月910日金融創(chuàng)新與企業(yè)資本運(yùn)營

金融創(chuàng)新與企業(yè)資本運(yùn)營上海鼎毅資本創(chuàng)始合伙人郭彧2015年5月9-10日于深圳目錄我國金融體制改革與創(chuàng)新2企業(yè)資本運(yùn)作與金融創(chuàng)新3金融創(chuàng)新1目錄金融創(chuàng)新金融創(chuàng)新的定義金融創(chuàng)新的動因金融創(chuàng)新內(nèi)容金融創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)效益什么是金融創(chuàng)新？金融領(lǐng)域內(nèi)出現(xiàn)的，有別于既往的新業(yè)務(wù)、新技術(shù)、新工具、新機(jī)構(gòu)、新市場與新制度安排的總稱；引進(jìn)新的金融要素或已有要素的重新組合。金融創(chuàng)新動因（1）技術(shù)進(jìn)步論新技術(shù)革命的出現(xiàn)，尤其是通訊技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的飛速發(fā)展提供了物質(zhì)上和技術(shù)上的保證。財富增長論經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展所帶來的財富的迅速增長是金融創(chuàng)新的主要原因。規(guī)避管制論認(rèn)為金融創(chuàng)新主要是由于金融機(jī)構(gòu)為了獲取利潤而回避政府的管制所引起的。金融創(chuàng)新動因（2）約束誘導(dǎo)論認(rèn)為金融業(yè)回避或擺脫其內(nèi)部和外部制約是金融創(chuàng)新的根本原因。交易成本論認(rèn)為降低交易成本是金融創(chuàng)新的主要動因。制度因素論認(rèn)為金融創(chuàng)新是一種與經(jīng)濟(jì)制度相互影響、互為因果的制度改革，金融體系的任何因制度改革而引起的變動都可以視為金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新內(nèi)容金融戰(zhàn)略更新金融工具創(chuàng)新金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新1243金融創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)效益——正面效應(yīng)1促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作效率的提高。2金融創(chuàng)新豐富了金融市場的交易品種，促進(jìn)了金融市場一體化。3金融創(chuàng)新促進(jìn)了金融改革，推動了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。金融創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)效益——負(fù)面效應(yīng)1金融創(chuàng)新使金融體系的穩(wěn)定性下降。2金融創(chuàng)新使金融體系面臨的風(fēng)險加大。3金融創(chuàng)新使金融監(jiān)管的有效性被削弱。目錄我國金融體制改革與創(chuàng)新2企業(yè)資本運(yùn)作與金融創(chuàng)新3金融創(chuàng)新1目錄我國的金融體制改革與創(chuàng)新多層次資本市場新三板注冊制積極發(fā)展私募市場（PE）我國的金融體制改革隨著經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大，十八大后國家將金融體制改革作為進(jìn)一步深化改革開放的一個重要突破口。深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場，穩(wěn)步推進(jìn)利率和匯率市場化改革，逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。加快發(fā)展民營金融機(jī)構(gòu)。完善金融監(jiān)管，推進(jìn)金融創(chuàng)新，提高銀行、證券、保險等行業(yè)競爭力，維護(hù)金融穩(wěn)定。十八大報告中關(guān)于金融體制的改革內(nèi)容：我國資本市場正發(fā)生深刻變革……資本市場深化全國統(tǒng)一OTC建立

（新三板）積極發(fā)展私募市場

（PE）證券發(fā)行制度改革（注冊制）多層次資本市場區(qū)域性股權(quán)交易場所上市資源孵化器蓄水池

創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新高成長中小企業(yè)冠軍搖籃打造藍(lán)籌新三板創(chuàng)業(yè)板中小板主板區(qū)域股權(quán)交易市場我國多層次資本市場發(fā)展歷程主板：上海證券交易所（1990年12月）

