淺析國際黃金期貨交易是否存在聯(lián)動(dòng)效應(yīng)-

淺析國際黃金期貨交易是否存在聯(lián)動(dòng)效應(yīng)?【摘要】2008年1月9日上海黃金期貨在上海期貨交易所上市以來，受到了投資者的熱烈追捧。在剔除了兩地物價(jià)水平所造成的影響之外，上海黃金期貨價(jià)格與紐約商品交易所的黃金價(jià)格反映了兩國貨幣之間真實(shí)匯率，即兩地的黃金期貨是符合一價(jià)定律的。經(jīng)過回歸模型的驗(yàn)證以及參考兩地交易時(shí)間、人民幣匯率目前的走勢(shì)等因素?cái)?shù)據(jù)的分析，本文得出的結(jié)論是：參考紐約商品交易所的黃金期貨價(jià)格以及兩地的物價(jià)指數(shù)，投資者可以對(duì)上海黃金期貨的走勢(shì)有一個(gè)更好的把握。

【關(guān)鍵詞】黃金期貨；物價(jià)水平；人民幣匯率

在經(jīng)過2007瘋狂的一年之后，2008年初全球股市看漲聲一片，甚至有不少投資者提出了中國A股要上10000點(diǎn)的論斷。但是實(shí)際上，2008年的全球股市卻是一片凄風(fēng)慘雨，08年底上證指數(shù)跌回了06年的水平，納斯達(dá)克、標(biāo)準(zhǔn)普爾也跌到98年以來的最低點(diǎn)，俄、印、巴作為發(fā)展中國家的代表，大盤跌幅甚至還超過中國A股市場。在房地產(chǎn)市場方面，美國樓市在次貸危機(jī)的沖擊，基本處于停滯。中國樓市在經(jīng)歷2007年的瘋漲之后，在政府不斷出臺(tái)的各種政策的引導(dǎo)之下，市場的后期走勢(shì)充滿了不確定性。

但是，隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)在全球的持續(xù)肆虐，各國政府紛紛提出一系列經(jīng)濟(jì)刺激方案，松動(dòng)銀根，采取寬松的貨幣政策，希望能盡快穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。但是這種刺激方案所帶來的另外一個(gè)負(fù)面影響就是民眾對(duì)通貨膨脹的預(yù)期逐步提高。2008年上半年，中國居民消費(fèi)者指數(shù)達(dá)到%，達(dá)到了1997年來的新高，美國所有城市消費(fèi)者的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)08年上半年平均也達(dá)到%。

1.黃金期貨的投資需求

當(dāng)銀行存款已經(jīng)跑不過物價(jià)的上漲的時(shí)候，普通民眾也開始關(guān)心，到底應(yīng)該采用怎么樣的投資方式來保證自己的資產(chǎn)不受損失?？梢哉f是在這種經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逼迫之下，更多的投資者不得不把目光投向了黃金。

對(duì)于普通投資來說，目前黃金最主要的就是它商品性。作為全球第一大消費(fèi)國，印度的黃金首飾甚至一度占據(jù)了全球消費(fèi)總額的20%①。隨著2009年經(jīng)濟(jì)的逐步回暖，我國的黃金需求在2009年4季度比去年同期增長了11%②。

黃金投資的主要渠道有金條、金幣、金飾品以及帳面交易等。國內(nèi)最大的黃金交易市場上海期貨交易所在2008年1月9日也推出了黃金期貨。地處世界最大的國際金融中心和世界第4大黃金加工業(yè)中心，紐約商品交易所的黃金期貨交易市場為全球最大，它的黃金交易正在對(duì)全球金價(jià)產(chǎn)生越來越大導(dǎo)向作用。那么投資者應(yīng)該如何利用紐約黃金期貨走勢(shì)預(yù)測上海黃金期貨價(jià)格變動(dòng)，將是本文即將進(jìn)行探討的問題。

2.文獻(xiàn)綜述

關(guān)于黃金在國內(nèi)外已經(jīng)有不少的學(xué)者、專家進(jìn)行了研究，研究主要集中在黃金的價(jià)格上。1988年，BaileyW.通過研究認(rèn)為，貨幣的供應(yīng)量如果高于預(yù)期水平，黃金的價(jià)格波動(dòng)會(huì)增加。1997年，Herbert在Weakeningdollarliftsgoldfutures一文中得到結(jié)論美元的疲軟導(dǎo)致了黃金期貨價(jià)格的上升。本文將把上海期貨交易所的黃金期貨價(jià)格作為重點(diǎn)，分析上海期貨交易所的黃金期貨價(jià)格與紐約商品交易所的黃金期貨價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)性以及兩地物價(jià)水平和貨幣匯率等宏觀因素對(duì)上海黃金期貨所產(chǎn)生的影響。

