第6章投資決策基礎(chǔ)和關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步討論

第一節(jié)公司投資的基本概念第二節(jié)

現(xiàn)金流量的一般分析（重點(diǎn)）第三節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（重點(diǎn)）第四節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（重點(diǎn)）第五節(jié)投資決策指標(biāo)的比較第六章投資決策基礎(chǔ)1?版權(quán)所有第一節(jié)公司投資的基本概念一、投資的意義會(huì)計(jì)投資僅指對(duì)外投資，財(cái)務(wù)管理中的投資既包括對(duì)內(nèi)投資，也包括對(duì)外投資。1、實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提2、公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3、降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要方法2?版權(quán)所有二、投資的分類（重點(diǎn)）1、按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系：直接投資、間接投資2、按按投資的方向：對(duì)內(nèi)投資、對(duì)外投資3、按投資收回時(shí)間的長短：長期投資、短期投資3?版權(quán)所有二、投資的分類（重點(diǎn)）4、按投資在生產(chǎn)過程中的作用：初創(chuàng)投資、后續(xù)投資5、按不同投資項(xiàng)目之間的關(guān)系：獨(dú)立項(xiàng)目投資、相關(guān)項(xiàng)目投資、互斥項(xiàng)目投資6、按投資項(xiàng)目現(xiàn)金流入與流出的時(shí)間：常規(guī)投資、非常規(guī)投資4?版權(quán)所有三、公司投資過程分析投資項(xiàng)目的提出；投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)；投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目決策投資項(xiàng)目實(shí)施與監(jiān)控籌資；實(shí)施投資項(xiàng)目；過程控制與監(jiān)督；投資項(xiàng)目后續(xù)分析投資項(xiàng)目事后審計(jì)與評(píng)價(jià)內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)績(jī)效評(píng)價(jià)5?版權(quán)所有

一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量（CashFlow）：與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入(CashIn)、現(xiàn)金流出(CashOut)的數(shù)量。一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入與流出的差額，稱為現(xiàn)金凈流量（NCF）。廣義現(xiàn)金：各種貨幣資金；項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值第二節(jié)現(xiàn)金流量的一般分析6?版權(quán)所有注意事項(xiàng)1、只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量；2、盡量利用現(xiàn)有會(huì)計(jì)利潤數(shù)據(jù);3、不能考慮沉沒成本；4、必須考慮機(jī)會(huì)成本；5、考慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門的影響。7?版權(quán)所有一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成

初始現(xiàn)金流量

營業(yè)現(xiàn)金流量

終結(jié)現(xiàn)金流量8?版權(quán)所有初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資金墊支原有固定資產(chǎn)變價(jià)首日扣除相關(guān)稅金后的凈收益其他投資（如職工培訓(xùn)費(fèi)）一般為現(xiàn)金流出（NCF<0）

如為更新改造，則會(huì)產(chǎn)生舊設(shè)備變現(xiàn)收入9?版權(quán)所有營業(yè)現(xiàn)金流量CIt：營業(yè)現(xiàn)金收入（年銷售收入）COt：營業(yè)現(xiàn)金支出（付現(xiàn)成本）交納的稅金一般凈現(xiàn)金流為流入(NCF>0)總成本（營業(yè)成本）付現(xiàn)成本折舊注意與總成本的區(qū)別年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)=年?duì)I業(yè)收入-年付現(xiàn)成本-所得稅10?版權(quán)所有終結(jié)現(xiàn)金流量固定資報(bào)廢時(shí)的凈殘值收入墊支流動(dòng)資金的收回停止使用后的土地市價(jià)一般凈現(xiàn)金流為流入(NCF>0)11?版權(quán)所有三、現(xiàn)金流量的計(jì)算

1、含義：NCF=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量2、注意：同時(shí)期3、特征：（1）在整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)都存在；（2）建設(shè)期一般為負(fù)或零，經(jīng)營期一般為正。

