4、統(tǒng)一公司信用債信息披露規(guī)范2020年

12

月

28日，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《公司信用類債券信息披露管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），統(tǒng)一公司信用類債券信息披露的基本原則和要求，細化存續(xù)期重大事項認定及披露要求，強化信息披露參與各方的責任，規(guī)范特殊狀態(tài)下的信息披露，強化信息披露違法違規(guī)的法律責任，進一步推動債券市場持續(xù)健康發(fā)展。5、全面推進公司信用債高質(zhì)量發(fā)展2021年

8月，人民銀行、發(fā)展改革委、財政部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會和外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動公司信用類債券市場改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》（以下簡稱《意見》），《意見》從完善法制、推動發(fā)行交易管理分類趨同、提升信息披露有效性、強化信用評級機構(gòu)監(jiān)管、加強投資者適當性管理、健全定價機制、加強監(jiān)管和統(tǒng)一執(zhí)法、統(tǒng)籌宏觀管理、推進多層次市場建設(shè)、拓展高水平開放等十個方面，對推動公司信用類債券市場改革開放和高質(zhì)量發(fā)展提出了具體意見。下一步六部委30中國債券市場投資手冊第一部分：中國銀行間債券市場概覽將推動《意見》各項舉措落到實處，在統(tǒng)籌宏觀管理、有效防范化解風險的基礎(chǔ)上，積極推動改革創(chuàng)新，穩(wěn)步擴大雙向開放，不斷提升公司信用類債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和水平。31中國債券市場投資手冊第二部分：常見問答（Q&A）第二部分：常見問答（Q&A）一、符合中國人民銀行要求的境外投資者包括哪些？答：包括符合《中國人民銀行關(guān)于境外央行、國際金融組織、主權(quán)財富基金運用人民幣投資銀行間市場有關(guān)事宜的通知》（銀發(fā)[2015]220號）及中國人民銀行公告[2016]3

號（進一步做好境外投資者投資銀行間債券市場有關(guān)事項的公告）等文件要求的境外投資者。目前包括：境外央行或貨幣當局、國際金融組織、主權(quán)財富基金，在中華人民共和國境外依法注冊成立的商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、基金管理公司、期貨公司、信托公司及其他資產(chǎn)管理機構(gòu)等各類金融機構(gòu)，以及養(yǎng)老基金、慈善基金、捐贈基金等中長期機構(gòu)投資者。通過直接投資渠道及―債券通‖渠道進入銀行間債券市場的境外機構(gòu)只需向中國人民銀行上海總部備案一次，并可直接或通過互聯(lián)互通方式投資交易所債券市場。境外機構(gòu)投資者以法人身份備案入市。二、入市備案及開戶相關(guān)問題1.境外機構(gòu)投資者如何辦理入市備案？答：直接投資渠道。境外機構(gòu)投資者投資銀行間債券市場應(yīng)委托結(jié)算代理人或符合條件的境內(nèi)托管銀行辦理備案。備案采取電子方式，即網(wǎng)上申請和網(wǎng)上遞交材料。結(jié)算代理人和境內(nèi)托管銀行代理境外機構(gòu)投資者備案時需提交投資備案表，毋須提交結(jié)算代理協(xié)議?！皞ā鼻馈７蠗l件的境外機構(gòu)投資者可委托外匯交易中心以及中國人民銀行認可的其他機構(gòu)作為代理備案機構(gòu)向中國人民銀行上32中國債券市場投資手冊第二部分：常見問答（Q&A）?？偛可暾垈浒浮Ｎ型鈪R交易中心備案的，可向―債券通‖有限公司提交入市備案和開戶申請材料。境外機構(gòu)投資者需要開立哪些賬戶？答：結(jié)算代理模式。境外機構(gòu)投資者進入銀行間債券市場時，由結(jié)算代理人向外匯交易中心申請開通交易賬號；在其結(jié)算代理人開立用于銀行間債券市場投資的資金專戶（人民幣或/和外匯專戶）；在中央結(jié)算公司、上海清算所開立用于銀行間市場交易

DVP

結(jié)算的債券托管賬戶和資金結(jié)算專戶。此外，通過境內(nèi)銀行對客市場辦理外匯風險對沖的境外機構(gòu)投資者，也可在選定的境內(nèi)金融機構(gòu)開立專用外匯賬戶完成外匯風險對沖業(yè)務(wù)相關(guān)資金交付。“債券通”模式。境外機構(gòu)需要申請

