注冊制三年投資啟示錄：擁抱科創(chuàng)布局未來

擁抱科創(chuàng)，布局未來——注冊制三年投資啟示錄師：王秀鋼SACNO:S1120519020001核心觀點強(qiáng)度顯著更高，疊加高效的激勵確?？苿?chuàng)人才和公司利益統(tǒng)一，驅(qū)動業(yè)績維持高增。策的高度支持。亦為機(jī)構(gòu)增配提供空間；流動性偏寬松，新興成長將占優(yōu)；中小科創(chuàng)較大的預(yù)期差是超額收益的重要來源。個股上市后分化顯著，新興產(chǎn)業(yè)中小次新表現(xiàn)更為優(yōu)異盈利改善+估值觸底+配置空間足，多因素支撐科創(chuàng)板向上趨勢心邏輯：建議關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)主線下的科創(chuàng)企業(yè)成長紅利風(fēng)險提示201硬科技賦予科創(chuàng)板強(qiáng)烈使命感，高研發(fā)&強(qiáng)激勵是成長的源動力3持續(xù)監(jiān)管制度上市制度退市制度交持續(xù)監(jiān)管制度上市制度退市制度交易制度20年7月，上交所公司股東以向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價轉(zhuǎn)讓和配售方式減持新增配售和詢價兩方式，給予有助于促進(jìn)早期投資人和長期投資者有序接力上市審核周期更短:用注冊制,審核周幅縮短上市條件更包容：設(shè)定價方式更市場化：面采用定價更高股份減持更嚴(yán)格;交易機(jī)制優(yōu)化：引入漲跌幅限制至0%、優(yōu)化兩融制度激勵更靈活：拓式更便捷延長持續(xù)督導(dǎo)期：將延細(xì)化保薦機(jī)構(gòu)對于上常情況的督導(dǎo)和信息披露責(zé)；定期出披露持續(xù)督導(dǎo)跟退市標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)優(yōu)化：退市指退市執(zhí)行更嚴(yán)：營業(yè)避免粉飾；退市效率大幅提高：；已司遭退市1.1注冊制&配套創(chuàng)新，科創(chuàng)板“示范田”效應(yīng)日益凸顯注冊制先河，在上市發(fā)行、交易、信息披露和退市等多個環(huán)節(jié)進(jìn)行制度創(chuàng)新，更具包容性、科學(xué)性，有效改善了我國科創(chuàng)企業(yè)的資本環(huán)境；此后，科創(chuàng)板相繼引入減持新規(guī)、做市商等多項創(chuàng)新試點，持續(xù)引領(lǐng)資本市場深化改革。經(jīng)過索，科創(chuàng)板“示范田”效應(yīng)日益凸顯，為我國資本市場深化改革奠定了堅實基礎(chǔ)。減減持新規(guī)做市商制度22年5月，證監(jiān)會頒布科創(chuàng)板股票做市試點規(guī)定；做市商的引入有助于提易活躍度截至23年4月21日，做市商已經(jīng)覆塊全部上市公司的7%。4資料來源：Wind、華西證券研究所“硬科技“全面注冊制硬科技企業(yè)業(yè)“硬科技“全面注冊制硬科技企業(yè)業(yè)5北交所創(chuàng)業(yè)板新三板資料來源：Wind、華西證券研究所1.2多層次資本市場日趨成熟，“硬科技”是科創(chuàng)板的核心底色成熟：注冊制是資本市場全面深化改革的“牛鼻子”工程，隨著科創(chuàng)板的推出、北交制的落地，我國多層次資本市場體系從有到優(yōu)，對實體經(jīng)濟(jì)的適配性大幅增強(qiáng)。1科創(chuàng)板與其他板塊錯位，聚焦“硬科技”：相比其他板塊，科創(chuàng)板重點聚焦新一代信息技術(shù)、高端裝備、生物醫(yī)藥、科技前沿領(lǐng)域，“硬科技”色彩尤為濃厚，中國版“納斯達(dá)克”正在形成。主主板科創(chuàng)板科創(chuàng)板區(qū)域性股權(quán)交易市場區(qū)域性股權(quán)交易市場66推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融合集群發(fā)展，構(gòu)建新一代信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、新能源、新材料、。瞄準(zhǔn)人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學(xué)、生物育種、推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融合集群發(fā)展，構(gòu)建新一代信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、新能源、新材料、。瞄準(zhǔn)人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學(xué)、生物育種、1.3定位高度契合國家戰(zhàn)略，“硬科技”賦予科創(chuàng)板強(qiáng)烈使命感1科創(chuàng)板承載著中國科技創(chuàng)新、安全可控的重任，意義重大：目前，全球政治、經(jīng)濟(jì)格局加速重構(gòu)與演變，科技產(chǎn)業(yè)逆全球化浪潮愈演愈烈；與此同時，中國經(jīng)濟(jì)正處于從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的“調(diào)速換擋”期，科技領(lǐng)域的競爭將成為大國博弈主戰(zhàn)場?？苿?chuàng)板作為高科技創(chuàng)新企業(yè)的主陣地，秉承“面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家，肩負(fù)著疏解科創(chuàng)企業(yè)融資難的歷史重任，具有強(qiáng)烈的使命感。會議/政策2023年03月2023年政府工作報告在對今年政府工作的建議中，強(qiáng)調(diào)：科技政策要聚焦自立自強(qiáng)，也要堅持國際合作。