交通運(yùn)輸行業(yè)2022年中期策略-航空出行回歸與反轉(zhuǎn)

交通運(yùn)輸行業(yè)2022年中期策略：航空出行回歸與反轉(zhuǎn)（一）回歸進(jìn)程：國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，航空出行需求二次觸底受新冠疫情持續(xù)反復(fù)影響，客運(yùn)出行需求擾動中下行。根據(jù)交通運(yùn)輸部發(fā)布的中國運(yùn)輸生產(chǎn)指數(shù)

（CTSI）顯示，2021年僅2月至3月CTSI指數(shù)同比增加50%左右，此后受到南京等地多輪疫情影響，出行流量受到抑制，疊加冬奧會等因素，總體客運(yùn)出行恢復(fù)不及預(yù)期。2022年2月以來，CTSI客運(yùn)指數(shù)迅速下跌，4月跌幅超過67.70%，降至疫情發(fā)生以來的最低水平，特別是4月以來上海大規(guī)模疫情爆發(fā)，北京疫情出現(xiàn)反復(fù)現(xiàn)象，導(dǎo)致旅客流量出現(xiàn)新冠疫情爆發(fā)以來二次探底現(xiàn)象。新冠疫情致航空出行需求壓制明顯，2021年民航客運(yùn)量恢復(fù)至疫情前七成。2021/2020年受新冠疫情影響國內(nèi)民航客運(yùn)總量有所下降，民航客運(yùn)總規(guī)模為4.4/4.18億人，較2019年減少2.2/2.42億人。2022年受國內(nèi)上海北京等地疫情散發(fā)影響，航空出行再次探底。據(jù)民航局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2022年1月至4月民航業(yè)完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量、旅客運(yùn)輸量分別為122.50億噸公里、8405.73萬人次，同比分別減少42.70%、45.10%；國際航線客運(yùn)量為2019年同期的1.5%。公司層面，三大航航班投放量已經(jīng)接近2020年1-3月武漢疫情初次爆發(fā)時水平，4月三大航平均客座率56.26%，同比下降25.33%。2022年5月下旬隨著疫情防控初現(xiàn)成效，國內(nèi)航空市場逐步恢復(fù)。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)顯示，截止2022年5月19日，當(dāng)周（5月13日至5月19日）我國國內(nèi)航班日均執(zhí)飛航班5116架次，周環(huán)比+13.83%，同比-64.56%。2022年4月國內(nèi)航班日均執(zhí)飛起降3340架次，同比-78.50%。國際航線“五個一”政策持續(xù)執(zhí)行，我國國際航班執(zhí)飛架次仍然維持低位。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)顯示，截止2022年5月19日，當(dāng)周（5月13日至5月19日）我國國際航班日均執(zhí)飛航班46架次，周環(huán)比+3.85%，同比-70.49%。2022年4月我國國際航班日均執(zhí)飛起降152架次，同比-69.37%。根據(jù)中國民航局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年國際航線客運(yùn)量僅為2019年同期的2%左右。隨著上海、北京陸續(xù)推進(jìn)復(fù)商復(fù)工，航空出行市場底部大概率形成。隨著上海疫情好轉(zhuǎn)，吉祥航空

宣布將于5月16日起恢復(fù)HO1145/46上海浦東-福建龍巖往返航班，該航班是上海全域靜態(tài)管理以來，吉祥航空恢復(fù)的首個上海始發(fā)國內(nèi)定期客運(yùn)航班。此外，春秋航空將于5月18日恢復(fù)上海往返昆明航班，目前暫定每天一班，上海至昆明航班號為9C7269。部分航司陸續(xù)復(fù)飛上海始發(fā)航班，是我國國內(nèi)航空出行市場恢復(fù)的重要標(biāo)志信號。民航局出臺現(xiàn)金補(bǔ)貼紓困政策，補(bǔ)貼4500個航班架次，體現(xiàn)了國家確保國內(nèi)民航保底運(yùn)行，航空出行市場底部持續(xù)強(qiáng)化。