某項(xiàng)目融資模式概述

第六章項(xiàng)目融資模式概述融資模式設(shè)計(jì)原則項(xiàng)目直接融資模式杠桿租賃融資模式生產(chǎn)支付融資模式以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的融資模式PFI融資模式*第一頁，共三十三頁。6.1項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)的原則

1）有限追索追索形式和程度，取決于貸款銀行對項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)及項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，具體取決于項(xiàng)目所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目開發(fā)階段、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、市場安排以及項(xiàng)目投資者的組成、財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)技術(shù)管理、市場銷售能力等因素。為了限制融資對項(xiàng)目投資者的追索責(zé)任，需考慮：第一，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度在正常情況下是否足以支持融資的債務(wù)償還；第二，項(xiàng)目融資是否能夠找到強(qiáng)有力的來自投資者以外的信用支持；第三，對于融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)能否作出適當(dāng)?shù)募夹g(shù)性處理。第二頁，共三十三頁。2）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)保證投資者不承擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任是項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)的第二基本原則，關(guān)鍵是如何在投資者、貸款銀行及其他與項(xiàng)目有關(guān)的第三方之間有效地劃分、分擔(dān)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。3）實(shí)現(xiàn)投資者對項(xiàng)目百分之百融資的要求任何項(xiàng)目的投資都需要項(xiàng)目投資者注入一定的股本資金作為項(xiàng)目開發(fā)的支持。這種股本資金的注入方式可比傳統(tǒng)的公司融資更為靈活。投資者的股本資金可以考慮以擔(dān)保存款、信用證擔(dān)保等非傳統(tǒng)形式出現(xiàn)。這時(shí)需要在設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)過程中充分考慮如何最大限度地控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。第三頁，共三十三頁。4）近期融資和遠(yuǎn)期融資結(jié)合大型工程的項(xiàng)目融資一般都是10年左右中長期貸款，也有投資者的融資是一種短期戰(zhàn)略。如果項(xiàng)目融資的各種基本因素朝著有利于投資者的方向發(fā)生變化時(shí)，就會(huì)希望重新安排投資結(jié)構(gòu)，放松或取消銀行對投資者的種種限制，降低融資成本，這就是在項(xiàng)目融資中經(jīng)常會(huì)遇到“重新融資問題”。第四頁，共三十三頁。5）實(shí)現(xiàn)投資者非公司負(fù)債型融資的要求通常項(xiàng)目是以項(xiàng)目負(fù)債的形式融資。例如，在項(xiàng)目融資中可以把一項(xiàng)貸款或一項(xiàng)為貸款提供的擔(dān)保設(shè)計(jì)成為“商業(yè)交易”的形式，按照商業(yè)交易來處理，既實(shí)現(xiàn)了融資的安排，也可不把這種貸款或擔(dān)保列入投資者的資產(chǎn)負(fù)債表，這樣就可以不影響提供貸款或擔(dān)保人的信用地位。另一種做法是采取“BOT”項(xiàng)目融資模式，政府以“特許權(quán)合約”為手段，利用私人資本和項(xiàng)目融資興建基礎(chǔ)設(shè)施，一方面達(dá)列了改善本國基礎(chǔ)設(shè)施狀況的目的，又減少了政府（城市投公司600649）的直接債務(wù)。第五頁，共三十三頁。6）最大限度地降低融資成本項(xiàng)目融資所涉及的投資數(shù)額大，資本密集程度高，運(yùn)作的周期也長，為降低項(xiàng)目的融資成本：第一，完善項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，增強(qiáng)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，降低風(fēng)險(xiǎn)以獲取較低的債務(wù)資金成本；第二，合理選擇融資渠道，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)和融資渠道配置；第三，充分利用各種稅收優(yōu)惠，如加速折舊、稅務(wù)虧損結(jié)轉(zhuǎn)、利息沖抵所得稅、減免預(yù)提稅、費(fèi)用抵稅等。有的融資模式甚至是專門為了充分吸收稅務(wù)虧損而設(shè)計(jì)，如杠桿租賃融資模式。第六頁，共三十三頁。7）實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)是指融通資金的諸要素，如資金來源、融資方式、融資期限、利率等組合和構(gòu)成。原則是：以融資需要的資金成本和籌資效率為標(biāo)準(zhǔn)，力求融資組成要素的合理化、多元化，即籌資人應(yīng)避免依賴于單一融資方式、單一資金來源、一種貨幣資金、一種利率和一種期限的資金，注意內(nèi)部籌資與外部籌資、直接融資與間接融資相結(jié)合，以提高籌資的效率與效益，降低籌資成本，減少籌資風(fēng)險(xiǎn)。包括：（1）融資方式種類結(jié)構(gòu)優(yōu)化--融資模式各有優(yōu)點(diǎn)和不足，籌資人必須適當(dāng)選擇，如股權(quán)融資和債務(wù)融資的適當(dāng)組合等，以確立最合適的融資的模式，使資金來源多元化，使資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。（2）融資成本的優(yōu)化（3）融資期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化--要保持一個(gè)相對平衡的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，盡可能使債務(wù)與清償能力相適應(yīng)，體現(xiàn)均衡性。第七頁，共三十三頁。6.2投資者直接安排項(xiàng)目融資模式