完善新型舉國體制，發(fā)揮好政府在關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)中的組織作用，支持和突出企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，加大科技人才及團(tuán)隊培養(yǎng)支持力度。2022年10月二十大報告未來五年是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家開局起步的關(guān)鍵時期，主要目標(biāo)任務(wù)是：經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展取得新突破，科技自立自強(qiáng)能力顯著提升;高端裝備、綠色環(huán)保等一批新的增長引擎;堅持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求、面向人民生命健康，加快實現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)。2021年03月《中華人民工共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》加強(qiáng)原創(chuàng)性引領(lǐng)性科技攻關(guān)空天科技、深地深海等前沿領(lǐng)域，實施一批具有前瞻性、戰(zhàn)略性的國家重大科技項目。堅持自主可控、安全高效，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化，保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定，增強(qiáng)制造業(yè)競爭優(yōu)勢，推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。資料來源：Wind、政府網(wǎng)站、華西證券研究所1.4科創(chuàng)板開板四年成績斐然，給科創(chuàng)成長企業(yè)以力量司上市，實現(xiàn)首發(fā)募資8,124.22億元，占同期A股IPO數(shù)量的31.90%，占同期A股IPO募集金額的41.86%，為IPO市場的關(guān)量；此外，硬科技定位獲得了市場的廣泛認(rèn)可，平均超募比為28.64%。，產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)：科創(chuàng)板聚焦“硬科技”、深耕“試驗田”的定位集聚了大批科技企業(yè)上市，上市公司高度集中于高新技術(shù)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其中生物醫(yī)藥、集成電路、高端裝備、信息成，硬科技產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)。000050%40%30%20%0%201820192020202120222023至今上證主板深證主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北交所科創(chuàng)板占比(右軸)資料來源：Wind、華西證券研究所基礎(chǔ)化工,5.4%%7%71.5科創(chuàng)板研發(fā)強(qiáng)度顯著更高，是孕育企業(yè)長期成長潛力的關(guān)鍵動能員比等指標(biāo)顯著高于其他板塊。從研發(fā)投入看，科創(chuàng)板研發(fā)投入占營業(yè)收入比平均為12.52%，其中42.77%的企業(yè)研發(fā)投入占營收比超10%，23.89%的企業(yè)研發(fā)投入占營收比超15%；研發(fā)人員占比方面，2021年科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)人員占比超過30%的企業(yè)數(shù)量比例約33.91%，遠(yuǎn)超其他板塊。高研發(fā)特質(zhì)與科創(chuàng)板高科技定位相匹配，一方面高強(qiáng)度科技研發(fā)不斷夯實企業(yè)核心競爭力，進(jìn)而支撐業(yè)績高速增長，另一方面業(yè)績增長又可進(jìn)一步促進(jìn)公司研發(fā)投入的增加，形成推動企的良性循環(huán)。90%%<5%5%-10%10%-15%15%-20%25%-30%>30%資料來源：Wind、華西證券研究所40%15%15%-20%25%-30%>30%8005.5%0.9%第二類限制性股票股票增值權(quán)第一類限制性股票9期權(quán)1.6股權(quán)激勵規(guī)則的優(yōu)化創(chuàng)新，是鏈接科創(chuàng)人才與公司利益一致的密鑰1股權(quán)激勵規(guī)則的優(yōu)化創(chuàng)新更符合科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，有助于激發(fā)員工積極性和創(chuàng)造性：相比主板，科創(chuàng)板的股權(quán)激勵制度更為靈活，擴(kuò)大了激勵對象范圍、提高了激勵股份的比例上限、放松了授予價格的約束等；實際方案中，除財務(wù)指標(biāo)在考核標(biāo)準(zhǔn)中還增設(shè)產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展等多維指標(biāo)，進(jìn)一步激發(fā)科技人才的創(chuàng)新動力。以第二類限制性股票為主：截至5月12日，科創(chuàng)板共有313家上市公司實施股權(quán)激勵(102家公司超2次；信息技術(shù)行業(yè)居多)，占科創(chuàng)板公司總數(shù)的59.96%，其中科創(chuàng)板特有的第二類限制性股票具科創(chuàng)板企業(yè)的主要激勵工具，為科創(chuàng)企業(yè)吸引、留住人才奠定堅實基礎(chǔ)。