中山大學(xué)財務(wù)管理考試資料和試題

《財務(wù)管理學(xué)》

復(fù)習(xí)大綱

一、課程簡介

《財務(wù)管理學(xué)》是財務(wù)管理、會計學(xué)、工商管理、財政學(xué)以及相關(guān)的經(jīng)濟管

理專業(yè)的專業(yè)必修課。

本課程教學(xué)的主要內(nèi)容是介紹企業(yè)（公司）財務(wù)管理的基本理論、基本方

法和基本技能。包括：企業(yè)財務(wù)管理的基本內(nèi)容、企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)、企業(yè)

財務(wù)管理的價值觀念、企業(yè)籌資管理、企業(yè)投資管理和企業(yè)收益分配管理等。

通過本課程的學(xué)習(xí)，目的是讓學(xué)生掌握企業(yè)財務(wù)管理的理論結(jié)構(gòu)與體系，

掌握各種財務(wù)活動下的具體管理理論和方法。

二'課程重點章節(jié)簡介

《財務(wù)管理學(xué)》課程重點章節(jié)包括：

目錄

鬣二面總林第二毛瓦窩疊理而而至襄三的t2番畫的一目標(biāo)第=書畫翁管捶的原廁？

第四節(jié)財務(wù)管理的方法？

第二章財翁管理的價值觀念第二書時間僑值第二書成險報酬第二韋利感

率第四節(jié)證券估價

第二章財務(wù)分派第二節(jié)財務(wù)分析概逑第三節(jié)企業(yè)償債能方分行第=書年

亞音運能力分橋第四節(jié)丕亞獲利能方分析第五書至亞財翁狀況的巖勢分

析第六節(jié)企業(yè)財務(wù)狀況的綜合分析

第四簟長期籌費概論第二書企業(yè)繚春的動機寫妻采第二書企業(yè)籌資的類

型第三節(jié)企業(yè)籌資環(huán)境第四節(jié)籌資數(shù)量的預(yù)測

第三簟長期辮茲方式第二書投入賁本算資第三書發(fā)行普通股鼻賁第三幫

發(fā)行債券籌資第四節(jié)長期借款籌資第五節(jié)租賃籌資第六節(jié)混合性籌資

第六章長期籌資決策第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險第三節(jié)資本:

結(jié)構(gòu)理論第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策

第七簟長期授資府論第二書企業(yè)浪費版迷第二節(jié)投資環(huán)境的分橋第三隹

投資額的預(yù)測

第71簟丙部長期投濟?一第二書畫足資產(chǎn)按賁概逑第三書會費決策指標(biāo)第

言書授責(zé)快集指標(biāo)的應(yīng)用第西書有血險搐沃下的授資快鍵第五書無形資

產(chǎn)投資

第九簟對外長期狡賁第二書奸，卜報濟的特點寫原則第二書奸外直接投資

第三節(jié)對外證券投資第四節(jié)證券投資組合

算干章音送賁金概論第二書音法賁金的概金寫特點第二書企業(yè)籌費組合

第三節(jié)企業(yè)資產(chǎn)組合

第千二簟菽資產(chǎn)第二布藤膏麓二節(jié)應(yīng)收贓藉醺三書存貨管理:

瀟十二蕈流動負(fù)債第一書銀行短期借款第三書南業(yè)信國第=書短期融資

?l然-r,

瀟千三蕈收益管理第二書音亞收入第三書營業(yè)現(xiàn)金第三書所得稅第血節(jié)

利潤預(yù)測與計劃

第十四章利潤分配第一節(jié)國有企業(yè)利潤分配第二節(jié)股份制企業(yè)利潤分配：

■1—4-I———dem——411―—d-4—1—4—444——I—m———————n—―—1d——m——H1——I-n——ICC———aa-，——

瀟千五章至亞設(shè)立：變更和續(xù)正第二書企業(yè)設(shè)立第三節(jié)至亞變更第三后企

亞終止

三、本課程重點和難點內(nèi)容

1、如何確定企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)；

2、企業(yè)財務(wù)管理與金融市場的關(guān)系；

3、財務(wù)管理為什么要研究資金時間價值；

3、資金時間價值的計算方法中遞延年金的計算方法;

4、風(fēng)險的衡量方法；

5、如何進(jìn)行普通股籌資的利弊分析；

6、如何進(jìn)行普通股上市的利弊分析；

7、如何進(jìn)行優(yōu)先股籌資的利弊分析；

8、債券附認(rèn)股權(quán)發(fā)行的意義；

9、如何進(jìn)行債券附認(rèn)股權(quán)成本的計算；

10、可轉(zhuǎn)換公司債的基本要素；

11、債券調(diào)換決策（以新債調(diào)換舊債決策中凈現(xiàn)值的計算及調(diào)換決策

分析）；

12、同其他籌資方式相比，債券籌資的利弊有哪些；

13、經(jīng)營租賃與融資租賃的區(qū)別；

14、同其他籌資方式相比，租賃籌資的利弊有哪些；

15、短期籌資的三種基本模式的特點；

16、短期銀行借款利息的支付方式加息法的掌握；

17、商業(yè)信用的成本計算方法及其決策方法；

18、加權(quán)平均資金成本的計算方法；

19、資金成本的概念及其作用；

20、資金的邊際成本計算及其運用；

21、經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)及總杠桿系數(shù)的概念及其計算與運

用；

22、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策標(biāo)準(zhǔn)與方法（重點掌握比較資金成本法和每