NCF0——s≤0NCFs+1——n≥0項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+經(jīng)營期12?版權(quán)所有4、凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)算公式建設(shè)期：NCF0——s=-初始投資額固定資產(chǎn)投入流動(dòng)資金墊支例：某項(xiàng)目建設(shè)期3年，在建設(shè)期每年年初投入固定資產(chǎn)資金200萬元，建設(shè)期末墊支流動(dòng)資金50萬元，則其建設(shè)期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量分布為：NCF0-2=-200萬元NCF3=-50萬元13?版權(quán)所有經(jīng)營期：NCFs+1-n=①營業(yè)收入-付現(xiàn)成本–所得稅（概念公式）=②凈利潤+折舊（調(diào)整公式）=③（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊）（1-T）+折舊=④收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率（直接考慮所得稅的公式）年收入付現(xiàn)成本折舊800030002000所得稅稅率壽命40％5年NCF1~5=(8000-3000-2000)(1-40%)+2000=3800元=8000×(1-40%)-3000×(1-40%)+2000×40%=3800元14?版權(quán)所有終結(jié)點(diǎn)：NCFn=凈殘值+流動(dòng)資金注意：終結(jié)點(diǎn)的NCF應(yīng)計(jì)入經(jīng)營期的最后一年即經(jīng)營期最后一年NCFn包括兩部分：經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量回收額15?版權(quán)所有公司準(zhǔn)備增加投資100000元購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，使用壽命為5年，直線法折舊，終結(jié)點(diǎn)凈殘值10000元。建設(shè)期1年，固定資產(chǎn)投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期末墊支流動(dòng)資金8000元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年增加收入50000元，增加付現(xiàn)成本8000元，所得稅稅率33%。終結(jié)時(shí)收回殘值和流動(dòng)資金。要求：計(jì)算各年的現(xiàn)金凈流量（NCF）。解：NCF0=-100000元NCF1=-8000元年折舊=（100000-10000）/5=18000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000×33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元練習(xí)116?版權(quán)所有某旅游景區(qū)準(zhǔn)備投資200000元購置娛樂設(shè)備以提高競(jìng)爭(zhēng)能力，預(yù)計(jì)設(shè)備使用壽命為5年，直線法折舊，5年后凈殘值50000元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年增加銷售收入120230元，營業(yè)成本每年40000元.所得稅稅率25%。要求：計(jì)算各年的現(xiàn)金凈流量（NCF）。解：NCF0=-200000元年折舊=（200000-50000）/5=30000元NCF1-4=（120230-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元練習(xí)217?版權(quán)所有收入付現(xiàn)成本折舊3000220050稅前利潤750所得稅（30％）225凈利潤525現(xiàn)金凈流量3000-2200-225=575三、投資決策中采用現(xiàn)金流量的原因（一）現(xiàn)金流量不等于利潤非付現(xiàn)成本18?版權(quán)所有采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素。采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。（二）投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因P12819?版權(quán)所有無建設(shè)期的現(xiàn)金流量圖（經(jīng)營期8年）012……78固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資金墊支凈利潤+折舊或：稅收收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊*稅率殘值流動(dòng)資金回收“流動(dòng)資金墊支”和“流動(dòng)資金回收”保持“同生共死”20?版權(quán)所有有建設(shè)期的現(xiàn)金流量圖（如建設(shè)期1年、經(jīng)營期8年）012……89固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資金墊支凈利潤+折舊或：稅收收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊*稅率殘值流動(dòng)資金回收“流動(dòng)資金墊支”和“流動(dòng)資金回收”保持“同生共死”21?版權(quán)所有一、投資回收期（PP,paybackperiod）P1291、概念：投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)達(dá)到與投資額相等時(shí)所需要的時(shí)間。2、計(jì)算（1）投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)：回收期=初始投資額/每年現(xiàn)金凈流量非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)----不考慮時(shí)間價(jià)值

第三節(jié)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)22?版權(quán)所有（2）如果不滿足上述條件，則可使下式成立的n為回收期。

