證券投資決策

第六章證券投資決策第一頁(yè)，共五十五頁(yè)。第七章證券投資決策學(xué)習(xí)目標(biāo)第一節(jié)證券投資概述第二節(jié)證券投資的收益評(píng)價(jià)第三節(jié)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與組合第二頁(yè)，共五十五頁(yè)。學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握股票和債券的價(jià)值及收益率的計(jì)算；理解證券投資的種類、特點(diǎn)與原因；理解證券投資組合的策略和方法；了解證券投資組合的意義、風(fēng)險(xiǎn)與收益率。返回第三頁(yè)，共五十五頁(yè)。第一節(jié)證券投資概述證券投資的概念和目的證券投資的種類證券投資的一般程序第四頁(yè)，共五十五頁(yè)。證券是指具有一定票面金額，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證，如股票、債券等。一、證券投資的概念和目的流動(dòng)性收益性風(fēng)險(xiǎn)性證券特點(diǎn)(一)證券的概念及特點(diǎn)第五頁(yè)，共五十五頁(yè)。1.證券投資的概念證券投資是指企業(yè)為獲取投資收益或特定經(jīng)營(yíng)目的而買賣有價(jià)證券的一種投資行為。一、證券投資的概念和目的(二)證券投資的概念及目的第六頁(yè)，共五十五頁(yè)。1.證券投資的目的(1)充分利用閑置資金，獲取投資收益。(2)控制相關(guān)企業(yè)，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力。(3)積累發(fā)展基金或償債基金，滿足未來(lái)的財(cái)務(wù)需求。(4)滿足季節(jié)性經(jīng)營(yíng)對(duì)現(xiàn)金的需求。一、證券投資的概念和目的(二)證券投資的概念及目的第七頁(yè)，共五十五頁(yè)。1.按證券權(quán)益關(guān)系分類債權(quán)證券所有權(quán)證券信托投資證券二、證券投資的種類(一)證券的種類第八頁(yè)，共五十五頁(yè)。2.按證券的收益狀況分類:固定收益證券變動(dòng)收益證券3.按證券到期日的長(zhǎng)短分類:短期證券長(zhǎng)期證券4.按證券發(fā)行主體分類:政府證券金融證券公司證券二、證券投資的種類(一)證券的種類第九頁(yè)，共五十五頁(yè)。債券投資股票投資組合投資基金投資二、證券投資的種類(一)證券投資的分類第十頁(yè)，共五十五頁(yè)。合理選擇投資對(duì)象委托買賣

成交清算與交割辦理證券過(guò)戶返回二、證券投資的一般程序第十一頁(yè)，共五十五頁(yè)。第二節(jié)證券投資的收益評(píng)價(jià)證券投資收益評(píng)價(jià)的兩個(gè)指標(biāo)：價(jià)值收益率第十二頁(yè)，共五十五頁(yè)。一、債券投資的收益評(píng)價(jià)債券的價(jià)值是指進(jìn)行債券投資時(shí)投資者預(yù)期可獲得的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。債券的現(xiàn)金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售時(shí)獲得的現(xiàn)金兩部分。

當(dāng)債券的購(gòu)買價(jià)格低于債券價(jià)值時(shí)，才值得購(gòu)買。(一)債券的價(jià)值第十三頁(yè)，共五十五頁(yè)。1.債券價(jià)值計(jì)算的基本模型：

=i·F(P/A,K,n)+F·(P/F,K,n)=I·(P/A，K，n)+F·(P/F，K，n)式中：V—

債券價(jià)值；

i—債券票面利息率；

I—

債券利息；

F—

債券面值；

K—市場(chǎng)利率或投資人要求的必要收益率；

n—付息總期數(shù)。

利息現(xiàn)值面值或售價(jià)現(xiàn)值一、債券投資的收益評(píng)價(jià)(一)債券的價(jià)值第十四頁(yè)，共五十五頁(yè)。2.一次還本付息的單利債券價(jià)值模型我國(guó)很多債券屬于一次還本付息、單利計(jì)算的存單式債券，其價(jià)值模型為：=F(1+i×n)×(P/F,K,n)公式中符號(hào)含義同前式。一、債券投資的收益評(píng)價(jià)(一)債券的價(jià)值第十五頁(yè)，共五十五頁(yè)。3.到期只能按面值收回，期內(nèi)不計(jì)息債券的價(jià)值模型

