第6章投資決策基礎和關于風險概念的進一步討論

第一節(jié)公司投資的基本概念第二節(jié)

現(xiàn)金流量的一般分析（重點）第三節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標（重點）第四節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標（重點）第五節(jié)投資決策指標的比較第六章投資決策基礎1?版權所有第一節(jié)公司投資的基本概念一、投資的意義會計投資僅指對外投資，財務管理中的投資既包括對內(nèi)投資，也包括對外投資。1、實現(xiàn)財務管理目標的基本前提2、公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3、降低經(jīng)營風險的重要方法2?版權所有二、投資的分類（重點）1、按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關系：直接投資、間接投資2、按按投資的方向：對內(nèi)投資、對外投資3、按投資收回時間的長短：長期投資、短期投資3?版權所有二、投資的分類（重點）4、按投資在生產(chǎn)過程中的作用：初創(chuàng)投資、后續(xù)投資5、按不同投資項目之間的關系：獨立項目投資、相關項目投資、互斥項目投資6、按投資項目現(xiàn)金流入與流出的時間：常規(guī)投資、非常規(guī)投資4?版權所有三、公司投資過程分析投資項目的提出；投資項目的評價；投資項目的決策投資項目決策投資項目實施與監(jiān)控籌資；實施投資項目；過程控制與監(jiān)督；投資項目后續(xù)分析投資項目事后審計與評價內(nèi)部審計機構進行審計績效評價5?版權所有

一、現(xiàn)金流量的構成現(xiàn)金流量（CashFlow）：與投資決策有關的現(xiàn)金流入(CashIn)、現(xiàn)金流出(CashOut)的數(shù)量。一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入與流出的差額，稱為現(xiàn)金凈流量（NCF）。廣義現(xiàn)金：各種貨幣資金；項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值第二節(jié)現(xiàn)金流量的一般分析6?版權所有注意事項1、只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關的現(xiàn)金流量；2、盡量利用現(xiàn)有會計利潤數(shù)據(jù);3、不能考慮沉沒成本；4、必須考慮機會成本；5、考慮項目對企業(yè)其他部門的影響。7?版權所有一、現(xiàn)金流量的構成

初始現(xiàn)金流量

營業(yè)現(xiàn)金流量

終結現(xiàn)金流量8?版權所有初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資流動資金墊支原有固定資產(chǎn)變價首日扣除相關稅金后的凈收益其他投資（如職工培訓費）一般為現(xiàn)金流出（NCF<0）

如為更新改造，則會產(chǎn)生舊設備變現(xiàn)收入9?版權所有營業(yè)現(xiàn)金流量CIt：營業(yè)現(xiàn)金收入（年銷售收入）COt：營業(yè)現(xiàn)金支出（付現(xiàn)成本）交納的稅金一般凈現(xiàn)金流為流入(NCF>0)總成本（營業(yè)成本）付現(xiàn)成本折舊注意與總成本的區(qū)別年營業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)=年營業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅10?版權所有終結現(xiàn)金流量固定資報廢時的凈殘值收入墊支流動資金的收回停止使用后的土地市價一般凈現(xiàn)金流為流入(NCF>0)11?版權所有三、現(xiàn)金流量的計算

1、含義：NCF=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量2、注意：同時期3、特征：（1）在整個項目計算期內(nèi)都存在；（2）建設期一般為負或零，經(jīng)營期一般為正。