CMU

客戶編號和

Tradeweb、Bloomberg、MarketAxess

等交易平臺

ID，待入市備案完成后，外匯交易中心將生成交易賬號。同時，境外機構(gòu)投資者需要通過

CMU

成員或直接在

CMU

開立債券托管賬戶。若境外機構(gòu)投資者只使用自有人民幣投資、不涉及外匯兌換的，無須通過香港結(jié)算行辦理―北向通‖下的資金匯兌和結(jié)算業(yè)務(wù)；若境外機構(gòu)投資者使用外匯投資，或者使用部分自有人民幣、部分外匯投資的，需通過債券持有人在一家香港結(jié)算行開立人民幣資金專戶、辦理資金匯兌和結(jié)算業(yè)務(wù)。境外投資者如何辦理外匯登記？答：結(jié)算代理模式下，境外機構(gòu)投資者投資境內(nèi)銀行間債券市場應(yīng)辦理登記。境外投資者應(yīng)通過其結(jié)算代理人在國家外匯管理局資本項目信息系統(tǒng)辦理登記。結(jié)算代理人為境外投資者首次辦理業(yè)務(wù)登記時，應(yīng)在國家外匯管理33中國債券市場投資手冊第二部分：常見問答（Q&A）局資本項目信息系統(tǒng)中查詢境外機構(gòu)投資者是否已有主體信息。沒有主體信息的，結(jié)算代理人應(yīng)向國家外匯管理局所在地分局為境外機構(gòu)投資者申請?zhí)厥鈾C構(gòu)賦碼并辦理主體信息登記。結(jié)算代理人等重要信息發(fā)生變化的，需辦理變更登記。其中：結(jié)算代理人發(fā)生變更的，由新的結(jié)算代理人持代理協(xié)議至原結(jié)算代理人所在地外匯局辦理變更登記；其他登記信息發(fā)生變化的，通過結(jié)算代理人在系統(tǒng)中辦理變更登記。境外機構(gòu)投資者退出銀行間債券市場投資的，由結(jié)算代理人向中國人民銀行上?？偛可暾埻顺鰝浒负?，向外匯局申請注銷登記。4.境外機構(gòu)投資者能否同時選擇多個渠道入市？答：可以。5.哪類機構(gòu)可以作為結(jié)算代理人？答：根據(jù)《中國人民銀行公告[2016]第

3

號》第五條規(guī)定，符合條件的境外機構(gòu)投資者應(yīng)當委托具有國際結(jié)算業(yè)務(wù)能力的銀行間市場結(jié)算代理人進行交易和結(jié)算，中國人民銀行另有規(guī)定的除外。商業(yè)銀行作為結(jié)算代理人應(yīng)獲得中國人民銀行頒發(fā)的結(jié)算代理人相關(guān)的資格批準。6.境外機構(gòu)投資者可否變更結(jié)算代理人？何時需要及如何進行變更備案？答：可以，結(jié)算代理人應(yīng)當在相關(guān)變更操作完成后及時向中國人民銀行上海總部報告。34中國債券市場投資手冊第二部分：常見問答（Q&A）三、投資交易境外機構(gòu)投資者的投資范圍是什么？答：境外主權(quán)類機構(gòu)根據(jù)《中國人民銀行關(guān)于境外央行、國際金融組織、主權(quán)財富基金運用人民幣投資銀行間市場有關(guān)事宜的通知》可開展債券現(xiàn)券、債券回購、債券借貸、債券遠期、利率互換、遠期利率協(xié)議等經(jīng)中國人民銀行許可的交易；人民銀行（2016）第

3號公告所定義的境外機構(gòu)投資者可以在中國債券市場開展債券現(xiàn)券、債券借貸、以風險管理為目的的相關(guān)衍生產(chǎn)品、開放式債券指數(shù)證券投資基金以及其他中國人民銀行、中國證監(jiān)會認可的交易；境外人民幣業(yè)務(wù)清算行與境外參加行還可開展回購交易。獲準進入銀行間債券市場的境外機構(gòu)投資者可以直接或通過互聯(lián)互通方式投資交易所債券市場。目前，―北向通‖境外機構(gòu)投資者可以進行債券現(xiàn)券交易。未來將逐步擴展。境外機構(gòu)投資者在銀行間債券市場與交易對手開展債券回購、利率衍生品交易、債券借貸等交易前，須簽署哪些協(xié)議？答：參與債券回購業(yè)務(wù)的機構(gòu)需簽署《中國銀行間市場債券回購主協(xié)議（2013

年版）》。參與衍生品交易的境外機構(gòu)可自主選擇簽署中國銀行間市場交易商協(xié)會（NAFMII）、中國證券期貨市場（SAC）或國際掉期與衍生工具協(xié)會（ISDA）衍生品主協(xié)議。參與債券借貸業(yè)務(wù)的機構(gòu)需簽署《中國銀行間市場債券借貸交易主協(xié)議（2022

年版）》。3.境外機構(gòu)參與非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）的流程？答：首先，境外機構(gòu)需要成為中國銀行間市場交易商協(xié)會會員，用中國債券市場投資手冊第二部分：常見問答（Q&A）2于加入

PPN

投資人名單

。其次，需要在上清所開設(shè)投資人賬戶（同入3市）。最后，需要在北金所開戶用于

PPN信息披露查詢

。境外機構(gòu)投資者可通過哪些方式參與銀行間債券市場投資？答：結(jié)算代理模式。境外機構(gòu)投資者可委托結(jié)算代理人在外匯交易中心的交易平臺達成交易。境外投資者可以通過外匯交易中心系統(tǒng)或登錄彭博終端向結(jié)算代理人發(fā)送委托指令，經(jīng)結(jié)算代理人確認后與對手方在外匯交易中心系統(tǒng)達成交易。境外央行類機構(gòu)可直接通過外匯交易中心交易平臺達成交易。此外，結(jié)算代理模式下的境外投資者，可通過代理行申請開通

