證券從業(yè)資格證職業(yè)考試-證券投資分析講義電子版

第一章債券、基金及其他有價證券的價值

學習目的和要求:

除了股票外，債券、證券投資基金等也是基本的投資工具。通過本章的學

習，我們要了解兒種主要的有價證券，掌握有價證券的投資價值分析的方法。

在下一章中我們再介紹股票的價值分析。

知識要點：影響債券價值的因素、債券價值的計算方法、證券投資基金的

投資價值分析、可轉(zhuǎn)換債券和認股權證的價值分析。

第一節(jié)債券的價值分析

一、影響債券價值的因素

(-)內(nèi)部因素

1.期限

一般來說，在其他條件不變的情況下，債券的期限越長，其市場價格變動

的可能性就越大，投資者要求的收益率補償也越高。

2.票面利率

債券的票面利率越低，債券價格的易變性也就越大。在市場利率提高的時

候，票面利率較低的債券的價格下降較快。但是，當市場利率下降時，它們增

值的潛力也很大。

3.流動性

流動性是指債券可以隨時變現(xiàn)的性質(zhì)。流動性好的債券與流動性差的債券

相比，前者具有較高的內(nèi)在價值。

4.信用級別

信用級別越低的債券，投資者要求的收益率越高，債券的內(nèi)在價值也就越

低。

(二)外部因素

1.基礎利率

在證券的投資價值分析中，基礎利率一般是指無風險證券利率。一般來說,

短期政府債券風險最小，可以近似看作無風險證券，其收益率可被用作確定基

礎利率的參照物。此外，銀行的信用度很高，這就使得銀行存款的風險較低，

況且銀行利率應用廣泛，因此基礎利率也可參照銀行存款利率來確定。

2.市場利率

市場利率是債券利率的替代物，是投資于債券的機會成本。在市場總體利

率水平上升時，債券的收益率水平也應上升，從而使債券的內(nèi)在價值降低。

3.其他因素

影響債券定價的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風險等。

二、債券價值的計算公式

（-）貨幣的終值與現(xiàn)值

簡便起見，假定債券不存在信用風險，并且不考慮通貨膨脹對債券收益的

影響，從而對債券的估價可以集中于時間的影響上。

使用貨幣按照某種利率進行投資的機會是有價值的，該價值被稱為貨幣的

時間價值。假定當前使用一筆金額為P0的貨幣按某種利率投資一定期限，投

資期末連本帶利累計收回貨幣金額為Pn,那么稱P0為該筆貨幣（或該項投資）

的現(xiàn)值（即現(xiàn)在價值），稱Pn為該筆貨幣（該項投資）的終值（即期末價值）。

1.貨幣終值的計算

假定當前一項投資的期限為n期，每期利率為r,那么該項投資第n年末

時分別按復利和單利計算的終值依次為

/-MT（11）

（1.2）

例如，某投資者將1000元投資于年息10%,為期5年的債券（按年計息），此

項投資的終值為：

P=1000x（1+10%）5=1610.51（元）或P=1000x（1+10%X5）=1500（元）

可見，用單利計息的終值比用復利計息的終值低。

2.現(xiàn)值的計算

運用終值計算公式，可以推算出現(xiàn)值。從公式（L1）中求解P0,得出現(xiàn)值公

式：

/；=—^―

（1.3）

從公式（1.2）中，求解P0,得出現(xiàn)值公式：

p=H

*0+r㈤（1.4）

我國債券是按單利計息，但是國際慣例則按復利貼現(xiàn)。

公式（1.3）是針對按復利計算終值的現(xiàn)值而言，公式（1.4）是針對用單利計

算終值的現(xiàn)值而言的。

例如，某投資者面臨以下投資機會，從現(xiàn)在起的7年后收入500萬元，期間不

形成任何貨幣收入，假定投資者希望的年利率為10%,則投資的現(xiàn)值為

P0=5000,000/（1+10%）'=2565791（元）

或

P0=5000,000/（1+10%X7）=2941176.4（元）

可見，在其他條件相同的情況下，按單利計息的現(xiàn)值要高于用復利計算的現(xiàn)值。

根據(jù)終值求現(xiàn)值的過程，稱之為貼現(xiàn)。

（二）一次還本付息債券的定價公式

債券的價格即等于來自債券的預期貨幣收入按某個利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。在確定債

券價格時，需要估計預期貨幣收入和投資者要求的適當收益率（稱必要收益

率)。

對于一次還本付息的債券來說，其預期貨幣收入是期末一次性支付的利息和本

金，必要收益率可參照可比債券得出。

如果一次還本付息債券按單利計息、按單利貼現(xiàn)，其價格決定公式為

p_MK+i")

-0+2)(1.5)

如果一次還本付息債券按單利計息、按復利貼現(xiàn)，其價格決定公式為

(1.6)

如果一次還本付息債券按復利計息、按復利貼現(xiàn)，其價格決定公式為

產(chǎn)=MQ+D*

(1.7)

式中：

P——債券的價格；

M---票面價值；

i——每期利率；

n——剩余時期數(shù)；

r---必要收益率。

貼現(xiàn)債券也是一次還本付息債券，只不過利息支付是以債券貼現(xiàn)發(fā)行并到期按

面值償還的方式，于債券發(fā)行時發(fā)生。所以可把面值視為貼現(xiàn)債券到期的本息

和。參照上述一次還本付息債券的估價公式可計算出貼現(xiàn)債券的價格。

(三)附息債券的定價公式

對于按期付息的債券來說，其預期貨幣收入有兩個來源：到期日前定期支付的

息票利息和票面額。其必要收益率也可參照可比債券確定。為清楚起見，下面

分別以一年付息一次和半年付息一次的附息債券為例，說明附息債券的定價公

式。

對于一年付息一次的債券來說，按復利貼現(xiàn)的價格決定公式為

I”（1廿0+"Q+，十

■小c.M

￡Q”）'Q*0a（1.8）

如果按單利貼現(xiàn)，其價格決定公式為

M1檸，

式中：

P——債券的價格；

c——每年支付的利息；

M——票面值；

n---所余年數(shù)；

r——必要收益率；

t——第t次。

對于半年付息一次的債券來說，由于每年會收到兩次利息支付，因此，在計算

其價格時，要對公式（L8）和公式（1.9）進行修改。第一，貼現(xiàn)利率采用半

年利率，通常是將給定的年利率除以2；第二，到期前剩余的時期數(shù)以半年為

單位予以計算，通常是將以年為單位計算的剩余時期數(shù)乘以2。于是得到半年

付息一次的附息債券分別按復利貼現(xiàn)和按單利貼現(xiàn)的定價公式：

py?j*

W時,由（1.10）

和

產(chǎn)號CIX

式中：

c——半年支付的利息；

n----剩余年數(shù)乘以2；

r一半年必要收益率；

P債券的價格。

上述這種方法只能用于計算精度要求不高的情況，在精確計算時，現(xiàn)利率不能

簡單地除以2,而必須用幾何平均數(shù)。

三、債券收益率的計算

一般地講，債券收益率有多種形式，以下僅簡要介紹債券的內(nèi)部到期收益率的

計算。

內(nèi)部到期收益率在投資學中被定義為把未來的投資收益折算成現(xiàn)值使之成為

購買價格或初始投資額的貼現(xiàn)率。對于一年付息一次的債券來說，可用下列公

式得出到期收益率：

DCCCF

a-

i+ya+nG+ira+n(i,i2)

式中：

p——債券價格?/p>

c——每年利息收益；

F——到期價值；

n------時期數(shù)(年數(shù))；

Y——到期收益率。

當已知P、C、F和n的值并代入上式，在計算機上用試錯法便可算出Y的數(shù)

值。

對半年付息一次的債券來說，其計算公式如下：

aCCCF

P-------+-------=a"+■?,+---------+..........-

i+p（i+no+na+n-（L13）

式中：

p——債券價格；

c——每半年利息收益；

F——到期價值；

n——時期數(shù)（年數(shù)乘以2）；

Y——半年利率。

若要精確得到復利年收益率，可利用下面公式：

實際年收益率=（1+周期性收益率）

式中：m—每年支付利息的次數(shù)。

四、債券轉(zhuǎn)讓價格的計算

（一）貼現(xiàn)債券的轉(zhuǎn)讓價格

貼現(xiàn)債券的買入價格的近似計算公式為

篥買價格?