NCF0——s≤0NCFs+1——n≥0項目計算期=建設期+經(jīng)營期12?版權所有4、凈現(xiàn)金流量的簡算公式建設期：NCF0——s=-初始投資額固定資產(chǎn)投入流動資金墊支例：某項目建設期3年，在建設期每年年初投入固定資產(chǎn)資金200萬元，建設期末墊支流動資金50萬元，則其建設期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量分布為：NCF0-2=-200萬元NCF3=-50萬元13?版權所有經(jīng)營期：NCFs+1-n=①營業(yè)收入-付現(xiàn)成本–所得稅（概念公式）=②凈利潤+折舊（調(diào)整公式）=③（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）（1-T）+折舊=④收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率（直接考慮所得稅的公式）年收入付現(xiàn)成本折舊800030002000所得稅稅率壽命40％5年NCF1~5=(8000-3000-2000)(1-40%)+2000=3800元=8000×(1-40%)-3000×(1-40%)+2000×40%=3800元14?版權所有終結點：NCFn=凈殘值+流動資金注意：終結點的NCF應計入經(jīng)營期的最后一年即經(jīng)營期最后一年NCFn包括兩部分：經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量回收額15?版權所有公司準備增加投資100000元購建一項固定資產(chǎn)，使用壽命為5年，直線法折舊，終結點凈殘值10000元。建設期1年，固定資產(chǎn)投資在建設起點一次投入，建設期末墊支流動資金8000元。預計投產(chǎn)后每年增加收入50000元，增加付現(xiàn)成本8000元，所得稅稅率33%。終結時收回殘值和流動資金。要求：計算各年的現(xiàn)金凈流量（NCF）。解：NCF0=-100000元NCF1=-8000元年折舊=（100000-10000）/5=18000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000×33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元練習116?版權所有某旅游景區(qū)準備投資200000元購置娛樂設備以提高競爭能力，預計設備使用壽命為5年，直線法折舊，5年后凈殘值50000元。預計投產(chǎn)后每年增加銷售收入120230元，營業(yè)成本每年40000元.所得稅稅率25%。要求：計算各年的現(xiàn)金凈流量（NCF）。解：NCF0=-200000元年折舊=（200000-50000）/5=30000元NCF1-4=（120230-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元練習217?版權所有收入付現(xiàn)成本折舊3000220050稅前利潤750所得稅（30％）225凈利潤525現(xiàn)金凈流量3000-2200-225=575三、投資決策中采用現(xiàn)金流量的原因（一）現(xiàn)金流量不等于利潤非付現(xiàn)成本18?版權所有采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素。采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。（二）投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因P12819?版權所有無建設期的現(xiàn)金流量圖（經(jīng)營期8年）012……78固定資產(chǎn)投資流動資金墊支凈利潤+折舊或：稅收收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊*稅率殘值流動資金回收“流動資金墊支”和“流動資金回收”保持“同生共死”20?版權所有有建設期的現(xiàn)金流量圖（如建設期1年、經(jīng)營期8年）012……89固定資產(chǎn)投資流動資金墊支凈利潤+折舊或：稅收收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊*稅率殘值流動資金回收“流動資金墊支”和“流動資金回收”保持“同生共死”21?版權所有一、投資回收期（PP,paybackperiod）P1291、概念：投資引起的現(xiàn)金流入累計達到與投資額相等時所需要的時間。2、計算（1）投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量相等時：回收期=初始投資額/每年現(xiàn)金凈流量非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標----不考慮時間價值

第三節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標22?版權所有（2）如果不滿足上述條件，則可使下式成立的n為回收期。

在計算中一般采用列表計算“累計凈現(xiàn)金流量”的方式。時間0123456NCFt-50102010202025累計NCF-50-40-20-1010305523?版權所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000*33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元接前練習題1時間0123456NCFt-100000-80003408034080340803408052080累計NCF-100000--108000-73920-39840-576028320804004+5760/34080=4.17年24?版權所有接前練習題2時間012345NCFt-20000067500675006750067500117500累計NCF-200000-132500-65000250070000187500PP=202300/67500=2.96年NCF0=-200000元NCF1-4=（120230-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元25?版權所有3、決策標準單一方案：<基準投資回收期多個方案：min(方案投資回收期)26?版權所有4、優(yōu)缺點優(yōu)點：回收期計算簡便，且容易為決策人所正確理解。缺點：忽視時間價值沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量狀況27?版權所有二、平均報酬率（ARR,averagerateofreturn）1、概念：投產(chǎn)后的年平均現(xiàn)金流量/初始投資額2、決策標準單一方案：>必要投資報酬率多個方案：max(平均報酬率)3、優(yōu)、缺點優(yōu)點：簡單、明了缺點：沒有考慮時間價值28?版權所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000*33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元接前練習題1ARR=[(34080*4+52080)/5]/(100000+8000)=34.89%29?版權所有接前練習題2ARR=[(67500*4+117500)/5]/202300=38.75%NCF0=-200000元NCF1-4=（120230-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元30?版權所有三、平均會計報酬率（AAR,averageaccountingreturn）1、概念：投產(chǎn)后的年平均凈利潤/初始投資額2、決策標準單一方案：>必要投資報酬率多個方案：max(平均報酬率)3、優(yōu)、缺點優(yōu)點：簡單、明了缺點：沒有考慮時間價值；沒有使用現(xiàn)金流量31?版權所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000*33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元接前練習題1年均凈利潤=34080-18000=16080AAR=16080/(100000+8000)=14.89%32?版權所有接前練習題2年均凈利潤=67500-30000=37500AAR=37500/202300=18.75%NCF0=-200000元NCF1-4=（120230-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元33?版權所有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標----考慮時間價值一、凈現(xiàn)值（NPV,netpresentvalue）1、概念未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和。2、計算第四節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標34?版權所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元設貼現(xiàn)率為10%，求NPV。接前練習題1NPV=-100000-8000×PVIF10%，1

