黑色月度原料行情展望

黑色月度原料行情展望海證期貨研究所2024年2月

摘要：

展望3月份，礦石基本面較春節(jié)前出現(xiàn)明顯累庫。國內(nèi)成材節(jié)后累庫超預(yù)期，切終端困擾于資金流動(dòng)性，補(bǔ)庫需求偏弱，導(dǎo)致鐵水復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏慢，礦石價(jià)格出現(xiàn)大幅滑落。而外礦發(fā)貨量本周出現(xiàn)明顯，海外7港庫存明顯略顯偏低，遠(yuǎn)期價(jià)格支撐略有顯現(xiàn)。目前市場交易核心為成材去庫節(jié)奏，目前節(jié)后第三周仍然處于累庫期，3月將進(jìn)入去庫周期，去庫節(jié)奏將影響鐵水復(fù)產(chǎn)效率。若去庫不及預(yù)期，市場仍將延續(xù)弱勢下行結(jié)構(gòu)。

焦炭焦煤方面，山西及山東地區(qū)限產(chǎn)計(jì)劃推動(dòng)盤面價(jià)格出現(xiàn)大幅反彈，從目前數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)整理來看，此次減產(chǎn)預(yù)計(jì)影響焦煤精煤500萬噸的水平，對(duì)于動(dòng)力煤影響較大。本周焦炭第四輪提降低，雖然焦煤價(jià)格也出現(xiàn)一定弱化，但焦化利潤延續(xù)惡化，預(yù)期焦化減產(chǎn)將逐步顯現(xiàn)。目前鐵水產(chǎn)量仍處于低位，且鋼廠利潤偏低，對(duì)短期焦炭需求較弱，焦炭庫存有所去化，但近期鋼廠檢修情緒較強(qiáng)，將對(duì)焦煤焦炭形成中期利空。

總結(jié)鐵礦石港口品牌價(jià)格礦石基差及倉單成本2月份，國內(nèi)鐵礦石價(jià)格持續(xù)走弱，特別是春節(jié)長假之后，呈現(xiàn)加速下行趨勢。長假過后，鋼材價(jià)格下跌，鋼廠盈利預(yù)期惡化，減產(chǎn)檢修范圍有所擴(kuò)大。最新得高爐日均鐵水產(chǎn)量數(shù)據(jù)環(huán)比回落了1.04萬噸。鋼廠檢修范圍擴(kuò)大得同時(shí)，補(bǔ)庫也有所延后，鋼廠礦石庫存在長假期間回落1343萬噸之后，節(jié)后第一周又回落37萬噸。此外長假期間外礦發(fā)貨量明顯超出市場預(yù)期，當(dāng)周全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量3046.5萬噸，同比（陰歷）增加了473萬噸。

鐵礦石價(jià)差從供給端口來看，礦供應(yīng)方面，春節(jié)長假期間，外礦發(fā)貨量超出市場預(yù)期。但是一季度來看，依然是處在外礦發(fā)貨淡季，且近期澳洲熱帶氣旋和巴西得暴雨均對(duì)鐵礦石運(yùn)輸產(chǎn)生一定得影響。2月19日至25日當(dāng)周，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量為2603.7萬噸，環(huán)比回落442.8萬噸，且按照之前得船期推算得話，3月份到港量相比1-2月可能要減少10%左右。另外一方面，目前高價(jià)依舊刺激非主流礦的出口需求，因此礦石3月供應(yīng)維持平穩(wěn)運(yùn)行，難以成為重要的核心驅(qū)動(dòng)。

四大礦山中國發(fā)貨量北方六港口到貨量鐵礦石進(jìn)口供給資料來源：Wind、海證期貨研究所春節(jié)期間的礦山產(chǎn)能利用率快速收縮至62%附近，但從季節(jié)性來看，此次春節(jié)開工率依舊高于往年，高礦價(jià)格對(duì)于產(chǎn)量支撐依舊較強(qiáng)。從產(chǎn)能擴(kuò)大周期來看，2024年2月河北省共批復(fù)鐵礦石相關(guān)項(xiàng)目8個(gè)，分別是4個(gè)鐵礦礦山和4個(gè)礦山開發(fā)項(xiàng)目備案。因此節(jié)后礦山復(fù)工成為核心驅(qū)動(dòng)，國內(nèi)礦石供應(yīng)將逐步回升。從目前港口及鋼廠庫存結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)供給效率仍讓維持偏高水平，對(duì)于高估值框架形成較強(qiáng)壓制。