①國內(nèi)客運(yùn)航班補(bǔ)貼政策出臺，補(bǔ)貼4500個航班架次，最高2.4萬元/小時補(bǔ)貼盤活基本面，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)基本可覆蓋航司全部變動成本，預(yù)計最大補(bǔ)貼體量約為140億。補(bǔ)貼航班按照2022年4月6日-5月10日實(shí)飛航班量為基準(zhǔn)進(jìn)行比例分配，南航系、國航系、東航系、海航系、春秋、均瑤系、華夏分別占比25%、18%、13%、16%、4%、2%、4%，合計占82%。②南航、國航和海航獲得民航局新增國際航班額度配臵，“五個一”政策逐步優(yōu)化調(diào)整；③目前新冠病毒突變株基本以輕癥為主，感染者大多可以自愈，出行者信心恢復(fù)；④穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子紓困措施出臺，根據(jù)新華網(wǎng)，5月23日國務(wù)院常務(wù)會議決定，增加1500億元民航應(yīng)急貸款，支持航空業(yè)發(fā)行2000億元債券。資金支持+民航業(yè)社保緩繳，有利于緩解全行業(yè)的現(xiàn)金流緊迫現(xiàn)象。⑤民航市場量價齊升，端午機(jī)票均價上漲155元。票價基礎(chǔ)提升充分，疫情后有望加大利潤彈性，行業(yè)或出現(xiàn)供需錯配，漲價帶來的利潤彈性可期。基于疫情后月新增確診人數(shù)與三大航運(yùn)力投放情況對比后發(fā)現(xiàn)，航空運(yùn)力通常會在疫情結(jié)束后的1個月內(nèi)迅速恢復(fù)到較高水平。6月1日，上海全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疊加端午小長假出游小高峰等因素，往返上海的探親、商務(wù)、旅行等各類出行需求激增，帶動長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。同程旅行數(shù)據(jù)顯示，端午小長假期間國內(nèi)酒店預(yù)訂間夜較“五一”假期上漲31%，機(jī)票平均價格較“五一”假期上漲48%。若疫情不再出現(xiàn)超預(yù)期反彈，樂觀預(yù)計8月有望實(shí)現(xiàn)全面恢復(fù)并趕上暑運(yùn)旺季。（二）出行潛力：疫情積壓出行需求，航空人口規(guī)模仍將提升疫情前航空客運(yùn)行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢，出境人次復(fù)合增速超20%。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014-2019年民航客運(yùn)量增幅均維持在+10%左右水平，5年累計同比增幅CAGR為+11.05%。疫情前我國出境人次呈現(xiàn)高增長趨勢。2019年我國國內(nèi)居民因私出境人數(shù)為1.62億人次，近25年復(fù)合增長率為20.16%，體現(xiàn)了較高的成長性。對比疫情前數(shù)據(jù)，國內(nèi)民航市場具有較大恢復(fù)增長空間。國內(nèi)旅游人次保持10%增速，體現(xiàn)出當(dāng)前我國公眾對旅行消費(fèi)需求旺盛。2019年國內(nèi)旅游人數(shù)為60.06億人次，近25年復(fù)合增長率為10.25%。中期來看，國際航線復(fù)航仍需時間，出境旅行回流給航空市場帶來增量客源，中國航空業(yè)長期供需向好。2019年中國民航運(yùn)送6.6億人次，通常出境人次中選擇航空運(yùn)輸方式比例較大，預(yù)計回流客流將帶來20%左右的增量。長期來看，人口大國客運(yùn)需求廣闊。根據(jù)國際航空運(yùn)輸協(xié)會（IATA）數(shù)據(jù)顯示，全球來看，人均GDP在6000-9000美元左右是航空出行需求快速上行階段，我國2018年人均GDP為64644元(約9235美元），正式邁入航空出行時代。國際經(jīng)驗(yàn)也表明當(dāng)人均GDP超過4000美元時，航空的客運(yùn)需求多樣化，也更具備消費(fèi)屬性，中國目前航空需求結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出休閑消費(fèi)旅客比重逐年上升的趨勢。我國人均乘機(jī)次數(shù)仍有較大提升空間，航空人口規(guī)模仍將增長。