深圳證券交易所（1991年10月）中小板：2004年5月創(chuàng)業(yè)板：2009年9月新三板：2006年啟動試點，2013年擴(kuò)容區(qū)域性股權(quán)交易市場：2008年天津股權(quán)交易所成立我國多層次資本市場發(fā)展現(xiàn)狀說明：數(shù)據(jù)截止2015年4月28日。我國多層級資本市場現(xiàn)狀上市企業(yè)數(shù)量（家）總市值（億元）上交所1041350,962.16深交所主板48081,041.99中小板74685,954.69創(chuàng)業(yè)板44642,389.46新三板2375超過一萬億區(qū)域股權(quán)交易市場--新三板何謂新三板非上市股份有限公司股份進(jìn)入全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報價轉(zhuǎn)讓,俗稱“新三板”為國務(wù)院依據(jù)《證券法》批準(zhǔn)的第三個全國性的證券交易場所，為中國證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性的市場新三板市場定位側(cè)重服務(wù)于創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型的中小非上市公眾公司；為特定主體提供投融資服務(wù)，實現(xiàn)對實體經(jīng)濟(jì)不同層次需求的資本覆蓋。新三板發(fā)展歷程2006年啟動試點2013年全國擴(kuò)容2013年6月19日，國務(wù)院常務(wù)會議決定，加快發(fā)展多層次資本市場，將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點擴(kuò)大至全國。2013年12月14日，新三板正式擴(kuò)容。2012年區(qū)域擴(kuò)容2012年9月7日，擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點合作備忘錄簽署暨首批企業(yè)掛牌儀式在北京舉行，上海張江、天津濱海、武漢東湖三地園區(qū)企業(yè)進(jìn)入試點范圍。中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《試點辦法》及相應(yīng)配套規(guī)則，中關(guān)村園區(qū)公司進(jìn)入代辦系統(tǒng)進(jìn)行股份報價轉(zhuǎn)讓試點工作正式啟動。分階段逐次分批開放，最終推廣至全國所有區(qū)域新三板掛牌條件依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年業(yè)務(wù)明確且具有持續(xù)經(jīng)營能力公司治理機(jī)制健全，合法規(guī)范經(jīng)營股權(quán)明晰，股票發(fā)行與轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司要求的其他條件《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票掛牌條件適用基本標(biāo)準(zhǔn)指引（試行）》對掛牌企業(yè)的規(guī)定：行業(yè)要求：原則上無要求，金融企業(yè)可以掛牌，但房地產(chǎn)企業(yè)除外；注冊制證券發(fā)行注冊制是指證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開,制成法律文件,送交主管機(jī)構(gòu)審查,主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否合規(guī)合法并履行了信息披露義務(wù)的一種制度。核準(zhǔn)制注冊制兩者主要區(qū)別在于審核機(jī)關(guān)是否對公司的價值作出判斷。即對公司證券的投資價值與風(fēng)險作出判斷。核準(zhǔn)制是指發(fā)行人在發(fā)行股票時，不僅要充分公開企業(yè)的真實狀況，而且還必須符合有關(guān)法律和證券管理機(jī)關(guān)規(guī)定的必備條件。對發(fā)行人是否符合條件進(jìn)行實質(zhì)性審核。新股發(fā)行將從核準(zhǔn)制變?yōu)樽灾啤８鲊善卑l(fā)行審核制度市場上海證券交易所深圳證券交易所紐約證券交易所納斯達(dá)克證券市場倫敦證券交易所

主板倫敦證券交易所AIM市場香港證券交易所

主板香港證券交易所

創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核體制核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制注冊制注冊制注冊制注冊制注冊制注冊制各國股票發(fā)行審核制度比較注冊制對各方勝任責(zé)任監(jiān)管主體定規(guī)則事后監(jiān)管發(fā)行人信息披露真實性、準(zhǔn)確性、完整性、充分性和及時中介機(jī)構(gòu)與發(fā)行人就信息披露承擔(dān)責(zé)任投資者判斷投資價值自擔(dān)風(fēng)險注冊制對企業(yè)的影響在注冊制度下，配合對擬上市對象盈利要求的降低，將對企業(yè)產(chǎn)生如下影響：1）優(yōu)勢公司獲取資源能力加強(qiáng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)；2）產(chǎn)業(yè)整合速度將加快，并購趨于活躍；3）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)可以借助股票市場獲得改善。注冊制對企業(yè)影響優(yōu)勢公司獲取資源能力加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合速度加快，并購趨于活躍改善公司資本結(jié)構(gòu)注冊制對投資方（PE/VC）的影響注冊制度的實行對投資方最大的意義在于，股權(quán)類投資及退出機(jī)制的完善降低了投資方的投資風(fēng)險和成本，具體體現(xiàn)在以下三個方面：1）殼資源價值縮水；2）縮短投資及退出時間；3）回歸價值投資。注冊制對投資方影響殼減值縮水縮短投資退出時間回歸價值投資積極發(fā)展私募市場（私募基金）私募股權(quán)投資時多層次資本市場不可或缺的重要環(huán)節(jié)。中小企業(yè)成長階段的最大支持者——彌補(bǔ)了銀行等金融機(jī)構(gòu)在這一階段的限制（京東）。為企業(yè)上市以及資本市場的發(fā)展戰(zhàn)略提供全方位的策劃服務(wù)。緩解了中小企業(yè)的融資困難，推動了我國自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略的落實。在一定程度上改善了被投企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，有效整合了企業(yè)資金、技術(shù)、管理等市場要素，推動了并購重組、行業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)升級，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。私募股權(quán)投資對企業(yè)發(fā)展的作用VC/PE對企業(yè)發(fā)展的重要作用1.解決企業(yè)的融資需求

