期貨投資分析之商品期貨分析

第四章商品期貨分析第一頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。教學(xué)目的與要求通過(guò)教學(xué)，讓學(xué)生了解我國(guó)期貨市場(chǎng)上商品期貨品種的特點(diǎn)、供需狀況、價(jià)格變動(dòng)及其影響因素，從而分析價(jià)格變動(dòng)的走勢(shì)。技能要求：學(xué)會(huì)商品期貨品種分析，預(yù)測(cè)期貨價(jià)格的走勢(shì)。第一節(jié)農(nóng)產(chǎn)品期貨第二節(jié)金屬期貨第三節(jié)能源化工期貨第四節(jié)貴金屬期貨第二頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。第一節(jié)農(nóng)產(chǎn)品期貨農(nóng)產(chǎn)品期貨是世界上最早上市的期貨品種，期貨市場(chǎng)最先產(chǎn)生于農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，并且在期貨市場(chǎng)產(chǎn)生之后的120多年中，農(nóng)產(chǎn)品期貨一度成為期貨市場(chǎng)的主流。國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)最早產(chǎn)生于美國(guó)芝加哥。雖然30多年來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品期貨交易額所占的絕對(duì)比例大大下降，但它仍然占據(jù)著國(guó)際期貨市場(chǎng)上相當(dāng)?shù)姆蓊~。國(guó)際上仍然在交易的農(nóng)產(chǎn)品期貨有21大類、192個(gè)品種，其中相當(dāng)一部分交易非?；钴S，在世界農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)、流通、消費(fèi)中，成為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的核心。從我國(guó)的情況來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品期貨品種仍然是我國(guó)期貨市場(chǎng)的主流，也是最有可能上新品種并獲得大發(fā)展的期貨品種，并且在相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，這種格局都不會(huì)改變。因此，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)進(jìn)行分析，以揭示出農(nóng)產(chǎn)品期貨對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和流通所具有的重大意義就顯得十分必要。第三頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。農(nóng)產(chǎn)品期貨分析是在了解和把握農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)特點(diǎn)、消費(fèi)特點(diǎn)和市場(chǎng)特征等內(nèi)容基礎(chǔ)上，研究農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)的供給和需求以及價(jià)格變動(dòng)影響因素，從而分析農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和方向?！芯哭r(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈尤為重要。什么是產(chǎn)業(yè)鏈？

產(chǎn)業(yè)鏈即從一種或幾種資源通過(guò)若干產(chǎn)業(yè)層次不斷向下游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移直至到達(dá)消費(fèi)者的路徑，它包含四層含義：一是產(chǎn)業(yè)層次的表達(dá)；二是產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)程度的表達(dá)；產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性越強(qiáng)，鏈條越緊密，資源的配置效率也越高；三是資源加工深度的表達(dá)。產(chǎn)業(yè)鏈越長(zhǎng)，表明加工可以達(dá)到的深度越深；四是滿足需求程度的表達(dá)。產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)加谧匀毁Y源、止于消費(fèi)市場(chǎng)，但起點(diǎn)和終點(diǎn)并非固定不變。第四頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。一、農(nóng)產(chǎn)品與農(nóng)產(chǎn)品期貨品種（一）品種特點(diǎn)1.生產(chǎn)特點(diǎn)。（1）地域性。（受自然資源及資源的限制）（2）季節(jié)性。（年生）（3）波動(dòng)性。農(nóng)產(chǎn)品的種植面積、產(chǎn)量和供給量取決于自然條件、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期、農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本、農(nóng)業(yè)政策等諸多因素?！械囊蛩乜呻S時(shí)控制，有的因素人類尚無(wú)法有效地控制。因此，農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和供給呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)性特征。第五頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。2.消費(fèi)特點(diǎn)。（1）穩(wěn)定性。農(nóng)產(chǎn)品需求彈性小。（2）差異性。表現(xiàn)在不同地區(qū)消費(fèi)者對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的需求表現(xiàn)出一定的差別。（3）替代性。一是作為食品的農(nóng)產(chǎn)品間替代性較強(qiáng)；二是作為重要的工業(yè)原料，其替代性也較強(qiáng)。第六頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（二）農(nóng)產(chǎn)品期貨品種1.農(nóng)產(chǎn)品是期貨市場(chǎng)最早出現(xiàn)的期貨品種，期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和農(nóng)產(chǎn)品的市場(chǎng)特征有直接的關(guān)系。全球農(nóng)產(chǎn)品期貨品種主要包括谷物類、油籽類、禽畜與禽蓄產(chǎn)品類、乳品類、木材類、軟商品類（包括棉花、咖啡、原糖、可可）等。2.期貨交易所。從全球看，有代表性的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所有：芝加哥商業(yè)交易所（CME）集團(tuán)的芝加哥期貨交易所（CBOT）、洲際交易所（ICE）集團(tuán)的紐約期貨交易所（NYBOT）和鄭州商品交易所、大連商品交易所。第七頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。3.國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上市的農(nóng)產(chǎn)品期貨合約主要包括：玉米、小麥、棉花、稻米、大豆，以及農(nóng)作物加工、提煉的產(chǎn)品——菜籽油、棕櫚油、豆油、豆粕和白糖等。國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)除小麥、玉米、早秈稻等受政策保護(hù)外，其余品種的市場(chǎng)化程度較高，進(jìn)出口貿(mào)易與市場(chǎng)價(jià)格等方面國(guó)際市場(chǎng)接軌程度較高，表現(xiàn)出較強(qiáng)的國(guó)際聯(lián)動(dòng)性。關(guān)于國(guó)外期貨市場(chǎng)的相關(guān)品種：如芝加哥的豆類、小麥、玉米、水稻等品種；紐約的棉花、原糖品種；馬來(lái)西亞棕櫚油品種等。見(jiàn)P331附表《境內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種簡(jiǎn)表》。第八頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。二、產(chǎn)業(yè)鏈分析從農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)到最后的消費(fèi)，一般都會(huì)經(jīng)歷農(nóng)作物生長(zhǎng)、農(nóng)產(chǎn)品加工和下游消費(fèi)三個(gè)階段。在這三個(gè)階段中，不同的因素對(duì)市場(chǎng)供給、需求以及價(jià)格變動(dòng)的作用各不相同，進(jìn)而影響期貨市場(chǎng)價(jià)格。以大豆為例：大豆屬一年生豆科草本植物，別名黃豆。中國(guó)是大豆的原產(chǎn)地，已有4700多年種植大豆的歷史。歐美各國(guó)栽培大豆的歷史很短，大約在19世紀(jì)后期才從我國(guó)傳去。20世紀(jì)30年代，大豆栽培已遍及世界各國(guó)。從種植季節(jié)看，大豆主要分為春播、夏播。春播大豆一般在4-5月播種，9-10月收獲。東北地區(qū)及內(nèi)蒙古等地區(qū)均種植一年一季的春播大豆。夏播多為小麥?zhǔn)斋@后的6月份播種，9-10月份收獲，黃淮海地區(qū)種植夏播大豆居多。第九頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。大豆是一年生豆科植物。根據(jù)種皮的顏色和粒形，大豆可分為黃大豆、青大豆、黑大豆、其它色大豆、飼料豆(秣食豆)五類。黃大豆的種皮為黃色，臍色為黃褐、淡褐、深褐、黑色或其它顏色，粒形一般為圓形、橢圓形或扁圓形。大連商品交易所大豆期貨合約的標(biāo)的物是黃大豆。我國(guó)大豆的主產(chǎn)區(qū)是黑龍江。第十頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（一）作物生長(zhǎng)階段1.天氣因素?！煌瑫r(shí)期需要關(guān)注的天氣因素。（1）種植期。重點(diǎn)關(guān)注天氣對(duì)播種進(jìn)度、苗情的影響。（2）開(kāi)花期。大豆是開(kāi)花結(jié)果的植物，植物的開(kāi)花需要消耗大量的水分和養(yǎng)分。（3）灌漿期。如這期間出現(xiàn)干旱少雨的天氣，往往會(huì)造成大豆的頂莢結(jié)莢不實(shí)、豆粒不飽滿。在整個(gè)大豆種植階段，開(kāi)花期與灌漿期尤為關(guān)鍵。（4）收獲期。收獲期對(duì)大豆收成影響最大的天氣因素是早霜。（北半球九月底十月初）第十一頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。2.季節(jié)因素。（見(jiàn)P279，圖6-1）。目前全世界最主要的大豆生產(chǎn)國(guó)分別是美國(guó)、巴西、阿根廷、中國(guó)。中國(guó)與美國(guó)同處北半球，大豆主產(chǎn)區(qū)緯度差不多，受天氣的影響因素基本相同，5~6月是兩國(guó)的種植期，8~9越是最為關(guān)鍵的灌漿器，10~11月是收獲期。南美的春秋季節(jié)與北半球正好相反，見(jiàn)圖表（P279）。關(guān)注1~12月每個(gè)月份的因素。（大地期貨：大豆種植日歷）第十二頁(yè)，共一百三十三頁(yè)?！緟⒖假Y料】大豆主產(chǎn)國(guó)目前全球大豆主產(chǎn)國(guó)主要集中在美國(guó)、巴西、阿根廷、中國(guó)、巴拉圭等，其中90％左右的大豆產(chǎn)量主要集中在美國(guó)、巴西、阿根廷和中國(guó)4個(gè)主產(chǎn)國(guó)。第十三頁(yè)，共一百三十三頁(yè)?！緟⒖假Y料】全球大豆供需平衡表（萬(wàn)噸）第十四頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。第十五頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。第十六頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。