002019年2020年2021年2022年2023年資料來源：Wind、華西證券研究所0.80.60.40.20.0股權(quán)激勵實施次數(shù)股權(quán)激勵實施次數(shù)/行業(yè)公司數(shù)量1.7高研發(fā)&強(qiáng)激勵雙驅(qū)動，科創(chuàng)板的核心業(yè)績指標(biāo)顯著較高%2019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/31 %%2019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/3110資料來源：Wind、華西證券研究所02科創(chuàng)板新股上市后分化顯著，新興產(chǎn)業(yè)中小次新表現(xiàn)更為優(yōu)異000000002.1新股上市后往往會經(jīng)歷1年左右蟄伏期，市值逐漸回歸基本面1科創(chuàng)板新股上市后由于標(biāo)的的稀缺性，易出現(xiàn)大幅上漲：相比于其他板塊，科創(chuàng)板更加注重創(chuàng)新性和成長性，對企業(yè)的科創(chuàng)屬性和前景有更高的要求，新股供給相對稀缺。與此同時，上市初期，市場往往會根據(jù)企業(yè)的歷史業(yè)績來判斷。因此，科創(chuàng)板新股在上市后即表現(xiàn)出較發(fā)行價的大幅上漲，中位值達(dá)到94.04%。1新股上市后業(yè)績出現(xiàn)回落，中長期股價回歸基本面主導(dǎo)：數(shù)據(jù)顯示，大多數(shù)新股在上市的第一年，業(yè)績增速會出現(xiàn)明顯放緩，因此在經(jīng)歷上市初期由交易層面的推動以及線性外推下的高業(yè)績預(yù)期的普漲后，中長期新股的股價會趨于回化。%T-2T-1TT+1T+2資料來源：Wind、華西證券研究所767654以后逐漸開始分化：新股上市后的股價大致呈現(xiàn)出相同走勢，即“上市首日的大漲->逐漸回歸基本面”,漲幅主要源于上市首日。此后，隨著個股經(jīng)營數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布，優(yōu)質(zhì)公司的成長潛力得以印證，此資產(chǎn)與非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的股價走勢逐漸分化，優(yōu)質(zhì)公司開啟向上增長趨勢。1優(yōu)質(zhì)公司“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，半數(shù)公司獲得超50%的漲幅：上市至今，48.15%的企業(yè)獲得超50%的漲幅，其中21.64%企業(yè)的的漲幅超300%；而25%企業(yè)跌破發(fā)行價，9.36%的企業(yè)跌幅超30%。%%、中位點、上四分位點作為縱軸取值。資料來源：Wind、華西證券研究所48.15%4%48.15%002.3漲幅前50個股一覽(1)碼稱(億元)級行業(yè)(相對發(fā)行價)幅(2021-2022)(2021-2022)0.SH09-0481.21%92%.94%6.SH605-2158.69%.35%7.SH52019-12-1648.10%0.SH備2021-06-15.37%1%.85%1%.765.SH4.6308-04%%.67%2.221.SH金山辦公2019-11-18%.70%9.SH07-22%00.15%.67%%5.SH德數(shù)控7備07-09%.04%%9.SH新科05-2119%58%-58%97.2768.SH知日新設(shè)備-07-2616%.23%4.01%8%8.93%79.SH化工04-2254%.20%%.398.SH醫(yī)療12-0998.45%.41%%%.74%9.SH航宇科技07-0593.67%77%.24%.83%.78%6.SH08-0777.41%39%02%.83%00.SH707-2961.38%84%.68%.24%.02%2.223.SH備04-2827.58%53%%%9.SH2020-06-1013.55%7%62.SH07-2213.24%.40%.16%%3.945.SH存儲12-3003.86%%-16.463.SH特備07-2277.08%.94%.25%24%81%6.SH004-2067.10%.99%.21%8.SH2020-01-1759.30%0%.91%.67%.402.SH07-2258.96%60%.45%%2.SH3.3704-2053.69%%.87%83.74%.77%6.SH航天宏圖07-2247.07%.16%.79%93.67%53%.67%.43%.06%創(chuàng)板中位值情況.52%.04%%.23%3.173.17資料來源：Wind、華西證券研究所nd2.3漲幅前50個股一覽(2)碼稱(億元)級行業(yè)(相對發(fā)行價)幅(2021-2022)(2021-2022)9.SH2.24化工06-0929.65%2%.89%1.723.SH.422021-09-1020.62%16.28%1.42%0.SH06-2319.97%6%.55%2.SH11-0515.35%.83%%.13%7.SH101-0711.24%18%.26%3.SH2021-04-1911.18%4%%0.SH407-2209.48%35.82%%5%.61%0.SH1.02備04-016%.04%.11%8.SH07-080%38.37%.81%%.64%61.SH微納-03-2955%0%1.19%.19%9.SH備07-085%46.57%.24%7.929.SH410-255%.20%.93%%3.SH3.3712-308%6%.85%56.SH02-279%20%%%67.SH備08-286%%.48%%8.SH02-056%86.96%%00.00%.948.SH子008-088%61%%.39%.017.SH2021-08-139%59%0.10%6%6.SH07-221%42%%6.SH01-0600%%6.67%-37.462.SH化工2021-10-1913%08%.59%67.SH07-0909%23.91%%-36.636.SH08-2632%27.04%%.91%3.600.SH材0化工2019-11-1558%%%7.121.SH09-0110%%.25%8%08%.61%7.12創(chuàng)板中位值情況.52%.04%%.23%3.173.17資料來源：Wind、華西證券研究所nd2.3.1高增長個股的背后1：次新股為主，市值相對小1高增長個股主要以中小次新企業(yè)為主：從上市年份來看，漲幅最大的50只個股大多上市超1年，2-3年的次新股占比達(dá)分布來看，基本以中小市值為主，其中100億元以下占比達(dá)54%，100-200億元占比為22%。