央行調(diào)查哪些指標(biāo)有前瞻性

2023年基本面主線從“寬信用政策的跟蹤”轉(zhuǎn)為“經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的修復(fù)，基本修復(fù)程度如何，有哪些方法對(duì)復(fù)蘇進(jìn)行有效量化跟蹤和評(píng)估，是我們今年關(guān)注的焦點(diǎn)本篇作為“復(fù)蘇觀察系列”的第一篇，首先聚焦于央行調(diào)查報(bào)告，特別是一季度調(diào)查果的后能找哪基本復(fù)的索對(duì)一階的蘇度何引？一、為什么要關(guān)注央行問(wèn)卷調(diào)查？央行問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告面繪宏觀經(jīng)濟(jì)狀況涵約5個(gè)通過(guò)擴(kuò)散指數(shù)計(jì)得到調(diào)查指標(biāo)，從宏觀和微觀視角較為全面地反映經(jīng)濟(jì)景氣水平和前瞻預(yù)期。市場(chǎng)主要借觀察銀行、企業(yè)和居民三部門(mén)對(duì)信貸、經(jīng)營(yíng)景氣、消費(fèi)和房地產(chǎn)等方面的感受和預(yù)期其中，銀行家問(wèn)卷調(diào)查“自上而下”地反映信貸投放、息差水平等，關(guān)聯(lián)后續(xù)制造業(yè)資、基建投資需求。企業(yè)家問(wèn)卷、城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷，則是“自下而上”地反映微觀層面主體求包企部的投意，及民門(mén)的費(fèi)向房預(yù)等。此外，部分問(wèn)卷調(diào)查指標(biāo)對(duì)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)存在一定的領(lǐng)先性，對(duì)預(yù)測(cè)后續(xù)基本面蘇強(qiáng)度也有意義體看：銀行家問(wèn)卷調(diào)查調(diào)對(duì)象全各銀機(jī)（外商銀機(jī)的總部負(fù)責(zé)，其二分機(jī)構(gòu)長(zhǎng)主信業(yè)的副長(zhǎng)調(diào)機(jī)在300家。主要調(diào)查分項(xiàng)包括：宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)、貨幣政策感受指數(shù)、各類(lèi)貸款需求指數(shù)、銀行業(yè)經(jīng)狀指等。圖表1 銀行家調(diào)查報(bào)指標(biāo)指數(shù)名稱(chēng)指數(shù)內(nèi)容宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)反映當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。貨幣政策感受指數(shù)反映銀行家對(duì)貨幣政策感受程度。貸款需求指數(shù)反映銀行家對(duì)各類(lèi)貸款需求情況判斷。銀行貸款審批指數(shù)反映銀行家對(duì)貸款審批條件松緊的擴(kuò)散指數(shù)。銀行業(yè)景氣指數(shù)反映銀行家對(duì)銀行總體經(jīng)營(yíng)狀況判斷的擴(kuò)散指數(shù)。銀行盈利指數(shù)反映銀行家對(duì)銀行盈利情況判斷的擴(kuò)散指數(shù)。資料來(lái)源：央行，2、企業(yè)家問(wèn)卷調(diào)：調(diào)對(duì)象包括全國(guó)范圍內(nèi)500多戶工業(yè)企業(yè)針企總生產(chǎn)狀況、生產(chǎn)要素狀況、市場(chǎng)需求狀況、資金狀況、成本效益狀況、投資狀況和其等七個(gè)方面展開(kāi)調(diào)查，采用擴(kuò)散指數(shù)法進(jìn)行計(jì)算得出結(jié)果。企業(yè)家問(wèn)卷調(diào)查主要反映業(yè)部信和期與造業(yè)資工企庫(kù)及利增較相。