在計(jì)算中一般采用列表計(jì)算“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”的方式。時(shí)間0123456NCFt-50102010202025累計(jì)NCF-50-40-20-1010305523?版權(quán)所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000*33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元接前練習(xí)題1時(shí)間0123456NCFt-100000-80003408034080340803408052080累計(jì)NCF-100000--108000-73920-39840-576028320804004+5760/34080=4.17年24?版權(quán)所有接前練習(xí)題2時(shí)間012345NCFt-20000067500675006750067500117500累計(jì)NCF-200000-132500-65000250070000187500PP=202300/67500=2.96年NCF0=-200000元NCF1-4=（120230-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元25?版權(quán)所有3、決策標(biāo)準(zhǔn)單一方案：<基準(zhǔn)投資回收期多個(gè)方案：min(方案投資回收期)26?版權(quán)所有4、優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：回收期計(jì)算簡(jiǎn)便，且容易為決策人所正確理解。缺點(diǎn)：忽視時(shí)間價(jià)值沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量狀況27?版權(quán)所有二、平均報(bào)酬率（ARR,averagerateofreturn）1、概念：投產(chǎn)后的年平均現(xiàn)金流量/初始投資額2、決策標(biāo)準(zhǔn)單一方案：>必要投資報(bào)酬率多個(gè)方案：max(平均報(bào)酬率)3、優(yōu)、缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單、明了缺點(diǎn)：沒有考慮時(shí)間價(jià)值28?版權(quán)所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000*33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元接前練習(xí)題1ARR=[(34080*4+52080)/5]/(100000+8000)=34.89%29?版權(quán)所有接前練習(xí)題2ARR=[(67500*4+117500)/5]/202300=38.75%NCF0=-200000元NCF1-4=（120230-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元30?版權(quán)所有三、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（AAR,averageaccountingreturn）1、概念：投產(chǎn)后的年平均凈利潤/初始投資額2、決策標(biāo)準(zhǔn)單一方案：>必要投資報(bào)酬率多個(gè)方案：max(平均報(bào)酬率)3、優(yōu)、缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單、明了缺點(diǎn)：沒有考慮時(shí)間價(jià)值；沒有使用現(xiàn)金流量31?版權(quán)所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=（50000-8000）（1-33%）+18000*33%=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元接前練習(xí)題1年均凈利潤=34080-18000=16080AAR=16080/(100000+8000)=14.89%32?版權(quán)所有接前練習(xí)題2年均凈利潤=67500-30000=37500AAR=37500/202300=18.75%NCF0=-200000元NCF1-4=（120230-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元33?版權(quán)所有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)----考慮時(shí)間價(jià)值一、凈現(xiàn)值（NPV,netpresentvalue）1、概念未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和。2、計(jì)算第四節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)34?版權(quán)所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元設(shè)貼現(xiàn)率為10%，求NPV。接前練習(xí)題1NPV=-100000-8000×PVIF10%，1

+34080×PVIFA10%，5×PVIF10%，1+（10000+8000）×PVIF10%，6

=20320.33元35?版權(quán)所有接前練習(xí)題2NPV=-200000

+67500×PVIFA10%，4+117500×PVIF10%，5或=-200000+67500×PVIFA10%，5+50000×PVIF10%，5

=86942.5元NCF0=-200000元NCF1-4=（120230-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元設(shè)貼現(xiàn)率為10%，求NPV。36?版權(quán)所有3、貼現(xiàn)率的選擇資金成本率投資機(jī)會(huì)成本率社會(huì)平均資金利潤率行業(yè)平均資金收益率

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的貼現(xiàn)率越高。37?版權(quán)所有4、決策標(biāo)準(zhǔn)