2.改善企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及財務(wù)狀況3.幫助企業(yè)改善公司治理結(jié)構(gòu)，幫助公司建立產(chǎn)權(quán)清晰，權(quán)責(zé)明確，政企分離，管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)結(jié)構(gòu)，使之達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。全球私募股權(quán)投資基金發(fā)展情況國際私募股權(quán)投資基金經(jīng)過50多年的發(fā)展，成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。國際私募股權(quán)投資基金規(guī)模龐大，投資領(lǐng)域廣闊，資金來源廣泛，參與機(jī)構(gòu)多樣。1984年,美國私募股權(quán)投資基金的規(guī)模只有67億美元。2006年,美國私募股權(quán)投資基金的規(guī)模已經(jīng)高達(dá)4500億美元,在22年的時間里增長了66倍。2006年,美國私募股權(quán)投資基金當(dāng)年籌集到的資金總額已經(jīng)達(dá)到了1620億美元,首次超過了美國紐約證券交易所通過股票發(fā)行募集的資金總額(1400億美元)220億美元。西方國家私募股權(quán)投資基金占其GDP份額已達(dá)到4%-5%。我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展情況2008-2013年中國私募股權(quán)投資市場投資規(guī)模（單位：起，百萬美元）今年，我國私募股權(quán)投資市場獲得了快速的發(fā)展，但投資規(guī)模、行業(yè)發(fā)展水平與發(fā)達(dá)國家比還有很大的差距，發(fā)展空間巨大。目錄我國金融體制改革與創(chuàng)新2企業(yè)資本運(yùn)作與金融創(chuàng)新3金融創(chuàng)新1目錄企業(yè)資本運(yùn)作與金融創(chuàng)新資本運(yùn)作金融創(chuàng)新21世紀(jì)中國民營企業(yè)成就商業(yè)帝國必須翻越的三座大山公司資本運(yùn)作商業(yè)模式公司治理結(jié)構(gòu)何為資本運(yùn)作？又叫資本運(yùn)營，指公司利用資本市場，通過改善資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)最大化資本增值的各種活動。資本運(yùn)作是在產(chǎn)品運(yùn)營的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是企業(yè)經(jīng)營管理的更高形態(tài)。正確理解“資本運(yùn)作”資本運(yùn)作公募私募并購企業(yè)上市前的投融資企業(yè)上市融資企業(yè)上市后的投融資企業(yè)金融創(chuàng)新企業(yè)金融創(chuàng)新觀念創(chuàng)新工具創(chuàng)新從資本運(yùn)營角度看企業(yè)金融創(chuàng)新資本運(yùn)營金融創(chuàng)新資本運(yùn)營上市前上市及上市后企業(yè)金融創(chuàng)新觀念從產(chǎn)品經(jīng)營