V=F/(1+K)n

=F×(P/F，K，n)一、債券投資的收益評(píng)價(jià)(一)債券的價(jià)值第十六頁(yè)，共五十五頁(yè)。1.短期債券收益率的計(jì)算短期債券由于期限較短，一般不用考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素，只需考慮債券價(jià)差及利息，將其與投資額相比，即可求出短期債券收益率。

式中：S0—債券購(gòu)買價(jià)格；

S1—債券出售價(jià)格；

I—債券利息；

K—債券投資收益率一、債券投資的收益評(píng)價(jià)(一)債券的收益率第十七頁(yè)，共五十五頁(yè)。2．長(zhǎng)期債券收益率的計(jì)算對(duì)于長(zhǎng)期債券，其投資收益率一般是指購(gòu)進(jìn)債券后一直持有至到期日可獲得的收益率，它是使債券利息的年金現(xiàn)值和債券到期收回本金的復(fù)利現(xiàn)值之和等于債券購(gòu)買價(jià)格時(shí)的貼現(xiàn)率。

一、債券投資的收益評(píng)價(jià)(一)債券的收益率第十八頁(yè)，共五十五頁(yè)。(1)一般債券收益率的計(jì)算V=I·(P/A，K，n)+F·(P/F，K，n)式中：V—債券的購(gòu)買價(jià)格；

I—每年獲得的固定利息；

F—債券到期收回的本金或中途出售收回的資金；

K

—債券的投資收益率；

n—投資期限。一、債券投資的收益評(píng)價(jià)(一)債券的收益率第十九頁(yè)，共五十五頁(yè)。(1)一般債券收益率的計(jì)算由于無(wú)法直接計(jì)算收益率，必須采用逐步測(cè)試法及內(nèi)插法來(lái)計(jì)算，即：先設(shè)定一個(gè)貼現(xiàn)率代入上式，如計(jì)算出的V正好等于債券買價(jià)，該貼現(xiàn)率即為收益率；如計(jì)算出的V與債券買價(jià)不等，則須繼續(xù)測(cè)試，再用內(nèi)插法求出收益率。一、債券投資的收益評(píng)價(jià)(一)債券的收益率第二十頁(yè)，共五十五頁(yè)。設(shè)K=8%，V=1000×8%×(P/A，8%，5)+1000×(P/F，8%，5)=1000元=買價(jià)收益率=8%可見(jiàn)，平價(jià)發(fā)行的每年復(fù)利計(jì)息一次的債券，其到期收益率等于票面利率。一、債券投資的收益評(píng)價(jià)(一)債券的收益率第二十一頁(yè)，共五十五頁(yè)。如該公司購(gòu)買該債券的價(jià)格為1100元，要求出收益率，必須使下式成立：1100=80×(P/A，K，5)+1000×(P/F，K，5)由于利率與現(xiàn)值呈反向變化，即現(xiàn)值越大，利率越小。而債券買價(jià)為1100元，大于1000元，收益率一定低于8%，降低貼現(xiàn)率進(jìn)一步試算。K1=6%V1=1084.29(元)；K2=5%V2=1129.86(元)K=5%+×(6%-5%)=5.66%一、債券投資的收益評(píng)價(jià)(一)債券的收益率第二十二頁(yè)，共五十五頁(yè)。一次還本付息的單利債券收益率的計(jì)算一次還本付息的單利債券價(jià)值模型為：V=F(1+i·n)·(P/F,K,n)(P/F,K,n)=V/F(1+i·n)查表或用內(nèi)插法求K一、債券投資的收益評(píng)價(jià)(一)債券的收益率第二十三頁(yè)，共五十五頁(yè)。1．債券投資的優(yōu)點(diǎn)(1)投資收益穩(wěn)定。(2)投資風(fēng)險(xiǎn)較低。(3)流動(dòng)性強(qiáng)。2．債券投資的缺點(diǎn)(1)無(wú)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。(2)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)較大。一、債券投資的收益評(píng)價(jià)(三)債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)第二十四頁(yè)，共五十五頁(yè)。股票的價(jià)值又稱股票的內(nèi)在價(jià)值，是進(jìn)行股票投資所獲得的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。股票的內(nèi)在價(jià)值由一系列的股利和將來(lái)出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成，通常當(dāng)股票的市場(chǎng)價(jià)格低于股票內(nèi)在價(jià)值才適宜投資。1．股票價(jià)值的基本模型式中：V——股票內(nèi)在價(jià)值；