股稅后收益分析法）；

23、影響經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的因素；

24、凈現(xiàn)金流量的估算方法；

25、投資項目財務(wù)可行性的評價方法（特別是對凈值法與內(nèi)部收益率

法的掌握）；

26、信用政策的確定方法（信用期間和現(xiàn)金折扣的確定）；

27、存貨的控制方法（重點掌握經(jīng)濟批量控制法）；

28、債券投資價值的幾種估價模型和到期收益率的估算；

29、股票投資價值的幾種模型；

30、債券投資和股票投資優(yōu)缺點；

31、影響股利分配政策的因素；

32、股利分配政策的制定（四種常見的股利政策的優(yōu)缺點分析）。

四、本課程內(nèi)容梳理及應(yīng)用領(lǐng)域、應(yīng)用方法

（一）財務(wù)管理的內(nèi)容及其目標(biāo)問題

1、財務(wù)管理內(nèi)容1

本課程的重點是從理論與實務(wù)兩個不同的層面出發(fā)，介紹與探討

同財務(wù)管理決策有關(guān)的問題及解決方法。至于財務(wù)管理者還應(yīng)具備的

領(lǐng)導(dǎo)、創(chuàng)新、處理各種關(guān)系的能力及團隊精神等，本課程將不作深入

的討論。

在西方，財務(wù)管理從經(jīng)濟學(xué)中分離出來而成為一門獨立的學(xué)科，

至今不過百余年的歷史。

在這百多年的時間里，財務(wù)管理已經(jīng)迅速發(fā)展成為既有相對獨立

性、有融合了多種學(xué)科知識，并在經(jīng)濟管理活動中扮演著來越重要的

角色的一門科學(xué)。在我國，由于在改革開放以前，我國一直是實行計

劃經(jīng)濟，財務(wù)管理學(xué)科的發(fā)展步伐并不快。在改革開放以后，確切地

說是在確立了社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展模式以后，企業(yè)才有了自主理財

的權(quán)利，企業(yè)財務(wù)管理重要性才開始凸現(xiàn)出來，財務(wù)管理學(xué)科的建設(shè)

也才真正的開始。

因此在我國，財務(wù)管理無論是理論方面還是實踐方面，其發(fā)展的

歷程并不長。但由于廣大財務(wù)管理理論和實務(wù)工作者的共同努力，目

前我國的財務(wù)管理學(xué)科的建設(shè)也已經(jīng)初具規(guī)模，在該學(xué)科一些主干方

面也得到了國內(nèi)絕大部分理論和實務(wù)工作者的認(rèn)同。

從目前來看，《財務(wù)管理學(xué)》所包括的主要內(nèi)容有：企業(yè)籌資管理、

企業(yè)投資管理、企業(yè)收益分配管理和財務(wù)管理的新領(lǐng)域等。

在企業(yè)籌資管理中，主要介紹企業(yè)籌資的動機、籌資渠道和籌資

方式、籌資組合理論、資本成本和資本結(jié)構(gòu)理論等內(nèi)容，其重心在籌

資決策上；

在企業(yè)投資管理中，主要介紹企業(yè)長期投資決策、流動資產(chǎn)投資

決策、對外投資決策等內(nèi)容；

在企業(yè)收益分配管理中，主要介紹企業(yè)收益分配的構(gòu)成、分配順

序、分配政策的制定等內(nèi)容，重點放在分配政策的制定上。

2、財務(wù)管理目標(biāo)1

企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)離不開企業(yè)的總目標(biāo)，并且受財務(wù)管理本身

特點的制約。

企業(yè)的總體目標(biāo)：以提高經(jīng)濟效益、勞動生產(chǎn)率和實現(xiàn)保值增值

為目的。也就是股東財富最大(所有者財富最大)或企業(yè)價值最大。

(1)企業(yè)目標(biāo)決定了財務(wù)管理目標(biāo)

企業(yè)要生存，就不能破產(chǎn)。破產(chǎn)的內(nèi)在原因是長期虧損，直接原

因是不能償還到期債務(wù)。因此企業(yè)應(yīng)力求保持以收抵支和償還到期債

務(wù)的能力。

企業(yè)要發(fā)展，就要擴充規(guī)模，保證發(fā)展所需資金。

企業(yè)必須能夠獲利，才有存在的價值。

(2)財務(wù)管理目標(biāo)的確定

財務(wù)管理目標(biāo)問題一直是財務(wù)領(lǐng)域不斷討論的問題。到目前為

止，也沒有形成一個主流的觀點。通過對此問題的學(xué)習(xí)和討論。希望

同學(xué)們對此問題多一些關(guān)注和思考。

(二)遞延年金現(xiàn)值的計算和應(yīng)用問題2

【例】云達(dá)科技公司擬購置一固定資產(chǎn)，供應(yīng)商提出三種付款方

案：

(1)從現(xiàn)在起，每年年初支付100萬元，連續(xù)支付

10次，共1000萬元；

(2)從第5年開始，每年年初支付150萬元，連續(xù)

支付10次，共1500萬元。

(3)從第3年開始，每年年初支付135萬元，連續(xù)

支付10次，共1350萬元。

假設(shè)公司的資金成本率（即最低報酬率）為10%,你認(rèn)為

云達(dá)科技公司應(yīng)選擇哪個付款方案？

【解答】

根據(jù)題意：我們可以運用時間價值的原理，將這幾種付款方

案的未來支付的現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值和，然后再進(jìn)行比較：現(xiàn)值

和最小者為優(yōu)。

第（1）種付款方案屬于即付年金現(xiàn)值的計算。其計算如下:

Po=100x[（P/A,10%,10-1）+1]

=100x（5.759+1）

=675.9（萬元）

第（2）、（3）方案都是屬于遞延年金現(xiàn)值的計算。根據(jù)遞延

年金現(xiàn)值的計算思路，可以有多種計算方法。

第（2）種付款方案年金值的計算如下：

第1種方法：

PQ=150x（P/A,10%,10）x（P/S,10%,3）

=150x6.145x0.7513

=692.51（萬元）

第2種方法：

Po=150x[（P/A,10%,3+10）-（P/S,10%,3）]

=150x[7.1034-2.4869]