貼現(xiàn)債券的賣出價格的近似計算公式為

賣出價格=購買價X（1+持有期間收益率X持有年限）

例如，甲以75元的價格買入某企業(yè)發(fā)行的面額為100元的3年期貼現(xiàn)債券，

持有兩年以后試圖以10.05%的持有期間收益率將其賣給乙，而乙意圖以10%

作為其買進債券的最終收益率，那么成交價格應如何確定呢？

設定甲以10.05%作為其賣出債券所應獲得的持有期收益率，那么他的賣價就

應為

75義（1+10.05%'2）=90.075（元）

設定乙以10%作為買進債券的最終收益率，那么他愿意支付的購買價格為

100/（1+10%）=90.91（TU）

最終成交價則在90.83元與90.91元之間通過雙方協(xié)商達成。

（二）一次還本付息債券的轉(zhuǎn)讓價格

一次還本付息債券買入價格的近似計算公式為

3y面覆+和8總復

一次還本付息債券賣出價格的近似計算公式為

賣出價格=購買價X（1+持有期間收益率X持有年限）

例如，面額100元、票面利率為9%、期限3年的某債券，于1996年12月31

日到期一次還本付息。持有人于1994年9月30日將其賣出，若購買者要求

10%的復利最終收益率，則其購買價格應為

100+圖可n3

102儀市

Q+吶%

如果假定該債券的出售者在1994年1月1日以98元的價格買入，并要求8%

的持有期收益率，那么他賣出該債券的價格應為

98x（1+8%X0.75）=103.88（元）

（三）附息債券的轉(zhuǎn)讓價格

附息債券的利息一般是分期支付的。對購買者來說，從發(fā)行日起到購買日止的

利息已被以前的持有者領取，所以在計算購買價格時應扣除這部分利息。因此

購買價格的近似計算公式為

對出售者來說，賣出價格的近似計算公式為

賣出價格=購買價X（1+持有期間收益率X持有年限）-年利息收入X持有年限

例如在前例中，若債券為每三個月付息一次，則購買者的買入價格應為

3

100+l00x9%x2—

-------------------j—12,-9698(70

(1+10H聲

而賣出者的賣出價格為

98x（1+8%X0.75）-100x9%x0.75=97.13（元）

第二節(jié)證券投資基金的價值分析

一、基金單位凈值

基金單位資產(chǎn)凈值是基金經(jīng)營業(yè)績的指示器，也是基金在發(fā)行期滿后基金單位

買賣價格的計算依據(jù)?；鸬膯挝毁Y產(chǎn)凈值可用下面的公式來表示：

基金資產(chǎn)總值-各種費用

單位資產(chǎn)凈值=

基金單位數(shù)量

基金資產(chǎn)總值，是指一個基金所擁有的資產(chǎn)（包括現(xiàn)金、股票、債券和其他有

價證券及其他資產(chǎn)）于每個營業(yè)日收市后，根據(jù)收盤價格計算出來的總資產(chǎn)價

值。

應該注意的是，基金的單位資產(chǎn)凈值是經(jīng)常發(fā)生變化的，從總體上看，與基金

單位價格的變動趨勢是一致的，即成正比例關系。

二、封閉式基金的價值分析

封閉式基金的價格和股票價格一樣，可以分為發(fā)行價格和交易價格。封閉

式基金的發(fā)行價格由兩部分組成：一部分是基金的面值；另一部分是基金的發(fā)

行費用，包括律師費、會計師費等。封閉式基金發(fā)行期滿后一般都申請上市交

易，因此，它的交易價格和股票價格的表現(xiàn)形式一樣，可以分為開盤價、收盤

價、最高價、最低價、成交價等。封閉式基金的交易價格主要受到六個方面的

影響：即基金資產(chǎn)凈值（指基金全部資產(chǎn)扣除按照國家有關規(guī)定可以在基金資

產(chǎn)中扣除的費用后的價值，這些費用包括管理人的管理費等）、市場供求關系、

宏觀經(jīng)濟狀況、證券市場狀況、基金管理人的管理水平以及政府有關基金的政

策。其中，確定基金價格最根本的依據(jù)是每基金單位資產(chǎn)凈值（基金資產(chǎn)凈值

除以基金單位總數(shù)后的價值）及其變動情況。

三、開放式基金的價值分析

開放式基金由于經(jīng)常不斷地按客戶要求購回或者賣出基金單位，因此，開

放式基金的價格分為兩種，即申購價格和贖回價格。

（―）申購價格

開放式基金一般不進入證券交易所流通買賣，而主要在場外進行交易。投

資者在購入開放式基金單位時，除了支付資產(chǎn)凈值之外，還要支付一定的銷售

附加費用。也就是說，開放式基金單位的申購價格包括資產(chǎn)凈值和一定的附加

費用。

（二）贖回價格

開放式基金承諾可以在任一贖回日根據(jù)投資者的個人意愿贖回其所持基

金單位。對于贖回時不收取任何費用的開放式基金來說，贖回價格就等于基金

資產(chǎn)凈值。

有些開放式基金贖回時是收取費用的，費用的收取是按照基金投資年數(shù)不

同而設立不同的贖回費率。持有該基金單位時間愈長，費率越低。當然也有一

些基金收取的是統(tǒng)一費率?？梢?，開放式基金的價格是與資產(chǎn)凈值密切相關（在

相關費用確定的條件下的。

第三節(jié)其他有價證券的價值分析

一、可轉(zhuǎn)換證券的價值分析

一般地講，可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)按一定比例或價格轉(zhuǎn)換成一

定數(shù)量另一種證券（以下簡稱標的證券）的特殊公司證券。以下針對可以轉(zhuǎn)換

成公司普通股（以下簡稱標的股票）的可轉(zhuǎn)換債券或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股進行價值分

析。

發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券時，發(fā)行人一般都明確規(guī)定“一-張可轉(zhuǎn)換證券能夠兌換的

標的股票的股數(shù)”或“一張可轉(zhuǎn)換證券按面額兌換成標的股票所依據(jù)的每股價

格”，前者被稱為“轉(zhuǎn)換比例”，后者被稱為“轉(zhuǎn)換價格”。顯然，在轉(zhuǎn)換比例和轉(zhuǎn)

換價格兩者之中，只要規(guī)定了其中的一個，另一個也就隨之確定了。兩者之間

的關系可用公式表示為

轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價格

（一）可轉(zhuǎn)換證券的價值

1.可轉(zhuǎn)換證券的理論價值

可轉(zhuǎn)換證券的理論價值，也稱內(nèi)在價值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息