圖表2 企業(yè)家調(diào)查報(bào)指標(biāo)指數(shù)名稱(chēng)指數(shù)內(nèi)容宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)反映企業(yè)家對(duì)本季宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷。價(jià)格感受指數(shù)反映企業(yè)家對(duì)企業(yè)本季產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格和原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格判斷。國(guó)內(nèi)出口訂單指數(shù)反映企業(yè)家對(duì)企業(yè)本季產(chǎn)品國(guó)內(nèi)外訂貨水平變動(dòng)判斷。資金周轉(zhuǎn)指數(shù)反映企業(yè)家對(duì)本企業(yè)本季資金周轉(zhuǎn)情況判斷。銷(xiāo)貨款回籠指數(shù)反映企業(yè)家認(rèn)為本季本企業(yè)銷(xiāo)貨款回籠狀況。經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)反映企業(yè)家對(duì)本企業(yè)本季總體經(jīng)營(yíng)狀況判斷。盈利指數(shù)反映企業(yè)家認(rèn)為企業(yè)本季盈利與上季相比增減狀況。資料來(lái)源：央行，3、城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷查央行全國(guó)50調(diào)市40銀網(wǎng)各機(jī)抽取50儲(chǔ)作調(diào)對(duì)樣本戶量約2戶問(wèn)主要映民包房?jī)r(jià)受蓄消傾就收信等等主掛鉤端求關(guān)經(jīng)指如地產(chǎn)售房環(huán)走等。圖表3城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶調(diào)查指標(biāo)指數(shù)名稱(chēng)指數(shù)內(nèi)容物價(jià)預(yù)期指數(shù)反映居民對(duì)下季度物價(jià)判斷。收入感受信心指數(shù)反映居民對(duì)當(dāng)期收入增減和未來(lái)收入信心。就業(yè)感受預(yù)期指數(shù)反映居民對(duì)當(dāng)前就業(yè)情況感受和對(duì)未來(lái)就業(yè)預(yù)期。消費(fèi)、儲(chǔ)蓄和投資意愿反映居民在消費(fèi)、儲(chǔ)蓄和投資間的傾向性以及具體支出偏好。資料來(lái)源：央行，二、銀行家問(wèn)卷調(diào)查：流動(dòng)性預(yù)期邊際收斂（一）貸款需求指數(shù)：下年造業(yè)或轉(zhuǎn)向“主動(dòng)庫(kù)”按貸款投放部門(mén)，貸款需求指數(shù)大致分為四類(lèi)：基礎(chǔ)設(shè)施貸款、制造業(yè)貸款、批零售貸款和房地產(chǎn)款下文點(diǎn)注兩?；ㄙJ款需求指數(shù)其同比增速大致領(lǐng)“（事業(yè)中長(zhǎng)期貸款增約個(gè)季度左右是基周期前段建需求數(shù)往持速升的勢(shì)。歷史據(jù)看滯后3季度基貸需指增速與長(zhǎng)企事業(yè)貸增速較為致二，建款需增的點(diǎn)隔間為34年與建基本致，前者點(diǎn)著202017年0202021年輪建融周峰此“基貸款數(shù)可大判后續(xù)業(yè)長(zhǎng)貸增的方。2023年季，建需求為71，比升55百點(diǎn)時(shí)年恢復(fù)正增指年企中期貸增也能續(xù)，應(yīng)建資速弱。圖表4 貸款需求指數(shù)先企業(yè)中長(zhǎng)期貸款速約3個(gè)季度（）資料來(lái)源：，制造業(yè)貸款求指，其滯后3個(gè)季度的同增速與“工業(yè)企業(yè)長(zhǎng)貸款增速走勢(shì)之間具有較的一致（208年“嚴(yán)監(jiān)管緊信用外部影響走勢(shì)分。不過(guò)從202年以來(lái)二上述規(guī)律有所減實(shí)際款速續(xù)但制業(yè)貸款需指依低與彼寬用政發(fā)行大度持貸款放，外力推動(dòng)之下實(shí)際貸款增速快速反彈，但企業(yè)主動(dòng)貸款意愿更與下游需求掛鉤，因而對(duì)偏。