(1)新股的模式、技術(shù)更為先進(jìn)，在IPO時可能存在過度包裝等情況，因而被市場給予更強(qiáng)的預(yù)期，進(jìn)而上市首年仍以估值消化為主，隨著業(yè)績逐漸分化，優(yōu)質(zhì)企業(yè)業(yè)績觸底回升后更容易形成“戴維斯50994.00%20192020202120222023Wind、華西證券研究所300~500,10%00,5,10%100,19,,8,16%%2.3.2高增長個股的背后2：賽道優(yōu)，空間大，因此支撐企業(yè)市值高增長的核心因素是。若企業(yè)能夠通過科技創(chuàng)新在成熟賽道搶份額，或在新興賽道卡位、領(lǐng)跑同業(yè)，便可實，以及得到市場的高估值。(1)成熟賽道：成熟賽道的市場規(guī)模相對較大，若當(dāng)市值，如金山辦公所在的辦公軟件市場，中微公司所處的刻蝕設(shè)備市場，這一規(guī)律有望在國產(chǎn)替代浪潮下更(2)新興賽道：新型賽道的市場規(guī)模相對較小，但發(fā)卡位優(yōu)勢有望在行業(yè)快速發(fā)展的浪潮中，迎來快速成長，如佰所處的動物源性植介入醫(yī)療器械市場。資料來源：Wind、華西證券研究所or增速快道0.SH6.SH7.SH0.SHPCB垂直連續(xù)電鍍設(shè)備5.SH超大規(guī)模集成電路的設(shè)計、開發(fā)、測試1.SH金山辦公9.SHCMP液5.SH德數(shù)控59.SH孚新科8.SH知日新狀態(tài)監(jiān)測與故障診斷9.SH8.SH仁醫(yī)療植介入醫(yī)療器械9.SH航宇科技航空發(fā)動機(jī)環(huán)形鍛件6.SH備0.SH3.SH9.SH品、光伏系統(tǒng)12.SHVD5.SH維存儲器3.SH特工業(yè)級金屬增材制造(3D打印)6.SH片8.SH質(zhì)長效藥物2.SH合金材料2.SH沉積設(shè)備6.SH航天宏圖和北斗導(dǎo)航衛(wèi)星應(yīng)用2.3.3高增長個股的背后3：高研發(fā)，業(yè)績增速快1高研發(fā)是科創(chuàng)企業(yè)成長的必備要素，成功的關(guān)鍵在于其能夠在行業(yè)變化中形成動態(tài)壁壘，業(yè)績高增長是直接體現(xiàn)，營收增長先于利潤增長：對于TMT、醫(yī)藥生物、新能源等新興行業(yè)個股，企業(yè)的競爭力往往與技術(shù)實力密切相關(guān)，一旦新技術(shù)、新產(chǎn)品研發(fā)成功并成功實現(xiàn)商業(yè)化，便可在相當(dāng)一段時間獲得較高的市場份額和較強(qiáng)的議價權(quán)，因此高強(qiáng)度研發(fā)投入是科創(chuàng)個股成長起來的必備要素。但成功的關(guān)鍵在于高研發(fā)能否順利轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢，科創(chuàng)板漲幅前50的個股雖略低于科創(chuàng)板平均水平，但業(yè)績增速卻顯著更快，而更快的業(yè)績成長進(jìn)一步又反饋于研發(fā)投入的更快增長，進(jìn)而形%%%2020/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/302022/12/31漲幅前50科創(chuàng)板%%2020/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/302022/12/310%資料來源：Wind、華西證券研究所2020/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/302022/12/31 研發(fā)費(fèi)用同比2.3.4高增長個股的背后4：順應(yīng)時代變遷，政策高度支持1數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要動能,也是各國新一輪科技革命的重要戰(zhàn)略基礎(chǔ)，近年來科技產(chǎn)業(yè)逆全球化浪潮掀起，電子和計算機(jī)所代表的軟硬件是中國實現(xiàn)點支持行業(yè)。我國資料來源：Wind、億歐智庫、華西證券研究所864205003盈利改善+估值觸底+配置空間足，多重因素支撐科創(chuàng)板向上趨勢3.1市場回顧：年初以來科創(chuàng)50領(lǐng)漲市場，板塊活躍度居于首位12023年整體宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、流動性偏寬松，各大指數(shù)小幅上漲：隨著去年年底國內(nèi)疫情防控政策優(yōu)化，以及放開后的可控，2023年中國經(jīng)濟(jì)逐漸回歸常態(tài)軌道，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢，各大指數(shù)小幅上漲，疊加偏寬松的流。1科創(chuàng)板表現(xiàn)較優(yōu)的背后：去年年底以來數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策密集出臺，與此同時以ChatGPT為代表的技術(shù)進(jìn)步引爆市場對于數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)新一輪變革的強(qiáng)預(yù)期，以TMT為主的科技股大幅上漲推動科創(chuàng)50表現(xiàn)強(qiáng)勢，但受制于Q1業(yè)績低于預(yù)出現(xiàn)一定回落。結(jié)合當(dāng)前弱復(fù)蘇、偏寬松的宏觀環(huán)境，以及產(chǎn)業(yè)變革趨勢，我們預(yù)計指數(shù)仍將波動向上。資料來源：Wind、華西證券研究所%中小10021 2020/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/30 2020/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/302022/12/31 3.2三年疫情“大考”之后，科創(chuàng)板有望重回業(yè)績高增通道疫情褪去業(yè)績有望重回高增長通道：2020年年初新冠疫情爆發(fā)，以及2022年奧密克戎變異株出現(xiàn)，均造成了全國范圍內(nèi)多地區(qū)的停工停產(chǎn)，對上市公司項目開展、交付等均形成了沖擊。