由項(xiàng)目投資者直接安排項(xiàng)目的融資，并直接承擔(dān)融資安排中相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)，是結(jié)構(gòu)最簡單的一種項(xiàng)目融資模式。這種模式適用于投資者本身公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不是很復(fù)雜的情況，采取這種融資模式不僅有利于投資者稅務(wù)結(jié)構(gòu)的安排，而且對于那些資信狀況良好的投資者，直接安排融資還可以獲得相對成本較低的貸款。問題是項(xiàng)目貸款很難安排成為非公司負(fù)債型的融資。直接安排項(xiàng)目融資的模式，在非公司型合資結(jié)構(gòu)中比較常用。第八頁，共三十三頁。6.3杠桿租賃融資模式1）是在項(xiàng)目投資者的要求下，資產(chǎn)出租人以租賃費(fèi)優(yōu)先獲得權(quán)的轉(zhuǎn)讓和租賃資產(chǎn)的抵押向貸款人取得貸款，購買項(xiàng)目資產(chǎn)，然后租賃給資產(chǎn)承租人（項(xiàng)目投資者），資產(chǎn)承租人在項(xiàng)目營運(yùn)期間，利用營運(yùn)收入支付租賃費(fèi)，資產(chǎn)出租人通過杠桿租賃經(jīng)理人收取、分配租賃費(fèi)，進(jìn)行債務(wù)償還。第九頁，共三十三頁。杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)中各參與者之間的關(guān)系第十頁，共三十三頁。2）以杠桿租賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資參與者間的法律關(guān)系租賃協(xié)議貸款協(xié)議 信用保證協(xié)議合伙制結(jié)構(gòu)協(xié)議管理協(xié)議： 合伙制代理人協(xié)議項(xiàng)目資產(chǎn)承租協(xié)議現(xiàn)金流量管理協(xié)議資產(chǎn)出租人/承租人資產(chǎn)出租人/銀行資產(chǎn)出租人/銀行/承租人股本參加者

經(jīng)理人/資產(chǎn)出租人 經(jīng)理人/資產(chǎn)承租人 經(jīng)理人/債務(wù)參加者第十一頁，共三十三頁。以“杠桿租賃”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)避第十二頁，共三十三頁。3）杠桿租賃項(xiàng)目融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：可以利用項(xiàng)目的避稅收益降低融資和投資成本。應(yīng)用范圍比較廣泛，既適合于大型項(xiàng)目融資，也適合于專項(xiàng)設(shè)備融資。缺點(diǎn)：融資結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜杠桿租賃融資模式一經(jīng)確定，重新安排融資的靈活性較小。成功的關(guān)鍵：資產(chǎn)出租人的收入主要來自避稅收益和租賃費(fèi)，融資成功的關(guān)鍵在于稅務(wù)安排的有效性以及避稅收益的數(shù)額。第十三頁，共三十三頁。杠桿租賃案例——澳大利亞波特蘭鋁廠項(xiàng)目融資第十四頁，共三十三頁。6.4生產(chǎn)支付融資模式的概念1）是指建立在貸款銀行從項(xiàng)目中購買某一特定礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量的全部或部分未來銷售收入權(quán)益的基礎(chǔ)上的融資安排。根據(jù)“生產(chǎn)支付協(xié)議”，貸款銀行遠(yuǎn)期購買項(xiàng)目全部或一定比例的資源儲(chǔ)量或未來生產(chǎn)的資源性產(chǎn)品產(chǎn)量，這部分資源儲(chǔ)量或產(chǎn)量的收益將作為項(xiàng)目融資的主要償債資金來源。