收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。例如，假定投資者

當前準備購買可轉(zhuǎn)換證券，并計劃持有該可轉(zhuǎn)換證券到未來某一時期，且在收

到最后--期的利息后便立即實施轉(zhuǎn)股，那么，可用下述公式計算該投資者準備

購買的可轉(zhuǎn)換證券的當前理論價值：

仇1+4（1+社

式中：

P——表示可轉(zhuǎn)換證券的理論價值；

t——表示時期數(shù)；

n——表示持有可轉(zhuǎn)換證券的時期總數(shù)；

r——表示必要收益率；

C——表示可轉(zhuǎn)換證券每期支付的利息；

CV——表示可轉(zhuǎn)換證券在持有期期末的轉(zhuǎn)換價值。

2.可轉(zhuǎn)換證券的投資價值

可轉(zhuǎn)換證券的投資價值是指當它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權的?種證券的價

值。估計可轉(zhuǎn)換證券的投資價值，首先應估計與它具有同等資信和類似投資特

點的不可轉(zhuǎn)換證券的必要收益率，然后利用這個必要收益率折算出它未來現(xiàn)金

流量的現(xiàn)值。以可轉(zhuǎn)換債券為例，假定該債券的面值為1000元，票面利率為

8%,剩余期限為5年，同類債券的必要收益率為9%,到期時要么按面值還本

付息，要么按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)股，那么，該可轉(zhuǎn)換債券當前的投

資價值為

JL801000

Q4-0.09),(1+0.09)$

3.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值是指實施轉(zhuǎn)換時得到的標的股票的市場價值，它等

于標的股票每股市場價格與轉(zhuǎn)換比例的乘積，即：

轉(zhuǎn)換價值=標的股票市場價格X轉(zhuǎn)換比例

例如，若假定上例中可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比例為40,實施轉(zhuǎn)換時標的股票

的市場價格為每股26元，那么，該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值為

CV=26x40=980(元)

式中：CV表示可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值。

4.可轉(zhuǎn)換證券的市場價值

可轉(zhuǎn)換證券的市場價值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價格?？赊D(zhuǎn)換證券的市場

價值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價值和轉(zhuǎn)換價值之上。如果可轉(zhuǎn)換證券市場

價值在投資價值之下，購買該證券并持有到期，就可獲得較高的到期收益率；

如果可轉(zhuǎn)換證券市場價值在轉(zhuǎn)換價值之下，購買該證券并立即轉(zhuǎn)化為標的股

票，再將標的股票出售，就可獲得該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值與市場價值之間的價

差收益。

(―)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價

1.公式

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價值（即市場價格）等于該

可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值的標的股票的每股價格，即

比較下述兩個公式：

可轉(zhuǎn)換證券的市場價格=轉(zhuǎn)換比例X轉(zhuǎn)換平價

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值=轉(zhuǎn)換比例X標的股票市場價格

不難看出，當轉(zhuǎn)換平價大于標的股票的市場價格時，可轉(zhuǎn)換證券的市場價

格大于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值，即可轉(zhuǎn)換證券持有人轉(zhuǎn)股前所持有的可轉(zhuǎn)換證

券的市場價值大于實施轉(zhuǎn)股后所持有的標的股票資產(chǎn)的市價總值，如果不考慮

標的股票價格未來變化，此時轉(zhuǎn)股對持有人不利。相反，當轉(zhuǎn)換平價小于標的

股票的市場價格時，轉(zhuǎn)股對持有人有利。正因為如此，轉(zhuǎn)換平價可被視為已將

可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標的股票的投資者的盈虧平衡點。

當可轉(zhuǎn)換證券的市場價格大于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值時，前者減后者所得

的數(shù)值被稱為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水，既有

轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格一可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值

轉(zhuǎn)換升水比率一般可用下述公式計算：

轉(zhuǎn)換升水比率=轉(zhuǎn)換升水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值X100%

=（轉(zhuǎn)換平價-標的股票的市場價格）/標的股票的市場價

格X100%

當可轉(zhuǎn)換證券的市場價格小于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值時，后者減前者所得

到的數(shù)值被稱為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換貼水，既有

轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值一可轉(zhuǎn)換證券的市場價格

轉(zhuǎn)換貼水比率一般可用下述公式計算：

轉(zhuǎn)換貼水比率=轉(zhuǎn)換貼水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值X100%