與之對增速呈現(xiàn)出明顯的“低-高-低”特征，伴隨著疫情褪去，業(yè)績增速有望回暖。強(qiáng)的業(yè)績修復(fù)彈性：相比于大市值公司，小市值公司業(yè)務(wù)相對單一、財務(wù)實力相比增速中位值僅為3.79%，凈利潤同比出現(xiàn)連續(xù)下滑，和低基數(shù)效應(yīng)下，2023年業(yè)績增速更具修復(fù)彈性。長情況%2020/12/312021/6/302021/12/312022/6/302022/12/310~5050~100100~200200~500>500%0~5050~100100~200200~500>50022資料來源：Wind、華西證券研究所注：科創(chuàng)板樣本量少且次新股較多，業(yè)績同比增速容易出現(xiàn)過大的情況，此處使用中位值3.3新股上市三年后募投達(dá)產(chǎn)，業(yè)績有望進(jìn)一步釋放IPO現(xiàn)到公司23年業(yè)績上。公告日期證券代碼證券簡稱公告概況-04-29SH菱電電控久性補(bǔ)充流動資金的公告-04-29.SH東威科技將節(jié)余募集資金永久補(bǔ)充流動資金的公告-04-29SH福立旺項并將節(jié)余募集資金永久補(bǔ)充流動資金的公告-04-29SH聚辰股份將節(jié)余募集資金永久補(bǔ)充流動資金的公告-04-28SH海目星金投入其他募投項目的公告-04-28SH睿創(chuàng)微納將節(jié)余募集資金永久補(bǔ)充流動資金的公告-04-28.SH九聯(lián)科技金永久補(bǔ)充流動資金的公告-04-28SH光峰科技集資金永久補(bǔ)充流動資金的公告-04-27.SH碩世生物募投資項目結(jié)項的公告-04-27SH項并將節(jié)余募集資金永久補(bǔ)充流動資金的公告0%2019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/3123資料來源：Wind、華西證券研究所3.4科創(chuàng)板估值位處歷史低位，安全邊際較高、投資價值性價比較好消化至歷史低位：開板初期，受益于硬科技的定位以及注冊制制度紅利，科創(chuàng)板被給予較高的估值，隨后經(jīng)過三年多的調(diào)整，以及貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、疫情反復(fù)、俄烏沖突、美聯(lián)儲加息超預(yù)期等因1創(chuàng)業(yè)板開板三年后同樣經(jīng)歷估值消化，至歷史最低點后反彈：科創(chuàng)板定位“技術(shù)創(chuàng)新”，創(chuàng)業(yè)板定位“商業(yè)模式創(chuàng)新”，二者分別代表當(dāng)時中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的趨勢。創(chuàng)業(yè)板開板初期，市場同樣給予了高估值，隨后經(jīng)歷三年估值消化，至歷史低點后反彈。相比之下，科創(chuàng)板前期遭受了更為劇烈的外部環(huán)境沖擊，估值經(jīng)過三年消化已經(jīng)探底，“戰(zhàn)略、成長性、有望獲得更高的估值空間。圖：科創(chuàng)板估值(PE-TTM)處于歷史低位徘徊00800%%600%%400%300%200%100%0%資料來源：Wind、華西證券研究所圖：創(chuàng)業(yè)板估值(PE-TTM)情況00歷史最低點歷史最高點243.5對標(biāo)創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板掘金仍具備較大增配空間構(gòu)增配提供空間：2022年7月，科創(chuàng)板迎來三年“大非”解禁洪峰，限售股大量解禁顯%。1對比創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板增配空間較大：參照同期創(chuàng)業(yè)板，2013年解禁洪峰后得到機(jī)構(gòu)投資者的迅速增配，高峰期配置率達(dá)到19.51%?？苿?chuàng)板作為我國硬科技核心資產(chǎn)的主陣地，目前相對低配，并且本輪AI行情下，公募基金加倉明確，未究廣度的提高以及研究的不斷深入，國內(nèi)機(jī)構(gòu)對科創(chuàng)板增配有望持續(xù)提升。%%0%“大非”“大非”解禁60%50%40%30%20%0% 流通市值占比(右軸)資料來源：Wind、華西證券研究所20%“大非”解禁“大非”解禁公 流通市值占比(右軸)75%65%55%45%35%25%3.6市場判斷：經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、流動性偏寬松，中小成長將占優(yōu)1經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、流動性偏寬松，新興成長股將占優(yōu)：從歷史經(jīng)驗看，2013啟動的創(chuàng)業(yè)板牛市環(huán)境與目前本市場新政推出、新業(yè)態(tài)展現(xiàn)更強(qiáng)勁的增長、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、較為充裕的流動性等。1中小科創(chuàng)較大的預(yù)期差是超額收益的重要來源：科創(chuàng)板開板至今已逾三年，已經(jīng)一批基本面良好的硬科技優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)且次新股居多，在科技自立自強(qiáng)的迫切需求下，以及新興產(chǎn)業(yè)支持政策發(fā)力下，科創(chuàng)企業(yè)盈利更具修復(fù)韌性；中小市值科創(chuàng)板個股的研究預(yù)期差相對較大、長期成長路徑更為清晰且商業(yè)模式更為先進(jìn)，受益于疫情褪去后的盈利修復(fù)、上量帶來的業(yè)績釋放，未來有望成為超額收益的重要來源。