=692.48（萬元）

第3種方法：（即利用即付年金現(xiàn)值的計算思路進(jìn)行計

算）

=150x[（P/A,10%,10-1）+1]x（P/S,10%,4）

=150x[5.7590+l]x0.6830

=692.46（萬元）

第（3）種付款方案年金現(xiàn)值的計算如下：

第1種方法：

.=135x（P/A,10%,10）x（P/S,10%,3）

=135x6.145x0.7513

=623.26（萬元）

第2種方法：

Po=135x[（P/A,10%,3+10）-（P/A,10%,3）]

=135x[7.1034-2.4869]

=623.23（萬元）

第3種方法：（即利用即付年金現(xiàn)值的計算思路進(jìn)行計

算）

.=135X[（P/A,10%,10-1）+1]X（P/S,10%,4）

=135x[5.7590+l]x0.6830

=623.214（萬元）

答：根據(jù)計算，該公司應(yīng)選擇第（3）種付款方案。

（三）債券調(diào)換決策的凈現(xiàn)值計算和應(yīng)用問題5

1、債券調(diào)換決策應(yīng)考慮的兩個問題：

（1）在現(xiàn)在進(jìn)行債券調(diào)換是否有利？

（2）即使現(xiàn)在進(jìn)行債券調(diào)換有利可圖，但若

推遲調(diào)換，對公司是否更加有利，也即是否能使公司

的價值增加的更多？

2、以減少債券調(diào)換的投資支出（稅后）：

A、確定債券調(diào)換的投資支出（稅后）：

a、贖回溢價支出；

b、新債券發(fā)行成本；

C、舊債券發(fā)行成本提前攤銷帶來的稅

收節(jié)省；

d、追加利息(重疊期利息)

總投資支出二a+b-c+d

B、確定債券調(diào)換的現(xiàn)金流出節(jié)?。?/p>

C、計算凈現(xiàn)值，作出調(diào)換決策。

【例】興達(dá)運洋公司計劃贖回5年前發(fā)行的一批10000萬元、

年利率15%、償還期限為20年的債券。5年前發(fā)行的這批債券的發(fā)行

成本為400萬元。公司預(yù)計在現(xiàn)在的市場上能夠發(fā)行一批10000萬元、

年利率12.5%、償還期限為15年的新債券。公司管理當(dāng)局認(rèn)為利率增

長的機會和下降的機會大致相等。也就是說，估計利率降低到10%的

概率為025。保持在12.5%的概率為0.5；上升到15%的概率為0.25。

贖回溢價為10%,新債券的發(fā)行成本預(yù)計為600萬元，所得稅稅率為

33%O新債券將在舊債券贖回前一個月發(fā)行，并可將所得資金投資在

年利率為9%的短期證券上。

要求：

(1)計算債券調(diào)換的凈現(xiàn)值：(P/A,8.0375%,15)

=8.3803

(2)影響現(xiàn)在贖回而不是晚些時候贖回決策的因素有哪

些？

【解答】

(1)計算債券調(diào)換的凈現(xiàn)值：(P/A,8.0375%,15)

=8.3803

贖回溢價支出：10000X10%X(l—33%)=670(萬元)

新債券發(fā)行費用：

600-600/15X33%X(P/A,8.0375%,15)=489.38(萬元)

舊債券發(fā)行費用提前攤銷帶來的稅收節(jié)?。?/p>

400/20X15X33%-400/20X33%X(P/A,8.0375%,15)

=99—55.31=43.69(萬元)

重疊期利息支出：

10000X(15%/12)XlX(l-33%)=83.75(萬元)

重疊期短期投資收益：

10000X(9%/12)XlX(l-33%)=50.25(萬元)

全部調(diào)換成本：

670+489.38-43.69+83.75-50.25=1149.19(萬元)

節(jié)省利息：

10000X(15%-12.5%)X(l-33%)X(P/A,8.0375%,15)

=167,5X8.3803=1403.7(萬元)

債券調(diào)換凈現(xiàn)值：NPV=1403.7-1149.19=254.51(萬元)

NPV>0,故，債券調(diào)換可行。

(2)影響現(xiàn)在贖回而不是晚些時候贖回決策的因素有哪

些？

如果管理者相信利率在不遠(yuǎn)的將來可能下跌至12.5%以下，他

們應(yīng)該考慮延緩債券的調(diào)換。在利息未上升之前的那段時間里調(diào)換債

券(最低利率是最理想的)。不過，公司還要附加利息成本(在本例

中，15%對12.5%)與延緩調(diào)換相聯(lián)系的可能的節(jié)約額。公司可用計

算機的債券調(diào)換模型來找到來年利率下跌的水平，從而在下跌中通過

延緩債券調(diào)換獲利。

（四）商業(yè)信用成本的計算和應(yīng)用問題11,12

商業(yè)信用成本的計算問題，實際是指放棄現(xiàn)金折扣成本

的計算問題。

【例1】某企業(yè)擬以“2/10,n/30”信用條件購進(jìn)一批

原料（100萬元）。這一信用條件意味著企業(yè)如在10天之

內(nèi)付款，可享受2%的現(xiàn)金折扣；若不享受現(xiàn)金折扣，貨

款應(yīng)在30天內(nèi)付清。放棄現(xiàn)金折扣的機會成本可按下式

計算：

現(xiàn)金折扣的％360（天）

年成本率

1-現(xiàn)金折扣的%信用期-折扣期°

—2%x360

1-2%30-10

360

或者:—x--X100%=36.73%

9830-10

值得一提的是，利用購貨方提供了現(xiàn)金折扣的商業(yè)信用籌資方式

籌資，實際上是一個如何確定付款時間的問題。確定付款時間是一項

政策層次的決策。除非公司與供貨方之間產(chǎn)生糾紛，一旦建立了各個

供應(yīng)方標(biāo)準(zhǔn)付款時間，應(yīng)付帳款就應(yīng)遵循這一標(biāo)準(zhǔn)。按公司的標(biāo)準(zhǔn)付

