《浙江震元重點(diǎn)推薦》

浙江震元重點(diǎn)推薦陸海燕2015年6月.投資要點(diǎn)醫(yī)藥商業(yè)價(jià)值重估轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)：紹興市醫(yī)改平臺(tái)+高端醫(yī)療服務(wù)國企改革預(yù)期市值低估：醫(yī)藥商業(yè)30~53億+醫(yī)藥工業(yè)6~7.5億+高端醫(yī)療服務(wù)40億+紹興市醫(yī)改平臺(tái)30億=106~130億。盈利預(yù)測(cè)與投資建議預(yù)計(jì)2015-2017年EPS為0.13、0.14、0.17元，增速為8%、12%、21%，對(duì)應(yīng)PE為209X、193X、159X。公司合理市值為106~130億，對(duì)應(yīng)股價(jià)為36-42元。“買入”。風(fēng)險(xiǎn)國企改革低于預(yù)期公立醫(yī)院改制低于預(yù)期.為了推進(jìn)紹興市生命健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，深化國資國企改革，紹興市成立紹興震元健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司。上市公司浙江震元是集團(tuán)下主要的資產(chǎn)，也是城市醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺(tái)，包括：醫(yī)藥批發(fā)、零售制藥工業(yè)醫(yī)療服務(wù)：中醫(yī)坐堂；預(yù)計(jì)將成為紹興市公立醫(yī)院改制平臺(tái)；高端醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目目前在集團(tuán)孵化：包括月子中心、牙科醫(yī)院等。圖、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)紹興市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)紹興市旅游集團(tuán)有限公司（即將劃轉(zhuǎn)為“紹興震元健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司”）浙江震元100%19.94%數(shù)據(jù)來源：公司公告公司簡(jiǎn)介.浙江震元藥品中成藥分公司藥材分公司藥品批發(fā)分公司中藥材貿(mào)易、中藥飲片生產(chǎn)分公司浙江震元制藥有限公司浙江震元醫(yī)藥連鎖有限公司紹興震元醫(yī)療器材化學(xué)試劑有限公司紹興震元醫(yī)藥經(jīng)營有限責(zé)任公司制藥子公司，包括原料藥和制劑生產(chǎn)。2014年收入為3.3億元，利潤(rùn)1487萬元。醫(yī)藥零售連鎖子公司。2014年收入為3.64億元，利潤(rùn)為1187萬元。醫(yī)療器械、化學(xué)試劑銷售子公司藥品批發(fā)子公司100%88.38%100%56%.5圖：收入占比圖：毛利占比圖：公司收入、凈利潤(rùn)情況.醫(yī)藥商業(yè)：定位區(qū)域龍頭，價(jià)值有待重估圖、公司醫(yī)藥商業(yè)銷售收入，毛利率零售業(yè)務(wù)控股子公司浙江震元醫(yī)藥連鎖有限公司（震元連鎖），是以百年老店震元堂為龍頭組建的醫(yī)藥連鎖企業(yè)，目前下轄約100家連鎖門店，是全國百強(qiáng)醫(yī)藥連鎖企業(yè)。批發(fā)業(yè)務(wù)公司醫(yī)藥商業(yè)配送范圍涵蓋長(zhǎng)三角地區(qū)，重點(diǎn)在紹興地區(qū)。圖：公司醫(yī)藥商業(yè)批發(fā)、零售收入占比圖：公司零售和批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率.醫(yī)藥商業(yè)：定位區(qū)域龍頭，有待價(jià)值重估零售業(yè)務(wù)，根據(jù)可比公司PS為3-6.7X，市值為11-24億。批發(fā)業(yè)務(wù)，根據(jù)可比公司PS為1.4-2.1X，市值為19-29億。公司商業(yè)部分市值為30-53億。表：零售和批發(fā)主要上市公司市銷率（截止6月26日）零售業(yè)務(wù)2014年實(shí)現(xiàn)銷售收入3.61元，同比增長(zhǎng)11.3%。2010年中國藥店排行榜（銷售額）中位列第76位；2013年“震元堂”旗艦店的含稅收入過億元，在全國連鎖藥店單店銷售額排名常年穩(wěn)居前十。零售連鎖以中醫(yī)健康服務(wù)為載體，加大對(duì)現(xiàn)有中醫(yī)門店的調(diào)整改造，逐步擴(kuò)大中醫(yī)相關(guān)業(yè)務(wù)，增設(shè)經(jīng)絡(luò)養(yǎng)生館和針灸室。開設(shè)中藥老藥鋪，恢復(fù)名中醫(yī)坐堂。批發(fā)業(yè)務(wù)2014年批發(fā)收入13.9億，增速4%.腺苷蛋氨酸屬于肝病輔助用藥。目前我國市場(chǎng)上的腺苷蛋氨酸基本上來自意大利基諾制藥/雅培公司，商品名為“思美泰”。“思美泰”在2000年獲準(zhǔn)在我國上市，2004年10月10日保護(hù)即已終止。2008年醫(yī)院市場(chǎng)突破3億元大關(guān)。隨后，該藥進(jìn)入2009版國家醫(yī)保目錄；腺苷蛋氨酸的注射劑型屬于2009版國家醫(yī)保目錄中肝病輔助治療藥物的乙類藥物。醫(yī)保目錄帶來的利好效應(yīng)將在2010年以后逐漸釋放，市場(chǎng)規(guī)模將擴(kuò)大，預(yù)計(jì)將達(dá)到10億元。醫(yī)藥工業(yè)：新產(chǎn)品圖、抽樣醫(yī)院腺苷蛋氨酸銷售情況圖、抽樣醫(yī)院腺苷蛋氨酸市場(chǎng)份額.