%%資料來源：Wind、華西證券研究所創(chuàng)業(yè)板(2013)科創(chuàng)板(2023)術(shù)創(chuàng)新的技術(shù)趨勢變革AI轉(zhuǎn)型升級04選股邏輯：建議關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)主線下的科創(chuàng)企業(yè)成長紅利4.1中長期確定性投資主線：數(shù)字經(jīng)濟(jì)之后的主要經(jīng)濟(jì)形態(tài),是以數(shù)據(jù)資源為關(guān)鍵要素，通過數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟(jì)的深度濟(jì)形態(tài)。GDP的重要引擎：在政策引導(dǎo)、需求推動下，2021年我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)45.5萬億元 通院統(tǒng)計)，同比名義增長16.2%，高于GDP名義增速3.6pct，占GDP比重39.8%，相較于美日等發(fā)達(dá)國家的54.3%照《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》假設(shè)2025年提升至50%，保守估計數(shù)字經(jīng)濟(jì)的邊際增量將達(dá)20萬億元。00025%20%%%%0%201620172018201920202021比資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、信通院、華西證券研究所60%%%%%差距為14.5差距為14.5pct提升9.6pct2016201720182019284.1.1國家高度重視數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展議/政策/事件03月《國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案》數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度建設(shè)，統(tǒng)籌數(shù)據(jù)資源整合共享和開發(fā)利用，統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字中國、數(shù)字經(jīng)02月《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》按照“2522”的整體框架進(jìn)行布局，即夯實數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)資源體系“兩大基礎(chǔ)”，推進(jìn)數(shù)字技術(shù)與經(jīng)濟(jì)、政治、文化、社會、生態(tài)文明建設(shè)“五位一體”深度融合，強(qiáng)化數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新體系和數(shù)字安全屏障“兩大能力”，優(yōu)化數(shù)字化發(fā)展國內(nèi)國際“兩個環(huán)境”。12月《中共中央、國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)用的意見》《意見》是我國首部系統(tǒng)構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度的國家級專項政策文件，針對數(shù)據(jù)要素提出20條政策舉措，從總體要求、數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度、流通交易制度、收益分配制度、要素治理制度和保障措施等六個維度提出了具體意見。12月《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行規(guī)定(征求意見稿)》企業(yè)內(nèi)部使用的數(shù)據(jù)資源，符合無形資產(chǎn)準(zhǔn)則規(guī)定的定義和確認(rèn)條件的，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為無形資產(chǎn)；企業(yè)日?；顒又谐钟小⒆罱K目的用于出售的數(shù)據(jù)資源，符合存貨準(zhǔn)則規(guī)定的定義和確認(rèn)條件的，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為存貨。10月造具有國際競爭力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群。10月《全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南》前，全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系初步形成，基本具備數(shù)據(jù)目錄管理、數(shù)據(jù)歸集、數(shù)據(jù)治理、大數(shù)據(jù)分析、安護(hù)等能力，數(shù)據(jù)共享和開放能力顯著增強(qiáng)，政務(wù)數(shù)據(jù)管理服務(wù)水平明顯提升。到2025年，全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)納入目錄管理。06月《關(guān)于加強(qiáng)數(shù)字政府建設(shè)的指導(dǎo)意見》2025和2025年兩階段的發(fā)展目標(biāo)，同時明確了數(shù)字政府建設(shè)的七方面重點任務(wù)，包括構(gòu)建協(xié)同高效的政府?dāng)?shù)字能力體系、構(gòu)建數(shù)字政府全方位安全保障體系、構(gòu)建科學(xué)規(guī)范的數(shù)字政府建設(shè)制度規(guī)則體系、構(gòu)建開放共享的源體系、構(gòu)建智能集約的平臺支撐體系、以數(shù)字政府建設(shè)全面引領(lǐng)驅(qū)動數(shù)字化發(fā)展、加強(qiáng)黨對數(shù)字政府建設(shè)工01月《不斷做強(qiáng)做優(yōu)做大我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)》握新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革新機(jī)遇的戰(zhàn)略選擇。