+34080×PVIFA10%，5×PVIF10%，1+（10000+8000）×PVIF10%，6

=20320.33元35?版權所有接前練習題2NPV=-200000

+67500×PVIFA10%，4+117500×PVIF10%，5或=-200000+67500×PVIFA10%，5+50000×PVIF10%，5

=86942.5元NCF0=-200000元NCF1-4=（120230-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元設貼現(xiàn)率為10%，求NPV。36?版權所有3、貼現(xiàn)率的選擇資金成本率投資機會成本率社會平均資金利潤率行業(yè)平均資金收益率

項目風險越大，要求的貼現(xiàn)率越高。37?版權所有4、決策標準

單一方案：NPV>0，方案才可行。多個互斥方案：MAX（NPV）5、優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮時間價值；考慮風險大小。缺點：不能反映項目的實際收益水平；是絕對值，在投資額不等時不利于不同方案間的比較。38?版權所有二、現(xiàn)值指數(shù)（PI，profitabilityofindex）1、概念經(jīng)營期各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與初始投資額現(xiàn)值之和的比值。2、計算39?版權所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元設貼現(xiàn)率為10%，求PI。(NPV=20320.33元)接前練習題140?版權所有接前練習題2PI=(67500×PVIFA10%，5+50000×PVIF10%，5)/202300或=1+86942.5/202300=1.43NCF0=-200000元NCF1-4=（120230-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元設貼現(xiàn)率為10%，求PI。(NPV=86942.5元)41?版權所有3、決策標準單一方案：PI≥1,方案可行多個方案：max（PI）4、優(yōu)缺點優(yōu)點:動態(tài)地反映了投入與產(chǎn)出的關系，可用于不同投資額方案間的比較；缺點：不能反映項目實際投資收益率。42?版權所有三、內(nèi)含報酬率（IRR，internalrateofreturn）1、概念使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。2、計算求i43?版權所有具體形式：（1）建設期為0；建設起點一次投入資金；經(jīng)營期每年的NCF相等：(P/A,IRR,n)=初始投資額/NCF查表，再用插值法時間0123456NCFt-5010101010101050=10×PVIFAi,6PVIFAi,6=5i=5.45%44?版權所有（2）不滿足上述條件（1）：

逐步測試如令i=10%,求出NPV，如NPV>0，則應提高貼現(xiàn)率，再測試；如NPV<0，則應降低貼現(xiàn)率，再測試；如NPV=0，則IRR=貼現(xiàn)率。i1NPV1IRR0i2NPV2最可能的是找到一個NPV>0