dt——第t期的預(yù)期股利；

K——投資人要求的必要資金收益率；

Vn——未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)格；

n——預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù)。

二、股票投資的收益評(píng)價(jià)(一)股票的價(jià)值第二十五頁(yè)，共五十五頁(yè)。2．股利零增長(zhǎng)、長(zhǎng)期持有的股票價(jià)值模型式中：V—股票內(nèi)在價(jià)值；

d—每年固定股利；

K—投資人要求的資金收益率。二、股票投資的收益評(píng)價(jià)(一)股票的價(jià)值第二十六頁(yè)，共五十五頁(yè)。3.長(zhǎng)期持有股票，股利固定增長(zhǎng)的股票價(jià)值模型

V=d0(1+g)/(K－g)

=d1/(K－g)式中：d0

—上年股利；

d1

—本年股利；

g—每年股利增長(zhǎng)率。

二、股票投資的收益評(píng)價(jià)(一)股票的價(jià)值第二十七頁(yè)，共五十五頁(yè)。4．非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值有些公司股票的股利在一段時(shí)間里高速成長(zhǎng)，在另一段時(shí)間里又正常固定增長(zhǎng)或固定不變，這樣我們就要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。

二、股票投資的收益評(píng)價(jià)(一)股票的價(jià)值第二十八頁(yè)，共五十五頁(yè)。1．短期股票收益率的計(jì)算

K=(S1-S0+d)/S0×100%

=(S1-S0)/S0+d/S0=預(yù)期資本利得收益率+股利收益率式中：K

—短期股票收益率；

S1

—股票出售價(jià)格；

S0—股票購(gòu)買價(jià)格；

d—股利。二、股票投資的收益評(píng)價(jià)(二)股票投資的收益率第二十九頁(yè)，共五十五頁(yè)。2.股票長(zhǎng)期持有，股利固定增長(zhǎng)的收益率的計(jì)算：K=d1/V+gV=d1/(K-g)K=d1/V+g二、股票投資的收益評(píng)價(jià)(二)股票投資的收益率第三十頁(yè)，共五十五頁(yè)。3.一般情況下股票投資收益率的計(jì)算股票投資的收益率是使各期股利及股票售價(jià)的復(fù)利現(xiàn)值等于股票買價(jià)時(shí)的貼現(xiàn)率。

