我國企業(yè)年金資產(chǎn)管理模式研究

我國企業(yè)年金資產(chǎn)管理模式研究

內(nèi)容摘要：企業(yè)年金資產(chǎn)管理模式有兩類：信托管理型和投保型。本文系統(tǒng)地分析了信托管理型和投保型的優(yōu)缺點，指出我國企業(yè)如何結(jié)合實際進(jìn)行年金管理模式的選擇。

關(guān)鍵詞：企業(yè)年金資產(chǎn)管理保險信托

企業(yè)年金資產(chǎn)管理一般有兩種不同的金融形式，信托管理型和投保型。其區(qū)別主要在于：

前者按照信托關(guān)系和立法的準(zhǔn)則，通過商業(yè)銀行、信托投資機(jī)構(gòu)、投資基金和資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)，以委托——代理的方式管理運(yùn)行的企業(yè)年金；

后者主要是指按照保險關(guān)系和立法的準(zhǔn)則，通過商業(yè)人壽保險公司，以各種團(tuán)體保險和個人保險的方式管理和運(yùn)行的企業(yè)年金。

我國企業(yè)年金管理以信托型為基本模式，吸取公司型和信托型優(yōu)點，采用包容契約型產(chǎn)品的辦法，采取兩種管理模式，即由受托人擔(dān)任賬戶管理人或投資管理人的部分委托模式，由受托人選擇賬戶管理人和投資管理人的全部委托模式。因此，受托人在整個企業(yè)年金基金管理中擔(dān)負(fù)著重要的作用，有選擇、監(jiān)督、更換賬戶管理人、托管人、投資管理人以及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等權(quán)力。而保險業(yè)組建養(yǎng)老金公司，能夠充分發(fā)揮行業(yè)優(yōu)勢，成為企業(yè)年金管理的良好載體和競爭主體。

信托管理型

證券投資基金

只有合理運(yùn)用各種投資工具，才能有效規(guī)避企業(yè)年金進(jìn)入資本市場的投資風(fēng)險，企業(yè)年金的增值才有一定的保障。國外大量的實踐表明，企業(yè)年金基金主要投資于證券。與其他方式相比，證券投資基金的運(yùn)作在投資范圍、投資對象、投資比例、信息披露等方面受到更為嚴(yán)格的監(jiān)管，能夠更好地保證基金運(yùn)作的合規(guī)性，因此基金管理公司被認(rèn)為是目前較理想的企業(yè)年金基金的投資管理人，也是在治理結(jié)構(gòu)上與國際標(biāo)準(zhǔn)最為接近的金融機(jī)構(gòu)。

首先，如果進(jìn)入股市，企業(yè)年金可以采取間接入市的方式。間接入市較適合我國的企業(yè)，因為受托的這些金融機(jī)構(gòu)一般有如下優(yōu)勢：監(jiān)管較嚴(yán)，運(yùn)作透明度較高；實行了資產(chǎn)管理和保管分離，交給銀行托管的資產(chǎn)具有獨立性和安全性；是大眾化的專業(yè)理財方式，有以投資組合方式管理巨額資金的能力和經(jīng)驗；基金是一種流動性較強(qiáng)的投資工具，管理費用明晰。

其次，在我國目前股票投資風(fēng)險較高的情況下，應(yīng)重點考慮投資于證券投資基金，尤其是開放式基金。在西方成熟金融市場上，企業(yè)年金的投資渠道主要是開放式基金，各種形式的養(yǎng)老金占開放式基金的60%—70%。因此，通過購買開放式基金參與基金分紅，是補(bǔ)充企業(yè)年金的比較穩(wěn)健的一種投資選擇。

開放式基金還具有如下特點：沒有固定的存續(xù)期限。開放式基金沒有固定存續(xù)期限，因而能滿足企業(yè)年金長期投資的要求。流動性好。開放式基金不受規(guī)模限制，可以隨時將新增資金購買基金，在需要資金時可以隨時贖回，從而保證企業(yè)年金對流動性的要求。合理的交易價格機(jī)制。開放式基金是以基金凈值為申購或贖回的價格，不存在折價買賣，也不受供求關(guān)系的影響，基本不存在流動性風(fēng)險。具有有效的激勵約束機(jī)制。

基金公司的不足之處是其發(fā)展歷史較短，規(guī)模較小，按照有關(guān)法律規(guī)定，大部分基金公司還不能以委托理財?shù)姆绞绞芡泄芾砟杲鹳Y產(chǎn)。