資本經(jīng)營怕上市、不上市

積極擁抱資本市場工具傳統(tǒng)債權(quán)融資方式多元化融資等機(jī)會到主板市場上市

多層次資本市場找合適位置1234產(chǎn)品經(jīng)營VS資本經(jīng)營(1)對比內(nèi)容產(chǎn)品經(jīng)營資本經(jīng)營收益累加式增長倍增式增長風(fēng)險單一經(jīng)營，風(fēng)險集中多元化經(jīng)營，風(fēng)險大大分散運(yùn)作方式內(nèi)向式經(jīng)營，在既定范圍內(nèi)自我配套；專注開放式經(jīng)營，協(xié)作性高；專業(yè)運(yùn)營對象實物性產(chǎn)品資本：資本-實物產(chǎn)品；實物產(chǎn)品-資本。運(yùn)營手段銷售商品以創(chuàng)造利潤上市，并購；加速資本流動周轉(zhuǎn)，使投資增值1產(chǎn)品經(jīng)營VS資本經(jīng)營(2)經(jīng)營類別模型企業(yè)價值路徑資本經(jīng)營2x20=4020倍上市，收購兼并資產(chǎn)經(jīng)營2x5=105倍投資效益，資金效率產(chǎn)品經(jīng)營10-8=220%賣產(chǎn)品，掙利潤1企業(yè)怕上市——六種擔(dān)心上市的六種擔(dān)心4.怕披露5.壓力大6.怕失去1.成本高2.稅收重3.怕控制2直接融資資源配置風(fēng)險管理價格發(fā)現(xiàn)資本市場資本市場的主要功能2資本市場的六大功效品牌效應(yīng)并購重組人才效應(yīng)體制效應(yīng)融資平臺、

融資環(huán)境投資升值、

資產(chǎn)變現(xiàn)做大做強(qiáng)、

快速發(fā)展股權(quán)激勵、

吸引人才企業(yè)形象、

知名度融資效應(yīng)財富效應(yīng)六大

功效百年老店，長治久安2企業(yè)上市的主要意義多贏共利、持續(xù)成長股東公司高管及員工資產(chǎn)大幅增值理順企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系提升資本控制力增強(qiáng)資產(chǎn)流動性建立穩(wěn)定的長期直接融資渠道規(guī)范公司治理，提升產(chǎn)業(yè)整合能力提高品牌知名度，提升企業(yè)形象完善約束激勵機(jī)制，利于吸引人才分享公司快速發(fā)展紅利激勵手段多元化2上市硬幣的另一面行業(yè)內(nèi)稅負(fù)的不一致造成企業(yè)間不公平競爭股權(quán)被稀釋若上市失敗，將給企業(yè)帶來一定的負(fù)面影響需定期、不定期進(jìn)行信息披露，使信息公開化決策程序化，重大事項的決策周期相對較長2關(guān)于上市的正確理解上市對企業(yè)總體而言是積極的上市不是企業(yè)的靈丹妙藥，不能解決企業(yè)在經(jīng)營管理中的所有問題，只是企業(yè)發(fā)展過程中的一個環(huán)節(jié)上市也不是洪水猛獸，不會使企業(yè)陷入經(jīng)營困境上市是否適合自身企業(yè)，是決策的關(guān)鍵點2以正確的心態(tài)去上市上市不是救火，上市是財富陽光化的體現(xiàn)上市是讓強(qiáng)者更強(qiáng)，不是救火上市是進(jìn)入一個俱樂部，不是一次融資最大化不要妄自菲薄以發(fā)展的眼光看待自己，不必等到一切問題都解決了才上市不要有投機(jī)心態(tài)不是報其他部委拿批文(如投資項目，完全不一樣！)不是簡單的公關(guān)運(yùn)作可以成功（專業(yè)策劃＋必要溝通）不要選在錯誤的時機(jī)，踏不準(zhǔn)節(jié)奏行業(yè)景氣度高點推介，行業(yè)景氣度拐點向下時發(fā)行2傳統(tǒng)融資模式1自有資金2銀行借貸3民間借貸3傳統(tǒng)融資模式以銀行貸款、民間借貸等間接融資為主。傳統(tǒng)融資模式的局限性融資貴融資難渠道窄飲鴆止渴處處被動路難找3傳統(tǒng)融資模式造成的可怕后果倒閉潮資金鏈斷裂吞噬利潤老板跑路賬務(wù)成本高制約企業(yè)發(fā)展3股權(quán)融資股權(quán)融資定義：指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過企業(yè)增資的方式引進(jìn)新的股東的融資方式。長期性不可逆性無負(fù)擔(dān)性123股權(quán)融資三個特點：3股權(quán)融資VS債權(quán)融資股權(quán)融資債權(quán)融資風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險低財務(wù)風(fēng)險高控制權(quán)削減控制力不影響控制權(quán)對企業(yè)的作用永久性資本，對企業(yè)發(fā)展作用大對企業(yè)作用相對小股權(quán)稀釋稀釋股權(quán)不稀釋3發(fā)展多元化的融資渠道3多元化融資渠道間接融資直接融資私募股權(quán)融資（PE）境內(nèi)外上市及再融資房地產(chǎn)信托基金（REITS）中短期票據(jù)企業(yè)債/公司債直接債務(wù)融資股權(quán)融資資產(chǎn)證券化銀行借貸/民間借貸理財計劃/信托計劃股權(quán)眾籌風(fēng)險投資的起源時間：1946年創(chuàng)始人：喬治斯·多里奧特。資金來源：機(jī)構(gòu)投資者和富裕家族。成功案例：1957年向美國數(shù)字設(shè)備公司