【參考資料】大豆的季節(jié)性炒作因素

春季：炒播種面積、播種進(jìn)度、天氣。夏季：炒天氣、作物生長(zhǎng)狀況報(bào)告。秋季：炒天氣、收割進(jìn)度報(bào)告、周出口銷售報(bào)告。美國(guó)基金經(jīng)常炒作天氣，多數(shù)時(shí)間往上炒作，但也是買進(jìn)傳聞，賣出事實(shí)，同股票一樣。例如，07年7月份中美兩國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)嚴(yán)重干旱，大豆面臨減產(chǎn)，市場(chǎng)借天氣炒作大豆供給減少，大豆期價(jià)快速上漲。第十七頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（二）產(chǎn)品加工階段三個(gè)環(huán)節(jié)：農(nóng)產(chǎn)品收購(gòu)、生產(chǎn)加工、產(chǎn)品銷售。1.采購(gòu)環(huán)節(jié)。包括國(guó)外進(jìn)口和國(guó)內(nèi)采購(gòu)。（1）進(jìn)口采購(gòu)。進(jìn)口采購(gòu)的考慮因素包括：進(jìn)口成本、港口庫(kù)存量、匯率和進(jìn)口關(guān)稅等。進(jìn)口成本主要由到岸價(jià)格、港雜費(fèi)和運(yùn)輸成本構(gòu)成。到岸價(jià)格直接影響著國(guó)內(nèi)大豆的現(xiàn)貨價(jià)格，而影響到岸價(jià)格的主要因素有：離岸（FOB）現(xiàn)貨升貼水、大洋運(yùn)費(fèi)和匯率稅率等。第十八頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。①離岸（FOB）現(xiàn)貨升貼水。分析過(guò)程如下：第一步：確定發(fā)運(yùn)港口交貨的最終現(xiàn)貨合同價(jià)格。國(guó)外供應(yīng)商根據(jù)基差原理，結(jié)合現(xiàn)貨采購(gòu)成本、期貨保值成本和合理的預(yù)期利潤(rùn)，在現(xiàn)貨貿(mào)易合同中約定以保值的期貨合約價(jià)格加上一個(gè)預(yù)先議定的數(shù)值來(lái)確定發(fā)運(yùn)港口交貨的最終現(xiàn)貨合同價(jià)格。這個(gè)預(yù)先預(yù)定的數(shù)值就是俗稱的離岸（FOB）現(xiàn)貨升貼水。數(shù)值為正稱為現(xiàn)貨升水，數(shù)值為負(fù)稱為現(xiàn)貨貼水。第二步：形成最終的現(xiàn)貨合同離岸價(jià)格。當(dāng)買方最終確定現(xiàn)貨合同價(jià)格、指定結(jié)束期貨套期保值的期貨價(jià)格時(shí)，雙方通過(guò)期貨交易所的期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨或者頭寸互換流程結(jié)束套期保值，并按照最終指定的期貨價(jià)格加上預(yù)先議定的離岸（FOB）現(xiàn)貨升貼水，形成最終的現(xiàn)貨合同離岸價(jià)格。第十九頁(yè)，共一百三十三頁(yè)?！緟⒖假Y料】基差是指某一特定商品在某一特定時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品在期貨市場(chǎng)的期貨價(jià)格之差，即：基差=現(xiàn)貨價(jià)格一期貨價(jià)格?；畹牟淮_定性被稱為基差風(fēng)險(xiǎn)，降低基差風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)套期保值關(guān)鍵是選擇匹配度高的對(duì)沖期貨合約。基差風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)沖平倉(cāng)時(shí)的基差直接相關(guān)，當(dāng)投資者持有現(xiàn)貨，持有期貨短頭寸對(duì)沖，對(duì)沖平倉(cāng)日基差擴(kuò)大，投資者將盈利；相反，當(dāng)投資者未來(lái)將買入某項(xiàng)資產(chǎn)，持有期貨長(zhǎng)頭寸對(duì)沖，對(duì)沖平倉(cāng)日基差擴(kuò)大，投資者將損失。第二十頁(yè)，共一百三十三頁(yè)?！緟⒖假Y料】概念：期轉(zhuǎn)現(xiàn)期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨，簡(jiǎn)稱期轉(zhuǎn)現(xiàn)。期轉(zhuǎn)現(xiàn)是指持有同一交割月份合約的多空雙方之間達(dá)成現(xiàn)貨買賣協(xié)議后，變期貨部位為現(xiàn)貨部位的交易。期轉(zhuǎn)現(xiàn)方法是：達(dá)成協(xié)議的雙方共同向交易所提出申請(qǐng)，獲得交易所批準(zhǔn)后，分別將各自持倉(cāng)按雙方商定的平倉(cāng)價(jià)格由交易所代為平倉(cāng)（現(xiàn)貨的買方在期貨市場(chǎng)須持有多頭部位，現(xiàn)貨的賣方在期貨市場(chǎng)須持有空頭部位）。同時(shí)雙方按達(dá)成的現(xiàn)貨買賣協(xié)議進(jìn)行與期貨合約標(biāo)的物種類相同、數(shù)量相當(dāng)?shù)默F(xiàn)貨交換。第二十一頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。②大洋運(yùn)費(fèi)。大洋運(yùn)費(fèi)受國(guó)際政治、船運(yùn)市場(chǎng)供求、相關(guān)產(chǎn)品運(yùn)輸、運(yùn)輸成本等多種因素影響。原油、美元和其他干散貨等相關(guān)因素也會(huì)影響到船運(yùn)成本和報(bào)價(jià)。大洋運(yùn)費(fèi)可以折算成相應(yīng)的農(nóng)產(chǎn)品報(bào)價(jià)模式，一并計(jì)入離岸現(xiàn)貨升貼水報(bào)價(jià)，形成到岸（CIF）現(xiàn)貨升貼水。見(jiàn)下面案例。第二十二頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。P281案例：美灣到中國(guó)的巴拿馬型船的大洋運(yùn)費(fèi)為73.48美元/噸，約合200美分/蒲式耳（1蒲式耳=60磅=27.1公斤）。如果美國(guó)大豆離岸現(xiàn)貨升貼水是100美分/蒲式耳，那么到中國(guó)的大豆到岸現(xiàn)貨升貼水的報(bào)價(jià)為