信托公司

從我國《企業(yè)年金基金管理試行辦法》的內(nèi)容來看，我國企業(yè)年金的法律組織形式比較接近信托型模式，但同時也吸取了契約型和公司型的某些特點。

根據(jù)該辦法，我國的企業(yè)年金基金管理是一個以受托人為中心的管理設(shè)計。辦法中規(guī)定，“建立企業(yè)年金的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)確定企業(yè)年金受托人，受托管理企業(yè)年金”，“受托人可以委托具有資格的企業(yè)年金賬戶管理機(jī)構(gòu)作為賬戶管理人，負(fù)責(zé)管理企業(yè)年金賬戶；可以委托具有資格的投資運(yùn)營機(jī)構(gòu)作為投資管理人，負(fù)責(zé)企業(yè)年金基金的投資運(yùn)營。受托人應(yīng)當(dāng)選擇具有資格的商業(yè)銀行或者專業(yè)托管機(jī)構(gòu)作為托管人，負(fù)責(zé)托管企業(yè)年金基金”，“企業(yè)年金基金必須與受托人、賬戶管理人、投資管理人和托管人的自有資產(chǎn)或其他資產(chǎn)分開管理，不得挪作其他用途?！?/p>

企業(yè)年金信托就是以信托的方式管理企業(yè)年金的制度模式，是指以企業(yè)、事業(yè)單位法人為主要客戶，客戶將計提的年金(養(yǎng)老金)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿進(jìn)行專業(yè)管理、運(yùn)用和處分，并給予受益人分享信托收益的一種信托方式。企業(yè)年金作為一項長期資金，由信托公司予以管理和運(yùn)用，可以充分發(fā)揮其投資領(lǐng)域廣、分散風(fēng)險的優(yōu)勢，在控制風(fēng)險的同時追求收益性，協(xié)助委托方增加員工福利、穩(wěn)定員工隊伍、提高管理效益。同時信托財產(chǎn)的獨立性也可解除員工對企業(yè)破產(chǎn)或解散后資金安全性的憂慮。

企業(yè)年金以信托模式操作的程序是：由設(shè)立企業(yè)年金的企業(yè)與企業(yè)年金受托人建立信托關(guān)系，受托人與企業(yè)年金賬戶管理人、企業(yè)年金托管人和企業(yè)年金投資管理人建立委托關(guān)系。企業(yè)年金資產(chǎn)獨立于委托人、受托人、賬戶管理、托管人、投資管理人和其他任何為企業(yè)年金提供服務(wù)的自然人、法人或機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，由于信托財產(chǎn)的獨立性，即使有機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，也不會危及這部分資產(chǎn)。

根據(jù)我國《信托法》、《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》的有關(guān)規(guī)定，信托投資公司目前可以承擔(dān)企業(yè)年金受托人、賬戶管理和部分投資管理的職能。信托公司運(yùn)行的一個基本特征是，委托人將自有財產(chǎn)委托給信托公司，信托公司以自己的名義對受托財產(chǎn)進(jìn)行管理和處分，這與企業(yè)年金委托人作為年金資產(chǎn)的所有人對年金資產(chǎn)全權(quán)管理的要求是一致的。根據(jù)現(xiàn)行法律，只有信托投資公司可以以受托人身份經(jīng)營年金信托業(yè)務(wù)，取得年金資產(chǎn)的所有權(quán)，并全權(quán)負(fù)責(zé)年金計劃的管理。依據(jù)現(xiàn)行法律，信托公司較證券公司、基金管理公司擁有更為廣闊的投資渠道。在我國，只有信托業(yè)是連接貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)市場的紐帶，信托投資公司可以合法地進(jìn)行實業(yè)投資和證券投資、貸款、同業(yè)拆借等，可以設(shè)計多樣的投資組合，不僅可以獲得較高的收益，還能夠分散投資風(fēng)險。這一優(yōu)勢將是其他金融機(jī)構(gòu)不可比擬的。