數(shù)字經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，有利于推動構(gòu)建。01月《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》GDP數(shù)據(jù)要素市場體系初步建立、產(chǎn)字經(jīng)濟(jì)治理體系更加完善。29資料來源：政府網(wǎng)站、華西證券研究所(37.2億元，81.6%)智(37.2億元，81.6%)智慧醫(yī)療農(nóng)業(yè)智慧農(nóng)業(yè)數(shù)字技術(shù)技金融服務(wù)業(yè)…4.1.2數(shù)字經(jīng)濟(jì)是以數(shù)據(jù)資源為關(guān)鍵要素的新型經(jīng)濟(jì)形態(tài))件系統(tǒng)用軟件軟件服務(wù)商備、攝像頭等G光纖、衛(wèi)星化素護(hù)價通理權(quán)集全30資料來源：信通院、華西證券研究所4.1.3“東數(shù)西算”助力算力擴(kuò)容，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“算力底座”日益夯實1數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“算力底座”不斷夯實：根據(jù)IDC測算，計算力指數(shù)平均每提高1點，國家的數(shù)字經(jīng)濟(jì)和GDP將分別增長3.5‰和1.8‰，該趨勢有望在2021-2025年延續(xù)；根據(jù)2022中國算力大會，截至2022H1我國在用數(shù)據(jù)中心機(jī)架總規(guī)模達(dá)590數(shù)據(jù)中心服務(wù)器規(guī)模約2000萬臺，算力總規(guī)模超150EFlops，算力產(chǎn)業(yè)規(guī)模近五年平均增速超30%。算力智能調(diào)度，建設(shè)若干國家樞紐節(jié)點和大數(shù)據(jù)中心集群；2022年2月，“東數(shù)西算”全面啟動，拉開數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)新基建大幕。根據(jù)高技術(shù)司，截至22年8月，8個國家算力樞紐均進(jìn)入深化實施階段，新開工數(shù)據(jù)中心項目達(dá)60余個，新建數(shù)據(jù)中心萬標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架，項目總投資超4000億元；預(yù)計“十四五”期間，大數(shù)據(jù)中心投資還將以每年超過20%的速度增長。資料來源：發(fā)改委、工信部、IDC、華西證券研究所數(shù)據(jù)資產(chǎn)勞動對象數(shù)據(jù)采集數(shù)據(jù)存儲數(shù)據(jù)流通數(shù)據(jù)資產(chǎn)勞動對象數(shù)據(jù)采集數(shù)據(jù)存儲數(shù)據(jù)流通數(shù)據(jù)分析數(shù)據(jù)加工勞動工具4.1.4數(shù)據(jù)要素是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心引擎，數(shù)據(jù)應(yīng)用是價值釋放的核心環(huán)節(jié)1數(shù)據(jù)作為新型生產(chǎn)要素，與其他要素的循環(huán)加強(qiáng)效應(yīng)更有助于經(jīng)濟(jì)增長：相比傳統(tǒng)生產(chǎn)要素，數(shù)據(jù)要素具有虛擬使能、無限收斂、智能即時性等技術(shù)特點，使得數(shù)據(jù)要素在算法驅(qū)動下成為一種通用生產(chǎn)要素，一方面形成數(shù)據(jù)要素的過程入，另一方面，數(shù)據(jù)要素可賦能其他要素，優(yōu)化供給進(jìn)一步促進(jìn)增長。1從產(chǎn)業(yè)鏈的角度，數(shù)據(jù)要素市場主要分為數(shù)據(jù)采集、存儲、加工、流通、分析、應(yīng)用以及生態(tài)保障七大環(huán)節(jié)，數(shù)據(jù)應(yīng)用是提高生產(chǎn)力的核心環(huán)節(jié)：首先數(shù)據(jù)作為勞動對象，通過采集、加工、存儲、流通、分析環(huán)節(jié)，具備了價值和使用次，數(shù)據(jù)作為勞動工具，通過融合應(yīng)用能夠提升生產(chǎn)效能，促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展。促進(jìn)生產(chǎn)力構(gòu)建新生產(chǎn)關(guān)系土地、資本、勞動力、技術(shù)社會屬性決定數(shù)據(jù)土地、資本、勞動力、技術(shù)社會屬性決定數(shù)據(jù)生產(chǎn)要生產(chǎn)要素生產(chǎn)生產(chǎn)力生產(chǎn)關(guān)生產(chǎn)關(guān)系相互統(tǒng)一資料來源：國家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心、華西證券研究所權(quán)屬明晰產(chǎn)必須權(quán)屬明晰數(shù)據(jù)資源力調(diào)配數(shù)據(jù)要素市場數(shù)據(jù)要素數(shù)據(jù)資源力調(diào)配數(shù)據(jù)要素市場數(shù)數(shù)據(jù)應(yīng)用生態(tài)保生態(tài)保障化數(shù)據(jù)已成為五化數(shù)據(jù)已成為五素之要素?基于數(shù)據(jù)采集、標(biāo)注、分析、存儲等的數(shù)據(jù)資源化產(chǎn)業(yè)鏈不斷深化，到2025年計處理暫行規(guī)定(征求?北上廣深等地陸續(xù)建設(shè)數(shù)據(jù)交易所。