款時間支付，不僅可以使公司與供應(yīng)方之間的關(guān)系保持一致，還可以

提高現(xiàn)金預(yù)測的準(zhǔn)確性。另外，作此決策前，還必須考慮其他短期籌

資方式與商業(yè)信用方式在實用性、靈活性上的異同。第三，在作出利

用還是放棄現(xiàn)金折扣的具體決策時，還必須考慮其現(xiàn)實性。

【例2】廣發(fā)家具公司最終放棄了全部的現(xiàn)金折扣

并按全額付清貨款。大多數(shù)供應(yīng)商向公司提供的信用條件

是2/10,n/30o如果本年度該公司購貨總額為2000萬元，

資金的平均成本率為12%,問該公司本年度產(chǎn)生的損益為

多少？

【解答】

喪失折扣的損失是：2000X2%=40萬元

按資金成本率12%計算，推遲20天付款所獲得的利益（利

息）為：1960萬元X12%X20/360=13.067萬元

產(chǎn)生的凈損失=喪失的折扣一獲得的利益

=40-13.067=26.933萬元

（五）資金邊際成本的計算和應(yīng)用問題6

資金的邊際成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。

前提條件是：企業(yè)無法以某一固定的資金成本，來籌措無限多的

資金，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不變時，當(dāng)其籌集的資金超過一定上限度時，

需要知道籌資額在什么數(shù)額上便會引起資本成本怎樣的變化，這就要

用到邊際資金成本的概念。

邊際資金成本也是按加權(quán)平均法計算的，是追加籌資時所使用的

加權(quán)平均成本。

確切地說，計算分兩個步驟：一是計算籌資突破點；二是計算各

籌資范圍的邊際資金成本。

【例】某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，

普通股300萬元。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新

資金200萬元，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨籌資額增加，各種資金成

本變化如下表：

資金種類新籌資額資金成本

（萬元）

長期借款40及以下4%

40以上8%

普通股75及以下10%

75以上12%

【解答】

籌資突破點（1）=40/25%=160萬元

籌資突破點（2）=75/75%=100萬元

邊際資金成本（0—100萬元）=25%X4%+75%X10%=8.5

%

（100—160萬元）=25%X4%+75%X12%=10%

（160萬元以上）=25%X8%+75%X12%=11%

（六）經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)的計算和應(yīng)用問題6

在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對利潤產(chǎn)生的作用，

被稱為經(jīng)營杠桿。

由于固定成本在一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，不會隨著銷量增減而增減。

但是，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緯S著銷量的提高（下降）而減少（增

加），最后導(dǎo)致息稅前利潤更大幅度提高（下降），從而給企業(yè)帶來經(jīng)

營風(fēng)險?？梢?，固定成本猶如杠桿的支點，比重越大，杠桿作用越大,

經(jīng)營風(fēng)險也越大。

從上述情況分析可知，只要存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿的作

用。但不同企業(yè)經(jīng)營杠桿的程度是完全不同的。為此，需要對經(jīng)營杠

桿的大小進(jìn)行衡量。就產(chǎn)生了對經(jīng)營杠桿大小進(jìn)行衡量的常用指標(biāo)

——經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度。

經(jīng)營杠桿系數(shù)——是指EBIT（息稅前利潤）變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷

量（銷售額）變動率的倍數(shù)。其作用：它可用來反映經(jīng)營杠桿的作用

程度，評價經(jīng)營風(fēng)險的高低。

企業(yè)對外舉債，用籌得的資金獲取收益的同時，也承擔(dān)著一定的

利息支出。如果資金收益率大于利息率，則舉債經(jīng)營會使投資者收益

增加；反之，如果資金收益率小于利息率，則舉債經(jīng)營會使投資者收

益減少。這種債務(wù)對投資者收益的影響，稱為財務(wù)杠桿。

而利用這個杠桿給所有者帶來的額外收益，稱為財務(wù)杠桿利益。

由于優(yōu)先股股利一般固定，也會有舉債的效果，故財務(wù)杠桿（又稱融

資杠桿）可定義為：企業(yè)對資金成本固定的籌資方式的利用程度。

財務(wù)杠桿系數(shù)——是指普通股每股收益（利潤）的變動率相當(dāng)于

息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其作用：它可用來反映財務(wù)杠桿的作用程

度，估計財務(wù)杠桿利益的大小，評價財務(wù)風(fēng)險的高低。

財務(wù)杠桿系數(shù)說明的問題：

（1）財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是EBIT增長所引起的每

股收益的增長幅度；

（2）在資本總額、EBIT相同的情況下，負(fù)債比率

越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股收益

也越高。

結(jié)論：財務(wù)杠桿會加大財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿

效用越強，財務(wù)風(fēng)險越大。

固定成本的存在產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用，舉債經(jīng)營（運用固定資金成

本籌資方式）的利息費用的存在產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用，若兩種杠桿共同

作用，則銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，這兩種杠

桿的連鎖作用，通常稱為總杠桿。

對總杠桿進(jìn)行計量的常用指標(biāo)是——總杠桿系數(shù)：即每股收益變

動率相當(dāng)于銷售量（額）變動率的倍數(shù)。

總杠桿作用：

（1）能夠估計出銷售額變動對每股收益造成的影響；

（2）可以清楚地看出DOL和DFL之間的相互關(guān)系。

【例】新開醫(yī)藥公司資產(chǎn)總額1500萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為60%,

負(fù)債的年均利率為10%。該公司年固定成本總額14.5萬元，全年實現(xiàn)