=（標的股票的市場價格-轉(zhuǎn)換平價）/標的股票的市場價格

X100%

2.例子

某公司的可轉(zhuǎn)換債券，其面值為1000元，其轉(zhuǎn)換價格為25元，其當前市

場價格為1200元，其標的股票當前的市場價格為26元，那么，

該債券轉(zhuǎn)換比例=1000/25=40（股）

該債券當前的轉(zhuǎn)換價值=40x26=1040（元）

該債券當前的轉(zhuǎn)換平價=1200/40=30（元）

由于標的股票當前的市場價格（26元）小于按當前該債券市場價格（1200

元）計算的轉(zhuǎn)換平價（30元），所以按當前的1200元價格購買該債券并立即

轉(zhuǎn)股對投資者不利。

由于該債券1200元的市場價格大于其1040元的轉(zhuǎn)換價值，因此該債券當

前處于轉(zhuǎn)換升水狀態(tài)，并且

該債券轉(zhuǎn)換升水=1200-1040=160（元）

該債券轉(zhuǎn)換升水比率=（160/1040）xlOO%

=（30-26）726x100%

=15.4%

二、認股權證的價值分析

債券和優(yōu)先股的發(fā)行有時附有長期認股權證，它賦予投資者以規(guī)定的價格

（稱為認股價格或認購價格）從該公司購買一定數(shù)量普通股的權利。為清楚起

見，以下始終假定每張認股權證可購買1股普通股。

（一）認股權證的理論價值

股票的市場價格與認股權證的認股價格之間的差額就是認股權證的理論價值。

其公式如下：

認股權證的理論價值=股票的市場價格一認股權證的認股價格

比如說，某股票的市場價格為25元，而通過認股權證購買的股票價格為20

元，認股權證就具有5元的理論價值；如果股票的市場價格跌至19元，認股

權證的理論價值就為負值了。

在實際中，認股權證的市場價格很少與其理論價值相同。認股權證的市場

價格超過其理論價值的部分被稱之為認股權證的溢價，其計算公式如下：

認股權證的溢價=認股權證的市場價格一理論價值

=（認股權證的市場價格一認購股票市場價格）+認股

價格

認股權證的理論價值會隨著可認購股票的市場價格的變化而發(fā)生同向

變化，認股權證的市場價格及其溢價也同樣會隨之上升或下跌。

（二）認股權證的杠桿作用

認股權證的杠桿作用表現(xiàn)為認股權證的市場價格要比其可認購股票的市

場價格上漲或下跌快得多。杠桿作用一般用考察期內(nèi)認股權證的市場價格變化

百分比與同一時期內(nèi)可認購股票的市場價格變化百分比的比值表示，也可用考

察期期初可認購股票的市場價格與考察期期初認股權證的市場價格的比值近

似表示，反映認股權證市場價格上漲（或下跌）幅度是可認購股票市場價格上

漲（或下跌）幅度的幾倍。

例如，某公司未清償?shù)恼J股權證允許持有者以20元價格認購股票，當公

司股票市場價格由25元上升到30元時，認股權證的理論價值便由5元上升到

10元，認股權證的市場價格由6元上升到10.5元?？梢?，股價上漲20%時，

認股權證理論價值上漲100%,認股權證的市場價格上漲75%。杠桿作用即為

杠桿作用=認股權證的市場價格變化百分比/可認購股票的市場價

格變化百分比

=75%/20%

=3.75（倍）

或者,

杠桿作用=考察期期初可認購股票市場價格/考察期期初認股權證

市場價格

=25/6

=4.17（倍）

本章小結：

在本章中我們學習了債券、基金、可轉(zhuǎn)換債券和認股權證的基本知識以及

價值分析的方法，其中關于現(xiàn)值和終值的計算方法是很重要的，在以后的學習

中還會使用。另外，本章出現(xiàn)的公式希望大家能夠熟記。

第一章自測題：

一、單項選擇題

1.在名義利率相同的情況下，復利債券的實際利息比單利債券（）

A.低B.高C.相同D.不確定

2.兩年后某一資產(chǎn)價值為1000元，利率為5%,按復利貼現(xiàn)，則其現(xiàn)值為（）

A.1102.5元B.907.03元C.909.09元D.952.38元

二、多項選擇題

1.影響債券票面利率的因素有：（）

A.市場利率B.債券期限C.籌資者資信D.資金使用方向

2.按照利息的計算方法，債券可以分為（）

A.單利債券B.復利債券C.浮動利率債券D.貼現(xiàn)債券

三、計算題

1.一張五年期國債，票面金額1000元，票面利率10%,到期一次還本付息，

甲投資者于發(fā)行后第三年年初以1020元買入該債券，一直持有到期，試計算

其到期收益率。

2.一張五年期國債，票面金額1000元，票面利率10%,每年支付一次利息，

甲投資者于發(fā)行后第二年年初以960元買入該債券，持有一年后以1020元將

其轉(zhuǎn)讓給乙投資者，試計算其持有期收益率。

3.一可轉(zhuǎn)債，當時市價為1300元，股票價格為22元，轉(zhuǎn)換率為50,試計算

轉(zhuǎn)換升水或者貼水。

4.某企業(yè)平價發(fā)行面額100元的2年期一次付息債券，票面利率8%,假如1

年期銀行定期存款利率5%,試計算持有1年后債券的轉(zhuǎn)讓價格。

答案：

一、單項選擇題

1.B2.B

二、多項選擇題

1.ABC2.AB

三、計算題

1.1515.69%

2.16.67%

3.18.2%

4.110.48元

第二章股票價值

學習目的和要求:股票作為一種有價證券,其價格決定的依據(jù)也是以現(xiàn)值理論

為基礎。然而，股票價格決定因素更為錯綜復雜。本章就著重分析股票的價值

和價格。股票的價值是決定股票價格的重要依據(jù)，股票價格不等于價值是股市

的常態(tài)。股票的價值就是未來股息收入的現(xiàn)值和。簡化模型「=?/1表明：股票

價值與每股預期股息成正比，與貼現(xiàn)率（市場利率）成反比。公司每年分派的

股利固定不變是一個特例，更一般的情況是有一定增長。從簡化模型可以擴展

出公司股利按不變比率增長的模型。另外還導出有限期持有條件下股票價值的

決定模型?？梢杂檬杏实暮唵喂烙嫼突貧w估計來估計股票的價值。最后指出

如何選擇有價值的公司股票。

本章知識要點：股票的價值、股票價格、簡化模型、公司股利按不變比率增長

的模型、有限期持有條件下股票價值的決定模型以及用市盈率的簡單估計和回

歸估計來估計股票的價值。

第一節(jié)股票價值決定的基本原理

一、股票的面值

股票票面上標明的價值是股票的面值，除份額股票外，實物股票票面上都

標明有面額。但股票的面額并不是股票的價值。在現(xiàn)代，股票的面值僅具于薄

記方面的作用。

二、股票的凈值

股票的凈值就是公司的資產(chǎn)凈值，它等于（總資產(chǎn)一負債），又可稱為股東

權益.，即是公司總資產(chǎn)中屬于股東所有的部分。每股凈值=股票的凈值/股票的

發(fā)行額。每股股息收入=每股收益*股息分派比率，而每股收益=每股凈資產(chǎn)*

凈資產(chǎn)收益率，每股凈資產(chǎn)指標代表每股的凈資產(chǎn)數(shù)量，凈資產(chǎn)收益率代表資

產(chǎn)的獲利能力，即資產(chǎn)的質(zhì)量。所以，股票的價值不僅取決于公司資產(chǎn)的數(shù)量,

而且取決于它的質(zhì)量。

三、股票的價格

股票的交易價格每時每刻處于不斷變化中，價格高低受到經(jīng)濟、社會、心理因

素的影響。當影響價值的因素發(fā)生變化時，股票的價值也要隨之變化。當且僅

當影響股票價格變動的因素同時也是影響股票價值的因素時，股票的價格才等

于其價值，這種情形只有在強有效市場中才能出現(xiàn)。股票價格不等于價值是股

市的常態(tài)。

四、股票的價值

(-)股票的價值(1)

股票的價值就是未來股息收入的現(xiàn)值和。假設：①將來的股息收入為D1,

D2,……，Dn；②折現(xiàn)率為r,且在未來n年內(nèi)保持不變；③n為投資者持有

股票的期限；④Pn為第n期的股票價格。股票價值是未來股息收入的現(xiàn)值之

和，因而有：

噂舟務⑵1)

假定投資者無限期持有股票，即n—8,有而于'f,則股票價值為:

&a

再假定將來的股息收入不變，恒為常數(shù)D,而

當n—8時收斂于1/r,所以：

尸

，(2,2)

(-)股票的價值(2)

例2.1：當D=0.5元/股，r=10%時，則P=0?5/10%=5阮/股)。

在運用P=D/r這一公式時應注意以下問題：

①D為常數(shù)的假設，即是說公司沒有成長性，這一假設不很合理。放棄這一

假設，那么需要考察公司利潤的增長率及持續(xù)時期。下表列示了不同增長率在

30年后使單位投資額增長的倍數(shù)(復利計算)。

表(2,1)

增長率1015202530354045

(%)

倍數(shù)1766237808262081292420169349

②在其他條件相同的情況下，現(xiàn)金股息支付的比例。

③利率水平。在公式P=D/r中，r的含義是什么呢？首先，r可理解為貼現(xiàn)率;

其次，r可理解為機會成本；最后，r可被認為是金融市場的平均收益率。

④風險程度。

第二節(jié)股票價值決定原理的擴展

一、不變增長率模型

又叫戈登模型。假定公司每年的股利為：

并按固定增長率g增長，則：烏?409ATQ+Q*.…

把等式代入股利貼現(xiàn)模型(2,1),得：

包+駟④一純上+上_

0+r)(I+r)'(1+r)-

fl0+rV

仍然假定持有期無限，即n-oo,則：

導4(1+01

”中（1廿

,SQH

在n―8時，假定r>g,級數(shù)：

“+小

幺（1+4

收斂于1/r-go所以：

是3

，-g（2,3）

式（2,3）表明，在假設條件成立的前提下，股價等于預期股息與貼現(xiàn)率和股

息增長率差的商。

把式（2,3）改寫成：

號（2,4）

上式的含義是，等式右端第一部分是投資者的股票的股息收益率，第二部

分是股息增長率，這兩者之和構成了投資者購買股票的內(nèi)在收益率。

例2.2：某公司股票市場價格為15元，其每股收益0.60元，股息支付比率為

70%o預期該股股息增長率在以后年度將保持為10%,金融市場的一般收益率

為12%,試用不變增長率模型估計該公司股票的價格。

12K-10H

二、有限期持有條件下股票價值的決定

如果投資者只計劃在一定期限內(nèi)持有該種股票，該股票的內(nèi)在價值如何決

定呢？如果投資者計劃在一年后出售這種股票，他所接受的現(xiàn)金流等于從現(xiàn)在

起一年內(nèi)預期的股利收入（假定普通股每年支付一次股利）再加上預期出售股

票的收入。因此，該股票的內(nèi)在價值的決定是用必要收益率對這兩種現(xiàn)金流進

行貼現(xiàn)，其表達式如下：

14-rl+zl+r

式中：

工］——t=l時的預期股利；

A——t=l時的股票價格。

在t=l時股票出售價格的決定是基于出售以后預期支付的股利，即:

46刀%

Q+?G+ry(l+T)*

帶入上式得：

，合島+舟+盤+岳］總

.令舟+舟+舟+爵

喈品(2,5)

上式說明對未來某一時刻的股利和這一時刻原股票出售價格進行貼現(xiàn)所得到

的普通股票的價值，等于對所有未來預期股利貼現(xiàn)后所得的股票價值，因此，

在有限期持有股票的條件下，股票內(nèi)在價值的決定與無限期持有股票條件下的

股票內(nèi)在價值的決定在公式上是一樣的。

第三節(jié)股票價值的估計

市盈率的簡單估計

(-)把某一行業(yè)的股票歸類，剔除市盈率過高或過低的股票，然后求出其市

盈率的簡單算術平均數(shù)，得出市場賦予該行業(yè)的平均市盈率。

(二)把所需估價公司的預期每股收益乘以估計的市盈率，得出市場對該類行

業(yè)公司在預期收益水平上的定價。

(三)適當考慮市場興趣對該股價進行修正，常?？紤]的因素有：新股定價普

遍偏高、流通股規(guī)模、行情走勢等等。

第四節(jié)股票價值的分析運用

一、選擇公司股票的兒條準則

(-)選擇持續(xù)高速成長的公司。

一是選擇出近兒年高速成長的行業(yè)。二是在這些行業(yè)中選擇具有核心技術、一

定規(guī)模和較強競爭力的龍頭企業(yè)。三是對這些精心選擇出的公司的財務資料、

經(jīng)營狀況、技術水平進行跟蹤分析。四是選擇一個合適的時機買入并長期持有。

(-)決不購買價格高于價值的股票。題材是經(jīng)大多數(shù)投資者認同的對股票價

值具有影響的因素，概念是具有相同題材的股票的集合，俗稱板塊。

(三)購買能給其他投資者帶來希望和想象的股票。有些公司的股票價值具有

相當不確定性，其價值與其說是某一具體數(shù)值倒不如說是一個區(qū)間更為合適。

股票價值越是不確定，越是能給投資者帶來“想象空間

以上兒條準則是從投資理念的角度，而不是從實際操作層面提出的。

在實際操作中有以下兒點值得重視：

1.公司的盈利增長能力。

2.公司的股本擴張能力。

3.公司的壟斷能力。

4.公司所處行業(yè)的前景。

第二章自測題：

一、單項選擇題

1.股票之所以有價格，是因為()

A.股票具有面額

B.股票持有人可定期取得一定的股息收入

C.股票持有人享有公司破產(chǎn)時的剩余資產(chǎn)清償權

D.股票持有人可參與管理

2.股票未來收益的現(xiàn)值是股票的（）

A.內(nèi)在價值B.帳面價值

C.市場價格D.清算價格

3.某公司股票每股收益0.72元，金融市場的一般收益率為10%,股票郛程?4.4

元，則股票的價值和市盈率分別為（）

A.7.2元/股、20B.7.2元/股、20

C.20元/股、7.2D.20元/股、20

4.某公司股票每股收益0.72元，金融市場的一般收益率為10%,股票價格為

14.4元，股利發(fā)放率為80%,預期該股股息增長率在以后年度將保持為8%,

則股票的價值為（）

A.36元/股B.28.8元/股

C.5.76元/股D.14.4元/股

二、多項選擇題

1.股票未來收入的現(xiàn)值是股票的：（）

A.真實價值B.內(nèi)在價值C.理論價格D.市場價格

三、判斷題

1.股票本身沒有價值，但具有市場價格。（）

2.股票本身沒有價值，但它是真實資本的代表。（）

3.股票價格會隨著公司盈利增加而上漲。（）

四、簡答題

1.怎樣用市盈率的簡單估計來估計股票的價值？

2.如何選擇公司股票？

答案:

一、單項選擇題

1.B2.A3.A4.B

二、多項選擇題

1.ABC

三、判斷題

1.T2.T3.F

四、簡答題

1.(1)把某一行業(yè)的股票歸類，剔除市盈率過高或過低的股票，然后求出其

市盈率的簡單算術平均數(shù)，得出市場賦予該行業(yè)的平均市盈率。(2)把所需估

價公司的預期每股收益乘以估計的市盈率，得出市場對該類行業(yè)公司在預期收

益水平上的定價。(3)適當考慮市場興趣對該股價進行修正，常?？紤]的因素

有：新股定價普遍偏高、流通股規(guī)模、行情走勢等等。

2.(1)選擇持續(xù)高速成長的公司。①是選擇出近兒年高速成長的行業(yè)。做到

這一點并不困難，投資者可從近兒年分行業(yè)國民經(jīng)濟統(tǒng)計資料和政府工作報告

中很容易得到。②是在這些行業(yè)中選擇具有核心技術、一定規(guī)模和較強競爭力

的龍頭企業(yè)。做到這一點也不困難。上市公司中同時具有這些優(yōu)勢的不太多。

較難做到的是以下兩條。③是對這些精心選擇出的公司的財務資料、經(jīng)營狀況、

技術水平進行跟蹤分析。進行分析時可參考有關證券研究機構的分析報告，但

要注意報告是否具有客觀性。條件容許的話，最好能去公司實地考察，同公司

有關人員座談。④是選擇一個合適的時機買入并長期持有。許多投資者其實了

解公司的投資價值，但卻選擇了錯誤的買進時機，他們往往在投機浪潮的高峰

時期買入，特別是打著價值發(fā)現(xiàn)或價值回歸旗幟的投機狂潮，最易讓價值型投

資者上當受騙。這種股票最好的買入時機是其他投資者惟恐避之不及之時。買

入股票后，投資者就將經(jīng)歷股價漲漲跌跌的折騰，好股票總是容易上漲，不少

投資者不能拒絕蠅頭小利的誘惑，小有收獲便獲利了結。持續(xù)高速成長的股票

是從價值投資的角度買入，投資者以投機的目的賣出與買進的初衷相背。

（2）決不購買價格高于價值的股票。題材是經(jīng)大多數(shù)投資者認同的對股票價

值具有影響的因素，概念是具有相同題材的股票的集合，俗稱板塊。投資者要

注意的是，只要大多數(shù)投資者認為題材對股票價值具有影響就能形成投機浪

潮，它能否真正對股票價值具有影響反倒成為次要的。投資者首先要辨別題材

是否具有實質(zhì)性內(nèi)容，以決定是投機性還是投資性買進。投資者適當參與投機

未嘗不可，但千萬別投機不成便投資，一旦投機狂潮消退，市場熱點轉(zhuǎn)移，投

資者就要忍受漫長的套牢之苦。經(jīng)過一輪投機后的股票其價值低于價格很多，

長期持有這類股票風險極大。

（3）購買能給其他投資者帶來希望和想象的股票。有些公司的股票價值具有

相當不確定性，其價值與其說是某一具體數(shù)值倒不如說是一個區(qū)間更為合適。

股票價值越是不確定，越是能給投資者帶來“想象空間”。當市場較熱時，這

些股票很容易漲至價值區(qū)間的上限。即使是價值型投資者，在選擇股票時，除

考慮公司的價值外，也應該選擇那些很容易引起其他投資者購買欲望的股票，

而不是選擇自己中意的股票。

第三章證券投資的基本分析——上市公司分析

本章學習目的和要求:在實際證券投資活動中,投資者對上市公司的了解十分

必要。投資者關心的是證券的市場價格，而證券的市場價格在很大程度上取決

于公司的盈利水平，公司的盈利水平是通過公司的財務、經(jīng)營和技術狀況來反

映的。公司的經(jīng)營管理狀況是投資者把實物經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟連接起來的橋梁。