：200美分/蒲式耳＋100美元/蒲式耳=300美分/蒲式耳。采用進(jìn)口點(diǎn)價(jià)交易，進(jìn)口價(jià)格應(yīng)為：大豆到岸價(jià)格＝（芝加哥大豆期貨價(jià)格＋到岸升貼水）×大豆折算系數(shù)，大豆折算系數(shù)為36.7433蒲式耳/噸。如果中國(guó)進(jìn)口點(diǎn)價(jià)大豆的現(xiàn)貨升貼水合同對(duì)應(yīng)的芝加哥大豆期貨合約價(jià)格為900美分/蒲式耳，那么，到達(dá)中國(guó)港口的大豆到岸價(jià)格應(yīng)為：到岸價(jià)格=（900美分+300美分）/蒲式耳÷100美分/美元×36.7433蒲式耳/噸≈440.92美元/噸。第二十三頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。③港口庫(kù)存。國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存量反映了近期進(jìn)口貨物到港的進(jìn)度和總量以及現(xiàn)貨分銷壓力。港口庫(kù)存越充足，采購(gòu)越容易，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的推動(dòng)力越弱。港口庫(kù)存——現(xiàn)貨價(jià)格（呈反向關(guān)系）見(jiàn)P282，圖6—2、6—3大豆和壓榨利潤(rùn)。④匯率、稅率。匯率和稅率的變動(dòng)對(duì)進(jìn)口成本的影響：匯率：本幣匯率升高，有利于進(jìn)口?！档推谪泝r(jià)格稅率：稅率增高，現(xiàn)貨、期貨價(jià)格也會(huì)增高。（形成同步關(guān)系）——提高期貨價(jià)格第二十四頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。第二十五頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。第二十六頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（2）國(guó)內(nèi)采購(gòu)?！雌髽I(yè)向國(guó)內(nèi)采購(gòu)，要考慮的因素：①產(chǎn)區(qū)播種面積。兩個(gè)問(wèn)題：一是產(chǎn)區(qū)的播種面積往往決定了國(guó)內(nèi)的新增產(chǎn)量。如果播種面積增加，而需求量未隨之增加，預(yù)示價(jià)格下跌；反之則升。二是播種面積的變化一般與種植利潤(rùn)有關(guān)（相比較而言）。②國(guó)內(nèi)售價(jià)?！绊懫髽I(yè)的采購(gòu)情緒。如國(guó)內(nèi)價(jià)格高于國(guó)際，那么，企業(yè)就向國(guó)外購(gòu)買。③運(yùn)輸條件。——也是一個(gè)關(guān)鍵因素。④進(jìn)口與國(guó)產(chǎn)農(nóng)產(chǎn)品的比價(jià)。這個(gè)比價(jià)關(guān)系決定了企業(yè)采購(gòu)的意向。大豆70%進(jìn)口，對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)產(chǎn)生什么影響？第二十七頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。2.生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)。主要關(guān)注的因素有加工企業(yè)的產(chǎn)能、開(kāi)工率和科技進(jìn)步等方面。（1）產(chǎn)能和開(kāi)工率。生產(chǎn)加工企業(yè)的產(chǎn)能和開(kāi)工率——國(guó)際期貨價(jià)格（正向）。（2）科技進(jìn)步?？萍己渴侵感袠I(yè)技術(shù)提升程度，即新設(shè)備的投入和新技術(shù)的應(yīng)用。從兩方面分析科技因素：第一，新技術(shù)的采用——技術(shù)含量的提高和生產(chǎn)力的提升；第二，企業(yè)的兼并重組、合資情況?！绊懫髽I(yè)的采購(gòu)和期貨價(jià)格。3.產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)。需要關(guān)注的因素主要有：①產(chǎn)品的售價(jià)高低對(duì)企業(yè)的影響。②物價(jià)水平對(duì)產(chǎn)品銷售價(jià)格的影響，兩者是否一致。③運(yùn)輸情況，即運(yùn)輸成本的高低的影響。④企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。第二十八頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（三）產(chǎn)品消費(fèi)階段經(jīng)過(guò)加工后的產(chǎn)成品銷售到下游的企業(yè)和終端用戶。下游產(chǎn)業(yè)需要考慮的因素包括成本因素和終端消費(fèi)需求因素，下游產(chǎn)業(yè)的需求也會(huì)直接或間接影響到期貨價(jià)格。以豆粕為例。1.成本因素。飼料企業(yè)作為油脂企業(yè)的下游，能夠間接影響豆油以及大豆期貨的價(jià)格。豆粕和豆油。（1）如果養(yǎng)殖效益好，豆粕價(jià)格高，油脂企業(yè)高價(jià)賣豆粕，低價(jià)賣豆油；（2）當(dāng)豆油價(jià)格很高時(shí)，油脂企業(yè)全力開(kāi)工壓榨豆油，高價(jià)賣豆油，低價(jià)賣豆粕。關(guān)注豆粕的現(xiàn)貨價(jià)格，一是要看飼料養(yǎng)殖行業(yè)，二是要將東北與南方豆粕現(xiàn)貨價(jià)格分開(kāi)。（南方用進(jìn)口大豆壓榨）第二十九頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。2.下游因素。（1）影響豆粕價(jià)格的下游因素主要是肉禽蛋的價(jià)格。當(dāng)肉禽蛋價(jià)格達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)——需求下降——豆粕價(jià)格下跌。反之，肉禽蛋供不應(yīng)求，會(huì)推動(dòng)豆粕價(jià)格上漲。（2）此外，飼料的總需求與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)等宏觀因素密切相關(guān)。（3）還要考慮下游養(yǎng)殖業(yè)的禽畜疫病情況。英國(guó)等牛病的例子。這個(gè)例子，也說(shuō)明同一事件，由于人的不同認(rèn)識(shí)和理解，對(duì)期貨價(jià)格的影響也是截然不同的。第三十頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。三、價(jià)格影響因素分析（一）供給和需求因素分析商品價(jià)格的長(zhǎng)期趨勢(shì)取決于供求以及供求關(guān)系的變化。在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格分析中，應(yīng)關(guān)注相關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。查閱相關(guān)網(wǎng)站，如農(nóng)產(chǎn)品供求平衡表，包括農(nóng)產(chǎn)品的種植面積、產(chǎn)量、消費(fèi)量、進(jìn)出口量、庫(kù)存量等數(shù)據(jù)及其變化等內(nèi)容。1.供給分析。主要是分析本期農(nóng)產(chǎn)品的供給量的構(gòu)成及其變化。由三部分構(gòu)成：（1）期初庫(kù)存量。它是指上期社會(huì)積存下來(lái)可供社會(huì)繼續(xù)消費(fèi)的農(nóng)產(chǎn)品實(shí)物量。分為生產(chǎn)商庫(kù)存、經(jīng)營(yíng)商庫(kù)存、消費(fèi)商庫(kù)存和政府儲(chǔ)備四種。前兩種庫(kù)存可視為農(nóng)產(chǎn)品可供應(yīng)量的實(shí)際組成部分。（2）本期產(chǎn)量。它是指報(bào)告期內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)量。（3）本期進(jìn)口量。它通常會(huì)隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供求平衡狀況的變化而變化，是對(duì)國(guó)內(nèi)供給的補(bǔ)充。第三十一頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。2.需求分析。它主要分析本期農(nóng)產(chǎn)品需求量的構(gòu)成及其變化。通常由三部分構(gòu)成：（1）國(guó)內(nèi)消費(fèi)量。主要受消費(fèi)者的收入水平、數(shù)量、消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化、農(nóng)產(chǎn)品新用途的發(fā)現(xiàn)、替代品價(jià)格以及獲取方便程度等因素的影響。（2）出口量。分析其變化要綜合考慮影響出口的各種因素的變化情況，如國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)供求狀況等。（3）期末庫(kù)存量。當(dāng)本期農(nóng)產(chǎn)品供不應(yīng)求時(shí)，期末庫(kù)存量會(huì)減少；反之，則增加。分析目的是：即可推斷出本期農(nóng)產(chǎn)品的供求狀況及其對(duì)下期農(nóng)產(chǎn)品供求狀況及價(jià)格的影響。第三十二頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（二）政策因素主要包括：產(chǎn)業(yè)政策、貿(mào)易政策、稅收政策、環(huán)境政策、農(nóng)業(yè)科技發(fā)展政策、農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策等。作為外在的影響因素，政策變化對(duì)價(jià)格會(huì)產(chǎn)生重要影響。（三）庫(kù)存消費(fèi)比庫(kù)存消費(fèi)比是本期期末庫(kù)存量與本期消費(fèi)量的比值，即“庫(kù)存消費(fèi)比＝本期期末庫(kù)存/本期消費(fèi)量”。它是聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織提出的衡量糧食安全水平的一項(xiàng)指標(biāo)，過(guò)高過(guò)低都屬于危險(xiǎn)。庫(kù)存消費(fèi)比下降則表示供小于求，上升則表示供給充足。見(jiàn)圖表P288。（四）季節(jié)及氣候因素對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，季節(jié)及氣候變化是較為獨(dú)特的影響因素。季節(jié)及氣候因素是農(nóng)產(chǎn)品分析必須要考慮的因素。第三十三頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（五）物流因素主要包括倉(cāng)儲(chǔ)和運(yùn)輸兩個(gè)方面。1.貯藏條件和存儲(chǔ)成本也是影響農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格的一個(gè)重要因素。2.運(yùn)輸成本主要包括遠(yuǎn)洋運(yùn)輸和陸路運(yùn)輸兩個(gè)方面。農(nóng)產(chǎn)品的運(yùn)輸狀況，決定了產(chǎn)量有效進(jìn)入市場(chǎng)的進(jìn)度和數(shù)量。（六）替代品及上下游產(chǎn)品價(jià)格變化農(nóng)產(chǎn)品替代品的產(chǎn)量、價(jià)格及消費(fèi)的變化對(duì)其價(jià)格也有間接影響?！舷掠蔚年P(guān)系。如果上游商品價(jià)格變動(dòng)勢(shì)必影響供給，下游商品需求又反過(guò)來(lái)影響上游商品價(jià)格。第三十四頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（七）品種間價(jià)格關(guān)系農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格分析中，農(nóng)產(chǎn)品之間的比價(jià)關(guān)系、原材料與產(chǎn)成品之間的比價(jià)關(guān)系也很重要。通過(guò)種植面積轉(zhuǎn)移或輪作、消費(fèi)替代、價(jià)格聯(lián)動(dòng)等方面的相互作用——表現(xiàn)在不同品種、不同市場(chǎng)、不同關(guān)聯(lián)合約之間價(jià)格的變動(dòng)幅度不同——從相互之間的邏輯關(guān)系和比價(jià)關(guān)系計(jì)算出的價(jià)格偏離程度和回歸關(guān)系——可以進(jìn)行多種套利操作，包括跨市套利、跨品種套利、跨交割期套利等。例如根據(jù)大豆、豆油、豆粕期貨盤面價(jià)格關(guān)系之間的壓榨利潤(rùn)公式的正值或負(fù)值進(jìn)行大豆提油套利或反向提油套利，期待價(jià)值回歸均衡同時(shí)平倉(cāng)獲取價(jià)差凈收益。第三十五頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。例如：假定大豆壓榨的出粕率78%，出油率18%，則有以下關(guān)系成立：盤面壓榨利潤(rùn)＝豆粕價(jià)格×出粕率78%+豆油價(jià)格×出油率18%－大豆價(jià)格如果考慮油脂企業(yè)的生產(chǎn)成本，進(jìn)口大豆現(xiàn)貨壓榨利潤(rùn)則與芝加哥期貨價(jià)格和豆粕、豆油現(xiàn)貨之間存在如下平衡關(guān)系：[（CBOT大豆期貨價(jià)格+FOB升貼水）×大豆折算系數(shù)+大洋運(yùn)費(fèi)]×（1+進(jìn)口關(guān)稅稅率）×（1+增值稅稅率）+生產(chǎn)成本+油脂廠壓榨利潤(rùn)＝豆粕貢獻(xiàn)+豆油貢獻(xiàn)其中，折算系數(shù)為36.7433蒲式耳/噸，豆粕貢獻(xiàn)=豆粕現(xiàn)貨價(jià)格×出坡率，豆油貢獻(xiàn)=豆油現(xiàn)貨價(jià)格×出油率。（八）其他因素如突發(fā)政治事件等。第三十六頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。四、期貨價(jià)格分析應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格走勢(shì)分析可以根據(jù)一段時(shí)間內(nèi)影響該品種的重大環(huán)境因素改變和供求關(guān)系轉(zhuǎn)換的利多或利空的態(tài)勢(shì)來(lái)研判，內(nèi)容包括宏觀經(jīng)濟(jì)、政策導(dǎo)向等外因作用和平衡表調(diào)整、庫(kù)存消費(fèi)比變化等供求態(tài)勢(shì)的相應(yīng)變化，判斷其合理價(jià)值區(qū)間和當(dāng)前所處的階段。對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格分析時(shí)亦需關(guān)注：1.不僅要參照歷史數(shù)據(jù)，也要考慮科技和金融因素影響。2.農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格波動(dòng)具有明顯的季節(jié)性。3.農(nóng)產(chǎn)品期貨品種間具有明顯的相關(guān)性和替代性。4.受種植條件等限制，農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量和供給增長(zhǎng)相對(duì)有限。因此，多頭行情容易出現(xiàn)。第三十七頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。5.政府部門、行業(yè)組織和市場(chǎng)權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。6.關(guān)注因農(nóng)產(chǎn)品品種季節(jié)性生產(chǎn)、全年消費(fèi)，區(qū)域生產(chǎn)、全球消費(fèi)，以及農(nóng)產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸和國(guó)際貿(mào)易對(duì)其價(jià)格的影響。第三十八頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。第三十九頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。2013年11月4日第四十頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。2013-11-0441第四十一頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。第四十二頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。第二節(jié)金屬期貨一、金屬與金屬期貨（一）品種特點(diǎn)1.供給特點(diǎn)。（1）金屬生產(chǎn)和供給是全年性的，生產(chǎn)由發(fā)達(dá)國(guó)家——新興國(guó)家和地區(qū)——發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)轉(zhuǎn)移和集中。（2）全球金屬礦產(chǎn)資源壟斷特征明顯，礦產(chǎn)商定價(jià)能力強(qiáng)于加工冶煉企業(yè)。2.需求特點(diǎn)。（1）金屬需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，倉(cāng)儲(chǔ)成本在其價(jià)格構(gòu)成中被弱化。（2）金屬的市場(chǎng)需求受經(jīng)濟(jì)周期、下游行業(yè)景氣程度等相關(guān)因素影響明顯。（3）相對(duì)于供給，金屬需求的市場(chǎng)化程度更高，其終端產(chǎn)品的需求是全球性的。第四十三頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（二）金屬期貨品種金屬期貨是期貨市場(chǎng)最早交易的工業(yè)品種。倫頓金屬交易所（LME）、芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)的紐約商業(yè)交易所COMEX分部和上海期貨交易所。國(guó)內(nèi)金屬期貨在上海期貨交易所。見(jiàn)附表6-2，P335。第四十四頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。二、產(chǎn)業(yè)鏈分析金屬各品種的產(chǎn)業(yè)鏈共性特征明顯，其產(chǎn)業(yè)鏈研究應(yīng)從生產(chǎn)、貿(mào)易到終端消費(fèi)等環(huán)節(jié)入手。產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)大致包括礦產(chǎn)采選、金屬冶煉、金屬加工和終端消費(fèi)等環(huán)節(jié)。（一）礦石采選1.包括礦山開(kāi)采和選礦兩個(gè)環(huán)節(jié)。（1）礦山開(kāi)采。分為露天開(kāi)采和地下開(kāi)采兩種方式。（2）選礦。生產(chǎn)流程：礦石——（破碎、磨礦等工序）——精礦。第四十五頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。2.影響礦產(chǎn)資源供給的主要因素有：（1）礦產(chǎn)資源分布情況；（2）潛在礦山的勘探和開(kāi)發(fā)情況；（3）已開(kāi)發(fā)礦山的開(kāi)發(fā)程度（產(chǎn)能、產(chǎn)量和擴(kuò)產(chǎn)能力等）；（4）能源短缺、地震、山體滑坡、罷工等因素對(duì)礦山造成的減產(chǎn)或停產(chǎn)的影響?！y以預(yù)測(cè)，影響較大。3.金屬行業(yè)采礦階段普遍受到經(jīng)濟(jì)周期影響，因?yàn)榻饘俚V山的勘探與建設(shè)具有投資周期性。4.在分析礦石因素對(duì)價(jià)格影響時(shí)，礦石生產(chǎn)和輸出大國(guó)的礦產(chǎn)存量和已開(kāi)發(fā)程度顯得尤為重要。第四十六頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（二）金屬冶煉金屬冶煉是指用焙燒、熔煉、電解以及使用化學(xué)藥劑等方法把礦石中的金屬提煉出來(lái)。其目的在于分析冶煉環(huán)節(jié)各類因素對(duì)金屬產(chǎn)品成本及其市場(chǎng)價(jià)格的影響。1.原料供給。根據(jù)原料類別劃分，金屬冶煉原料主要有礦石和回收的廢舊金屬；根據(jù)原料來(lái)源，可分為國(guó)內(nèi)自產(chǎn)和國(guó)外進(jìn)口兩類。中國(guó)是全球最大的金屬生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，原料的進(jìn)口依存度較高，所以，對(duì)金屬冶煉原料的進(jìn)口狀況進(jìn)行分析是金屬期貨較為重要的內(nèi)容。P293案例:進(jìn)口銅的影響。第四十七頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。在分析金屬冶煉原料的供需情況時(shí)，除直接分析國(guó)內(nèi)自產(chǎn)量和國(guó)外進(jìn)口量之外，也可以通過(guò)分析加工冶煉費(fèi)來(lái)預(yù)測(cè)金屬原料的供需情況。見(jiàn)P293，表6-1，金屬原料及加工過(guò)程小貼士（P293~295）：銅和鋅的加工冶煉費(fèi)加工冶煉費(fèi)是銅和鋅冶煉企業(yè)的主要來(lái)源。一、銅的加工冶煉費(fèi)（TC/RC）銅的加工費(fèi)是指精銅礦轉(zhuǎn)化為精銅的總費(fèi)用，通常用YC/RC表示。其中，TC為粗煉費(fèi)，是精銅礦轉(zhuǎn)化為粗銅的粗煉費(fèi)用，以美元/噸銅精礦報(bào)價(jià)；RC精煉費(fèi)，是指將粗銅轉(zhuǎn)化為精銅的精煉費(fèi)用，以美分/磅精銅報(bào)價(jià)。第四十八頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。TC/RC是礦產(chǎn)商或貿(mào)易商（賣方）向冶煉廠或貿(mào)易商（買方）支付的、將銅精礦加工成精煉銅的費(fèi)用。二、鋅的加工冶煉費(fèi)鋅和銅的冶煉工藝有一定差異，鋅精礦可直接冶煉成精煉鋅。鋅的加工冶煉費(fèi)包括“協(xié)定加工費(fèi)”和“價(jià)格分享收益”兩部分。協(xié)定加工費(fèi)就是合同上達(dá)成的鋅精礦加工冶煉費(fèi)用。價(jià)格分享收益分為兩類。第四十九頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。2.冶煉企業(yè)的產(chǎn)量、產(chǎn)能。冶煉企業(yè)的產(chǎn)能、產(chǎn)量情況是同時(shí)影響產(chǎn)業(yè)上下游的重要因素。（1）產(chǎn)量。作為市場(chǎng)的供給方，冶煉企業(yè)的產(chǎn)量對(duì)價(jià)格存在明顯的影響。當(dāng)冶煉企業(yè)產(chǎn)量提高時(shí)，市場(chǎng)供給量就增加，如果需求沒(méi)有出現(xiàn)相應(yīng)的增加，則市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)供過(guò)于求的狀況，金屬材料價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)下跌；反之，則將會(huì)出現(xiàn)上漲。（2）產(chǎn)能。冶煉企業(yè)的產(chǎn)量除了受到原材料供給和企業(yè)開(kāi)工意愿的影響外，很大程度上受到企業(yè)冶煉產(chǎn)能的影響。同時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格、企業(yè)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)期也會(huì)影響企業(yè)的產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量和市場(chǎng)供給量。第五十頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。3.生產(chǎn)成本。是其為冶煉生產(chǎn)金屬材料而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用。（1）生產(chǎn)成本的構(gòu)成：鋼材的前端材料是粗鋼（鋼坯），再往前就是生鐵。煉鐵中耗用量最大的是鐵礦石和焦炭。鋼材的生產(chǎn)成本對(duì)鐵礦石和焦炭?jī)r(jià)格具有較高敏感性。鋼材的生產(chǎn)成本主要包括：主要原材料鐵礦石成本和焦炭成本，以及生鐵制成費(fèi)、粗鋼制成費(fèi)和軋鋼費(fèi)等費(fèi)用。例如，鋁是高耗能產(chǎn)品。氧化鋁和電的價(jià)格波動(dòng)直接影響了電解鋁生產(chǎn)成本的變動(dòng)。（2）對(duì)價(jià)格的影響：一般而言，當(dāng)金屬價(jià)格低迷，生產(chǎn)企業(yè)無(wú)利可圖時(shí)，生產(chǎn)企業(yè)積極性會(huì)降低。4.冶煉副產(chǎn)品。副產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)也會(huì)影響企業(yè)加工利潤(rùn)。以銅為例，銅精礦中的硫含量。第五十一頁(yè)，共一百三十三頁(yè)?！緟⒖假Y料】銅冶煉的副產(chǎn)品銅的礦物主要是硫化礦，在冶煉過(guò)程過(guò)程中，硫會(huì)以二氧化硫?yàn)橹饕绞竭M(jìn)入廢氣中，由于廢氣中含二氧化硫濃度高，不能直接排放，所以要回收。廢氣經(jīng)過(guò)除塵等工藝后，冶煉廠會(huì)采用兩吸兩轉(zhuǎn)等方式回收二氧化硫，得到就是硫酸。銅冶煉副產(chǎn)品還有硒、碲、金、鉑、鈀、鉛、鉍等稀貴金屬。【技能訓(xùn)練】查詢我國(guó)有關(guān)銅冶煉的上市企業(yè)概況。如：紫金礦業(yè)（601899）、恒邦股份（002237）、中金黃金（600489）、西部礦業(yè)（601168）等。第五十二頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（三）金屬進(jìn)出口一般而言，金屬進(jìn)口量的增加體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)，有助于推動(dòng)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格上漲。一方面進(jìn)口量與國(guó)內(nèi)需求量關(guān)系的分析；國(guó)內(nèi)實(shí)際需求量的增長(zhǎng)低于進(jìn)口量和國(guó)內(nèi)產(chǎn)靈的增長(zhǎng)，則會(huì)增加國(guó)內(nèi)供給壓力，價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整或下行。另方面國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)差價(jià)變化、跨市套利及抵押融資等因素也會(huì)對(duì)進(jìn)出口需求產(chǎn)生影響。目前國(guó)內(nèi)有色金屬品種進(jìn)出口貿(mào)易渠道非常暢通，在套利機(jī)制的作用下，LME和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)之間的金屬比價(jià)會(huì)維持在一個(gè)均衡的水平。金屬進(jìn)出口成本的高低將直接影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供需狀況。第五十三頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。