稅后利潤13.4萬元，每年還將支付優(yōu)先股股利4.69萬元，所得稅稅率

33%0

要求：（1）計算該公司息稅前利潤總額；

（2）計算該公司的利息保障倍數(shù)、經(jīng)營杠桿

系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)。

【解答】

這一問題的解答均可根據(jù)其計算公式進(jìn)行解答。其

計算如下：

(1)息稅前利潤=13.4/(l-33%)+150X60%X

10%

=20+9=29

(2)禾(j息保障倍數(shù)=29/9=3.22

經(jīng)營杠桿系數(shù)=(29+14.5)/29=1.5

財務(wù)杠桿系數(shù)=29/[29—9一4.69+(1—33%)]=2.23

復(fù)合杠桿系數(shù)=L5X2.23=3.35

(七)資本結(jié)構(gòu)決策方法和應(yīng)用問題6

根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)理論，資本結(jié)構(gòu)決策的常用方法主要有比較

資金成本法和每股稅后收益分析法。

【例】新發(fā)公司發(fā)行在外的普通股100股(每股面值1元)，已

發(fā)行10%利率的債券400萬元。該公司打算為一個新的投資項目融資

500萬元，新項目投產(chǎn)后每年EBIT增加到200萬元?，F(xiàn)有兩個方案可

供選擇：(1)按12%的利率發(fā)行債券；(2)按每股20元發(fā)行新股。

假設(shè)公司適用所得稅率為40%o

要求：

(1)計算兩個方案的每股盈余；

(2)計算兩個方案的每股盈余無差別點的EBIT；

(3)計算兩個方案的財務(wù)杠桿系數(shù)；

(4)判斷哪個方案更好。

【解答】

(1)兩個方案的每股盈余(EPS)：

方案1

/me[200-40-500X12%]X(1-40%)_

(EPS)=-------------------------------------------=0.6(兀/股)

方案2

[200-400xl0%]x”40%)=°.元/

100+25

(2)無差別點：

(EBIT-40—60)x(1—40%)_(EBIT-40)X(1—40%)

100—125

340(萬元)

(3)兩個方案的財務(wù)杠桿系數(shù)：

200,

=2

財務(wù)杠桿系數(shù)(1)=200-40-60

財務(wù)杠桿系數(shù)(2)-200-40-125

由于方案2每股收益(0.77元)大于方案1(0.6元)，且其財務(wù)

杠桿系數(shù)(1.25)比方案1的財務(wù)杠桿系數(shù)要小。故，方案2優(yōu)于方

案lo

(A)長期投資決策評價方法和應(yīng)用問題8

主要掌握凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法。

1、凈現(xiàn)值法

(1)概念：指在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率

或其他設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和，

記作NPVo

(2)計算公式：

凈現(xiàn)值(NPV)=現(xiàn)金流入的現(xiàn)值一現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

在任何情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)的計算都可以在現(xiàn)金流量表上

進(jìn)行，即在確定每年復(fù)利系數(shù)的基礎(chǔ)上，分別乘以各年的凈現(xiàn)

金流量，從而計算出各年折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，最后求出項目計

算期內(nèi)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和，就是所求的NPV指標(biāo)。

(3)計算步驟：

?計算投資項目每年的凈現(xiàn)金流量；

?選用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，將投資項目各年是折現(xiàn)系數(shù)

通過查表確定下來；

?將各年凈現(xiàn)金流量乘以相應(yīng)的折現(xiàn)系數(shù)求出現(xiàn)

值；

?匯總各年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值，得出投資項目的凈

現(xiàn)值。

(4)評價：NPV20可行

NPVWO不可行

投資額相同，且NPV均大于0,那么，NPV越大越好。

(5)特點：

?優(yōu)點：

★一是考慮了資金時間價值。增強了投資經(jīng)濟性

的評價。

★二是考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，體

現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一。

★三是考慮了投資風(fēng)險性，因為折現(xiàn)率的大小與

風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。折現(xiàn)率越高,

系數(shù)越小，計算出來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和就越小，

就會造成小于投資額現(xiàn)值的結(jié)果。

?缺點:

★一是不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的

實際收益水平，當(dāng)各項目投資額不相等時，僅用凈現(xiàn)值

法則無法確定投資方案的優(yōu)劣。

★二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較

困難，而它們的正確性對計算凈現(xiàn)值有著重要影響。

【例】已知宏達(dá)公司擬于2003年初用自有資金購置設(shè)備一臺,

需一次性投產(chǎn)資100萬元。經(jīng)測算，該設(shè)備使用壽命為5年，稅法亦

允許按5年計提折舊；設(shè)備投入運營后每年可新增利潤20萬元。假定

該設(shè)備按直線法折舊，預(yù)計的凈殘值率為5%；已知，(P/A,10%,5)

=3.7908,(P/S,10%,5)=0.6209。不考慮建設(shè)安裝期和公司所得

稅。

要求：(1)計算使用期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量。

(2)計算該設(shè)備的靜態(tài)投資回收期。

(3)計算該投資項目的投資利潤率(ROD

(4)如果以10%作為折現(xiàn)率，計算其凈現(xiàn)值。

【解答】

(1)該設(shè)備各年凈現(xiàn)金流量測算：

NCF(o)=—100(萬元)

NCF24)=20+(100-5)/5=39(萬元)

NCF⑸=20+(100-5)75+5=44(萬元)

(2)靜態(tài)投資回收期=100/39=2.5(年)

(3)該設(shè)備投資利潤率=20/100X100%=20%

(4)該投資項目的凈現(xiàn)值=39X3.7908+100X5%

X0.6209-100

=147.8412+3.1045-100=50.95(757E)