本章知識要點：財務報告的形式、各種財務指標的分析和公司經(jīng)營狀況分析。

第一節(jié)公司財務分析

一、財務報告的形式

（-）資產(chǎn)負債表

資產(chǎn)負債表是反映公司在某一特定日期（往往是年末或年中）財務狀況的靜

態(tài)報告，資產(chǎn)負債表反映公司資產(chǎn)負債之間的平衡關系。資產(chǎn)負債表由資產(chǎn)和

負債兩部分組成，每部分各項目的排列一般以流動性的高低為序。資產(chǎn)部分表

示公司所擁有的或所掌握的，以及其他公司所欠的各種資源或財產(chǎn)；負債部分

（廣義負債）包括負債（狹義負債）和股東權益兩項。負債表示公司所應支付

的所有債務；股東權益表示公司的凈值。資產(chǎn)、負債和股東權益的關系用公式

可表示為：資產(chǎn)=負債（廣義）=負債（狹義）+股東權益。

（二）損益表和利潤分配表

利潤及利潤分配表是一定時期內(nèi)（通常是1年或半年內(nèi)）經(jīng)營成果的反映，

是關于收益和損耗情況的財務報表。利潤及利潤分配表是一個動態(tài)報告，它展

示公司的損益帳目，反映公司在一定時期的業(yè)務經(jīng)營狀況，直接明了地揭示公

司獲取利潤能力的大小、潛力以及經(jīng)營趨勢。利潤及利潤分配表由四個主要部

分構成。第一部分是營業(yè)收入；第二部分是與營業(yè)收入相關的生產(chǎn)性費用、銷

售費用和其他費用；第三部分是利潤；第四個部分是公司利潤分配去向。有的

公司公布財務資料時以損益表代替利潤及利潤分配表。在損益表的基礎上加上

利潤分配的內(nèi)容就是利潤及利潤分配表。

（三）現(xiàn)金流量表

以現(xiàn)金為基礎編制的財務狀況變動表，稱為現(xiàn)金流量表。現(xiàn)金流量表是反

映現(xiàn)金的來源及運用，以及不涉及現(xiàn)金的重大的投資和理財活動。它包括三個

部分，一是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，二是投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，三是籌

資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。

二、財務報表分析

（-）公司償債能力分析

1.短期償債能力分析（流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率）

短期償債能力是指公司償付流動負債的能力。流動負債是一年內(nèi)或超過一

年的一個營業(yè)周期內(nèi)需要償付的債務。i般來說流動負債需以流動資產(chǎn)來償

付，通常需要以現(xiàn)金直接償還。評價公司短期償債能力的財務比率主要有流動

比率、速動比率和現(xiàn)金比率。

（1）流動比率。流動比率是公司流動資產(chǎn)與流動負債的比率。計算公式為:

河Mt

流動比率是衡量公司短期償債能力的一個重要財務指標，這個比率越高，

說明公司償還流動負債的能力越強，流動負債得到償還的保障越大，但是，過

高的流動比率也可能是公司滯留在流動資產(chǎn)上的資金過多，會影響到公司的獲

利能力。根據(jù)經(jīng)驗，流動比率在2：1左右比較合適。

（2）速動比率。流動資產(chǎn)扣除存貨后的資產(chǎn)稱為速動資產(chǎn)。速動資產(chǎn)與流動

負債的比率稱為速動比率，也稱酸性試驗。其計算公式為：

通過速動比率來判斷公司短期債能力比用流動比率進了一步，因為它扣除

了變現(xiàn)力較差的存貨。速動比率越高，說明公司的短期償債能力越強。根據(jù)經(jīng)

驗，一般認為速動比率為1：1時比較合適。

（3）現(xiàn)金比率?，F(xiàn)金比率是公司的現(xiàn)金類資產(chǎn)與流動負債的比率。其計算公

式為：

誨出其停

現(xiàn)金比率反映公司的直接支付能力，現(xiàn)金比率高，說明公司有較好的支付

能力。但是，如果這個比率過高，意味著公司擁有過多的獲利能力較低的現(xiàn)金

類資產(chǎn)，公司資產(chǎn)未能得到有效的運用。

2.長期償債能力分析（資產(chǎn)負責率、股東權益比率）

長期償債能力是指公司償還長期負債的能力。反映公司長期償債能力的財

務比率主要有：資產(chǎn)負債率和股東權益比率。

（1）資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率是公司負債總額與資產(chǎn)總額的比率，也稱為負