有色金屬進(jìn)出口成本計(jì)算公式：有色金屬進(jìn)口成本＝（LME三個(gè)月期貨價(jià)格＋現(xiàn)貨升貼水＋到岸升水）×（1＋進(jìn)口關(guān)稅稅率）×（1＋增值稅稅率）×匯率＋雜費(fèi)有色金屬出口成本＝[國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)×（1＋出口關(guān)稅稅率）×（1－出口退稅稅率）＋運(yùn)費(fèi)＋雜費(fèi)]/匯率【例3-1】（見(jiàn)P296，例6-1）第五十四頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（四）金屬材料加工金屬制品加工屬于金屬產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，——定價(jià)能力最差，不具備影響金屬價(jià)格的能力。對(duì)金屬市場(chǎng)供需關(guān)系進(jìn)行分析時(shí)，金屬加工環(huán)節(jié)屬于中間需求，關(guān)注的重點(diǎn)是企業(yè)開(kāi)工率以及訂單情況，以了解實(shí)際及潛在的消費(fèi)狀況。每月由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的銅、鋁、鋅、鉛產(chǎn)量和進(jìn)出口數(shù)據(jù)，由中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的鋼材產(chǎn)量數(shù)據(jù)，可以作為評(píng)估銅、鋁、鉛、鋅、鋼材的中間消費(fèi)狀況的參考。第五十五頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（五）終端消費(fèi)1.終端消費(fèi)行業(yè)分析。（1）分析金屬消費(fèi)的地域及行業(yè)分布。中國(guó)金屬消費(fèi)量處于全球首位，并且占比巨大，“中國(guó)消費(fèi)”——是我們消費(fèi)階段分析切入點(diǎn)。①銅消費(fèi)——中國(guó)精銅消費(fèi)已經(jīng)超過(guò)全球總消費(fèi)量的1/3，國(guó)內(nèi)精銅的消費(fèi)量的變動(dòng)對(duì)全球銅價(jià)影響舉足輕重。中國(guó)精銅終端消費(fèi)主要分布在電力、空調(diào)制冷和交通運(yùn)輸、電子、建筑等行業(yè)。②建筑、電力電器與電子、交通運(yùn)輸、包裝和機(jī)械制造為中國(guó)鋁消費(fèi)的主要行業(yè)，其中鋁消費(fèi)最大的行業(yè)為建筑業(yè)，其占比為28%。第五十六頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。③鋅：鋅的主要中間制品（鍍鋅板、壓鑄板、鋅基合金）在國(guó)內(nèi)主要被用在建筑業(yè)、汽車業(yè)和家電業(yè)。④鉛：鉛的主要用途是生產(chǎn)鉛酸蓄電池，其次是氧化鉛，其他還包括鉛材和鉛合金、鉛鹽、電纜。⑤線材和螺紋鋼：線材的75%用于建筑材料，而螺紋鋼幾乎全部用于建筑行業(yè)?？梢钥闯?，金屬中端消費(fèi)主要集中于建筑、交通、電力、汽車、家電等行業(yè)。第五十七頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（2）分析重點(diǎn)行業(yè)對(duì)金屬消費(fèi)需求的影響?！淠康氖怯欣谖覀冋业絻r(jià)格的主線。例如電力行業(yè)的投資直接影響到銅金屬的消費(fèi)，而電力供應(yīng)會(huì)影響到冶煉企業(yè)的成本及運(yùn)營(yíng)等等。（3）根據(jù)重點(diǎn)消費(fèi)行業(yè)的分析結(jié)果，對(duì)某個(gè)金屬的整體消費(fèi)情況做出預(yù)估。2.消費(fèi)的替代性。例如，鋁對(duì)銅的可替代性。在分析影響金屬的相互替代性問(wèn)題時(shí)，除了要考慮價(jià)格問(wèn)題因素之外，也要關(guān)注此替代產(chǎn)品的技術(shù)變化和相關(guān)行業(yè)政策等內(nèi)容對(duì)價(jià)格的影響。第五十八頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。三、價(jià)格影響因素分析（一）供給和需求因素1.供給分析。（1）金屬品種的市場(chǎng)供給量包括本期產(chǎn)量、進(jìn)口量和期初庫(kù)存量3部分，供給分析涉及相應(yīng)品種的市場(chǎng)供給量測(cè)算和未來(lái)市場(chǎng)供給能力的預(yù)測(cè)等相關(guān)內(nèi)容。（2）金屬品種的生產(chǎn)是全年性的。倉(cāng)儲(chǔ)因素較弱。（3）影響金屬品種產(chǎn)量的因素。即：其產(chǎn)量受礦石供給和產(chǎn)能的制約；市場(chǎng)供給量受生產(chǎn)成本、市場(chǎng)價(jià)格和需求因素影響較大。第五十九頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。2.需求分析。（1）包括本期消費(fèi)量、出口量和期末庫(kù)存量。需求分析涉及相應(yīng)品種的市場(chǎng)需求量的測(cè)算、未來(lái)市場(chǎng)容量的預(yù)測(cè)和潛在需求分析等相關(guān)內(nèi)容。（2）金屬品種需求的特性。即受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大；需求旺盛時(shí)經(jīng)常出現(xiàn)反向市場(chǎng)特征；倉(cāng)儲(chǔ)因素被弱化。（3）影響需求的因素。如經(jīng)濟(jì)周期、下游行業(yè)景氣程度等。第六十頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（二）政策因素主要包括：國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策和貿(mào)易政策。1.國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)于金屬價(jià)格的影響。如限制行業(yè)準(zhǔn)入、禁止盲目投資擴(kuò)張政策，將減少供給量，支持價(jià)格；而政府的儲(chǔ)備輪庫(kù)、拍賣及采購(gòu)對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格也有較大影響。2.國(guó)家貿(mào)易政策對(duì)于金屬價(jià)格的影響。如關(guān)稅、出口退稅等。（三）經(jīng)濟(jì)因素金屬是工業(yè)發(fā)展的重要原材料，金屬需求與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈正相關(guān)。經(jīng)濟(jì)景氣與經(jīng)濟(jì)衰退。在供需基本面變化不大的情況下，各種宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是影響金屬市場(chǎng)短期價(jià)格波動(dòng)的重要因素。第六十一頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（四）匯率因素。1.美元指數(shù)的趨勢(shì)性變化會(huì)直接影響國(guó)際市場(chǎng)金屬價(jià)格。從長(zhǎng)期看，美元匯率與金屬價(jià)格有較高的負(fù)相關(guān)性，而美元指數(shù)的短期波動(dòng)對(duì)與金屬價(jià)格也有一定影響。2.人民幣匯率變化也是影響價(jià)格的重要因素。一方面匯率變化會(huì)直接影響金屬及原材料進(jìn)口成本；另一方面，匯率的趨勢(shì)性變化會(huì)影響商品貿(mào)易結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響金屬市場(chǎng)的供求關(guān)系。第六十二頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（五）庫(kù)存因素1.庫(kù)存數(shù)據(jù)及其分類：庫(kù)存數(shù)據(jù)及其變化是反映供求關(guān)系的重要指標(biāo)。庫(kù)存數(shù)據(jù)分為報(bào)告庫(kù)存和非報(bào)告庫(kù)存。1.報(bào)告庫(kù)存及其作用報(bào)告庫(kù)存，即“顯性庫(kù)存”，主要指交易所庫(kù)存。一般而言，庫(kù)存總量增加表明供應(yīng)增長(zhǎng)仍然快于需求增長(zhǎng)。2.非報(bào)告庫(kù)存及其作用非報(bào)告庫(kù)存，也即“隱形庫(kù)存”，主要指全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)商手中持有的庫(kù)存。①市場(chǎng)向好時(shí)——補(bǔ)庫(kù)——減少供給，增加需求——價(jià)格上升。②市場(chǎng)下滑時(shí)——清庫(kù)——增加供給，減少購(gòu)買——價(jià)格下跌。所以，企業(yè)的清庫(kù)、補(bǔ)庫(kù)行為，常常對(duì)價(jià)格起到助漲、助跌的作用。第六十三頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（六）金融屬性金屬特別是有色金屬作為大宗商品，被市場(chǎng)賦予雙重屬性——商品屬性和金融屬性。前者反映金屬供求關(guān)系的變化對(duì)價(jià)格走勢(shì)的作用，而后者則主要體現(xiàn)為金融市場(chǎng)對(duì)金屬的投資行為。從廣義上看，有色金屬的金融屬性主要體現(xiàn)在三個(gè)層次：1.作為融資工具。銅、鋁、鋅、鉛具有良好的自然屬性和保值功能，歷來(lái)作為倉(cāng)單和庫(kù)存融資的首選品種而備受青睞。2.作為投機(jī)工具?！胺航鹑趯傩浴?。3.作為資產(chǎn)類別?！坝操Y產(chǎn)”。從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度進(jìn)行分析，商品金融屬性的不斷增強(qiáng)實(shí)際上是計(jì)價(jià)貨幣貶值和通脹預(yù)期強(qiáng)化的反映。第六十四頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（七）相關(guān)市場(chǎng)的影響商品期貨市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)。近幾年國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，在金屬期貨品種上表現(xiàn)的尤為明顯。但從長(zhǎng)期看，金屬價(jià)格漲跌主要還是受其自身的供求關(guān)系影響，而股票市場(chǎng)對(duì)于金屬價(jià)格的影響更多是在心理層面。此外，原油價(jià)格對(duì)金屬特別是銅價(jià)格波動(dòng)也有一定的關(guān)聯(lián)。（八）其他因素（略）。第六十五頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。四、期貨價(jià)格分析應(yīng)注意的問(wèn)題影響金屬期貨價(jià)格的因素有很多：間接因素、直接因素；外部因素、內(nèi)部因素。金屬期貨品種共性的因素較多，對(duì)其進(jìn)行價(jià)格分析時(shí)應(yīng)關(guān)注一下內(nèi)容：1.與經(jīng)濟(jì)環(huán)境高度相關(guān)，周期性較為明顯。（1）當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升時(shí)期，市場(chǎng)需求增加，產(chǎn)品價(jià)格趨于上漲，行業(yè)產(chǎn)出會(huì)緊隨其擴(kuò)張；（2）當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，市場(chǎng)需求萎縮，產(chǎn)品價(jià)格下跌，行業(yè)產(chǎn)出、效益也相應(yīng)下滑。第六十六頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。2.產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)大致相同，定價(jià)能力存在差異。一般而言，金屬產(chǎn)業(yè)鏈可以劃分為采選、冶煉、加工、消費(fèi)四個(gè)環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的定價(jià)能力取決于其行業(yè)集中度，總體而言礦產(chǎn)商強(qiáng)于冶煉企業(yè)，冶煉企業(yè)強(qiáng)于金屬加工企業(yè)。3.價(jià)格需求彈性較大，供求變化不同步。金屬供給價(jià)格彈性差，而需求價(jià)格彈性相對(duì)較大，供給變化與需求之間之間存在速度差，從而導(dǎo)致市場(chǎng)供求出現(xiàn)供需失衡。4.礦山資源壟斷，原料供應(yīng)集中。近年來(lái)，采礦和鋼鐵行業(yè)是基礎(chǔ)材料行業(yè)中整合度最高的行業(yè)，這其中又以鐵礦石行業(yè)的壟斷程度為最高。第六十七頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。淡水河谷、力拓、必和必拓三大巨頭壟斷了全球70%的鐵款式資源。世界前五位銅礦生產(chǎn)商的占比也達(dá)到40%以上。近年來(lái)，鐵礦石貿(mào)易談判、年度銅加工費(fèi)談判對(duì)于鋼材、銅價(jià)都有重要影響?！緟⒖假Y料】【小貼士】銅的產(chǎn)業(yè)鏈第六十八頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。第三節(jié)能源化工期貨一、能源化工品與能源化工期貨目前，我國(guó)三家商品期貨交易所能源化工類期貨品種有兩種類：能源類產(chǎn)品和化工類產(chǎn)品。（名稱和符號(hào)）它們的研究?jī)?nèi)容和方法有一定的相似性，因而期貨行業(yè)將其歸來(lái)為能源化工類期貨品種。（一）品種特點(diǎn)1.供給特點(diǎn)（1）產(chǎn)品供給相對(duì)集中。它們的原材料、產(chǎn)品供給企業(yè)集中度較高，且存在市場(chǎng)進(jìn)入壁壘。（2）成品油和化工類產(chǎn)品的上游均為原油、煤炭及其制成品或替代品種，價(jià)格走勢(shì)受國(guó)際原油價(jià)格影響較大。第六十九頁(yè)，共一百三十三頁(yè)?！緟⒖假Y料】什么是“市場(chǎng)進(jìn)入壁壘”？市場(chǎng)進(jìn)入壁壘指市場(chǎng)內(nèi)已有企業(yè)對(duì)企圖或剛剛進(jìn)入該市場(chǎng)的新企業(yè)所具有的優(yōu)勢(shì)。換言之,準(zhǔn)備和剛剛進(jìn)入該產(chǎn)業(yè)的新企業(yè)在同原有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中,可能遇到的不利因素,即障礙,就叫做進(jìn)入壁壘。按照施蒂格勒(G.j.Stigler)的看法,進(jìn)入壁壘是打算進(jìn)入某產(chǎn)業(yè)的新廠商必須負(fù)擔(dān)的高于該產(chǎn)業(yè)內(nèi)老廠商負(fù)擔(dān)的成本。第七十頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（3）能源化工類產(chǎn)品進(jìn)口依賴性較強(qiáng)，進(jìn)口因素對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響較大。2.需求特點(diǎn)（1）需求相對(duì)分散，下游企業(yè)定價(jià)能力弱于上游企業(yè)。（2）與消費(fèi)的季節(jié)性關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，對(duì)應(yīng)的需求呈現(xiàn)季節(jié)性特征。如：（3）與經(jīng)濟(jì)的景氣程度關(guān)聯(lián)度高，需求變化呈現(xiàn)周期性特征。第七十一頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（二）能源化工品期貨品種（有影響的國(guó)內(nèi)外品種）1.海外：（1）原油期貨。（2）交易所：芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)的紐約商業(yè)交易所（NYMEX）和洲際交易所集團(tuán)（ICE）歐洲期貨交易所。（3）品種：西德克薩斯中間基(WTI)原油、北海布倫特（BRENT）原油、成品油和天然氣等。另外，東京工業(yè)品交易所（TOCOM）、新加坡商品交易所（SICOM）的天然橡膠價(jià)格。2.國(guó)內(nèi)：見(jiàn)P331，附表6-3。第七十二頁(yè)，共一百三十三頁(yè)?！局R(shí)窗】我國(guó)期貨上市品種目前，我國(guó)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，可以上市交易的期貨商品有以下種類。