2、內(nèi)部收益率法

?概念：又叫內(nèi)含報酬率，指項目投資實際

可望達(dá)到的報酬率，亦可將其定義為能使投資項目

的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率（IRR）。

?計算：

★簡便法：

當(dāng)全部投資均于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為零,

投產(chǎn)后每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等時，可利用下例公式，

并結(jié)合查年金現(xiàn)值系數(shù)表求得內(nèi)部收益率：

年金現(xiàn)值系數(shù)=.住.鷺“

每年相等的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，如果正好

相等，相對應(yīng)的i即為IRR；如果不相等，則利用內(nèi)插

法求得IRRo

★一般法：

不符合上述“簡便法”條件時，只能采用“一般法“，即

必須采用“試誤法”逐次測試（并有可能結(jié)合運用“內(nèi)插法”）

計算出IRR的結(jié)果。

?決策標(biāo)準(zhǔn)：

★方案的IRR＞其資金成本率一可行；

★如幾個方案的IRR都大于其資金成本率，且

投資額相等，那么，IRR與資金成本率之差越大越好；

★如幾個方案的IRR都大于其資金成本率，但

投資額不相同，則：”投資額X(IRR—資金成本率)”

最大為最優(yōu)。

?優(yōu)缺點：

★優(yōu)點：

O非常注重資金時間價值；

O能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的

實際收益水平；

O不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀;

★缺點：

O計算過程麻煩；

O當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時，又有可能導(dǎo)致多個

IRR的出現(xiàn)，或偏高偏低，缺乏實際意義。

【例】某投資項目原始投資為12000萬元，當(dāng)年完工投產(chǎn)，有效

期3年，每年可獲得凈現(xiàn)金流量4600萬元，則該項目的內(nèi)部收益率為

()o

A、7.32%B、7.68%C、8.32%D、6.68%

【解答】答案A。

即：原始投資=每年凈現(xiàn)金流量X年金現(xiàn)值系數(shù)

12000=4600X(P/A,i,3)

(P/A,i,3)=12000:4600=2.609

查表，極用內(nèi)插法得:

2.609-2.624

i=7%+x(8%-7%)?7.32%

2.577-2.624

（九）債券投資估價方法和應(yīng)用問題9

【例】某公司在2002年1月1日平價發(fā)行新債券，每張面值1000

元，票面利率10%,5年到期，每年12月31日付息。

要求：

（1）2002年1月1日平價購買該債券的到期收益率是

多少？

（2）假定2006年1月1日的市場利率下降到8%,那

么此時該債券的價值是多少？

（3）假定2006年1月1日的市場為900元，此時購

買該債券的到期收益率是多少？

（4）假定2004年1月1日的市場利率為12%,債券

市場為989元，你是否購買？

【解答】

（1）債券到期的收益率是指購進(jìn)債券后，一直持有該

債券至到期日可獲得的收益率；平價購入，到期收益率與票

面利率相同，即為10%,亦可用公式計算：

V=100x10%x(P/A,10%,5)+1000x(P/F,10%,5)

=100x3.7908+1000x0.6209

=379.08+620.9=999.98=1000%

故收益率為10%

（2）（是指的此時購買的價值）（亦投資價值）

10010001001000一

V=-------------7-+1------+--------=1019兀

(1+8%)1(1+8%)11.081.08

(3)實際上也就是求內(nèi)部收益率i

i=22%

(4)計算此時債券的投資價值，然后與市場價989比

較

100061002一

VT7=-------------+y------------=952兀

(i+i2%)3M(i+i2%y

?「V<989元，故，不應(yīng)該購買。

(十)股票投資估價方法和應(yīng)用問題9

1、短期持有股票、未來準(zhǔn)備出售的股票價值模型

用)」^+匕

77；(1+KY(1+K)"

式中：V為股票的內(nèi)在價值

Vn為未來出售時預(yù)計的股票價格

K為投資人要求的必要報酬率

I為第t年的預(yù)期股利

N為預(yù)計持有股票的期數(shù)。

2、長期持有股票、股利穩(wěn)定不變的股票估價模型

d每年固定股利、

K投資人要求的資金收益率

3、長期持有股票，股利固定增長的股票估價模型

d0（l+g）%

1/33________=_____

K-gK-g

【例1】某種股票當(dāng)前的市價是40元，每股股利是

2元，預(yù)期的股利增長率是5%,則其市場決定的預(yù)期收益

率是（）o

A、5%B、5.5%C、10%D、10.25%

【解析】答案D。這里注意Do（2元）與P0（40元）

在同一會計期的問題，則：i=2X（l+5%）/40+5%=10.25%

【例2】甲企業(yè)計劃用一筆長期資金投資購買股

票。現(xiàn)有M公司股票和N公司股票可供選擇，甲企業(yè)只

準(zhǔn)備投資一家公司股票。已知M公司股票現(xiàn)行市價為每股

9元，上年每股股利為0.225元，預(yù)計以后每年以6%的增

長率增長。N公司股票現(xiàn)行市價為每股7元，上年每股股

利為0.90元，股利分配政策將一貫堅持固定股利政策。甲

企業(yè)所要求的投資必要報酬率為8%。

要求：（1）利用股票估價模型，分別計算甲、乙股票

價值；

（4）代甲企業(yè)作出股票投資決策。

【解答】

(1)

VM=0.225x(l+6%)/(8%-6%)=11.925元

VN=0.9/8%=11.25元

(2)決策：由于M股票價值為1L925V13.5故不宜投資;

N股票價值為11.25>10.5,故可購買乙股票。

【例3】與股票投資相比，債券投資的主要缺點有

()o

A、購買力風(fēng)險大B、流動性風(fēng)險大

C、沒有經(jīng)營管理權(quán)D、投資收益不穩(wěn)定

【解析】答案AC。

(十一)現(xiàn)金折扣政策決策應(yīng)用問題11

現(xiàn)金折扣決策是企業(yè)信用政策的一個重要組成部分。通常包括兩

部分：一是折扣期限，即在多長時間內(nèi)給予折扣；二是折扣率，即在

該時間內(nèi)給予客戶多大折扣。

企業(yè)采用什么程度的現(xiàn)金折扣，要與信用期間結(jié)合起來考慮。折

扣期限越短，折扣率越高；反之，折扣期限越長，折扣率越低。這種

做法充分表明了給予現(xiàn)金折扣的基本目的是鼓勵客戶盡快付款。

【例】新地科技公司生產(chǎn)甲產(chǎn)品的生產(chǎn)能力是29900件，超過此

限需立即增加固定成本57500元。產(chǎn)品單價143.75元，單位變動成本

89.12元。該公司擬定的信用條件及相應(yīng)銷售量預(yù)測值和其他有關(guān)資料

如下表:

信用條銷售量收賬費壞賬損

件預(yù)測值（件）用預(yù)測（元）失（元）

N/302156271807180

2/10,2587571806900

N/302875071804800

5/10,3012571803000

N/30

8/10,

N/30

如果每一個顧客都要求折扣，該公司應(yīng)采用哪種現(xiàn)金折扣?

