信用風(fēng)險模型與信用衍生產(chǎn)品分析

信用風(fēng)險模型與信用衍生產(chǎn)品分析

王安興上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院Email：電話：第一頁，共二十二頁。參考教材DarrellDuffie,KennethJ.Singleton,CreditRisk:Pricing,Measurement,andManagement,PrincetonUniversityPress,2003.DavidLando,CreditRiskModeling:TheoryandApplications，PrincetonUniversityPress,2004.BerndSchmid,CreditRiskPricingModels:TheoryandPractice,SpringerVerlag2004(2ndEdition).TomaszR,Bielecki,andMarekRutkowski,CreditRisk:Moderling,ValuationandHedging,SpringerVerlag2002.SatyajitDas,CreditDerivatives:CDOsandStructuredCreditProducts,JohnWiley&Sons2005.相關(guān)文獻(xiàn)第二頁，共二十二頁?；緝?nèi)容信用風(fēng)險分析原理信用分析信用風(fēng)險定價模型信用衍生產(chǎn)品的應(yīng)用第三頁，共二十二頁。一、信用風(fēng)險分析原理基本概念影響信用風(fēng)險的因素公司信用分析信用分析報告基本信用分析方法第四頁，共二十二頁。一、信用風(fēng)險分析原理基本概念信用：完全履行債務(wù)合約信用質(zhì)量：完全履行債務(wù)合約的意愿和能力信用風(fēng)險：與未預(yù)期的信用質(zhì)量變化有關(guān)的價值變化風(fēng)險(逆向選擇與道德風(fēng)險)信用評級：信用風(fēng)險的量化、模型影響信用風(fēng)險的因素宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)分析、公司特性、財務(wù)狀況第五頁，共二十二頁。一、信用風(fēng)險分析原理公司信用分析信用分析：對公司的整體評價所謂信用風(fēng)險即借款人無力按照合同條款償還本金和(或)利息的風(fēng)險評判這家公司違約的可能性以及違約后的期望損失率通過以下幾個方面綜合考慮來判定一家公司償還所欠本金和利息的可能性：人(管理層/人力資源)、物(產(chǎn)品/銷售量)、資金(財務(wù)狀況)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)第六頁，共二十二頁。一、信用風(fēng)險分析原理公司信用分析公司信用的兩大支柱：經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)特點，在行業(yè)中的競爭地位以及管理水平等因素造成公司利潤和現(xiàn)金流波動的風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險：財務(wù)風(fēng)險是指公司財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險主要來自融資而產(chǎn)生的財務(wù)杠桿作用相互聯(lián)系：例如，財務(wù)問題(如利潤的提高或下滑)，往往是由運營管理方面的因素造成的(如行業(yè)內(nèi)競爭，或投資失敗)。甚至擁有同樣信譽(yù)度的企業(yè)由于經(jīng)營狀況不同，財務(wù)狀況(資本結(jié)構(gòu)、利潤、流動性等)也會隨之不同經(jīng)營風(fēng)險越高，對財務(wù)風(fēng)險的判斷也需要越謹(jǐn)慎第七頁，共二十二頁。一、信用風(fēng)險分析原理公司信用分析公司信用的兩大支柱：經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險信用分析經(jīng)營風(fēng)險(定性分析)財務(wù)風(fēng)險(定量分析)1．宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境&產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)1．財務(wù)決策2．產(chǎn)業(yè)特點2．現(xiàn)金流預(yù)測3．行業(yè)中的競爭地位3．利潤4．管理水平4．資本結(jié)構(gòu)5．財務(wù)彈性第八頁，共二十二頁。一、信用風(fēng)險分析原理公司信用分析信用分析注意事項如果想通過財務(wù)報告掌握公司的真實狀況，那么無論在分析過程中還是在對結(jié)果進(jìn)行解釋時，都必須考慮質(zhì)方面的因素，如公司的管理量化信用風(fēng)險方法存在的問題： (1)公司是存續(xù)的實體，其信譽(yù)是連續(xù)變化的

(2)財務(wù)數(shù)據(jù)的內(nèi)涵會隨著行業(yè)不同而不同

(3)不同公司其財務(wù)數(shù)據(jù)披露的質(zhì)量存在巨大差異第九頁，共二十二頁。一、信用風(fēng)險分析原理信用分析報告報告形式 一、公司歷史/管理層 二、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢 三、產(chǎn)品 四、銷售/市場占有率 五、財務(wù)狀況 六、現(xiàn)金流預(yù)測 七、信用概況及投資意見

