金融投資、債券投資與股票投資

第六章金融資產(chǎn)投資內(nèi)容概述：金融投資概述債券投資股票投資第一頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/20231中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）第一節(jié)金融資產(chǎn)投資概述金融資產(chǎn)的含義與分類企業(yè)金融資產(chǎn)投資的動(dòng)因金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第二頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/20232中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）金融資產(chǎn)可以在金融市場(chǎng)上交易的金融產(chǎn)品（或稱金融工具）。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融產(chǎn)品品種增加，出現(xiàn)了一些新的金融產(chǎn)品。在這種情況下，人們把金融產(chǎn)品分為：原生金融產(chǎn)品和衍生金融產(chǎn)品原生金融產(chǎn)品是指?jìng)鹘y(tǒng)的信貸、證券等；衍生金融產(chǎn)品是在原生金融產(chǎn)品基礎(chǔ)上形成的期權(quán)（option）、期貨（future）、遠(yuǎn)期（forward）、互換（swap）等。（一）金融資產(chǎn)的含義與分類第三頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/20233中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）從公司投資角度看，企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)的投資主要是“證券投資”，同時(shí)，對(duì)一些衍生金融產(chǎn)品的投資目前正處于發(fā)展之中。在《中級(jí)財(cái)務(wù)管理》中，我們講述企業(yè)金融資產(chǎn)投資，主要講證券投資，關(guān)于衍生金融產(chǎn)品投資，應(yīng)該在《高級(jí)財(cái)務(wù)管理》課程中講授。進(jìn)行證券投資首先必須了解證券的種類。證券的種類很多，可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分：按照期限不同，分為：短期證券、長(zhǎng)期證券。按照發(fā)行主體不同，分為：政府證券、金融證券、公司證券。按照證券所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容不同，分為：債券、股票、投資基金。第四頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/20234中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）從公司投資角度，需要了解債券、股票、投資基金的具體種類。1、債券（1）債券的定義：政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。（2）債券的種類：政府債券有中央政府債券和地方政府債券國(guó)庫(kù)券：國(guó)家債券的主體部分和主要表現(xiàn)形式第五頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/20235中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）金融債券普通金融債券：是定期存單式的到期一次還本付息的債券；累進(jìn)利息金融債券：

期限為浮動(dòng)式，利率與期限掛鉤，采取分段累進(jìn)計(jì)息方式平價(jià)發(fā)行的金融債券。中國(guó)金融債券的一種形式，期限為1～5年或1～3年；貼現(xiàn)金融債券：金融機(jī)構(gòu)在一定時(shí)間內(nèi)按一定的貼現(xiàn)率以低于債券面額的價(jià)格折價(jià)發(fā)行的債券.貼現(xiàn)金融債券的發(fā)行價(jià)與償還價(jià)之間即為利息.到期按面額還本,不再付息公司債券第六頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/20236中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）2、股票從企業(yè)投資角度看，股票可以進(jìn)行如下分類：藍(lán)籌股股票成長(zhǎng)性股票周期性股票防守性股票投機(jī)性股票

第七頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/20237中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）3、投資基金（1）投資基金的概念：是一種間接的證券投資方式?；鸸芾砉就ㄟ^(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人（即具有資格的銀行）托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資，然后共擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)、分享收益。

（2）投資基金的關(guān)系人：發(fā)起人，投資人，管理人，托管人（3）投資基金與股票和債券的區(qū)別：發(fā)行主體不同風(fēng)險(xiǎn)與收益不同續(xù)存時(shí)間不同