分類治療領(lǐng)域市占率情況銷售收入原料藥產(chǎn)品線（2014年銷售1.48億元）羅紅霉素＊大環(huán)內(nèi)酯類抗生素抗細(xì)菌感染市占率第一，全球最大原料藥生產(chǎn)商，通過歐洲COS認(rèn)證2014年1億，以原料藥銷售為主制霉素＊多烯型抗生素抗真菌感染國內(nèi)獨(dú)家生產(chǎn)企業(yè)2014年5000多萬元，包括制劑和原料藥硫酸西索米星＊氨基糖甙類抗生素抗細(xì)菌感染全球唯一生產(chǎn)企業(yè)2014年共2000多萬元硫酸奈替米星＊半合成氨基糖甙類抗生素國內(nèi)最大生產(chǎn)商，通過歐洲COS認(rèn)證制劑產(chǎn)品線（2014年銷售1.69億元）氯諾昔康＊★非甾體類消炎鎮(zhèn)痛藥急性疼痛、關(guān)節(jié)疼痛、術(shù)后輕、中度疼痛二類新藥，國內(nèi)市占率第一2014年5000多萬元頭孢他美酯＊β-內(nèi)酰胺類抗生素抗細(xì)菌感染國內(nèi)市占率第一2014年4000多萬元阿奇霉素大環(huán)內(nèi)酯類抗生素抗細(xì)菌感染市占率不高2014年1000多萬元葛根素心血管中藥注射液冠心病、心絞痛等市占率不高伏格列波糖★α－葡萄糖苷酶抑制劑降糖藥糖尿病國內(nèi)首仿，國內(nèi)市占率第三泮托拉唑質(zhì)子泵抑制劑消化系統(tǒng)疾病競(jìng)爭(zhēng)激烈，市占率不高

美他多辛★乙醛脫氫酶激活劑酒精性肝病二類新藥，國內(nèi)首仿，國內(nèi)市占率第一

醫(yī)藥工業(yè)：原有產(chǎn)品線注：“＊”為現(xiàn)有主要產(chǎn)品，“★”為未來重點(diǎn)發(fā)展品種工業(yè)部分，2014年利潤(rùn)為0.15億，預(yù)計(jì)2015年工業(yè)增速持平，給予2015年40-50x，對(duì)應(yīng)6-7.5億市值.月子中心市場(chǎng)情況現(xiàn)代月子會(huì)所在我國最早興起于臺(tái)灣。1980年代以后，臺(tái)灣月子中心紛紛成立。約有60-70%的臺(tái)灣女性選擇在中心坐月子。月子會(huì)所在大陸地區(qū)剛剛興起，主要集中在北京、上海等大城市。收費(fèi)一般在5-20萬，也有收費(fèi)超過50萬的超高端月子會(huì)所。目前我國約有1600萬新生兒，如果市場(chǎng)滲透率達(dá)到5%，單次收費(fèi)2萬元，那么月子中心市場(chǎng)將達(dá)到160億。公司規(guī)劃公司在集團(tuán)層面開始高端醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目培育，規(guī)劃將做月子中心、牙科等。月子中心一開始定位就是做連鎖化，未來會(huì)在紹興其他地區(qū)、周邊地市開設(shè)月子會(huì)所。第一家月子會(huì)所已于5月17日正式對(duì)外營業(yè)，以“震元堂”命名，提高知名度。一期房間有21個(gè)，價(jià)格為2.5-3萬，已預(yù)訂30人，入住8人。二期為別墅區(qū)，收費(fèi)更高。已有其他市縣相關(guān)人員聯(lián)系公司進(jìn)行連鎖。公司短期以摸索模式為主，未來將提價(jià)。預(yù)計(jì)一個(gè)月子中心正常營業(yè)的收入為1000萬。預(yù)計(jì)未來公司在浙江地區(qū)的月子中心收入約2億元，利潤(rùn)4000萬元，對(duì)應(yīng)市值40億。醫(yī)療服務(wù)：月子中心，A股唯一相關(guān)標(biāo)的.醫(yī)療服務(wù)：月子中心，A股唯一相關(guān)標(biāo)的.紹興是國家第二批公立醫(yī)院改革試點(diǎn)城市，因此紹興的公立醫(yī)院改制進(jìn)度有望率先突破。紹興市下屬唯一醫(yī)藥平臺(tái)，股權(quán)劃轉(zhuǎn)更加體現(xiàn)對(duì)公司醫(yī)改平臺(tái)的定位4月28日公告，紹興震元健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”）將直接持有浙江震元19.94%的股份，為浙江震元的控股股東，劃出方紹興市旅游集團(tuán)有限公司（下稱“旅游集團(tuán)”）不再直接持有浙江震元股份，浙江震元的實(shí)際控制人仍為紹興市國資委。根據(jù)相關(guān)公開新聞報(bào)道，可能注入上市公司的醫(yī)院包括：紹興市婦幼保健院三級(jí)甲等。醫(yī)院占地面積42.5畝，建筑面積8.26萬平方米，核定床位600張。年門診量近97萬人次，年出院病人2.9萬余人次，年分娩數(shù)近1.4萬人次，年手術(shù)1萬余人次。收入約3億元，