圖表5 滯后3個(gè)季度制造業(yè)貸款需求指，工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸增走勢(shì)較為一致，但022年后出現(xiàn)偏離資料來(lái)源：，從另一角度理解，制造業(yè)貸款需求與制造業(yè)投資，本質(zhì)上均與企業(yè)預(yù)期有關(guān)，并掛鉤于庫(kù)存周期業(yè)期未銷(xiāo)順開(kāi)意愿旺帶擴(kuò)投補(bǔ)庫(kù)的動(dòng)機(jī)越之需求迷企銷(xiāo)滯企更意少產(chǎn)去庫(kù)款積極相較。圖表6 庫(kù)存周期示意圖資料來(lái)源：整理數(shù)據(jù)角度來(lái)看款指造3上復(fù)拐大動(dòng)補(bǔ)起前拐點(diǎn)下階大對(duì)主去段整體言滯季的造貸需求數(shù)比速與業(yè)企收增之的步性好。2023年一季度，滯后3個(gè)季度的制造業(yè)貸款求數(shù)同比增速、工業(yè)業(yè)收增速均大幅回落，庫(kù)存小幅上行，出現(xiàn)階段性的“被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，對(duì)應(yīng)當(dāng)下需求“弱復(fù)蘇。一季度制業(yè)款求數(shù)所歷分在88同顯升滯三個(gè)度的指標(biāo)來(lái)觀察2023二度開(kāi)始，營(yíng)增速有望善，同時(shí)工庫(kù)存或逐轉(zhuǎn)向“主補(bǔ)庫(kù)。圖表7 220年以來(lái)處新一輪庫(kù)存周期，023年12月出現(xiàn)階段性“被動(dòng)庫(kù)（）資料來(lái)源：，注：0、01年?duì)I業(yè)收入累計(jì)同比均采用兩年復(fù)合增速處理（二）銀行盈利指數(shù)：疫以凈息差承壓，下半有改善銀行盈利指數(shù)主要映業(yè)銀行未來(lái)盈利預(yù)期00年以來(lái)商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄盈利指數(shù)也低于疫前一是以來(lái)融持降本PR報(bào)價(jià)連續(xù)調(diào)降，貸款資產(chǎn)端收益率下降；二是，存成本剛性，尤其是居民儲(chǔ)蓄意愿居不下存定化征出導(dǎo)銀整負(fù)成抬升。圖表8 220年以來(lái)1年期PR報(bào)價(jià)與負(fù)債成之差持續(xù)壓縮）

圖表9 截至022年三報(bào)R報(bào)價(jià)與負(fù)債成之息差也降至203年品種創(chuàng)設(shè)以來(lái)最低（）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，2023年季銀盈指為66也近內(nèi)高歷分季末的10點(diǎn)升至0反一度行貸“門(mén)小金投資張之下，行利期。由此判斷，年內(nèi)銀行凈息差增速可能邊際改善（）從歷史數(shù)據(jù)看，銀行利指比速致先息增速約3個(gè)預(yù)年一度息增可觸底四季度前有邊修（從資產(chǎn)負(fù)債的角度看023一度款求數(shù)企同時(shí)居民存款開(kāi)始流向投資、企業(yè)存款等其他部門(mén)，存款定期化現(xiàn)象緩解對(duì)負(fù)債成本下或也助。圖表10 銀行盈利指數(shù)比增速領(lǐng)先凈息差速約3個(gè)季度，指下半凈息差增速有望改（）資料來(lái)源：，（三）貨幣政策感受指數(shù)二度資金分層可能延續(xù)貨幣政策感受指數(shù)，由認(rèn)為本季貨幣政策“偏松”和“適度”的占比數(shù)據(jù)，分別予重1和0.5后和出貨幣政策感受預(yù)期數(shù)，則反映對(duì)下個(gè)度政策寬松預(yù)期強(qiáng)弱，一定程度上也對(duì)應(yīng)著銀行的流動(dòng)性展望從歷史數(shù)據(jù)看，感受預(yù)期指數(shù)、銀與非銀資金價(jià)格差呈現(xiàn)一定的正相關(guān)性，且前者約領(lǐng)先1個(gè)季度左右。