單一方案：NPV>0，方案才可行。多個(gè)互斥方案：MAX（NPV）5、優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮時(shí)間價(jià)值；考慮風(fēng)險(xiǎn)大小。缺點(diǎn)：不能反映項(xiàng)目的實(shí)際收益水平；是絕對(duì)值，在投資額不等時(shí)不利于不同方案間的比較。38?版權(quán)所有二、現(xiàn)值指數(shù)（PI，profitabilityofindex）1、概念經(jīng)營期各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與初始投資額現(xiàn)值之和的比值。2、計(jì)算39?版權(quán)所有NCF0=-100000元NCF1=-8000元NCF2-5=34080元NCF6=34080+10000+8000=52080元設(shè)貼現(xiàn)率為10%，求PI。(NPV=20320.33元)接前練習(xí)題140?版權(quán)所有接前練習(xí)題2PI=(67500×PVIFA10%，5+50000×PVIF10%，5)/202300或=1+86942.5/202300=1.43NCF0=-200000元NCF1-4=（120230-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元設(shè)貼現(xiàn)率為10%，求PI。(NPV=86942.5元)41?版權(quán)所有3、決策標(biāo)準(zhǔn)單一方案：PI≥1,方案可行多個(gè)方案：max（PI）4、優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):動(dòng)態(tài)地反映了投入與產(chǎn)出的關(guān)系，可用于不同投資額方案間的比較；缺點(diǎn)：不能反映項(xiàng)目實(shí)際投資收益率。42?版權(quán)所有三、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR，internalrateofreturn）1、概念使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。2、計(jì)算求i43?版權(quán)所有具體形式：（1）建設(shè)期為0；建設(shè)起點(diǎn)一次投入資金；經(jīng)營期每年的NCF相等：(P/A,IRR,n)=初始投資額/NCF查表，再用插值法時(shí)間0123456NCFt-5010101010101050=10×PVIFAi,6PVIFAi,6=5i=5.45%44?版權(quán)所有（2）不滿足上述條件（1）：

逐步測(cè)試如令i=10%,求出NPV，如NPV>0，則應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再測(cè)試；如NPV<0，則應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再測(cè)試；如NPV=0，則IRR=貼現(xiàn)率。i1NPV1IRR0i2NPV2最可能的是找到一個(gè)NPV>0