的貼現(xiàn)率(i1)和一個NPV<0

的貼現(xiàn)率(i2)，再用插值法

求出IRR.45?版權所有接前練習題2i=30%時，NPV=-200000+67500×PVIFA30%，5+50000×PVIF30%，5=-4120i=25%時，NPV=-202300+67500×PVIFA25%，5+50000×PVIF25%，5=-2492.5i=20%時，NPV=-202300+67500×PVIFA20%，5+50000×PVIF20%，5=21992.5利用插值法，IRR=24.49%NCF0=-200000元NCF1-4=（120230-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元求IRR。(10%，NPV=86942.5元)46?版權所有3、決策標準單一方案：IRR>資金成本率，方案可行；多個方案：MAX(IRR)4、優(yōu)缺點優(yōu)點：反映項目實際投資收益率；缺點：計算復雜；可能存在多個值，有些數(shù)值偏高或偏低，使結果沒有意義。47?版權所有[例]某公司進行一項投資，固定資產(chǎn)買價600萬元，投產(chǎn)時需墊支50萬元營運資金，項目壽命期5年，5年中每年增加銷售收入360萬元，增加付現(xiàn)成本120萬元，設企業(yè)所得稅稅率為30％，資金成本10％，固定資產(chǎn)殘值忽略不計。求項目回收期、平均報酬率、凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率，并判斷方案是否可行。解：NCF0=-600-50=-650萬元NCF1-4=360(1-30％)-120(1-30％)+(600/5)*30％=204萬元NCF5=204+50=254萬元課堂思考題48?版權所有解：NCF0=-600-50=-650萬元NCF1-4=360(1-30％)-120(1-30％)+(600/5)*30％=204萬元NCF5=204+50=254萬元PP=650/204=3.19（年）IRR=[（204*4+254）/5]/650=32.92%NPV=204*（P/A，10%，5）+254*（P/F，10%，5）-650=281.10PI=1+282.1/650=1.4349?版權所有解：NCF0=-600-50=-650萬元NCF1-4=360(1-30％)-120(1-30％)+(600/5)*30％=204萬元NCF5=204+50=254萬元i=20%時，NPV=204*（P/A，20%，5）+254*（P/F，20%，5）-650=62.27i=25%時，NPV=204*（P/A，25%，5）+254*（P/F，25%，5）-650=-20.16IRR=23.78%50?版權所有第五節(jié)投資決策指標的比較一、兩類指標在投資決策應用中的比較作為主要方法使用的公司所占的比例19591964197080年代2023貼現(xiàn)指標19%38%57%76%74.9%NPV；75.7%IRR非貼現(xiàn)指標81%62%43%24%56.7%PP51?版權所有二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的主要原因1、非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值；2、PP夸大了投資回收速度；3、非貼現(xiàn)指標對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力；4、ARR、AAR夸大了項目盈利水平；5、標準回收期靠經(jīng)驗或主觀判斷確定，缺乏客觀依據(jù)；而貼現(xiàn)指標中的資金成本符合客觀實際；6、管理人員水平的提高和計算機的廣泛應用加速了貼現(xiàn)指標的使用52?版權所有三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較（一）NPV法和IRR法的比較互斥項目：由于投資規(guī)?；颥F(xiàn)金流量發(fā)生的時間的不同，采用NPV、IRR得出的結論可能不同非常規(guī)項目：當未來現(xiàn)金流有正有負時，使用IRR可能出現(xiàn)多個解總之，若沒有資金限量，一般NPV更優(yōu)！53?版權所有（二）NPV法和PI法當各項目的初始投資不同時，NPV和PI得出的結論可能不同。一般，NPV法優(yōu)于PI法54?版權所有作業(yè)1：個人作業(yè)

P144-P1453、455?版權所有作業(yè)2：分組作業(yè)：寫一個報告（WORD文檔），用A4紙打印或者手寫，包括以下內(nèi)容：（1）分組（3-5人一個小組），推選出小組長。小組成員協(xié)商選擇行業(yè)，設定目標公司（自行定義公司名稱），并說明選擇某行業(yè)的原因（如發(fā)展前景、經(jīng)濟環(huán)境對其影響）。對目標公司進行人員分工，每位成員在公司中均應擔任一項或多項職務，但職務分工應滿足不相容職務分離的基本原則。對設定的目標公司確定其注冊資本。（2）確定目標公司未來經(jīng)營活動和投資的項目，主要包括假設經(jīng)營年限、公司各年收入和成本測算（包括各種經(jīng)營成本、稅金、固定資產(chǎn)折舊等）、預測公司各年NCF，最后計算NPV、IRR和任意一個非貼現(xiàn)指標經(jīng)營和投資項目的可行性論證。56?版權所有第十四章關于風險概念的進一步討論

本章我們將指出上述風險的定義中的問題，提出風險的各種不同的定義方法，研究投資者對待風險的態(tài)度，進一步討論回報率與風險的關系。這些討論，對于把握難以捉摸的風險概念是至關重要的。齊寅峰公司財務學經(jīng)濟科學出版社第一節(jié)風險定義的