我們以“R07R007季位為價(jià)構(gòu)金程度指該標(biāo)表金分層程度越大，也往往對(duì)應(yīng)上個(gè)季度貨幣政策預(yù)期指數(shù)回落、預(yù)期寬松的銀行家占比降。2023年季貨政預(yù)指在7環(huán)下降047pc，自2022年6月以來(lái)連續(xù)下行，表明商業(yè)銀行對(duì)貨幣政策預(yù)期邊際繼續(xù)收斂；但從環(huán)比降幅看，今年一度較季表有際窄指向二季度資金分延續(xù)，但程度比一度有緩。圖表1 滯后1個(gè)季度貨幣政策預(yù)期指數(shù)比資金分層邊際變化勢(shì)間，一致性較好（）資料來(lái)源：，三、企業(yè)家調(diào)查：制造業(yè)投資意向幾何？企業(yè)家問(wèn)卷調(diào)查主要從微觀視角反映企業(yè)部門(mén)經(jīng)營(yíng)景氣情況，主要涵蓋工業(yè)企業(yè)調(diào)查度單標(biāo)經(jīng)類(lèi)經(jīng)氣指盈指數(shù)資指金周指、貨回指數(shù)，及格指。（一）訂單類(lèi)：國(guó)內(nèi)訂單與I新訂單走勢(shì)一致國(guó)內(nèi)訂單指數(shù)與制業(yè)MI新訂單分項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指向本一致且二多同步化但前者還受采礦業(yè)、電燃熱水供應(yīng)業(yè)的影響。國(guó)內(nèi)單指數(shù)主要反映企產(chǎn)國(guó)內(nèi)訂貨平相于季的化，中含季性響；指含看其制造業(yè)P新訂單分項(xiàng)的經(jīng)指向致；但從樣本上看，企業(yè)家問(wèn)卷調(diào)查對(duì)象范圍更廣：一是數(shù)量5000多造業(yè)PI調(diào)查約000家二工涵的業(yè)（制造業(yè)有礦熱水應(yīng)故游改能動(dòng)內(nèi)單數(shù)好比PI覆更全。歷史數(shù)據(jù)看內(nèi)訂單指與PI新訂單走勢(shì)個(gè)別間存在背離們以二者差同非制造業(yè)的工業(yè)增速進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)這一差值與電燃熱水供應(yīng)業(yè)的工業(yè)增速走勢(shì)基本一致，也受到礦的邊際影響。023一度PI新訂單比上升6.6pc向制業(yè)求顯轉(zhuǎn)而國(guó)訂指得42.比季度降12pc可與采礦業(yè)求行累關(guān)。圖表12 國(guó)內(nèi)訂單指與PI新訂單分項(xiàng)大致向同步變化（）

圖表13 二者之差與燃熱水供應(yīng)業(yè)工業(yè)速勢(shì)數(shù)時(shí)間一致（）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，（二）經(jīng)營(yíng)類(lèi)：與工業(yè)利同變化盈利指數(shù)是企業(yè)家認(rèn)為企業(yè)本季盈利與上季相比的擴(kuò)散指數(shù)。盈利指的比變動(dòng)幅度，與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)季增速之間基本同步變化。203年一季度，企業(yè)盈利指數(shù)為47.8，同比下降.5pc降幅比上季度收窄，指當(dāng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)承壓邊際改善潤(rùn)幅望斂。經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)是對(duì)企本季總體經(jīng)營(yíng)狀況斷指數(shù)我以業(yè)PI和服務(wù)業(yè)PI擬的業(yè)PI比變經(jīng)景指的環(huán)變方現(xiàn)度一二者同指對(duì)PI的預(yù)測(cè)作比有季度經(jīng)景指環(huán)上升26pct至49.也是021年季度來(lái)比大幅。圖表14 盈利指數(shù)同比動(dòng)與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)季速之間同步性較好，向21利潤(rùn)降幅或有收