【解析】直接計算利潤額并比較其大?。?/p>

(1)N/30：

21562X(143.75-89.12)-7180-7180=1163572元

(2)2/10,N/30：

25875X[143.75X(1-2%)-89.12]一7180—6900=

1325080.6元

(3)5/10,N/30

28750X[143.75X(1-5%)-89.12]一7180—4800=

1351991.8元

(4)8/10,N/30

30125X[143.75X(1-8%)~89.12]-7180-3000-57500

=714111.25元

從以上計算結(jié)果來看，該公司應(yīng)選擇（3）。

（十二）股利政策問題14

幾種股利分配政策的類型和特點:

股利基本優(yōu)點缺點適

政策原理用范圍

剩余滿足保持目標(biāo)資本結(jié)股利分配有

股利政策目標(biāo)資本構(gòu)使綜合資本成本最低額有較大的起較好投

結(jié)構(gòu)所需伏：對靠股利維資機會

權(quán)益資金生的股東不利；的企業(yè)

后將剩余股利支付與公

收益用于司的盈利能力

分紅。相脫節(jié)。

固定長期?有利于樹股利支付收

或持續(xù)增支付固定立公司良好形象、股與公司的獲利益較穩(wěn)

長的股利股利額。票價格穩(wěn)定及增強能力相脫節(jié)。定或正

政策投資者對公司的信處于長

心；期、信譽

?吻合某些一般的

股東獲得穩(wěn)定股利企業(yè)

的要求；

?即使推遲

某些投資方案或暫

時偏離目標(biāo)資本結(jié)

構(gòu)，也可能比降低股

利或降低股利增長

率更為有利。

固定固定股利與公司獲利每年股利很

股利支付股利的支能力相配合；體現(xiàn)多盈波動較大（傳給少企業(yè)

率政策付率多分、少盈少分、不盈市場一個企業(yè)采用

不分的原則。經(jīng)營不穩(wěn)定的

信息、，對于穩(wěn)定

的股票價格不

利）

.正每年?有較大靈為

常股利加按一固定活性；廣大企

額外股利的較低的?有利于吸業(yè)所采

政策數(shù)額支付引靠股利維生股東。用

股東股，根

據(jù)實際，再

向股東發(fā)

放額外股

利。

【例1】每股收益越高，意味著股東可以從公司分得越高的股利。

(X)

【解答】不一定，還要看公司的股利政策。

【例2】光華股份有限公司有關(guān)資料如下：

（1）公司本年年初未分配利潤貸方余額為181.92萬

元，本年息稅前利潤為800萬元，適用的所得稅稅率為33%。

（2）公司流通在外的普通股60萬元股，發(fā)行時每股

面值1元，每股溢價收入9元，公司負(fù)債總額為200萬元，均

為長期負(fù)債，平均年利率為10%,假定公司籌資費用忽略不計。

（3）公司股東大會決定本年度按10%的比例計提法

定公積金，按10%的比例計提法定公益金，本年按可供投資者

分配利潤的16%向普通股股東發(fā)放現(xiàn)金股利，預(yù)計現(xiàn)金股利以

后每年增長6%。

（4）據(jù)投資者分析，該公司股票的B系數(shù)為L5,無

風(fēng)險收益率為

8%,市場上所有股票的平均收益率為14%。

要求：

（1）計算光華公司本年度凈利潤。

（2）計算光華公司本年應(yīng)計提的法定公積金和法定

公益金。

（3）計算光華公司本年末可供投資者分配的利潤。

（4）計算光華公司每股支付的現(xiàn)金股利。

（5）計算光華公司現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)下的財務(wù)杠桿系數(shù)。

（6）計算光華公司股票的風(fēng)險收益率和投資者要求

的必要投資收益率。

（7）利用股票估價模型計算光華公司股票價格為多

少時投資者才愿意購買。

【解答】

（1）計算公司本年度凈利潤

本年凈利潤=（800—200X10%）X（l—33%）=522.6（萬元）

（2）計算應(yīng)計提的法定公積金和法定公益金

法定公積金=522.6X10%=52.26（萬元）

法定公益金=522.6X10%=52.26（萬元）

（3）計算公司可供投資者分配的利潤

可供投資者分配的利潤

=522.6—52.26-52.26+181.92=600（萬元）

（4）每股支付的現(xiàn)金股利

每股支付的現(xiàn)金股利=（600X16%戶60=1.6（元/股）

（5）計算該公司現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的財務(wù)杠桿系數(shù)

財務(wù)杠桿系數(shù)=800/（800—20）=1.03

（6）計算公司股票的風(fēng)險收益率和投資者要求的必要投

資收益率

風(fēng)險收益率=L5X（14%—8%）=9%

必要投資收益率=8%+9%=17%

（7）計算公司股票價值

每股價值=1.6/（17%—6%）=14.55（元/股）

即當(dāng)股票市價低于每股14.55元時，投資者才愿意購買。

考試形式：閉卷。

使用教材：《財務(wù)管理》荊新，人大版

《財務(wù)管理》復(fù)習(xí)題

一.不定向選擇

1.下列將引起公司速動比率下降的業(yè)務(wù)是（b）

a、收到股利b、借入短期借款購買原材料c、用現(xiàn)金進(jìn)行短期投資d、銷售商品取得收入

2.企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股能夠提高公司的（c）：

a、資產(chǎn)負(fù)債率b、凈資產(chǎn)收益率c、財務(wù)杠桿系數(shù)d、經(jīng)營杠桿系數(shù)