式中：V—股票的買價(jià)；

dt

—第t期的股利；

K—投資收益率；

Vn

—股票出售價(jià)格；

n—持有股票的期數(shù)。

二、股票投資的收益評(píng)價(jià)(二)股票投資的收益率第三十一頁(yè)，共五十五頁(yè)。1．股票投資的優(yōu)點(diǎn)(1)投資收益高。(2)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)低。(3)擁有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。2．股票投資的缺點(diǎn)(1)收入不穩(wěn)定。(2)價(jià)格不穩(wěn)定。(3)求償權(quán)居后。返回二、股票投資的收益評(píng)價(jià)(三)股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)第三十二頁(yè)，共五十五頁(yè)。第三節(jié)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與組合一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)二、單一證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、證券投資組合第三十三頁(yè)，共五十五頁(yè)。一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)環(huán)境的變動(dòng)而影響證券市場(chǎng)上所有證券的風(fēng)險(xiǎn)。由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有證券的投資總是存在的，并且無(wú)法通過(guò)投資多樣化的方法加以分散、回避與消除，故稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

它包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)以及自然因素導(dǎo)致的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)等。(一)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)第三十四頁(yè)，共五十五頁(yè)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)、行業(yè)以及企業(yè)本身等因素影響個(gè)別企業(yè)證券的險(xiǎn)。它是由單一因素造成的只影響某一證券收益的風(fēng)險(xiǎn)，屬個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，能夠通過(guò)投資多樣化來(lái)抵消，又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)。

它包括行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)等。一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)(二)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)第三十五頁(yè)，共五十五頁(yè)。二、單一證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量算術(shù)平均法是最早產(chǎn)生的單一證券投資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定方法。平均價(jià)差率=

式中：各期價(jià)差率=(該時(shí)期最高價(jià)－最低價(jià))÷(該時(shí)期最高價(jià)＋最低價(jià))/2

n—為計(jì)算時(shí)期數(shù)。(一)算術(shù)平均法第三十六頁(yè)，共五十五頁(yè)。概率測(cè)定法是衡量單一證券投資風(fēng)險(xiǎn)的主要方法，它依據(jù)概率分析原理，計(jì)算各種可能收益的標(biāo)準(zhǔn)差與標(biāo)準(zhǔn)離差率，以反映相應(yīng)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。1．標(biāo)準(zhǔn)差：二、單一證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量(二)概率測(cè)定法第三十七頁(yè)，共五十五頁(yè)。2．標(biāo)準(zhǔn)離差率：式中：

Ki—第i種可能結(jié)果的收益率；

Pi—第i種可能結(jié)果的概率；

n—可能結(jié)果的個(gè)數(shù)；

σ—標(biāo)準(zhǔn)差。二、單一證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量(二)概率測(cè)定法第三十八頁(yè)，共五十五頁(yè)。1．證券投資組合的策略(1)冒險(xiǎn)型策略:主要選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的成長(zhǎng)型股票。(2)保守型策略:購(gòu)買盡可能多的證券以分散風(fēng)險(xiǎn)。(3)適中型策略:通過(guò)分析，選擇高質(zhì)量的股票或債券組成投資組合。三、證券投資組合(一)證券投資組合的策略與方法第三十九頁(yè)，共五十五頁(yè)。2．證券投資組合的方法(1)選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合。(2)把不同風(fēng)險(xiǎn)程度的證券組合在一起。(3)把投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起組合。三、證券投資組合(一)證券投資組合的策略與方法第四十頁(yè)，共五十五頁(yè)。式中：—證券組合投資的期望收益率；

—第i種證券的期望收益率；

Wi—第種證券價(jià)值占證券組合投資總價(jià)值的比重；

n—證券組合中的證券數(shù)。

三、證券投資組合(二)證券組合投資的期望收益率第四十一頁(yè)，共五十五頁(yè)。投資組合可在一定程度上降低投資風(fēng)險(xiǎn)，但不能完全消除投資風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)，不僅取決于組合中各構(gòu)成證券個(gè)別的風(fēng)險(xiǎn)，也決定于它們之間的相關(guān)程度。完全正相關(guān)(r=+1.0)的兩種證券進(jìn)行投資組合，不能抵消風(fēng)險(xiǎn)。完全負(fù)相關(guān)(r=－1.0)的兩種證券進(jìn)行投資組合，其風(fēng)險(xiǎn)為零。三、證券投資組合(三)證券組合投資的風(fēng)險(xiǎn)第四十二頁(yè)，共五十五頁(yè)。