圖表15 以制造業(yè)與服業(yè)擬合的平均PI環(huán)比變與經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)環(huán)變之間基本一致（）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，（三）資金類(lèi)：受債務(wù)負(fù)影，是12滯后指標(biāo)理論上，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況反映企業(yè)的資金活化程度。一面，這企業(yè)售回效率主要相關(guān)，同時(shí)外部融資支持力度、存量債務(wù)負(fù)擔(dān)等也有影響；另一方面，資金轉(zhuǎn)狀也傳至業(yè)投資愿。2023年一季度資金周指數(shù)為59.銷(xiāo)貨款回籠狀況指數(shù)62分別環(huán)比提高.2pc2.pc均有史二基步同變本上掛鉤銷(xiāo)售和終需情。圖表16資金周轉(zhuǎn)指數(shù)本跟隨銷(xiāo)貨款回籠況數(shù)同步變化（）資料來(lái)源：，相比來(lái)看，銷(xiāo)貨款回籠狀況指數(shù)總是高于資金周轉(zhuǎn)指數(shù)，其差值主要體現(xiàn)內(nèi)部回之外的、影響資金周轉(zhuǎn)情況的因素，比如債務(wù)負(fù)擔(dān)、外部融資難易等。我用信用融資代這部變，發(fā)其后1季的指差呈出定相關(guān)。資金周轉(zhuǎn)情況會(huì)影企投資意向，而1與2增速走勢(shì)的分化也現(xiàn)一點(diǎn)。1速致對(duì)企活存款況2了1以及業(yè)期款其存款居民儲(chǔ)存兩者之差致對(duì)應(yīng)企業(yè)從金融產(chǎn)定期存款轉(zhuǎn)出資金的況反映企業(yè)擴(kuò)大資本開(kāi)支、補(bǔ)庫(kù)存的意向。該差值上升說(shuō)明業(yè)擴(kuò)產(chǎn)投資意愿較強(qiáng)，之則說(shuō)明營(yíng)預(yù)不、產(chǎn)向弱。從相關(guān)性看資金周轉(zhuǎn)同比增速是滯后指標(biāo)12增速差領(lǐng)先其約2個(gè)季度2023年季度資周指數(shù)比速到0附但從M12增差勢(shì)看年內(nèi)仍下的能。圖表17 信用債凈融資解“資金周轉(zhuǎn)指數(shù)“貨款回籠指數(shù)”之值）

圖表18 資金周轉(zhuǎn)指是12增速差的滯指標(biāo)大約滯后2個(gè)季度（）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，綜上分析，企業(yè)家查標(biāo)與PI新訂單、工利潤(rùn)、信用債凈融額1增速等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間具有較好的相關(guān)性，但領(lǐng)先性一般、同步性更強(qiáng)。對(duì)造業(yè)投言，企業(yè)盈利預(yù)期、可動(dòng)用的資金、產(chǎn)能利用率是三類(lèi)主要影響因素，而前兩者可以企業(yè)查卷果找指引從能用、后3個(gè)季的利數(shù)速、后3的金轉(zhuǎn)數(shù)類(lèi)指的同向，內(nèi)制業(yè)資速樞小幅。圖表19 產(chǎn)能利用率、利指數(shù)增速3季、資金轉(zhuǎn)指3季，均指向制業(yè)投資增速或穩(wěn)中落）資料來(lái)源：，四、城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶調(diào)查：房?jī)r(jià)預(yù)期回暖，消費(fèi)意愿仍弱（一）房?jī)r(jià)預(yù)期：邊際企，慎樂(lè)觀2023年季，民房?jī)r(jià)上”為18.，上上升.5pc過(guò)仍較209同低7.pc預(yù)期基不變“降看準(zhǔn)比為54.、14.4%、3.1%，較上個(gè)季度分別+0.pct、4.1pct、0.7pct。整體看，居民對(duì)房?jī)r(jià)預(yù)期邊際改善，但“上漲比仍處于低位。