投資7萬美金，1968年上市市值3.55

億美金,這是數(shù)字是初始投資額的3725倍。世界上的第一支風(fēng)險投資基金3PE的概念PE：PrivateEquityFund-私募股權(quán)基金。私募股權(quán)投資基金：以非公開方式向特定的投資者募集資金。私募的含義：不能做廣告只能向特定對象募集（特定指：有錢人、可承擔(dān)風(fēng)險；機(jī)構(gòu)）人數(shù)不能超過200人（或50人）不公開承諾回報3基金管理公司的職能31.投資就是投人5.聚焦戰(zhàn)略3.商業(yè)模式4.核心能力6.機(jī)制設(shè)計2.行業(yè)空間關(guān)鍵點投資人青睞的企業(yè)特征PE青睞的企業(yè)特征3股權(quán)融資（天龍八步）1.BP（商書）2.接洽與價值3.盡職調(diào)查4.商務(wù)談判5.交易結(jié)構(gòu)設(shè)計6.投資決策7.履行法律手續(xù)8.增值服務(wù)股權(quán)融資八步法3商業(yè)計劃書的核心內(nèi)容（BP）摘要（或概要）6.營銷策略及商業(yè)模式1.公司基本情況（歷史沿革）7.產(chǎn)品制造2.領(lǐng)導(dǎo)及主要管理者情況8.管理特征3.產(chǎn)品/服務(wù)描述9.融資計劃4.研究與開發(fā)10.財務(wù)預(yù)測5.行業(yè)及市場11.風(fēng)險控制中小企業(yè)私募債3基本概念中小微：基本依據(jù)《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》（工信部聯(lián)企業(yè)［2011］300號）私募：非公開發(fā)行，發(fā)行、轉(zhuǎn)讓和持有總賬戶數(shù)不超過200.指：在中國境內(nèi)注冊為有限責(zé)任公司和股份有限公司的中小微企業(yè)，依照法定程序，以非公開方式發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價證券。中小企業(yè)私募債中小企業(yè)私募債基本要素3中小企業(yè)私募債發(fā)行由承銷商向上海和深圳交易所備案，10個工作日完成備案。中小微企業(yè)，推出初期確定發(fā)行人需為非上市公司（暫不包括房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)企業(yè)）。非公開發(fā)行，可一次發(fā)行或分期發(fā)行。在上交所固定收益平臺和深交所綜合協(xié)議平臺掛牌交易或證券公司進(jìn)行柜臺交易轉(zhuǎn)讓發(fā)行、轉(zhuǎn)讓及持有賬戶合計限定為不超過200個。中小企業(yè)私募債發(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn)的40%的限制。需提交最近兩年經(jīng)審計財務(wù)報告，但對財務(wù)報告中的利潤情況無要求，不受年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息的限制。鑒于發(fā)行主體為中小企業(yè)信用等級普遍較低；且為非公開發(fā)行方式，投資者群體有限，預(yù)計中小企業(yè)私募債發(fā)行利率將明顯高于市場已存在的企業(yè)債、公司債等。中小企業(yè)私募債發(fā)行利率不超過同期貸款基準(zhǔn)利率三倍。發(fā)行期限暫定在一年以上（通過設(shè)計贖回、回售條款可將期限縮短在一年內(nèi)），暫無上限。中小企業(yè)私募債的募集資金用途不作限制，募集資金用途偏于靈活?？