2019年國內(nèi)人均乘機(jī)次數(shù)是0.47次，低于世界平均水平的0.87次，更遠(yuǎn)低于美國的2.82次。長期來看，若參照美日等航空業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計到2030年我國人均乘機(jī)次數(shù)有望提高至1次，航空需求仍有一倍增長空間。（三）復(fù)蘇路徑：全球呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，我國有望2024年完成修復(fù)2021年我國民航的恢復(fù)速度要遠(yuǎn)超全球平均水平。2020年Q4以及2021年Q2我國民航業(yè)經(jīng)已超過2019年同期水平，但受各地局部疫情影響，全年呈現(xiàn)波動起伏狀態(tài)。2021年底,奧密克戎新毒株出現(xiàn)，行業(yè)復(fù)蘇周期被再度拉長，國內(nèi)航班執(zhí)行量下降，略低于美國、日本和全球平均水平，但高于英國、澳大利亞同期水平。我國國際航線復(fù)蘇進(jìn)度要統(tǒng)籌考慮全球疫情恢復(fù)及我國防疫策略調(diào)整，樂觀情景假設(shè)國際線恢復(fù)疫情前至少需要2年的時間。疫情給全世界的旅游業(yè)造成了巨大的破壞。在2021年初進(jìn)行的全球調(diào)查中，77%的被調(diào)查者認(rèn)為政府的限制措施是阻礙國際旅行的主要因素。目前國內(nèi)防控措施嚴(yán)格，故短期內(nèi)國際航線較難恢復(fù)。但全球范圍內(nèi)奧密克戎影響有所緩解，新冠特效藥取得階段性新進(jìn)展，各國逐步開放邊境，預(yù)計2023年航空客運(yùn)市場將逐步呈現(xiàn)趨勢性復(fù)蘇態(tài)勢。國際出入境政策逐步放寬，境外部分地區(qū)出行水平大幅上漲。2021下半年英國逐步放開出入境限制，中國境內(nèi)旅客前往英國的需求就體現(xiàn)了出來，前往英國主要城市的需求已經(jīng)超過19年同期三成左右。同時2021年以來美國、新加坡、泰國等國家國際航班量已經(jīng)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，2021Q4至今美國國際航班數(shù)已經(jīng)達(dá)到19年同期的80%左右。根據(jù)IATA數(shù)據(jù)，2022年3月，南美洲機(jī)票預(yù)定量已超過疫情前水平，北美洲機(jī)票預(yù)定量已基本接近疫情前水平。在2022年2月24日俄烏沖突發(fā)生前，全球機(jī)票預(yù)定量呈現(xiàn)動態(tài)上升趨勢。根據(jù)IATA數(shù)據(jù)，國內(nèi)航班預(yù)定量已恢復(fù)至2019年的90%左右，國際航班預(yù)定量已恢復(fù)至2019年的50%以上。我國民航業(yè)恢復(fù)情景假設(shè)：由于疫情對航空業(yè)影響較大，各國對疫情防控態(tài)度不盡相同。國內(nèi)疫情防控堅持“嚴(yán)防境外輸入，國內(nèi)動態(tài)清零”政策，國際客流量水平恢復(fù)時間相對存在較大不確定性，因此我們基于樂觀、基準(zhǔn)、悲觀三個角度對客流恢復(fù)水平進(jìn)行預(yù)測，進(jìn)而預(yù)測未來民航客流恢復(fù)狀況。①樂觀情景：2023年國內(nèi)國際航線全面恢復(fù)。②基準(zhǔn)情景：2023年國內(nèi)完全恢復(fù)，國際航線恢復(fù)40%。③悲觀情景：2023年國內(nèi)航線完全恢復(fù)，2024年國際航線恢復(fù)40%。根據(jù)2015-2019年民航客運(yùn)量CAGR分析判斷，同時考慮到后疫情時代爆發(fā)式的商務(wù)、留學(xué)等出行需求，我們假設(shè)2024/2025年國內(nèi)旅客吞吐量的增速分為12%/10%，地區(qū)旅客吞吐量增速為6%/4%，且國際航線恢復(fù)19年水平后年增速為20%/18%?；谏鲜龇治?，我們認(rèn)為基準(zhǔn)情景假設(shè)相對更為符合實(shí)際情況。由于今年上半年多地疫情擾動影響，民航總體恢復(fù)甚至不及2021年同期，預(yù)計2022年民航客運(yùn)量預(yù)計恢復(fù)到2021年的70%，并假設(shè)2023年接近或超過201