（1）上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、螺紋鋼、線材

（2）大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、PVC

（3）鄭州商品交易所：硬麥、強(qiáng)麥、棉花、白糖、PTA、菜籽油、秈稻

（4）中國(guó)金融期貨交易所：股指期貨

第七十三頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。二、產(chǎn)業(yè)鏈分析產(chǎn)業(yè)鏈：（源頭）原油和煤——能源化工類（天然橡膠除外）期貨品種——兩大行業(yè)：石油化工和煤化工。因此，對(duì)能源化工類產(chǎn)品的價(jià)格分析，應(yīng)該從源頭——原油和煤出發(fā)，通過(guò)成本估算和供求分析等方面對(duì)能源和化工品種進(jìn)行專業(yè)化的產(chǎn)業(yè)鏈研究，從而有效研判能源和化工類品種的價(jià)格走勢(shì)。以石化為例，重點(diǎn)分析石化產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)間的關(guān)系、價(jià)格傳導(dǎo)特征、石化產(chǎn)品的市場(chǎng)特點(diǎn)和價(jià)格影響因素等內(nèi)容。石化產(chǎn)業(yè)鏈分為兩大部分：有機(jī)部分和無(wú)機(jī)部分。其中，有機(jī)部分構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)鏈的主體，是石化行業(yè)研究的重點(diǎn)?！袠I(yè)具有非常鮮明的產(chǎn)業(yè)鏈傳遞效應(yīng)。第七十四頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（一）石油化工的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)a(chǎn)業(yè)的分類：石油勘探和開(kāi)采業(yè)、石油煉制也、石油化工業(yè)、石油制品業(yè)等。1.石油開(kāi)采。石油開(kāi)采指的是將原油和天然氣從地下才出的過(guò)程，并將原油和天然氣分離。石油產(chǎn)地主要集中在八個(gè)地區(qū)。2.石油煉制。石油儲(chǔ)量從發(fā)現(xiàn)到成為成品大致經(jīng)過(guò)：（1）石油煉制過(guò)程。（2）石油產(chǎn)品。大體分為四類：第七十五頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。一是氣體，產(chǎn)品為丙烷與丁烷。二是輕餾分：產(chǎn)品為汽油、石腦油。三是餾出物：產(chǎn)品為煤油、瓦斯油、取暖油和柴油。四是殘余物：燃料油、取暖用油、重工業(yè)原料和船用油。由于燃料比重大，約占總產(chǎn)量的90%。第七十六頁(yè)，共一百三十三頁(yè)?！局R(shí)窗】市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制我國(guó)成品油“市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制”：將現(xiàn)行成品油零售基準(zhǔn)價(jià)格允許上下浮動(dòng)的定價(jià)機(jī)制，改為實(shí)行最高零售價(jià)格，并適當(dāng)縮小流通環(huán)節(jié)差價(jià)。而最高零售價(jià)格，是以出廠價(jià)格為基礎(chǔ)，加上流通環(huán)節(jié)差價(jià)來(lái)確定的。第七十七頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（3）成品油價(jià)格。我國(guó)石腦油和燃料油市場(chǎng)化程度較高，率先實(shí)行“市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制”。其他油品價(jià)格仍然有國(guó)家發(fā)改委同意定價(jià)，采用區(qū)間定價(jià)的原則。在市場(chǎng)定價(jià)的環(huán)境下，油品價(jià)格一方面受原材料成本和加工環(huán)節(jié)邊際利潤(rùn)的影響，另一方面還要受產(chǎn)品供求關(guān)系的影響。油品成本由“原材料成本+邊際利潤(rùn)”構(gòu)成。注：邊際利潤(rùn)是反映增加產(chǎn)品的銷售量能為企業(yè)增加的收益。銷售單價(jià)扣除邊際成本即為邊際利潤(rùn)，邊際利潤(rùn)是指增加單位產(chǎn)量所增加的利潤(rùn)。第七十八頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。我們通常用裂解差價(jià)來(lái)描述某一油品市場(chǎng)價(jià)格與原油市場(chǎng)價(jià)格之差。我們所使用的各種燃料油都是通過(guò)對(duì)原油的裂解來(lái)完成的。