債比率或舉債經(jīng)營比率，它反映公司的資產(chǎn)總額中有多少是通過舉債得到的。

其計算公式為：

資產(chǎn)負債率反映公司償還債務的綜合能力，這個比率越高，公司償還債務

的能力越差；反之，償還債務的能力越強。

對于資產(chǎn)負債率，公司的債權人、股東和公司經(jīng)營者往往從不同的角度來

評價。

首先，從債權人角度來看，他們最關心的是其貸給公司資金的安全性。債

權人總是希望公司的負債比率低一些。其次，從公司股東的角度來看，其關心

的主要是投資收益的高低。因此，股東所關心的往往是全部資產(chǎn)報酬率是否超

過了借款的利息率。公司股東可以通過舉債經(jīng)營的方式，以有限的資本、付出

有限的代價而取得對公司的控制權，并且可以得到舉債經(jīng)營的杠桿利益。最后,

站在公司經(jīng)營者的立場，他們既要考慮公司的盈利，也要顧及公司所承擔的財

務風險。資產(chǎn)負債率作為財務杠桿不僅反映了公司的長期財務狀況，也反映了

公司管理當局的進取精神。

至于資產(chǎn)負債率為多少才合理并沒有一個確定的標準。一般而言，處于高

速成長時期的公司，其負債比率可能會高一些，這樣所有者會得到更多的杠桿

利益。

（2）股東權益比率。股東權益比率是股東權益與資產(chǎn)總額的比率，該比率反

映公司資產(chǎn)中有多少是所有者投入的。其計算公式為：

股東權益比率與負債比率之和等于1。因此，這兩個比率是從不同的側(cè)面

來反映公司長期財務狀況的。

股東權益比率的倒數(shù)，稱作權益乘數(shù)，即資產(chǎn)總額是股東權益的多少倍。

該乘數(shù)越大；說明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占比重越小。其計算公式為；

3.影響公司償債能力的其他因素

(1)或有負債?；蛴胸搨枪驹诮?jīng)濟活動中有可能會發(fā)生的債務。或有負

債不作為負債在資產(chǎn)負債表的負債類項目中進行反映，除了已貼現(xiàn)未到期的商

業(yè)承兌匯票在資產(chǎn)負債表的附注中列示外，其他的或有負債在會計報表中均未

得到反映。這些或有負責在資產(chǎn)負債表編制日還不能確定未來的結果如何，一

旦將來成為公司現(xiàn)實的負債，則會對公司的財務狀況產(chǎn)生重大影響，尤其是金

額巨大的或有負債項目。

(2)擔保責任。在經(jīng)濟活動中，公司可能會發(fā)生以本公司的資產(chǎn)為其他公司

提供法律擔保。這種擔保責任，在被擔保人沒有履行合同時，有可能會成為公

司的負債，但是，這種擔保責任在會計報表中并未得到反映，因此在進行財務

分析時，必須要考慮到公司是否有巨額的法律擔保責任。

(3)租賃活動。公司在生產(chǎn)經(jīng)營活動中，可以通過財產(chǎn)租賃的方式解決急需

的設備。通常財產(chǎn)租賃有兩種形式：融資租賃和經(jīng)營租賃。采用融資租賃方式,

租入的固定資產(chǎn)作為公司的固定資產(chǎn)入賬，租賃費用作為公司的長期負債入

賬，這在計算前面有關的財務比率中都已經(jīng)計算在內(nèi)。但是，經(jīng)營租賃的資產(chǎn),

其租賃費用并未包含在負債之中，如果經(jīng)營租賃的業(yè)務量較大、期限較長或者

具有經(jīng)常性，則其租金雖然不包含在負債之中，但對公司的償債能力也會產(chǎn)生

較大的影響。

(-)公司營運能力分析

公司的營運能力反映了公司資金的周轉(zhuǎn)狀況，對此進行分析，可以了解公司的

營業(yè)狀況及經(jīng)營管理水平。公司的資金周轉(zhuǎn)狀況與供、產(chǎn)、銷各個經(jīng)營環(huán)節(jié)密

切相關，在供、產(chǎn)、銷各環(huán)節(jié)中，銷售有著特殊的意義。我們可以通過產(chǎn)品銷

售情況與公司資金占用量來分析公司的資金周轉(zhuǎn)狀況，評價公司的營運能力。

評價公司營運能力常用的財務比率有：存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。

1.營運能力分析1(存貨周轉(zhuǎn)率、應收帳款周轉(zhuǎn)率)

(1)存貨周轉(zhuǎn)率。

也稱存貨利用率，是公司一定時期的銷售成本與平均存貨的比率。其計算公式

是:

網(wǎng)》不貫余族未再費JMS

R

存貨周轉(zhuǎn)率說明了一定時期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)的次數(shù)，可以用來測定公司存

貨的變現(xiàn)速度，衡量公司的銷售能力及存貨是否過量。在正常情況下，如果公

司經(jīng)營順利，存貨周轉(zhuǎn)率越高，說明存貨周轉(zhuǎn)得越快，公司的銷售能力越強，

營運資金占用在存貨上越少。但是，存貨周轉(zhuǎn)率過高，也可能說明公司管理方

面存在一些問題，如存貨水平低，甚至經(jīng)常缺貨，或者采購次數(shù)過于頻繁，批

量太小等。存貨周轉(zhuǎn)率過低，常常是庫存管理不力，銷售狀況不好，造成存貨

積壓，說明公司在產(chǎn)品銷售方面存在一定的問題，但也可能是公司調(diào)整了經(jīng)營

方針，因某種原因增大庫存的結果。

存貨周轉(zhuǎn)狀況也可以用存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來表示。其計算公式為：

平均。貪

春黃周*天總xXI

（2）應收賬款周轉(zhuǎn)率。應收賬款周轉(zhuǎn)率是公司一定時期賒銷收入凈額與應收

賬款平均余額的比率，它反映了公司應收賬款的周轉(zhuǎn)速度。其計算公式為：

MKetAiMI

宣gS渾坳氽IT

但W浮陽

應收賬款周轉(zhuǎn)率是評價應收賬款流動性大小的一-個重要財務比率，它反映

了公司在一個會計年度內(nèi)應收賬款的周轉(zhuǎn)次數(shù)，可以用來分析公司應收賬款的

變現(xiàn)速度和管理效率。這一比率越高，說明公司催收賬款的速度越快，可以減

少壞賬損失，而且資產(chǎn)的流動性強，公司的短期償債能力也會增強。但是，如

果應收賬款周轉(zhuǎn)率過高，可能是因為公司奉行了比較嚴格的信用政策、信用標

準和付款條件過于苛刻的結果。這樣會限制公司銷售量的擴大，從而影響公司

的盈利水平。這種情況往往表現(xiàn)為存貨周轉(zhuǎn)率同時偏低。如果公司的應收賬款

周轉(zhuǎn)率低，說明公司催收賬款的效率太低，或者信用政策十分寬松，這樣會影

響公司資金利用率和資金的正常周轉(zhuǎn)。

2.營運能力分析2（流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）

（1）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與流動資產(chǎn)平均余額的比率，它反映的是全部

流動資產(chǎn)的利用效率。其計算公式為：

稔加入

律弱簧產(chǎn)用轉(zhuǎn)率

薇動焚產(chǎn)平均楨

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表明在一個會計年度內(nèi)公司流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的次數(shù)，它反映

了流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速度。該指標越高，說明公司流動資產(chǎn)的利用率越好。但是,

究竟流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為多少才算好，并沒有一個確定的標準。通常分析流動資

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應比較公司歷年的數(shù)據(jù)并結合行業(yè)特點。

（2）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也稱固定資產(chǎn)利用率，是公司銷售收

入與固定資產(chǎn)平均凈值的比率。其計算公式為：

毗贊產(chǎn)用轉(zhuǎn)率

雌沖平1利I.黑新毗、產(chǎn)伸倡+網(wǎng)祗眈療凈值

這項比率主要用于分析對廠房、設備等固定資產(chǎn)的利用效率，該比率越高,

說明固定資產(chǎn)的利用率越高，管理水平越好。如果固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)平

均水平相比偏低，說明公司的生產(chǎn)效率較低，可能會影響公司的獲利能力。

（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也稱總資產(chǎn)利用率，是公司銷售收入與資

產(chǎn)平均總額的比率。其計算公式為：

JW初"覆求”叁?

盤責產(chǎn)月轉(zhuǎn)率好手輜管?

演產(chǎn)平電總*

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可用來分析公司全部資產(chǎn)的使用效率。如果這個比率低，說

明公司利用資產(chǎn)進行經(jīng)營的效率較差，會影響公司的獲利能力，公司應該采取

措施提高銷售收入或處置資產(chǎn):，以提高總資產(chǎn)利用率。

（三）公司獲利能力分析

獲利能力是指公司賺取利潤的能力。獲利能力分析是公司財務分析的重要

組成部分，也是評價公司經(jīng)營管理水平的重要依據(jù)。對公司獲利能力進行分析,

一般只分析公司正常經(jīng)營活動的獲利能力，不涉及非正常的經(jīng)營活動。評價公

司獲利能力的財務比率主要有：資產(chǎn)報酬率、股東權益報酬率、銷售毛利率、

銷售凈利率率等，對于股份有公司，還應分析每股利潤、每股現(xiàn)金流量、每股

股利、股利發(fā)放率、每股凈資產(chǎn)、市盈率等。

1.獲利能力分析1（資產(chǎn)報酬率、股東權益報酬率、銷售凈利率）

（1）資產(chǎn)報酬率

也稱資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)利潤率或投資報酬率，是公司在一定時期內(nèi)的凈利