2）使用范圍：各種資源開發(fā)項(xiàng)目第十五頁，共三十三頁。3）生產(chǎn)支付融資模式的運(yùn)作圖生產(chǎn)支付融資模式第十六頁，共三十三頁。4）生產(chǎn)支付融資模式的特點(diǎn)信用保證結(jié)構(gòu)較其他融資方式獨(dú)特；融資容易被安排成為無追索或有限追索的形式；貸款銀行一般只為項(xiàng)目的建設(shè)和資本費(fèi)用提供融資，而不承擔(dān)項(xiàng)目生產(chǎn)費(fèi)用的貸款，并且要求項(xiàng)目投資者提供最低生產(chǎn)量、最低產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面的擔(dān)保。第十七頁，共三十三頁。5）案例：Pioneer自然資源公司的生產(chǎn)支付融資

第十八頁，共三十三頁。6）生產(chǎn)支付融資中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)處理（1）遞延收入是指企業(yè)尚待確認(rèn)的收入或收益，也即暫時(shí)未確認(rèn)的收益，包括尚待確認(rèn)的勞務(wù)收入和未實(shí)現(xiàn)融資收入等，它在以后期間內(nèi)分期確認(rèn)為收入或收益，帶有遞延性質(zhì)，對此會(huì)計(jì)上設(shè)置“遞延收入”科目進(jìn)行核算。第十九頁，共三十三頁。6.5以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)的融資模式1）概念--指圍繞著一個(gè)工業(yè)設(shè)施或者服務(wù)性設(shè)施的使用協(xié)議作為主體安排項(xiàng)目融資。在工業(yè)項(xiàng)目中也稱為“委托加工協(xié)議”，是指在某種工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和這種設(shè)施的使用者之間達(dá)成的一種具有“無論提貨（使用）與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議。2）適用范圍：應(yīng)用于石油、天然氣管道項(xiàng)目，發(fā)電設(shè)施，某種專門產(chǎn)品的運(yùn)輸系統(tǒng)以及港口、鐵路設(shè)施等帶有服務(wù)性質(zhì)的項(xiàng)目。第二十頁，共三十三頁。3）以設(shè)施使用協(xié)議為基礎(chǔ)的融資模式的運(yùn)作圖9-2第二十一頁，共三十三頁。4）以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的融資模式的特點(diǎn)在投資結(jié)構(gòu)的選擇上比較靈活；適用于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目；采用該種模式進(jìn)行的項(xiàng)目融資活動(dòng)，在稅務(wù)結(jié)構(gòu)處理上比較謹(jǐn)慎。第二十二頁，共三十三頁。6.6PFI融資模式*1）概念--是指政府部門根據(jù)社會(huì)對公共設(shè)施的需求，提出需要建設(shè)的項(xiàng)目，通過招投標(biāo)，由獲得特許權(quán)的私營部門進(jìn)行公共設(shè)施項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、施工與維修保養(yǎng)，并在特許期（15~30年）結(jié)束時(shí)將所經(jīng)營的項(xiàng)目完好地、無債務(wù)地歸還給政府，而私營部門則定期從政府部門收取費(fèi)用以回收成本的一種項(xiàng)目融資方式。第二十三頁，共三十三頁。2）PFI融資的決策是傳統(tǒng)投資方式還是PFI融資方式？PFI融資模式下公共設(shè)施的建設(shè)成本是否降低了PFI融資模式下公共設(shè)施的設(shè)計(jì)、施工和長期維護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)是否真正轉(zhuǎn)移到了私營部門；就是PFI融資模式是否能為公共設(shè)施提供最好的資金價(jià)值（Valueformoney）（資金價(jià)值是指公共設(shè)施滿足使用者需要的質(zhì)量和公共設(shè)施全壽命期費(fèi)用的最佳組合）；注意：PFI較傳統(tǒng)投資方式所增加的收益（或節(jié)省的成本）與PFI的交易成本的比較。第二十四頁，共三十三頁。3）PFI融資模式的實(shí)踐