投保型年金優(yōu)勢分析

從當(dāng)前中國的國情出發(fā)，投保型企業(yè)年金的發(fā)展具有得天獨厚的優(yōu)勢。理由主要在于：

本質(zhì)上同人壽險具有天然聯(lián)系

壽險公司團(tuán)體養(yǎng)老金模式接近于國際上企業(yè)年金運(yùn)作的主流模式。據(jù)保監(jiān)會統(tǒng)計，目前我國已開發(fā)經(jīng)營的退休類產(chǎn)品共達(dá)110多個，產(chǎn)品形態(tài)從傳統(tǒng)的定額年金保險，到1999年開始出現(xiàn)的有保底收益的分紅類年金，再到無保底承諾的投資連結(jié)類保險，團(tuán)體養(yǎng)老金運(yùn)作模式越來越接近于國際上建立在“共同基金投資原理+稅收優(yōu)惠”基礎(chǔ)上的企業(yè)年金主流模式，這種國際主流模式與變額年金等保險產(chǎn)品具有天然的內(nèi)在聯(lián)系。人壽保險和企業(yè)年金具有相同的業(yè)務(wù)性質(zhì)和業(yè)務(wù)流程。兩者的產(chǎn)品和功能是相同的，其現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)和特征也是一致的。壽險產(chǎn)品，特別是人壽年金同企業(yè)養(yǎng)老金一樣，都具有資產(chǎn)積累繳費和資產(chǎn)清算支付的過程；都運(yùn)用生存死亡概率等精算技術(shù)；都包含積累資金資本化的保值增值活動。事實上，現(xiàn)代企業(yè)年金就是借鑒了人壽年金的原理和技術(shù)發(fā)展起來的，是壽險年金技術(shù)在企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老體系中嫁接和移植，因此，同保險業(yè)具有天然的聯(lián)系，人壽保險是其天然的運(yùn)載形式。

制度環(huán)境成熟

當(dāng)企業(yè)年金業(yè)務(wù)以信托方式運(yùn)行時，它具有委托代理關(guān)系的性質(zhì)，需要相關(guān)立法的規(guī)范。受分業(yè)金融監(jiān)管體制的約束，商業(yè)銀行等著要開展企業(yè)年金業(yè)務(wù)，就必須解決信托業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)的法律限制問題。另一方面，當(dāng)前中國的信托關(guān)系相當(dāng)不完善，信托行為非常不規(guī)范。在此基礎(chǔ)上，各類金融機(jī)構(gòu)開展信托型企業(yè)年金管理業(yè)務(wù)不僅存在很大的法律障礙，而且監(jiān)管難度很大，難以保證規(guī)范運(yùn)行。相比之下，投保型年金這方面的問題比較容易控制。因為它不屬于信托行為，而是投保和承保的保險行為，可以通過保險契約來規(guī)定發(fā)起企業(yè)和管理人的權(quán)益關(guān)系，完成年金資產(chǎn)化的過程。只要保險合同本身是合理的、規(guī)范的，能夠如約實施，就能夠順利地承載企業(yè)年金資金，實現(xiàn)它的約定的責(zé)任和功能。在此，企業(yè)年金管理運(yùn)行中的委托代理關(guān)系被轉(zhuǎn)換為有現(xiàn)成立法和體系的保險合同關(guān)系，從制度環(huán)境方面考慮，其運(yùn)行的可行性比較成熟。

資產(chǎn)管理條件便利

壽險公司具備成熟、獨特的資產(chǎn)負(fù)債匹配管理技術(shù)(包括現(xiàn)金流匹配管理、久期免疫管理和動態(tài)財務(wù)分析等)，使壽險公司進(jìn)行年金資產(chǎn)管理具有資產(chǎn)管理技術(shù)上的明顯優(yōu)勢。再加之壽險公司有成熟的對長期的資產(chǎn)負(fù)債管理風(fēng)險監(jiān)控的體系，這更符合企業(yè)年金的資產(chǎn)特性，同時更能保證養(yǎng)老金資產(chǎn)所要求的安全性、流動性和收益性。壽險公司在長期資產(chǎn)投資管理和風(fēng)險控制方面的這些明顯優(yōu)勢，能夠保證企業(yè)年金管理的安全、穩(wěn)健和增值要求，將是企業(yè)年金資產(chǎn)委托管理的最佳選擇。

壽險公司采用精算技術(shù)，對長期的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行匹配管理，能夠充分保證年金的安全性和穩(wěn)定的收益能力。從美國的數(shù)據(jù)來看，其DB計劃90％以上都是由壽險公司進(jìn)行管理，DC計劃中相當(dāng)部分也是由壽險公司進(jìn)行管理，充分印證了壽險公司在管理年金資產(chǎn)上的獨特優(yōu)勢。總之，與證券公司等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)相比，壽險公司似乎暫不具備投資管理上的優(yōu)勢，但壽險公司是目前唯一合法提供最低收益保證的金融機(jī)構(gòu)，對于規(guī)避風(fēng)險比追求高回報更為重要的年金基金，壽險公司的投資型產(chǎn)品不失為一種更加穩(wěn)妥的選擇。