全國鐵礦石產(chǎn)量鐵礦石企業(yè)開工率國內(nèi)供給鐵礦石資料來源：Wind、海證期貨研究所鐵礦石價(jià)格在鐵水產(chǎn)量偏低的背景下，鐵礦石整體進(jìn)入累庫節(jié)奏。本輪黑色板塊得調(diào)整過程中，鐵礦石價(jià)格得跌幅明顯快于成材，鋼廠利潤又開始出現(xiàn)恢復(fù)，且從季節(jié)性角度來看，后期鐵水產(chǎn)量回升效率改變礦石累庫持續(xù)性。在這一背景下，鋼廠利潤偏低下，對(duì)于高價(jià)鐵礦，主動(dòng)補(bǔ)庫空間較為有限。隨著春節(jié)過后，45港疏港量延續(xù)大幅回升，港口壓港逐步轉(zhuǎn)換為庫存，

港口進(jìn)口鐵礦石庫存環(huán)比增加。伴隨鋼廠點(diǎn)對(duì)點(diǎn)利潤回升，進(jìn)入3月后階段性鐵水獲獎(jiǎng)逐步回歸，整體庫存趨勢方向成為下一階段多空博弈的核心變量。

鐵礦石港口庫存鋼廠鐵礦石庫存庫存鐵礦石資料來源：Wind、海證期貨研究所進(jìn)入二月以來，焦炭市場延續(xù)節(jié)前下行趨勢，并未因春節(jié)期間焦鋼企業(yè)庫存的消耗下游有補(bǔ)庫預(yù)期出現(xiàn)價(jià)格反彈趨勢，相反主流鋼廠分別于2月19日、27日對(duì)焦炭采購價(jià)進(jìn)行下調(diào)，濕熄降幅100元/噸，干熄降幅110元/噸，累計(jì)降價(jià)200-220元/噸。24年以來，焦炭累計(jì)下調(diào)4輪，累計(jì)降價(jià)400-440元/噸，并迅速落地。焦炭4輪降價(jià)落地后，市場焦化廠利潤出現(xiàn)加速惡化，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)限產(chǎn)面積逐步提升，市場挺價(jià)情緒逐步提升。然而盤面對(duì)于焦煤限產(chǎn)預(yù)期較足，對(duì)于焦炭倉單出現(xiàn)150的升水，因此三月核心博弈將轉(zhuǎn)入期現(xiàn)回歸路徑的博弈。

焦炭價(jià)格指數(shù)焦炭基差走勢焦炭價(jià)差資料來源：Wind、海證期貨研究所焦炭2月產(chǎn)量維持偏低水平，由于焦炭去年四季度延續(xù)震蕩下行格局，第四輪提降快速落地后，焦化利潤過低導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)普遍限產(chǎn)，季節(jié)性節(jié)后復(fù)產(chǎn)并未出現(xiàn)，焦企的開工率維持低位。產(chǎn)能利用率為67.69%

減

2.11

%；焦炭日均產(chǎn)量49.63

減1.55。2月份行情來看，焦炭日產(chǎn)維持平穩(wěn)運(yùn)行為主，由于目前鋼廠利潤偏低且終端庫存偏高導(dǎo)致鐵水復(fù)產(chǎn)預(yù)期偏弱，因此焦炭短期提漲概率較低，低利潤狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)維持低位，所以3月利潤成為焦企生產(chǎn)變化的決定性因素。

獨(dú)立焦化廠產(chǎn)量鋼廠焦炭產(chǎn)量焦炭資料來源：Wind、海證期貨研究所從利潤端來看，全國平均噸焦盈利-141元/噸；山西準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利-142元/噸，山東準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利-110元/噸，內(nèi)蒙二級(jí)焦平均盈利-129元/噸，河北準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利-149元/噸；庫存方面，港口庫存延續(xù)季節(jié)性節(jié)后去庫為主，到貨減少，由于目前點(diǎn)對(duì)點(diǎn)貿(mào)易量增加，港口庫存延續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行為主，但庫存總量較去年同期明顯增加。預(yù)期3月由于期貨出現(xiàn)升水，推動(dòng)基差貿(mào)易的空間有所釋放，對(duì)于港口庫存出現(xiàn)累庫的空間，未來主要關(guān)注港口及利潤的邊際變化對(duì)于供給預(yù)期的改變。