裂解差價(jià)便是現(xiàn)貨燃料油與原油及其裂解所產(chǎn)生的成本的總和的差價(jià)。在油品市場(chǎng)上，裂解差價(jià)是衡量企業(yè)盈利狀況的一個(gè)指標(biāo)，也是市場(chǎng)供需關(guān)系的一種反應(yīng)。除了生產(chǎn)成本之外，我國(guó)油品價(jià)格往往還受進(jìn)口成本的影響，特別是亞洲市場(chǎng)價(jià)格的影響，國(guó)內(nèi)需求缺口加大的情況下更是如此。我國(guó)黃埔市場(chǎng)的燃料油價(jià)格，主要受新加坡市場(chǎng)價(jià)格的影響；而我國(guó)的石腦油價(jià)格則主要受日本市場(chǎng)價(jià)格的影響。第七十九頁(yè)，共一百三十三頁(yè)?！緟⒖假Y料】周四亞洲石腦油裂解差價(jià)大幅反彈

2008年05月23日18:59:29

中國(guó)化工網(wǎng)信息員專稿亞洲石腦油裂解差價(jià)大幅反彈，周四結(jié)算價(jià)創(chuàng)記錄高點(diǎn)水平。公開(kāi)規(guī)格石腦油價(jià)格也創(chuàng)記錄新高。石腦油/迪拜升水大幅上漲，至120美元/噸，每噸大約走高10美元。一家韓國(guó)投標(biāo)公司的官員周四表示，“臺(tái)灣”臺(tái)塑石化公司和馬來(lái)西亞提坦化學(xué)公司接受了沙特阿美石油公司對(duì)A-180輕質(zhì)石腦油的報(bào)價(jià)每噸+16美元。周四Glencore與三井石油公司之間的7月下半月公開(kāi)規(guī)格石腦油交易價(jià)創(chuàng)1123美元/噸的記錄高點(diǎn)，強(qiáng)勁支撐非?？礉q的即期市場(chǎng)，主要是受到乙烯價(jià)格飆升以及亞洲石腦油裂解商開(kāi)工率提高的推動(dòng)。同時(shí)，汽油追隨石腦油走勢(shì)，新加坡現(xiàn)貨市場(chǎng)92＃汽油報(bào)價(jià)為139.45美元/桶。因價(jià)格波動(dòng)買家堅(jiān)持觀望心態(tài)，因此新加坡汽油現(xiàn)貨市場(chǎng)只有賣主。貿(mào)易商表示盡管市場(chǎng)缺乏新的交易，但是，短期內(nèi)汽油需求依然看似強(qiáng)勁。第八十頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（4）成品油進(jìn)口成本的核算。我國(guó)油品進(jìn)口成本計(jì)算公式：進(jìn)口到岸成本=[（MOPS價(jià)格+到岸貼水）*匯率*（1+進(jìn)口關(guān)稅稅率）+消費(fèi)稅]*（1+增值稅稅率）+其他費(fèi)用【例】2009年12月14日，新加坡燃料油離岸價(jià)（MOPS）為448.46美元/噸，貼水20美元/噸，匯率6.8279人民幣/美元，關(guān)稅稅率3%，消費(fèi)稅812元/噸，增值稅稅率17%，其他費(fèi)用95元/噸。那么燃料油進(jìn)口成本應(yīng)為：〔（448.46+20）×6.8279×（1＋3%）＋812〕×（1＋17%）＋95=4899.63元/噸。第八十一頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。3.石化產(chǎn)品生產(chǎn)。包括兩步產(chǎn)品的生產(chǎn)：第一步，是對(duì)原料油、氣進(jìn)行裂解；第二步，是以基本化工原料生產(chǎn)多種有機(jī)化工原料及塑料、合成纖維、合成橡膠等合成材料。見(jiàn)P309，圖6-9.（1）在對(duì)石油化工產(chǎn)品分析時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其生產(chǎn)成本及變動(dòng)情況。生產(chǎn)成本是產(chǎn)品定價(jià)主要因素之一，也是影響期貨變動(dòng)的重要因素。在供需不變的情況下，生產(chǎn)成本的上升與下降與價(jià)格高低呈正相關(guān)關(guān)系。在價(jià)格下跌過(guò)程中，運(yùn)用成本分析預(yù)測(cè)商品價(jià)格走勢(shì)通常是最有效率的，因?yàn)槌杀灸茌^好地構(gòu)成底部支撐。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格臨近或低于生產(chǎn)成本時(shí)，商品的投資價(jià)值開(kāi)始顯現(xiàn)。對(duì)PTA、PVC、LLDPE的估算。第八十二頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。4.終端產(chǎn)品消費(fèi)。下游工廠的實(shí)際需求對(duì)化工產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)起到了決定性影響。影響下游需求的因素：第一，現(xiàn)有庫(kù)存情況對(duì)采購(gòu)時(shí)機(jī)的影響。第二，下游工廠的生產(chǎn)條件對(duì)開(kāi)工率的影響。直接關(guān)系到用料的實(shí)際需求。第三，下游制品的銷售狀況及價(jià)格漲跌對(duì)采購(gòu)需求有較大影響。由于LLDPE、PVC、PTA、燃料油及天然香蕉的用途和需求結(jié)構(gòu)差異性很大，我們?cè)诳疾炱谙掠涡枨髸r(shí)關(guān)注點(diǎn)是不同的。第八十三頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（二）產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)特點(diǎn)1.價(jià)格傳導(dǎo)的類型。上游控制著“中間體”，因而我國(guó)石化終端產(chǎn)品的價(jià)格傳導(dǎo)往往受到上游價(jià)格壟斷的影響?；ぎa(chǎn)品價(jià)格的形成主要受兩種因素主導(dǎo)：一是消費(fèi)拉動(dòng)，二是成本推動(dòng)。（1）消費(fèi)拉動(dòng)型?！蛏蟼鲗?dǎo)在消費(fèi)拉動(dòng)情況下，下游需求增長(zhǎng)將推動(dòng)價(jià)格上漲。相反，消費(fèi)萎縮時(shí)的價(jià)格傳導(dǎo)過(guò)程：消費(fèi)萎縮時(shí)，出現(xiàn)產(chǎn)品積壓、企業(yè)減產(chǎn)現(xiàn)象，導(dǎo)致該加工環(huán)節(jié)的原材料價(jià)格下降。（2）成本推動(dòng)型?！蛳聜鲗?dǎo)在這種情況下，產(chǎn)業(yè)鏈源頭原材料價(jià)格首先上漲，其結(jié)果是轉(zhuǎn)嫁到加工環(huán)節(jié)的產(chǎn)品價(jià)格之中。直至傳導(dǎo)至石化產(chǎn)業(yè)鏈末端的終端產(chǎn)品。第八十四頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。2.價(jià)格傳導(dǎo)特點(diǎn)。研究石化產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)的特點(diǎn)，必須要清楚地了解整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的情況以及產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)之間的價(jià)格傳導(dǎo)過(guò)程。以LLDPE為例。生產(chǎn)流程為：原油——石腦油——乙烯——聚乙烯——塑料制品。聚乙烯（PE）包括三種：高密度聚乙烯、低密度聚乙烯和線型低密度聚乙烯（LLDPE）。在分析LLDPE的價(jià)格傳導(dǎo)過(guò)程時(shí)，首先應(yīng)關(guān)注其源頭原油價(jià)格的波動(dòng)情況。一方面，原油價(jià)格有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義；另一方面，成本傳導(dǎo)具有時(shí)間的滯后性。根據(jù)特定的加工過(guò)程，利用不同來(lái)源的石化原料生產(chǎn)相同石化產(chǎn)品的成本是不同的。第八十五頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。綜合來(lái)看，石化產(chǎn)業(yè)價(jià)格傳導(dǎo)主要存在以下幾方面特點(diǎn)：（1）時(shí)間滯后性。越是處于產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品，越在價(jià)格傳導(dǎo)過(guò)程中處于劣勢(shì)。（2）過(guò)濾短期小幅波動(dòng)的特點(diǎn)。從短期看，原油價(jià)格的波動(dòng)對(duì)石化中間體實(shí)際價(jià)格影響一般并不立即顯現(xiàn)出來(lái)；從中長(zhǎng)期看，原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)石化產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)具有重要的指導(dǎo)意義。（3）傳導(dǎo)過(guò)程可能被阻斷。上游產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)不一定能引起跨環(huán)節(jié)下游產(chǎn)品相應(yīng)的波動(dòng)；下游產(chǎn)品因受供求關(guān)系的影響，價(jià)格可能與上游產(chǎn)品價(jià)格呈反向波動(dòng)。（4）可能的差異化。指一些石化產(chǎn)品價(jià)格與上游直接原料價(jià)格存在較大的差異，這是受工藝不同或者消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化的影響。第八十六頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（5）國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的影響。在石腦油和最終產(chǎn)品之間各環(huán)節(jié)的產(chǎn)品屬于石化“中間體”，進(jìn)口依存度較高的“中間體”，其定價(jià)常常受到國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的影響。在我國(guó)，“中間體”的定價(jià)通常參照亞太地區(qū)的市場(chǎng)結(jié)算價(jià)，而最終定價(jià)權(quán)則主要集中在中石油和中石化手中。第八十七頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。三、價(jià)格影響因素分析在分析能源化工產(chǎn)品價(jià)格時(shí)，不能忽視原油價(jià)格的重要性及影響。因此，分析時(shí)應(yīng)分別解讀。（一）原油價(jià)格的影響因素見(jiàn)第一章第三節(jié)。（P198~209）（二）化工產(chǎn)品價(jià)格的影響因素1.供給和需求（1）供給：一方面是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商的供給情況；另一方面是國(guó)外進(jìn)口情況。（2）需求：主要考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的實(shí)際需要，以及一些投機(jī)需求?；て穬r(jià)格季節(jié)性波動(dòng)的主要原因：來(lái)自下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)造成的季節(jié)性需求差異。第八十八頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。2.下游開(kāi)工情況。石油產(chǎn)品價(jià)格會(huì)影響化工產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，而生產(chǎn)成本則直接影響石化生產(chǎn)商的積極性。生產(chǎn)成本高——降低開(kāi)工率；生產(chǎn)成本低——提高開(kāi)工率。因此，下游工廠的開(kāi)工率對(duì)需求其直接作用后期直接作用，進(jìn)而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響。3.相關(guān)商品價(jià)格如，PTA和棉花。LDPE和LLDPE。油品之間。4.原油價(jià)格。源頭（原油）價(jià)格——原油采油企業(yè)利潤(rùn)——企業(yè)成本——終端消費(fèi)品價(jià)格原油價(jià)格上漲和下降與終端產(chǎn)品價(jià)格的上漲和下降，不一定是同漲或是同降。第八十九頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。5.國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策。主要包括：人民幣匯率、進(jìn)口關(guān)稅、出口退稅以及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策取向等方面。第九十頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。四、期貨價(jià)格分析應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題1.受到原油走勢(shì)影響較大。兩方面：一是從成本上構(gòu)成推動(dòng)，二是對(duì)投資者心理產(chǎn)生影響。