化數(shù)據(jù)信貸融資浙江、廣東等決值行資料來源：國家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心、信通院、華西證券研究所4.1.5數(shù)據(jù)要素政策支持力度大，市場規(guī)模正快速擴(kuò)容發(fā)展有望加速，從資源化逐步邁向資產(chǎn)化與資本化：2020年4月,中共中央、國務(wù)院發(fā)布文件,首次將數(shù)據(jù)定義為新型生產(chǎn)要素,提出要加快培育數(shù)據(jù)要素市場；2022年12月，財政部發(fā)布《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行規(guī)定(征求意見稿)》，旨在推動企業(yè)數(shù)據(jù)資源納入財務(wù)報表；此后，“數(shù)據(jù)二十條”系統(tǒng)性從“數(shù)據(jù)局，統(tǒng)籌數(shù)據(jù)資源整合共享和開發(fā)利用。段，預(yù)計“十四五”期間復(fù)合增速超25%：據(jù)國家工信安全中心測算數(shù)據(jù)，2021年我入群體性突破的快速發(fā)展階段。00201620172018201920202021E2022E2025E數(shù)據(jù)要素市場規(guī)模同比增速120%100%%%19531964%195319641982198719902001201120210-14歲15-64歲65歲及以上資料來源：國家統(tǒng)計局、Wind、《福布斯中文網(wǎng)》、人口老齡化國家戰(zhàn)略、推動老齡事業(yè)高質(zhì)量發(fā)展情況的調(diào)研報告》、華西證券研究所年，我國60歲及以上老年人口比例超過10%，進(jìn)入老齡化社會；截至2021年，這一比例達(dá)到18.9%，為輕度老齡化；“十四五”時期該比例將超過20%，進(jìn)入中度老齡化社會，2035年前后進(jìn)入重度老齡化階段。而《國家積極應(yīng)對人口老齡化中長期規(guī)劃》明確提出，要把技術(shù)創(chuàng)新作為積極應(yīng)對人口老第一動力和戰(zhàn)略支撐，生命科技相關(guān)產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展前景廣闊。1基于拉曼光譜的癌癥檢測：傳統(tǒng)的癌癥檢測主要為以病理切片為基礎(chǔ)的實驗室檢測，專家依賴性強(qiáng)、固定資產(chǎn)投入大、診斷效率低、誤診率高(惡性腫瘤的平均誤診率超40％)?；诶庾V，手術(shù)過程中就可快速完成良惡性判別，且%以上，具備簡便、高效、價廉等特點。AACBD于探討疾病發(fā)生與4.3.1受益標(biāo)的1——航天宏圖：衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)領(lǐng)先廠商，數(shù)據(jù)要素布局打開成長空間導(dǎo)航衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)商，以自主基礎(chǔ)軟件平臺PIE系列產(chǎn)品的核心技術(shù)為依托，立足遙感和導(dǎo)航衛(wèi)星的多行業(yè)應(yīng)用，積極從遙感應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈中下游向上游拓展，逐步形成“上游自主數(shù)據(jù)+中游核心平臺+下生態(tài)”的全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式。1遙感需求高景氣&營銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)建設(shè)，經(jīng)營能力不斷提升：公司22年實現(xiàn)營收24.57億元，同比增長67.32%，其中空間基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃與建設(shè)、PIE+行業(yè)、云服務(wù)三條產(chǎn)品線收入分別為1.90、21.88、0.78億元，同比分別增長約21%、73%和77%，其中PIE+行業(yè)是業(yè)務(wù)高增長的核心支撐，主要受益于特種行業(yè)、應(yīng)急管理等領(lǐng)域的高景氣，以及“總部-大區(qū)-省”四級營銷體系深入建設(shè)帶來的渠道下沉優(yōu)勢顯效。宏圖一號衛(wèi)星星座發(fā)射并進(jìn)入預(yù)定軌道，標(biāo)志著公司逐步具備自主可控的衛(wèi)星數(shù)據(jù)源；此外，22年12月，公司以設(shè)立專項基金的方式布局了多源衛(wèi)星星座，未來將與首批4顆SAR衛(wèi)星組網(wǎng)形成“女媧”星座。通過“女媧”星座和軟硬件全要素?zé)o人機(jī)產(chǎn)線建設(shè)，公司有望打造航空與航天互補(bǔ)、地面輔助的空天地一體化全息感知體系，為突破自主可控數(shù)據(jù)源瓶頸、規(guī)模化推廣云服務(wù)提供有力支撐，成長邊界有望不斷拓寬。35資料來源：公司公告、航天宏圖官網(wǎng)、華西證券研究所核心平臺核心平臺4.3.2受益標(biāo)的2——開普云：“數(shù)智+”平臺化發(fā)展顯效，高增長可期第二增長曲線不斷確立：依托優(yōu)勢政府客戶資源，數(shù)智內(nèi)容、數(shù)智安全、數(shù)智政務(wù)平穩(wěn)增長，22年政務(wù)行業(yè)收入達(dá)1.80億元，同比增長20.19%；通過增資收購天易數(shù)聚，擁抱能源數(shù)字化轉(zhuǎn)型紅利，數(shù)智能源正在成為公司重要盈利驅(qū)動，22年能源行業(yè)收入達(dá)2.11億元，同比增長33.78%，未來隨著虛擬電廠等產(chǎn)品落地，能源業(yè)務(wù)將進(jìn)一步從電力延伸此外，數(shù)智營銷、元宇宙等新興增長點逐步形成。1發(fā)力AIGC技術(shù)，內(nèi)容生產(chǎn)能力持續(xù)增強(qiáng)：隨著多模態(tài)預(yù)訓(xùn)練大模型技術(shù)不斷突破，公司憑借政務(wù)、能源場景卡位以及勢，有望逐