捎脕碇苯觾斶€債務(wù)或補(bǔ)充營運(yùn)資金，不需要固定資產(chǎn)投資項目；為降低中小企業(yè)私募債風(fēng)險，應(yīng)鼓勵中小企業(yè)私募債采用擔(dān)保發(fā)行，但不強(qiáng)制要求擔(dān)保。對是否進(jìn)行信用評級沒有硬性規(guī)定。審核體制發(fā)行人類型發(fā)行方式及流通場所發(fā)行條件發(fā)行期限擔(dān)保和評級要求發(fā)行利率募集資金用途面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，個人投資者亦可參與。投資者類型發(fā)行私募債的優(yōu)勢1降低綜合融資成本，改善企業(yè)融資環(huán)境銀行信貸規(guī)模進(jìn)一步收緊，發(fā)行債券可以拓寬企業(yè)融資渠道，改善企業(yè)融資環(huán)境。有助于解決中小企業(yè)融資難、綜合融資成本高的問題。有助于解決部分中小企業(yè)銀行貸款短貸長用，使用期限不匹配的問題。增加直接融資渠道，有助于在經(jīng)濟(jì)形勢和自身情況未明時保持債務(wù)融資資金的穩(wěn)定性。25籌集資金規(guī)模大發(fā)行條款靈活私募債規(guī)模占凈資產(chǎn)的比例未作限制，籌資規(guī)?？砂雌髽I(yè)需要自主決定。發(fā)行條款靈活期限可以分為中短期（1-3年）、中長期（5-8年）、長期（10-15年）債券可以附贖回權(quán)、上調(diào)票面利率選擇權(quán)等期權(quán)條款增信設(shè)計可為第三方擔(dān)保、抵押/質(zhì)押擔(dān)保等，也可以設(shè)計認(rèn)股權(quán)證等可分期發(fā)行宏觀政策鼓勵，審批速度最快十二五規(guī)劃草案提出，要顯著提高直接融資比重。目前中小企業(yè)私募債在發(fā)行審核上率先實施“備案”制度，接受材料至獲取備案同意書10個工作日內(nèi)。合格投資者，包括理財產(chǎn)品、專戶、證券公司都可以投資3資金使用靈活債務(wù)結(jié)構(gòu)合理允許中小企業(yè)私募債的募集資金全額用于償還貸款、補(bǔ)充營運(yùn)資金若公司需要，也可用于募投項目投資、股權(quán)收購等方面資金使用的監(jiān)管較松4提高資本市場影響力債券發(fā)行期間的推介、公告與投資者的各種交流可以有效的提升企業(yè)的形象。債券的成功發(fā)行顯示了發(fā)行人的整體實力，有助于企業(yè)在證監(jiān)會、交易所面前提前樹立良好印象，有利于企業(yè)未來的上市等其他安排。債券的掛牌交易進(jìn)一步為發(fā)行人樹立資本市場形象。3私募債發(fā)行流程發(fā)行人向證券公司確定發(fā)債意向并通過內(nèi)部審核議程；提供兩年審計報告，與各中介機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議；申請備案中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查上海交易所發(fā)行人深圳交易所證券公司進(jìn)行盡職調(diào)查，撰寫募集說明書、盡職調(diào)查報告等申報材料；律師出具法律意見書；評級機(jī)構(gòu)出具評級報告（如有）評估公司對抵押物出具評估報告（如有）交易所對備案材料進(jìn)行形式完備性核對。備案材料完備的，交易所自接受材料之日起10個工作日內(nèi)出具《接受備案通知書》正式發(fā)行1233互聯(lián)網(wǎng)金融3互聯(lián)網(wǎng)+金融=互聯(lián)網(wǎng)金融什么是互聯(lián)網(wǎng)金融？互聯(lián)技術(shù)+互聯(lián)網(wǎng)思維金融的核心