能源和化工產(chǎn)品在走勢(shì)上具有趨同性，尤其是原油在一段時(shí)間內(nèi)形成明顯上漲或下跌趨勢(shì)時(shí)，很容易印發(fā)期貨市場(chǎng)尚大量資金涌入炒作。但是，在油價(jià)表現(xiàn)溫和時(shí)，就不同了。2.價(jià)格波動(dòng)頻繁，具有季節(jié)性特征?！睦眍A(yù)期變化能源化工產(chǎn)品在生產(chǎn)商沒(méi)有如農(nóng)產(chǎn)品般有季節(jié)性的供應(yīng)特點(diǎn)，但在其需求上存在季節(jié)性特點(diǎn)。在期貨價(jià)格上呈現(xiàn)三種情況。第九十一頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。3.產(chǎn)業(yè)鏈影響因素復(fù)雜多變。無(wú)論是分析成本還是供求關(guān)系，都需要對(duì)各個(gè)環(huán)節(jié)有清晰的認(rèn)識(shí)，忽視了任何一個(gè)環(huán)節(jié)的客觀現(xiàn)實(shí)，都容易產(chǎn)生反應(yīng)過(guò)度或反應(yīng)滯后。4.價(jià)格具有壟斷性。石化領(lǐng)域的“中間體”價(jià)格往往由生產(chǎn)企業(yè)根據(jù)成本加上企業(yè)的加工利潤(rùn)報(bào)價(jià)方式主導(dǎo)，而買方只能被動(dòng)接受。所以，化工產(chǎn)品具有壟斷性。越是靠近產(chǎn)業(yè)鏈上端，其價(jià)格壟斷性越強(qiáng)。另外，我們還可以將上游原材料價(jià)格與下游茶品價(jià)格進(jìn)行對(duì)比，找出價(jià)格運(yùn)動(dòng)的相關(guān)性。第九十二頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。第四節(jié)貴金屬期貨一、貴金屬與貴金屬期貨貴金屬品種：貴金屬是金（Au）、銀（Ag）和鉑族金屬釕（Ru）、銠（Rh）、鈀（Pd）、鋨（Os）、銥（Ir）、鉑（Pt）的統(tǒng)稱。（一）品種特點(diǎn)1.供給的稀有性。貴金屬的供給包括原始礦產(chǎn)資源和二次資源兩個(gè)層面。全球貴金屬礦產(chǎn)資源分布不均衡，開(kāi)采難度在逐漸增加。從供給方面來(lái)看，中央銀行拋售行為和貴金屬的再生與回收對(duì)貴金屬的供給影響加大。第九十三頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。2.需求的特殊性。分為首飾需求和工業(yè)需求兩個(gè)層面。（1）首飾需求。黃金的需求：自20世紀(jì)70年代至本世紀(jì)初，首飾所用黃金一直占總需求量的70%~80%。白銀的需求：占白銀總需求量的30%左右。鉑族的需求：鉑金系列首飾開(kāi)始猛增。雖然因地理和行為習(xí)慣的不同，對(duì)貴金屬收拾需求的偏好有差異，但首飾需求依然對(duì)貴金屬需求影響較為明顯。（2）工業(yè)需求。黃金：白銀：鉑族金屬：第九十四頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。3.投資屬性。（1）黃金投資屬性黃金的投資需求本身源于金的貨幣屬性，即歷史上黃金曾是貨幣的載體。現(xiàn)在黃金的作用主要集中在三個(gè)方面：①黃金仍然是各國(guó)維持貨幣體系和貨幣制度信心的基礎(chǔ)。②黃金是一種終極資產(chǎn)，是應(yīng)對(duì)危機(jī)的保障資產(chǎn)。③黃金作為私人投資工具所起作用會(huì)更加突出。目前，黃金投資品種（國(guó)內(nèi)外的）。（2）白銀和鉑、鈀的投資屬性。在投資屬性上，白銀弱于黃金；鉑、鈀又弱于白銀。第九十五頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（二）貴金屬期貨品種國(guó)際黃金、白銀市場(chǎng)定價(jià)中心為紐約黃金期貨交易所COMEX和倫敦金銀協(xié)會(huì)LBMA。有代表性的期貨交易所有：芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)的紐約商業(yè)交易所COMEX分部、東京工業(yè)品交易所（YOCOM）和上海期貨交易所，其中紐約商業(yè)交易所COMEX分部的價(jià)格參考價(jià)值更高。全球性的貴金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)，其現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)對(duì)期貨市場(chǎng)影響較大，必須密切關(guān)注。按時(shí)區(qū)，有代表性的市場(chǎng)有：悉尼、東京、香港、新加坡、蘇黎士、倫敦、紐約。品種：黃金、白銀、鉑、鈀四個(gè)品種。國(guó)內(nèi)是上海黃金交易所，主要交易品種：黃金、白銀和鉑金。目前上海期貨交易所有黃金和白銀兩種，并有夜市連續(xù)交易（21:00開(kāi)始）。第九十六頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。二、黃金的需求和價(jià)格影響因素（一）供給和需求黃金價(jià)格和國(guó)際金融貨幣因素密切相關(guān)。1.黃金的供給。（1）黃金的初級(jí)供給。金礦開(kāi)采是黃金初級(jí)供給的來(lái)源第二次世界大戰(zhàn)后，新產(chǎn)黃金量一直占世界黃金市場(chǎng)供應(yīng)總量的一半以上。由于地面存金量的存在，使得每年黃金產(chǎn)量與價(jià)格之間關(guān)系并不明顯，但它們之間還是存在一定的相互關(guān)系。（2）生產(chǎn)商對(duì)沖。生產(chǎn)商對(duì)沖是指生產(chǎn)商利用在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)同時(shí)進(jìn)行兩個(gè)數(shù)量相等而方向相反的買賣，以便當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)生不利于自己的變動(dòng)時(shí)，可以在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)將期貨平倉(cāng)獲利來(lái)抵償因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。第九十七頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（3）官方售金。——對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的黃金價(jià)格也有很大的影響。（4）再生金。相比新產(chǎn)天然黃金增長(zhǎng)的有限性和中央銀行售金的政策性，再生金的供給更具有彈性。通常人們認(rèn)為，黃金價(jià)格對(duì)再生金的供給量起著決定性的作用，當(dāng)黃金價(jià)格顯著波動(dòng)時(shí)，供給量會(huì)大起大落。2.黃金的需求。主要包括黃金消費(fèi)需求和黃金投資需求。（1）飾金需求。首飾用金一直占據(jù)著黃金消費(fèi)的最大份額。黃金首飾需求存在季節(jié)性。按需求量分析：第四季度為首位（印度的排燈節(jié)、西方的圣誕節(jié)和與新年有關(guān)的節(jié)日），第一季度為次（中國(guó)的春節(jié)、印度的婚禮季節(jié)和情人節(jié)）；第三季度、第四季度有關(guān)節(jié)日少，需求量出現(xiàn)明顯下降。在中國(guó)，“十一”、“五一”長(zhǎng)假期間黃金需求也呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。第九十八頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。【知識(shí)窗】什么是ETF？交易型開(kāi)放式指數(shù)基金——（ExchangeTradedFund，簡(jiǎn)稱ETF）屬于開(kāi)放式基金的一種特殊類型，它綜合了封閉式基金和開(kāi)放式基金的優(yōu)點(diǎn)，投資者既可以向基金管理公司申購(gòu)或贖回基金份額，同時(shí)，又可以像封閉式基金一樣在證券市場(chǎng)上按市場(chǎng)價(jià)格買賣ETF份額，不過(guò)，申購(gòu)贖回必須以一籃子股票換取基金份額或者以基金份額換回一籃子股票。由于同時(shí)存在證券市場(chǎng)交易和申購(gòu)贖回機(jī)制，投資者可以在ETF市場(chǎng)價(jià)格與基金單位凈值之間存在差價(jià)時(shí)進(jìn)行套利交易。套利機(jī)制的存在，使得ETF避免了封閉式基金普遍存在的折價(jià)問(wèn)題第九十九頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。【知識(shí)窗】SPDR黃金ETF黃金ETF:基金是指一種以黃金為基礎(chǔ)資產(chǎn)，追蹤現(xiàn)貨黃金價(jià)格波動(dòng)的金融衍生產(chǎn)品。由大型黃金生產(chǎn)商向基金公司寄售實(shí)物黃金，隨后由基金公司以此實(shí)物黃金為依托，在交易所內(nèi)公開(kāi)發(fā)行基金份額，銷售給各類投資者，商業(yè)銀行分別擔(dān)任基金托管行和實(shí)物保管行，投資者在基金存續(xù)期間內(nèi)可以自由贖回。SPDR黃金ETF全球最大的黃金ETF基金，由WorldGoldTrustServices（世界黃金信托服務(wù)公司）及道富環(huán)球投資管理于2004年11月在紐約證券交易所推出，是全美首個(gè)以商品為主要資產(chǎn)的交易所買賣證券，并成為增長(zhǎng)最快的交易所買賣產(chǎn)品之一。第一百頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（2）工業(yè)需求。黃金的商品需求主要表現(xiàn)在工業(yè)用金方面，其中電子工業(yè)用金占到工業(yè)用金量的60%~70%?？偟膩?lái)說(shuō)，工業(yè)用金僅占總用金量的15%左右，因此這部分需求的波動(dòng)對(duì)黃金價(jià)格影響不大。（3）金幣及獎(jiǎng)牌制造需求。大約為全年黃金需求量的15%左右，其中金幣的用金量占到該部分的較大比重。（4）投資需求。黃金儲(chǔ)備一向被中央銀行用作防范國(guó)內(nèi)通貨膨脹、調(diào)節(jié)市場(chǎng)的重要手段。對(duì)于普通投資者，主要是在通貨膨脹情況下，達(dá)到保值。在經(jīng)濟(jì)不景氣的態(tài)勢(shì)下，由于黃金相對(duì)于貨幣資產(chǎn)保險(xiǎn)，導(dǎo)致對(duì)黃金的需求上升，價(jià)格上漲。從2004年開(kāi)始，隨著黃金ETF基金的陸續(xù)推出，黃金投資需求已經(jīng)成為推動(dòng)黃金上漲的主要?jiǎng)恿?，黃金需求已經(jīng)占黃金總傭金比例的26%以上。第一百零一頁(yè)，共一百三十三頁(yè)?！局R(shí)窗】金幣-1：1891年英國(guó)1鎊金幣102第一百零二頁(yè)，共一百三十三頁(yè)?！局R(shí)窗】金幣-2：第一百零三頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（二）價(jià)格影響因素由于黃金兼具商品、貨幣和金融屬性，又是資產(chǎn)的象征，所以影響黃金價(jià)格的因素有很多，包括國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)、匯市、歐美主要國(guó)家的利率和貨幣政策、各國(guó)中央銀行對(duì)黃金儲(chǔ)備的增減、黃金開(kāi)采成本的升降、工業(yè)和飾品用金的增減等諸多因素。1.地緣政治。2.美元匯率。美元對(duì)黃金市場(chǎng)的影響主要有兩個(gè)方面，一是美元是國(guó)際黃金市場(chǎng)上的標(biāo)價(jià)貨幣，因而與金價(jià)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。假設(shè)金價(jià)本身價(jià)值未有變動(dòng)，美元下跌，那金價(jià)在價(jià)格上就表現(xiàn)為上漲。另一個(gè)方面是黃金作為美元資產(chǎn)的替代投資工具，在近10幾年金價(jià)的不斷上漲，一個(gè)主要因素就是美元連續(xù)的大幅下跌。第一百零四頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。當(dāng)在美元匯價(jià)看漲的時(shí)候，投資于美元資產(chǎn)的資金會(huì)急劇增加，黃金市場(chǎng)則會(huì)相對(duì)冷落，黃金價(jià)格也會(huì)下跌。反之，黃金則會(huì)受到追捧，價(jià)格也會(huì)上升。從近30年的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，美元與黃金保持大概80%的負(fù)相關(guān)關(guān)系，通常情況下是美元走勢(shì)影響黃金，而非黃金影響美元。近年來(lái)美元與黃金的關(guān)系越來(lái)越趨近于﹣1，相關(guān)系數(shù)的取值范圍為（-1，+1）。當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于0時(shí)，稱為負(fù)相關(guān)；大于0時(shí)，稱為正相關(guān)；等于0時(shí)，稱為零相關(guān)。在數(shù)量關(guān)系上，美元波動(dòng)1%，黃金的波動(dòng)幅度大約在2.14%。因此，在分析金價(jià)走勢(shì)時(shí)，美元匯率的變動(dòng)是一重要的參考。除此之外，突發(fā)事件會(huì)降低美元對(duì)黃金的解釋力。