第八頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/20238中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）（4）投資基金的種類：按照投資基金的組織形式不同，分為：公司型基金：通過(guò)發(fā)行基金股份成立投資基金公司的形式設(shè)立；契約型基金：由基金管理人、基金托管人和投資人三方通過(guò)基金契約設(shè)立。目前我國(guó)的證券投資基金均為契約型基金按照投資基金可否贖回，分為：開(kāi)放式基金：基金規(guī)模不是固定不變的，而是可以隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)供求情況發(fā)行新份額或被投資人贖回的投資基金。封閉式基金：基金規(guī)模在發(fā)行前已確定，在發(fā)行完畢后和規(guī)定的期限內(nèi)，基金規(guī)模固定不變的投資基金。第九頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/20239中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）按照投資基金的投資對(duì)象不同，分為：股票型基金：６０％以上的基金資產(chǎn)投資于股票；債券型基金：８０％以上的基金資產(chǎn)投資于債券貨幣市場(chǎng)基金：僅投資于貨幣市場(chǎng)工具，如國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價(jià)證券。第十頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202310中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）（二）企業(yè)金融資產(chǎn)投資的動(dòng)因獲取更大的收益獲取高于銀行存款的利息收入獲取較長(zhǎng)時(shí)期的投資收益獲得投機(jī)收益優(yōu)化投資組合，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定與客戶的關(guān)系擴(kuò)張規(guī)模，取得被投資企業(yè)的控制權(quán)增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，增強(qiáng)企業(yè)償債能力第十一頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202311中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）（三）金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第2講我們講過(guò)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬：?jiǎn)蝹€(gè)金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬多個(gè)金融資產(chǎn)投資（證券投資組合）的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬單個(gè)金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)是該資產(chǎn)各種可能報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的程度，用標(biāo)準(zhǔn)差σ（絕對(duì)數(shù)）或標(biāo)準(zhǔn)差率Q（相對(duì)數(shù)）來(lái)衡量。第十二頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202312中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）第十三頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202313中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）單個(gè)金融資產(chǎn)的報(bào)酬期望報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=單位風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格b×該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)程度Q單個(gè)金融資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就越高，從而投資者期望的報(bào)酬率越大。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率期望報(bào)酬率第十四頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202314中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）2、多個(gè)金融資產(chǎn)（證券投資組合）的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬投資組合的報(bào)酬（收益）是各項(xiàng)資產(chǎn)的收益的加權(quán)平均值。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)組合的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量，即：投資組合可以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但不能分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。第十五頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202315中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）第二節(jié)債券投資債券估價(jià)與投資決策債券到期收益率的計(jì)算與投資決策債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)第十六頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202316中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）一、債券估價(jià)與投資決策債券估價(jià)：債券是否值得投資在于其是否有投資價(jià)值，即債券的內(nèi)在價(jià)值，債券估價(jià)是指所有與債券有關(guān)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與債券有關(guān)的未來(lái)的現(xiàn)金流量主要是利息收入和本金收回，其流量形式隨債券計(jì)息方式不同而不同，有每期付息一次還本，到期一次還本付息等

第十七頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202317中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）一、債券估價(jià)與投資決策（續(xù)）估價(jià)模型：（假設(shè)債券分期計(jì)息，一次還本）

V0I1I2I3……In+Bn

V0=I1+I2+I3+……+In+Bn1+K(1+K)2(1+K)3(1+K)n(1+K)n

其中：K：投資者要求的投資報(bào)酬率，通常由一定時(shí)期平均市場(chǎng)利率決定I：債券利息B：債券面值V0：債券內(nèi)在價(jià)值第十八頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202318中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）一、債券估價(jià)與投資決策（續(xù)）債券投資決策：債券的內(nèi)在價(jià)值是債券投資者在市場(chǎng)平均利率一定的條件下，投資該債券所愿意出的最高保留價(jià)格，當(dāng)實(shí)際債券市場(chǎng)價(jià)格小于該內(nèi)在價(jià)值時(shí)，應(yīng)購(gòu)買該債券，反之則不應(yīng)投資利用債券估價(jià)模型進(jìn)行投資決策的基本思想是NPV法則，即當(dāng)債券未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和（債券內(nèi)在價(jià)值）大于現(xiàn)時(shí)現(xiàn)金流出時(shí)（債券購(gòu)買價(jià)格），則NPV大于零，應(yīng)投資第十九頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202319中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）例：某公司發(fā)行面值為1000元的債券，票面利率為10%，8年后到期，每年計(jì)付息一次，目前資金市場(chǎng)平均利率只有8%，問(wèn)該債券的內(nèi)在價(jià)值為多少，若該債券以每張1100元出售，企業(yè)應(yīng)否購(gòu)買該債券？P=1000*10%*（P/A,8%,8）+1000*（P/S,8%,8）=1114.96由于該債券市場(chǎng)價(jià)格為1100元小于債券內(nèi)在價(jià)值，在市場(chǎng)平均利率一定的情況下，企業(yè)應(yīng)購(gòu)買第二十頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202320中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）二、債券到期收益率的計(jì)算與投資決策債券投資到期收益率債券投資到期收益率是指使債券未來(lái)利息收入及本金償還的現(xiàn)值之和等于債券認(rèn)購(gòu)價(jià)格的折現(xiàn)率。債券投資到期收益率的計(jì)算P0=B/(1+K)n+∑It/(1+K)t求K第二十一頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202321中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）例：ABC公司持有一張面額為1000元，票面利率為8%的5年期債券，如果購(gòu)買價(jià)格為1105元，計(jì)算到期收益率