港口焦炭庫存焦化廠利潤焦炭資料來源：Wind、海證期貨研究所2月鋼廠逐步進(jìn)入季節(jié)性去庫周期，然而由于鋼廠利潤持續(xù)偏低，Mysteel調(diào)研247家鋼廠焦炭逐步平穩(wěn)運(yùn)行在600萬噸以上水平，鋼廠自身焦炭庫存已有一定主動(dòng)控制的空間。鋼廠在主動(dòng)控制庫存的同時(shí)，也伴隨著鋼廠減產(chǎn)的進(jìn)行，其對(duì)焦炭的需求逐漸減弱。目前，鋼廠的現(xiàn)有庫存已經(jīng)足夠應(yīng)對(duì)日常生產(chǎn)，而且鋼廠高爐檢修還在繼續(xù)，預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量有將維持225-230區(qū)間水平，這意味著鋼廠在短期內(nèi)可能不會(huì)再進(jìn)行大規(guī)模的補(bǔ)庫，且為了配合其降價(jià)的想法，有進(jìn)一步降庫的可能。

鋼廠焦炭庫存全樣本焦炭庫存焦炭資料來源：Wind、海證期貨研究所隨著4輪焦炭價(jià)格全面落地，市場情緒進(jìn)一步走弱，線上競拍成交價(jià)也以下跌為主，坑口方面，節(jié)后未調(diào)整價(jià)格的部分礦點(diǎn)，焦精煤價(jià)格降50-100元/噸，降后看下游接受力度。國內(nèi)市場煉焦煤仍是弱勢，價(jià)格偏弱運(yùn)行。蒙古國進(jìn)口煉焦煤市場漲跌互現(xiàn)，口岸詢價(jià)企業(yè)增多，然詢價(jià)偏低，實(shí)際成交較少，下游客戶對(duì)后市煤價(jià)缺乏信心，暫時(shí)觀望為主。目前短期處于原料給到下游讓利階段，預(yù)計(jì)煤價(jià)重心或繼續(xù)下移50-150元不等。盤面則受到限產(chǎn)預(yù)期，盤面價(jià)格持續(xù)走高，基差出現(xiàn)快速收窄。

焦煤現(xiàn)貨價(jià)格焦煤基差表現(xiàn)焦煤資料來源：Wind、海證期貨研究所煉焦煤元宵節(jié)后煤礦仍在復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)本周產(chǎn)量增加會(huì)比較明顯，從結(jié)節(jié)性來看，季節(jié)性累庫有所加速，焦化廠及鋼廠均維持低利潤狀態(tài)，對(duì)于焦煤高價(jià)抵觸情緒較強(qiáng)，預(yù)計(jì)3月整體維持累庫態(tài)勢。洗煤?及中間貿(mào)易環(huán)節(jié)多數(shù)等待元宵節(jié)前后復(fù)?復(fù)產(chǎn)，?前僅有個(gè)別洗煤企業(yè)在執(zhí)?下游渠道?協(xié)訂單?？涌诜矫?，外蒙?岸成交氛圍稍有好轉(zhuǎn)，各煤種降價(jià)后開始少量出貨，但整體仍顯冷清。焦煤總供給量延續(xù)回升態(tài)勢，3月中旬產(chǎn)量將回歸至峰值水平，此時(shí)方可觀察出山西實(shí)際限產(chǎn)對(duì)于供應(yīng)鏈的沖擊效果。

焦煤企業(yè)庫存精煤日均產(chǎn)量焦煤資料來源：Wind、海證期貨研究所從需求端來看，焦炭的四輪提漲遇阻，鋼廠有提降預(yù)期，導(dǎo)致原料煤價(jià)格有一定回落，成本端支撐減弱；供給方面，煉焦利潤升至42元/噸，焦企開工和產(chǎn)量有一定回升，但同時(shí)也有部分北方焦企環(huán)保減產(chǎn)；需求端日均鐵水下降至226.6萬噸，同比仍偏高，但近期鋼廠檢修增多，剛需回落明顯；庫存方面，鋼廠控量行為增多，到貨減少，也有部分鋼廠庫存水平仍偏低保持積極補(bǔ)庫。獨(dú)立焦化廠焦煤可用天數(shù)鋼廠焦煤庫存焦煤資料來源：Wind、海證期貨研究所常雪梅（投資咨詢號(hào)：Z0013236）：海證期貨研究所研究員，澳洲伍倫貢大學(xué)會(huì)計(jì)碩士，工業(yè)品品種的研究分析，具有良好的經(jīng)濟(jì)金融背景，擅長從基本面角度探究品種走勢邏輯并結(jié)合數(shù)據(jù)量化分析品種走勢規(guī)律，多次參與能化產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)套保編寫，在主流媒體發(fā)表文章數(shù)十篇。未來因您而

為法律聲明

本報(bào)告的信息均來源于公開資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。我們力求報(bào)告內(nèi)容的客觀