3.與發(fā)行普通債券相比，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點是（bed）：

a、容易發(fā)行，發(fā)行額度大b、息票率低，融資成本低c、基本沒有還本的壓力，償債壓力小d、

有利于擴張股本，增加每股收益

4.一般認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行長期債券投資的主要目的是（c）。

a、控制被投資企業(yè)b、調(diào)劑現(xiàn)金余額c、獲得穩(wěn)定收益，進(jìn)而用于特定支付d、增強資產(chǎn)流

動性

5.一定時期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項是（a）。

a、即付年金b、永續(xù)年金c、遞延年金d、普通年金

6.某公司無優(yōu)先股，去年每股盈余為4元，每股發(fā)放股利2元，保留盈余在過去一年中增加了500

萬元。年底每股賬面價值為30元，負(fù)債總額為5000萬元，則該公司的資產(chǎn)負(fù)債率為（c）。資

產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額X100%=5000/[5000+30*[500⑵=40%

a、30%b、33%c、40%d、44%

7.以下屬于投資級企業(yè)債券的是（b）：

a、AA級債券b、A+級債券c、BB'級債券d、B級債券

8.下列具有期權(quán)特征的證券有（a）

a、可轉(zhuǎn)換債券b、永久債券c、累積優(yōu)先股d、可贖回優(yōu)先股

9.股份有限公司的缺陷是（b）

a、雙重稅負(fù)b、代理成本高c、專業(yè)經(jīng)營d、永續(xù)存在

10.股份有限公司公開發(fā)行股票時，向社會公眾發(fā)行的比例一般不應(yīng)低于總股份的（a）

a、25%b、20%c、30%d、40%

11.計算速動比率時將存貨從流動資產(chǎn)中剔除的原因是（abed）

a、存貨變現(xiàn)速度比較慢b、存貨中可能有些已損失報廢但未處理c、存貨已抵押d、存貨估

價可能與市價相差懸殊

12.下列可以作為防御股權(quán)收購的措施有（c）：

a、宣布股票分割b、借入新債，并一次性支付巨額現(xiàn)金股利c、溢價回購股票d、提高現(xiàn)

金股利水平

13.引起公司資產(chǎn)減少的股利形式有（a）：

a、現(xiàn)金股利b、股票股利c、股票回購d、股票分割

14.某公司當(dāng)年的經(jīng)營利潤很多，卻不能償還到期債務(wù)。為查清其原因，應(yīng)檢查的財務(wù)比率包括

（abode）。

a、資產(chǎn)負(fù)債率b、流動比率c、存貨周轉(zhuǎn)率d、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率e、已獲利息倍數(shù)

15.在公司高速成長期，由于現(xiàn)金流量狀態(tài)不佳、資產(chǎn)流動性差，公司最適宜采用的股利政策是

（d）：

a、剩余股利政策b、固定股利政策c、穩(wěn)定增長股利政策d、股票股利政策

16.根據(jù)公司法規(guī)定，向以下對象發(fā)行股票必須使用記名股票形式的是（c）：

a、發(fā)起人b、國家c、法人d、公司董事長

17.某種證券的p系數(shù)大于1,則說明（c）：

a、該種證券收益水平高于證券市場的平均水平b、該種證券收益水平低于證券市場的平均水

平c、該證券的安全程度低于證券市場的平均安全程度d、該證券的安全程度高于證券市場

的平均安全程度

18.在投資決策中，應(yīng)預(yù)測投資項目的現(xiàn)金流量，該現(xiàn)金流量應(yīng)是（d）：

a、金融現(xiàn)金流量b、營業(yè)現(xiàn)金流量c、稅后的現(xiàn)金流量d、增量的現(xiàn)金流量

19.如果市場利率大幅度上升，企業(yè)發(fā)行在外的債券的價格會（b）：

b、a、上升b、下降c＞不一定d、不變

20.在企業(yè)購并中，購并的支付方式可以是（abc）：

a、現(xiàn)金支付b、股權(quán)支付c、債權(quán)支付d、有形資產(chǎn)以及相關(guān)業(yè)務(wù)

21.下列措施能夠提高公司凈資產(chǎn)收益率的有（abed）：

a、提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率b、增加財務(wù)杠桿c、提高售價d、降低成本

22.企業(yè)用資本擬補虧損，將使（c）

a、所有者權(quán)益減少b、總資產(chǎn)減少c、累計虧損減少d、股本減少

23.公司當(dāng)年利潤為正數(shù)，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)，可能的原因有（abd）

a、應(yīng)收賬款過多b、預(yù)付賬款過多c、增值稅繳納金額較大d、折舊計提過多

二.填空題：

1.在確定經(jīng)濟采購量時，通常應(yīng)考慮的成本有：訂貨成本；儲存成本。

2.企業(yè)所得稅的計稅依據(jù)是應(yīng)納稅所得額。

3.公司制企業(yè)主要的兩種形式是：有限責(zé)任公司和股份有限公司。

4.公司的賬面價值等于.所有者權(quán)益。

5.一筆1萬元的貸款，名義利率為12%,若采用折價法支付利息，則實際利率是名義利率加折

價攤銷率。

6.在公司高速成長期，由于現(xiàn)金流量狀態(tài)不佳、資產(chǎn)流動性差，公司最適宜采用的股利政策是：股

票股利政策。

7.某公司設(shè)董事9名，發(fā)行在外的有投票權(quán)的普通股300萬股，使用累計投票制，少數(shù)股東希望選

出2名董事，則需要的股票股數(shù)為o

8.公司全部資金2000萬