1105=80+80+….+80+10001+K(1+K)2(1+K)5(1+K)5用內(nèi)插法求得K=5.54%第二十二頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202322中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）二、債券到期收益率的計(jì)算與投資決策（續(xù)）債券到期收益率投資決策債券到期收益率反映了債券投資按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率，這個(gè)收益率是在資本市場(chǎng)上投資者作為一個(gè)整體所要求的債券投資回報(bào)率如果到期收益率高于某個(gè)投資者要求的回報(bào)率，則應(yīng)投資該債券，否則不應(yīng)投資該債券利用債券到期收益率作投資決策也是以一定時(shí)期資本市場(chǎng)平均利率不變?yōu)榍疤岬?。第二十三?yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202323中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）二、債券到期收益率的計(jì)算與投資決策（續(xù)）債券到期收益率的影響因素：實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率通貨膨脹率違約風(fēng)險(xiǎn)債券的流動(dòng)性期限風(fēng)險(xiǎn)第二十四頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202324中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）實(shí)例（2010-3-31）證券簡(jiǎn)稱發(fā)行期限（年）到期日期票面利率利率類型發(fā)行信用等級(jí)到期收益率01中移動(dòng) 10 2011-06-184.0000% 浮動(dòng)利率 AAA 2.051201三峽債 15 2016-11-085.2100% 固定利率 AAA 4.691410黃山債 7 2017-02-097.0800% 累進(jìn)利率 AA 6.6732第二十五頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202325中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）三、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)投資于債券可以受限制性條款的保護(hù)，其風(fēng)險(xiǎn)較低，但相應(yīng)地回報(bào)率也較低。第二十六頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202326中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）第三節(jié)股票投資股票的估價(jià)與投資決策股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)第二十七頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202327中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）一、股票的估價(jià)與投資決策股票的估價(jià)股票估價(jià)的投資決策第二十八頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202328中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）（一）股票的估價(jià)股票的估價(jià)即是確定股票的內(nèi)在價(jià)值，它與債券估價(jià)一樣也是通過(guò)貼現(xiàn)模型求得的，即股票現(xiàn)值等于該股票未來(lái)股利和股票售出價(jià)格的現(xiàn)值之和。

V0D1D2D3…….Dn+Pn第二十九頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202329中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）（一）股票的估價(jià)（續(xù)）股票估價(jià)的基本模型：股東永久持有股票：V0=D1+D2+……