3.一價(jià)定律對(duì)黃金期貨的適用性分析

首先對(duì)比上海期貨交易所的黃金期貨與紐約商品交易所的黃金期貨合約，具體見。由可知，上海期貨交易所與紐約商品交易所黃金期貨合約最大的不同是交易單位。其中，1金衡制盎司=克，即紐約商品交易所的交易單位如果換算成克的話，是克，這相當(dāng)于上海期貨交易所的3倍多。報(bào)價(jià)單位經(jīng)過換算，由1美元/盎司也變?yōu)槊涝?克。

根據(jù)一價(jià)定律，開放經(jīng)濟(jì)下的貿(mào)易品的價(jià)格之比應(yīng)該等于交易的兩種貨幣之間的匯率。又因?yàn)榻灰走^程中總是會(huì)存在各種交易費(fèi)用，以及物價(jià)水平的差異，所以實(shí)際匯率與理論匯率之間總是存在一定的偏差。

本文將采用文華財(cái)經(jīng)提供的滬金指數(shù)以及紐約商品交易所所提供的美黃金連作為兩地黃金期貨的價(jià)格。所有數(shù)據(jù)都選取的是從2008年1月到2010年3月的月度數(shù)據(jù)。

首先，將紐約商品交易所的黃金期貨價(jià)格，也就是美黃金連價(jià)格進(jìn)行單位換算。用美黃金連各月度收盤價(jià)除以，得到以美元/克為單位的交易數(shù)據(jù)。然后去除物價(jià)水平差異對(duì)黃金期貨價(jià)格產(chǎn)生的影響。

4.黃金期貨價(jià)格的回歸分析

本章將從實(shí)證角度來分析上海期貨交易所的黃金期貨價(jià)格與紐約商品交易所的黃金期貨價(jià)格之間的關(guān)系。

描述性統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)一價(jià)定律，通過本文前一部分對(duì)上海、紐約兩個(gè)黃金期貨市場的分析，本文希望通過美黃金連以及兩地物價(jià)水平和貨幣匯率來分析和解釋上海黃金期貨的走勢(shì)。

在具體數(shù)據(jù)的選取上，滬金指數(shù)和美黃金連的數(shù)據(jù)分別來源于文華財(cái)經(jīng)和紐約商品交易所，本文把每月的最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)作為月度價(jià)格。上海的物價(jià)水平選擇由國家統(tǒng)計(jì)局每個(gè)月公布的居民消費(fèi)者指數(shù)作為替代，紐約的物價(jià)水平則選擇由美國勞動(dòng)局每個(gè)月公布的全城市居民消費(fèi)者的消費(fèi)者指數(shù)代替，通常CPI-U會(huì)比CPI公布時(shí)間稍晚一點(diǎn)。人民幣對(duì)美元的匯率則是選擇中國人民銀行公布的每個(gè)月最后一個(gè)交易日的匯率表示。

在時(shí)間的選擇范圍上，因?yàn)樯虾｜S金期貨交易所的黃金期貨在2008年1月9日才正式開始上市交易，而美國的CPI-U4月份數(shù)據(jù)還沒有公布，所以本文中的數(shù)據(jù)期間選擇的是2008年1月到2010年3月。

從表中可以看到5個(gè)變量除了人民幣對(duì)美元的匯率以外的標(biāo)準(zhǔn)差較小以外，其他變量的波動(dòng)都比較大。

ADF檢驗(yàn)

為了保證進(jìn)入回歸的各變量的穩(wěn)定性，首先對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。在對(duì)滬金指數(shù)的單位根檢驗(yàn)中，先選擇AugmentedDickey-Fuller作為testtype，Testforunitrootin選擇Level，在Includeintestequation圖象選擇None，并選擇自動(dòng)選擇最大滯后期，得到的結(jié)論如表所示。

多重共線性檢驗(yàn)

因?yàn)樯虾｜S金期貨價(jià)格、紐約黃金期貨價(jià)格、CPI-U以及人民幣對(duì)美元匯率都是一階單整的，再把CPI也調(diào)成一階之后就可以進(jìn)行回歸分析。首先進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)確保各個(gè)變量之間不存在線形關(guān)系，得到以下結(jié)果。