第十頁，共二十二頁。一、信用風(fēng)險分析原理信用分析報告報告內(nèi)容一至四屬于定性分析(經(jīng)營風(fēng)險分析)五、六屬于定量分析(財務(wù)風(fēng)險分析)分析要點定性和定量互為補(bǔ)充，定性分析重于定量分析經(jīng)營管理方面的因素遲早會體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)中經(jīng)營風(fēng)險越高，對財務(wù)風(fēng)險的判斷也需要越謹(jǐn)慎對同一家公司做出不同的信用評價一般是由于定性分析(經(jīng)營風(fēng)險分析)的不同而非定量分析(財務(wù)風(fēng)險分析)的不同第十一頁，共二十二頁。一、信用風(fēng)險分析原理基本信用分析方法要素分析法財務(wù)比率綜合分析法多變量信用風(fēng)險模型法第十二頁，共二十二頁。一、信用風(fēng)險分析原理基本信用分析方法要素分析法“6C”要素分析法道德品質(zhì)(Character)——個性還款能力(Capacity)資本實力(Capital)抵押品(Collateral)經(jīng)營環(huán)境條件(Condition)事業(yè)的連續(xù)性(continuity)第十三頁，共二十二頁。一、信用風(fēng)險分析原理基本信用分析方法要素分析法“5W”要素分析法借款人(Who)借款用途(Why)還款期限(When)擔(dān)保物(What)如何還款(How)第十四頁，共二十二頁。一、信用風(fēng)險分析原理基本信用分析方法要素分析法“5P”因素分析法個人因素(Personal)借款目的(Purpose)償還(Payment)保障(Protection)前景(Perspective)第十五頁，共二十二頁。一、信用風(fēng)險分析原理基本信用分析方法要素分析法駱駝評估體系：CAMEL資本充足率(Capitaladequacy)分析資產(chǎn)質(zhì)量(AssetQuality)分析管理水平(Management)分析收益狀況(Earnings)分析流動性(Liquidity)分析第十六頁，共二十二頁。一、信用風(fēng)險分析原理基本信用分析方法要素分析法要素分析法的要點將借款人品質(zhì)、還款能力、資本實力、擔(dān)保和經(jīng)營環(huán)境條件或者借款人、借款用途、還款期限、擔(dān)保物及如何還款等要素逐一進(jìn)行評分，認(rèn)識貸款人的整體狀況對于借款人的多個方面進(jìn)行綜合評估，確定借貸質(zhì)量和信用等級也是所有信用分析的基本原則和基礎(chǔ)。信用分析的各種方法，就是對這些方面做判斷對評估人的綜合業(yè)務(wù)能力、專業(yè)水平要求較高不夠客觀，不同的人對同一公司的評估可能不同第十七頁，共二十二頁。一、信用風(fēng)險分析原理基本信用分析方法財務(wù)比率綜合分析法：杜邦財務(wù)分析體系和沃爾比重評分法(將各項財務(wù)分析指標(biāo)作為一個整體，系統(tǒng)、全面、綜合地對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營情況進(jìn)行剖析、解釋和評價)杜邦：財務(wù)指標(biāo)系統(tǒng)全面評價企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力及其相互之間的關(guān)系。基本特點是以凈資產(chǎn)報酬率、資產(chǎn)凈利潤率為核心，將償債能力、資產(chǎn)營運能力、盈利能力有機(jī)結(jié)合起來絕對定價、如果擁有的信息僅僅是財務(wù)數(shù)據(jù)第十八頁，共二十二頁。杜邦財務(wù)分析圖示第十九頁，共二十二頁。一、信用風(fēng)險分析原理基本信用分析方法財務(wù)比率綜合分析法：杜邦財務(wù)分析體系和沃爾比重評分法(將各項財務(wù)分析指標(biāo)作為一個整體，系統(tǒng)、全面、綜合地對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營情況進(jìn)行剖析、解釋和評價)沃爾：選定的7項財務(wù)比率即：流動比率、自有資產(chǎn)對固定資產(chǎn)比重、自有資產(chǎn)對負(fù)債比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、自有資本周轉(zhuǎn)率。以指標(biāo)的行業(yè)先進(jìn)水平作為標(biāo)準(zhǔn)值，比較、確定各項指標(biāo)的得分及總體指標(biāo)的累積分?jǐn)?shù)，給出企業(yè)財務(wù)狀況的綜合評價和信用等級相對定價、如果擁有的信息僅僅是財務(wù)數(shù)據(jù)第二十頁，共二十二頁。一、信用風(fēng)險分析的原理基本信用分析方法多變量信用風(fēng)險模型法以特征財務(wù)比率為解釋變量，運用模型估計或預(yù)測信用質(zhì)量將理論和經(jīng)驗分析模型化——統(tǒng)計分析主要有線性概率模型、Logit、Probit模型和判別分析模型。多元判別分析法：研究對象所屬類別進(jìn)行判別的一種統(tǒng)計分析方法。模型是采用一系列財務(wù)比率變量來預(yù)測公司破產(chǎn)或違約的概率。不同模型的區(qū)別在于概率分布的假設(shè)第二十一頁，共二十二頁。內(nèi)容總結(jié)信用風(fēng)險模型與信用衍生產(chǎn)品分析。DarrellDuffie,KennethJ.Singleton,CreditRisk:Pricing,Measurement,andManagement,Princet