第一百零五頁(yè)，共一百三十三頁(yè)?！局R(shí)窗】美元指數(shù)通常我們分析美元走勢(shì)的工具是美元指數(shù)，美元指數(shù)是綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標(biāo)，用來(lái)衡量美元對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過(guò)計(jì)算美元和對(duì)選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，來(lái)衡量美元的強(qiáng)弱程度，從而間接反映美國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)能力和進(jìn)口成本的變動(dòng)情況。如果美元指數(shù)下跌，說(shuō)明美元對(duì)其他的主要貨幣貶值。美元指數(shù)期貨的計(jì)算原則是以全球各主要國(guó)家與美國(guó)之間的貿(mào)易結(jié)算量為基礎(chǔ)，以加權(quán)的方式計(jì)算出美元的整體強(qiáng)弱程度，以100為強(qiáng)弱分界線。在1999年1月1日歐元推出后，這個(gè)期貨合約的標(biāo)的物進(jìn)行了調(diào)整，從十個(gè)國(guó)家減少為六個(gè)國(guó)家，歐元也一躍成為了最重要的、權(quán)重最大的貨幣，其所占權(quán)重達(dá)到了57.6%，因此，歐元的波動(dòng)對(duì)于美元指數(shù)的強(qiáng)弱影響最大。第一百零六頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。瑞銀集團(tuán)(UBS)周四(11月14日)表示，近期黃金與美元關(guān)聯(lián)加權(quán)指數(shù)一直呈負(fù)面增長(zhǎng)，11月初該指數(shù)曾一度觸及-0.74的4個(gè)月來(lái)低位。盡管目前已略微向上回升，但整體走勢(shì)依舊沒(méi)有脫離低位區(qū)域，暗示未來(lái)金價(jià)波動(dòng)將與美元有著更大的關(guān)聯(lián)。第一百零七頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。3.通貨膨脹。通貨膨脹與黃金價(jià)格的關(guān)系應(yīng)視通脹的程度而定。從長(zhǎng)期來(lái)看，通貨膨脹在正常的的范圍內(nèi)，影響不大。但是，一旦出現(xiàn)惡性通脹，貨幣的單位購(gòu)買力下降，引起人們恐慌，黃金價(jià)格才會(huì)明顯上升?！绹?guó)的通脹率最容易左右黃金的變動(dòng)。4.相關(guān)商品價(jià)格（1）原油價(jià)格。黃金是公認(rèn)的硬通貨，而原油為現(xiàn)代社會(huì)重要的能源和工業(yè)原料。黃金和原油在價(jià)格上有相似之處。長(zhǎng)期以來(lái)，雖然黃金與原油價(jià)格的漲跌幅度不盡相同，但二者卻有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。國(guó)際原油價(jià)格的上漲將推升通貨膨脹，從而彰顯黃金對(duì)抗通脹的價(jià)值。兩者同向性較強(qiáng)。二者的同向相關(guān)性；二者的負(fù)向相關(guān)性。第一百零八頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（2）CRE指數(shù)。對(duì)黃金價(jià)格和CRE指數(shù)相關(guān)性研究，發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格與CRE指數(shù)近年來(lái)走勢(shì)日益呈正相關(guān)性。2000年后相關(guān)系數(shù)更是高達(dá)0.966。5.基金持倉(cāng)?；鸪謧}(cāng)變化具有很強(qiáng)的前瞻性，對(duì)大級(jí)別行情的貢獻(xiàn)也很大，因此從階段性的基金持倉(cāng)往往能夠預(yù)測(cè)國(guó)際黃金行情的走向。6.其他因素。全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、白銀和黃金的比價(jià)關(guān)系以及投資者的心理預(yù)期等內(nèi)容也是影響黃金價(jià)格劇烈波動(dòng)的重要因素。第一百零九頁(yè)，共一百三十三頁(yè)?！緟⒖假Y料】CRE指數(shù)CRB指數(shù)是由美國(guó)商品調(diào)查局（CommodityResearchBureau）依據(jù)世界市場(chǎng)上19種基本的經(jīng)濟(jì)敏感商品價(jià)格編制的一種期貨價(jià)格指數(shù)，通常簡(jiǎn)稱為CRB指數(shù)。由于CRB指數(shù)涵蓋的商品都是原材料性質(zhì)的大宗物資商品，而且，由于其價(jià)格來(lái)自期貨市場(chǎng)，其及時(shí)性無(wú)與倫比。因而指數(shù)在反映世界商品價(jià)格的總體動(dòng)態(tài)上有著特殊的作用。它不僅能夠較好地反映出生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）的變化，甚至比CPI和PPI的指示作用更為超前和敏感，可以看作是通貨膨脹的指示器。研究表明，CRB指數(shù)是一種較好反映通貨膨脹的指標(biāo)，它與通貨膨脹指數(shù)在同一個(gè)方向波動(dòng)，同時(shí)，與債券收益率也在同一方向上波動(dòng)。在一定程度上，反映了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。

第一百一十頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。2013年11月18日20:38第一百一十一頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。2013/11/18，20:54第一百一十二頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。三、白銀的供需和價(jià)格影響因素（一）白銀的供求1.白銀的供給。在白銀供給結(jié)構(gòu)中，礦產(chǎn)銀占總供給量的70%左右，再生銀約占20%，其余來(lái)自于生產(chǎn)商和官方售銀。（1）礦產(chǎn)白銀。全球約2/3的資源食欲銅、鉛、鋅、金等有色金屬和貴金屬礦床半生的，只有1/3是以因?yàn)樽〉莫?dú)立銀礦床。在白銀供給中，礦產(chǎn)白銀仍是主要來(lái)源。世界礦產(chǎn)白銀生產(chǎn)主要集中在白銀自愿相對(duì)豐富的國(guó)家和地區(qū)。（十大產(chǎn)銀國(guó)）。第一百一十三頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。（2）地面庫(kù)存。白銀的地面庫(kù)存主要由再生銀回收和私人收藏以及政府的官方庫(kù)存構(gòu)成，其中主要來(lái)源通常是制造業(yè)產(chǎn)品的回收，而攝影業(yè)的回收又占最大份額。在白銀制品中，除特殊產(chǎn)品外，白銀含量普遍較低，再生銀回收業(yè)對(duì)價(jià)格水平和價(jià)格波動(dòng)缺乏敏感性，也就是說(shuō)，即使銀價(jià)大漲也未必會(huì)導(dǎo)致大量白銀被回收。白銀的全球產(chǎn)量增速較慢，每年的最高增長(zhǎng)幅度不足5%，且同時(shí)具有不易回收、工業(yè)使用上易損耗等特點(diǎn)。近年來(lái)，白銀的投資需求每年以50%以上的速度增長(zhǎng)，盡管工業(yè)用銀有所下降，但投資需求的增長(zhǎng)已經(jīng)填補(bǔ)了實(shí)體市場(chǎng)的低迷。第一百一十四頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。2.白銀的需求。主要包括消費(fèi)需求和投資需求。（1）消費(fèi)需求：①工業(yè)用銀。工業(yè)需求主要包括電子電氣、光伏、催化劑以及醫(yī)學(xué)建筑行業(yè)等方面。②攝影用銀。③首飾及制品。④銀幣和銀章。（2）投資需求：主要表現(xiàn)在銀幣、銀錠的投資以及白銀基金的投資等。白銀投資受通脹的影響較大。例如，“二戰(zhàn)”或的三次美元危機(jī)中，——。第一百一十五頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。【知識(shí)窗】銀幣-1：美國(guó)鷹幣第一百一十六頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。美國(guó)精制貴金屬鷹幣是美國(guó)貴金屬紀(jì)念幣中具有很高收藏價(jià)值的幣種之一，本次共發(fā)行了金、銀、鉑三種材質(zhì)的貴金屬鷹幣，均由美國(guó)造幣局鑄造。2006美國(guó)精制鉑鷹幣分為1盎司、1/2盎司、1/4盎司和1/10盎司四個(gè)品種，另外還有4枚裝的精制鉑鷹幣套裝。精制鉑鷹幣正面圖案為自由女神頭像，象征著警戒和忠于職守；背面圖案為繆斯女神坐在分別代表美國(guó)眾議院和參議院的科林斯式立柱中間，手握鵝毛筆，回首審視，隨時(shí)監(jiān)督立法的公正和嚴(yán)明。第一百一十七頁(yè)，共一百三十三頁(yè)?！局R(shí)窗】銀幣-2：加拿大楓葉幣之一第一百一十八頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。【知識(shí)窗】銀幣-2：加拿大楓葉幣之二第一百一十九頁(yè)，共一百三十三頁(yè)。加拿大的楓葉普制銀幣開(kāi)始發(fā)行于1988年，為了紀(jì)念此事，加拿大皇家造幣廠發(fā)行了一套高分辨率銀質(zhì)幻彩楓葉幣，它是由加拿大政府授權(quán)發(fā)行的，全套5枚，重量分別是1/20盎司、1/10盎司、1/4盎司、1/2盎司和1盎司，其成色為99.99%，全球發(fā)行量共計(jì)30000套。與此同時(shí)，加拿大皇家造幣廠還發(fā)行了單枚1盎司彩銀楓葉幣，該幣含白銀99.99%，重量為31.390克，直徑38毫米，面額為5加拿大元，發(fā)行量35000枚。該幣一改往日只描繪單片紅楓葉圖案的風(fēng)格，而此幣的圖案包括3片形態(tài)自然的楓葉，顯得與眾不同。第一百二十頁(yè)，共一百三十三頁(yè)?！局R(shí)窗】銀幣-3：澳大利亞笑翠鳥銀幣