圖表20 城鎮(zhèn)居民調(diào)查價(jià)預(yù)期“上漲”占環(huán)提升3.5pc，預(yù)期“下”占比明顯回落（）資料來(lái)源：，從房?jī)r(jià)預(yù)期與實(shí)際價(jià)現(xiàn)的關(guān)系看，二者致現(xiàn)同步、同向變化203年12月70城房格比別為平環(huán)上漲0.3這應(yīng)季居房預(yù)期比的上升且者歷表中，步較。與此同時(shí)，正如我們?cè)趫?bào)告“穩(wěn)地產(chǎn)”的困境與破局》所分析，70城新房?jī)r(jià)格季環(huán)增通領(lǐng)新銷(xiāo)售積速定增的時(shí)約23季因此判斷售現(xiàn)仍要注房預(yù)改的續(xù)。圖表21 房?jī)r(jià)預(yù)期環(huán)比動(dòng)方向與70城新房?jī)r(jià)格走勢(shì)基本一致

圖表22 銷(xiāo)售同比增速房?jī)r(jià)環(huán)比走勢(shì)一致較銷(xiāo)售回正通常經(jīng)歷連續(xù)3個(gè)季度房?jī)r(jià)環(huán)比改善資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，（二）收入與就業(yè)感受：業(yè)期回暖，二季度失率能改善就業(yè)方面203一就業(yè)受為39.較上升6.8c較19年同期低5.9c就預(yù)指為52.上上升.pc較19年期低1.4pc從歷史數(shù)據(jù)看，當(dāng)期就業(yè)感受指數(shù)與未來(lái)就業(yè)預(yù)期指數(shù)基本同步變化，且大致領(lǐng)先城鎮(zhèn)調(diào)查失變動(dòng)約1個(gè)季度，201年以來(lái)這一特征更突。圖表23 未來(lái)就業(yè)預(yù)期數(shù)領(lǐng)先調(diào)查失業(yè)率一度，二季度就業(yè)率望際改善（）

圖表24 當(dāng)期就業(yè)感受未來(lái)就業(yè)感受走勢(shì)本步（）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，收入方面季收受指為0.7較上升69pc未收入指數(shù)為49.9上季升55pc近202一度距離019年期差就歷史表現(xiàn)而言，收入感受指數(shù)與未來(lái)收入信心指數(shù)基本同步變化；當(dāng)季收入感受與居可支配收入當(dāng)季增變方向也較為一致。圖表25 022年以來(lái)季收入感受變動(dòng)與均支收入增速存在較好同性（）

圖表26 當(dāng)期收入感受響未來(lái)收入信心兩類(lèi)數(shù)步同向變化（）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，（三）收入分配：儲(chǔ)蓄還消？2023年季，向多消更儲(chǔ)更多資占分為232、58.01.8上分+0.5c3.8pc3.pc反映一季度居民儲(chǔ)意愿下降，但流出存款或更傾于加投資，消費(fèi)意愿有暖，但程度有限。圖表27 021居民蓄傾向回落、投資愿顯回升，消費(fèi)傾向長(zhǎng)限（）資料來(lái)源：，就與其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相性而言（“更多儲(chǔ)蓄占比同比變化與存同增速之間強(qiáng)相關(guān)202之前更多蓄比往存款季約1季但從022年三度始二基呈現(xiàn)步化。（“更多消費(fèi)”占比與餐飲收入同比增速走勢(shì)基本一致。服消費(fèi)彈性，相于耐品（汽等務(wù)費(fèi)能時(shí)映民消傾的際現(xiàn)“更多消”比動(dòng)餐收入速間一性。圖表28 歷史“更多蓄占比同比先存款季速1個(gè)季度左右，23以來(lái)二者趨于同步（）