發(fā)達(dá)國家輕軌鐵路、城市道路、污水處理、醫(yī)院、學(xué)校監(jiān)獄、政府辦公用樓等實(shí)踐表明：PFI適用于大型的資本性投資項(xiàng)目，不適用小型項(xiàng)目和技術(shù)變化表較大的項(xiàng)目。特許權(quán)期較長（15~20年）第二十五頁，共三十三頁。4）PFI融資模式與BOT融資模式的比較BOT、PFI都是公共設(shè)施項(xiàng)目“公私合作”（PublicPrivatePartnerships,PPP）的融資方式之一區(qū)別適用項(xiàng)目的不同項(xiàng)目管理方式的不同合同期滿后項(xiàng)目運(yùn)營權(quán)處理方式的不同政府部門會(huì)計(jì)處理方式的不同第二十六頁，共三十三頁。5）案例：N市沅江四橋的PFI融資

（1）N市沅江四橋是首座跨江的、不收費(fèi)的城市橋梁，預(yù)計(jì)建設(shè)總投資達(dá)87485.1萬元（2）N市財(cái)政資金困難，考慮充分吸收民間資金投資與運(yùn)作，經(jīng)比較擬采用PFI融資模式進(jìn)行建設(shè)、運(yùn)營和長期維修保養(yǎng)。第二十七頁，共三十三頁。（3）項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)銀行貸款32806萬元：30年期，實(shí)際為5年期，每5年續(xù)借一次，利率為5.76%次級債務(wù)：A投資商提供30年期委托貸款共32806萬元，利率為5%股權(quán)：共21873.1萬元，其中A投資20779.4萬元(占95%)；B投資1093.7萬元(占5%)第二十八頁，共三十三頁。（4）沅江四橋的現(xiàn)金流量分析

第二十九頁，共三十三頁。（5）影子收費(fèi)結(jié)構(gòu)設(shè)年交通量為t，則相應(yīng)的影子收費(fèi)結(jié)構(gòu)可以為：為0～522萬輛：政府支付4589.16萬元522～713萬輛：此部分交通量政府支付每輛次9元，即支付（t－522）×9累計(jì)為4589.16＋（t－522）×9713～1866萬輛：此部分交通量政府支付每輛次2.84元，即支付（t－713)×2.84累計(jì)為4589.16+（713－522）×9＋(t－713)×2.841866萬輛以上：此部分免費(fèi)，累計(jì)支付為9572.24萬元，即：4589.16+(713－522)×9+(1866－713)×2.84=9572.24萬元第三十頁，共三十三頁。（6）資金成本測算第三十一頁，共三十三頁。（7）沅江四橋PFI融資的好處

對政府的好處達(dá)到了吸引民間資本的目的，從而拓寬了融資渠道將政府的融資成本控制在一定的范圍之內(nèi)。對投資者的吸引力對于A投資商而言，一旦交通量超過1.95萬輛，A投資者就能有5.0%的投資回報(bào)率對于僅持有權(quán)益資本的B投資者而言，在前5年，可能沒有任何的分紅，但是只要日車流量達(dá)到4.9萬輛，這個(gè)據(jù)估計(jì)在10年內(nèi)是極有可能達(dá)到的，甚至在6、7年內(nèi)就能達(dá)到，B的投資回報(bào)率將在12%，其有相當(dāng)?shù)奈Α５谌?，共三十三頁。?nèi)容總結(jié)第六章項(xiàng)目融資模式概述。第三，對于融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)能否作出適當(dāng)?shù)募夹g(shù)性處理。這種股本資金的