可以看到多個(gè)變量之間都存在一定的聯(lián)系。進(jìn)一步檢驗(yàn)各變量的一階差分之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)一階差分之間的共線形也存在，如表。

向前逐步回歸修正

正如表多重共線性檢驗(yàn)的結(jié)果所示，各變量的一階差分之間存在較強(qiáng)的共線性。為了剔除這種變量之間的共線形對(duì)結(jié)果的影響，本文將采用向前逐步回歸的方法，將NYMEX、CPI、CPIU、EXCHANGE的一階差分帶入計(jì)算，得到其各自與SHFE的一階差分的線形關(guān)系，綜合各步所得到的Eviews的輸出結(jié)果，得到下表。

對(duì)比各變量的可決系數(shù)，發(fā)現(xiàn)NYMEX即紐約黃金期貨價(jià)格的一階差分的可決系數(shù)最大，所以選入NYMEX的一階差分首先作為一個(gè)自變量進(jìn)入方程，然后根據(jù)向前逐步回歸的步驟，得到各輸出結(jié)果，綜合得到表。

對(duì)比表，可以從另外一方面說明如果想利用紐約商品交易所的黃金期貨行情對(duì)上海期貨交易所的黃金期貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)出預(yù)測，除了要密切關(guān)注紐約黃金走勢(shì)以及人民幣對(duì)美元的外匯變化以外，還應(yīng)該綜合考量兩國的物價(jià)水平，以爭取達(dá)到更好的效果。

仔細(xì)分析表中各變量的回歸系數(shù)，人民幣對(duì)美元的匯率變動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于紐約黃金期貨的價(jià)格波動(dòng)對(duì)上海黃金期貨所產(chǎn)生的影響。

5.結(jié)論

自從2008年1月9日黃金期貨在上海期貨市場正式上市交易以來，黃金期貨就受到廣大投資者的密切關(guān)系。在物價(jià)不穩(wěn)定，股市、樓市都風(fēng)險(xiǎn)過大的情況下，黃金期貨成為了投資者的一個(gè)良好資產(chǎn)投資選擇。對(duì)于上海期貨交易所的黃金期貨投資，本文通過分析，得出以下結(jié)論：

雖然黃金期貨的上市時(shí)間并不長，但是在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大背景，上海黃金期貨與紐約黃金期貨價(jià)格之間是符合一價(jià)定律的。又因?yàn)榧~約黃金期貨的交易時(shí)間是從星期天的下午6點(diǎn)到星期五的下午5點(diǎn)15分，所以投資者就可以利用紐約盤的早、晚走勢(shì)情況對(duì)上海黃金期貨交易情況在開盤之前就做一個(gè)預(yù)估，制訂相應(yīng)的戰(zhàn)略。

通過多元回歸分析證實(shí)上海黃金期貨與紐約黃金期貨的價(jià)格波動(dòng)之間的確存在正相關(guān)的關(guān)系。

在回歸模型中得到人民幣對(duì)美元的匯率變動(dòng)與上海黃金期貨的價(jià)格之間也存在正相關(guān)關(guān)系，而且相關(guān)系數(shù)較大。但因?yàn)槟壳暗娜嗣駧艆R率是由人民銀行對(duì)其進(jìn)行有管理的浮動(dòng)，走勢(shì)保持相對(duì)的平穩(wěn)，所以其波動(dòng)對(duì)上海黃金期貨價(jià)格的影響還不顯著。

通過以上分析可以得出一個(gè)最終結(jié)論，要想在上海期貨交易所投資黃金期貨，必須要緊盯住紐約商品交易所的黃金期貨。又因兩地貨幣的匯率情況以及物價(jià)水平也會(huì)對(duì)上海黃金期貨的價(jià)格產(chǎn)生非常重要的影響，但是從目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，人民銀行在短期內(nèi)還會(huì)繼續(xù)保持人民幣匯率的穩(wěn)定，所以匯率的變動(dòng)對(duì)上海黃金期貨價(jià)格的變動(dòng)并不會(huì)發(fā)生太大影響。上海黃金期貨的價(jià)格波動(dòng)還是主要由紐約黃金價(jià)格和物價(jià)指數(shù)的波動(dòng)所決定的。

注釋：

①中國未能取代印度成第一黃金消費(fèi)國,http:///finance/internal/

②DIVERSITYOFGLOBALGOLDMARKETKEEPS2009DEMANDABOVE$US100BILLIONMARK,WORLDGOLDCOUNCIL,17February,2010.

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