功能互聯(lián)網(wǎng)思維用戶思維簡約思維極致思維迭代思維流量思維社會化思維大數(shù)據(jù)思維平臺思維跨界思維互聯(lián)網(wǎng)+的本質(zhì)數(shù)據(jù)驅(qū)動生態(tài)協(xié)同用戶中心63互聯(lián)網(wǎng)金融的典型業(yè)務(wù)模式3P2P平臺3美國：雙寡頭市場格局由SEC(美國證券交易委員會)監(jiān)管，主要為個人消費(fèi)貸款，無擔(dān)保LendingClub和Prosper雙寡頭格局中國：目前仍處于野蠻生長階段無準(zhǔn)入門檻、無行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)主要為個人和企業(yè)提供經(jīng)營性貸款多采用擔(dān)保機(jī)制近來發(fā)生眾多P2P平臺跑路事件國內(nèi)普遍采取擔(dān)保機(jī)制3*眾籌，翻譯自crowdfunding，即大眾籌資或群眾籌資?，F(xiàn)代眾籌是指用團(tuán)購+預(yù)購的形式，向網(wǎng)友募集項目資金的模式。什么是“眾籌”？只要是網(wǎng)友喜歡的項目，都可以通過眾籌方式獲得項目啟動的第一筆資金，為更多小本經(jīng)營或創(chuàng)作的人提供了無限的可能。3④注重創(chuàng)意⑤市場性⑥營銷性①低門檻②多樣性③大眾力量眾籌模式的特點眾籌模式的特點3眾籌模式的發(fā)展1234公益眾籌債權(quán)眾籌回報眾籌股權(quán)眾籌3眾籌未來的發(fā)展趨勢趨勢1趨勢2趨勢3趨勢4趨勢5平臺專業(yè)化投資專業(yè)化風(fēng)控專業(yè)化互動深入化股權(quán)眾籌3互聯(lián)網(wǎng)金融互聯(lián)網(wǎng)

金融特點成本低效率高風(fēng)險大發(fā)展快覆蓋廣管理弱3資產(chǎn)證券化（中信）3資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。指將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。廣義的資產(chǎn)證券化主要包括四類：實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。

具體而言，它是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的過程。資產(chǎn)證券化原理3真實出售原始權(quán)益人將真實的風(fēng)險和收益轉(zhuǎn)移給投資者。破產(chǎn)隔離通過法律及合同對SPV的權(quán)利義務(wù)進(jìn)行約定，保證其不易破產(chǎn)，獨(dú)立于發(fā)行人、管理人。信用增級可通過各種信用增級方式（內(nèi)部和外部），提升信用等級。原始權(quán)益人SPV投資者轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)證券化流程3概括地講，一次完整的證券化融資的基本流程是：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)(SpecialPurposeVehicle,SPV)，然后SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池（AssetsPool），再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行有價證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。資產(chǎn)證券化優(yōu)點3資產(chǎn)證券化的優(yōu)點多元化融資：基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用狀況與發(fā)起人的信用狀況相互獨(dú)立，使得中小企業(yè)能夠?qū)⑤^好的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，從而金融信用資本市場。降低融資成本：通過基礎(chǔ)資產(chǎn)與企業(yè)的風(fēng)險隔離和信用增進(jìn)安排，可獲得更高的信用評級。分散風(fēng)險：通過出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，實現(xiàn)信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、利率風(fēng)險、提前還款風(fēng)險和其他市場風(fēng)險的轉(zhuǎn)移分散。優(yōu)化財務(wù)狀況：增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)流動性，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；金融機(jī)構(gòu)可提高資本充足率等監(jiān)管指標(biāo)。融資規(guī)模靈活：融資規(guī)模由基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流決定，不受企業(yè)凈資產(chǎn)限制。資金用途靈活：在符合法律法規(guī)及國家產(chǎn)業(yè)政策要求的情況下，可由企業(yè)自主安排募集資金的使用。過去我國的證券市場主要為大中型企業(yè)服務(wù)4項目主板、中小板發(fā)行上市

條件創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市條件凈利潤最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過3000萬元；最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元；企業(yè)收入或現(xiàn)金流最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過5000萬元，或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過3億元；對現(xiàn)金流量沒有要求；無形資產(chǎn)/凈資產(chǎn)最近一期末無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%；最近一期末凈資產(chǎn)不少于二千萬元，且不存在未彌補(bǔ)虧損；發(fā)行后股本不低于5,000萬不低于3,000萬股主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市財務(wù)條件資本市場呈現(xiàn)一個倒三角的畸形結(jié)構(gòu)4創(chuàng)業(yè)板446家中小板746家主板1,521家紐交所約2,200家納斯達(dá)克約2600家報價牌市場約4,