潤與資產(chǎn)平均總額的比率。其計算公式為：

wxiOffK

皆產(chǎn)平均總修

資產(chǎn)報酬率主要用來衡量公司利用資產(chǎn)獲取利潤的能力，它反映了公司總

資產(chǎn)的利用效率。這一比率越高，說明公司的獲利能力越強。

（2）股東權益報酬率。也稱凈資產(chǎn)收益率、凈值報酬率或所有者權益報酬率,

它是一定時期公司的凈利潤與股東權益平均總額的比率。其計算公式為：

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殿東iJtlRMbWg/

就東杈口平均W

股東權益報酬率反映了公司股東獲取投資報酬的高低。該比率越高，說明

公司的獲利能力越強。

（3）銷售凈利率。銷售凈利率是公司凈利潤與銷售收入凈額的比率。其計算

公式為：

iwWIxioim

銷售凈利率說明了公司凈利潤占銷售收入的比例，它可以評價公司通過銷

售賺取利潤的能力。銷售凈利率表明公司每元銷售收入可實現(xiàn)的凈利潤是多

少。該比率越高，公司通過擴大銷售獲取收益的能力越強。評價公司的銷售凈

利率時，應比較公司歷年的指標，從而判斷公司銷售凈利率的變化趨勢。但是,

銷售凈利率受行業(yè)特點影響較大，因此，還應該結合不同行業(yè)的具體情況進行

分折。

2.獲利能力分析2（每股利潤、每股現(xiàn)金流量、每股股利、每股凈資產(chǎn)、股

利發(fā)放率、市盈率）

（1）每股利潤。

也稱每股收益或每股盈余，是股份公司稅后利潤分析的?個重要指標。每

股利潤是稅后凈利潤扣除優(yōu)先股股利后的余額，除以發(fā)行在外的普通股平均股

數(shù)。其計算公式為：

碰的出吐等幽里

我行在外的.逢“平均?敷

每股利潤反映股份公司獲利能力的大小。每股利潤越高，說明股份公司的獲利

能力越強。

（2）每股現(xiàn)金流量。每股現(xiàn)金流量是經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量扣除優(yōu)先股股利后

的余額，除以發(fā)行在外的普通股平均股數(shù)。其計算公式為：

蠅雪活朝險滿RK-世知Utt利

發(fā)行在陽?手的I麻

每股現(xiàn)金流量越高，說明公司越有能力支付現(xiàn)金股利。

（3）每股股利。每股股利是普通股分配的現(xiàn)金股利總額除以發(fā)行在外的普通

股股數(shù)，它反映了普通股獲得現(xiàn)金股利的多少。其計算公式為：

晚金殿利總領-優(yōu)知St利

每股股利的高低，不僅取決于公司獲利能力的強弱，還取決于公司的股利

政策和現(xiàn)金是否充裕。

（4）股利發(fā)放率。也稱股利支付率，是普通股每股股利與每股利潤的比率。

它表明股份公司的凈收益中有多少用于股利的分派。其計算公式為:

股利發(fā)放率主要取決于公司的股利政策，一般而言，如果一個公司的現(xiàn)金

量比較充裕，并且目前沒有更好的投資項目，則可能傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利；如

果公司有投資項目，則可能會少發(fā)股利，而將資金用于投資。

（5）每股凈資產(chǎn)。也稱每股賬面價值，是股東權益總額除以發(fā)行在外的股票

數(shù)量。其計算公式為：

蚓R津普產(chǎn)

發(fā)行在WM宣

每股凈資產(chǎn)并沒有一個確定的標準，但是，投資者可以比較分析公司歷年

的每股凈資產(chǎn)的變動趨勢，來了解公司的發(fā)展趨勢和獲利能力。

（6）市盈率。也稱價值盈余比率或價值與收益比率，是指普通股每股市價與

每股利潤的比率。其計算公式為：

市盈率是反映股份公司獲利能力的一個重要財務比率，這一比率是投資者

作出投資決策的重要參考因素之一。一般說來，市盈率高，說明投資者對該公

司的發(fā)展前景看好，愿意以比較高的價格購買該公司股票，所以一些成長性較

好的高科技公司股票的市盈率通常要高一些。但是也應注意，如果某種股票的

市盈率過高，則意味著這種股票具有較高的投資風險。

第二節(jié)公司經(jīng)營狀況分析

一、產(chǎn)品分析

（-）產(chǎn)品品牌的知名度

有些產(chǎn)品由于有很高的質(zhì)量、優(yōu)良的服務和廣泛的宣傳而成為家喻戶曉、

眾口皆碑的名牌產(chǎn)品或優(yōu)質(zhì)服務，這種優(yōu)勢意味著生產(chǎn)這些商品的公司的銷售

優(yōu)勢，從而其利潤額將會較快增長，公司股東的收益也會相應增加。

（二）產(chǎn)品的市場份額

在產(chǎn)品價格確定的情況下，銷售數(shù)量的增加和產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性就顯得非

常重要，因為它們會直接影響到公司的利潤和股東收益。產(chǎn)品的銷售量一般和

產(chǎn)品的知名度是一致的，但也有例外的情況，如由于市場管制、運輸不便、產(chǎn)

品價格過高，以及產(chǎn)品的用途比較專一（如某些醫(yī)藥品）等原因，商品的銷售量

與其知名度之間也會出現(xiàn)不i致的現(xiàn)象。

此外，商品的市場份額和商品銷售的絕對量一樣，對公司的市場競爭能力

具有重要的影響，有時甚至比絕對量更為重要。市場份額指某公司的銷售量占

整個市場的百分比。市場份額的擴大通常意味著收益的增長和競爭實力的加

強。但有時市場份額的擴大也會導致經(jīng)營成本的提高，從而部分抵消收益的增

長。

（三）產(chǎn)品的營銷模式

不同的產(chǎn)品有不同的營銷模式，有的公司的產(chǎn)品依賴于兒個主要客戶，那

么，主要客戶的生產(chǎn)規(guī)模、發(fā)展趨勢、市場競爭力、反向依賴程度以及和所投

資公司的關系都必須納入分析的范圍。特別要注意的是，有的公司的主要客戶

就是母公司，母公司與子公司間關聯(lián)交易是否有操縱利潤的嫌疑，投資者往往

有一個誤解，虛增利潤對中小投資者有利，但要切記，天下沒有免費的午餐；

有的公司的產(chǎn)品是生活用品，面對千家萬戶，營銷網(wǎng)點的分布和營銷方式對公

司產(chǎn)品的銷量影響很大。

（四）產(chǎn)品市場的類型

公司產(chǎn)品的銷售市場可劃分為地區(qū)性、區(qū)域性、全國性和國際性市場四種。

（1）、地區(qū)性市場。有些公司的產(chǎn)品市場為地區(qū)性質(zhì)的，如水、電、煤氣等公

用事業(yè)和一些規(guī)模較小的公司。（2）、區(qū)域性市場。區(qū)域性市場是由兒個不同

的地區(qū)性市場組成的。因此，產(chǎn)品面向區(qū)域性市場的公司除了要受本地各種經(jīng)

濟、非經(jīng)濟因素的影響，還要受到其他地區(qū)類似因素的影響和區(qū)域性市場內(nèi)部

同一行業(yè)公司相互競爭的挑戰(zhàn)。（3）、全國性市場。產(chǎn)品面向全國的大公司受

全國經(jīng)濟形勢的影響要比受區(qū)域性或地區(qū)性因素的影響更大。這類公司由于市

場廣大，因此利潤較高，但面臨的市場競爭、成本費用、消費偏好等風險也比

較大。（4）、國際性市場。面向國際市場的大公司或集團在經(jīng)營活動中要遇到

一系列國內(nèi)行業(yè)所沒有碰到過的問題。要承擔匯率、市場競爭和政府管制，甚

至國有化的風險。雖然這些國際性公司的利潤要高于國內(nèi)的同類企業(yè)，但其所

面臨的風險也比國內(nèi)同類企業(yè)高。

（五）產(chǎn)品的生命周期

產(chǎn)品的生命周期分為四個階段：（1）產(chǎn)品介紹期。這一階段的主要特點是:

消費者對新產(chǎn)品不太了解；產(chǎn)品的銷售量增加緩慢；產(chǎn)品品種較少和市場競爭

較??；企業(yè)利潤很少，一般有虧損。（2）產(chǎn)品成長期。成長期的主要特點是：

產(chǎn)品經(jīng)介紹和宣傳已為廣大消費者所了解；