現(xiàn)金流管理獨具優(yōu)勢

年金計劃從形式上看，與目前的開放式基金類似，但是在產(chǎn)品特征上與開放式基金又有很大的不同。開放式基金的申購和贖回具有很大的隨機(jī)性，很大程度上與投資者對資本市場的預(yù)期相關(guān)。而企業(yè)年金的現(xiàn)金流特征是在一個較長的繳費期后才開始年金給付，在支付前并無償付的需要；年金給付現(xiàn)金流主要與投保人的生命周期相關(guān)。十分明顯，企業(yè)年金現(xiàn)金流與保險公司管理的保險產(chǎn)品，特別是壽險產(chǎn)品的現(xiàn)金流具有很強(qiáng)的相似性。保險公司在日常應(yīng)付保單給付、退保等現(xiàn)金流管理中積累了豐富的長期負(fù)債現(xiàn)金流管理經(jīng)驗，使其無論在投資管理還是電腦信息平臺等方面，均十分適合年金產(chǎn)品的現(xiàn)金流管理。同時，我國保險行業(yè)目前發(fā)展程度與國際保險業(yè)仍有不小的差距，意味著我國保險行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?，未來較長一段時間將保持高速增長的態(tài)勢。在公司整體資金流入大于資金流出的成長型階段，公司現(xiàn)金流管理方面出現(xiàn)困難的機(jī)會將相當(dāng)微小，有助于壽險公司提高資產(chǎn)管理的穩(wěn)定性和收益性。

賬戶管理系統(tǒng)完善

近年來，由于分紅類及投資連結(jié)類年金產(chǎn)品對個人賬戶管理產(chǎn)生需求，壽險公司為此普遍建立了賬戶管理系統(tǒng)，這為進(jìn)一步研究、開發(fā)和完善企業(yè)年金賬戶管理系統(tǒng)，打下了良好的物質(zhì)和技術(shù)基礎(chǔ)。就賬戶管理的經(jīng)驗和水平而言，壽險公司可能略遜于商業(yè)銀行，但是其優(yōu)勢顯著地高于證券機(jī)構(gòu)、信托公司等其他金融機(jī)構(gòu)。企業(yè)年金計劃中的DB計劃和DC計劃在繳費形式、賬戶設(shè)定和管理方式上都有較大的區(qū)別。在實際操作中，往往又有將二者結(jié)合起來的復(fù)合型產(chǎn)品。對于壽險公司而言，無論是DB計劃還是DC計劃，壽險公司都有著相似的管理經(jīng)驗，并且壽險公司還可以根據(jù)客戶的各種不同需求，設(shè)計出符合客戶特點的年金計劃，并對不同的計劃采用不同的管理技術(shù)。在年金賬戶管理系統(tǒng)的設(shè)計上，壽險公司憑借對企業(yè)年金的深刻理解和對政策的及時跟蹤，賬戶系統(tǒng)更加適合現(xiàn)代復(fù)雜的企業(yè)年金管理運(yùn)作。賬戶系統(tǒng)不僅有信息記錄和變更等功能，還有年金計劃的合規(guī)性檢驗以及保證稅收政策不濫用等技術(shù)細(xì)節(jié)。

再配置優(yōu)勢

投保型企業(yè)年金還具有“再配置”的優(yōu)勢。在金融學(xué)理念中，保險人在私人年金市場中的特征和優(yōu)勢在于，它所具有的獨特的在社會范圍內(nèi)分散人生“長壽風(fēng)險”的功能。這種功能被稱為“再配置”功能。換句話說，同其他金融機(jī)制相對比，在承載企業(yè)年金資產(chǎn)管理職責(zé)的過程中，保險公司可以利用保險合同的形式，將老年生存風(fēng)險的分散，從年金發(fā)起企業(yè)這一局部范圍，轉(zhuǎn)換擴(kuò)大到全社會的范圍。把保險機(jī)制的集合分散功能同企業(yè)年金的養(yǎng)老收入保障功能結(jié)合在一起，實現(xiàn)養(yǎng)老收入保障責(zé)任以商業(yè)化方式在社會層面同舟共濟(jì)地進(jìn)行的配置過程。有鑒于上述，在中國企業(yè)年金制度建設(shè)之初，應(yīng)該充分利用保險機(jī)制，將其作為這一體系形成的具體承載形式。通過投保型年金市場的發(fā)展，推動我國企業(yè)年金制度體系的建設(shè)。

在國外，保險公司是企業(yè)年金市場的最早參與者，并直接帶動了企業(yè)年金市場的壯大，盡管保險公司在企業(yè)年金中的份額近十年隨著經(jīng)濟(jì)的蕭條和金融危機(jī)的爆發(fā)而減少，但國外的經(jīng)驗仍然證明，保險公司以特有的優(yōu)勢仍然成為企業(yè)年金的主要參與者，企業(yè)年