圖表29“更多消費(fèi)比同比增幅與餐飲增走勢(shì)一致、同步變（）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，進(jìn)一步地收分配結(jié)與居民對(duì)未來(lái)收入預(yù)相關(guān)1“多蓄比與未來(lái)收信指同變幅度基同變者方相（更費(fèi)比變動(dòng)滯于來(lái)入心數(shù)約2個(gè)度。這說(shuō)明，居民對(duì)未來(lái)收入信心的改善，總是先反映到儲(chǔ)蓄意愿的下降，然后再傳至消費(fèi)傾向的明顯回升這也意味著年內(nèi)消費(fèi)占或仍有回升空間，當(dāng)前強(qiáng)的服務(wù)動(dòng)有延。圖表30 更多儲(chǔ)蓄占比未來(lái)收入信心指數(shù)比本步變化、方向相反（）

圖表31 滯后2個(gè)季度收入信心指數(shù)與更消占同比走勢(shì)一致（）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，五、總結(jié)：如何通過(guò)央行調(diào)查問(wèn)卷跟蹤經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏？綜合上述分析，央行問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果可以作為基本面的側(cè)寫(xiě)，個(gè)別調(diào)查指數(shù)對(duì)流動(dòng)性預(yù)期PM、服務(wù)消費(fèi)等重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也有前瞻性，可作為觀測(cè)基本面的“綜合手冊(cè)（一領(lǐng)先性指標(biāo)銀行家問(wèn)卷調(diào)查（1）建貸款需求指數(shù)領(lǐng)先“企（事）業(yè)中長(zhǎng)期貸款”增速約個(gè)季度（2）制造業(yè)貸款需求指數(shù)領(lǐng)先“工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款”增速、庫(kù)存周期“主補(bǔ)庫(kù)起約3個(gè)度3）行利數(shù)先息差增約3個(gè)度4）政策受期數(shù)先D007R00”約1季度右。城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查（當(dāng)期業(yè)受數(shù)未就業(yè)期數(shù)步化021年以來(lái)致城調(diào)失業(yè)約1季（2未收信指同增速領(lǐng)先更消占約2個(gè)度后與飲費(fèi)支同。（二同步性指標(biāo)企業(yè)家問(wèn)卷調(diào)查1內(nèi)訂指制業(yè)PI新訂單步化之差主要對(duì)應(yīng)電燃熱水供應(yīng)業(yè)、采礦業(yè)需求（2）企業(yè)盈利指數(shù)與“工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)”當(dāng)季增速同變（營(yíng)指制業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI均比走高度；企資周指銷(xiāo)貨回狀指者基同同變值信用債凈資”勢(shì)較致，要映務(wù)擔(dān)外部資易影。城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查未來(lái)價(jià)期漲0新住價(jià)數(shù)當(dāng)季環(huán)新銷(xiāo)面比增基同（期收感來(lái)入心指與“城居人可配入比速步4多儲(chǔ)占202年之基本同步于“新增人民幣存款：居民戶“未來(lái)收入心指數(shù)的同比增速（）更多消費(fèi)占比與餐收”比增同變。（三滯后但可驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)色指標(biāo)企業(yè)調(diào)問(wèn)金轉(zhuǎn)指同增大后“12速約2個(gè)季度，映業(yè)金化度，作制業(yè)愿的驗(yàn)標(biāo)。圖表32 央行調(diào)查指領(lǐng)先性及具有相關(guān)的濟(jì)指標(biāo)資料來(lái)源：整理（四基于一季度調(diào)查問(wèn)看前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成色基于一季度央行調(diào)