+Dn1+R(1+R)2(1+R)n股東不打算永久持股票：V0=D1+D2+……

+Dn+Pn1+R(1+R)2(1+R)n(1+R)n其中：R：為投資者要求的投資報(bào)酬率Pn：投資者在第n期賣出股票價(jià)格第三十頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202330中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）（一）股票的估價(jià)（續(xù)）股票估價(jià)基本模型的擴(kuò)展：零成長(zhǎng)股票的估價(jià)固定成長(zhǎng)股票的估價(jià)非固定成長(zhǎng)股票的估價(jià)第三十一頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202331中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）（一）股票的估價(jià)（續(xù)）零成長(zhǎng)股票的估價(jià)：零成長(zhǎng)股票：未來(lái)每年股利不變，呈永續(xù)年金現(xiàn)金流狀態(tài)DDD……D……123……n……+∞估價(jià)模型：V0=D/R第三十二頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202332中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）（一）股票的估價(jià)（續(xù)）固定成長(zhǎng)股票的估價(jià)：固定成長(zhǎng)股票：即股利每年按固定增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)。D1D1(1+g)D1(1+g)2……D1(1+g)n-1……123……n……+∞估價(jià)模型：V0=D1=D0(1+g)R-gR–g注：D0為今年每股股利，D1為下一年每股股利第三十三頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202333中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）例：A公司報(bào)酬率為16%，年增長(zhǎng)率為12%，D0為2元，預(yù)測(cè)股票內(nèi)在價(jià)值P=2*（1+12%）=56元16%-12%第三十四頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202334中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）（一）股票的估價(jià)（續(xù)）非固定成長(zhǎng)股票的估價(jià)：非固定成長(zhǎng)股票：即股票增長(zhǎng)是不固定的估價(jià)：須分不同增長(zhǎng)階段分別計(jì)算，如有些股票在開(kāi)始階段高速成長(zhǎng)，在以后階段正常固定增長(zhǎng)或固定不變。第三十五頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202335中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）例：某投資人持有A公司的股票，他的投資最低報(bào)酬率為15%，預(yù)計(jì)該公司未來(lái)3年股利將高速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)率為20%，在此以后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為12%，公司最近支付的股利是2元P0D1D2D3D4……Dn……

g=20%g=12%計(jì)算前三年的現(xiàn)值P=2*(1+20%)+2*(1+20%)2+2*(1+20%)3=6.539(1+15%)(1+15%)2(1+15%)3

計(jì)算以后年度的股票現(xiàn)值P=2*（1+20%）3*（1+12%）*(P/S,15%,3)=84.9015%-12%股票總價(jià)值=84.90+6.539=91.439第三十六頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202336中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）（二）股票估價(jià)的投資決策股票估價(jià)的投資決策原理與債券投資決策相同，即當(dāng)股票估價(jià)高于現(xiàn)時(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，投資者應(yīng)投資于該股票，反之，則不應(yīng)投資。第三十七頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202337中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）（三）股票投資收益率股票投資收益股利+股票價(jià)值增值（即資本利得）單期股票投資收益率R=D1+P1-P0P0P1：期末股票價(jià)格P0：期初股票價(jià)格第三十八頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202338中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）（三）股票投資收益率（續(xù)）多期股票投資收益率：一般式：即為使股票各期股利和最后出售價(jià)格的現(xiàn)值之和等于現(xiàn)時(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格的內(nèi)含報(bào)酬率，RP0=D1D2DnPn(1+R)+(1+R)2+…..+(1+R)n+(1+R)n

用內(nèi)插法求R

第三十九頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202339中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）（三）股票投資收益率（續(xù)）特殊式：每年股利相等且永久持有：P0=D/R→R=D/P0固定增長(zhǎng)股利：P0=D1→R=D1+gR-gP0

第四十頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202340中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）（四）股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)高報(bào)酬高風(fēng)險(xiǎn)享有盈余分配權(quán)享受剩余資產(chǎn)分配權(quán)按股份擁有投票權(quán)第四十一頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202341中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）證券投資組合的報(bào)酬證券投資組合的報(bào)酬率是該組合內(nèi)所有證券的預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均

mRp=∑Ri

Wi

j=1Rp：證券投資組合的報(bào)酬率Ri

：第種證券的預(yù)期報(bào)酬率Wi：第種證券投資比重第四十二頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202342中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）2、多個(gè)金融資產(chǎn)（證券投資組合）的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（續(xù)）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)：投資者投資于兩種以上證券構(gòu)成的投資組合時(shí)，投資是多樣化了（Diversified）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)并不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均，其表達(dá)式是：協(xié)方差矩陣mm1/2σ11