β值就是用來(lái)測(cè)定一種證券的收益隨整個(gè)證券市場(chǎng)平均收益水平變化程度的指標(biāo)，它反映了一種證券收益相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)平均收益水平的變動(dòng)性或波動(dòng)性。

如果某種股票的β系數(shù)為1，說(shuō)明這種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，如果某種股票的β系數(shù)大于1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。三、證券投資組合(四)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量第四十三頁(yè)，共五十五頁(yè)。單一證券的β值通常會(huì)由一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布，證券投資組合的β值則可由證券組合投資中各組成證券的β值加權(quán)計(jì)算而得。

式中：βp——證券組合的β系數(shù)；

wi——證券組合中第i種股票所占比重；

βi——第i種股票的β系數(shù)；

n——證券組合中股票的數(shù)量。三、證券投資組合(四)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衡量第四十四頁(yè)，共五十五頁(yè)。1.證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)貨幣時(shí)間價(jià)值的那部分額外益。其計(jì)算公式為：

式中:Rp—證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率；

βp—證券組合的β系數(shù)；Km—市場(chǎng)收益率，證券市場(chǎng)上所有股票的平均收益率；

Rf—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用政府公債的利率來(lái)衡量。三、證券投資組合(五)證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益第四十五頁(yè)，共五十五頁(yè)。2.證券投資的必要收益率證券投資的必要收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上風(fēng)險(xiǎn)收益率。

Ki=Rf+β(Km－Rf)這就是資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型(CAPM)。式中:Ki—第i種股票或證券組合的必要收益率；

β—第i種股票或證券組合的系數(shù)；

Km—市場(chǎng)收益率，證券市場(chǎng)上所有股票的平均收益率；

Rf—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。返回三、證券投資組合(五)證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益第四十六頁(yè)，共五十五頁(yè)。本章習(xí)題參考答案一、判斷題1.×2.×3.×4.×5.×6.×7.×8.×二、單項(xiàng)選擇題1.C2.D3.B4.C5.C6.A7.A8.B三、多項(xiàng)選擇題1.AC2.ABCD3.ABC4.CD5.ABD6.BD7.ABC8.BC第四十七頁(yè)，共五十五頁(yè)。四、計(jì)算題1.(1)V=1000×10%×(P/A,8%,5)+1000×(P/F,8%,5)=1079.87(元)(2)1180=100×(P/A,i,5)+1000×(P/F,i,5)先用i=6%代入上式右邊：100×(P/A,6%,5)+1000×(P/F,6%,5)=1168.54<1180再用i=5%代入:100×(P/A,5%,5)+1000×(P/F,5%,5)=1218.25本章習(xí)題參考答案第四十八頁(yè)，共五十五頁(yè)。2.(1)A股票價(jià)值B股票價(jià)值VB=0.60÷8%=7.5(元)(2)分析與決策:由于A股票市價(jià)為8元,大于股票價(jià)值7.95元,不宜投資;B股票市價(jià)為7元,小于股票價(jià)值7.5元,可以投資,因此應(yīng)投資于B股票。3.K=(850-800+1000×8%)÷800=16.25%

本章習(xí)題參考答案第四十九頁(yè)，共五十五頁(yè)。4.(1)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率=12%-6%=6%(2)Ki=6%+0.6×6%=9.6%

預(yù)期收益率大于必要收益率,可以投資。

(3)15%=6%+β×6%

β=1.5本章習(xí)題參考答案第五十頁(yè)，共五十五頁(yè)。5.(1)βp=1.8×50%+1.5×30%+0.7×20%=1.49(2)Rp=1.49×(10%-5%)=7.45%(3)Ki=5%+7.45%=12.45%本章習(xí)題參考答案第五十一頁(yè)，共五十五