CIBMDirectRFQ

功能，該功能支持境外投資者直接向境內(nèi)銀行間債券市場做市商發(fā)起請求，做市商回復(fù)價格，雙方自主達成交易。“債券通”模式。境外機構(gòu)投資者可通過Tradeweb、Bloomberg、MarketAxess

等境外交易平臺接入―北向通‖，與―北向通‖報價機構(gòu)在外匯交易中心的交易平臺達成交易。“債券通”模式下，境外機構(gòu)投資者如何與對手方開展交易？答：境外機構(gòu)投資者需與境內(nèi)―北向通‖報價機構(gòu)通過

RFQ

方式達成交易。具備較強的報價、定價能力，且具有良好國際聲譽、具備支持―北向通‖業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定開展的人員、制度和設(shè)施以及其他為債券市場提供流動性所必要的能力的銀行間債券市場做市機構(gòu)可成為―北向通‖報價機構(gòu)。2

交易商協(xié)會相關(guān)網(wǎng)站：/hygl/rhsq/202007/t20200703_81365.html3

北金所相關(guān)網(wǎng)站：https:///market/kswh/Financing/bbs.html3536中國債券市場投資手冊第二部分：常見問答（Q&A）境外機構(gòu)投資者投資交易所市場是否需要另行備案？答：無需另行辦理備案或?qū)徟掷m(xù)。境外機構(gòu)投資者在銀行間債券市場現(xiàn)券交易采用怎樣的結(jié)算周期？答：境外機構(gòu)投資者可以自行選擇

T+N

結(jié)算周期，T

日為交易日?，F(xiàn)券交易結(jié)算統(tǒng)一采用款券對付方式。對境外機構(gòu)投資者達成的現(xiàn)券交易，如結(jié)算失敗，經(jīng)交易雙方協(xié)商一致，可在三個工作日內(nèi)向中央結(jié)算公司或上海清算所提交相關(guān)申請表發(fā)起循環(huán)結(jié)算。結(jié)算雙方自行約定循環(huán)結(jié)算資金總額（―循環(huán)結(jié)算金額‖）,可在原結(jié)算合同結(jié)算金額的基礎(chǔ)上進行一定調(diào)整。債券通模式下，境外機構(gòu)能否自行下載成交單？答：針對境外客戶需要的成交單，債券通公司可提供

CSTP

接口，

實時傳送成交單上所有明細。境外機構(gòu)可直接發(fā)郵件

service@

申請開通CSTP。境外機構(gòu)投資者購買境內(nèi)債券存在哪些交易金額限制？答：目前結(jié)算代理和債券通渠道下最小交易金額分別為

1

千元和

1萬元人民幣每筆,但市場慣例為單筆最小

1000萬人民幣。債券通支持境外投資者進行交易前及交易后分倉，可按比例或量進行分倉設(shè)置，Tradeweb、Bloomberg

和

MarketAxess

均可支持。境外機構(gòu)投資者在外匯交易中心系統(tǒng)完成交易后，如何取消交易及37中國債券市場投資手冊第二部分：常見問答（Q&A）結(jié)算？結(jié)算失敗的交易，相關(guān)各方是否也會被收取費用？答：已在外匯交易中心達成的交易不可修改或撤銷。如遇結(jié)算失敗，結(jié)算雙方需要分別向外匯交易中心、中央結(jié)算公司或上海清算所提交備案表。結(jié)算代理模式。結(jié)算代理人應(yīng)協(xié)助其向債券登記托管機構(gòu)（中央結(jié)算公司、上海清算所）及外匯交易中心提交交易失敗備案，并說明相應(yīng)結(jié)算失敗具體原因。“債券通”模式。如遇結(jié)算失敗，境外機構(gòu)投資人應(yīng)通過債券通有限公司向外匯交易中心提交

CFETS

結(jié)算失敗報備表，并向債券登記托管機構(gòu)（中央結(jié)算公司、上海清算所）提交備案表，若交易已在

CMU

系統(tǒng)被確認，則境外機構(gòu)投資人亦應(yīng)通過其托管人向

CMU

提供備案表。對境外機構(gòu)投資者達成的現(xiàn)券交易，如結(jié)算失敗，經(jīng)交易雙方協(xié)商一致，可在三個工作日內(nèi)發(fā)起循環(huán)結(jié)算，即重新發(fā)起結(jié)算的業(yè)務(wù)。交易方可相應(yīng)向上海清算所或中央結(jié)算公司申請循環(huán)結(jié)算。中央結(jié)算公司可支持境外機構(gòu)投資者四天以上（含四天）非標準結(jié)算周期（T+N,

N≥4）

的現(xiàn)券交易的結(jié)算服務(wù)