σ12σ13σp=∑∑AjAkσjkσ21σ22

σ23j=1k=1

σ31σ32σ33

從上式可見(jiàn)證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差不僅取決于單個(gè)證券的標(biāo)準(zhǔn)差，而且還取決于證券之間的協(xié)方差。隨著證券組合中證券個(gè)數(shù)的增加，協(xié)方差項(xiàng)比方差項(xiàng)越來(lái)越重要第四十三頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202343中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）2、多個(gè)金融資產(chǎn)（證券投資組合）的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（續(xù)）證券投資組合標(biāo)準(zhǔn)差的繼續(xù)探討：mm1/2mm1/2σp=∑∑AjAkσjk=∑∑AjAkrjkσjσkj=1k=1j=1k=1rjk是證券j和證券k報(bào)酬率間的相關(guān)系數(shù)，在-1與+1間取值，當(dāng)rjk取1時(shí)，表示一種證券報(bào)酬率的增長(zhǎng)與另一種證券報(bào)酬率的增長(zhǎng)成比例，當(dāng)rjk取-1時(shí)，表示一種證券報(bào)酬率的增長(zhǎng)與另一種證券報(bào)酬率的減少成比例，當(dāng)rjk取0時(shí)，一種證券報(bào)酬率的變動(dòng)獨(dú)立于另一種證券報(bào)酬率的變動(dòng)。實(shí)際研究發(fā)現(xiàn)，多數(shù)證券的報(bào)酬率越于同向變動(dòng)，且為小于1的正值。第四十四頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202344中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）2、多個(gè)金融資產(chǎn)（證券投資組合）的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（續(xù)）證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分散：從上述結(jié)論可知，只要rjk小于1，證券組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差就小于各證券報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，多樣化投資可以分散風(fēng)險(xiǎn)。Rp3左圖揭示了投資組合AB的

rAB=0.2B分散化效應(yīng)，即點(diǎn)1-2部分，2

rAB=0.5點(diǎn)2是最小方差投資組合，

rAB=1點(diǎn)2-3隨著投資風(fēng)險(xiǎn)的增加，1A

期望的報(bào)酬率越大，點(diǎn)2-3

σp為投資的有效集合。圖示還表明，證券報(bào)酬率的r越小，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)越強(qiáng)。第四十五頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202345中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）2、多個(gè)金融資產(chǎn)（證券投資組合）的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（續(xù)）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以上討論可以看出，投資組合可以分散風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)，可以被多樣化投資消除的風(fēng)險(xiǎn)稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不能被多樣化投資消除的風(fēng)險(xiǎn)稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)影響公司經(jīng)營(yíng)的共同因素，對(duì)所有公司都起作用，如戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹等非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由個(gè)別公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)所造成的，它只影響一個(gè)或數(shù)個(gè)公司第四十六頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202346中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）2、多個(gè)金融資產(chǎn)（證券投資組合）的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（續(xù)）由于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)多樣化投資分散掉，因此，一個(gè)充分的投資組合幾乎沒(méi)有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)只會(huì)對(duì)投資組合中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)給以報(bào)酬補(bǔ)償，對(duì)于因投資者沒(méi)有充分多樣化而未能分散的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)不會(huì)給予價(jià)格補(bǔ)償。σ非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

投資組合數(shù)量m第四十七頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202347中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）3、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）β系數(shù)單個(gè)證券期望報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)×風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格β系數(shù)是對(duì)單個(gè)證券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量，它表示該證券報(bào)酬率變化相對(duì)于市場(chǎng)回報(bào)率變化的靈敏度，例如β=2，表示市場(chǎng)回報(bào)率每增加1%，該證券報(bào)酬率預(yù)期上升2%。β=0.5，表示市場(chǎng)回報(bào)率每增加1%，該證券報(bào)酬率預(yù)期上升0.5%。

m投資組合的βp=∑XiβiXi為第i種證券的投資比例

i=1第四十八頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202348中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）3、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）續(xù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：資本資產(chǎn)定價(jià)模型是用以預(yù)測(cè)證券報(bào)酬率的一種模型，由20世紀(jì)60年代的WilliamF.Sharp和JohnLintner提出，它反映了金融資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)與收益間的關(guān)系。表達(dá)式：Rj=Rf+(Rm–Rf)*βj

Rj:投資于第j個(gè)股票要求的最低報(bào)酬率Rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rm：整個(gè)市場(chǎng)組合的預(yù)期報(bào)酬率βj：j股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（Rm–Rf）即為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格第四十九頁(yè)，共五十四頁(yè)。5/13/202349中級(jí)財(cái)務(wù)管理（制作人：衛(wèi)建國(guó)）3、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）續(xù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的前提假設(shè)：所有投資者追求單期財(cái)富的期望效用最大化，并以各備選組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合選擇所有投資均可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制