的貼現(xiàn)率(i1)和一個(gè)NPV<0

的貼現(xiàn)率(i2)，再用插值法

求出IRR.45?版權(quán)所有接前練習(xí)題2i=30%時(shí)，NPV=-200000+67500×PVIFA30%，5+50000×PVIF30%，5=-4120i=25%時(shí)，NPV=-202300+67500×PVIFA25%，5+50000×PVIF25%，5=-2492.5i=20%時(shí)，NPV=-202300+67500×PVIFA20%，5+50000×PVIF20%，5=21992.5利用插值法，IRR=24.49%NCF0=-200000元NCF1-4=（120230-40000）（1-25%）+30000×25%=67500元NCF5=67500+50000=117500元求IRR。(10%，NPV=86942.5元)46?版權(quán)所有3、決策標(biāo)準(zhǔn)單一方案：IRR>資金成本率，方案可行；多個(gè)方案：MAX(IRR)4、優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：反映項(xiàng)目實(shí)際投資收益率；缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜；可能存在多個(gè)值，有些數(shù)值偏高或偏低，使結(jié)果沒有意義。47?版權(quán)所有[例]某公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，固定資產(chǎn)買價(jià)600萬元，投產(chǎn)時(shí)需墊支50萬元營運(yùn)資金，項(xiàng)目壽命期5年，5年中每年增加銷售收入360萬元，增加付現(xiàn)成本120萬元，設(shè)企業(yè)所得稅稅率為30％，資金成本10％，固定資產(chǎn)殘值忽略不計(jì)。求項(xiàng)目回收期、平均報(bào)酬率、凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率，并判斷方案是否可行。解：NCF0=-600-50=-650萬元NCF1-4=360(1-30％)-120(1-30％)+(600/5)*30％=204萬元NCF5=204+50=254萬元課堂思考題48?版權(quán)所有解：NCF0=-600-50=-650萬元NCF1-4=360(1-30％)-120(1-30％)+(600/5)*30％=204萬元NCF5=204+50=254萬元PP=650/204=3.19（年）IRR=[（204*4+254）/5]/650=32.92%NPV=204*（P/A，10%，5）+254*（P/F，10%，5）-650=281.10PI=1+282.1/650=1.4349?版權(quán)所有解：NCF0=-600-50=-650萬元NCF1-4=360(1-30％)-120(1-30％)+(600/5)*30％=204萬元NCF5=204+50=254萬元i=20%時(shí)，NPV=204*（P/A，20%，5）+254*（P/F，20%，5）-650=62.27i=25%時(shí)，NPV=204*（P/A，25%，5）+254*（P/F，25%，5）-650=-20.16IRR=23.78%50?版權(quán)所有第五節(jié)投資決策指標(biāo)的比較一、兩類指標(biāo)在投資決策應(yīng)用中的比較作為主要方法使用的公司所占的比例19591964197080年代2023貼現(xiàn)指標(biāo)19%38%57%76%74.9%NPV；75.7%IRR非貼現(xiàn)指標(biāo)81%62%43%24%56.7%PP51?版權(quán)所有二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的主要原因1、非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了資金的時(shí)間價(jià)值；2、PP夸大了投資回收速度；3、非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、資金投入的時(shí)間和提供收益的時(shí)間不同的投資方案缺乏鑒別能力；4、ARR、AAR夸大了項(xiàng)目盈利水平；5、標(biāo)準(zhǔn)回收期靠經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷確定，缺乏客觀依據(jù)；而貼現(xiàn)指標(biāo)中的資金成本符合客觀實(shí)際；6、管理人員水平的提高和計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用52?版權(quán)所有三、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較（一）NPV法和IRR法的比較互斥項(xiàng)目：由于投資規(guī)?；颥F(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間的不同，采用NPV、IRR得出的結(jié)論可能不同非常規(guī)項(xiàng)目：當(dāng)未來現(xiàn)金流有正有負(fù)時(shí)，使用IRR可能出現(xiàn)多個(gè)解總之，若沒有資金限量，一般NPV更優(yōu)！53?版權(quán)所有（二）NPV法和PI法當(dāng)各項(xiàng)目的初始投資不同時(shí)，NPV和PI得出的結(jié)論可能不同。一般，NPV法優(yōu)于PI法54?版權(quán)所有作業(yè)1：個(gè)人作業(yè)

P144-P1453、455?版權(quán)所有作業(yè)2：分組作業(yè)：寫一個(gè)報(bào)告（WORD文檔），用A4紙打印或者手寫，包括以下內(nèi)容：（1）分組（3-5人一個(gè)小組），推選出小組長。小組成員協(xié)商選擇行業(yè)，設(shè)定目標(biāo)公司（自行定義公司名稱），并說明選擇某行業(yè)的原因（如發(fā)展前景、經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)其影響）。對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行人員分工，每位成員在公司中均應(yīng)擔(dān)任一項(xiàng)或多項(xiàng)職務(wù)，但職務(wù)分工應(yīng)滿足不相容職務(wù)分離的基本原則。對(duì)設(shè)定的目標(biāo)公司確定其注冊(cè)資本。（2）確定目標(biāo)公司未來經(jīng)營活動(dòng)和投資的項(xiàng)目，主要包括假設(shè)經(jīng)營年限、公司各年收入和成本測(cè)算（包括各種經(jīng)營成本、稅金、固定資產(chǎn)折舊等）、預(yù)測(cè)公司各年NCF，最后計(jì)算NPV、IRR和任意一個(gè)非貼現(xiàn)指標(biāo)經(jīng)營和投資項(xiàng)目的可行性論證。56?版權(quán)所有第十四章關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步討論

本章我們將指出上述風(fēng)險(xiǎn)的定義中的問題，提出風(fēng)險(xiǎn)的各種不同的定義方法，研究投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，進(jìn)一步討論回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。這些討論，對(duì)于把握難以捉摸的風(fēng)險(xiǎn)概念是至關(guān)重要的。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)定義的